报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月6日-19日SW食品饮料行业指数整体下跌6.05%，跑输沪深300指数约5.16个百分点，所有细分板块均跑输 [3][10][11] - 白酒动销受政策和电商补贴冲击，近期媒体发文纠偏，茅台经销商稳价，市场情绪或修复，端午动销平淡，可关注下半年需求恢复及经济复苏情况，建议关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等 [3][50] - 大众品板块在消费定调积极和消费券催化下，餐饮供应链相关板块可关注，啤酒、软饮料旺季预计提振需求，高景气、高性价比板块值得关注，建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、三只松鼠等 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW食品饮料行业2025年6月6日-19日指数整体下跌6.05%，涨幅居申万一级行业第三十位，跑输沪深300指数约5.16个百分点 [10] - 细分板块均跑输沪深300指数，保健品板块跌幅最小为1.54%，零食板块跌幅最大为9.30% [11] - 行业内约8%个股录得正收益，交大昂立、ST春天、惠发食品涨幅居前，均瑶健康、康比特、来伊份跌幅居前 [14] - 截至2025年6月19日，SW食品饮料行业整体PE约20.31倍，低于近五年均值34倍，相对沪深300 PE为1.67倍，低于近五年相对估值中枢2.8倍 [17][18] 行业重要数据跟踪 - 白酒板块：6月19日飞天2025散装批价1930元/瓶，较6月5日降70元/瓶；普五批价910元/瓶，降30元/瓶；国窖1573批价845元/瓶，持平 [21] - 调味品板块：6月10日黄豆价格4353.10元/吨，月环比增2.59%，同比降4.11%；19日豆粕市场价3016.00元/吨，较6月5日增116.00元/吨；白砂糖市场价6020.00元/吨，降70.00元/吨；玻璃现货价13.80元/平方米，降0.20元/平方米 [24] - 啤酒板块：6月19日大麦均价2227.50元/吨，较6月5日降2.50元/吨；玻璃现货价13.80元/平方米，降0.20元/平方米；铝锭现货均价20630.00元/吨，增520.00元/吨；瓦楞纸出厂价3205.00元/吨，降50.00元/吨 [29] - 乳品板块：6月13日生鲜乳均价3.04元/公斤，较6月6日降0.01元/公斤 [34] - 肉制品板块：6月19日猪肉平均批发价20.29元/公斤，较6月5日降0.41元/公斤；截至3月我国生猪存栏约4.17亿头，同比增2.16%，季环比降2.37% [36] 行业重要新闻 - 2025年1-4月中国规模以上企业累计啤酒产量同比降0.6%，4月产量289.6万千升，同比增4.8% [39] - 6月上旬全国白酒环比价格总指数为99.82，下跌0.18%，定基总指数为108.41，上涨8.41% [40] - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增6.4%，烟酒类零售额482亿元，同比增11.2%；1-5月烟酒类零售总额2787亿元，同比增6.7% [41] - 5月中国啤酒出口量7841万升，同比增52.9%，出口额40694万元，同比增59.6%；1-5月出口量31246万升，同比增17.3%，出口额155228万元，同比增19.7% [42] 上市公司重要公告 - 白酒板块：泸州老窖控股股东增持213.38万股，占总股本0.14%，增持金额约27165.31万元；五粮液集团增持470.37万股，占总股本0.12%，增持金额60631.57万元，增持计划未完成 [44][45] - 调味品板块：海天味业2.79亿股H股于6月19日在香港联交所主板挂牌上市 [46] - 零食板块：盐津铺子回购注销40180股限制性股票，占注销前总股本0.01%；三只松鼠终止投资事项，未签正式协议，不影响经营 [47][48] 行业周观点 - 白酒板块关注下半年需求恢复及经济复苏情况，建议关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等 [3][50] - 大众品板块关注餐饮供应链、啤酒软饮料旺季需求，高景气、高性价比板块，建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、三只松鼠等 [3][50]

