核心观点 - 多家券商对节后A股投资路径形成共识，核心逻辑围绕“涨价”与“实物资产重估”，并关注科技主线（AI、算力、机器人等）、出口链修复、非银金融及部分消费与地产链的扩散机会，市场风格或在价值重估与产业趋势间寻求新平衡 [1] 投资主线与配置逻辑 - “涨价”被视作一季度核心配置线索，其逻辑基于中国在资源及传统制造领域的份额优势、海外产能重置成本高、以及国内政策对供应弹性的影响，相关行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [2] - “实物资产重估”逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，涉及铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金等 [4] - 当前更可持续的涨价领域或集中于已出现供需缺口的中游材料和制造（如化工、钢铁、建材、TMT、高端制造），而非供给仍过剩的上游资源或均衡的下游消费制造业 [5] - 在AI产业趋势下，科技主线机会涵盖算力、存力、电力及AI应用，其进展取决于应用端和消费端的突破 [9] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期可能转向具备低估值、高贝塔属性的周期股 [9] 具体行业与板块关注方向 - **资源与大宗商品**：关注具备全球定价权或供需缺口的品种，如铜、铝、锡、原油、油运、稀土 [4]；黄金因政策不确定性上升而表现更顺风 [6]；节后关注商品补库存行情及国内需求启动 [7] - **化工与材料**：长期供需逻辑改善，重点方向包括农药、染料、化纤、石油化工、印染、煤化工、聚氨酯、钛白粉等 [4][7] - **中游制造与设备出口**：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - **科技与AI**：细分方向包括算力（液冷服务器、光模块）、存储芯片、AI应用、国产算力、半导体设备 [7][8][10]；量子科技迎来政策与技术双重催化 [8] - **机器人产业链**：作为产业趋势主题，与春晚投流等催化相关 [3][10] - **新能源与电力**：受全国统一电力市场体系建设政策驱动，关注新能源价值提升及“沙戈荒”基地参与电力市场 [8] - **出口链修复**：关税税率下降后，对美营收敞口大且在东盟有产能布局的行业将受益，如轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件、医疗器械 [5] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底，看好券商、保险 [2][4] - **消费与地产链**：看好行情适度扩散及内需温和修复，关注消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮、食品饮料）及地产链（优质开发商、建材、REITs） [2][4] - **其他关注**：存储、锂电设备/材料、海外算力、计算机软件 [3]；军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池、核心AI硬件、光伏、钢铁、电力、机械 [11][12]；困境反转或连续跑输后可能轮动的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物 [9] 市场风格与策略观点 - 2月及春节前后是“春季躁动”胜率最高阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会期间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [3] - 春季躁动涨幅与一季报业绩相关性加强，建议关注维持景气预期或出现困境反转的行业 [3] - 节后A股出现趋势性机会概率较低，中短期或以偏强震荡为主，局部机会在于有海外映射的AI应用、有春晚映射的机器人等板块 [10] - 以季度视角看好“系统性慢牛”机会，配置上建议短线观望、中线持有，行业关注相对低位的证券、建材、银行等 [10] - A股处在牛市逻辑中，证券化率指标（达到1.1倍以上）显示仍有扩张空间，AI+的高beta现阶段有望获得支撑 [11]

