报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年下半年光伏玻璃价格持续下行，部分窑炉进入冷修阶段，公司业绩承压；展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善 [6] - 公司大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显，未来将继续保持行业领先地位 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前价格17.80元，周价格区间14.80 - 31.00元，总市值417.04亿元，流通市值338.21亿元，总股本234292.01万股，流通股190006.51万股，近一月换手20.12% [3] 财务数据 2024年年报数据 - 实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归属上市公司股东的净利润10.07亿元，同比下滑63.52% [4][6] - 四季度单季实现营业收入40.79亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；实现归母净利 - 2.89亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40% [6] 盈利预测数据 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为196.87亿元、221.51亿元、249.36亿元，归母净利润分别为11.53亿元、18.22亿元、23.61亿元，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍 [6] 行业地位 - 截至2024年12月31日，公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天，现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90% [6] - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距 [6] 可比公司估值 - 2025年可比公司平均估值27.3倍PE [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年光伏玻璃价格持续低位运行且部分窑炉冷修，公司业绩承压；展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善 [6] - 大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显，未来公司将凭借规模、资源和技术优势保持领先地位 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前价格17.80元，周价格区间14.80 - 31.00元，总市值417.04亿元，流通市值338.21亿元，总股本234292.01万股，流通股190006.51万股，近一月换手20.12% [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；归母净利10.07亿元，同比下滑63.52% [4][6] - 2024年四季度实现营业收入40.79亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；归母净利 - 2.89亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为196.87亿元、221.51亿元、249.36亿元，归母净利润分别为11.53亿元、18.22亿元、23.61亿元，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍 [6] 可比公司估值 - 2025年可比公司平均估值27.3倍PE [6] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年营业收入增速分别为5.38%、12.51%、12.57%等 [10]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福莱特 - 行业：光伏玻璃行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年福莱特经营情况 - 营收约 186.83 亿元，同比下降 13.2%；归母净利润 10.066 亿元，同比下降 63.53%，主要受光伏玻璃价格大幅下跌影响[3][4] - 经营活动现金流为 59.14 亿元，同比增长 200.66%，因票据结算方式使现金流出小于成本支出[4][5][13] - 光伏玻璃营收 168.16 亿元，占销售 90%；毛利 28.95 亿元，同比下降 38.31%；综合毛利率 15.5%[3] - 四季度光伏玻璃出货量约 3.3 亿平方米，环比提升明显；2.0 毫米厚度光伏玻璃出口占比接近 90%[4][16][17] 光伏玻璃行业 2024 年表现 - 全球光伏新增装机持续增加，中国光伏装机量达 277GW，同比增长 28%，但面临政策调整、贸易壁垒及产能过剩等挑战[6] - 行业需自律和去产能，改善供需格局，福莱特在产产能 19,400 吨，推进南通及印尼项目[4][6] 福莱特未来规划 - 2025 年资本开支约 30 亿元，集中于国内现有项目，6 月启动印尼项目，主要开支在明后两年[4][12] - 冷修窑炉及新建窑炉计划视市场情况而定，目前未实施具体方案[4][7] 价格走势及盈利情况 - 未来价格取决于供需关系，全年需求预计与去年持平，四月份价格预期稳定，三月份涨价后盈利现拐点[4][7][8] - 三月份光伏玻璃价格每平方米 13 - 13.5 元，一季度盈利较去年四季度好转，但具体数据未确定[15] 盈利能力和成本优势 - 2025 年盈利能力和成本优势明显，石英砂自供比例约 70%，价格下降，天然气成本平稳，凤阳基地更具溢价力[4][9] - 成本优势体现在工艺先进性、能源成本低、大宗物料采购优势和管理效率高，四季度无负毛利，综合良率 85% - 86%[4][26][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年进行四座窑炉冷修，共减值三个多亿，未来大幅减值可能性较低[25] - 新拍 13 号矿 2025 年开始开采，虽短期优势不明显，但长期将拉开与同行距离[27] - 安徽基地主要用天然气，嘉兴基地部分用重油，总体以天然气为主[29] - 2024 年 5、6 月降本增效，能源占总成本 40%以上，原材料占 35% - 40%，成品率提高 1 - 2 个百分点[30] - 2024 年采购价格年初每吨 1,700 - 1,800 元，年底降至约 1,500 元[31] - 最近复产和新增产能约一两万吨，行业内约 9 万吨产能未完全释放，企业优先恢复停用未复产窑炉[33] - 2025 