文章核心观点 - 2026年3月19日当周，全球市场避险情绪升温，股票与货币市场基金出现大规模净流出，微观流动性全面收紧 [2][4] - 在此背景下，中国股票基金逆势转为净流入，其中海外资金与被动资金成为主要的托底力量 [2][6] 一、全球资金流向全景 - 全球股票基金结束了连续7周的净流入，转为净流出286.8亿美元，该流量水平处于2025年以来的3.1%分位数，环比减少905.8亿美元 [4][11] - 全球债券基金虽维持连续48周净流入，但流入规模大幅收缩至29.4亿美元，处于2025年以来的4.7%分位数，环比减少75.1亿美元 [4][11] - 全球货币市场基金由净流入转为净流出430.4亿美元，处于2025年以来的4.7%分位数，环比减少666.9亿美元 [4][12] 二、核心市场资金洞察 (一)美国 - 美国股票基金由净流入转为净流出270.2亿美元，处于2025年以来的3.1%分位数，环比变动-768.6亿美元 [5][15] - 美国债券基金维持连续47周净流入，但规模收缩至51.0亿美元，处于2025年以来的14.3%分位数，环比减少106.5亿美元 [15] (二)欧洲 - 欧洲股票基金结束了连续32周的净流入，转为净流出34.5亿美元，处于2025年以来的1.6%分位数 [5][18] - 欧洲债券基金连续第3周净流出，规模为14.3亿美元，处于2025年以来的7.1%分位数 [18] (三)日本 - 日本股票基金维持连续15周净流入，但规模收窄至3.6亿美元，处于2025年以来的35.9%分位数，环比减少33.3亿美元 [5][26] - 日本债券基金由净流入转为净流出0.1亿美元，处于2025年以来的26.8%分位数 [26] 三、中国市场深度跟踪 - 中国股票基金由净流出转为净流入6.9亿美元，该流量处于2025年以来的50.0%分位数，环比增加35.6亿美元 [2][31] - 资金结构分化显著：国内资金连续3周净流出，当周净流出6.9亿美元；主动型资金连续3周净流出2.8亿美元 [6][34] - 海外资金由净流出转为大幅净流入13.8亿美元，处于2025年以来的76.6%分位数 [2][34] - 被动型资金由净流出转为净流入9.8亿美元，处于2025年以来的50.0%分位数 [6][34]

市场规模与结构 - 截至2026年3月27日，全市场ETF总规模约5.04万亿元，上周规模收缩主要由市场下跌驱动，但申赎贡献为正，显示资金在逆势净申购而非恐慌离场 [2] - 从结构看，股票型ETF是规模变动的主要来源，宽基ETF（-186.05亿元）和主题ETF（-182.96亿元）是主要拖累，策略ETF小幅正贡献（+27.34亿元）略有对冲 [8] - 整体份额增加74亿份但规模回落601亿元，其中股票型ETF份额增加107亿份但规模减少429亿元，表明申购资金在对冲下跌但未托住规模，债券型ETF份额+4亿份、规模+227亿元，表明是市场行情驱动 [9] - 股票型ETF在市场中占据主导，数量占比77.36%，规模占比57.56%，其中规模指数ETF规模最大，为14,244.47亿元，占比28.25% [14] 机构与产品表现 - 头部机构ETF普遍承压，但嘉实和南方在固收端逆势增长是上周最显著的边际变化，嘉实债券+61.8亿元且ETF +19.16亿元，南方债券+42.7亿元、ETF +13.55亿元 [2][16] - 从产品规模净增长看，主动资金流入是主要驱动力，AAA科创债以106.52亿元的申赎净流入大幅领先，净值贡献仅1.32亿元，固收类产品包揽申赎净流入前三 [19] 市场业绩与估值 - 上周境内权益端普遍小幅回撤但跌幅较前周明显收窄，沪深300周跌1.49%，估值分位降至77.51%，高估值压力有所缓解 [2][25] - 结构性亮点集中于周期资源与防御方向，化工ETF周涨3.65%，电力ETF周涨2.88%且年内累计涨幅达17.00%，估值分位仅42.09% [2][31] - 部分板块估值处于历史低位，证券ETF周跌3.88%但PB分位仅19.60%，恒生科技估值分位降至15.03% [2][31] - 强势行业中基础化工周涨3.31%但估值分位已达96.86%，有色金属周涨2.60%估值分位76.36%，追涨安全边际有限，而电力及公用事业周涨2.01%估值分位59.34%，性价比更优 [28] 资金流向分析 - 上周资金从权益宽基向固收方向迁移的趋势进一步延续，AAA科创债以107.83亿元净流入大幅领先，固收类品种包揽申赎净流入前三 [3][34] - 宽基ETF近5日净流入7.31亿元维持正值但动能收窄，60日维度仍净流出超万亿元，中期压力尚未解除 [3][37] - 策略ETF近5日净流入46.02亿元表现最佳，红利与自由现金流方向持续获资金支撑 [3][37] - 细分化工和有色金属上周分别大幅净流出26.09亿元和16.79亿元，显示追涨资金正在退潮 [38] - 跨境方面出现分化，恒生科技逆势流入15.78亿元，但港股通互联网流出18.15亿元 [3][38] 交易特征与拥挤度 - 债券型ETF中短融ETF海富通成交额约2,401.93亿元远超同类，但换手率从约297%进一步降至271%，配置资金交易频次持续下降 [4][58] - 股票型ETF呈现“宽基大盘主导成交、小盘增强主导换手”的格局，A500ETF系列包揽成交额前四，电子行业是当前交易最拥挤的方向 [4][60] - 科技类ETF近5日净流出49.26亿元，高拥挤度与资金流出并存 [4] 发行与上市动态 - 上周发行端边际收缩但储备端持续扩容，等待发行从37只大幅升至61只，混合型和债券型增量突出 [4][66] - 未来两周拟上市11只ETF，结合资金与拥挤度数据，农牧渔方向交投活跃且有申赎承接基础，新品上市条件相对较好，石油天然气方向短期资金面偏弱，港股通方向受益于恒生科技持续资金流入，跨境新品活跃度或优于A股同类品种 [4][67]

中国母基金行业动态与机构合作 - “中国国际科技促进会母基金分会”成立，旨在系统研究母基金作用、发挥政府基金优势、引导社会资本流向创新创业和实体经济，推动行业健康发展，其领导班子及参会机构共87家[2] - 广东恒健控股公司发起设立的广东智能机器人产业投资基金完成备案，基金总规模100亿元，首期认缴20亿元，重点围绕人工智能与机器人全产业链布局，已储备一批行业代表性项目[3][4][5] - 江苏黄海金控集团旗下绿色低碳专项母基金出资设立的AIC子基金完成注册，系盐城市首支完成工商注册的AIC基金，总规模10亿元，主要聚焦绿色低碳产业，重点布局新能源、泛半导体及新材料领域[6] - 保定产发集团联合河北国控资本调研中固时代与太行储能研究院，围绕储能产业技术创新与孵化支持进行交流，研究院聚焦固态电池、钠离子电池等前沿技术，并建立了从项目筛选到产业落地的全周期孵化机制[8][9] - 中保投资与国泰海通证券签署战略合作协议，双方计划在中国保险投资基金投资、专项基金投资、投行业务协同、研究服务等方面深化合作，共同服务国家与上海的重大战略[10][12][13] - 湖南财鑫担保与中债信用采用“央地合作”增信模式，助力啟赋资本发行首期科技创新债券，债券发行规模3亿元，期限5+5年，票面利率2.45%，全场认购倍数达2.17[14][15] 科促会母基金分会组织架构 - 分会领导班子成员来自多家知名投资机构，包括星界资本、盛世投资、建信股权、安徽铁路基金、越秀产业基金、国科创投、豫资控股、汉柏巍(HarbourVest)、亦庄产投、国家母基金、善达投资、元禾辰坤、上海科创基金、重庆科创投、国家中小企业发展基金、清华大学教育基金会、LGT资本、光大一带一路绿色基金、东方国资、尚合资本、粤科母基金、水木资本、江夏科投、泰康乾亨股权母基金、纽尔利资本、深创投、中国文化产业投资母基金、招商资本、中移和创投资等[21][22][23][24][25] - 参加中国国际科技促进会的常务理事及理事会员单位包括福建产业基金、福建金投基金、国泰君安创新投资、河南创新投资集团、南京创新投集团、盛景嘉成母基金、咸阳财金、盐高新集团、中保投、中金资本、国元基金、安徽省高新投、保定产发集团、长江产业基金、昌发展集团、重庆天使引导基金、财通资本、长新产投、成都文创基金、东科创资本、福田引导基金、广州开发区产业基金、国寿投资、国升基金、贵安鲲鹏基金公司、海创母基金、合肥高新投、恒健控股、黄海汇创、宏源汇富创投、吉林股权基金、江阴市政府投资基金、江门金控、江投基金、科勒中国、两江资本、辽宁基金、厦门市产业投资基金、陕财投、上海临港新片区基金、上海国投先导基金、绍兴国控、顺义金控、深圳天使母基金、苏州天使母基金、盛京天使、石家庄市主导产业基金、滨海基管公司、粤财基金、张创投集团、郑州高新基金、中关村资本、北京高精尖基金、国新基金等[26][27][28][29][30][31][32][33][34]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：长期行业主题基金标签模型[38] **模型构建思路**：为主动偏股基金构建完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建行业主题基金指数作为衡量工具[38] **模型具体构建过程**： 1. 数据来源：使用基金近四期（即最近两年）的中报和年报持仓信息[38] 2. 