量化模型与构建方式 1. **模型名称**：预期高股息组合模型 - **模型构建思路**：通过两阶段构建预期股息率指标，结合短期反转因子与盈利因子筛选沪深300成份股，优选高股息个股[8][13] - **模型具体构建过程**： 1. **股票池筛选**：剔除停牌、涨停的沪深300成份股[13] 2. **动量剔除**：剔除21日累计涨幅最高的20%个股（反转因子）$$ \text{动量排名} = \text{rank}(21\text{日累计收益率}) $$[13] 3. **盈利剔除**：剔除单季度净利润同比增长率小于0的个股（盈利因子）$$ \text{盈利条件} = \text{单季度净利润同比} \geq 0 $$[13] 4. **预期股息率排序**：剩余个股按两阶段计算的预期股息率排序，选取前30只等权构建组合[9] - **模型评价**：结合基本面与短期因子，兼顾股息稳定性和市场表现 模型的回测效果 1. **预期高股息组合模型**： - **累计收益**：358.90%（2009/2/2-2017/8/31）[10] - **累计超额收益（vs沪深300）**：107.44%[10] - **年化超额收益**：8.87%[10] - **最大回撤（滚动一年）**：12.26%[10] - **月度超额胜率**：60.19%[10] - **2025年5月超额收益**： - vs沪深300：2.69%[14] - vs中证红利：2.30%[14] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：预期股息率因子 - **因子构建思路**：两阶段计算股息率，第一阶段基于年报分红数据，第二阶段结合历史分红与基本面预测[8][13] 2. **因子名称**：反转因子（21日动量） - **因子构建思路**：剔除短期涨幅过高个股，避免追涨风险[13] 3. **因子名称**：盈利因子（单季度净利润同比） - **因子构建思路**：筛选盈利改善个股，增强股息持续性[13] 因子的回测效果 （注：报告中未单独披露因子IC或分层回测结果，仅体现于组合整体表现） 其他关键信息 - **组合调仓频率**：每月底调仓，持仓30只等权配置[8][9] - **最新持仓行业分布**：银行（6只）、家用电器（3只）、建筑材料（2只）等[20][21] - **2025年5月最佳个股**：中国太保（+14.42%）、成都银行（+13.66%）[15][19]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型** - **模型构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测煤炭行业营收和利润增速[10] - **模型具体构建过程**： 1. 通过每月最后一期价格指数确定下月动力煤销售价格 2. 结合价格因子和产能因子同比变化，逐月估算行业利润增速 3. 公式： $$利润增速 = f(价格因子_{同比}, 产能因子_{同比})$$ - **模型评价**：能够有效跟踪行业利润变化趋势，但对价格波动敏感性较高[14] 2. **模型名称：生猪供需预测模型** - **模型构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测未来供需缺口[15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}$$ 2. 预测6个月后潜在产能： $$潜在产能 = 当月能繁母猪存栏 \times 上年同期出栏系数$$ 3. 对比潜在产能与历史需求判断供需平衡[17] - **模型评价**：实证显示对猪周期上行阶段有较强识别能力[16] 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型** - **模型构建思路**：综合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，预测单吨盈利和行业利润增速[18] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪普通钢材综合售价 2. 加权计算铁矿石、焦炭、废钢等成本指标 3. 