医美行业市场规模与增长 - 2025年中国医美市场规模预计达到3500亿至4000亿元 [8] - Z世代（1995年后出生）贡献了62%的消费份额 [8] - Z世代年均医美支出达2.8万元 远高于80后群体 [8] - 华熙生物、爱美客和昊海生科被称为"医美三剑客" 凭借高毛利率和体量被称为"女人的茅台" [9] 医美消费趋势变化 - 轻医美成为主流 真正动刀做手术的人减少 [24] - 流行"妈生感" 追求自然、像天生一样好看 [24] - 玻尿酸、聚左旋乳酸等材料广泛应用在注射类项目上 [25] - 光电仪器的研发使鼻梁塑形、面部紧致等可通过微创方式实现 [25] 医美消费群体特征 - 高中毕业生多为了解决皮肤问题如痘痘、痘印等 [22] - 大学毕业生诉求更倾向于"形象提升" 希望在求职中更有信心 [24] - 年轻人未将医美当作医疗行为看待 风险意识较弱 [25] - 部分消费者通过非正规渠道购买医美服务导致医疗事故 [25] 医美消费心理分析 - 社交媒体和短视频平台塑造了年轻人对"美"的定义 [13] - 年轻人通过医美寻求心理上的补偿效应和自信提升 [24] - 部分消费者存在过度医美倾向 反复进行同一部位修整 [38] - 医美消费逐渐成为一种不需要解释的普通选择 [35]

市场表现 - A股收盘站上3500点整数关 上证指数突破2024年11月8日高点 显示市场对关税事件影响已脱敏 [1] - 本周上涨在美国宣布对14个国家调整关税率后发生 表明市场对关税影响有充分预期 [1] - 超2900家个股上涨 成交量温和放大 收盘站稳3500点 领涨板块包括房地产 石油石化 钢铁 非银金融 煤炭 [3] 后市展望 - 两大支撑因素推动A股上行：低利率环境维持 美联储可能提前降息 市场风险偏好回升 非银金融 传媒 军工等高风险板块上涨 [1] - 若增量政策及时推出 A股可能突破2024年10月以来横盘震荡格局 [1] - 7月预计仍是事件驱动的主题性行情 但板块将出现高低切换 [2] 热点板块 - 大消费方向：2025年重点任务是促进消费扩大内需 关注乳制品 IP消费 休闲旅游 医美等景气度较高板块 [2] - 机器人国产化：2025年确定性趋势 产品从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 关注传感器 控制器 灵巧手等板块 7月特斯拉财报或成新催化剂 [2] - 半导体国产化：关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等 [2] - 军工板块：2025年订单回升预期 地面装备 航空装备 军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药：经历近4年调整后迎来收获期 2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面回顾 - 上证指数突破2024年11月8日震荡区间高点 尾盘回落但站稳3500点 [3] - 领跌板块包括汽车 传媒 军工 电子 公用事业等 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国医美行业，尤其是轻医美细分领域[1][2][3][4][12] - **公司**：新氧、四环医药、科迪、华东医药、富瑞医疗科技、爱美客、华熙生物、锦波、美丽田园、朗姿股份[1][3][4][12][13][14][15][17] 纪要提到的核心观点和论据 中国医美市场现状与前景 - **现状**：起步晚，落后美国、日韩等发达国家 50 年以上，渗透率仅约 4%，远低于韩国的 20%，与人均 GDP 相似的土耳其相比有一倍以上提升空间，格局和形态未完全定型[2] - **前景**：供给侧驱动变革，轻医美市场前景广阔，可容纳千家以上门店，长期渗透率提升空间大，可能刺激需求侧爆发，对产业链有利；若 50 家直营店按 15%利润率计算可贡献 3 亿利润，乐观估计千家门店可实现 400 亿收入和 60 亿利润[4][12] 下游机构痛点 - **获客成本高**：机构鱼龙混杂致客户信任度低，第三方平台榨取流量费用，产业链价值分配不均，行业平均获客成本约 2000 元[4][5] - **复制难度大**：多为大店，资金压力大、回本周期长，同质化产品和价格透明使话语权低，依赖医生 IP，连锁化率低[7] - **价格内卷严重**：利润被压榨，运营效率低，消费者认为行业暴利但大量机构亏损，产业链价值分配不健康[7] 新氧模式特点与优势 - **优化单店模型**：通过极致运营将传统门店利润率从不到 5%提升至成熟门店 15%，新氧模式毛利率达 60%，人工费用 25%左右，营销费用降至 10%左右[1][6][7] - **获客成本低**：注重老带新，提供 199 元代金券吸引老客户带新客户，获客成本为同业 1/3，品牌效应下有望降低边际获客成本[8] - **轻医美小店模式**：辐射人群广、进入门槛低，相对于手术类更易把握且可复制难度低，是未来发展方向[1][8] 新氧连锁模式策略 - **模拟连锁**：弱化医生 IP，自建大中台，与各地医美机构合作店中店，标准化运营，门店前期投入五六百万，成熟期单店月营收约三四百万[1][9] - **扩张计划**：年底门店数量增至 50 家以上，并开放加盟，以轻资产模式快速复制[1][9] 新氧产业链上游整合 - **自有供应链**：产品分青春原创、万师大师和经典系列，通过贴牌 OEM、外部品牌标品和资深医生处理高难度项目增强竞争力，上游累计投入超 10 亿人民币，计划推出更多自有产品[1][10] 医美行业新模式 - **量贩式模式**：核心是批量销售和平价化，通过规模化采购降低成本，减少过度推销，提高消费者自主选择权，连锁化、标准化运营实现快速扩张，注重优质服务增强复购率[3][11] 各公司进展 - **四环医药**：2025 年多款新品上市，童颜针和少女针预计贡献新收入增量，肉毒素乐提葆销售额目标 10 亿元，业务趋势向好[3][13] - **科迪**：非那雄胺喷雾剂获批上市，预计销售峰值至少 10 亿元，与小白管形成组合，竞争优势明显[3][14] - **华东医药**：2025 年 3 月高端玻尿酸麦丽上市，与伊妍仕少女针形成良好销售组合，创新药业务取得进展[3][15] - **富瑞医疗科技**：长效肉毒素预计下半年上市，美国市场盈利预计大幅提升[3][17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年第三季度医美板块关注度和情绪正在上升，处于挑选标的阶段[19] - 2024 年中高收入人群中有出境医美计划的占比高达 31%[4] - 疫情后轻医美服务次数占比从 30%提升至 70%，预计未来规模达 1400 亿元[1][4]

公司调研情况 - 知名私募仁桥资产近期对朗姿股份进行了特定对象调研及现场交流 [1] - 2025年第一季度朗姿股份旗下晶肤医美净利润同比增长633.07%，而米兰柏羽、武汉五洲等品牌出现不同程度下滑 [1] - 公司医美业务聚焦技术创新、客户需求、营销渠道优化和数据治理能力提升，坚持"安全医美、口碑医美、品质医美"理念，不参与价格竞争 [1] - 公司通过医美产业基金筛选孵化医美机构，待其规范性和成长性达标后纳入合并范围 [1] - 一季度医美分科室收入占比：微创科45.14%、皮肤科39.95%、外科14.57% [1] - 公司减持若羽臣部分股票，将账面价值与减持所得金额差值计入投资收益 [1] - 医美销售费率为35.53%，主要营销通路包括本地生活平台和短视频平台 [1] - 女装业务线上销售额同比增长14.31%，占女装业务收入比提升至42.62% [1] 机构背景 - 仁桥资产成立于2017年5月，由原诺安基金事业部投资总监夏俊杰创立 [2] - 公司核心团队来自国内大型商业银行、公募和私募基金，以股票多头策略为主，奉行系统逆向投资 [2] - 公司长期业绩表现优异，已获得金牛奖、英华奖、金阳光奖、新财富等私募权威奖项 [2]

