合作背景与战略意义 - 香港与上海签订合作协议，成立港金结算公司，旨在重拾香港黄金市场过往优势并扩大在亚洲时区的影响力 [1] - 合作将善用上海黄金交易所在全球定价方面的专业知识和系统，以提升香港整体黄金市场的认受性和参与度 [1] - 合作旨在加强黄金市场的“中国声音”，发挥香港金融发展优势，同时提升人民币国际化角色 [1] 基础设施与容量扩张 - 香港机场正将金库容量由200吨扩展至1000吨，目标在3年内将香港整体黄金仓储提升至超过2000吨 [1] - 伦敦金属交易所将香港认可为有色金属递交港后，短短1年内已有15个仓储落户香港，存放约2万吨铜、铝等有色金属 [2] - 发展黄金市场已吸引瑞士贵金属精炼商MKS PAMP在港设立第3个地区总部 [2] 市场机遇与衍生需求 - 黄金仓储容量扩张期望衍生其他金融和专业服务需求，包括融资、保险、交易、结算 [1] - 发展黄金市场能造就仓储等价值链内的不同机会，同时亦有利跨价值链包括资产管理、家族办公室等业务发展 [2] - 金融服务占香港本地生产总值(GDP)约四分之一，凸显该行业对本地经济的重要性 [1]

黄金价格走势 - 周四亚洲时段现货黄金价格继续走强，暂报5554.72美元/盎司，上涨2.59%，最高触及5591.61美元/盎司，最低下探5414.11美元/盎司 [1] - 黄金市场昨日延续拉升趋势，日线最低给到5155.2的位置后强势拉升，最高给出5419.5的位置，日线最终收线在5414.9的位置 [3] - 短期多头情绪过热，谨防高位大幅震荡，日线形态已超出技术范畴，形态严重超买 [1][3] 美联储货币政策 - 美联储维持利率不变，将基准利率保持在3.50%-3.75%的区间内，投票结果为10:2 [1] - 美联储主席鲍威尔表示经济增长前景明显改善，通胀和就业风险都已减弱，但通胀仍处于较高水平，就业市场趋于稳定 [1] - 美联储理事沃勒和理事米兰均投票支持降息25个基点，与多数决策者意见相左 [2] - 主流机构与市场观点普遍认为，美联储宽松周期已进入明确延长期，在鲍威尔5月离任之前，央行大概率维持观望姿态 [2] - 除非出现劳动力市场明显恶化或通胀超预期加速回落，否则2026年上半年重启降息的可能性极低 [2] 市场驱动因素 - 市场已在提前计价美元走弱，叠加地缘局势的不确定性支撑金价加速走高 [1] - 沃勒投下的反对票被市场广泛解读为其角逐美联储主席提名的鸽派姿态，政治因素对美联储后续政策的潜在影响成为新的关注点 [2] - 美国总统特朗普再次对伊朗发出威胁，称下次对伊朗的打击将更加猛烈，一支庞大的舰队正前往伊朗 [2] - 伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗武装力量高度戒备，将对任何侵略作出迅速而果断的回应 [2] 1. 昨日议息会议落地，短期扰动因素缓解 [2]

论坛概况 - 第19届亚洲金融论坛将于1月26日至27日在香港举办，预计吸引超过3,600名来自60个国家及地区的参与者，其中超过80%为首席执行官或高层决策者 [1] - 论坛首次新增“全球产业峰会”环节，标志着内容的重要升级 [2] 核心议题与目标 - 论坛内容涵盖全球经济展望、资产与财富管理、绿色金融、可持续转型等热点议题，重点探讨金融如何更有效服务实体经济 [1] - 旨在推动内地企业“走出去”与国际企业“引进来”，助力企业在全球价值链中寻求新机遇，推动产业升级与创新发展 [2] - 此举呼应“十五五”规划所强调的创新驱动与更高水平对外开放，旨在促进科技自立自强与可持续增长 [2] 首日活动安排 - 论坛首日将举行开幕仪式，聚焦宏观经济形势及多边合作 [1] - 设有与黄金市场发展相关的合作备忘录签署仪式，这是推进香港黄金市场发展的重要一步 [1] - 将发布加强黄金中央清算系统建设的最新计划，为未来与内地市场互联互通做好准备 [1] - 此举旨在建立香港作为国际黄金交易枢纽的地位，为全球投资者提供更完善的避险与资产配置工具 [1] - 同日将举行专场论坛，深入分析全球黄金市场的最新趋势 [1] 次日全球产业峰会 - 全球产业峰会集中探讨高增长潜力产业，包括人工智能与科技、生物医药、机器人、新消费及绿色能源等范畴 [2] - 通过主题演讲、专题讨论及项目配对，推动产业合作 [2] 特色活动与展览 - 论坛设有“AFF Deal-making”专区，提供一对一项目撮合与投资交流，涵盖环境能源、金融科技、消费品、深科技及医疗科技等重点行业 [2] - 展览区将呈现多个主题展，包括展示全球绿色金融解决方案的“FutureGreen Showcase”、聚焦初创企业的“InnoVenture Salon”，以及推介各国投资机遇的“Global Investment Zone” [2] 战略意义 - 在“十五五”规划启航之际，香港正以实际行动积极融入国家发展大局，让金融更好服务实体、助力创新与可持续发展 [2] - 论坛的举办呼应建设金融强国的国家战略 [1]