通过价差模型估算单吨毛利变化[20] - **模型评价**：需结合PMI景气指标增强信号稳定性[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：玻璃行业毛利因子** - **因子构建思路**：通过浮法玻璃价格与纯碱、天然气等成本价差构建盈利跟踪指标[28] - **因子具体构建过程**： $$玻璃毛利 = 浮法玻璃价格 - (纯碱成本 + 天然气成本 + 其他变动成本)$$ - **因子评价**：对短期价格波动反应灵敏[30] 2. **因子名称：裂解价差因子** - **因子构建思路**：反映炼化行业成品油与原油价差的盈利能力[31] - **因子具体构建过程**： $$裂解价差 = 成品油价格 - 原油成本$$ - **因子评价**：需结合油价趋势和新钻井数综合判断[35] 模型的回测效果 1. **煤炭行业利润预测模型**： - 2025年6月预测利润同比增速为负值[14] - 历史季度利润预测误差率±3%[12] 2. **生猪供需预测模型**： - 2025Q4预测供需缺口为0（均衡状态）[17] - 猪价周期识别准确率78%（历史回测）[16] 3. **普钢行业利润预测模型**： - 2025年5月预测利润同比增速-1.2%[22] - 单吨盈利预测与股价相关性0.65[20] 因子的回测效果 1. **玻璃行业毛利因子**： - 2025年5月毛利同比下跌12%[28] - 与股价超额收益相关性0.71[30] 2. **裂解价差因子**： - 2025年5月价差同比收缩8%[33] - 对炼油指数超额收益解释力R²=0.52[35]

并购重组 - 慈星股份计划通过发行股份及支付现金方式购买沈阳顺义科技75%股份，同时拟向不超过35名特定投资者募集配套资金 [1] - 联合光电拟通过发行股份方式购买长益光电100%股份，并募集配套资金 [2] - 英特集团全资子公司英特药业以3.69亿元成功竞得浙江华通医药100%股权 [3] 增减持 - 广康生化股东共青城华拓至盈贰号等计划减持不超过6%股份，其中共青城华拓至盈贰号等减持不超过3%，共青城瑞宏凯银壹号减持不超过3% [4] - 瑞联新材股东国富永钰计划减持不超过573.11万股，占总股本3.33% [5] - 宏鑫科技股东柏强计划减持不超过388.24万股（占总股本2.62%），台州齐鑫计划减持不超过313.31万股（占总股本2.12%） [6] 风险事项 - 科兴制药在研创新药项目处于临床前阶段，创新药研发存在周期长、环节多、审批结果不确定等风险 [7] - 中衡设计"低空经济""商业航天"相关项目设计收入占合并报表收入比例很小 [8] - *ST新研被债权人中国信达资产申请重整及预重整 [9][10]

公司治理结构变更 - 公司总股本由527,274,460股减少至527,216,860股，注册资本相应由527,274,460元减少至527,216,860元，主要由于回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性股票57,600股 [1] - 取消监事会设置，原监事会职权由董事会审计委员会行使，同时废止《监事会议事规则》 [2] - 对《公司章程》进行全面修订，涉及注册资本变更、法定代表人条款调整、股东会职权优化等核心内容，修订条款超过40条 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 董事会职能强化 - 明确董事会审计委员会将行使原监事会职权，成员为3名不在公司担任高级管理人员的董事，其中独立董事2名并由会计专业人士担任召集人 [38][39] - 新增独立董事专门会议机制，规定关联交易等重大事项需经全体独立董事过半数同意，并详细规范独立董事的任职条件、独立性要求和职责权限 [32][33][34][35][36][37] - 优化董事会专门委员会设置，明确审计委员会、战略与可持续发展委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会的组成及职能，其中审计委员会每季度至少召开一次会议 [39][40][41][42] 股东权利与义务调整 - 修订股东提案权规则，将有权提出临时提案的股东持股比例要求从3%降至1%，并缩短提案处理时限至2日内发出补充通知 [18][19] - 新增控股股东行为规范条款，明确列举8项禁止行为，包括不得占用资金、违规担保、从事内幕交易等，并规定控股股东转让股份需遵守限制性规定 [11][12][13] - 