纪要涉及的公司 中国神华 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 3383 亿元，同比下降 1.4%，归属净利润 586 亿元，同比减少 1.7%；2025 年一季度营收 695 亿元，同比下降 41%，规模经济论 119 亿元，同比下降 18% [1][2] - 2025 年一季度利润下降 16.6%，全年实现预计营收和利润目标有较大挑战 [4] 2. **煤炭业务** - 2024 年产量 3.27 亿吨，同比上涨 0.8%，销售量 4.59 亿吨，销售兑现率基本达 200%，长协价 100% 兑现 [2] - 2024 年现货销售价格同比下降，销售合计成本同比上涨 1.45%，销售毛利率为 30%，同比下降 2 个百分点 [3] - 2025 年一季度煤价下降，市场价低于长协价，生产和销售成本上涨拖累业绩 [2] 3. **发电业务** - 2024 年发电业务韧性凸显，受电成本优化，受电量增加 5.3%，利润增长 2%，受电价格同比下降 2.7% [4] - 2025 年一季度因季节性需求疲劳，总发电量和受电量下降 [4] 4. **运输业务** - 2024 年自有铁路运输周转量 3121 亿吨公里，同比增长 0.9%，铁路分部营收同比增长 0.4%，营业利润下降 6.9% [5] - 2024 年港口分部毛利率下降 3.7 个百分点，海运分部毛利率同比上升 5.8 个百分点 [5] - 2025 年一季度铁路、航运和港口部分利润总额同比下降，航运利润总额同比下降 69.6% [6] 5. **煤化工业务** - 2024 年实现营收同比下降 7.6%，毛利率同比下降 5.4 个百分点 [5] 6. **投资项目** - 煤炭分部新街台格庙矿区新街一井和二井建设计划投入 11 亿元，新项目预计产能 1600 万吨/年 [7] - 发电资本开支 119 亿元用于新建项目和设备采购，多个在建项目有序推进 [7] 7. **分红情况** - 2024 年股息 2.26 元/股，分红占净利润的 76.5%，同比增长 1.3 个百分点 [7] - 未来三年一级分红率提高 5 个百分点，增加分红次数 [8] 8. **盈利预测与评级** - 预计 2025 - 2027 年规模经济论达 541、556 和 551 亿元，对应 EPS 为 2.72、2.8 和 2.77 元 [8] - 存在宏观经济不及预期、国企改革不及预期、行业有效需求不足、煤价波动等风险 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在煤电联营模式下，新项目稳步推进，将深化煤电盈余，发挥煤电兜底保障作用，增加煤产量和发电量 [6] 2. 市值管理从去年开始推进，当前因利率下调，公司股息率有更大提升空间 [9] 3. 煤炭业务信用等级高，违约风险低，虽为周期性行业，但受政策影响，景气度较好 [10] 4. 神华长协价执行率和销售兑现率均为 100%，目前长协价无调整政策 [10][11]

项目概况 - 神木煤化工能源公司完成全系统氮气、压缩空气扩容升级改造项目，采用"交钥匙工程"模式，从设备选型到施工建设对标行业顶尖标准 [1] - 项目基于6家分公司氮气管网互通优势，在洁能发电分公司新建设备厂房，增设高效能设备系统，破解安全瓶颈并盘活低成本能源资源 [1] 技术细节 - 核心设备选用SA+250A-8T型号空压机，排气量达53.0m³/min，整机一级能效，电机防护等级IP55，采用双级压缩技术与软启动系统 [1] - 设备在0.8MPa工作压力下稳定运行，满载噪声控制在85±3dB(A)，优于国家环保标准 [1] - 系统接入能源公司DCS平台，通过硬接线实时传输关键数据，实现远程监控与智能调度，操作响应速度提升30% [1] 建设效率与成本控制 - 项目采用联合体模式整合资源，仅用5个月完成从设备进场到调试投运全流程，较行业平均工期缩短20% [2] - 厂房建设采用37砖墙、现浇顶设计，搭配80mm厚外墙保温与耐低温SBS防水卷材，兼顾耐用性与节能性 [2] 经济效益 - 项目投运后电化分公司氮气压力稳定提升至0.3MPa以上，消除停炉风险，每年减少潜在损失超200万元 [2] - 通过高效利用洁能发电分公司低成本能源，相较自行产气模式年节约电费支出约36万元，投资回报率达35% [2]