白酒行业核心痛点 - 当前白酒行业面临渠道库存高、价格倒挂、动销不畅的问题，核心痛点是产品动销不畅 [3] - 动销不畅背后是渠道碎片化和消费变迁，80后、90后消费主力购买行为集中在手机端，传统经销商仍依赖线下烟酒店 [3] - 即时零售兴起后，美团、抖音等平台通过"30分钟达"抢占餐桌场景，经销商若不接入将失去高频消费入口 [3] - 消费端呈现分化而非整体降级，茅台价格从4000元回落至2000元提升了开瓶率，牛栏山消费者转向50元光瓶酒体现消费升级 [3] 即时零售对行业的影响 - 即时零售成为名酒低价促销新战场，618期间出现"地板价"，靠"即需即购"配送效率抢占市场 [4] - 平台用"时间效率"重构消费场景，30分钟送达体验抢走传统渠道核心场景，形成"降维打击" [5] - 经销商可通过与平台合作成为前置仓，提供本地配送服务，某连锁品牌转型后单店运营成本下降40% [5] - 传统酒类连锁店面临租金、人力、库存三重压力，即时零售"前置仓+骑手"模式大幅降低重资产投入 [6] - 经销商布局即时零售需分三步：接入美团、抖音等平台，优化SKU聚焦高频单品，与本地骑手团队合作缩短配送链路 [6] 区域市场机会 - 江西是全国唯一连续8年增长的白酒市场，2024年销售额185亿元，较2016年70-80亿增长超100% [8] - 名酒在江西投放存在显著缺口，茅台年投放约320吨，按全国平均算缺口1000吨；五粮液销售额7亿不足全国体量1% [8] - 区域品牌崛起空间大，李渡做到13亿，洋河通过"省内市场等同化"策略在江西从1亿做到24.6亿 [8] - 名酒需做"精准投放"，洋河在江西每个县建立独立经销体系，国窖1573经销商从2个扩展到50个 [9] - 经销商可成为名酒区域合伙人补充本地配送网络，或做"品类集成商"组合高端酒与光瓶酒覆盖不同消费层 [9] 品类创新趋势 - 低度酒核心客群是女性与年轻人，数据显示女性饮酒量持续上升，便利店将梅见放入冰柜说明存在稳定消费群体 [10] - 经销商若渠道能触达网红餐饮、便利店等场景，低度酒可提升客群粘性，某零售商通过"白酒+梅见"组合女性复购率提升20% [10] - 精酿啤酒是"量价齐升"黄金赛道，星巴克将精酿单价做到100元以上吸引白酒消费群体转向 [11] - 精酿近年增速超15%，白酒动销不畅时可补充利润，某经销商引入精酿后团队营收缺口减少30% [11] - 精酿与白酒消费场景互补，商务宴请后喝精酿成为新趋势，选品需聚焦中高端避免低价竞争 [11] 经销商未来发展方向 - 需从"差价思维"转向"价值思维"，建立"线下体验+即时零售+直播电商"全渠道能力 [12] - 品类上形成"白酒为基、新酒饮为翼"组合，精酿啤酒、低度酒等品类营收占比建议提升至20% [12] - 与厂家从"博弈关系"变为"共生关系"，为厂家提供区域流量运营服务按效果分成 [12] - 2025年机会属于能在碎片化渠道中精准触达消费者的价值创造者 [12]