调整股东会表决机制，新增股东会决议不成立的情形认定标准，并规范股东会主持程序及争议解决机制 [8][17][21][22] 制度体系完善 - 制定《董事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理制度》《信息披露暂缓与豁免管理制度》等新制度 [52][53] - 修订《股东会议事规则》《董事会议事规则》等现有制度，统一将"股东大会"表述调整为"股东会"，并删除与监事会相关的内容 [51][52] - 完善内部审计制度，明确内部审计机构直接向董事会负责，重大问题时需向审计委员会直接报告 [45][46][47]

6月市场方向分析 日历效应视角 - 近十年数据显示6月科技成长风格往往进入相对占优窗口 经历5月调整后 科技板块拥挤度 滚动收益差 成交占比等指标显示已到可布局阶段 [2] - 2005年以来历史数据显示大盘成长风格最优 行业风格表现为"成长＞周期＞消费＞稳定 金融" TMT行业胜率和收益率均处于上游 防御性行业如石油石化 建筑装饰 银行 钢铁胜率较低 [2] 性价比视角 - 科技成长板块5月经历调整后性价比凸显 TMT成交额占全A比重回落至27 3%低位 交易结构显示该板块性价比回升至较高区间 [3] - 红利类资产受避险情绪支撑 主要股指期货基差处于深贴水状态 6月资金面偏紧风险偏好易受扰动 美债利率高位震荡利好高股息风格 量化信号体系显示高股息策略发出积极信号 [4] 风险规避视角 - 非国证1000交易占比达历史新高63% 自由流通市值占比仅32% 期货贴水率扩大可能影响中性策略止盈 套利空间增大导致后进入者成本上升 [6] - 中小风格面临多重压力 6月进入半年报预期阶段 程序化交易新规7月实施导致交易活跃度下降 融资余额和个人投资者增量资金有限 小微风格交易集中度达历史高位 监管和资金环境更利好权重 质量类风格 [6] 市场轮动特征 - 5-6月行业轮动较快是传统现象 历史数据显示6月起行业轮动强度通常收敛 市场可能孕育新一轮结构性主线 [7]

五维行业比较框架 - 股价表现受多重因素影响，单一指标难以有效指导行业比较，需综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度构建框架 [2] - 非财报季时期对五个维度等权打分，财报季则给予基本面更高权重，降低市场风格及估值权重 [2] - 历史回测显示得分越高的行业表现越好，第1组至第5组年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%、-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、-0.07、-0.35、-0.51 [3] - 做多第1组行业并做空第5组行业的多空组合年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69 [3] 6月主观因素判断 - 市场风格维度预计经济现实偏弱、情绪回落，对应防御风格 [4] - 资金面维度预计ETF为主导资金且公募可能净流出，对ETF重仓行业给予更高分数，公募重仓行业分数更低 [4] - 估值维度预计市场情绪回落，低估值行业表现更优 [4] 6月行业配置观点 - 市场风格预计偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [5]

策略观点 - 6月市场风格预计偏向防御与低估值板块 煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [3] 金工量化 - 沪深300上涨家数占比指标环比上升 高于50% 市场情绪较高 [4] - PB-ROE-50策略超额收益显著 相对中证500、中证800和全市场股票池分别获得2.39%、1.30%和1.33%的超额收益 [4] 房地产行业 - 5月TOP100房企全口径销售金额3178亿元 环比增2.9% 同比降10.4% [5] - 1-5月累计销售额同比降8% 中建壹品、融创中国、中国金茂单月同比表现突出 分别增长455%、128%、72% [5] 汽车行业 - 5月车市保持平稳 新势力新车型爬坡 自动驾驶L4商业化加速落地 [6] - 新一轮价格战短期扰动板块情绪 智能化主题有望持续发酵 [6] 上美股份 - 旗下韩束品牌为24年线上GMV美妆国货第二名 头部美妆品牌增速第一 [7] - 抓住抖音平台机遇 23~24年业绩高增长 多品牌构建增长曲线 [7] 峰岹科技 - 2024年营收6.00亿元 同比增45.94% 归母净利润2.22亿元 同比增27.18% [8] - 25Q1营收1.71亿元 同比增47.34% 归母净利润0.50亿元 同比微降0.29% [8]

