核心观点 - 科技产品功能叠加现象普遍，形成"缝合怪"现象，既满足多样化需求又引发实用性争议 [2][3][4] - 功能堆砌源于厂商认知与用户需求错配、差异化竞争焦虑及科技过渡期特性 [7][8][9] - 基础性科技创新长期缺位是深层原因，中国研发投入占比6.91%显著低于发达国家12%-23%水平 [13] - 行业已开始转向基础研究，华为年研发投入1800亿中约600亿投向基础科学，腾讯设立100亿自由探索基金 [14] 产品功能演化 - 小米AI智能眼镜15天销量突破8万副，目标从30万上调至50万副，集成支付/翻译/家居控制等10余项功能 [2][3] - 新能源汽车标配从倒车影像升级至多屏交互+自动泊车+KTV等功能，极氪MIX甚至推出车内火锅场景 [3][5] - 厨电行业出现微蒸烤炸炖一体机等复合产品，智能冰箱加装21.5寸屏导致价差达3000元（6999元 vs 3839元） [3][9] 行业驱动因素 - 差异化竞争压力迫使厂商在成熟技术平台叠加功能，如隐藏式车门把手从跑车风阻设计异化为新能源车标配 [8][9] - 62%厨电产品将WiFi/AI辅助功能与核心性能并列宣传，尽管实际仅实现远程关机等基础操作 [7] - 科技过渡期典型特征显现，2000-2020年智能手机通过APP缝合实现功能跃迁，当前产品处于类似阶段 [4][9] 创新瓶颈突破 - 基础研究经费从500亿增至2500亿，但企业更倾向在"1到N"改进而非"0到1"创造 [13][14] - AI大模型/人形机器人等领域已现突破，华为/腾讯等头部企业加大基础研究投入（华为占比33%） [14] - 行业需平衡短期市场压力与长期创新，避免智能马桶音乐功能溢价300-500元却成摆设的性价比扭曲 [9][10]

亿田转债市场表现 - 7月24日盘中上涨3.01%报254.0元/张，成交额9.21亿元，转股溢价率1.06% [1] - 信用级别为"AA-"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.30%至2.50% [1] - 转股开始日为2024年6月27日，转股价21.31元，对应正股为亿田智能 [1] 公司基本情况 - 浙江亿田智能厨电股份有限公司创立于2003年，总部位于浙江嵊州 [2] - 主营高端厨电及集成厨房全场景解决方案，集成灶行业首家创业板上市企业(股票代码:300911) [2] - 嵊州厨具行业协会会长单位，获浙江省人民政府质量奖 [2] - 企业使命为"为亿万家庭构建健康、开放、智能的集成厨房" [2] 财务数据 - 2025年1-3月营业收入5758.18万元，同比下跌54.59% [2] - 归属净利润-0.426亿元，同比下跌1042.01% [2] - 扣非净利润-0.458亿元，同比下跌4533.1% [2] 股东结构 - 截至2025年4月股东人数1.08万户，筹码集中度非常集中 [2] - 人均流通股1.202万股，人均持股金额45.62万元 [2] 产品与技术 - 品牌核心理念为"亿田集成科技，更懂中国厨房" [2] - 聚焦"无烟"、"无害"、"无人"厨房的创新科技迭代升级 [2] - 致力于从厨电领域向厨房全场景整体解决方案进阶发展 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025 年以旧换新加力扩容再度激活家电消费市场，2025 年政府工作报告提出安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，支持力度加大有望持续激活市场 [3] - 25H1 烟灶双位数增长，洗碗机销售整体回暖，新兴厨电洗碗机作为 25 年新纳入以旧换新补贴名单的品类销售呈现回暖态势 [3] - 2025 年以旧换新政策补贴涉及品类进一步放宽，有望推动以旧换新工作进行，预计 1 - 8 月行业整体销售存在低基数优势，厨电板块推荐老板电器、华帝股份、万和电气 [3] 报告各部分总结 以旧换新政策对家电市场的影响 - 2024 年“以旧换新”政策落地后家电品类补贴范围扩容，新增 3 个品类使补贴品类达 8 大品类，对新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著 [3] - 2024 年油烟机零售额 362 亿元同比增长 14.9%，零售量 2083 万台同比增长 10.5%；燃气灶零售额 