年二季度开始总体成本预计比一季度下降，天然气价格供暖季结束后预计下行，全检价格全年 1,500 - 1,600 元波动，石英砂价格稳定[34] - 去年供暖季之后天然气价格上涨 10% - 15%，若价格走高对四月份成本端有直接帮助[35] - 南通和凤阳产能成本相差不大，南通用管道天然气，未来考虑 LNG，自建管道与主产线同步投放[37] - 东南亚市场有溢价，销售压力小，订单需求比国内强劲，海外市场表现优于国内[38] - 公司在东南亚、印度、美国有客户群体，未来客户结构变化视具体情况而定[39] - 公司去年四季度明确底部，今年一季度 3 月涨价，预计四月成本改善，正逐步企稳复苏[40]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下降影响短期承压，但随着光伏市场逐步复苏，光伏玻璃出货量及盈利能力有望改善；公司龙头地位稳固，国际影响力提升，盈利低点已现，2025年有望逐步改善 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct [4][5] - 2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率同比下降6.81pct至15.64%；光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70% [5] 公司竞争地位 - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超50%，盈利能力领先二三线企业 [6] - 截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [6] 公司市场表现 - 2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.74|1.08|1.31| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%|[9] - 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等也有详细预测 [10]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润下滑 行业供给阶段性过剩使盈利短期承压 但3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复 公司多重优势助力穿越周期 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入186.83亿元 同比-13.20% 归母净利润10.07亿元 同比-63.52% 扣非净利润10.15亿元 同比-62.32% [1] - 24Q4实现营业收入40.79亿元 同比-27.67% 环比+4.37% 归母净利润-2.89亿元 同比-136.54% 环比-42.40% 扣非净利润-2.30亿元 同比-130.73% 环比+2.32% [1] 行业供给与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平 同比下降3.7% 收入168.16亿元 同比下降14.54% 毛利率15.64% 同比减少6.81pct [1] - 2024年下半年开始 光伏玻璃行业供给阶段性过剩 供需错配致价格走低 公司部分窑炉冷修 使营收和毛利率下滑 盈利承压 [1] 光伏玻璃价格与需求情况 - 供给端 盈利收窄使光伏玻璃产能加速冷修 新投资项目终止或延期 [2] - 需求端 3月组件排产环比上升35% 4月预期排产增长 下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米 4月新单价格预计上调 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底 在产总产能19400吨/天 2600吨/天产能在冷修 安徽和南通项目将陆续点火运营 计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉 [2] - 公司与信义光能处于行业第一梯队 市场占有率合计超50% 规模、资源和技术优势助力穿越周期 [2] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元 增速分别为9.0%、15.9%、16.6% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元 增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准 对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下降影响短期承压，但随着光伏市场逐步复苏，光伏玻璃出货量及盈利能力有望改善；公司龙头地位稳固，国际影响力提升，盈利低点已现，2025年有望逐步改善 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct [5] - 2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率同比下降6.81pct至15.64%；光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70% [5] 公司竞争地位 - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超50%，盈利能力领先二三线企业 [6] - 截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [6] 公司市场表现 - 2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.74|1.08|1.31| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|42,920|42,479|41,601|40,475| |负债合计（百万元）|21,136|21,657|22,180|22,752| |所有者权益（百万元）|21,784|20,822|19,420|17,723| |营业收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |营业成本（百万元）|15,788|17,234|18,874|20,674| |净利润（百万元）|1,016|1,761|2,566|3,108| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |经营活动现金净流量（百万元）|5,913|3,842|4,165|4,702| |投资活动现金净流量（百万元）|-5,551|1,640|1,476|1,328| |筹资活动现金净流量（百万元）|740|-2,723|-3,968|-4,805| |现金流量净额（百万元）|1,102|2,758|1,673|1,225| |营业收入增