文章核心观点 4月28日河南上市公司价值提升优秀实践范例交流会在郑州召开，通过经验分享拓展价值提升思路，成立专业委员会助力公司发展，参会公司将落实新“国九条”精神提升价值，协会后续将落实会议精神作贡献 [1][2] 会议基本信息 - 4月28日下午在河南证监局指导下，河南上市公司价值提升优秀实践范例交流会在郑州召开 [1] - 河南证监局、省委金融办、省政府国资委相关领导出席，37家河南A股主要指数成份股公司、H股代表公司和规范运作较好公司的董秘等60余人参会 [1] 会议交流情况 - 牧原食品、洛阳栾川钼业、中航光电等10家上市公司进行价值提升经验分享和实践交流，通过标杆经验等为河南上市公司价值提升拓展思路 [1] 专业委员会成立 - 在河南证监局指导下，河南上市公司协会成立“河南上市公司价值提升专业委员会”，将发挥示范引领作用，搭建交流促进平台，助力公司提高发展质量等 [1] 参会公司表态 - 参会上市公司表示将落实新“国九条”精神，扛起价值提升主体责任，建立健全内部制度，践行“以投资者为本”理念，用好并购重组等工具 [2] 会议成果及后续计划 - 交流会丰富了河南上市公司价值提升实践经验，成立专业委员会为常态化交流奠定组织基础 [2] - 河南上市公司协会将以会议为契机，落实会议精神，发挥专委会作用，助力上市公司提升价值，为资本市场和经济社会发展作贡献 [2]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.0160元，较2024年一季报的 - 0.0180元增长188.89%，2023年一季报为 - 0.0150元 [1] - 2025年一季报每股净资产2.25元，较2024年一季报的2.15元增长4.65%，2023年一季报为2.14元 [1] - 2025年一季报每股公积金0.51元，与2024年和2023年一季报持平 [1] - 2025年一季报每股未分配利润0.60元，较2024年一季报的0.51元增长17.65%，2023年一季报为0.50元 [1] - 2025年一季报营业收入2.4亿元，较2024年一季报的1.31亿元增长83.21%，2023年一季报为1.46亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.1亿元，较2024年一季报的 - 0.11亿元增长190.91%，2023年一季报为 - 0.09亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率0.70%，较2024年一季报的 - 0.82%增长185.37%，2023年一季报为 - 0.68% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有16154.23万股，累计占流通股比24.75%，较上期减少498.34万股 [1] - 临沧飞翔冶炼有限责任公司持有8957.92万股，占总股本比例13.72%，持股不变 [2] - 云南东兴实业集团有限公司持有4107.92万股，占总股本比例6.29%，持股不变 [2] - 云南省核工业二〇九地质大队(云南省核技术支持中心)持有884.88万股，占总股本比例1.36%，持股不变 [2] - 王爱军持有430.35万股，占总股本比例0.66%，增持40.55万股 [2] - 南方中证1000ETF持有391.11万股，占总股本比例0.60%，减持41.41万股 [2] - 周德成持有355.58万股，占总股本比例0.54%，增持1.93万股 [2] - 香港中央结算有限公司持有345.48万股，占总股本比例0.53%，减持541.08万股 [2] - 叶珍华持有234.30万股，占总股本比例0.36%，增持26.17万股 [2] - 韩军持有227.77万股，占总股本比例0.35%，为新进股东 [2] - 秦皇岛宏兴钢铁集团有限公司持有218.92万股，占总股本比例0.34%，为新进股东 [2] - 华夏中证1000ETF上期持有231.50万股，占总股本比例0.35%，退出前十大股东 [2] - UBS AG上期持有199.69万股，占总股本比例0.31%，退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入3.38亿元，同比增长30.83% [1] - 归母净利润5650.25万元，同比增长13.62% [1] - 扣非归母净利润5399.88万元，同比增长18.95% [1] 业务驱动因素 - 营收增长主要来自高温合金市场产品销量增加，受益于航空航天技术发展和国产替代推进 [2] - 开发"航天用液体火箭姿控发动机推力室制造技术"，满足商业航天推力室产品需求 [2] - 公司将持续提升产品质量和技术水平，为航空航天领域提供更多材料解决方案 [2] 市场与投资者关系 - 2025年已接待投资者14次，参与机构总数达182家 [3] - 机构关注领域包括大科学工程、高算力芯片、智慧汽车、国防装备驱动的超高纯铌材、半导体用高纯钽材等需求回升 [3] - 公司通过"十四五"规划推动高质量发展，巩固全球钽铌行业领先地位 [3] 行业与战略展望 - 