核心观点 - 2025年12月，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均升至扩张区间，表明经济景气水平总体回升 [1] 制造业采购经理指数(PMI) - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，是自4月份以来首次升至扩张区间 [2] - 在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月回升 [2] - 生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，较上月上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上 [2] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需两端加快释放，生产指数和新订单指数均高于53.0% [2] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点 [2] - 企业采购活动加快，采购量指数升至51.1%的扩张区间 [2] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，重返扩张区间 [2] - 中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.9个百分点，景气水平回升 [2] - 小型企业PMI为48.6%，较上月下降0.5个百分点，景气水平有所回落 [2] - 高技术制造业PMI为52.5%，较上月上升2.4个百分点，行业增长态势向好 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别较上月上升0.6和1.0个百分点，双双升至扩张区间 [3] - 高耗能行业PMI为48.9%，较上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升 [3] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，升至较高景气区间 [3] - 受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间 [3] 非制造业商务活动指数 - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重回扩张区间 [4] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点 [4] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快 [4] - 零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，较上月上升0.5个百分点 [4] - 建筑业商务活动指数为52.8%，较上月上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [4] - 建筑业业务活动预期指数为57.4%，继续位于较高景气区间 [4] 综合PMI产出指数 - 12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点，升至近期高点 [5] - 构成该指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.7%和50.2% [5]

2025年12月中国采购经理指数（PMI）运行情况核心观点 - 2025年12月，中国制造业、非制造业及综合PMI三大指数均升至扩张区间，显示经济景气水平总体回升 [21] - 制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，是自2025年4月以来首次升至扩张区间 [1][3][21][22] - 非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重返扩张区间 [6][21][24] - 综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张 [18][21][25] 制造业PMI运行情况 - **总体指数**：12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，升至临界点以上 [1][3][21][22] - **企业规模**：大型企业PMI为50.8%，上升1.5个百分点，重返扩张区间；中型企业PMI为49.8%，上升0.9个百分点，仍低于临界点；小型企业PMI为48.6%，下降0.5个百分点，景气水平回落 [3][22] - **分类指数**：构成PMI的五个分类指数中，生产指数（51.7%）、新订单指数（50.8%）和供应商配送时间指数（50.2%）高于临界点；原材料库存指数（47.8%）和从业人员指数（48.2%）低于临界点 [3] - **生产活动**：生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，表明生产活动加快 [1][3][22] - **市场需求**：新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，是下半年以来首次升至临界点以上，市场需求改善 [1][3][22] - **库存与就业**：原材料库存指数为47.8%，上升0.5个百分点，库存降幅收窄；从业人员指数为48.2%，下降0.2个百分点，用工景气度小幅回落 [3] - **供应链**：供应商配送时间指数为50.2%，上升0.1个百分点，原材料供应商交货时间继续加快 [3] 制造业重点行业与结构 - **高技术制造业**：PMI为52.5%，较上月大幅上升2.4个百分点，扩张势头明显加快 [1][23] - **装备制造业与消费品行业**：PMI均为50.4%，分别较上月上升0.6和1.0个百分点，双双升至扩张区间 [23] - **高耗能行业**：PMI为48.9%，较上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升但仍处收缩区间 [23] - **细分行业产需**：农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端加快释放；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点 [22] 制造业其他相关指标 - **采购与价格**：采购量指数为51.1%，升至扩张区间 [22]；主要原材料购进价格指数为53.1%，出厂价格指数为48.9% [5] - **外贸活动**：新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点；进口指数为47.0% [5] - **库存与订单**：产成品库存指数为48.2%，在手订单指数为46.0% [5] - **企业预期**：生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，创2024年4月以来新高，企业对市场发展信心增强 [1][23]；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业该指数均升至60.0%以上高位景气区间 [23] 非制造业PMI运行情况 - **总体指数**：12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点 [6][16][24] - **分行业活动**：建筑业商务活动指数为52.8%，大幅上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，微升0.2个百分点 [9][24] - **服务业细分领域**：电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；零售、餐饮等行业商务活动指数低于临界点 [9][24] - **市场需求**：新订单指数为47.3%，上升1.6个百分点，市场需求景气水平有所回升 [13][16]；建筑业新订单指数为47.4%，上升1.3个百分点；服务业新订单指数为47.3%，上升1.7个百分点 [13] - **价格指数**：投入品价格指数为50.2%，下降0.2个百分点，仍高于临界点 [13][16]；销售价格指数为48.0%，下降1.1个百分点，总体水平有所下降 [13][16] - **从业人员**：从业人员指数为46.1%，上升0.8个百分点，用工景气度回升 [15][16]；建筑业从业人员指数为41.0%，下降0.8个百分点；服务业从业人员指数为47.0%，上升1.1个百分点 [15] - **企业预期**：业务活动预期指数为56.5%，上升0.3个百分点，企业对市场发展信心继续增强 [15][16]；建筑业业务活动预期指数为57.4%；服务业业务活动预期指数为56.4% [15][24] 历史数据与年度回顾 - **2025年制造业PMI均值**：全年均值为49.6%，与2024年全年均值基本持平 [1] - **2025年12月数据环比**：制造业PMI（50.1%）较11月（49.2%）上升；生产指数（51.7%）较11月（50.0%）上升；新订单指数（50.8%）较11月（49.2%）上升 [4] - **非制造业历史数据**：2025年12月商务活动指数（50.2%）较11月（49.5%）上升；新订单指数（47.3%）较11月（45.7%）上升 [16]