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |毛利率（%）|15.5%|18.2%|20.9%|21.9%| |净利率（%）|5.4%|8.4%|10.8%|11.7%| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%| |资产负债率（%）|49.2%|51.0%|53.3%|56.2%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|4.9|5.6|6.1|6.7| |存货周转率|9.1|9.1|9.1|9.1| |EPS（元/股）|0.43|0.74|1.08|1.31| |P/E|43.2|24.9|17.1|14.1| |P/S|2.3|2.1|1.8|1.6| |P/B|2.0|2.1|2.3|2.5|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司盈利短期承压，2025年3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复，公司多重优势助力穿越周期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比-62.32% [1] - 24Q4公司实现营业收入40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；扣非净利润-2.30亿元，同比-130.73%，环比+2.32% [1] 行业与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平，同比下降3.7%，收入168.16亿元，同比下降14.54%；业务毛利率15.64%，同比减少6.81pct [2] - 2024年下半年起，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，价格走低，公司部分窑炉冷修，致营收和毛利率下滑，盈利承压 [2] - 供给端，光伏玻璃产能加速冷修，新投资项目终止或延期；需求端，3月组件排产环比上升35%，4月预期排产增长，下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米，4月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底，公司在产总产能19400吨/天，2600吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [3] - 公司与信义光能处于光伏玻璃行业第一梯队，市场占有率合计超50%，规模、资源和技术优势助力穿越周期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,683|20,371|23,619|27,551| |增长率（%）|-13.2|9.0|15.9|16.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,007|1,085|1,811|2,771| |增长率（%）|-63.5|7.7|67.0|53.0| |每股收益（元）|0.43|0.46|0.77|1.18| |PE|43|40|24|16| |PB|2.0|2.0|1.8|1.7|[4]

文章核心观点 交银国际预计光伏供给侧改革具体政策后续有望出台 因扩产慢于预期下调2025/26年盈利7%/9% 但因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 上调福莱特玻璃目标价至13.45港元 上调至“买入”评级 [1] 产品价格下跌下4季度业绩展韧性 经营现金流创新高 - 公司2024年盈利10.07亿元 同比降64% 4季度亏损2.89亿元 环比扩42% 全年经营活动现金流59.1亿元 同比大增2倍 4季度达29.0亿元创单季新高 [2] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13% 公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9% 或因成本控制较好及行业产能减产 高毛利率的海外产能收入占比提升 [2] - 4季度光伏玻璃产量环比下降 销大于产致销量增长 年末存货环比降20% [2] - 2024年光伏玻璃收入同比降15% 北美大增232% 占比升至6.5% 销量增长4% 单价降18% 毛利率下降6.8个百分点至15.6% 下半年环比降21.3个百分点至3.4% 仍为行业最优 [2] - 2024年公司仅点火2条1200吨产能 冷修1条600吨和3条1000吨产能 年底在产产能降至1.94万吨 在建项目将根据市场情况陆续点火 印尼项目筹备中 [2] 供给大幅收缩叠加需求回升 推动光伏玻璃价格强劲反弹 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速 全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [3] - 分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性 光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网 供给大幅收缩和短期需求爆发 推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15% 预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [3] - 测算公司毛利率已回升至约15% 4月有望接近20% 3月以来行业在产产能仅增加2950吨 点火克制 即使4月点火加速 短期供给仍刚性 预计本轮涨价有望持续较长时间 [3]

福莱特股价表现 - 2月28日股价缩量下跌0 37%至21 73元 成交额5 06亿元 总市值509 12亿元 [4][5] - 当日交易量23 16万手 较过去一年日均交易量增加13 35% 但缩量幅度达14 42% [5] - 3日涨幅+2 4% 5日涨幅+7 2% 但较过去一年平均收盘价仍下跌1 76% [5] 核心舆情事件分析 - 里昂证券给予"跑赢大市"评级 认为公司将受益于电力市场化改革和光伏玻璃安装热潮 [7][8] - 舆情信息总量72条 其中正面占比69 4% 中性30 6% 无负面信息 [9] - 主要传播渠道为今日头条平台 传播篇次占比2 78% [10] 事件影响维度 - 政策支持：电力市场化改革将改善光伏行业竞争格局 公司作为主要参与者直接受益 [11] - 市场需求：光伏项目增加推动太阳能玻璃需求持续增长 带来新业绩增长点 [11] - 市场信心：评级提升增强投资者信心 可能吸引更多资金流入 [11][12] - 行业地位：公司作为光伏玻璃龙头有望进一步巩固市场竞争力 [12] 股价趋势展望 - 短期受市场情绪提振和资金流入推动有望上涨 [12] - 长期受益于业绩增长和行业地位提升 股价或持续走强 [12] - 综合数据预计未来24小时股价影响偏向利好 [17]