钽铌金属在高端新兴应用领域需求多点开花，公司主业钽丝钽粉企稳复苏 [4] - 定增项目产能释放将推动业绩增长，民生证券预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/4.13/5.30亿元 [4] - 公司实施市场化激励改革与研发创新双轮驱动，提质增效成果持续兑现 [4]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告、存贷款等金融业务风险处置预案、调整2022年限制性股票激励计划限制性股票回购价格、回购注销部分限制性股票以及2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就等相关公告，涵盖财务数据、人员变动、风险防控、激励计划调整等多方面内容[2][5][23][38][52] 分组1：2025年第一季度报告 主要财务数据 - 第一季度报告未经审计，涉及主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据和财务指标变动情况及原因等内容[2] 股东信息 - 披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，无持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况及相关变动[3] 其他重要事项 - 2025年1月7日郑培生因工作调动辞去副总经理等职务；4月3日汪凯因工作调整辞去董事长等职务，黄志学、于明因工作调整辞去总经理、副总经理职务，同日黄志学当选董事长，于明被聘任为总经理[3] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，未涉及2025年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况[3][4] 分组2：存贷款等金融业务风险处置预案 总则 - 为防范、控制和化解公司与有色矿业集团财务有限公司开展存贷款等金融服务业务风险，维护资金安全，制定本预案[6] 组织机构设置及风险处置原则 - 成立风险预防处置领导小组及办公室，负责风险防范及处置工作，遵循统一领导、分级负责，各司其职、协调合作，收集信息、重在防范，及早预警、及时处置原则[7][9] 信息报告与信息披露 - 存放资金前取得财务公司经审计财务报告，业务期间定期取得并审阅月报、年报，关联交易在定期报告披露，发现异常随时报告并启动预案，关联交易按规定履行程序和披露义务[13][14] 风险应急处置程序和措施 - 财务公司出现特定情形启动预案，风险发生后办公室报告领导小组，领导小组启动应急程序、制定方案，与财务公司召开联席会议要求自救[15][16][17] 后续事项处理 - 风险解决后分析总结，完善制度和预案，评估财务公司情况，重新审议业务可行性[18] 附则 - 预案未尽事宜按相关法律法规和公司章程执行，解释权归董事会，自董事会通过之日起实施[19][20][21] 分组3：调整2022年限制性股票激励计划限制性股票回购价格 股权激励计划简述及已履行程序 - 2022 - 2025年期间，公司多次召开董事会、监事会和股东大会，审议通过激励计划相关议案，包括草案、考核管理办法、授予、回购注销、调整价格等事项[23][24][25] 本次限制性股票回购价格调整情况 - 激励对象获授限制性股票第一个限售期内，公司实施2024年前三季度权益分派，拟实施2024年度利润分配，均只派息，回购数量不调整；根据规定调整回购价格，若2024年度利润分配预案未实施，回购价格4.535元/股，预计总金额471,612.79元；若实施，回购价格4.458元/股，预计总金额463,605.252元，资金来源为自有资金[28][29][32] 对公司影响 - 本次调整对公司财务状况和经营成果无实质性影响[33] 各部门意见 - 董事会薪酬与考核委员会、监事会认为调整符合规定，程序合法，不影响公司和股东利益，同意提交审议；律师认为调整等事项已获必要批准和授权，符合相关规定，尚需履行后续手续[34][35] 分组4：回购注销部分限制性股票 激励计划已履行审批程序 - 同调整2022年限制性股票激励计划限制性股票回购价格中已履行程序内容[38][39][40] 回购注销原因、数量、价格、资金来源 - 2人因岗位调动、1人因个人原因离职，不符合激励对象条件，拟回购注销103,994股，占激励计划总数2.14%，占回购注销前总股本0.0206%；不同原因离职人员回购价格按规定确定，因权益分派需调整价格；回购资金为自有资金[43][44][46] 回购注销后股权结构变动 - 最终以中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的股本结构表为准[47] 对公司影响 - 本次回购注销不影响公司经营业绩和管理团队勤勉尽责[48] 监事会核查意见和法律意见书结论 - 监事会认为符合规定，程序合法，无损害利益情形，同意提交股东大会审议；律师意见同调整2022年限制性股票激励计划限制性股票回购价格相关内容[49][50] 分组5：2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就 激励计划简述及已履行程序 - 同调整2022年限制性股票激励计划限制性股票回购价格中已履行程序内容[54][55][56] 解除限售情况 - 第一个解除限售期解除限售条件成就，152名激励对象可解除限售1,545,126股，占总股本0.31%，尚需办理解除限售手续，完成后上市流通前将发布提示性公告[54]