煤炭业务 - 2025年第一季度商品煤产量1104万吨 较去年同期1161万吨下降4.9% [2] - 累计商品煤产量6734万吨 较去年同期6650万吨增长1.3% [2] - 第一季度商品煤销量2165万吨 同比下降11.2% [2] - 累计商品煤销量12868万吨 同比下降3.6% [2] - 自产商品煤第一季度销量1153万吨 累计销量6711万吨 累计同比增长1.4% [2] 煤化工业务 - 聚乙烯第一季度销量3.6万吨 同比下降42.9% [2] - 聚乙烯累计销量34万吨 同比下降13.5% [2] - 聚丙烯第一季度销量2.9万吨 同比下降50% [2] - 聚丙烯累计销量32万吨 同比下降12.8% [2] 煤矿装备业务 - 第一季度煤矿装备产值7.8亿元 同比下降6% [2] - 累计煤矿装备产值48.2亿元 同比下降10.2% [2] 数据说明 - 生产经营数据源自公司内部统计 可能与定期报告存在差异 [2] - 月度数据可能受宏观政策、市场环境、天气灾害、设备检修等因素影响产生较大波动 [3]

商品煤 - 2025年6月产量1104万吨，累计6734万吨，较2024年同期分别变化-4.9%和1.3%[2] - 2025年6月销量2165万吨，累计12868万吨，较2024年同期分别变化-11.2%和-3.6%[2] - 2025年6月自产销量1153万吨，累计6711万吨，较2024年同期分别变化-1.3%和1.4%[2] 化工产品 - 2025年6月聚乙烯产量3.9万吨，累计34.6万吨，较2024年同期分别变化-36.1%和-12.0%[2] - 2025年6月聚丙烯产量3.1万吨，累计32.1万吨，较2024年同期分别变化-44.6%和-12.3%[2] - 2025年6月尿素产量15.1万吨，累计104.6万吨，较2024年同期分别变化-16.1%和2.6%[2] - 2025年6月甲醇产量13.3万吨，累计98.2万吨，较2024年同期分别变化-27.3%和13.0%[2] 煤矿装备 - 2025年6月产值7.8亿元，累计48.2亿元，较2024年同期分别变化-6.0%和-10.2%[2]

报告行业投资评级 - 尿素：震荡 [1] - 纯碱：看涨 [1] - 玻璃：看涨 [1] 报告的核心观点 - 周一尿素期货价格弱势震荡，主力09合约收盘价1764元/吨，微幅下跌0.64%，现货市场同步走弱，供应端小幅波动，需求端情绪转弱，国内尿素市场缺乏实质性利好驱动，预计期货价格偏弱震荡 [1] - 周一纯碱期货价格先弱势窄幅震荡后快速拉升，主力09合约收盘上涨1.31%，报1241元/吨，现货市场多数稳定，供应水平有所回升，需求端刚需跟进，近期市场情绪好转，少量需求有释放，期价建议以偏强震荡思路对待 [1] - 周一玻璃期货价格先宽幅震荡后快速拉升，主力09合约收盘价1102元/吨，涨幅1.1%，现货市场稳定，玻璃日熔稳定，需求端情绪好转，短期期价偏强状态或得以延续，但行业供需矛盾难有实质扭转，建议谨慎对待上涨 [1] 市场信息 尿素 - 7月14日尿素期货仓单2630张，较上一交易日-15张，有效预报0张 [4] - 7月14日尿素行业日产19.53万吨，较上一工作日减少0.13万吨，较去年同期增加1.80万吨；行业开工84.34%，较去年同期81.88%回升2.46个百分点 [4] - 7月14日国内各地区小颗粒尿素现货价格：山东1820（-40），河南1840（-10），河北1790（-20），安徽1850（-10），江苏1840（-20），山西1720（持平） [4] 纯碱 & 玻璃 - 7月14日纯碱期货仓单数量3394张，较上一交易日-70张，有效预报量576张；玻璃期货仓单数量797张，较上一交易日无变化 [6] - 7月14日纯碱现货价：华北轻碱1180，重碱1300；华中轻碱1100，重碱1200；华东轻碱1120，重碱1230；华南轻碱1350，重碱1400；西南轻碱1250，重碱1300；西北轻碱960，重碱960 [6] - 7月14日纯碱行业开工率84.76%，上一工作日82.58% [7] - 7月14日浮法玻璃市场均价1174元/吨，日环比持平；行业日产量15.84万吨，日环比持平 [7] 图表分析 - 包含尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2601 - 