西藏能源基础设施 - 国能（西藏）多布水电站项目展示西藏水电资源开发进展 [2] - 国能（西藏）尼洋河水电站项目通过航拍视角呈现水电站建设规模 [4][5] 西藏特色产业 - 甘露藏药作为西藏医药企业代表展示藏医药产业发展 [7] - 高争民爆反映西藏地区民爆器材制造及供应链配套能力 [9] 资本市场与区域经济 - 西藏证监局作为监管机构体现资本市场对西藏经济的支持作用 [12] - "从资本市场看地方高质量发展"融媒报道组调研西藏矿业 反映资本市场对西藏资源型企业的关注 [3]

西藏经济高速增长表现 - 2023年GDP增速9.5%领跑全国 2024年上半年增速7.2%较全国平均水平高1.9个百分点 [1] - 2024年GDP预期增长7%以上 力争达到8% [1] - 2023年七项经济指标增速全国第一 2024年八项指标增速全国第一 [6] 资本市场支持政策 - 实施"格桑花行动"计划 建立115家上市后备企业资源库 含成熟期23家 成长期46家 初创期46家 [2][3] - 证监会2016年起对西藏企业IPO实行"即报即审 审过即发"优惠政策 [3] - 2024年22家上市公司在藏纳税24.83亿元 占西藏税收收入14% 新增在藏投资5.82亿元 [3] 金融政策与成效 - 执行全国最低优惠贷款利率 二季度末平均贷款利率1.46% 中小微企业利率低至1.15% [4] - 金融业2024年增加值266.82亿元 同比增长15.9% 对经济增长贡献率近四分之一 拉动GDP增长1.6个百分点 [7] - 2024年上半年金融业增加值118.85亿元 同比增长26.7% 增速全国第一 直接拉动GDP增长2.9个百分点 [7] 特色产业发展 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 装机容量6000万千瓦 相当于三个三峡电站 [10] - 多布水电站累计增殖放流123万尾鱼类 实现生态保护与开发协同 [10] - 自然堂在林芝投资2000多万元设立研发中心 2023年营业额超1500万元 [12] 企业战略与突破 - 甘露藏药7个核心药品获出口许可 首次实现藏药国际化 2024年收入有望突破3亿元 [7] - 高争民爆研发高精度高原型数码电子雷管控制模块 形成独特技术优势 [6] - 西藏矿业拥有罗布莎铬矿年产量10万吨 推进扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目 [12] 旅游与生态资源开发 - 林芝核心区植被覆盖率超80% 含氧量达80%以上 被认证为全球最完整垂直自然带 [11] - 西藏旅游推出"旅游+康养""旅游+体育"主题产品 涵盖雪山冰川和藏文化体验 [11] - 扎布耶盐湖项目采用光伏光热电站供电 实现零碳开发模式 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降6.03%至10.59亿元 归母净利润同比下降11.14%至1.21亿元 业绩下滑主要受子公司折旧及财务费用增加、行业竞争加剧和政府补助减少影响 [4] - 公司作为民爆区域龙头 上半年销售工业炸药5.53万吨实现收入3.32亿元 销售电子雷管1123.68万发实现收入1.44亿元 爆破服务收入2.1亿元 并通过收购龙狮科技49%股权实现全资控股 [5] - 含能新材料项目进展顺利 截至2025年6月底土石方工程进度达99% 试验线已产出合格产品 项目由公司增资3.4亿元建设年产3000-4300吨产线 [6] 财务表现 - 上半年经营活动现金流量净额同比增长16.73%至1.42亿元 [4] - 计入当期损益的政府补助较上年同期减少1000万元 [4] 业务发展 - 电子雷管产品成功进入西藏市场 基本形成全国销售布局 [5] - 控股子公司江西永宁因高氯酸钾行业竞争加剧导致业绩下滑 [4] - 江西宏泰物流项目验收后计提折旧费用和财务费用增加 [4] 项目进展 - 与北京理工大学成立联合实验室 完成引进工艺模拟并开展实操培训 [6] - 年产3000-4300吨含能新材料产线建设有序推进 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入91.50亿元（同比增长64%），归母净利润5.04亿元（同比增长22%），扣非归母净利润4.82亿元（同比增长27%）[6] - 