文章核心观点 - 全球投资活动正从单一的AI驱动向更广泛的实体部门扩散 美国降息路径相对顺畅 为全球制造业周期修复提供顺风环境 在此过程中 中国资产的产能价值有望被重新定价 资金回流将促进内部消费与通胀循环 [1][4] 全球资产与市场风格再平衡 - 全球风险资产在春节期间(2026/2/16-2/20)趋于上涨但内部分化 工业 金融 能源板块继续获得市场青睐 资源国股市如巴西表现强劲 [1] - 科技资产内部分化 网络安全软件股因AI代码扫描工具推出而遭抛售 而面临供需紧缺的存储细分方向出现强劲反弹 [1] - 市场焦点从讨论AI泡沫转向寻找AI成为宏观因素后的产业影响和真正紧缺环节 [1] - 商品市场中原油表现亮眼 短期受美伊局势推升地缘溢价 中期“石油美元”循环重要性提升或支撑油价上行 [1] 全球制造业周期复苏 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期 但拖累主要来自政府支出 以AI为代表的投资端表现亮眼 [2] - 非AI和住宅投资增速已开始底部抬升 投资修复正从单一AI驱动向更广谱实体部门扩散 [2] - 2026年2月标普全球制造业PMI数据显示复苏信号 欧洲数据全面超预期 德国时隔3年多重返荣枯线并创下新高 美国维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位 [2] - 美国最高法院判定特朗普依据IEEPA征收关税违法 在不考虑其他替代工具对冲的情况下 有效税率下降有望缓和国内通胀压力并支撑全球出口修复 [2] - 美国压制通胀的主要压力正从美联储转向更多部门分担 降息路径有望保持相对顺畅 为全球制造业修复提供更清晰的宏观背景 [2] 大宗商品定价逻辑演变 - 工业金属和贵金属价格近期高位波动 工业金属由资产配置需求驱动的投机拥挤交易短期告一段落 价格信号有望回归真实产业供需 [3] - 工业金属供给端受资源民族主义影响 地缘溢价持续存在 供给扰动尾部风险短期难消 更高的合意库存是长期趋势 [3] - 需求端 科技巨头对AI的投入未放缓 BIG7对2026年的资本开支指引仍显著高于市场预期 同时全球传统周期与新兴市场再投资的上行信号更加明显 构成新需求支撑 [3] - 当前铜金比 铝金比相较历史水平偏低 意味着在制造业上行周期中 金属价格具备更高上行弹性 [3] - 对于黄金 2026年美国政策更聚焦“生活成本” 通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱 对商品构成利好 同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法将财政与债务问题重新推至聚光灯下 债务可持续性问题短期难显著改善 [3] - 黄金波动率进一步回落后 将是配置型资金重新确认中枢上移的时机 [3] 具体配置建议 - 实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳 关注铜 铝 锡 原油及油运 稀土 金 [1][4] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备 储能 工程机械 晶圆制造 以及国内制造业底部反转品种 包括石油化工 印染 煤化工 农药 聚氨酯 钛白粉等 [1][4] - 抓住资金回流 缩表压力缓解 人员入境趋势下的消费回升通道 关注航空 免税 酒店 食品饮料 [1][4] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [1][4]

春节假期辽宁省旅游市场表现 - 同程旅行平台数据显示，2026年春节假期辽宁省景区订单量同比暴涨超过280% [1] - 沈阳市景区订单量在春节假期实现翻倍增长 [1] 主要城市酒店住宿需求激增 - 春节假期辽宁省酒店订单量大幅上涨，其中沈阳和大连增长近一倍 [1] - 丹东市酒店订单量增长超过150%，锦州市增长130%以上 [1] - 丹东酒店出现持续满房现象，从初一到初五天天满房 [1] 冰雪旅游项目吸引大量外地游客 - 沈阳棋盘山冰雪大世界等冰雪项目吸引了来自浙江、广东、江苏等南方省份的游客 [1] - 外地游客赴东北旅游的主要动机包括体验冰雪项目和寻找“年味儿” [1] 历史文化景点成为热门打卡地 - 沈阳故宫等历史建筑成为游客热门打卡地，傍晚拍照的游客排成长队 [1] - 社交媒体（如朋友圈）分享是吸引游客前往的重要因素 [1] 旅游消费动机多元化 - 游客赴辽宁旅游的动机包括玩雪、品尝海鲜（如丹东）、参观历史遗迹（如断桥）、体验农村集市和感受东北农村年味儿 [1]

沈阳文旅市场春节消费表现 - 春节期间沈阳文旅预订量同比增长26% [3] - 酒店及民宿预订量同比增长52% [3][4] - 五星级及豪华酒店预订量同比增幅高达78% [3][4] 住宿需求结构及客源分析 - 高品质住宿需求旺盛 高端酒店预订增幅显著高于整体住宿市场 [4] - 外地游客主要客源地包括北京 大连 哈尔滨 长春 唐山 天津 鞍山 上海 秦皇岛 营口 [4] - 预订高峰出现在春节前两周 许多游客选择“机票+酒店”自由行产品提前预订 [4] 热门景区与文博活动 - 热门景区前五名为张学良旧居陈列馆 沈阳故宫博物院 北陵公园 中国工业博物馆 沈阳方特欢乐世界 [4] - 辽宁省博物馆“诗画中国”新年大展 沈阳故宫建院百年“丹宸国色”新春特展等文博活动备受青睐 [4] - 重点文博场馆开启延时服务并推出夜游项目 沉浸式剧本游 亲子互动让“博物馆里过大年”成为新时尚 [5] 非遗体验成为消费新引擎 - 春节期间“非遗”相关搜索量同比激增649% [7] - “非遗东北菜”搜索量增长超过3倍 [7] - 沈阳方城迎春灯会 和平湾新春灯会 丁香湖非遗灯会等六大灯会以及老北市街区的非遗市集吸引大量游客 [7] - 以辽菜传统烹饪技艺为代表的非遗保护单位 线下门店客流与线上订单均实现显著增长 [7]