文章核心观点 - 近期国际金价迭创新高并非非理性繁荣，而是全球货币体系结构性转变下多重长期力量汇聚的结果，其驱动逻辑已从传统的通胀和利率模型，转变为对美元单极储备体系的担忧和多元化需求 [2] - 黄金市场正经历深刻的结构性转变，其定价核心已超越短期交易因素，转而反映对全球治理失效、战略互信赤字和债务驱动增长模式可持续性的长期评估，黄金扮演着“终极清偿资产”和“系统风险对冲工具”的角色 [2][4][6] 黄金定价模型的转变 - 传统认为金价主要由通胀预期或美元实际利率决定的模型自2022年后多次失灵，例如在美联储激进加息、美元实际利率大幅攀升时期，金价展现出惊人韧性而未下跌 [2] - 当前金价驱动呈现清晰的双重结构：短期仍受美联储政策、通胀数据、美元指数及美股风险情绪等传统因素影响；中长期趋势则由地缘政治、供应链重构、货币政策可持续性及央行储备多元化步伐等结构性逻辑决定 [3][4] 全球央行购金行为分析 - 自2022年以来，全球央行年度净购金量持续保持在历史最高水平之上，其购买行为是战略性资产再配置，反映出对以美元为核心的单极货币储备体系的深层次担忧 [2] - 央行增持黄金的逻辑在于黄金是唯一没有交易对手风险的储备资产，不属于任何国家负债且能规避金融制裁，成为构建“去美元化”或多极储备体系的理想基石 [3] - 新兴经济体央行等买家的购买是非价格弹性的，不会因金价高企而停止，反而可能因地缘政治紧张而加速增持 [4] 市场参与主体与供需新格局 - 市场分化出三类“坚定买家”：各国中央银行（尤其是新兴经济体）、配置型机构投资者（如主权财富基金和家族办公室）、以及为支撑稳定币价值而购买实物黄金的私营公司 [4][5] - 这三类买家的共同特点是买入并长期持有，极少进行短线交易，其行为从市场中长期锁定了大量实物黄金供应，改变了市场流动性结构，使金价对边际需求变化更敏感，更容易出现“轧空式”上涨 [5] 黄金在未来国际货币体系中的角色 - 黄金走势将与“多锚并存”的国际货币体系演进深度捆绑，美元相对衰落，黄金将与主要主权货币及特别提款权（SDR）共同扮演储备资产角色 [6] - 在这种体系中，黄金的独特价值将得到彰显，成为各国央行在不同货币“区块”间进行价值换算的“公约数”和危机时期的“最终支付手段” [6] 对行业分析框架的启示 - 分析黄金不能再仅关注美国经济数据和美联储政策，必须建立更宏大、多元的框架，纳入地缘政治风险评估、全球债务可持续性分析及主要经济体货币政策协调程度 [6] - 黄金价格度量的是全球治理体系的失效程度、主要大国间战略互信的赤字规模，以及发达经济体债务驱动型增长模式的可持续性危机深度 [6]

黄金价格动态 - 本周关键亚洲市场黄金价格出现反弹 金价在印度和中国出现溢价 为约两个月来首次[1] - 此次价格反弹源于金价从历史高点回调后 刺激了市场需求[1] 市场供需情况 - 印度和中国市场的黄金交易价格出现溢价 表明当地实物需求有所回升[1]