2509价差、纯碱2601 - 2509价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表 [9][10][14] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关荣誉称号，期货从业资格号：F0306200，期货交易咨询资格号：Z0000082 [21] - 张凌璐，光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，多次获奖，期货从业资格号：F3067502，期货交易咨询资格号：Z0014869 [21] - 孙成震，光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，2024年获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号：F03099994，期货交易咨询资格号：Z0021057 [21][22]

报告核心观点 - 新疆受益国家战略两大转向，占据地缘优势，依靠资源优势成为能源保障重心，正处高质量发展机遇期，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [4][7] - 新疆煤化工发展外部环境、内在要素、经济性优势成熟，相关项目核准动工加速，有望推动投资节奏；新疆国企改革加速，资产整合和管理优化空间大 [4][7][10] 投资策略 - 新疆受益国家战略两大转向，占据地缘优势，成为能源保障重心，以发展促稳定成主线，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [7] - 新疆煤化工发展外部环境成熟，包括煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持、地缘政策契合等 [7] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，如运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善、政策铺垫完成等 [8] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，虽运输成本高，但综合成本仍有优势 [9] - 新疆煤化工发展类似美国页岩气，需国家长周期投资，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目加速或推动投资节奏 [10] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将沿十大产业布局整合业务，应关注背靠优势资源的地方国企 [10] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 109.14，环比+2.00%；新疆煤化工投资指数 105.29，环比+2.74%；新疆国企改革指数 113.32，环比+1.24% [14] - 本周涨幅前三公司为广东宏大、福斯达、新研股份，跌幅前三公司为宝丰能源、准油股份、ST 天山，广东宏大上涨因军工业务预期提升 [14] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格：奇台县混煤 Q5000 报价 100 元/吨，巴里坤混煤 Q5200 报价 197 元/吨，拜城主焦煤报价 700/吨；伊吾县淖毛湖—宁夏惠农汽运价格 275 元/吨，环比持平；新疆甲醇价格 1760 元/吨，与华东地区价差-647.5 元/吨；新疆尿素价格 1560 元/吨，与山东地区价差-300 元/吨 [21] - 2025 年 5 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 330.8 万吨，同比+16.60%；新疆原煤产量 4665.10 万吨，同比+23.44% [21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 生态环境部受理国家能源集团哈密能源集成创新基地项目（一阶段煤制油工程）环评文件，项目拟建设两大装置，采用先进技术，助力哈密打造示范基地 [41][43] - 新疆两个煤制天然气项目环评文件通过审批，产能均为 