品牌价值与行业地位 - 青岛啤酒以2803.55亿元品牌价值蝉联2025年《中国500最具价值品牌》啤酒行业榜首，连续22年保持这一地位 [1] - 旗下子品牌崂山啤酒（776.35亿元）、汉斯啤酒（456.01亿元）、青岛啤酒博物馆（422.03亿元）等合计品牌价值超4633亿元 [1] - 食品饮料行业在榜单中占比最高（77个品牌），前三名为茅台、五粮液、青岛啤酒 [1] 产品与技术优势 - 公司通过物联网与人工智能实现柔性化生产及个性化定制，智慧物流系统保障新鲜度 [2] - 依托啤酒生物发酵工程国家重点实验室，研发啤酒风味图谱技术，四次获得国家科技进步奖二等奖 [2] - 产品矩阵涵盖九大系列70余种，包括经典、纯生、白啤等，并推出无醇、轻干等新品满足多元化需求 [2] 市场影响力与全球化 - 品牌历史达122年，从生产导向转型为需求导向，覆盖全球120多个国家 [2] - "可持续灯塔工厂"和新鲜直送平台支撑全球供应链效率 [2] - 子品牌TSINGTAO 1903青岛啤酒吧（91.08亿元）和王子（84.59亿元）同步入选品牌价值榜单 [1]

公司经营情况 - 2024年公司完成啤酒销量22.86万千升，同比增长0.06% [7] - 实现营业收入64,706.36万元，同比增长5.44% [7] - 实现利润总额7,276.6万元，同比增长24.94% [7] - 归属于上市公司股东的净利润6,483.02万元，同比增长33.58% [7] - 产品毛利率提升1.54个百分点 [8] 市场与品牌发展 - 大泉州市场过去5年销量增长50%以上，2024年初步实现相对优势 [8] - 高端产品"老惠泉"销量快速增长，市场呈现"中档提升、高档突破"局面 [8] - 易拉罐产品销量增长3.19% [8] - 2024年品牌价值达255.63亿元 [9] 产品与研发创新 - 重要单品一麦产品占比持续超50% [8] - 推出无醇、低卡等特色产品，形成特色产品矩阵 [10] - 水、电、气主要能耗指标分别同比下降10.31%、3.92%、5.25% [10] 数字化转型与人才建设 - 完成酿造自控操作系统智能化升级 [10] - 推进托盘装运自动化改良，降低物流成本 [10] - 搭建销售终端智能数据采集体系，实现市场动态实时洞察 [10] - 推进"种子培养计划"，招收优秀大学生充实关键岗位 [11] 行业趋势 - 啤酒行业处于深度存量竞争阶段 [12] - 消费端呈现价值化、体验化和场景化特点 [12] - 高端化向更高价值方向延续 [12] 财务数据 - 2024年经营活动产生的现金流量净额13,264.09万元，同比增长76.63% [22] - 筹资活动产生的现金流量净额4,555.72万元，同比增长534.97% [22] - 2024年度拟每10股派发现金红利0.80元（含税） [24] 公司治理 - 2024年董事会共计召开4次会议 [1] - 聘任安永华明会计师事务所为2024年度审计机构，审计费用72.25万元 [5] - 2024年监事会共召开四次会议 [14]

利润分配方案 - 公司2024年年度股东会审议通过A股每股现金红利2.20元（含税）的分配方案，以总股本1,364,196,788股为基数，共计派发现金红利3,001,232,933.60元 [2] - 股权登记日为2025年6月26日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年6月27日 [2] - 分配方案实施对象为在中国结算上海分公司登记在册的全体A股股东 [2] 分配实施办法 - 除青岛啤酒集团有限公司以外的其他A股股东的现金红利由中国结算上海分公司通过资金清算系统派发 [2] - 青岛啤酒集团有限公司的现金红利由公司自行发放 [3] - 已办理指定交易的投资者可在红利发放日领取现金红利，未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管 [2] 税务处理 - 对于A股无限售条件流通股的自然人股东和证券投资基金，公司暂不扣缴所得税，实际派发现金红利2.20元/股 [4] - 对于A股有限售条件流通股的自然人股东，按照财税201285号通知执行 [4] - 对于QFII股东，按10%税率代扣代缴企业所得税，实际派发现金红利1.98元/股 [5] - 对于沪股通投资者，按10%税率代扣所得税，实际派发现金红利1.98元/股 [6] - 对于港股通H股个人投资者，按20%税率代扣个人所得税，实际派发现金红利1.76元/股 [8] - 对于港股通内地企业投资者，不代扣股息红利所得税款，实际派发现金红利2.20元/股 [8] 时间安排 - A股和沪股通投资者的股权登记日、现金红利发放日等时间安排一致 [6] - 港股通投资者的股权登记日、现金红利发放日等时间安排与H股股东一致 [8]