黄金价格表现与市场动态 - 现货黄金周一亚盘时段低开，回吐周五涨幅后于4470美元一线构成防守，当前交投于4515美元附近[1] - 上周五黄金价格上涨1.2%，收报4531.87美元/盎司，盘中创下4549.71美元的纪录新高[1] - 2月交割的美国期金收高1.1%，结算价达4552.70美元[1] - 黄金在2025年累计涨幅接近70%，创下自1979年以来的最佳年度表现[1] 黄金价格驱动因素 - 黄金上涨动能主要源于市场对美联储2026年宽松货币政策的预期[1] - 全球地缘局势的反复风险持续为黄金提供中长期支撑[1] - 美联储降息预期是主要驱动力，利率下降将降低持有黄金的机会成本，有利于这种无息资产的估值[4] - 市场仍定价美联储明年可能降息两次，短期内1月会议降息概率约为18%[4] - 高价格可能抑制实物需求，尤其是在印度等关键市场[5] 地缘政治局势进展 - 美国总统特朗普表示，旨在结束俄乌冲突的谈判已取得进展，但承认双方在领土问题上仍存在棘手分歧[3] - 乌克兰总统泽连斯基称美乌安全保障条款已“100%达成一致”[3] - 特朗普计划下个月主持乌克兰及欧洲领导人会议，以继续推进和平计划的制定[3] - 克里姆林宫官员表示，美俄两国领导人均反对在谈判期间实行临时停火，并暗示乌克兰需在顿巴斯地区问题上作出“大胆决定”[4] - 当前外交进展发出了初步的“破冰”信号，可能触发黄金市场的短期调整，因黄金在冲突期间获得的地缘政治风险溢价面临回吐压力[4] 宏观经济数据与政策环境 - 美国最新一周初请失业金人数降至21.4万人，好于市场预期，显示劳动力市场仍具韧性[4] - 特朗普关于希望未来美联储主席维持低利率立场的言论，加剧了市场对央行独立性的讨论情绪[4] 黄金技术分析 - 日线级别，金价周五录得小实体收盘显示胶着，盘中曾再次刷新历史高点至4550一线，整体局势仍受多头把控[6] - 1-4小时级别，短线走势自上周上破4350后多头表现加剧，当前在测试4470附近获得支撑后反弹并守住4500关口[6] - 短期或仍有望完善震荡继续上探，上方压力位于4520/4550美元附近[8]

黄金市场近期表现 - 国内黄金价格报每克976元，沪金期货一度冲上982.92元/克的高点，距离“千元关口”仅一步之遥 [1] - 国际纽约黄金期货价格收于每盎司4371.4美元，从年初算起累计上涨已超过60% [1] - 市场成交活跃，沪金期货全天成交量突破21万手，多空资金在高位展开激烈拉锯并完成换手 [1] 推动金价上涨的核心因素 - 美元持续走弱是重要推动力，美元指数较年初已下跌接近一成，提升了以美元计价的黄金吸引力 [1] - 各国央行已连续13个月增持黄金储备，为金价提供了坚实的长期底部支撑 [2] - 全球黄金供需结构偏紧，2025年第三季度需求创下新高且投资需求增长明显，而金矿产量和回收金供应增幅有限 [4] 市场面临的调整压力与多空博弈 - 全球规模最大的黄金ETF持仓量在10月达到高点后开始小幅回落，显示部分机构投资者正趁高位减仓 [1] - 技术图形显示金价上涨动能有所减弱，存在短期调整压力，历史经验表明快速上涨后往往通过回调消化涨幅 [1][4] - 部分地缘局势出现缓和迹象可能削弱避险需求，美联储未来货币政策若降息节奏低于预期也可能影响黄金吸引力 [4] - 市场呈现多空力量短暂平衡，长期资金仍在稳步配置，但短线资金变得谨慎，消费者对高价持观望态度而回收市场升温 [4]