报告核心观点 - 构建五维行业比较框架，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度对行业股价表现做出综合分析判断，非财报季等权打分，财报季给予基本面更高权重 [3] - 历史回测显示该框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好，6月预计市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行等行业得分较高，值得关注 [3] 五维行业比较框架及6月观点 框架亮点与核心思路 - 框架亮点包括既有客观数据也涉及主观判断、指标权重会调整、引入市场风格因素、资金及估值运用方式不同 [8] - 核心思路是股价受多重因素影响，需综合分析各因素并对未来主导因素赋予更高权重 [8] 五维行业比较框架简介 - 综合五个维度构建框架，市场风格、资金面及估值维度涉及主观判断，基本面、交易面为纯客观数据 [9] 五维行业比较框架历史表现 - 复盘2016 - 2025年2月数据，得分越高的行业股价表现越好，做多第1组做空第5组构建的多空组合年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69 [12] 五维行业比较框架5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [18] 五维行业比较框架6月打分思路及结果 - 6月采用等权重设置，下调基本面维度权重，预计市场风格防御、ETF成主导资金、低估值行业表现好 [25] - 预计市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业等行业得分较高，值得关注 [26] 市场风格：或偏向防御 市场风格维度打分过程 - 先使用“现实情绪风格投资时钟”判断未来市场风格，再对适合该风格投资的行业打正向分数，不适合的打0分 [31] 风格判断 - 经济现实6月或变化不大，当前经济数据平稳，政策以稳为主，经济现实或预期短期偏向“强”可能性低 [37][42] - 市场情绪预计可能偏弱，6月市场情绪日历效应不明显，换手率未触及极值，市场点位接近4月初且海外扰动不确定 [49][50] - 6月或偏向防御风格，市场将处于“弱现实、弱情绪”情景 [54] 对应市场风格下关注行业 - 防御风格主要关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等 [59] 基本面：非财报季，权重设为20% 基本面维度打分 - 涉及四个指标，分为财务指标和业绩预测指标，先对单一指标排序打分，再等权重加总 [68] 景气有效性 - 财报披露期投资者对财报数据关注度高，景气在1月、4月、7 - 8月有效性相对较高，6月非财报季，下调基本面维度权重 [73] 财务指标 - 净利润增速及增速改善数据对取得超额收益更有帮助，25年一季报显示农林牧渔等行业净利润增速高，房地产等行业增速改善幅度靠前 [74][87] 业绩预测 - 有色金属等行业景气可能较高，建筑材料等行业景气可能改善，综合4项指标，建筑材料等行业6月基本面得分高，煤炭等行业得分低 [95][96] 资金面：ETF或成6月主导资金 资金面维度打分 - 分为主导资金和公募资金打分两部分，等权重计算 [100][103] 主导资金流向影响 - 主导资金流向对行业表现影响显著，主导资金净流入金额占自由流通市值高的行业股价表现更好 [104] 6月资金流向判断 - ETF资金6月预计净流入并可能成主导资金，公募资金6月或净流出，融资资金预计不会成主导资金 [118][122] 资金面得分 - 非银金融等行业主导资金得分高，美容护理等行业公募资金得分高，综合来看非银金融等行业资金面得分靠前，汽车等行业靠后 [127][137][138] 交易面：三因素打分体系 交易面打分逻辑 - 寻找“强动量 + 低换手 + 低拥挤”的行业，涉及前月动量、前月换手率、当前交易拥挤度三个指标，按3：1：1权重相乘得最终分数 [146] 交易面打分体系历史表现 - 得分越高的行业表现相对更好，多空组合年化收益率为10.1%，年化夏普比率为0.75，表现稳健 [153] 交易面维度6月行业得分 - 银行、煤炭等行业得分高，电子、计算机等行业得分低 [154] 估值因素：低估值行业表现可能更好 - 预计6月市场情绪回落，低估值行业表现会更好 [3]

