投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“优于大市” [1][6][22] 核心观点 - 公司养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先 [1][9] - 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健 [2] - 公司软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进 [2] - 未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑 [2] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营收同比增长15.52%至1117.9亿元，归母净利润同比增长41.01%至147.79亿元 [1][9] - 2025年第三季度营收同比下降11.48%至353.27亿元，归母净利润同比下降55.98%至42.49亿元，主要系猪价同比明显下降 [1][9] - 2025年第三季度合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头 [1][9] - 2025年第三季度商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元，处于行业领先水平 [1][9] 生产运营指标 - 生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg [1][9] - 全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92% [1][9] - 肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7 [1][9] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率同比提升1.46个百分点至18.73%，净利率同比提升1.9个百分点至13.52% [11] - 2025年前三季度管理加研发费用率同比下降0.51个百分点至3.58%，财务费用率同比下降0.61个百分点至1.75% [11] 资产负债与现金流 - 2025年第三季度末公司资产负债率较年初下降3.17个百分点至55.51% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额同比略降2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57% [2][18] - 2025年前三季度存货周转天数同比下降15.5%至116.63天 [18] 股东回报 - 2025年中期分红派发总额达50.02亿元，通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04% [2] 国际化战略进展 - 2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司签署合作协议 [2] - 双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，预计养殖场达产后年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，饲料厂年产能约60万吨 [2] - 预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为195.09亿元、164.36亿元、162.11亿元 [3][22] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.57元、3.01元、2.97元 [3][22] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、13倍、13倍 [3][22]

文章核心观点 - 中国有6项农业文化遗产在意大利罗马获得联合国粮农组织授牌 [1] - 这些遗产系统历史悠久，展现了独特的传统农业生产技术和复合种养模式 [4][7][11][13][14] 河北宽城传统板栗栽培系统 - 该系统拥有超过3000年历史，是以板栗栽培为核心的复合种养体系 [2][4] - 系统内作物、药材、家禽等合理配置，有效保护了生物多样性 [2] 安徽铜陵白姜种植系统 - 种植历史超过2000年，铜陵白姜以块大皮薄、汁多渣少、肉质脆嫩、香味浓郁闻名 [4][6] - 其品质得益于当地居民创造的独特传统生产技术 [6] 浙江仙居古杨梅群复合种养系统 - 该系统是梅、茶、鸡、蜂有机结合的复合型山地农业模式 [7][9] - 仙居是世界人工栽培杨梅起源地之一，杨梅栽培史距今已有1600年 [9] 皋兰什川古梨园系统 - 位于甘肃兰州，当地在梨园生产管理中创造并世代传承了独特农作法 [11] - 独特技术包括天把式高空作业、烟汁杀虫等绿色植保措施以及以水带肥等生态庭院模式 [11] 德清淡水珍珠复合养殖系统 - 位于浙江湖州，是基于鱼蚌互利共生原理演化形成的复合养殖系统 [13] - 系统涵盖蚌、鱼、浮游动物、底栖动物和水生植物等丰富的水生生物资源 [13] 福鼎白茶文化系统 - 位于福建福鼎市，系统已有1400多年历史，涉及遗产地近70%人口的生计 [14][17] - 系统保留古老的茶树自然授粉结籽繁育方式和茶、林、草间作套种为核心的复合农业系统 [17] - 系统内包括福鼎大白茶、福鼎大毫茶等国家级良种，茶园生态种植模式提升了资源利用和病虫害防治效率 [17] - 福鼎白茶已得到世界认可，未来需守护生态、传承技艺、创新技术、弘扬文化、创建品牌 [19]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于9.16元，较上周的9.02元上涨1.55% [1] - 本周股价最高为9.45元，最低为8.7元 [1] - 公司当前总市值为26.58亿元，在养殖业板块市值排名22/23，在A股整体市值排名4776/5163 [1] 股本与股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.17万户，较6月30日的2.02万户增加1513户，增幅达7.49% [1][4] - 户均持股数量由上期的1.44万股下降至1.34万股，户均持股市值为11.84万元 [1] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度营业收入为5.36亿元，同比下降14.23% [2] - 2025年前三季度归母净利润为-161.09万元，同比下降152.22% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润为-3415.78万元，同比下降1885.17% [2] - 第三季度单季营收为1.23亿元，同比下降38.69% [2] - 第三季度单季归母净利润为-1242.89万元，同比下降7912.82% [2] - 公司负债率为76.41%，毛利率为13.16% [2] 公司治理与资本运作 - 2025年8月25日，公司实际控制人发生变更，罗卫国与史东伟解除一致行动关系，史东伟放弃其持有的3233.88万股股份表决权，公司实际控制人由二人变更为罗卫国 [3][4] - 公司拟向实际控制人罗卫国控制的上海导云资产管理有限公司发行不超过7102.83万股，募集资金不超过4.65亿元，用于补充流动资金和偿还债务，该事项尚需交易所审核及证监会注册 [3] - 公司董事会审议通过继续开展商品期货套期保值业务，交易品种包括生猪、玉米、豆粕、豆油等，保证金最高不超过5000万元，合约价值最高不超过2.55亿元，业务期限为2025年10月31日至2026年10月30日 [3]

文章核心观点 - 中国新增6项全球重要农业文化遗产，使遗产总数达到25项，数量位居世界首位 [1][2] 新增遗产项目 - 新增遗产包括河北宽城传统板栗栽培系统 [2] - 新增遗产包括安徽铜陵白姜种植系统 [2] - 新增遗产包括浙江仙居古杨梅群复合种养系统 [2] - 新增遗产包括甘肃皋兰什川古梨园系统 [2] - 新增遗产包括浙江德清淡水珍珠复合养殖系统 [2] - 新增遗产包括福建福鼎白茶文化系统 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点为饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持"买入"评级 [6] - 公司经营稳健，资产负债率稳步下降，饲料业务海外销量延续高增长 [7] - 生猪出栏相对维稳，养殖成本稳步下降，侧重于降本增效 [8] 公司财务表现 - 2025年Q1-Q3营收805.04亿元，同比增长4.27%，归母净利润7.60亿元，同比增长395.89% [6] - 2025年单Q3营收288.79亿元，同比增长4.51%，归母净利润0.05亿元，同比下降99.63% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.00亿元、16.19亿元、31.64亿元，对应EPS分别为0.02元、0.36元、0.70元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为440.1倍、27.1倍、13.8倍 [6] 饲料业务 - 2025年Q3饲料总销量793万吨，同比增长17%，外销量658万吨，同比增长16% [7] - 分料种外销量：禽料419万吨（同比+10%），猪料150万吨（同比+43%），水产料73万吨（同比+18%），反刍料13万吨（同比+27%） [7] - 海外总销量169万吨，同比增长27%，海外外销量159万吨，同比增长28% [7] 生猪养殖业务 - 2025年Q1-Q3生猪出栏1248万头，同比增长0.51%，营收173.23亿元，同比下降14.31% [8] - 2025年单Q3生猪出栏403万头，同比增长8.11%，营收52.7亿元，同比下降26.14% [8] - 2025年Q3运营场线出栏肥猪完全成本降至12.9元/公斤，9月完全成本进一步降至12.7元/公斤 [8] 财务状况 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为69.49%，同比下降1.36个百分点 [7] - 预计2025年营业收入为1200.33亿元，同比增长16.5% [9] - 预计2026年营业收入为1340.23亿元，同比增长11.7%，2027年营业收入为1467.99亿元，同比增长9.5% [9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司养殖成本优异精益求精，屠宰盈利突破经营向好，维持"买入"评级[4] - 公司生猪养殖主动调减能繁，侧重降本增效高质量发展[5] - 公司屠宰业务2025年第三季度实现季度扭亏为盈，经营稳健[6] 财务业绩与预测 - 2025年第一季度至第三季度公司营收1117.90亿元，同比增长15.52%，归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%[4] - 