204 亿元同比增长 15.7%，零售量 2429 万台同比增长 15.2%；电热水器零售额 236 亿元同比增长 1.3%，零售量 1802 万台同比增长 2.5%；燃气热水器零售额 296 亿元同比增长 8.8%，零售量 1343 万台同比增长 8.7% [3] - 2025 年 1 - 6 月线下油烟机累计销量 77.8 万台同比 +36%，销额 34.8 亿元同比 +44%；燃气灶销量 76.8 万台同比 +25%，销额 17.6 亿元同比 +41%；线上油烟机销量 391 万台同比 +17%，销额 59.1 亿元同比 +16%；燃气灶销量 470 万台同比 +17%，销额 34.5 亿元同比 +13% [3] - 2025 年 1 - 6 月洗碗机线下累计零售量 18.0 万台同比 +28%，零售额 15.1 亿元同比 +34%，线上零售量 60.2 万台同比 +9%，零售额 25.2 亿元同比 +5% [3] 投资要点 - 2025 年以旧换新政策新增 4 类产品纳入补贴范围，24 年享受过补贴的个人消费者 25 年购买同类产品可继续享受补贴 [3] 行业重点公司估值 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司 2025E - 2027E 的净利润、股本、每股收益、PE 等数据及投资评级 [4]

厨房设计趋势 - 当代年轻人（18-25岁"游牧青年"）更青睐兼具高颜值与氛围感的厨房风格，如日杂风原木色系和法式复古风，强调治愈系烟火气与生活仪式感 [1] - 26-35岁"筑巢青年"倾向定制化厨房空间，例如家庭小酒吧等个性化设计，体现"本我"表达与社交属性 [1] - 厨房功能从单一烹饪区转变为融合舒缓压力、社交聚会、自我治愈的多功能精神领地 [3] 厨电产品创新 - 自动水洗吸油烟机采用"冲浪蒸水洗""一键自清洁"技术，实现烟机内部深度清洁，2024年全渠道销量市场份额第一 [3] - 烟灶套系搭载AI空气管家，可实时监测PM2.5浓度并智能调控，同时具备极致静音性能 [3] - 炬焰灶JZT-8S60支持一键5.72kW猛火爆炒，配合31m³/min暴风吸力烟机实现高效净烟 [6] - 蒸烤一体机FA50P应用晶焰聚能烤技术，通过立体循环加热使食材受热均匀，内置百余种智能菜单 [6] - 美肌浴热水器采用高透活肌科技处理水质，兼具清洁与护肤功能，进入养肤护肤4.0时代 [6] 空间美学与用户体验 - 新氧超薄烟机采用橱柜0嵌齐平设计，实现与橱柜无缝衔接，优化视觉空间通透感 [8] - 炬焰灶配备AG玻璃面板，兼具耐磨抗污特性与多风格适配能力，简化清洁流程 [8] - 公司通过"产品之净""空间之净""感官之净"三维度构建净洁厨房体系，强化感官舒适度 [3][8] 行业消费洞察 - 社科院报告显示超70%年轻人期待厨电兼具实用性与愉悦感，推动产品向情感价值延伸 [5] - 行业趋势显示厨房正成为年轻人释放压力、重构生活节奏的核心场景 [5][10] - 公司战略聚焦年轻群体生活场景，通过科技与设计重塑厨房的松弛感与仪式感价值 [10]

帅丰电器业绩下滑 - 2025年上半年归母净利预计为230万元到340万元，同比下降91.54%到94.28% [3] - 扣非归母净利为亏损580万元到亏损390万元，同比下降112.14%到118.05% [3] - 业绩下滑主要受集成灶市场需求放缓、竞争加剧影响，销售量不及预期，销售订单减少 [3] - 消费结构变化导致产品均价下降 [3] - 拓展第二品类和布局整橱、全屋定制导致费用率提升 [4] - 2025年一季度营收4895.06万元，同比下滑58.31% [6] - 一季度归母净利亏损128.83万元，同比下滑105.79% [6] - 一季度扣非归母净利亏损643.28万元，同比下滑135.9% [6] - 一季度货币资金1.02亿元，较2024年末减少73.8% [7] - 一季度应收票据、应收账款分别减少66.25%、63.29% [7] - 一季度应付票据减少29.62% [7] - 一季度销售费用1292.13万元，同比下滑45.28% [7] - 一季度管理费用1197.63万元，同比下滑9.9% [7] - 一季度研发费用357.34万元，同比下滑33.36% [7] - 一季度经营现金净额流出3226.42万元，同比增长51.81% [8] 帅丰电器历史业绩 - 