我国经济景气水平总体回升。 12月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此，国家 统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧进行了解读。 （三）重点行业PMI均高于上月。高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，行业增长态势 向好。装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6个和1.0个百分点，双双升至扩张区 间。高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升。 （四）预期指数升至较高景气区间。生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点，制造业 企业对市场发展信心继续增强。从行业看，受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制 茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对近期行业发展更为乐观。 二、非制造业商务活动指数重回扩张区间 12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，非制造业景气水平改善。 （一）服务业景气度小幅回升。服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，电 信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、 ...

核心观点 - 2025年12月中国三大采购经理指数均升至扩张区间 表明经济景气水平总体回升 [1][3] 制造业PMI分析 - 12月制造业PMI为50.1% 较上月上升0.9个百分点 自4月以来首次升至扩张区间 [3][4] - 在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月回升 [4] - 生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8% 分别较上月上升1.7和1.6个百分点 新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上 [4] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0% 产需两端加快释放 [4] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点 [4] - 企业采购量指数升至51.1% 进入扩张区间 [4] - 大型企业PMI为50.8% 较上月上升1.5个百分点 重返扩张区间 [4] - 中型企业PMI为49.8% 较上月上升0.9个百分点 景气水平回升 [4] - 小型企业PMI为48.6% 较上月下降0.5个百分点 景气水平有所回落 [4] - 高技术制造业PMI为52.5% 较上月上升2.4个百分点 行业增长态势向好 [5] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4% 分别较上月上升0.6和1.0个百分点 双双升至扩张区间 [5] - 高耗能行业PMI为48.9% 较上月上升0.5个百分点 景气水平继续回升 [5] - 生产经营活动预期指数为55.5% 较上月上升2.4个百分点 升至较高景气区间 [5] - 受节前备货等因素带动 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间 [5] 非制造业PMI分析 - 12月非制造业商务活动指数为50.2% 较上月上升0.7个百分点 重回扩张区间 [3][6] - 服务业商务活动指数为49.7% 较上月上升0.2个百分点 [6] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 业务总量增长较快 [6] - 零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间 景气水平偏低 [6] - 服务业业务活动预期指数为56.4% 较上月上升0.5个百分点 [6] - 建筑业商务活动指数为52.8% 较上月上升3.2个百分点 景气水平明显改善 [7] - 建筑业业务活动预期指数为57.4% 继续位于较高景气区间 [7] 综合PMI产出指数 - 12月综合PMI产出指数为50.7% 较上月上升1.0个百分点 升至近期高点 [3][8] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.7%和50.2% [8]

核心观点 - 2025年12月中国三大采购经理指数均升至扩张区间，表明经济景气水平总体回升 [2] 制造业采购经理指数 - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，是自4月份以来首次升至扩张区间 [2][3] - 在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月回升 [3] - 产需两端明显回升：生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%，分别较上月上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上 [3] - 企业采购活动加快，采购量指数升至51.1%的扩张区间 [3] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，重返扩张区间；中型企业PMI为49.8%，上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，下降0.5个百分点 [3] - 高技术制造业PMI为52.5%，较上月上升2.4个百分点 [4] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别较上月上升0.6和1.0个百分点，双双升至扩张区间 [4] - 高耗能行业PMI为48.9%，较上月上升0.5个百分点 [4] - 生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点 [4] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上 [4] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0% [3] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点 [3] 非制造业商务活动指数 - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重回扩张区间 [2][5] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点 [5] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [5] - 零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间 [5] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，较上月上升0.5个百分点 [5] - 建筑业商务活动指数为52.8%，较上月上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [5] - 建筑业业务活动预期指数为57.4%，继续位于较高景气区间 [5] 综合PMI产出指数 - 12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点，升至近期高点 [2][6][7] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.7%和50.2% [7]