战略合作签约 - 嘉士伯中国与廣順興签署战略合作协议 建立面向全国市场的深度合作关系 [1] - 合作围绕产品协同 场景共建 营销联动等多维度展开 [1] - 旨在拓展嘉士伯旗下品牌在优质粤菜渠道的渗透力 打造更具品质感和场景化的餐饮消费体验 [1] 合作内容 - 嘉士伯中国成为廣順興全国650家门店的核心啤酒供应商 [4][7] - 合作涵盖嘉士伯 乐堡 1664 乌苏 京A等多元品牌组合 [4] - 双方将通过明星IP联动 套餐定制 季节限定菜单 场景共创 联名营销等方式打造多场景用酒体验 [4] - 具体包括打造嘉士伯亲朋共聚场景 1664与精致粤菜融合 乌苏激发夜宵气氛 京A点亮好友小酌等 [4] 合作意义 - 嘉士伯中国表示这是资源互补 互利共赢的重要举措 [4] - 将结合嘉士伯产品优势与廣順興渠道影响力 推动啤酒文化与美食文化融合 [4] - 廣順興表示将显著增强饮品品类竞争力 提升顾客用餐体验 [7] - 是嘉士伯拓展优质本地菜系渠道的重要布局 也为廣順興提供产品支持与品牌协同 [7] 公司背景 - 廣順興创立于2017年 全国拥有650家门店 致力于打造粤菜全国连锁领先品牌 [7] - 曾获"2023中国粤菜餐厅第一品牌"认证 并入选多个餐饮行业榜单 [7] - 嘉士伯中国是中国五大啤酒公司之一 以重庆啤酒为业务平台 [7] - 拥有27家啤酒厂 覆盖全国销售网络 运营"本地品牌+国际品牌"多元组合 [7]

品牌价值与市场表现 - 公司以品牌价值2803.55亿元蝉联行业首位 [3] - 青岛啤酒交易所单日销售量达120万毫升（相当于2400杯啤酒） [1] - 端午期间台东步行街游客量达224.5万人次 [5] 创新营销与场景再造 - 青岛啤酒交易所引入股票交易定价模式，每10分钟动态调整酒价 [4] - 抖音平台相关话题播放量近千万次 [5] - 推出中超联名产品和俱乐部联名罐，结合赛事开展嘉年华活动 [7] - 与"爱达·魔都号"邮轮合作推出促销活动，扫描瓶盖二维码可参与抽奖 [8] - 作为华表奖战略合作伙伴，探索"一杯啤酒激活一座城"的产城共生模式 [8] 多元化场景布局 - 覆盖文化、娱乐、体育、休闲等多维度场景，构建以"欢聚"为核心的品牌生态 [11][12] - 针对女性消费者推出醉樱浮白樱花味白啤新品 [8] - 通过"苏超"赛事地域化标语强化球迷情感连接 [9] 消费趋势与渠道变革 - 现饮渠道占比从80%下降至40%，渠道碎片化趋势明显 [14] - 新鲜直送业务覆盖33个城市近千家门店，支持半小时达 [14] - Z世代消费需求推动场景多元化（如夜经济、露营、社交娱乐） [13] 战略转型与行业启示 - 以科技赋能和场景深耕完成转型，将啤酒打造为情感媒介 [15] - 通过沉浸式体验和情感连接器满足年轻群体对文化及情绪价值的需求 [13]