标签定义：根据基金长期持仓的行业特征，将其标签区分为三类： * **行业主题基金**：长期稳定集中于某个特定行业主题[38] * **行业轮动基金**：在不同时期切换不同的行业主题[38] * **行业均衡基金**：行业配置较为分散均衡[38] 3. 指数构建：基于上述标签分类，构建相应的行业主题基金指数，以反映各类主题基金的整体风险收益表现[38] 2. **模型名称**：公募REITs系列指数模型[48] **模型构建思路**：构建完整的REITs系列指数，为投资者提供基于指数化投资思想的资产配置新视角，综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产和项目类型的细分指数[48] **模型具体构建过程**： 1. 指数类型：构建综合指数、底层资产指数（如产权类、特许经营权类）和细分项目指数（如仓储物流、生态环保等），并考虑高分红特性，同时提供价格指数和全收益指数[48] 2. 计算方法： * 采用**分级靠档**的方法确保计算指数的份额保持相对稳定[48] * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素变动时（如新发、扩募），采用**除数修正法**保证指数的连续性[48] * 除数修正法公式：$$新除数 = \frac{修正后的总市值}{修正前的收盘指数}$$ 其中，修正后的总市值指调整样本或市值后的新总市值，修正前的收盘指数为变动前最后一个交易日的指数收盘值，新除数用于后续的指数计算以保证连续性[48] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：多因子ETF分类因子[61] **因子构建思路**：在ETF市场跟踪中，根据其投资策略或暴露的风险收益特征，将股票型ETF进一步细分为多因子类别，以分析不同风格因子的资金流向和市场表现[61] **因子具体构建过程**： 1. 因子类别定义：报告中将ETF细分为多个因子类别，包括**红利**、**现金流**、**动量**、**成长**、**价值**、**基本面**、**质量**、**ESG**等[61] 2. 归类方法：根据ETF跟踪的指数名称、基金招募说明书披露的投资策略或市场公认的分类标准，将国内股票ETF划分到上述因子类别中[61] 3. 效果跟踪：统计每个因子类别下ETF的整体资金净流入、本周回报、近期回报等指标，用以观察不同因子的市场表现和资金偏好[61] 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金标签模型** 生成的指数表现（截至2026年3月27日当周）[38]： * 医药主题基金周收益率：4.32% * 新能源主题基金周收益率：1.17% * 周期主题基金周收益率：1.13% * 行业轮动主题基金周收益率：-0.37% * 行业均衡主题基金周收益率：-0.50% * 国防军工主题基金周收益率：-1.07% * TMT主题基金周收益率：-1.48% * 消费主题基金周收益率：-1.50% * 金融地产主题基金周收益率：-1.98% 2. **公募REITs系列指数模型** 生成的指数表现（基日以来至2026年3月27日）[52]： * REITs综合指数：累计收益-5.81%，年化收益-1.25%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.27，年化波动10.34% * 产权类REITs指数：累计收益11.50%，年化收益2.31%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.06，年化波动12.56% * 特许经营权类REITs指数：累计收益-24.85%，年化收益-5.82%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.81，年化波动9.03% * 消费基础设施REITs指数：累计收益48.92%，年化收益8.71%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.69，年化波动10.53% * 新型基础设施REITs指数：累计收益17.33%，年化收益3.41%，最大回撤-5.08%，夏普比率0.15，年化波动12.48% 因子的回测效果 1. **多因子ETF分类因子** 各类别市场表现（截至2026年3月27日当周）[61]： * 红利因子ETF：本周净流入26.41亿元，本周回报-0.95% * 