肥胖问题现状 - 中国成年人肥胖率超过50%，人数超4亿，全球第一 [1] - 青少年肥胖率达20%，每5人中就有1人超重 [1] - 预计2030年中国成年人超重肥胖率将达70.5%，儿童达31.8% [1] 肥胖的经济影响 - 肥胖与200多种疾病强相关，导致重疾低龄化趋势 [1] - 预计2030年国家每年需花费4200亿元治疗超重肥胖人群，占全国医疗总费用25%以上 [1] 瘦身经济市场 - 减肥需求催生代餐食品、减肥茶、功能性保健品等多样化产业 [2] - 健身服务行业蓬勃发展，健身俱乐部、减肥中心不断涌现 [2] - 2024年中国瘦身塑形市场规模达620亿元，占医美整体市场28% [2] 消费者行为分析 - 部分消费者选择购买健身器械、健康食品实现减肥，成本控制较好 [3] - 另一部分消费者在健身房私教、代餐产品、医美项目上花费数万元 [3] - 商家更倾向于瞄准高消费减肥人群 [3] 减肥心理学现象 - 减肥后期心理成本更高，需承受更多坚持和诱惑 [4] - 部分减肥者出现数据焦虑、情绪问题等心理困扰 [4] 企业瘦身现象 - 人工智能发展导致互联网、科技、金融、零售、制造、房地产等行业大规模裁员 [5] - 谷歌、英特尔、微软等科技公司实施裁员计划，英特尔中国部分部门裁员幅度达50% [5] - 阿里2024年底员工人数减少至19.4万人，节省显著成本 [5] 消费业态变化 - 购物中心餐饮业态占比超60%商业面积 [5] - 街头摊贩美食增加，形成"人间烟火"消费现象 [5]

股价表现与增长预期 - Zepp Health股价过去两周内涨逾一倍 主要在上周录得涨幅 公司预测二季度营收将增长30% 为三年来首次实现同比增长 [1] - 一季度营收同比微降3 6%至3 850万美元 但预计二季度将实现约30%的营收增长 这将是2021年以来首次同比增长 [6] - 公司强调年内剩余时间营收增速将持续上行 毛利率提升进程稳步推进 [6] 商业模式转型 - Zepp Health正从小米的代工厂商转向发展自有品牌Amazfit 标志着战略转向正式落地 [1][3] - 公司来自小米产品的销售额持续下滑 今年一季度小米产品的相关销售占比仅6% 与小米加速切割 [5] - 毛利率从2019年约25%升至去年第一季度的37 3% 虽仍大幅落后于佳明的58% 但盈利水平仍有巨大提升空间 [5] 产品与市场表现 - Zepp将重拾增长归功于两款新品Amazfit Active 2与Bip 6 这两款平价可穿戴设备均获市场普遍好评 [6] - 公司产品已销往美国 西班牙 意大利等市场 美国市场占销售额约15% 主要市场仍在中国 [6] - 制造端布局中国与越南两地 并探索在北美自贸区进行生产的可能性 [6] 行业前景与估值 - 全球运动手环市场规模庞大 去年总值约610亿美元 预计2025至2032年销售额将以15%的复合增速扩张 期末有望达到2 300亿美元 [5] - Zepp的市销率P/S仅为0 46倍 虽较3月水平翻倍 估值仍处低位 相较全球可穿戴设备巨头佳明的6 4倍市销率 两者估值仍有显著差距 [4] - 新氧3月底市销率低至0 42倍 但经大幅拉升后飙升至2 13倍 表明股价或存可观上行空间 [4] 投资者认知转变 - 新氧与Zepp的案例或反映出投资者认知转变 部分长期在华尔街遇冷的中概股正迎来初现端倪的复兴浪潮 [1][4] - 投资者或许意识到对所有中概股一概而论的严苛态度有失偏颇 并承认部分企业值得深入审视 [4] - 中企赴美IPO寒冬或为另一诱因 投资者或开始在现时的股份中寻觅璞玉浑金 [4]

公司基本信息 - 证券代码 002612，证券简称朗姿股份 [1] - 2025 年 7 月 8 日至 9 日，14 家机构 17 名人员到北京市朝阳区朗姿大厦进行现场交流，公司副总经理、董事会秘书王建优接待 [2] 2025 年第一季度整体经营情况 - 营业收入约 13.99 亿元，同比下降 7.77%；毛利率 59.72%，同比增长 0.61 个百分点；归母净利润约 0.95 亿元，同比上升 5.12%；扣非后归母净利润约 0.73 亿元，同比下降 6.89% [2] - 经营活动产生的现金流量净额约 1.74 亿元，同比下降 23.43% [2] - 基本每股收益 0.2153 元，同比上升 5.13%；加权平均净资产收益率为 3.36% [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，总资产约 