2025年第三季度单季营收353.27亿元，同比下降11.48%，归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%[4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为163.89亿元、194.00亿元、253.19亿元，对应EPS分别为3.00元、3.55元、4.63元[4] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为16.8倍、14.2倍、10.9倍[4] 生猪养殖业务 - 2025年第一季度至第三季度公司实现商品猪出栏5732.30万头，同比增长27.01%[5] - 2025年第三季度实现商品猪出栏1892.90万头，同比增长17.21%[5] - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏约330.5万头，季度环比减少12.6万头[5] - 2025年9月公司完全成本降至11.6元/公斤，较2025年1月下降1.5元/公斤[5] - 2025年9月公司PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）达29，育肥成活率93%，料肉比2.62[5] 屠宰业务 - 2025年第一季度至第三季度公司生猪屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%[6] - 公司预计2025年第四季度及2026年将继续扩大生猪屠宰量，稳步推进未建产能落地[6] - 公司将重点提升分割品销售占比、优化渠道结构、拓展客户群体，以扩大屠宰板块经营盈利[6]

投资评级 - 报告对温氏股份维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司作为猪鸡养殖龙头，成本优势稳健，看好其产能稳健释放和盈利能力稳步提升 [4] - 公司短期业绩承压主要受生猪价格持续走低影响，但肉鸡盈利正逐步修复 [1][3] - 高分红（拟每10股派发3元，合计派现19.94亿元）彰显公司价值 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收758.17亿元，同比微降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29% [1] - 单Q3营收259.42亿元，同比下降9.80%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02% [1] 生猪业务表现 - 25Q1-Q3生猪累计出栏2766.77万头，同比增长28.3%；单Q3出栏973.58万头，同比增长35.5% [2] - 25Q3肉猪销售均价13.9元/kg，同比下降28.7% [2] - 生产指标持续改善，8月PSY达27左右，8月肉猪养殖综合成本降至12.2-12.4元/kg [2] 肉鸡业务表现 - 25Q1-Q3肉鸡累计销量94799.49万只，同比增长8.9%，累计销售收入229.05亿元，同比下降6.4% [3] - 单Q3肉鸡销量35027.39万只，同比增长8.4%，销售收入87.35亿元，同比下降0.6% [3] - 25Q3毛鸡销售均价11.9元/kg，同比下降9.8%，但环比上升10.2%，三季度养鸡业务由亏转盈 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1007.76亿元、1054.26亿元、1095.68亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.44亿元、91.54亿元、105.59亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为22倍、13倍、11倍 [4] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价18.05元，总市值120,103.38百万元，总股本6,653.93百万股 [6] - 预测显示公司毛利率将从2025年的13.18%提升至2027年的16.90%，净利率从5.73%提升至10.03% [10] - 预测ROE将从2025年的11.74%回升至2026年的16.57%和2027年的16.12% [10]

板块整体表现 - 10月31日养殖业板块整体上涨1.0%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内领涨个股为天域生物，收盘价9.16元，涨幅达4.93% [1] - 板块整体资金呈主力净流入状态，主力资金净流入2.9亿元，而游资和散户资金分别净流出9988.51万元和1.9亿元 [2] 个股价格表现 - 天域生物成交量25.40万手，成交额2.34亿元，涨幅4.93%位列板块第一 [1] - 华英农业涨幅4.69%，收盘价2.90元，成交65.49万手，成交额1.88亿元 [1] - 牧原股份作为板块权重股，收盘价50.30元，上涨1.25%，成交44.20万手，成交额高达22.46亿元 [1] - 部分个股出现下跌，益生股份收盘价66.8元，跌幅0.44%，为表中表现最差个股 [2] 个股资金流向 - 牧原股份获得主力资金大幅净流入2.03亿元，主力净占比达9.02%，但游资和散户资金分别净流出5047.82万元和1.52亿元 [3] - 温氏股份主力资金净流入6141.95万元，主力净占比9.56%，游资和散户资金分别净流出1220.09万元和4921.86万元 [3] - 罗牛山主力资金净流入3954.81万元，主力净占比8.82%，游资净流出2027.90万元 [3] - *ST天山主力净流入647.47万元，但其主力净占比高达15.14%，为表中最高 [3]