文章核心观点 - 山西省通过深度融合历史文化、非遗技艺与夜间消费场景 成功打造“古韵新辉夜山西”品牌 推动夜经济高质量发展 文旅产业展现出强劲增长势头 春节期间游客接待量和酒店预订量同比大幅增长 [1][2] 文旅活动与消费表现 - 忻州古城举办“马年城墙灯展” 自2月4日开启 春节期间吸引数十万人观展 主打一步一景、灯随步移的沉浸式体验 [1] - 古城同步开启“新春非遗大集” 包含糖人、面塑、剪纸等手工艺及打铁花、凤秧歌等民俗表演 夜间依旧人声鼎沸 有效留住游客 [1] - 非遗传承人李军在古城摆摊 生意红火 营业时间从早上9点持续至凌晨1点 反映出古城带来的稳定客流与商业机会 [2] - 春节期间 忻州古城累计接待游客102.64万人次 同比增长39.91% [2] 行业政策与品牌建设 - 山西省打出政策“组合拳” 聚力打造“古韵新辉夜山西”品牌 持续推动夜经济高质量发展 旨在将文旅产业从“潜力股”变成“顶梁柱” [2] 新业态与场景创新 - 在夜经济带动下 各类新业态、新场景、新产业在山西次第开花 例如大同古城花车夜游、太原古县城3000架无人机光影秀、平遥古城机器人嘉年华等 [2] 行业整体数据与市场表现 - 凭借三晋年俗和“非遗年味” 山西酒店春节假期预订量同比上涨297% 增速为全国第一 [2]

核心观点 - 内江市在春节期间通过举办多元活动、发放消费券、打造新消费场景及区域联动等一系列促消费措施 成功激活市场 全市重点商贸企业销售额达7.6亿元 同比增长8.3% 整体消费规模超45亿元 消费市场活力显著增强 [1] 消费活动与市场表现 - 全市累计举办重点促消费活动超70场次 覆盖亲子、文化、国潮、剧本杀等多领域 满足全年龄段消费需求 [2] - 重点商贸流通企业实现销售额7.6亿元 同比增长8.3% 带动整体消费超45亿元 [1] - “甜城消费新七景”累计吸引市民游客超200万人次 带动消费超20亿元 成为拉动全市消费增长的重要引擎 [7] - 春节期间 全市重点酒店平均入住率超88% 雅高瑞享酒店、内江国际酒店营业额同比增长10%以上 [11] 政策与资金支持 - 市县两级联动发放甜城消费券440万元 整合金融消费资金40万元、购机补贴3000万元 [4] - 消费福利覆盖住宿、餐饮、零售等重点领域商户542家 [4] 新消费场景与地标 - 资中状元非遗美食街、隆昌“港盈新街里”、威远万达直播基地等县域新消费场景同步升温 [7] - “甜城消费新七景”全面投运 其中东兴区“汉安慢时光”引进商家43家 业态入驻率92% 市中区四方块“老城新烟火”引进品牌26家 [8] - 内江经开区“内棉1958”怀旧街区新春大庙会带动商户营收同比增长23% 高新区万晟天街成为青年群体打卡消费热点 [8] 区域联动与客源拓展 - 内江深化与自贡灯会客源互送 联合72家景区、酒店、餐饮商户开展专项活动 开设内自专线大巴 推动“过境游”向“过夜游”转化 [11] - 同步推出“成渝银发·悠享内江环线之旅”、“甜城好物节·把内江带回家”、“内荣携手迎新春”等主题活动 线上线下联动展销本土特产 [11] 消费服务与保障 - 引导商业综合体延长营业时间 推出“年夜饭送到家”、“春节不打烊”服务 [11] - 美团、京东到家等即时零售平台订单量同比增长32% 满足市民全天候消费需求 [11] - 全市强化市场运行动态监测 生活必需品供应充足、价格平稳 [11]