矿服板块高成长持续兑现，25H1营收64.38亿元（同比增长49%），毛利10.60亿元（同比增长34%），在手订单逾350亿元[6] - 民爆业务通过并购雪峰科技扩大规模，工业炸药产能达72.55万吨（国内前列），25H1营收11.37亿元（同比增长32%），毛利4.28亿元（同比增长49%）[6] - 军工板块并购力度加大，持股军工集团比例提升至65%，并通过收购大连长之琳60%股权延伸产业链[6] - 海外市场布局成效显现，25H1海外矿服营收7.18亿元（同比增长19%）[6] 财务表现 - 2025H1营业收入91.50亿元（同比增长63.8%），归母净利润5.04亿元（同比增长22.1%）[5][6] - 2025E预计营业收入222.19亿元（同比增长62.8%），归母净利润11.68亿元（同比增长30.1%）[5][6] - 2026E预计营业收入260.10亿元（同比增长17.1%），归母净利润14.68亿元（同比增长25.7%）[5][6] - 2027E预计营业收入293.43亿元（同比增长12.8%），归母净利润17.28亿元（同比增长17.7%）[5][6] - 2025E每股收益1.54元/股，对应PE 23倍[5][6] 业务进展 - 民爆产能通过并购新增2.6万吨，混装产能占比62.83%，产能释放率36.52%[6] - 新疆、西藏地区矿服项目营收（不含雪峰并表）同比大幅增长121.27%和45.11%[6] - 拟实施中期分红，每10股派2元，共计派发现金1.51亿元[6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入91.5亿元，同比增长63.83%，归母净利润5.04亿元，同比增长22.05% [1] - 第二季度营业总收入54.97亿元，同比增长62.34%，第二季度归母净利润4.1亿元，同比增长21.62% [1] - 毛利率19.86%，同比下降7.61%，净利率9.26%，同比下降6.27% [1] - 三费占营收比5.89%，同比下降9.17%，每股收益0.67元，同比增长22.23% [1] - 每股经营性现金流-0.3元，同比下降320.03%，主要因矿服板块回款同比增幅较小且应付票据兑付增加 [10] - 货币资金27.86亿元，同比增长38.76%，主要因增加借款和理财产品赎回 [1][4] - 应收账款43.04亿元，同比增长65.71%，主要因矿服业务规模扩大及并表雪峰科技 [1][2] 业务运营 - 矿服板块业务规模扩大带动收入和利润增长，新签矿服订单超百亿元，在手订单超350亿元 [16] - 矿服板块毛利率16.47%，同比下降1.86个百分点，因新增项目处于投入阶段且总承包业务占比提升 [16] - 海外业务营收7.18亿元，同比增长18.87%，主要依赖存量矿服项目，新中标非洲项目尚在投入阶段 [17] - 民爆行业受政策推动整合与集中度提升，主管部门要求创新驱动和转型升级 [18] 战略发展 - 公司通过并表雪峰科技显著提升多项财务指标，包括应收账款、存货、固定资产等均因并表大幅增长 [2][3][4][5][6][9] - 军工业务为重要发展战略，围绕高端智能武器系统及产业链配套开展，通过收购江苏红光和大连长之琳增强竞争力 [18][20] - 军贸产品具备速度快、体积小、威力大等竞争优势，业务进展良好 [21] 资本结构 - 有息负债73.97亿元，同比增长82.41%，主要因并表雪峰科技及业务发展需要扩大融资规模 [1][3] - 投资活动现金流净额同比增长89.4%，因赎回理财产品，筹资活动现金流净额同比增长269.2%，因取得银行借款增加 [11] 机构关注 - 富国基金朱少醒管理的富国天惠LOF持有1500.08万股，为新进十大持仓，该基金规模220.55亿元，近一年上涨26.18% [14][15] - 多位广发基金旗下产品持仓出现增减变动，反映机构对公司关注度较高 [15]

