财报核心观点 - Meta 2025年第一季度财报显示总收入423亿美元，同比增长16%，超出指引上限和市场预期[21] - 广告业务占比98%，表现超预期，而VR业务收入4.12亿美元，同比下滑6%[21][36] - 公司上调全年资本开支指引至640-720亿美元，较此前600-650亿美元有明显增幅[9][44] - 管理层下调全年运营支出区间10亿美元至1130-1180亿美元[11][40] - 第二季度收入指引425-455亿美元，同比增长11%-16%，包含1个百分点的汇率推动[5][23] 广告业务表现 - 一季度广告展示量增速放缓至5%，但北美地区广告单价增速加快至14%，高于去年Q4的12%[7][28] - 综合广告单价增速10%，环比自然放缓[7][28] - TikTok禁令后Meta旗下平台流量增长，Facebook日活净增75万人[7][30] - 广告主预算从TikTok迁移至Meta平台，但禁令延期可能导致部分预算回流[7][34] - 中国广告主贡献收入占比10%，其中实物电商贸易受关税影响较大[17] 资本开支与AI投入 - 全年资本开支指引上调至640-720亿美元，显著高于此前600-650亿美元区间[9][44] - 市场对高资本开支反应正面，认为表明公司认可终端AI需求旺盛[9][44] - 发布Llama 4及独立AI应用Meta AI，利用社交数据实现差异化竞争[9] - AI可能替代近一半基础工程师，公司正在招聘AI技术人才[46] 运营效率与成本控制 - 一季度毛利率同比环比均有提升，运营支出同比增速9.4%低于收入增速[11][40] - 服务器折旧年限从5年延长至5.5年，预计全年节省29亿美元开支[46] - 一季度管理费用同比下滑34%，销售费用增速回升至7.5%[48] - 公司可能再次开启效率年战略，优化非核心AI研发团队[11][40] VR业务表现 - VR业务收入4.12亿美元，同比下滑6%，购物季热度未延续[36] - VR业务经营亏损扩大，短期内难以实现持续盈利[37][51] - 公司可能继续优化VR实验室团队，压缩投入以加速扭亏[37] 财务指标与股东回报 - 一季度经营利润率41.5%，高于去年同期水平[50] - 一季度末净现金414亿美元，自由现金流103亿美元[12] - 一季度派息13.3亿美元，回购128亿美元[12] - 预计2025年股东回报合计585亿美元（回购530亿+分红55亿），收益率接近4%[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.26元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年报业绩符合预告，4Q24营收和归母净利有增长，声学等产品营收和盈利改善，但计提资产减值；25年VR/PS5行业出货下滑或拖累收入，AI眼镜/AR头显等产品或成增长驱动 [1] - 2H24各产品线盈利同比修复，精密零组件、智能声学整机、智能硬件产品收入和毛利率有不同表现，下半年计提资产减值损失拖累利润率 [2] - 25年预计公司智能声学整机收入增长、毛利率改善，智能硬件产品收入受VR和PS5影响或下滑，AI眼镜和XR产品成新驱动，预计收入下滑、毛利率修复、归母净利润增长 [3] - 下调VR全球出货量，预计公司25/26/27年归母净利润，给予25年31.13xPE估值，维持目标价和买入评级 [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 24年公司收入1009.5亿（yoy +2.41%），归母净利润26.7亿（yoy +144.93%），毛利率11.1%（yoy+2.1pp）；4Q24营收313.1亿（yoy+27%/qoq+7%），归母净利3.2亿（yoy+63.2%/qoq-71.5%），毛利率10.3% [1] - 2H24精密零组件产品收入87.4亿（yoy-11.2%/hoh+38.6%），毛利率20.8%（yoy+0.4pp/hoh-1.6pp）；智能声学整机产品收入135.1亿（yoy -9.5%/hoh+5.6%），毛利率9.1%（yoy+0.7pp/hoh-0.7pp）；智能硬件产品收入373.5亿（yoy +27.1%/hoh+88.2%），毛利率9.1%（yoy+0.5pp/hoh-0.1pp） [2] 未来展望 - 25年预计智能声学整机收入同比增长6%，毛利率回到9.9%；全球VR出货量下滑12%至650万台，PS5进入产品周期末尾，拖累智能硬件产品收入，AI眼镜和XR产品成新驱动；预计公司25年收入同比下滑4%至969亿元，毛利率同比修复0.9pp，归母净利润同比增长23%至32.9亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调VR全球出货量，预计公司25/26/27年归母净利润32.9/38.1/42.8亿元（较25/26年前值下调18/13%）；可比公司Wind一致预期25年PE均值24.2x，给予25年31.13xPE估值，维持29.26元目标价和买入评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|98,574|100,954|96,871|104,946|126,881| |+/-%|(6.03)|2.41|(4.04)|8.34|20.90| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,088|2,665|3,290|3,811|4,277| |+/-%|(37.80)|144.93|23.44|15.84|12.23| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.31|0.76|0.94|1.09|1.23| |ROE (%)|3.45|7.83|8.79|9.22|9.37| |PE (倍)|85.72|35.00|28.35|24.48|21.81| |PB (倍)|3.03|2.81|2.56|2.32|2.09| |EV EBITDA (倍)|18.53|13.34|13.45|11.71|10.21|[6] 财务数据及盈利预测 - 给出1Q24 - 4Q24及1Q25、2024A - 2027E的营业收入、营业成本、毛利等多项财务数据及同比变化 [12] 主要收入部门拆分 |部门|2024|2025E|2026E| |----|----|----|----| |精密零组件|收入87.42亿，同比15.8%，毛利率21.5%|收入15.05亿，同比7.5%，毛利率22.3%|收入16.18亿，同比8.3%，毛利率22.3%| |智能声学整机|收入26.30亿，同比8.7%，毛利率9.5%|收入27.91亿，同比6.2%，毛利率9.9%|收入28.54亿，同比2.3%，毛利率9.9%| |智能硬件|收入57.20亿，同比 -2.6%，毛利率10.1%|收入50.37亿，同比 -11.9%，毛利率10.0%|收入56.47亿，同比12.1%，毛利率10.3%|[13] 可比公司估值表 - 列出立讯精密、光弘科技等A股可比公司2024E、2025E的收盘价、总市值、PE、EPS、EPS增速、YTD股价跌幅等数据，2025E PE均值24.17x [14] 盈利预测相关报表 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表等在2023 - 2027E的相关数据，以及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标 [19]