核心观点 - 为期9天的超长春节黄金周催生了以“旅游式过年”为代表的多元化消费模式 为2026年假日经济发展提供了新思路[1] 春节消费模式变迁 - “反向团圆”流行 年轻人选择接父母到大城市过年 去哪儿旅行数据显示 2026年春节期间反向飞往北上广深一线城市的旅客中 18%为50岁以上人群[3] - “探亲+出游”成为过年新选择 带动相关消费 60岁以上老人酒店入住量同比增长56%[3] - 分段式出游趋势明显 选择假期前错峰的“早鸟游”用户占比接近35% 第一波出游峰值在春节假期前一日和首日[3] - 入境旅游成为新特点 今年春节期间外国客人足迹遍布百余个中国城市[3] 文旅行业供给与政策驱动 - 交通出行和平台购票便利快捷是“旅游式过年”兴起的基础[5] - 各地创新文旅产品并发放消费补贴以吸引游客 例如哈尔滨、义乌、合肥、宜宾等地发放了从2000万元到1亿元不等的文旅消费券[5] - 政策“红包”与产品创新共同作用 成功将“春晚流量”转化为“城市留量”和“消费增量”[5] - 超长假期激发了旅游需求 而多元的产品供给、贴心的服务保障和创新的消费场景是行业把握“留量密码”、促进消费的核心支撑[5]

核心观点 - 全球市场风格正从单一的AI主题驱动，转向更广泛的全球制造业周期复苏与实物资产重估，投资活动正由AI向更广谱的实体部门扩散[3][4][6] - 美国降息路径趋于顺畅，为全球制造业修复提供了清晰的宏观背景，同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法，有望降低有效税率并支撑全球出口修复[4][6] - 大宗商品的定价逻辑正从金融属性主导回归产业供需基本面，工业金属和黄金在制造业复苏及美国债务问题背景下具备配置价值[5][6] - 中国资产的产能价值有望在全球再平衡中被重估，看好具备全球优势的中国设备出口链、国内制造业底部反转品种以及受益于资金回流的消费板块[6] 全球资产：再平衡仍在继续 - 春节期间（2026年2月16日至2月20日）全球风险资产整体上涨，但内部结构分化显著[3][12] - 全球权益风格延续再平衡，工业、金融、能源等板块继续获得市场青睐，资源国（如巴西）股市表现强劲[3][12] - 科技资产内部分化加剧，随着AI代码扫描工具推出，网络安全等软件股继续承压，而面临真实供需紧缺的存储等半导体细分领域出现强劲反弹[3][12] - 商品市场中原油表现亮眼，短期受美伊局势推升地缘溢价，中期因“石油美元”循环重要性提升而获得支撑[3][22] 制造业周期的进一步抬头 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期，主要受政府支出环比下跌0.9%拖累，但投资与消费保持韧性[4][23] - 投资活动修复正从单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散，非AI和住宅投资同比增速已显现底部抬升迹象[4][23] - 2月全球制造业PMI数据发出复苏信号，欧洲数据全面超预期，德国制造业PMI时隔3年多重返荣枯线并创2022年7月以来新高，美国制造业PMI维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位[4][23] - 美国最高法院裁定特朗普依据《国际经济紧急权力法》（IEEPA）征收关税违法，若不考虑替代工具对冲，美国整体有效税率将下降，以中国为代表的制造业国家面临的关税水平或将回落约三分之二，这有助于缓和美国通胀压力并支撑全球出口修复[4][32] - 美国压制通胀的压力正从美联储转向更多部门，市场预期2026年全年仍有2次降息（每次25个基点），降息路径相对顺畅为全球制造业修复提供宏观支持[4][41] 大宗商品：从金融过度交易走向产业定价 - 工业金属价格前期因资产配置和投机交易拥挤而快速上涨，近期高位波动意味着金融属性驱动的交易告一段落，价格信号有望回归真实产业供需[5][42] - 供给端，资源民族主义抬头使工业金属地缘溢价持续存在，供给扰动尾部风险短期难消，更高的合意库存是长期趋势[5][42] - 需求端，科技巨头对AI的投入并未放缓，BIG7对2026年的资本开支指引显著高于市场预期，同时全球传统周期与新兴市场再投资上行信号明显，构成新支撑[5][42] - 历史数据显示，当前铜金比、铝金比相较历史相同制造业PMI水平仍偏低，意味着在制造业上行周期中，金属价格具备更高的上行弹性[5][42] - 对于黄金，美国政策重心转向“生活成本”议题，通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱，对黄金构成利好，同时美国债务可持续性问题因关税裁定再度凸显，黄金波动率回落后将是配置型资金重新确认中枢上移的时机[5][50] 把握全球实物资产 VS 中国资产这一重要主线 - 市场再平衡的核心在于主要矛盾变化，即从AI主题转向全球制造业周期复苏，此过程将促使中国资产的产能价值被重新定价，资金回流也有助于促进内部消费与通胀循环[6][55] - 具体配置建议分为四条主线： 1. 实物资产重估逻辑转向产业低库存和需求企稳，推荐：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[6][56] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）以及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等）[6][56] 3. 受益于资金回流、缩表压力缓解及人员入境趋势的消费回升通道，包括：航空、免税、酒店、食品饮料[6][56] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[6][56]