现金流因子ETF：本周净流入18.32亿元，本周回报-1.31% * 动量因子ETF：本周净流入2.39亿元，本周回报-2.02% * 成长因子ETF：本周净流入0.53亿元，本周回报-0.25% * 价值因子ETF：本周净流入0.18亿元，本周回报-1.05% * 基本面因子ETF：本周净流入-0.02亿元，本周回报-0.36% * 质量因子ETF：本周净流入-0.03亿元，本周回报-1.42% * ESG因子ETF：本周净流入0.27亿元，本周回报-1.33%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦美国 ETF 创新产品、资金流向、表现及普通公募基金资金流向等方面，揭示市场动态及潜在投资机会与风险。如 Global X 发行 NYSE 100 ETF 具分散风险与捕捉机会的特点；美国 ETF 资金流向有变化，头部管理人产品流入流出整体性提升；单股票杠杆产品表现差异大；美国普通公募基金资金流向也有相应变动 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国 ETF 创新产品：Global X 发行 NYSE 100 ETF - 上周美国新发 20 只产品，含多只单股票杠杆反向产品、目标到期日债券产品 [7] - Tradr 和 Direxion 发行 8 只单股票杠杆反向产品，Direxion 对应股票多为龙头股，Tradr 含市值小的企业及亚马逊 2 倍反向 ETF [7] - 债券产品持续发行多，Wellesley 发行转债 ETF，贝莱德发行 8 只目标到期日 ETF [8] - Janus Henderson 发行主动选股 + Covered Call 产品，采用自下而上基本面方法选股 [8] - Pareto 发行资产配置型产品，用量化方法调整配置比例，重仓罗素 2000ETF、黄金 ETF [10] - Global X 发行 NYSE 100 ETF，选各交易所 100 只股票，费率 0.09%，覆盖多领域，前十大重仓股与 QQQ 重合度高但权重有差异 [10] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：头部管理人资金流向整体性提升 - 过去一周美国国内股票产品流出，债券产品流入，商品 ETF 流出 [11] - 标普 500 ETF 资金波动大，贝莱德 IVV 流入多，SPY 重新流入，VOO 流出明显，先锋多只产品流出 [14] - IVV 和 VOO 近两周资金流向差异近千亿美元，黄金 ETF 两周累计流出超 30 亿美元 [16] 美国 ETF 表现：单股票杠杆产品表现差异较大 - 个股杠杆反向产品近两年发行密集，挂钩特斯拉、英伟达产品规模大但今年跌幅明显，挂钩美光科技、闪迪公司产品规模进入前十，收益差异明显 [18] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2026 年 1 月美国非货币公募基金总量 24.07 万亿美元，较 2025 年 12 月增加 0.43 万亿，1 月标普 500 上涨 1.37%，美国国内股票型产品规模上升 1.23%，赎回影响小 [18] - 3 月 11 日 - 3 月 18 日当周美国国内股票基金流出 93 亿美元，国际股票产品流出维持低水平，债券产品流入缩窄至 8 亿美元 [18]

市场情绪与机构策略 - 当前机构投资人挽回超额收益的愿望迫切，但波动的市场环境未能提供足够的安全感，部分资金开始在防御性品种中寻找新的安全边际 [1] - 市场策略出现分化，调仓重防御与加仓博反弹的机构投资人“各有各的理由”，但总体乐观情绪暂时盖过担忧 [4] - 4月下旬被视为关键决策时点，在此之前投资组合倾向于尽可能分散，以等待地缘局势明朗和A股上市公司年报披露带来的新线索 [4] 主动权益基金表现 - 截至3月27日，全市场主动股票基金以及偏股混合基金近一年的回报已缩水到今年初的位置，意味着绝大多数产品的超额收益近期遭遇严重磨损，大家“又回到了同一起跑线上” [2] - 一位绩优基金经理管理的产品，过去一年累积单位净值增长率仍在50%以上，在全市场主动权益类基金产品中排名前20%，但近一个月产品回撤超过10% [2] 二季度市场展望与投资焦点 - 中金公司认为市场下跌缘于权益资产对悲观情形的定价不充分，若地缘冲突不持续恶化，计入过多悲观预期的资产存在做多“性价比”，权益资产下行压力会缓解 [2] - 一项调研显示，93.75%的受访基金经理认为成长方向（高景气赛道、科技成长类资产）在二季度更具相对收益机会，同时有62.5%的基金经理看好HALO策略（如公用事业、基础设施、核心资源等）[3] - 