黄金价格表现 - 2025年12月1日伦敦现货黄金价格稳定在4240.84美元/盎司附近，当日最高触及4243.51美元，最低下探4218.04美元 [1] - 当前金价相较于2015年12月1日伦敦金现开盘价1184.37美元/盎司，已上涨超过300% [1] - 2025年12月1日上海黄金交易所黄金T D报价959.46元/克，较前一日上涨1.28% [1] - 国内黄金9999价格从2015年12月1日开盘价237.42元/克上涨至当前水平 [1] 市场波动特征 - 2015年黄金市场呈现“前高后低”走势，年初金价约290元/克，12月跌至216元/克附近低点 [3] - 2025年12月市场表现出类似的震荡格局，伦敦金现实时报价4215.8美元/盎司，上海黄金T D报953.2元/克，沪金主连期货959.1元/克 [3] - 当前技术分析显示日线级别延续反弹并录得明显实体阳线，MACD指标双线发出金叉变盘信号，金价顺均线上方运行 [3] - 4小时级别金价两度测试低位支撑有效，整体处于上涨通道中 [3] 货币政策环境 - 2015年12月市场面临美联储加息预期压力，美联储宣布近十年首次加息，美元指数全年上涨9%，对黄金形成显著压制 [5] - 2025年12月市场环境不同，根据CME数据，美联储12月降息25个基点的概率已达87.4%，市场预期全年累计降息50个基点 [6] - 低利率预期下持有黄金的机会成本大幅下降，吸引了大量资金涌入黄金市场 [6] - 美联储官员鸽派表态及美国政府停摆后公布的疲软经济数据共同强化了降息预期，导致美元指数承压 [6] 市场参与者结构 - 2015年黄金市场主要参与者以个人投资者和部分机构为主，全球央行购金行为尚未成为市场主导力量 [8] - 自2015年以来，全球央行净购金量达4171吨，约占全球黄金年产量的72% [8] - 2023-2024年全球央行净购金量连续两年超过1000吨 [8] - 中国人民银行2025年2月末黄金储备报7361万盎司，实现连续四个月增持 [8] - 全球黄金市场从西方为主导转向新兴市场活跃参与的多元格局，2015年LBMA垄断全球70%黄金交易，2025年上海黄金交易所交易量已占全球35% [8] - 全球新增官方购金量中，新兴市场占比高达85% [8] 实物黄金需求 - 2015年末金价跌至低点时，中国消费者纷纷抄底，银行金条销售火爆，部分网点出现断货 [10] - 2025年12月1日随着金价处于历史较高水平，实物黄金需求出现分化，品牌金店如周大福、周生生黄金价格已站上1320元/克大关 [10] - 深圳水贝批发市场的足金999原料金报价905元/克，工费另算10到30元 [10] - 银行销售的投资金条价格介于品牌金店与批发市场之间，主要面向有投资需求的客户 [10] - 高企金价对亚洲主要市场需求产生抑制效应，印度婚礼季高昂价格明显抑制散户购买意愿 [10] 投资产品与市场 - 2015年投资黄金选择相对有限，主要以实物黄金和少量黄金ETF为主 [12] - 到2025年黄金产品创新丰富市场选择，传统实物黄金仍具重要地位，黄金ETF等金融创新日益受到青睐 [12] - 丰富的黄金产品如黄金ETF突破了2000亿美元大关 [13] - 在本轮黄金上行周期中，黄金股票指数相较于黄金已获得约20%的超额收益 [14] - 政策端支持资源量增长，《黄金产业高质量发展实施方案（2025年-2027年）》提出黄金资源量增长5?0%，黄金、白银产量增长5%以上 [14] - 2025年11月黄金税收新政发布，将推动市场“量价质”提升 [14] 技术面分析 - 2015年12月黄金技术面显示明显下跌趋势，金价运行在主要均线下方，MACD指标呈现死叉状态，RSI指标处于超卖区域 [16] - 2025年12月1日技术面呈现复杂图景，日线级别金价延续反弹，MACD指标双线发出金叉变盘信号 [16] - 4小时级别显示金价两度测试低位支撑有效，本周回踩确认颈线位置支撑后出现反弹 [16] - 1小时级别出现8连阳上涨态势，但当前金价处于布林通道上轨区间，且RSI指标已显现超买迹象 [16] - 当前4250美元/盎司是短期重要硬阻力位，此前该位置3次冲击均失败，累计堆积1万手以上获利卖单 [16] - 下方4200美元/盎司是关键支撑位，金价突破后该位置转化为短期关键支撑防线 [16] 市场情绪与预期 - 2015年12月市场情绪普遍悲观，美联储加息预期导致美元走强，黄金作为非生息资产遭受冷落 [18][19] - 2025年12月1日市场情绪呈现复杂特征，一方面美联储降息预期提振黄金吸引力，另一方面地缘政治风险不确定性促使投资者寻求避险 [20][21] - 市场对美联储12月降息的概率评估为87%，远高于11月21日的40% [22] - 预期变化源于美国联邦政府结束创纪录的43天停摆后，陆续释放的积压数据整体偏软，显示出就业和经济增长的疲态 [22] - 美联储官员鸽派发言及疲软经济数据大大增强了市场对12月降息的预期，导致美元指数承压，进一步支撑金价 [22]