2022年-2023年营业收入分别为9.46亿元、8.31亿元，同比下滑3.2%、12.23% [10] - 2022年-2023年归母净利润分别为2.14亿元、1.9亿元，分别下滑13.08%、11.51% [10] - 2024年营业收入4.3亿元，同比下跌48.29% [10] - 2024年归母净利0.6亿元，下滑68.21% [10] - 2023年三季度开始，营收、归母净利连续7个季度下跌 [12] - 2024年集成灶业务营收占比超80%，营收3.55亿元，同比下滑50.63% [12] - 2024年集成灶生产金额3.46亿元，同比下滑50.52% [12] - 2024年集成灶销售金额3.54亿元，同比下滑49.73% [12] - 2024年集成灶库存金额1282.23万元，同比下滑36.49% [12] - 2024年其他厨房用品营收2946.98万元，同比下滑54.31% [12] - 2024年木质橱柜营收3900万元，同比增长19.09% [12] - 木质橱柜毛利率17.58%，同比下滑12.79个百分点 [12] - 集成灶毛利率50.78%，同比增长1.35个百分点 [12] - 其他厨房用品毛利率25.84%，同比增长1.48个百分点 [12] 行业背景 - 集成灶品类及上游房地产市场衰退导致业绩下滑 [12] - 厨电与空调是与房地产关联度最高的电器产品板块 [12] - 集成灶被认为是典型的过渡型产品，不具有持续发展能力 [12] - 2024年全国新建商品房销售面积9.74亿平方米，同比下降12.9% [13] - 2024年住宅销售面积下降14.1% [13] - 2024年新建商品房销售额96750亿元，同比下降17.1% [13] - 2024年住宅销售额下降17.6% [13] - 2025年1-5月全国新建商品房销售面积3.5亿平方米，同比下降2.9% [15] - 2024年集成灶市场零售额173亿元，同比下滑30.6% [15] - 浙江美大2025年上半年预计归母净利润1150万元-1550万元，同比下滑84.11%-88.21% [15] 企业转型 - 集成灶企业向AI转型寻求突破 [15] - 浙江美大研发推出具有AI技术的智慧集成灶 [15] - 帅丰电器推出KOMS厨房全局监控系统2.0，具有智能防干烧等技术 [16] - 业内人士认为AI化转型治标不治本，集成灶被淘汰是早晚的事 [16] - 未来三年将是集成灶企业的转折点，需尽快向厨电行业之外转型 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润485.18-629.77万元 同比下滑60.8%-69.8% [2] - 2024年归母净利润1083.22万元 较2020年高峰期的0.68亿元下降84% [2][10] - 2024年营业收入3.81亿元 同比下降11.09% [7] - 2025年一季度营业收入1.08亿元 同比下滑12.13% [3] 产品结构分析 - 电饼铛产品占营收主导地位 2024年营收2.01亿元(占比52.79%) 但同比下滑22.35% [7][11] - 空气炸锅业务大幅波动 2024年营收0.25亿元(占比6.6%) 较2020年峰值2.26亿元下跌89% [11][13][15] - 多功能锅成为增长亮点 2024年营收6846.96万元(占比17.95%) 同比增长24.22% [7] - 家居小家电品类营收358.74万元 同比下滑23.38% [17] 现金流与费用结构 - 2025年一季度经营现金流净额708.01万元 同比减少55.27% [4] - 销售费用1.76亿元 同比增长16.57% [6] - 应收账款7127.08万元 同比增长11.25% [5] - 存货7292.15万元 较期初下降18.05% [5] 渠道与区域分布 - 线上渠道为主力销售渠道 2024年线上销售2.61亿元(占比68.31%) 但同比下滑14.01% [7] - 境内市场占绝对主导 2024年营收3.78亿元(占比99.14%) [7] - 公司判断线上市场仍是核心增长通道 [7] 行业环境变化 - 2024年线上厨房小家电零售额478亿元 同比增长1.7% [8] - 空气炸锅品类经历大幅波动 2023年零售额44.5亿元(同比下滑46%) 2024年再下滑31.7% [15] - 抖音渠道零售额占比达21% 流量趋近饱和 [8] - 