对于细分行业，除CPO和算力外，基金经理基本上保持中性 [3] 机构配置动向 - 华泰证券研报显示，3月23日至3月27日，测算的基金仓位出现向消费、金融等相对防御方向腾挪的倾向，显示资金已开始在防御性品种中寻找新的安全边际 [4] - 部分基金经理向细分结构要收益，认为资产的定价逻辑已完全改变，要么依赖非线性爆发的需求驱动（如AI算力），要么依赖供给刚性的约束驱动（如战略资源）[5] - 在存在较大供需缺口的品种中，只要需求逻辑没有变化，价格有望持续上涨，机构认为“在巨大分歧之中要敢于下注” [6] 核心主线：AI与原油 - 市场主线仍围绕AI与原油展开，在机构投资者看来这两类资产已产生联动 [7] - 中东地缘冲突导致半导体制造所需的氦气和溴等材料供应中断，可能推迟下一代GPU的大规模上量，对AI算力扩容是一个巨大变数，但近期调研发现高性能处理器与存储芯片仍然供不应求 [7] - 有观点认为，AI可能成为油价大幅波动下的潜在解决方案，通过自动化替代高昂的人力与管理成本，成为企业抵御滞胀风险、实现降本增效的潜在抓手，成长股或成为“硬核对冲工具” [7] 其他市场叙事 - 除AI与原油外，更多的叙事正在A股市场延展，例如：原油上涨及周期拐点的故事由化工承接；低估值与成长的交叉点在于创新药；传统能源的交棒由锂电池承接；主题的“星辰大海”则被商业航天包揽 [8] - 在快递、牛周期、光纤、新消费等周边叙事领域，部分机构试图以足够的研究深度与冷门程度为组合提供超额收益，或作为某种程度上的“避风港” [8]

基金研究：公募基金周报 - 上周（2026年3月23日至27日）权益市场主要指数全部下跌，创业板指跌幅最大为1.68% 申万一级行业中9个上涨，涨幅前五为有色金属、公用事业、化工、医药生物和纺织服装 跌幅前五为非银金融、计算机、农林牧渔、美容护理和国防军工 [2] - 公募基金规模突破38万亿元 私募基金总规模达到22.60万亿元 [2] - 基金表现方面，偏股型基金平均下跌0.31%，正收益占比32.20% 固收+型基金平均上涨0.05%，正收益占比58.03% 纯债型基金平均上涨0.07%，正收益占比98.49% 养老目标FOF平均下跌0.02%，正收益占比45.73% QDII基金平均下跌0.57%，正收益占比27.70% [3] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的是基础化工、煤炭和电子 减仓幅度靠前的是银行、公用事业和交通运输 主动权益基金整体仓位为77.29%，较上期上升5.61个百分点 [3] - ETF市场上周整体资金净流出66.79亿元 债券型ETF净流入214.79亿元 整体ETF市场日均成交额达5,323.74亿元，日均成交量2,220.49亿份，日均换手率9.31% [3] - 个券层面，资金显著流入中证AAA科技创新公司债、短融及沪深300等低风险与大盘宽基指数 化工、港股互联网及中证1000等高弹性板块持续流出 [4] - 上周新发行基金25只，较前期不变 新成立基金51只，较前期增加5只 新基金共募集261.49亿元，较前期减少80.33亿元 [4] 公司研究：西部矿业2025年年报点评 - 西部矿业2025年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31% 归母净利润36.43亿元，同比增长24.26% 扣非后归母净利润36.18亿元，同比增长22.77% [5] - 2025年第四季度，公司营收环比下降21.27%，归母净利环比下降35.21% 销售毛利率环比增加0.21个百分点，销售净利率环比减少3.49个百分点 主要因Q4资产减值损失环比增加2.23亿元，投资收益环比减少1.00亿元 [7] - 2025年产量：矿产铜同比下降6%，矿产锌同比增长20%，矿产铅同比增长17%，铁精粉同比增长2% 冶炼铜同比增长27%，冶炼铅同比增长330%，冶炼锌同比增长33% [7] - 2025年价格：国内铜、铅、锌、铁矿石现货均价同比分别增长8.17%、下降1.75%、下降2.27%、下降6.74% [7] - 2025年毛利率：铜类、铅类、锌类、铁类产品毛利率同比分别减少0.55、减少43.35、增加7.28、增加2.65个百分点 铅类产品毛利率大幅减少主要因毛利率较低的冶炼铅产量大幅增长 锌类、铁类产品毛利率增加得益于集中采购策略平抑原料价格波动 [7] - 2026年生产计划：矿产铜172,026金属吨、矿产铅63,419金属吨、矿产锌127,640金属吨、铁精粉221.6万吨、冶炼铜324,372吨、冶炼铅139,736吨、冶炼锌180,631吨 [8] - 增量项目：玉龙铜矿三期工程获核准，建成后矿石处理能力将提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建 收购安徽茶亭铜多金属矿探矿权，累计查明工业品级铜矿石量12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54% 取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59% 双利二号铁矿露转地改扩建项目设计年采选能力340万吨，于2026年一季度末试生产 [8] - 盈利预测：上调公司2026/2027年归母净利预测分别至50.38、53.88亿元，新增2028年预测为57.53亿元 对应EPS分别为2.11、2.26、2.41元/股 截至3月27日，公司2026年PE为11.97倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级 [9] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 行业要闻：2026年1-2月造纸和纸制品业实现利润总额50.4亿元，同比增长6.1% H&M集团发布2026财年第一季度财报，营业利润持续增长 [13] - 重要公司公告：潮宏基2025年归母净利润同比增长156.66% 海澜之家2025年归母净利润同比增长0.34% [13] - 行情回顾（3月23日至27日）：SW轻工制造指数下跌0.83%，跑赢沪深300指数0.58个百分点 SW纺织服饰指数上涨1.18%，跑赢沪深300指数2.59个百分点 [13] - 港股运动品牌2025年业绩：安踏体育营收同比增长13.26%，归母净利润同比变动-12.88% 李宁营收同比增长3.22%，归母净利润同比增长2.56% 特步国际营收同比增长4.23%，归母净利润同比增长10.75% 361度营收同比增长10.64%，归母净利润同比增长13.95% 头部企业展示了相对较强的经营韧性 [13] - 行业展望：短期气温回升带动户外运动热潮，冲锋衣、登山鞋、露营装备等销售升温 预计未来三年国内户外市场年复合增长率将超过15%，专业性能与轻量化设计成为竞争核心 在体育产业作为扩大内需重要抓手的背景下，全民健身趋势将继续推动运动服饰行业稳健发展，户外用品是具备较快增长前景的细分领域 [13] - 投资评级：维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [14]

核心观点 报告认为，2026年宏观政策有望延续积极取向，为市场提供支撑，权益市场有望延续“慢牛行情” [16][17]。在配置策略上，报告建议采取“均衡底仓+杠铃策略” [14]，权益端一端聚焦高股息红利资产作为压舱石，另一端增配科技创新领域以搏取产业升级红利 [14][17]。固收端建议以中短债基金为核心，并适度增配“固收+”基金以增强收益弹性 [14][18][19]。商品端战略性重视黄金的配置价值 [14][19]。 市场回顾总结 - **权益市场**：上周（2026年3月23日至3月27日）主要指数多数收跌，仅万得微盘股指数周度收涨1.54% [1][4]。北证50下跌3.40%，创业板指下跌1.68%，沪深300指数下跌1.41%，科创50下跌1.33%，恒生指数下跌1.29%，上证指数下跌1.09% [4]。近1月表现最佳的是创业板指，近3月及今年以来表现最佳的是万得微盘股指数 [4]。申万一级行业中，有色金属（2.78%）、公用事业（2.50%）、基础化工（2.31%）、医药生物（1.56%）和纺织服饰（1.18%）涨幅居前；非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）等行业跌幅居前 [4]。 - **债券市场**：长短端利率均有所下行，10年期国债收益率下行1.27个基点至1.817%，1年期国债收益率下行至1.252%，10Y-1Y期限利差收窄 [1][7]。长短端信用利差均有不同程度收窄 [1]。美国十年期国债收益率上行5个基点至4.440% [8]。 - **商品市场**：主要指数周度收跌，南华商品指数下跌0.25%，COMEX黄金下跌1.86% [10][11]。 - **基金市场**：受权益市场影响，偏股基金指数下跌0.32%；二级债基指数上涨0.03%；中长期纯债基金指数上涨0.07%，短期纯债基金指数上涨0.04% [1][11]。 