12月27日，国家统计局发布的全国规模以上工业企业利润数据显示，1—11月，全国规模以上工业企业 实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，这是自8月份以来累计增速连续四个月保持增长。 来源：科技日报 同时，高技术制造业利润增速加快。1—11月，规模以上高技术制造业利润同比增长10%，较1—10月份 加快2个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点。从行业看，"人工智能+"行动深入 实施带动相关设备制造行业利润向好，电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%；航空航天产业 快速发展推动行业利润增长较快，其中航天相关设备制造、航空相关设备制造行业利润分别增长 192.9%、36.3%；智能化产品助力数智化转型，智能消费设备制造行业利润同比增长54%。（记者刘 垠） "1—11月份，规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，以装备制造 业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长，工业经济转型升级有序推进。"国家统计局工业 司首席统计师于卫宁解读数据时说。值得关注的是，装备制造业利润带动作用明显。1—11月，规模以 上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月工业企业利润承压结构分化，新旧动能转换，装备和高技术制造业表现好，债市震荡收益率或上行 [4][5][6] 各部分内容总结 工业企业利润整体情况 - 1-11月规上工业利润同比增长0.1%，营收同比增长1.6%，营收利润率为5.29%；11月规上工业利润同比下降13.1% [4] 工业企业利润需关注内容 - 利润结构分化明显，消费、地产链条行业利润降幅大，装备制造业除金属制造业外利润同比正增长 [5] - 受2024年同期基数扰动，2025年8 - 11月利润同比变动幅度大，12月数据或受影响 [5] - 需求端偏弱，企业名义、实际库存回升，1-11月消费品制造业多数细分行业利润下滑 [6] - 从量、价、利润率拆分，1-11月规上工业增加值同比增长6.0%，PPI同比下降2.7%，营收利润率同比下降2.04pct，导致利润累计回落 [6] 工业企业利润结构性亮点 - 新旧动能转换，1-11月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动规上工业利润增长2.8pct，占比达39.1% [6] - 1-11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，半导体等行业利润同比高增长 [6] - 1-11月规上原材料制造业利润累计同比增长16.6%，拉动规上工业利润增长2.0pct [7] 债市情况 - 债市延续震荡行情，长短端收益率分化，12月26日长端窄幅震荡，短端下行 [7] - 后续关注节前12月PMI数据和节后1月初央行12月国债买卖数据 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] - 2025年下半年经济增速或不下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换 [8]

市场近期表现与资金动向 - 上证指数连续上涨9个交易日，突破3900点并接近4000点 [1] - 市场成交活跃，近日多次接近或突破2万亿元 [8] - 中证A500指数成为资金年末入市核心通道之一，12月以来全市场跟踪该指数的40只ETF合计净流入960.65亿元，推动全市场ETF规模突破6万亿元大关 [1][18][19] - A500ETF南方(159352)成为本月“吸金王”，截至12月26日，12月以来净买入248.25亿元，位居全市场ETF之首，最新规模达473.24亿元，在深市同标的中排名第一 [1] 市场上涨的核心逻辑 - **宏观流动性与政策预期**：2026年是“十五五”开局之年，宏观政策保持连续性和支持力度，财政与货币政策协同发力 [4] 央行维持“适度宽松”基调，市场资金面充裕 [5] 人民币兑美元汇率持续走强并突破“7”，缓解外资流出压力，增强人民币资产吸引力 [5] - **对明年经济新动能的预期**：高技术制造业、装备制造业等新动能产业保持强劲增长势头，与“十五五”规划方向契合 [6] 投资者基于对2026年政策与经济开局向好的乐观预期，进行前瞻性布局 [6] - **市场内部健康轮动**：上涨呈现良性结构性轮动，领涨主力从前期高估值题材板块切换至有色金属、国防军工、电力设备及部分消费板块 [7][8] 热点扩散，上涨具备广度，吸引不同偏好资金进入 [8] 市场风格轮动规律 - 自2024年“924”以来，市场风格呈现清晰规律，资金在AI引领的高成长板块与大盘蓝筹为代表的价值板块之间周期性轮动 [10] - **第一轮循环 (2024年Q4至2025年Q1)**：2024年9-12月及2025年1-2月，AI等科技成长板块涨幅领先 [14] 2025年一季度末，资金切换至高股息策略，银行、煤炭等价值板块迎来估值修复 [14] - **第二轮循环 (2025年Q2至Q4)**：2025年4-9月，围绕商业航天、可控核聚变等主题，成长风格再度活跃 [15] 2025年10月至今，资金从高位主题板块流出，部分热门科技主题ETF价格回撤达15-25% [16][17] 资金大幅流入宽基价值指数，12月以来中证A500成为吸金王 [18] 中证A500指数的均衡特征与优势 - **编制方法与成分构成**：指数选取剔除沪深300后总市值排名靠前的500只股票，覆盖A股“金字塔腰部” [25] 成分股既包含稳定期细分行业龙头（价值属性），也包含快速成长期新兴产业明星（成长属性） [25] 行业配置均衡，在信息技术、工业、材料、医药等新经济和中游制造行业权重较高，同时保留传统行业配置 [25] - **市场表现与韧性**：在风格轮动中展现独特韧性，成长风暴阶段涨幅显著跑赢沪深300，价值回归阶段回撤远小于纯科技成长板块 [27] 具备“跟得上、守得住”的特征，长期风险调整后收益具备竞争力 [31] - **资金配置价值**：成为包括保险、年金在内的长线资金青睐的配置工具，截至2025年上半年，险资持有中证A500相关ETF规模已超过对沪深300ETF的持有规模 [33] 也是券商自营、量化私募及公募FOF构建投资组合的优质底层工具 [33] - **战略定位**：指数代表协同国家高质量发展战略、聚焦新兴科技同时兼顾传统价值的“新核心资产” [26][36] 提供了以相对合理价格系统性投资中国下一阶段产业领军企业的工具 [37]