市场表现与驱动因素 - 美国1月CPI同比上涨2.4%，低于预期的2.5%，强化美联储降息预期（6月降息概率升至83%），带动海外消费类资产估值修复[6] - 美国酒店板块本周上涨3.1%，领涨各子板块，主要受万豪和希尔顿超预期的季度业绩及积极展望推动[6][8] - 信用卡板块本周下跌5.5%，跌幅最大，主要因美国跨党派推动信用卡利率上限立法带来不确定性[8][14] - 零食板块本周下跌4.6%，主要公司1月电商销售额分化，传统平台下滑而抖音渠道增长强劲[8][13] - 宠物板块本周下跌5.1%，受股东减持计划及海外产能进展消息影响[8][14] 公司及行业动态 - 爱马仕4Q25收入按恒定汇率同比增9.8%至约41亿欧元，全年收入约160亿欧元，业绩与指引均超预期[8] - 安踏体育宣布收购PUMA 29.06%股权获批准，并在洛杉矶开设北美首家旗舰店，推动其股价本周上涨4.6%[8][13] - 中国离岛免税1月销售金额45.3亿元人民币，同比大增44.8%，购物人数56.0万人次，同比增21.0%[8][13] - 欧莱雅因第四季度销售额增长6%未达市场预期的6.5%，股价单日一度大跌7.1%[8][13] 估值分析 - 所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年平均水平[9][15] - 美国酒店板块的2025年预期市盈率为37.1倍，仅为其五年平均水平的19%，估值折让最大[9][15] - 博彩板块的2025年预期市盈率为15.9倍，为其五年平均水平的27%[9][15] - 黄金珠宝板块的2025年预期市盈率为24.9倍，为其五年平均水平的48%[9][15]

2026年春节旅游市场整体表现 - 被称为"史上最长"、横跨九天的"返乡+出游"假期让2026春节整体出游热度创历史新高 [2] - 外出"旅游式过年"与返乡"过年式旅游"双双爆火 [2] - 出入境旅游呈现双向火爆态势 [2] 国内旅游新趋势与消费特征 - "反向过年"成为新潮流，年轻人将父母接到大城市过年，带动一线城市春节人气 [3] - 受此趋势激发，北京登顶全国热门旅游目的地榜首 [4] - 60岁以上老人酒店入住量同比增长56% [4] - 反向飞往北京的旅客中，60岁及以上旅客同比2025年春节假期增加超一成 [4] - 北京、成都、上海、广州成为"反向过年"最热门目的地 [4] - "县城酒店"预订火热，成为春节住宿新增长极 [5][6] - 三、四、五线城市酒店间夜量同比增长近20% [6] - 作为热门返乡城市的河南周口，春节期间酒店订单量同比涨幅达77% [6] - 家庭套房成为热门预订房型 [6] - "家门口旅游"热度蹿升，本地文旅活动与消费券刺激需求 [7] - 河南开封汴河游船景区、湖北武汉东湖梅园、江西景德镇陶溪川文创街区的门票预订量同比增长超过5倍 [7] 出入境旅游市场动态 - 出境游方面，免签政策带动飞赴境外过年热度攀升 [10] - 春节期间飞往土耳其的机票量同比增长超1倍 [10] - 飞往"免签新朋友"巴西的机票量同比增长1.9倍 [10] - 2026年冬奥会举办带动飞赴意大利观赛旅游，冬奥赛事期间国内飞往意大利的国际机票量同比增长近2倍 [10] - 入境游方面，外国游客来华不满足于只玩一座大城市，开始探索更多小城 [10] - 年味浓郁、民俗体验丰富的目的地（如大同、拉萨、腾冲）成为春节期间入境游增速最快的城市 [10]