80.04 亿元，较上年末增长 0.41%；归属于上市公司股东的净资产约 28.83 亿元，较上年末增长 3.42% [2] 各业务板块经营情况 医疗美容业务 - 主营业务收入约 6.70 亿元，同比减少 9.22%；毛利润约 3.69 亿元，同比减少 8.58%；毛利率 55.05%，同比上升 0.38 个百分点；归母净利润约 3,821 万元，同比减少 36.94% [3] 女装业务 - 营业收入约 5.04 亿元，同比减少 5.74%；毛利润约 3.25 亿元，同比减少 5.52%；毛利率 64.51%，较上年提升 0.15 个百分点；归母净利润约 3,663 万元，增长 21.21% [3] 婴童业务 - 营业收入约 2.21 亿元，同比下降 8.52%；毛利润约 1.37 亿元，毛利率 62.28%，同比上升 1.78%；归母净利润 49.28 万元，同比下降 72.23% [3] 各医美品牌业绩情况 - 米兰柏羽营业收入 30,261.88 万元，同比减少 8.74%；毛利率 54.62%，同比下降 0.40%；净利润 1,586.11 万元，同比下降 50.19% [3] - 晶肤医美营业收入 12,520.01 万元，同比增加 1.13%；毛利率 46.17%，同比增长 1.59%；净利润 457.05 万元，同比增长 633.07% [3] - 韩辰医美营业收入 9,792.52 万元，同比减少 1.43%；毛利率 54.47%，同比增长 1.17%；净利润 875.27 万元，同比减少 1.95% [3] - 武汉五洲营业收入 4,755.26 万元，同比下降 15.11%；毛利率 50.69%，同比下降 1.29%；净利润 325.68 万元，同比下降 43.93% [4] - 长沙雅美营业收入 4,070.35 万元，同比下降 28.61%；毛利率 55.96%，同比增长 0.17%；净利润 208.69 万元，同比下降 51.31% [4] - 高一生事业部营业收入 3,607.63 万元，同比减少 23.12%；毛利率 55.02%，同比上升 1.32%；净利润 85.90 万元，同比下降 79.42% [4] - 郑州集美营业收入 2,567.64 万元，同比下降 16.26%；毛利率 59.00%，同比增长 0.72%；净利润 57.34 万元，同比下降 57.34% [4] 2025 年医美业务经营策略及规划 - 基于回归医疗逻辑，推动管理和技术变革创新，围绕重点领域丰富创新成果和优势品牌项目 [4] - 以客户需求为导向，打造品牌医生 IP 团队，重塑沟通机制和业务流程，提升交付能力和客户满意度 [4] - 优化营销渠道，注重内容营销和案例传播 [4] - 依托信息化系统提升数据治理能力，支撑业务决策和提升经营效率 [4] 体外产业基金医美机构收购计划 - 满足条件下加速推进体外医美机构纳入合并范围，标准是规范性和成长性 [6] - 通过医美产业基金筛选和孵化有潜力的医美机构，目前七支医美并购基金共持有 7 家体外医美机构 [6] 其他问题回复 - 2025 年第一季度，微创科、皮肤科和外科营业收入分别占医美业务收入的 45.14%、39.95%和 14.57% [8] - 2024 年 12 月 31 日若羽臣在公司合并报表中账面价值约 1.61 亿元，已减持 4,767,620 股，减持所得与账面价值差值计入投资收益 [8] - 2025 年一季度，医美销售费率为 35.53%，营销推广费占医美收入比为 18.48%，营销通路包括本地生活、短视频、垂直内容社区、垂类医美平台、主流搜索引擎等，还注重私域流量建设 [11] - 2025 年第一季度，女装线上销售额约 2.13 亿元，同比增长 14.31%；占女装业务收入比 42.62%，较同期提升约 7.58 个百分点，较 2024 年占比上升约 2.7% [11]