公司人事变动 - 王志斌因退休辞去公司董事、董事长及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务，不再担任公司任何职务 [1] - 黄文胜接任公司第四届董事会董事长，法定代表人变更为黄文胜，其不再担任副董事长职务 [1] - 王志斌为珠江啤酒资深高管，曾历任生产调度、副总经理、总经理等职，2019年起任董事长 [4] - 黄文胜现任公司党委副书记、董事长、总经理，曾任职于广州智能装备产业集团及广哈通信 [4] 公司基本情况 - 公司为国有控股企业，以啤酒酿造和啤酒文化产业双主业协同发展，配套包装产业 [4] - 2010年深交所上市，拥有16家下属企业（12家啤酒企业、2家包装企业、2家文化产业企业），员工4600余人 [4] 财务表现 - 2024年营收57.31亿元（同比+6.56%），归母净利润29.95亿元（同比+29.95%） [4] - 2024年华南地区营收54.91亿元（同比+7.45%），占比95.81%，其他地区营收2.41亿元（同比-10.37%），占比降至4.19% [4] - 2025年一季度营收12.27亿元（同比+10.69%），归母净利润1.57亿元（同比+29.83%） [5]

品牌价值与市场地位 - 公司以2803 55亿元品牌价值蝉联中国啤酒第一品牌 [1] - 无酒精和低酒精啤酒市场2023年价值超130亿美元 预计2027年无醇啤酒份额近4% [1] - 产品远销120多国 2025年一季度实现销量 营收 净利三增长 [1] 产品创新与技术研发 - 无醇啤酒从"小众"走向"主流" 公司2012年发布无酒精啤酒风味饮料并起草团体标准 [1] - 多项技术创新获发明专利授权 无醇啤酒斩获多项大奖并形成丰富产品矩阵 [1] - 研发新品如国风樱花罐和IP联名款 关键领域技术达世界领先水平 [1] 营销与消费场景拓展 - 通过"苏超"助威标语 中超联名活动等体育营销拉近与消费者距离 [1] - 打造"啤酒+文旅"生态圈 登州路56号转型多元消费场景 博物馆成旅游打卡地 [1] - 推出"新鲜直送"业务 融合百年匠心与数字化供应链 转型"城市生活方式"标志 [1] 行业趋势与战略布局 - 行业头部企业加码无醇啤酒赛道 公司科研领先地位显著 [1] - 消费观念转变推动健康赛道探索 体育场景融合成为新趋势 [1] - 未来聚焦主业传承创新 打造多元产品与消费体验 [1]

行业趋势 - 中国啤酒产量连续三年下滑 2024年同比再降0.6% [2] - 茶酒品类年增长率超20% 增速远超传统酒类 [4] - 第三方机构预测2025年茶啤品类销售额将达180亿元 市场占有率提升至5% [4] 公司表现 - 金星中式精酿系列上市10个月产销规模达10万吨（约1亿瓶） 覆盖全国31个省份 [4] - 采购茶叶45万斤 上缴税金1.2亿元 [4] - 线上与线下渠道销售占比接近1：1 新零售板块未来占比有望进一步增高 [4] 产品创新 - 金星茶啤系列以信阳毛尖等知名茶叶为原料 运用低温冷萃工艺 [7] - 金星食啤系列如冰糖葫芦精酿将北方传统小吃风味融入酒体 [7] - 核心消费群体高度集中于18-35岁年轻人 注重国潮文化符号 [5] 营销成果 - 抖音话题量突破1亿 直播间销量突破26吨 [1] - 小红书"中式精酿"相关笔记超2万篇 话题热度突破500万 [1] - 2024年8月信阳毛尖精酿低调上市后引爆抢购热潮 [4] 竞争策略 - 投入重金打造差异化壁垒：低温冷萃工艺与原料溯源体系 [8] - 采取谨慎渠道布局策略 保证"开一个市场火一个市场" [8] - 面对模仿者低价攻势 公司持开放态度希望共同做大品类规模 [8]