2024年报及2025年一季报业绩表现 - 2024年公司实现营收54亿元同比-11%毛利率33%归母净利7.57亿元同比-66%净利率14%位于预告下限(7.5-8.5亿元) [1] - 分季度看2024Q4营收17.9亿元同环比+78%/+56%归母净利2.1亿元同环比+53%/+190% [1] - 2025Q1营收15.4亿元同环比+36%/-14%归母净利1.3亿元同环比-47%/-36% [1] 业务板块盈利结构 - 2024年总毛利17.6亿元同比-47%其中锂盐业务占比33%(6亿元)铯铷业务占比62%(11亿元)贸易业务占比7%(1.2亿元) [2] - 锂盐业务2024年产销4.4/4.3万吨销量同比+145%H1/H2分别销售1.7/2.6万吨Q4出货环比好转年均售价8.3万元/吨同比-70%单吨成本从10.3万元/吨降至6.0万元/吨 [2] - 铯铷业务采取涨价惜售策略铯铷盐毛利5.8亿元同比+18%甲酸铯毛利5.1亿元同比+122%2025Q1铯铷毛利2.3亿元同比+92% [2][3] 多金属业务发展规划 - 锂业务推进津巴布韦3万吨硫酸锂工厂建设视行情动工 [3] - 铜业务计划2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年一体化建设 [3] - 锗业务规划20万吨多金属回收项目含33吨锗/11吨镓/1.1万吨锌预计2025年完成火法冶炼 [3] - 铯业务预计2025年完成津巴布韦Bikita铯选厂建设围绕Tsumeb冶炼厂打造非洲多金属回收中心 [3] 业绩驱动因素与展望 - 锂价下跌(年均售价同比-70%)及Tsumeb铜冶炼厂亏损1亿元拖累业绩 [2][3] - 铯铷业务通过垄断定价权实现利润对冲2025Q1淡季影响导致环比下滑 [2][3] - 2025-2027年锂价假设7.5/8.5/9.5万元/吨预计归母净利9/14/24亿元对应PE 24/15/9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月28日公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收30.27亿元同比-24.09%，归母净利润-2.87亿元同比亏损；4Q24收入10.75亿元环比+34.65%、同比+21.83%，归母净利润-0.84亿元环比、同比亏损；1Q25收入7.28亿元环比-32.28%、同比+141.32%，归母净利润0.73亿元环比、同比均扭亏 [2] - 1Q25价格上涨业绩符合预期，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，主营产品价格整体上行，2024年稀土氧化物生产量较上年同期提升107.27%，1Q25产品销量同比有所增长，毛利、毛利率分别同比+446.15%、+5.45pct至0.71亿元、9.75% [3] - 1Q25期间费率保持平稳，研发保持高投入，期间费用环比-31.91%至0.32亿元，期间费率环比+0.02pct至4.40%、同比-2.89pct至4.40%，销售、管理费率分别同比-0.19pct/-2.96pct至0.14%/2.34%，研发费用同比+27.27%至0.14亿元，1Q25末资产负债率为7.64%，环比-4.61pct/同比-0.14pct，资本结构持续优化 [3] - 2024年中稀永州新材5000t/a稀土分离加工项目已整体竣工验收并转入正式生产运营，该项目投产将显著增厚公司2025年经营业绩 [4] - 稀土价格看涨公司有望率先受益，出口管制海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，稀土供需有望持续修复，下游人形机器人和低空经济有望打开新增需求，公司作为中重稀土资源龙头有望率先受益 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为46/59/74亿元，归母净利润分别为3.86/4.76/6.48亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.61元，对应PE分别为84/69/50倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,988|3,027|4,585|5,929|7,387| |营业收入增长率|5.34%|-24.09%|51.45%|29.31%|24.61%| |归母净利润(百万元)|418|-287|386|476|648| |归母净利润增长率|/|-168.69%|N/A|23.42%|36.21%| |摊薄每股收益(元)|0.394|-0.270|0.363|0.448|0.611| |每股经营性现金流净额|0.33|-0.56|-1.07|1.42|0.