新财富500创富榜排名变化 - 字节跳动张一鸣以4815亿元身家首度登顶[1] - 连续四年蝉联首富的钟睒睒身家蒸发近千亿后以3600亿元退居第二[1] 钟睒睒商业版图变动 - 农夫山泉包装水收入下跌21.3%创上市最差业绩[2] - 万泰生物净利润下降91.5%[2] - 斥资34亿入股锦波生物进军医美赛道[2] - 农夫山泉和万泰生物市值合计蒸发超2000亿元[22] 医美行业概况 - 医美领域盛产"女首富"[6] - 重组胶原蛋白赛道频频上演造富神话[7] - 中国重组胶原蛋白终端市场规模预计2030年达2193亿元[23] 锦波生物发展历程 - 2008年由山西医科大学教师杨霞创立[7] - 2016年成功合成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白[9] - 2021年获得国内首张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证[9] - 2023年登陆北交所后股价累计暴涨802%[7] - 2024年营收14.43亿元归母净利润7.32亿元[11] 锦波生物经营数据 - 毛利率达92.02%超越茅台[11] - 覆盖4000家医美机构[11] - 产品薇旖美累计销量突破200万支[11] - 功能性护肤品业务收入1.4亿元[16] - 研发费用占比从2021年15.35%降至2024年4%[16] 行业竞争格局 - 巨子生物2024年营收55亿元毛利率71.39%[11] - 华熙生物2024年研发支出4.66亿元占营收8.68%[15] - 巨子生物销售费用20.08亿元研发投入1.07亿元[15] - 锦波生物2025Q1销售费用暴涨56.73%线上推广费激增90%[16] 市场拓展举措 - 新品牌"同频"618期间GMV逼近6000万元[17] - 引入养生堂投资获得3万终端网点资源[19] - 募集资金用于人源化胶原蛋白开发平台项目[21] 行业技术争议 - 华熙生物质疑重组胶原蛋白优于玻尿酸的说法[12] - 巨子生物承认质量标准存在局限性[12] - 巨子生物股价一个月下跌超30%市值蒸发300多亿港元[13] - 锦波生物同期市值蒸发超200亿元[13]

医美行业市场概况 - 2025年中国医美市场预计规模将达到3500亿至4000亿元 [4] - Z世代贡献了62%的消费份额，年均支出达2.8万元 [4] - 华熙生物、爱美客和昊海生科被称为"医美三剑客"，凭借高毛利率和体量被称为"女人的茅台" [6] 医美消费群体特征 - 高中毕业生多为了解决皮肤问题，如痘痘、痘印、毛孔粗大等 [14] - 大学毕业生更倾向于"形象提升"，希望通过改善外貌在求职中更有信心 [14] - Z世代对医美的接受度高，将整形视为普通事情，类似矫正牙齿 [22] 医美技术发展趋势 - 轻医美成为主流，真正动刀做手术的人减少 [14] - 技术和材料进步推动轻医美普及，如玻尿酸、聚左旋乳酸等注射类项目 [15] - 光电仪器研发更新，使鼻梁塑形、面部紧致等可通过微创方式实现 [16] 医美消费心理分析 - 年轻人通过医美缓解容貌焦虑，这种焦虑被社交媒体放大 [23] - 部分求美者存在心理层面的焦虑，表现为"哪里都不满意" [22] - 医美帮助部分消费者缓和与"自我"的关系，停止自我苛责 [24] 医美行业风险提示 - 轻医美不等于无风险，部分年轻人未将其视为医疗行为 [16] - 存在非正规渠道操作导致严重并发症的案例 [16] - 部分求美者反复修整同一部位，显示心理需求未被满足 [24]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 各行业呈现不同发展态势和投资机会，黄金珠宝关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌；文旅关注补贴和主题带动；潮玩短期受政策支撑，长期看好出海；医美关注精细化运营和模式创新；美护板块上市热潮起，关注高确定性和成长性标的；教育关注职业技能和高考培训；人力资源关注灵活用工和人服巨头；体育户外关注乐欣户外；美妆个护关注林清轩等 [2][3][4][5][6] 各行业总结 教育 - 高考适龄人口预计到2034年前后维持高位，竞争压力短期难降，2025年高考报名人数1335万人同比略降 [13] - 