20 亿立方米/年，采用先进工艺和低碳技术，实现低碳环保目标 [43] - 7 月 9 日，和昌（新疆）新材料科技有限公司 40 亿元煤焦油精深加工项目开工，助力拜城煤化工产业链升级 [43] - 7 月 9 日，恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司 257 亿元高品质纤维用煤制乙二醇项目启动建设，助力新疆打造煤基新材料基地 [43] - 7 月 9 日，拜城产业园区绿色转型·煤矸石与煤泥固废治理再生利用示范项目启动，解决固废问题，推动可持续发展 [43] - 7 月 7 - 9 日，第十次全国对口支援新疆工作会议召开，强调把握治疆方略，完善援疆机制，推动新疆发展 [43] - 新疆准东煤化一体化项目取得新进展，中国五环工程有限公司中标 80 万吨/年煤制烯烃项目电解水制氢装置基础设计 [43] 本周新疆投资最新统计情况 - 国家能源集团煤制油项目 7 月 11 日环评文件被受理；新疆山能化工有限公司煤制烯烃项目 7 月 12 日电解水制氢装置基础设计中标 [44] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能：煤制天然气 416 亿方，煤制油 500 万吨，煤制烯烃 945 万吨，煤制甲醇 1750 万吨；总计投资额 9628 亿元，其中煤制天然气 2829 亿元，煤制烯烃 1828 亿元，煤制油 1861 亿元 [46] 标的全景图 - 建议关注的标的包括在新疆投资的能源化工公司、为煤化工项目服务的公司、为煤化工建设服务的公司、新疆本地国企/兵团企业等 [11][12]

煤炭业务 - 2025年6月商品煤产量2760万吨，同比降1.4%，累计1.654亿吨，同比降1.7%[2] - 2025年6月煤炭销售量3750万吨，同比降4.3%，累计2.049亿吨，同比降10.9%[2] 运输业务 - 2025年6月自有铁路运输周转量269亿吨公里，同比降0.7%，累计1528亿吨公里，同比降5.3%[2] - 2025年6月黄骅港装船量1940万吨，同比增6.6%，累计1.076亿吨，同比降2.2%[2] - 2025年6月天津煤码头装船量430万吨，同比增4.9%，累计2180万吨，同比降0.5%[2] - 2025年6月航运货运量980万吨，同比降9.3%，累计4990万吨，同比降23.8%[2] - 2025年6月航运周转量91亿吨海里，同比降34.5%，累计525亿吨海里，同比降30.0%[2] 电力业务 - 2025年6月总发电量181.9亿千瓦时，同比增8.0%，累计987.8亿千瓦时，同比降7.4%[2] - 2025年6月总售电量170.5亿千瓦时，同比增8.2%，累计929.1亿千瓦时，同比降7.3%[2] 化工业务 - 2025年6月聚乙烯销售量28000吨，同比降14.9%，累计18.4万吨，同比增24.2%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期商品情绪好转但反弹集中在黑色及新能源相关行业，甲醇上游高利润、下游低利润，不具备估值修复逻辑表现平淡 [3][85] - 中东地缘政治冲突降温，港口纸货结束挤仓，现货流动性不再紧张，现货价格下跌，甲醇转入偏弱震荡 [3][85] - 甲醇基本面变动不大，供应压力大，高利润刺激上游高供应，下游需求增长乏力，整体偏弱，建议谨防回调风险 [3][85] - 单边策略为偏弱震荡，谨防回调风险；对冲策略为观望 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 甲醇现货市场价格本周回落，周五基差报价09 - 5元/吨附近，8月下纸货基差报价09 + 30元/吨 [8] 基差价差 - 甲醇基差报价本周震荡走弱，8月下纸货基差报价在09 + 35元/吨左右 [18] - 甲醇本周沿海地区基差震荡，内地基差震荡，内地市场价格震荡，西北地区市场价格本周震荡 [25][30] - 甲醇华东与内陆地区价差震荡走弱 [42] - 甲醇近远月价差建议暂时观望 [50] - PP - 3MA价差本周震荡反弹，多PP空MA策略可酌情考虑少量持有 [56] 产业链利润 - 新增检修装置较多，甲醇开工率略微走弱 [62] - 甲醇检修装置复产较多，产量开始增加 [66] - 二甲醚开工率震荡走弱，甲醛开工率震荡，西北甲醇制烯烃开工率高位震荡 [73] - 本周甲醇制烯烃装置开工率震荡，MTO利润大幅度回升 [76] 行情预期 - 甲醇本周港口略微累库，上游库存也开始累库，需关注后期累库速度 [81]