公司基本情况 - 公司成立于1998年3月4日，于1998年3月11日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内农牧行业龙头企业，业务覆盖饲料、养殖、食品等全产业链 [1] - 公司主营业务为饲料、白羽肉禽、猪养殖、食品，所属申万行业为农林牧渔 - 养殖业 - 生猪养殖 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达805.04亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数256.54亿元和中位数55.15亿元 [2] - 主营业务构成中，饲料收入354.79亿元占比68.72%，猪产业收入143.69亿元占比27.83% [2] - 2025年三季度净利润为9.81亿元，在行业中排名第3位，行业第一名牧原股份净利润151.12亿元，第二名温氏股份54.17亿元 [2] - 2025年中报显示，公司实现收入516.2亿元，同比增长4.1%；归母净利润7.55亿元，扣非后归母净利润7.0亿元，均同比扭亏为盈 [6] 财务指标与盈利能力 - 2025年三季度资产负债率为69.49%，去年同期为70.85%，高于行业平均的57.82% [3] - 2025年三季度毛利率为7.38%，去年同期为5.67%，低于行业平均的14.00% [3] 业务运营亮点 - 生猪业务核心指标持续改善，2025年第二季度运营场线完全成本降至13元/公斤，窝均仔猪数、平均PSY等指标提升，断奶仔猪成本下降 [6] - 饲料业务稳步增长，2025年上半年饲料销量1393万吨，同比增长13%，海外饲料销量超过300万吨，同比增长18% [6] - 饲料业务高价原料消耗完毕，利润增长，2025年公司饲料外销量目标是国内1800万吨、国外600万吨，同时挑战吨完全费用国内下降15元、国外下降20元 [6] - 生猪业务聚焦降本增效，2025年第一季度扭亏为盈，预计2025年年底运营场线成本降至13元/公斤以内 [6] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为19.26万，较上期减少2.24%；户均持有流通A股数量为2.34万，较上期增加2.30% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第七大流通股东，持股8795.99万股，相比上期增加896.25万股 [5] - 国泰中证畜牧养殖ETF（159865）位居第九大流通股东，持股5032.09万股，相比上期增加1810.60万股 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第十大流通股东，持股3845.49万股，相比上期减少192.28万股 [5] 管理层信息 - 董事长刘畅2024年薪酬为19.23万元，较2023年的224.07万元减少204.84万元 [4] - 总裁陶玉岭2024年薪酬为158.43万元，较2023年的154.42万元增加4.01万元 [4] 机构观点与展望 - 华安证券预计2025至2027年公司主营业务收入和归母净利均有增长，维持"买入"评级 [6] - 中邮证券预计公司2025至2027年EPS分别为0.59元、0.68元和0.95元，维持"增持"评级 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司正从高成长发展阶段步入高质量发展阶段，通过出栏增长和持续扩大的成本优势，有望在“反内卷”政策背景下构筑竞争优势 [4] 销售业绩 - 2025年9月销售商品猪557.3万头，同比增长11.05% [1] - 2025年9月商品猪销售均价为12.88元/公斤，同比降低30.94% [1] - 2025年9月商品猪销售收入为90.66亿元，同比降低22.46% [1] - 2025年1月至9月，公司共销售商品猪5732.3万头，同比增长27.0% [1] - 2025年1月至9月，公司销售仔猪1157.1万头，同比增加151.2% [1] 成本控制优势 - 2025年9月公司生猪养殖完全成本已降至11.6元/公斤左右，并计划在年底降至11元/公斤 [2] - 成本下降来源于生产成绩改善与单位期间费用下降 [2] - 核心降本路径包括种猪育种、健康管理以及人才与管理优化 [2] - 通过缩小内部场线间的成本离散度，推动整体成本持续下降 [2] 产能优化策略 - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏已调减至330.5万头，短期内不考虑新增母猪 [3] - 公司通过有序淘汰低产低效母猪，持续优化能繁母猪群质量 [3] - 公司前期持续降低出栏体重，8月末育肥猪销售均重已降至120kg [3] - 公司已全面停止向二次育肥客户销售育肥猪，积极配合相关部门构建管控体系 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1446.10亿元、1554.93亿元、1606.91亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为184.71亿元、249.16亿元、300.57亿元 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为3.38元、4.56元、5.50元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为14.69倍、10.89倍、9.03倍 [4] 财务表现展望 - 预计营业收入增长率2025E为4.83%，2026E为7.53%，2027E为3.34% [10] - 预计归属母公司净利润增长率2025E为3.30%，2026E为34.90%，2027E为20.63% [10] - 预计毛利率从2025E的19.46%提升至2027E的24.74% [10] - 预计净利率从2025E的13.28%提升至2027E的19.46% [10]