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.60%|-6.18%|8.00%|9.33%|11.80%| |P/E|78.31|-114.00|84.84|68.74|50.46| |P/B|6.74|7.04|6.79|6.41|5.96|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,786|3,988|3,027|4,585|5,929|7,387| |增长率|/|5.3%|-24.1%|51.4%|29.3%|24.6%| |主营业务成本|-3,140|-3,097|-2,551|-3,755|-4,813|-6,057| |%销售收入|82.9%|77.6%|84.2%|81.9%|81.2%|82.0%| |毛利|646|891|477|830|1,115|1,330| |%销售收入|17.1%|22.4%|15.8%|18.1%|18.8%|18.0%| |营业税金及附加|-9|-117|-212|-183|-237|-295| |%销售收入|0.2%|2.9%|7.0%|4.0%|4.0%|4.0%| |销售费用|-3|-4|-5|-9|-12|-15| |%销售收入|0.1%|0.1%|0.2%|0.2%|0.2%|0.2%| |管理费用|-40|-84|-77|-138|-89|-96| |%销售收入|1.1%|2.1%|2.6%|3.0%|1.5%|1.3%| |研发费用|-17|-40|-58|-78|-101|-118| |%销售收入|0.5%|1.0%|1.9%|1.7%|1.7%|1.6%| |息税前利润（EBIT）|577|647|125|422|677|806| |%销售收入|15.2%|16.2%|4.1%|9.2%|11.4%|10.9%| |财务费用|-18|14|11|-6|-5|10| |%销售收入|0.5%|-0.3%|-0.4%|0.1%|0.1%|-0.1%| |资产减值损失|0|-127|-417|72|-72|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0| |投资收益|-5|0|9|1|1|1| |%税前利润|n.a|0.0%|-3.2%|0.2%|0.2%|0.1%| |营业利润|556|549|-254|488|601|816| |营业利润率|14.7%|13.8%|n.a|10.6%|10.1%|11.1%| |营业外收支|0|0|-14|0|0|0| |税前利润|556|550|-269|488|601|816| |利润率|14.7%|13.8%|n.a|10.6%|10.1%|11.1%| |所得税|-131|-110|-13|-98|-120|-163| |所得税率|23.5%|20.0%|n.a|20.0%|20.0%|20.0%| |净利润|425|439|-282|391|481|653| |少数股东损益|10|22|5|5|5|5| |归属于母公司的净利润|416|418|-287|386|476|648| |净利率|11.0%|10.5%|n.a|8.4%|8.0%|8.8%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|471|1,900|910|2,521|1,755|1,680| |应收款项|252|886|682|1,435|973|1,004| |存货|1,954|1,641|1,876|2,953|2,374|2,987| |其他流动资产|210|159|279|370|413|462| |流动资产|2,887|4,586|3,746|7,279|5,514|6,133| |%总资产|85.4%|82.8%|68.3%|88.2%|85.1%|85.9%| |长期投资|360|357|353|353|353|353| |固定资产|108|478|504|489|488|542| |%总资产|3.2%|8.6%|9.2%|5.9%|7.5%|7.6%| |无形资产|6|83|93|129|118|108| |非流动资产|493|951|1,739|975|962|1,006| |%总资产|14.6%|17.2%|31.7%|11.8%|14.9%|14.1%| |资产总计|3,380|5,537|5,486|8,254|6,477|7,139| |短期借款|39|197|224|2,624|615|775| |应付款项|16|108|238|424|306|347| |其他流动负债|174|132|139|151|194|242| |流动负债|229|437|600|3,199|1,114|1,364| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|30|73|72|61|78|97| |负债|259|510|672|3,260|1,193|1,461| |普通股股东权益|3,016|4,856|4,643|4,817|5,102|5,491| |其中：股本|981|1,061|1,061|1,061|1,061|1,061| |未分配利润|1,073|1,730|1,358|1,589|1,875|2,264| |少数股东权益|104|171|171|176|181|186| |负债股东权益合计|3,380|5,537|5,486|8,254|6,477|7,139|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|425|439|-282|391|481|653| |少数股东损益|10|22|5|5|5|5| |非现金支出|13|188|493|-13|125|27| |非经营收益|24|0|-80|130|35|14| |营运资金变动|531|-281|-725|-1,644|869|-586| |经营活动现金净流|994|346|-594|-1,137|1,509|108| |资本开支|-17|-81|-86|602|-41|-71| |投资|0|-100|-490|0|0|0| |其他|3|4|164|1|1|1| |投资活动现金净流|-14|-177|-413|603|-39|-69| |股权募资|0|2,081|0|0|0|0| |债权募资|-692|276|110|2,389|-2,009|160| |其他|-30|-1,546|-96|-243|-226|-275| |筹资活动现金净流|-722|811|14|2,147|-2,235|-114| |现金净流量|259|980|-992|1,613|-765|-75|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.424|0.394|-0.270|0.363|0.448|0.611| |每股净资产|3.075|4.576|4.375|4.539|4.808|5.175| |每股经营现金净流|1.014|0.326|-0.560|-1.072|1.422|0.102| |每股股利回报率|0.040|0.080|0.000|0.145|0.179|0.244| |净资产收益率|13.78%|8.60%|-6.18%|8.00%|9.33%|11.80%| |总资产收益率|12.30%|7.54%|-5.23%|4.67%|7.35%|9.08%| |投入资本收益率|13.95%|9.90%|2.60%|4.43%|9.18%|9.99%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|27.33%|5.34%|-24.09%|51.45%|29.31%|24.61%| |EBIT增长率|93.06%|12.28%|-80.72%|237.75%|60.50%|19.08%| |净利润增长率|112.70%|0.49%|/|N/A|23.42%|36.21%| |总资产增长率|-12.82%|63.82%|-0.92%|50.46%|-21.53%|10.22%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|0.9|12.1|35.6|32.0|16.0|1

锑矿进口数据 - 2025年3月中国锑矿砂及精矿进口量为1483吨，环比下降55.8%，同比下降63.9% [1] - 1—3月锑矿砂及精矿进口量为9530.2吨，同比下降25.5% [1] 锑价支撑因素 - 锑精矿进口量下降明显，支撑锑价高位运行 [1] - 海外矿石进口受阻，内外价差较大 [1] - 缅甸强震可能对矿端供给产生扰动 [1] - 国内主要矿企品位下降，生产成本上升 [1] 锑价趋势展望 - 锑价持续向其内在价值回归的逻辑未改变 [1] - 长期看好锑价中枢上移 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价6.86元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 格林美2024年营收332.00亿元（yoy+8.75%），归母净利10.20亿元（yoy+9.19%），扣非净利12.91亿元（yoy+636.24%），考虑核心产品出货量增长且镍产能扩张，维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 24年核心产品出货与盈利能力 - 2024年核心产品动力电池用三元前驱体材料出货量18.90万吨，同比增长5%，中镍高电压三元前驱体销售4.4万吨，同比增长66% [2] - 2024年四氧化三钴销量20664吨，同比增长88%，占全球供应量25%以上；正极材料出货量20168吨，同比增长102%，向日本核心市场批量供应，超高镍NCMA正极量产并供应4680大圆柱电池市场 [2] - 2024年公司综合毛利率提升3.05pct至15.29%，三元前驱体、四氧化三钴、正极材料销售毛利率同比分别提升2.44pct、6.92pct、0.48pct至17.05%、10.86%、7.59% [2] 