权益类产品配置策略总结 - **事件驱动策略**： - **创新药对外授权**：2026年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半 [12]。建议关注创新药板块及相关基金，如嘉实互融精选A（医药生物占比90.93%）、工银医药健康A（医药生物占比85.24%）和鹏华医药科技A（医药生物占比93.08%）[12]。 - **中东铝厂遇袭**：中东两家大型铝厂遭袭，可能对全球铝供应端形成扰动 [13]。建议关注资源类基金，如嘉实资源精选A（有色金属占比64.94%）、华夏景气驱动A（有色金属占比45.06%）和华宝资源优选A（有色金属占比60.42%）[13]。 - **Token定名“词元”**：国家数据局局长为Token定名“词元”，并强调其作为智能时代价值锚点的重要性 [13]。建议关注算力、芯片、光模块等板块及相关基金，如诺德新生活A（通信占比59.28%）、嘉实前沿创新（电子占比57.99%）和博时半导体主题A（电子占比74.34%）[13][14]。 - **资产配置策略**： - **宏观与政策背景**：2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%-5%，并明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，定调积极的政策取向 [16]。 - **权益配置思路**：建议采取“均衡底仓+杠铃策略” [14]。杠铃一端为高股息红利资产，如安信红利精选A（重仓银行、煤炭）[19]；另一端为科技成长与高端制造，如嘉实前沿创新（科技成长）、博时军工主题A（高端制造，国防军工占比53.73%）[14][19]。同时，创新药（如嘉实互融精选A）和有色金属行业也具备配置机会 [17][19]。 - **固收配置思路**：建议以中短债基金为核心（如国泰利安中短债A），降低久期风险；同时可适度增配“固收+”基金（如安信新价值A），以在控制波动的前提下增强收益弹性 [14][18][19]。 - **商品配置思路**：战略性重视黄金的配置价值，可作为对冲宏观波动与货币风险的工具，建议采取定投或逢低布局策略 [14][19]。 稳健类产品配置策略总结 - **市场分析**： - 上周央行公开市场操作净投放2819亿元（含国库现金），资金成本维持均衡宽松 [20]。 - 2025年中国经常账户顺差7350亿美元，与GDP比值为3.7% [20]。 - 2026年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2% [22]。 - **产品配置思路**：建议继续持有短债基金（如诺德短债A、国泰利安中短债A），但需降低收益预期 [23]。对于希望提高收益的投资者，可考虑适当配置“固收+”基金（如安信新价值A、南方荣光A），但需注意风险匹配 [2][23]。

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：量化交易优化模型[50] * **模型构建思路**：该模型用于在基金进行指数调仓或应对申赎时，优化交易执行，以降低市场冲击成本并减少跟踪误差[50]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该量化模型的具体构建公式和步骤，仅说明其应用场景和目标。模型在基金采用完全复制策略的基础上，根据市场的流动性情况，对交易进行优化[50]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：规模因子 (Size Factor)[43] * **因子构建思路**：该因子源自Barra风险模型体系，用于刻画股票市值大小对其收益的影响[43]。报告通过观察300等权指数相对沪深300指数的超额收益与该因子收益的相关性，来分析指数在不同市场风格下的表现[43]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述该因子的具体计算公式，但引用了Barra风格因子的月收益率数据进行分析[43]。 * **因子评价**：300等权指数相对沪深300的超额收益与规模因子收益率呈现明显的负相关关系，表明在小市值风格占优的市场环境中，300等权指数通常表现更优[43]。 2. **因子名称**：盈利因子 (Earnings Factor)[43] * **因子构建思路**：该因子同样源自Barra风险模型体系，用于刻画公司盈利能力对其收益的影响[43]。