2025年前6个月空气炸锅线上销额增长8.25% 但线下销额下滑16.02% [15] 历史业绩对比 - 2020年为业绩高峰 营业收入7.22亿元(同比增长37.76%) 归母净利润0.68亿元(同比增长78.33%) [10] - 2021-2022年归母净利维持在5000-6000万元级别 [10] - 空气炸锅业务在2020-2022年经历爆发式增长 从2019年0.9亿元增至2022年2.03亿元 [13]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4][6] 报告的核心观点 - Q2家电内销在国补政策下零售及出货增长积极，外销受高基数及关税扰动承压，预计上市公司营收增速稳定、盈利提升 [1][13] - 展望下半年，内销有望稳健，外销或回归增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 白电：内销增长提速，外销景气回落 - 4 - 5月空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别+2.6%、+0.7%、+13.5%，内销分别+9.5%、+6.8%、+11.1%，外销分别-6.3%、-3.8%、+15.8%；出口额同比分别+4.4%、-4.0%、+6.7% [2][14] - Q2线上价格竞争加剧，线下结构升级带动均价上涨，原材料价格同比下降，预计企业营收双位数增长、盈利改善 [2] - 美的集团预计Q2收入增速9%、归母净利润增速12% [31] - 格力电器预计Q2收入增速6%、利润增速10% [34] - 海尔智家预计Q2收入增长10%、归母净利润增长12% [35] - 海信家电预计Q2收入端增速5%、利润增速5% [36] - TCL智家预计Q2收入及利润同比持平 [37] 厨电：烟灶表现平稳，地产压力仍在 - Q2烟灶线上零售额增速10%-20%、线下超40%，集成灶线上线下零售额下降，洗碗机线上小幅增长、线下超30% [2][38] - 1 - 5月住宅竣工及销售面积增速环比下行，集成灶企业经营承压，传统烟灶企业相对稳健 [2][38] - Q2原材料价格下降，传统厨电企业盈利空间改善 [2] - 老板电器预计Q2收入端增速5%、利润增速5% [43] - 火星人预计Q2收入增速-25%、利润增速-50% [44] - 亿田智能预计Q2营收增速-25%、利润同比下降100% [45] - 帅丰电器预计Q2收入端增速-25%、利润增速-100% [47] 黑电：结构升级延续，面板成本降低 - 618期间电视销量/额同比分别增长9.7%/14.5%，Mini LED电视线上销量份额达41%、同比提升22pct，预计内销增长、外销平稳 [3][48] - 4 - 6月面板价格下降，企业盈利空间改善 [3][49] - 海信视像预计Q2收入端增速8%、利润增速20% [54] - 极米科技预计Q2收入同比持平、盈利延续恢复趋势 [55] 小家电：厨房小电需求回暖，扫地机延续高增 - Q2内销加速改善，厨房小家电线上需求增长，扫地机等清洁电器延续强劲趋势；外销受关税扰动有压力 [3] - 618期间厨房小家电线上零售额同比增长25.2%，Q2电饭煲等线上零售额增速超10%，扫地机线上增速30%左右、线下超100%，洗地机增速20%以上 [56] - 4 - 5月小家电出口额同比下降6.8% [57] - 小熊电器预计Q2收入同比增长10%，净利率回8%-10%区间 [64] - 新宝股份预计Q2收入同比下降5%、利润同比持平 [68] - 苏泊尔预计Q2收入端增速8%、利润增速8% [69] - 比依股份预计Q2收入端增速20%、利润增速-33% [70] - 石头科技预计Q2收入增速40%、利润同比下降20% [71] - 科沃斯预计Q2整体收入增长接近40%、归母净利润增长58%-63% [72] - 德尔玛预计Q2收入端增速9%、归母净利润同比增长10% [73] 照明板块：压力仍存，期待新业务放量 - 佛山照明预计Q2收入同比增长5%、归母净利润同比持平 [74] - 得邦照明预计Q2收入同比持平、利润同比下降5% [76] 总结：内生外降，高景气维稳 - Q2家电内销积极、外销承压，上市公司营收增速稳定，盈利有望提升 [77] - 建议布局美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家、科沃斯、石头科技、小熊电器、海信视像、老板电器等公司 [79][80]