上游镍产能布局 - 2024年全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%，在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能11万金吨镍/年，参股产能4万金吨镍/年，世界MHP镍产能领域排名前3 [3] - 2024年11月10日与淡水河谷印尼公司签署总投资14.2亿美元（年产6.6万吨镍资源）的湿法冶金项目，开启“中国技术+印尼镍资源”联盟合作 [3] - 计划2025 - 2027年公司镍资源（含参股）由12+万吨增长至21.6+万吨 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年前驱体产销预期，预计2025 - 2027年EPS分别为0.31、0.47、0.73元（前值2025 - 2026年0.43、0.59元，调整幅度分别为-27.9%、-20.3%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.55倍，给予公司2025年1.70倍PB，2025年BPS为4.03元，对应目标价6.86元（前值6.41元，对应2024年1.63X PB） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|30,529|33,200|42,177|52,175|64,243| |+/-%|3.87|8.75|27.04|23.70|23.13| |归属母公司净利润(人民币百万)|934.49|1,020|1,575|2,421|3,723| |+/-%|(27.89)|9.19|54.36|53.72|53.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.20|0.31|0.47|0.73| |ROE(%)|5.35|5.65|8.41|11.85|16.67| |PE(倍)|33.85|31.00|20.08|13.06|8.50| |PB(倍)|1.69|1.63|1.53|1.40|1.24| |EV EBITDA(倍)|14.50|13.75|11.18|7.73|4.99| [6] 核心假设对照表 |核心假设|单位|2025E|2026E|2027E|调整理由| |----|----|----|----|----|----| |前驱体销量假设（前次）|万吨|25|30|/|/| |营收（前次）|百万元|43,033|52,729|/|/| |成本（前次）|百万元|36,243|43,951|/|/| |归母净利润（前次）|百万元|2,192|3,032|/|/| |yoy（前次）|%|58.38|38.32|/|/| |前驱体销量假设（本次）|万吨|20|25|30|根据24年产销表现下调25 - 26年前驱体产销预期| |营收（本次）|百万元|42,177|52,175|64,243|测算结果| |成本（本次）|百万元|35,568|43,622|52,441|测算结果| |归母净利润（本次）|百万元|1,575|2,421|3,723|测算结果| |yoy（本次）|%|54.36|53.72|53.77|测算结果| [12] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |600549 CH|厦门钨业|2.16| |300073 CH|当升科技|1.38| |603799 CH|华友钴业|1.44| |300919 CH|中伟股份|1.21| |可比公司均值|/|1.55| [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示2023 - 2027年公司财务预测，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及对应增速、比率等 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 6.86 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 格林美 2024 年营收和归母净利增长，核心产品出货量增加且盈利能力改善，上游镍产能布局扩张，虽下调 25 - 26 年前驱体产销预期但仍维持增持评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024 年实现营收 332.00 亿元（yoy + 8.75%），归母净利 10.20 亿元（yoy + 9.19%），扣非净利 12.91 亿元（yoy + 636.24%）；Q4 营收 83.27 亿元（yoy - 19.15%，qoq + 10.53%），归母净利 1.17 亿元（yoy - 69.88%，qoq - 42.43%） [1] 核心产品表现 - 2024 年动力电池用三元前驱体材料出货量 18.90 万吨，同比增长 