核心观点 - 1-11月份规模以上工业企业利润保持增长，增速有所回落但延续了8月以来的增长态势，工业经济转型升级有序推进，以装备制造业和高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长 [1] 整体工业企业表现 - 1-11月份规模以上工业企业利润同比增长0.1%，累计增速连续四个月保持增长 [1] - 1-11月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.6% [1] - 从三大门类看，制造业利润增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%，采矿业下降27.2%但降幅较1-10月份收窄0.6个百分点 [1] 装备制造业 - 1-11月份规模以上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [2] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长 [2] - 铁路船舶航空航天行业利润增长27.8%，电子行业利润增长15.0% [2] - 汽车行业利润增长7.5%，增速较1-10月份加快3.1个百分点 [2] - 通用设备、专用设备、电气机械行业利润继续增长，增速分别为4.8%、4.6%、4.2% [2] 高技术制造业 - 1-11月份规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1-10月份加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [3] - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，其中半导体器件专用设备制造行业利润增长97.2%，电子元器件与机电组件设备制造行业利润增长46.0% [3] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造行业利润增长192.9%，航空相关设备制造行业利润增长36.3% [3] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造行业利润增长105.7%，智能无人飞行器制造行业利润增长76.6%，其他智能消费设备制造行业利润增长58.1% [3] 原材料制造业 - 1-11月份规模以上原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [4] - 钢铁行业盈利状况改善明显，叠加低基数因素，行业利润同比大幅增长 [4] - 在市场需求增加、营收增长较快的带动下，有色行业利润保持两位数增长 [4]

工业企业利润分析 - 11月工业企业利润总额同比增速为-13.1%，较前值下降7.6个百分点，连续两个月边际回落[10] - 1-11月工业企业利润总额累计同比增速为0.1%，较前值下降1.8个百分点[10] - 1-11月工业企业营业收入利润率为5.29%，较去年同期下降0.11个百分点，同比增速为-2.04%[11] 利润放缓原因 - 费用项上升是主要拖累，1-11月每百元营业收入中的费用为8.38元，同比降幅收窄0.47个百分点[12] - 11月末应收账款平均回收期为70.4天，同比增加3.7天，处于2018年以来94%历史分位数[15] - 11月工业企业产成品存货同比增速为4.6%，自8月以来上升了2.3个百分点，显示供需失衡加剧[15] 行业结构性亮点 - 1-11月原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部工业企业利润增长2.0个百分点[16] - 1-11月装备制造业利润同比增长7.7%，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板块，拉动2.8个百分点[16] - 1-11月高技术制造业利润同比增长10.0%，增速高于全部工业平均水平9.9个百分点[19] 新兴产业高增长 - 半导体器件专用设备制造行业利润同比增长97.2%[19] - 航天相关设备制造行业利润同比增长192.9%[19] - 智能车载设备制造行业利润同比增长105.7%[19] 政策与市场展望 - 市场交易或转向“经济向下+政策向上”的逻辑，近期北京房地产市场放宽限购以落实会议精神[20] - 抑制低通胀成为政策焦点，若价格明显放缓，不排除“反内卷”政策升温的可能[20] - 12月MLF操作实现净投放1000亿元，为连续第10个月加量续做，本月中期流动性净投放3000亿元[78]