财务表现 - 2025H1公司营收34.23亿元，同比下降13.04%，归母净利润1.36亿元，同比增长32.87% [1] - 2025Q2单季度营收18.86亿元，同比下降9.50%但环比增长22.70%，归母净利润0.53亿元，同比下降38.90%且环比下降35.36% [1] - 公司下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.80亿元、8.70亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.50元、0.75元、1.04元 [1] 业务板块分析 - 民爆业务2025H1营收14.65亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.53亿元，同比增长2.4% [2] - 工业炸药国内市占率近5%，电子雷管市占率超过11%，主要生产基地覆盖内蒙、山西、四川等民爆行业核心区域 [2] - 锂业务2025H1营收17.64亿元，但归母净利润亏损1.27亿元，主要受锂盐价格处于低位影响 [3] 战略布局与产能 - 公司通过并购整合布局新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外民爆市场，为业绩提供长期增长动力 [2] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年达35万吨，显著提升锂精矿自主保供能力 [3] - 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段，将逐步保障国理公司原料供应 [3] 行业地位与前景 - 公司为民爆和锂行业领军企业，民爆生产基地所在区域位列行业生产总值第二至第四位，并持续向西藏区域输送产品 [2] - 未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升及民爆海外市场开拓，公司业绩具备较大向上弹性 [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.8倍、18.5倍、13.4倍 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入91.50亿元 同比增长63.83% 归母净利润5.04亿元 同比增长22.05% [2] - 经营活动现金流量净额-2.26亿元 上年同期为1.03亿元 主要因矿服项目回款变慢或支付方式变更 [2] - 矿服板块营收64.38亿元 同比增长48.74% 民爆板块营收13.82亿元 同比增长40.31% 防务装备营收8046万元 同比下降39.55% [2][3] 矿服业务发展 - 在手订单超350亿元 新签订单超百亿元 市场份额稳步提升 [2][4] - 新疆区域营收同比增长123% 西藏区域增长45.11% 海外市场增长18.87% [2] - 上半年毛利率16.47% 同比下降1.86个百分点 因新增项目投入阶段/总承包业务增加/行业竞争加剧 [4] 民爆业务进展 - 营收增长主要受益于雪峰科技并表 剔除后仍保持增长 [2] - 行业存在资质壁垒 主管部门推动整合与集中度提升 发展稳中向好 [4] - 已完成盛世普天股权转让 雪峰科技收购其他民爆企业 同业竞争承诺持续推进 [4] 防务装备转型 - 营收下降因传统军品订单交付量减少 主要收入来自高毛利的江苏红光公司 [3] - 宏大总部对宏大防务增资16.2亿元 通过参股/合资设立等方式完善产业链 [3] - 重点发展高端智能武器系统及产业链配套 以广东省军工集团为平台发展新域新质业务 [4] 海外业务布局 - 上半年海外营收7.18亿元 同比增长18.87% 增速有所放缓 [4] - 持续加大海外资源投入 完善矿服业务布局 民爆板块切入更多海外市场 [4] - 多款军贸产品具备速度快/体积小/威力大等竞争优势 业务进展良好 [5] 未来经营展望 - 矿服毛利率预计波动但相对稳定 将通过降本增效提升盈利 [4] - 海外业务预计带来较好业绩增量 [4] - 防务装备下半年交付量根据订单确定 公司将努力提升该板块盈利水平 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入91.50亿元，同比增长63.83% [2] - 归母净利润5.04亿元，同比增长22.05% [2] - 经营活动现金流为-2.26亿元，上年同期为1.03亿元 [2] - 业绩增长主要因矿服板块业务规模扩大及并表雪峰科技 [2] 矿服板块 - 上半年营收64.38亿元，同比增长48.74% [2] - 新疆、西藏、海外营收同比增幅分别为123%、45.11%、18.87% [2] - 在手订单超350亿元，新签订单超百亿元 [2][4] - 毛利率16.47%，同比下降1.86个百分点，因新项目投入期及总承包业务占比提升 [4] - 业务以金属矿为主，兼顾煤炭与砂石骨料 [2] 民爆板块 - 上半年营收13.82亿元，同比增长40.31%，主要因并表雪峰科技 [2] - 剔除并表影响后原业务利润小幅增长 [2] - 工业炸药产能达72.55万吨（含雪峰科技新增2.6万吨），位居全国前列 [3] - 行业具备区域性壁垒，政策推动整合与集中度提升 [7] 防务装备板块 - 上半年营收8046万元，同比下降39.55%，因传统军品订单减少 [3] - 毛利率水平较高，主要贡献来自江苏红光 [3] - 通过外延并购强化布局：参股北京金鸿睿（卫星信号处理）、控股大连长之琳（航空零部件）、增持广东军工集团至65%、合资设立湖南国科宏惯（惯性制导） [3][8] - 宏大总部对防务板块增资16.2亿元，坚定向军工转型 [3] - 军贸产品具备速度快、体积小、威力大等优势 [9] 海外业务 - 上半年海外营收7.18亿元，同比增长18.87% [5] - 主要来自存量矿服项目及部分民爆业务，新中标非洲项目尚在投入期 [5][6] - 持续跟踪多个大型矿服项目，布局秘鲁、中亚、非洲市场 [6] - 国际化发展为核心战略之一 [6] 战略整合 - 雪峰科技整合推进中，包括股权转让及收购南部永生 [8] - 防务板块聚焦高端智能武器系统及产业链配套，通过并购提升协同效应 [8]

业绩表现 - 上半年归母净利润1.21亿元 同比下降11.14% [1] - 单二季度归母净利润7821.18万元 同比下滑12.67% [1] 业务结构 - 民爆与军工业务贡献增长 [1] - 其他业务与政府补助构成边际拖累 [1] - 剔除补贴影响后公司利润总体保持稳定 [1] 重点项目进展 - 含能新材料生产线项目土石方及边坡工程进度达99% [1] - 001线生产区主体工房与总库区库房基本封顶 [1] - 项目试验线已产出合格产品 [1] - 预计2025年6月底前完成建设 [1] 未来展望 - 含能材料业务成为主要关注点 [1] - 后续潜在业绩增量可期 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 民爆一体化产业"基本盘"支撑稳固 军工新材料产业多点布局打开增长新空间 [3] - 民爆业务发展稳步向前 含能新材料项目进展顺利 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入10.59亿元 同比下降6.03% [1] - 2025年上半年归母净利润1.21亿元 同比下降11.14% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.42亿元 同比增长16.73% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.40亿元 4.37亿元 5.22亿元 [3][4] - 预计2025年营业收入27.19亿元 同比增长15.47% [4] - 预计2025年归母净利润增长率88.07% [4] - 2025年预测EPS 0.55元 [4] - 2025年预测ROE 9.72% [4] - 2025年预测PE 25倍 [4] - 2025年预测PB 2.4倍 [4] 业务运营 - 销售工业包装炸药5.53万吨 营业收入3.32亿元 [2] - 销售电子雷管1123.68万发 营业收入1.44亿元 [2] - 爆破一体化服务收入2.10亿元 [2] - 电子雷管产品成功进驻西藏市场 基本形成全国销售布局 [2] - 2025年成功收购控股子公司龙狮科技49%股权使之成为全资子公司 [2] 项目进展 - 对全资孙公司九江国泰增资3.4亿元 建设年产3000吨-4300吨含能新材料产线 [2] - 截至2025年6月底 项目土石方及边坡工程进度达99% [2] - 试验线已产出合格产品 [2] - 与北京理工大学成立联合实验室 完成引进工艺模拟 [2] 市场数据 - 当前股价13.47元 [5] - 总股本6.21亿股 [5] - 总市值83.68亿元 [5] - 一年股价区间8.86-15.23元 [5] - 近3月换手率160.59% [5] - 近1年绝对收益41.13% [8] - 近1年相对收益12.03% [8]