报告通过观察300等权指数相对沪深300指数的超额收益与该因子收益的相关性，来分析指数在不同市场风格下的表现[43]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述该因子的具体计算公式，但引用了Barra风格因子的月收益率数据进行分析[43]。 * **因子评价**：300等权指数相对沪深300的超额收益与盈利因子收益率呈现明显的负相关关系，表明在盈利风格相对走弱的市场环境中，300等权指数通常更容易取得超额收益[43]。 模型的回测效果 （报告中未提供量化交易优化模型的具体回测指标数据） 因子的回测效果 （报告中未提供规模因子和盈利因子本身的因子测试结果，仅展示了它们与300等权指数超额收益的相关性分析结果[43]）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月以来地缘冲突升级、全球流动性预期转向等因素致权益和转债市场调整，“固收+”产品因权益资产走弱出现回撤赎回压力加大；2025年下半年机构增配权益资产，赎回压力加大或引发负反馈；通过情景假设测算“固收+”净值回撤压力，理财被动赎回风险有限但有主动赎回压力，一级和二级债基赎回压力大但可控；“固收+”赎回持续或减配权益资产、使二永利差走阔、期限利差收窄 [1][3][4][5][6] 各目录总结 3月以来，固收+赎回压力加大 - 3月以来地缘冲突升级、全球流动性预期转向等因素压制风险偏好，权益和转债市场调整，宽基指数累计涨跌幅多数转负 [1][10] - “固收+”产品以纯债打底、转债和股票增强收益，权益资产走弱使其出现回撤，赎回压力加大 [1][12] - Wind短期纯债/中长期纯债/一级债基/二级债基指数年初至3月27日累计收益率分别为0.45%/0.64%/0.65%/0.27%，一级债基和二级债基回撤压力较大 [12] - 年初以来中短债表现好，理财产品多取得正收益，破净率相对较低，年初至3月27日有3.8%的理财累计收益率为负，多数在0.3%-0.8%，3月27日存量理财产品破净率为1.1% [2][16] “固收+”赎回的背景——机构增配权益资产 - 2025下半年理财可能通过公募基金增配权益资产，年末权益类资产在理财资产中占比1.9%低于年中2.4%，但公募基金占比从4.2%升至5.1% [20] - 2025年下半年养老金对权益类资产占比从6.4%提升至9.6%，权益类资产净值增加773.5亿元，固收类资产净值减少1004.9亿元 [22] - 2025下半年保险股票投资占比从8.5%升至9.7%，三季度、四季度股票净资产规模分别增加5525亿元、1135亿元 [26] - 2025年下半年二级债基规模大幅增加约7900亿元，对权益的配置占比从11.64%提升至13.93% [28] - 理财、保险、养老金、二级债基2025年下半年增配的股票超7000亿元，共7317亿元 [36] “固收+”净值回撤压力测算 理财面临的赎回压力如何？ - 假设非现金管理固收类银行理财债券久期与中长期纯债基金一致，投资组合为92.5%债券和7.5%股票，收益率分布服从标准差为0.58%的正态分布，以年化票息1.7%、季度票息0.4%计入票息收入 [39] - 债券不下跌时理财基本能保持正区间收益，股票下跌15%票息可弥补亏损，下跌20%季度收益平均为 -0.04%；股债双杀时理财可能大幅回撤，如债券利率上升80bps、股市下跌20%，1个季度理财平均收益达 -1.09% [40] - 银行理财大幅被动赎回压力较小，但存在主动赎回风险，持续资产价格下降且跌幅超票息覆盖范围时，开放期净值为负理财可能面临较大赎回压力 [40][41] 基金面临的赎回压力如何？ - 以0.97和0.95为提示风险和止损阈值，产品年初以来收益率低于 -5%面临较大赎回压力，介于 -3%与 -5%之间赎回压力适中，高于 -3%赎回压力较小 [42] - 按2025年年报披露的纯债、可转债、股票占比计算基金收益率，假设转债指数与股指相关系数为0.85，利率期限结构不变 [43] - 一级债基和二级债基在负反馈中面临较大赎回压力但可控，极端情况下二级债基跌幅超5%占比32%规模2.4万亿元，跌幅超3%占比超70%达3.6万亿元；股市回撤10%，有11.9%和4.3%的二级债基回撤超3%和5%，规模分别为7263亿和1584亿 [44] “固收+”赎回的风险 - “固收+”赎回持续将减少权益配置，对股市形成利空 [49] - 可能导致二永利差走阔，“固收+”基金持仓债券中信用债占比31%，二永债占比15%，赎回强度大时二永可能被集中抛售 [49][50] - 短端利率或先上行，期限利差或收窄，赎回压力大时公募基金抛售短期限高流动性券种，当前短端利率低、期限利差大 [49]