2025届高校毕业生规模预计达1222万人，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [15] - 投资建议关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，个性化教培龙头学大教育 [16] 人力资源 - 1 - 5月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，5月为5.0%比上月降0.1个百分点，就业形势总体稳定 [20] - 投资建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [23] 黄金珠宝 - 截至2025年6月27日沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比+21.80% [24] - 投资建议关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金；传统黄金批发品牌老凤祥、周大福、周大生；北京区域龙头菜百股份 [3][31] 体育户外板块（乐欣户外） - 乐欣户外是全球最大钓鱼装备制造商，2024年全球市场份额23.1%，中国市场份额28.4% [32] - 核心业务OEM/ODM模式收入贡献占比超92%，为全球知名户外品牌提供一站式服务 [36] - 2024年欧洲/中国内地/北美/其他地区收入分别为420.44/87.45/49.96/15.62百万元，占比73.3%/15.2%/8.7%/2.8% [39] - 产品涵盖超9000个SKU钓鱼装备，床椅及其他配件、包袋及帐篷为主要收入来源 [40][43] - 2022 - 2024年收入先降后升，毛利率自2022年的23.2%升至2023年的26.6%，2023 - 2025年稳定在约27%左右 [52][55] - 户外行业2019 - 2024年复合年增长率为4.3%，2024年起为6.3%；钓鱼用具行业2019 - 2024年复合年增长率为3.2%，2024 - 2029年为6.6%，公司有望受益行业增长 [58] 潮玩 - 行业监管风险、二手市场价格波动等致估值回调，短期看好政策刺激和行业自律利好合规龙头，长期看好出海 [65] - 国际市场美国止跌回稳，欧洲跌幅收窄，亚洲稳中有升 [66] - 2024年我国玩具（不含游戏）出口额398.63亿美元，同比下滑1.68%，传统成熟市场是主要出口地，新兴市场墨西哥表现突出，多家潮玩公司海外销售额占比上升 [70][71] - 国内玩具产能广东集群协同效应显著，东莞是全球潮玩制造中心，汕头澄海是传统玩具出口基地 [81] - 全球市场北美主导、亚太领涨、细分赛道创新，中国品牌有影响力但集中度低，潮玩呈一超多强格局 [86][91][92] - 中国玩具出海供给端产业链分工优化，战略端文化及品牌出海，需求端全球人口红利，渠道端跨境电商成核心增长点 [95][96][100] 医美 - Q2医美需求延续复苏，以价换量提升消费渗透率，机构精细化管理龙头抢占份额，供给端批证陆续释放 [106] - 新氧互联网业务下滑，探索供应链布局切入光电与水光器械，发布新氧青春诊所品牌，轻医美连锁业务收入增长 [107][108] - 投资建议关注锦波生物、四环医药、爱美客 [109][110][111] 美妆个护 - 林清轩2011年成立，聚焦抗皱紧致护肤品，2024年在中国高端国货护肤市场零售额排名第一 [112] - 股权结构高度集中，孙来春合计持股约70% [114] - 2022 - 2024年营收分别为6.9/8.1/12.1亿元，CAGR为32.3%，2024年同比增长50.3%，精华油为核心增长引擎 [118] - 以核心科研构筑产品功效和高端定位强壁垒，全产业链整合实现核心成分自给自足和端到端控制 [129][130] - 利用“山茶花”元素建立差异化认知，线上线下全渠道布局 [135][136] - 投资建议关注颖通控股、林清轩、谷雨、植物医生等，美妆板块关注毛戈平、上美股份、水羊股份，个护板块关注润本股份、若羽臣 [6][141]