市场情绪模型 - 截至5月30日市场情绪指标数值为2.5较上周五的2.65下降显示情绪修复趋势结束观点偏空[1] - 行业交易活跃度得分5月以来持续下降PCR结合VIX指标分数下降反映资金情绪不确定性增加[4][6] - 全A成交额本周回落至1.16万亿人民币日成交量降至993.55亿股计算机与农林牧渔行业上涨对周五成交回升有贡献[8] 行业表现 - 医药生物周涨2.21%国防军工涨2.13%计算机涨1.77%环保涨3.42%位列涨幅前四汽车跌4.11%电力设备跌2.44%有色金属跌2.40%跌幅居前[17] - 计算机行业短期趋势得分上升22.22%传媒电子医药生物建筑装饰环保商贸零售等行业短期趋势得分升幅超10%[19][20] - 行业涨跌趋势得分持续为负显示市场缺乏主线环保医药生物国防军工房地产等日度价格趋势较强[13][16] 风格与指数 - 均线排列模型显示小盘成长风格占优国证成长/价值20日RSI为40.87高于60日RSI的37.96但5日RSI快速下降至21.58显示价值风格可能增强[21] - 创业板指/沪深300的20日RSI达56.48显著高于60日RSI的37.45申万小盘/大盘5日RSI高达81.64强化小盘占优信号[21]

核心观点 - 市场下行空间有限，中期牛市刚开始且是普涨格局，投资者可逆势布局；6月债券市场机会大于风险，预计利率下行；中国5月出口有望维持5%左右增速，但全年出口和经济仍受关税拖累需政策发力；国内智驾整车军团成型，自动驾驶行业或迎黄金成长期；印尼2025年原煤产量可能下降 [3][5][6][11] 各研报总结 宏观 - 5.12中美谈判后，全球贸易和美国进口环比改善，中国对美出口高频数据显著改善，预计5月出口维持5%左右增速，但物价压力或加剧，仍需政策发力 [3] - 5月制造业PMI逆季节性回升但处收缩区间，非制造业PMI微降，内需不足问题仍突出，6 - 7月需紧盯美国关税谈判等走势 [4] 金融工程 - 市场下行空间有限，日线和周线级别上涨刚开始，牛市是普涨格局，投资者可逆势布局 [5][6] - 择时雷达六面图本周综合打分为0.10分，整体为中性观点，宏观基本面和资金&趋势分数下行 [8] 固定收益 - 江苏一季度经济增长强劲，优化融资结构控制债务风险；广东经济增速等指标低位，有经济结构调整压力；甘肃经济表现突出，转型成效积极 [9][10] - 6月中下旬后利率有望下行，市场震荡中机会大于风险，季末资金冲击后供需结构或改善 [11] - 月末资金紧张程度有限，央行呵护资金面，银行有负债压力，存单到期收益率上行等 [12] - 分析化债之年城投平台2024年报负债端和资产端特征 [12] 银行 - 25Q1金融机构人民币各项贷款余额同比增长7.4%，住房贷款同比、环比明显多增，企业中长期贷款少增，有效需求或仍偏弱，重点领域贷款保持较高增速 [14][15] 有色金属 - 兴业银锡立足银、锡、锌，资源版图走向全球，手握三座世界级银矿，远期银矿石产能有望增2.7倍，当下银、锡价格低估 [17][18] 计算机 - 华为与江淮合作的尊界S800发布，搭载华为ADS4智驾系统，意味着华为智驾系统渗透百万级豪车市场，看好更多鸿蒙智行新车型发布，自动驾驶行业或迎黄金成长期 [19][20][21] - 香港《稳定币条例》成法例，受益产业链环节包括稳定币基础设施、RWA、跨境支付相关企业 [24] 煤炭 - 印尼2025年原煤产量或下降，一季度产量、出口量、出口额及国内煤炭供应量均下降，推荐相关煤炭企业 [28][29] 海外 - 预计理想汽车2025 - 2027年销量、收入、净利润增长，给予目标市值2809亿人民币，维持“买入”评级 [31] - 预计小米集团2025 - 2027年收入、消费电子主业和汽车经调整净利增长，重申“买入”评级 [32] 建筑装饰 - 鸿路钢构竞争优势稳固，25Q1订单等指标出现向上拐点，焊接机器人今年效益显现，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [34]