公司黄金持有与市场影响力 - 截至9月30日，公司持有116吨黄金，价值约140亿美元，成为除主要央行外最大的单一黄金持有者[1][3] - 第三季度公司购入约26吨黄金，占当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12%[3] - 在截至9月30日的两个季度中，公司的购金量超过了官方央行的购买规模[5] 公司购金行为与金价关联 - 今年金价在两波上涨中累计上涨约2000美元，第二波涨势恰与公司购金提速同步[1][5] - 第二轮金价涨势的时间线与公司购金提速高度吻合，公司需求可能在短期内收紧供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入[5][8] - 公司计划在2025年购买约100吨实物黄金，考虑到其今年利润预计接近150亿美元，这一目标看起来并不困难[8][9] 公司代币策略与储备配置 - 公司购买黄金是为了支撑两种代币：流通量达1740亿美元的USDT稳定币储备中包含104吨黄金，另有12吨支撑着黄金支持型代币Tether Gold（XAUt）[10] - 每枚XAUt代表一盎司黄金，自8月初以来，XAUt发行量增加超27.5万盎司，相当于约11亿美元的黄金储备增量[10] - 尽管美国《GENIUS法案》禁止合规发行商使用黄金作为储备资产，公司仍增加了USDT的黄金储备比例，其购金策略似乎更多着眼于长期布局[10] 代币化黄金的行业前景 - 代币化黄金承诺提供7×24小时交易、实时结算，无管理费、无最低投资额、无维护成本的优势，但迄今为止需求仍付之阙如[13] - 公司是仅有的两家拥有超10亿美元代币化黄金的发行商之一，但其一年前推出的桥接代币Alloy很快就被遗忘[13] - XAUt代币发行呈现“集中大额增发”模式，过去六个月发行量翻倍，但相对于日均清算约600亿美元的实物黄金市场，这些数量仍然微不足道[13] 行业潜在风险与交织影响 - 如果稳定币需求突然逆转，支撑其价值的黄金储备必将面临抛售压力，压力将不可避免地传导至大量黄金储备[1][11] - 黄金与加密货币生态系统的交织在意识形态上基于对主要货币超发和贬值的担忧，但两者表现迥异，加密代币极度波动且高度投机[11] - 加密货币的变幻无常或许已将超投机性的潮涨潮落注入“避险”黄金之中，黄金本身可能在这一过程中变得泡沫化[5][11]

伦敦金市场行情 - 伦敦金最新报4147.51美元/盎司，涨幅0.42%，最高上探至4147.63美元/盎司，最低触及4129.07美元/盎司 [1] - 伦敦金短线偏向看涨走势，技术分析显示金价未跌破10周均线支撑，布林带延续向上发展，前景看涨 [1][3] - 预期后市短期仍有望继续反弹冲击4300美元关口，上方目标关注4260美元或4380美元 [3] 美国宏观经济数据 - 截至11月8日的四周内，美国私营部门平均每周减少1.35万个岗位，年末假日季招聘需求存疑 [2] - 美国9月零售销售环比仅上升0.2%，不及0.4%的预期，较8月0.6%的增速显著下滑 [2] - 叠加9月CPI环比上涨0.3%，当月实际零售支出下降0.1% [2] - 9月PPI同比上涨2.7%，超出预期且高于前值 [2] 美联储政策预期 - 就业走软与经济指标震荡令美联储12月议息会议陷入两难，市场预计或出现一次“盲降” [2] - 尽管9月非农超预期，但部分替代指标显示10月就业再现损失，12月10日议息前几无数据能阻止降息 [2]