品牌营销策略 - 高端厨电品牌华帝推出的短剧《社畜贵妃爆改中》上线两周内抖音累计播放量近1500万，互动量超4.5万 [1] - 短剧通过轻量化、快节奏、强冲突的特点贴近受众碎片化需求，成功实现与用户情感连接并助力营销 [1] - 剧中融合"杨贵妃"文化典故和新时代女性人设，提升年轻人对"新中式故事"的接受度，强化品牌在年轻群体中的存在感 [5] 产品技术升级 - 华帝美肌浴热水器在剧中作为"SSR"道具植入，主打"健康""美肤""以水养肤"功能，契合4.0时代用户对热水器的高层次诉求 [7][8] - 产品搭载"高透活肌科技"，将水分子团簇缩小至1-2纳米，渗透力较普通水提升3倍，实现深层补水 [10] - "健康沐浴用水系统"包含三重防护：晶钢心（10年防腐）、轻软水（离子阻垢技术）、全屋水路自清洁（灭菌率99%） [10][11] 行业趋势洞察 - 2024年中国短剧市场规模达505亿元，首次超越电影票房，成为品牌连接年轻群体的重要媒介 [13] - 热水器行业经历四次变革：1.0时代（安全）→2.0时代（节能）→3.0时代（舒适）→4.0时代（健康美肌） [7][8] - 华帝通过"技术原创+精准满足需求"双轮驱动，成功引领产业高端化转型 [13]

政策与行业趋势 - 国家发展改革委持续加码消费品以旧换新政策，7月将下达第三批资金以保障全年有序实施 [1] - 厨房焕新成为消费升级浪潮中的焦点，燃气灶与烟机作为核心品类直接影响烹饪体验和厨房环境 [1] - 年轻消费者对厨房的期待从单纯烹饪场所升级为兼具秀场、治愈场、游乐场功能的空间 [1] 公司产品创新 - 华帝推出新品炬焰灶8S60和新氧超薄烟机J6230ZS，响应政策并满足厨房焕新需求 [1] - 炬焰灶8S60搭载炬焰稳燃系统，支持爆炒模式和7段精调控火，适应多样化烹饪场景 [6] - 烟机J6230ZS具备31m³/min暴风吸力、1350Pa静压和双腔拢烟设计，26.4秒可焕新全屋空气 [6] 产品功能亮点 - 炬焰灶8S60采用可拆卸燃烧器、亮光搪瓷盛液盘和纳米涂层面板，实现油污一擦即净 [3] - 烟机J6230ZS配备一键冲浪洗和无油网设计，解决清洁痛点，同时内置PM2.5传感器和AI空气管家，实现秒换气 [3] - 产品外观设计注重适配性：8S60采用星韵灰AG玻璃面板，J6230ZS拥有1.2cm超薄机身 [4] 用户体验与市场定位 - 华帝通过"净洁厨房体系"（产品之净、空间之净、感官之净）提升用户情绪价值 [1][3] - 产品组合兼顾物理清洁需求与心理情感需求，打造健康、舒适的厨房环境 [4] - 套系定位为家庭厨房焕新理想选择，覆盖美味烹饪、绿色节能、安全便捷等多重需求 [8]

高净值人群健康消费趋势 - 2025年高净值人群最关注的事物中健康占比65% 相比2021年提升9个百分点 健康成为仅次于投资的第二大支出类目 [1] - 高净值人群健康消费呈现"日常精细化保养+国内外先端医疗"双重特征 对健康生活有极致追求 [5] - 接近70%受访者认为家庭需要健康功能家电 健康家电在2025年"618"大促期间同比显著增长 [3] 健康家电行业变革 - 厨房升级为家庭健康核心场景 油烟PM2 5 VOCs等有害物质及水质问题成为健康隐患焦点 [3] - 健康型厨电产品呈现"叫好又叫座"特征 消费者需求从单一功能转向健康生活场景价值 [1] - 净水器在2025年"618"开门红阶段实现销量与销售额双增长 反映健康家电市场加速扩容 [3] 华帝健康技术布局 - 烟机产品内置PM2 5传感器 新氧模式下弥散浓度仅76 8μg/m³ 达到健康厨房空气标准 [6] - 洗碗机采用第四代V-wash巨能洗技术 通过卫星喷淋臂实现餐具洗净效果质的飞跃 [6] - 蒸烤产品低氧速蒸系统将腔体氧含量控制在0 94% 降低食物氧化度保留更多营养 [6] - 美肌浴热水器使用28天后用户面部水分提升29 89% 油脂减少55 82% 长期使用改善4项肌肤指标 [9] 净洁厨房战略体系 - 提出"产品之净""空间之净""感官之净"三维度解决方案 覆盖表面清洁 空间优化与感官体验 [10][12] - 通过白科技与净时尚技术路径 构建从单品到全场景的洁净生态 重塑健康厨房生活方式 [10][12] - 集成烟机 灶具 净水机等多产品线技术 精准匹配高净值人群精细化养护需求 [9][10]