核心观点 - 广西计划在北部湾打造全国首个沿边临海现代煤化工产业基地，目标到2035年新增产值规模达1800亿级 [1][2] - 北部湾地区已建成钦州石化产业园、北海铁山港石化产业园等专业化工园区，形成"油、煤、气、盐"多元化石化产业体系 [1] - 规划提出"双核一带多联动"产业空间布局，重点推进龙头项目及下游高端产品发展 [2] 现有产业基础 - 北部湾煤化工产业已拥有180万吨/年甲醇、120万吨/年醋酸、20万吨/年乙二醇、50万吨/年合成氨等重点产品 [1] - 正在建设甲醇制烯烃及下游深加工、煤制合成氨及下游等龙头项目 [1] - 初步建立煤(甲醇)制烯烃、乙二醇、醋酸、煤制合成氨、煤焦油深加工等产业基础 [1] 未来发展规划 - 重点推进华谊三期甲醇制烯烃及下游深加工等现有项目投产 [1] - 谋划煤制烯烃、煤制芳烃、煤制合成氨等新项目 [1] - 构建下游高端产业集群，发展高端聚烯烃、聚酯化纤新材料、风电叶片用化工材料等产品 [2] 产业空间布局 - "双核"为钦州石化产业园和北海市铁山港(临海)工业区石化产业园，聚焦龙头项目及下游高端产品 [2] - "一带"即平陆运河经济带 [2] - "多联动"辐射防城港、南宁、贵港、来宾等地，各地化工园区协同发展 [2] 产业融合与示范效应 - 煤化工产业与石油化工、盐化工融合发展条件良好 [1] - 规划实施有望推动煤化工产业迈向新高度，为全国煤化工产业绿色发展提供示范 [2]

报告行业投资评级 - 尿素：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 玻璃：偏强 [2] 报告的核心观点 - 尿素市场周四现货价格上涨，日产水平高位波动，需求端推进，主流地区现货产销率多数维持60 - 70%，市场关注点在印标及出口政策，若后续无新增利好驱动，盘面情绪或回落，建议短期多单适当止盈 [2] - 纯碱市场周四现货报价多数稳定，本周开工率和周产量稳定，需求端下降，企业持续累库，基本面偏弱，但期货市场受宏观及政策预期等因素影响，09合约期价到近一个月高点，不过不建议过分看涨 [2] - 玻璃市场周四现货市场稳定，供应稳定，需求端情绪好转，库存降幅较大，基本面部分指标好转，期货市场关注宏观政策预期，预计期价偏强运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 7月10日郑商所尿素期货仓单2645张，较上一交易日增加400张，有效预报0张 [5] - 7月10日尿素行业日产19.61万吨，较上一工作日减少0.30万吨，较去年同期增加1.73万吨，开工84.69%，较去年同期回升2.12个百分点 [5] - 7月10日国内各地区小颗粒尿素现货价格有涨有平，山东1860元/吨涨20元，河南1850元/吨涨10元等 [5] - 截至7月9日国内尿素企业库存96.77万吨，较上周减少5.08万吨，降幅4.99% [6] 纯碱 & 玻璃 - 7月10日郑商所纯碱期货仓单数量3481张，较上一交易日减少255张，有效预报量576张；玻璃期货仓单数量799张，较上一交易日无变化 [8] - 7月10日各地区纯碱现货价有差异，如华北轻碱1180元/吨，重碱1300元/吨等 [8] - 截至7月10日的一周，纯碱周产量70.90万吨，行业产能利用率81.32%，周环比均持平 [8] - 截至7月10日，纯碱厂家库存186.34万吨，较周一增加1.53万吨，增幅0.83%；较上周四增加5.39万吨，增幅2.98% [8] - 7月10日浮法玻璃市场均价1173元/吨，日环比持平；行业日产量15.84万吨，日环比持平 [8] - 截至7月10日浮法玻璃企业库存6710.2万重箱，环比减少198.3万重箱，降幅2.87%，同比增加5.54%，折库存天数28.9天，较上期减少1.0天 [8] 图表分析 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差等多个图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [10][19]