5%；中镍高电压三元前驱体销售 4.4 万吨，同比增长 66% [2] - 2024 年四氧化三钴销量 20664 吨，同比增长 88%，占全球供应量 25%以上；正极材料出货量 20168 吨，同比增长 102% [2] - 2024 年公司综合毛利率提升 3.05pct 至 15.29%，三元前驱体、四氧化三钴、正极材料销售毛利率同比分别提升 2.44pct、6.92pct、0.48pct 至 17.05%、10.86%、7.59% [2] 镍产能布局 - 2024 年产出镍金属 51,677 吨，同比增长 91%，在印尼建成 15 万金吨/年镍资源产能，控股产能 11 万金吨镍/年，参股产能 4 万金吨镍/年，世界 MHP 镍产能领域排名前 3 [3] - 2024 年 11 月 10 日与淡水河谷印尼公司签署 14.2 亿美元湿法冶金项目，未来计划 25 - 27 年镍资源（含参股）由 12 + 万吨增长至 21.6 + 万吨 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年前驱体产销预期，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.31、0.47、0.73 元（前值 2025 - 2026 年 0.43、0.59 元，调整幅度分别为 - 27.9%、 - 20.3%） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.55 倍，给予公司 25 年 1.70 倍 PB，对应目标价 6.86 元（前值 6.41 元，对应 2024 年 1.63X PB） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|30,529|33,200|42,177|52,175|64,243| |+/-%|3.87|8.75|27.04|23.70|23.13| |归属母公司净利润(人民币百万)|934.49|1,020|1,575|2,421|3,723| |+/-%|(27.89)|9.19|54.36|53.72|53.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.20|0.31|0.47|0.73| |ROE(%)|5.35|5.65|8.41|11.85|16.67| |PE(倍)|33.85|31.00|20.08|13.06|8.50| |PB(倍)|1.69|1.63|1.53|1.40|1.24| |EV EBITDA(倍)|14.50|13.75|11.18|7.73|4.99|[6]

文章核心观点 文章展示公司2024年年报主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案[1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.77元，较2023年的0.62元增长24.19% [1] - 2024年每股净资产9.3元，较2023年的8.55元增长8.77% [1] - 2024年每股公积金6.06元，较2023年的6元增长1% [1] - 2024年每股未分配利润2.04元，较2023年的1.51元增长35.1% [1] - 2024年营业收入475.04亿元，较2023年的450.86亿元增长5.36% [1] - 2024年净利润5.79亿元，较2023年的4.68亿元增长23.72% [1] - 2024年净资产收益率8.56%，较2023年的7.59%增长12.78% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有35966.28万股，占流通股比47.71%，较上期减少2353.71万股 [1] - 云南省投资控股集团有限公司持有29325.63万股，占总股本38.90%，持股不变 [2] - 广发价值领先混合A持有1423.11万股，占总股本1.89%，较上期减少405.61万股 [2] - 曹仁均持有1007.09万股，占总股本1.34%，较上期增加10万股 [2] - 广发基金相关两个资管计划分别持有844.52万股和802.10万股，占比1.12%和1.06%，前者减少62.68万股，后者不变 [2] - 广发睿毅领先混合A持有793.43万股，占总股本1.05%，较上期减少1052.54万股 [2] - 周杰和陈国铭为新进前十大股东，分别持有580.83万股和353.46万股，占比0.77%和0.47% [2] - 香港中央结算有限公司持有457.88万股，占总股本0.61%，较上期减少279万股 [2] - 南方中证1000ETF持有378.23万股，占总股本0.50%，较上期减少162.31万股 [2] - 广发聚富混合和广发多策略混合退出前十大股东，上期分别持有740.31万股和595.55万股，占比0.99%和0.80% [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派2.4元(含税)的分红送配方案 [3]