核心观点 - 5月制造业PMI边际上行0.5pct至49.5%，生产指数回升至扩张区间（50.7%），但新订单指数（49.8%）仍低于荣枯线，反映生产改善快于需求 [2][10] - 内需主导行业（装备制造、消费品）PMI表现强劲，分别上行1.6pct、0.8pct至51.2%、50.2%，而出口依赖型行业（纺织、化学纤维等）PMI低于临界点 [21] - 新出口订单指数虽环比回升2.8pct至47.5%，但4-5月均值较3月下降2.9pct，外贸货运量同比降至0.9%，显示出口压力持续 [24] 制造业分析 - 生产指数环比上升0.9pct至50.7%，新订单指数上升0.6pct至49.8%，采购量指数回升1.3pct至47.6% [52][57] - 内需订单指数回升0.3pct至50.1%，但4-5月均值较3月回落2.2pct，内外需分化加剧 [24] - 高耗能行业PMI受外需及投资拖累，环比下降0.7pct至47% [21] 非制造业表现 - 建筑业PMI回落0.9pct至51%，土木工程建筑业逆势上升1.4pct至62.3%，反映基建施工加速 [29][67] - 服务业PMI微升0.1pct至50.2%，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数显著回升，互联网服务等行业维持55%以上高景气 [40][67] - 建筑业预期指数大幅下滑1.4pct至52.4%，但新订单指数改善3.7pct至43.3% [84] 行业分化与高频数据 - 消费品行业中食品加工、专用设备等生产及新订单指数均超54%，显著优于出口依赖型行业 [21] - 沥青开工率同比大幅回升，领先基建投资3个月，而水泥出货率等地产相关指标疲弱 [29][36] - 5月全国迁徙指数同比+22.4pct，航班架次同比增3.2%（国内）、17.7%（国际），支撑服务业复苏 [72][79] 政策与展望 - 美国关税政策不确定性仍存，需关注增量财政政策对内需的支撑作用，基建投资或成发力点 [45] - 金融政策已先行落地，财政政策可能聚焦服务消费和基建投资以增强内需 [45]

核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，生产指数和新订单指数分别回落2.8和2.6个百分点至49.8%和49.2%，反映需求偏弱但生产景气相对较高 [6][63] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，而内需订单指数仅下滑2.3个百分点至49.9%，显示外需压力显著但内需保持韧性 [11][12][63] - 高技术制造业、装备制造业PMI分别回落0.8和2.4个百分点至51.5%和49.6%，消费品行业PMI仅降0.6个百分点至49.4%，内需对消费品行业支撑明显 [16][63] 行业表现 - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，其中土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%，显示基建施工加速而地产施工疲弱 [17][63] - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数维持在55%以上高景气区间 [27][28][63] - 生产性服务业表现突出，电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业景气度显著高于临界点 [27][63] 数据跟踪 - 制造业采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数回落0.7个百分点至47.3%，反映企业采购意愿减弱 [40][63] - 非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%，其中建筑业新订单指数大幅下降3.9个百分点至39.6%，服务业从业人员指数微升0.3个百分点至46.8% [44][56][63] - 外贸货运量同比上升0.7个百分点至1.3%，但新出口订单预示后续出口承压 [11][63] 政策展望 - 中央政治局会议强调"坚定不移办好自己的事"，稳就业、稳企业等政策有望加码内需支撑 [31][63] - 关税加码导致外需不确定性提升，需重点关注内需边际变化对制造业的支撑作用 [31][63]