近日，国内医美服务平台新氧推出"奇迹童颜3.0-塑缇妍"童颜针（与西宏生物合作获得的定制版产品，为水光型号）， 其2999元的定价被业 内直接冠以"史上最低价"之称，直接打破了此前万元级的市场均价常态。 相较更早进入市场，大众熟知度更高的玻尿酸（透明质酸钠），首款童颜针于2021年才在国内获批， 并自此打 开了该产品在医美行业的巨 大想象力。 这款曾因定位高端、被戏称为"贵妇快乐水"的医美产品， 如今随着越来越多品牌玩家的入局，其过去相对稳固的市场竞争体系或将迎来新 一轮重构。 而"平价童颜针"的推出，也意味着童颜针市场已来到"价格战前夜"的关键节点 。 九款产品贴身肉搏，市场进入"混战"阶段 资料显示，童颜针属于"医美再生注射剂"，这类注射剂是一种以生物刺激性材料为主要成分，可注射到真皮层、皮下组织、筋膜层和肌肉层 中，通过刺激人体自身胶原蛋白的再生，从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂。 目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子主要分为PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石四大类，其中，以PLLA、 PDLLA为核心成分的被称为"童颜针"。 据头豹研究院行业报告数据，到2027年，中 ...

四环医药(00460)尾盘涨近9%，截至发稿，涨8.7%，报1.75港元，成交额1.37亿港元。 消息面上，四环医药公布，集团旗下渼颜空间生物科技(吉林)有限公司(渼颜空间)自主研发的注射用透 明质酸钠复合溶液(商品名：冻妍)正式获得中国国家药品监督管理局颁发第三类医疗器械注册证。该产 品兼具水光针功效与动能素属性，是近年来国内首款获批的含L-肌肽的直接用于面部暂时改善皮肤干燥 和肤色暗沉的复合溶液水光针。 公告称，本次冻妍水光针的获批是继年内童颜针和少女针上市后渼颜空间的又一里程碑，使得渼颜空间 进一步构建了以合规再生材料(童颜针、少女针)与肤质管理(水光针)为双引擎的战略产品矩阵。目前， 渼颜空间已获批的产品达三十余款，在轻医美领域形成了较完整的产品布局，实现了从肤质改善到轮廓 修饰的一体化布局，进一步强化了渼颜空间在综合抗衰老解决方案的领先地位。 ...

公司股价表现 - 四环医药尾盘涨近9%，截至发稿涨8.7%，报1.75港元，成交额1.37亿港元 [1] 产品获批信息 - 公司旗下渼颜空间自主研发的注射用透明质酸钠复合溶液（商品名：冻妍）正式获得中国国家药监局颁发的第三类医疗器械注册证 [1] - 该产品兼具水光针功效与动能素属性，是近年来国内首款获批的含L-肌肽的复合溶液水光针，用于面部暂时改善皮肤干燥和肤色暗沉 [1] 公司战略与产品布局 - 冻妍水光针的获批是继年内童颜针和少女针上市后渼颜空间的又一里程碑 [1] - 此次获批使得渼颜空间进一步构建了以合规再生材料（童颜针、少女针）与肤质管理（水光针）为双引擎的战略产品矩阵 [1] - 渼颜空间已获批产品达三十余款，在轻医美领域形成较完整的产品布局，实现了从肤质改善到轮廓修饰的一体化布局 [1]

产品获批与定位 - 公司首款自主研发的水光针产品“冻妍”获国家药监局批准上市，是国内首个含L-肌肽成分并用于改善面部干燥与暗沉的复合溶液水光针[1] - 产品定位为“合规+功效”双达标，通过国家三类医疗器械认证，采用“专业机构+真皮注射”的规范模式[4] - “冻妍”采用复合配方，核心成分包括透明质酸钠、L-肌肽、维生素B2及甘氨酸等关键氨基酸，实现补水、修护、抗衰、提亮的全链路皮肤管理[4][6] 市场空间与增长 - 全球水光针市场规模预计在2025年达18亿美元，2030年突破30亿美元，复合年增长率为10.8%[4] - 中国水光针市场规模预计2025年达45亿元（出厂口径），占注射类医美市场的25%，至2027年有望增至80亿元，复合年增长率高达21.5%[4] - 产品上市12个月内预计覆盖超3000家医美机构，有望成为医美板块新增长极[7] 公司医美战略与布局 - 公司已构建以“合规再生材料”（童颜针、少女针）与“肤质管理水光”（冻妍）为双引擎的战略产品矩阵[11] - 旗下渼颜空间拥有30余款获批产品及60余款在研管线，覆盖填充、塑形、支撑、光电设备及皮肤管理等轻医美全品类[11] - 公司肉毒素乐提葆市占率接近20%，双波射频仪Sylfirm X上市8个月销量突破80台[11] 商业化能力 - 公司建立“直营+代理”双轮驱动销售体系，代理商网络覆盖全国37个省级区域，与近230家核心医美连锁集团战略合作，重点覆盖机构约1400家[11] - 整体销售网络延伸至全国超370个城市、逾6800家医美机构，销售团队核心成员多具备跨国医美或药企背景[11] 财务表现与前景 - 2025年上半年公司医美分部收入同比大幅增长85%，营收占比提升至51%，已超越传统业务成为核心增长引擎[13] - 公司同期实现扭亏为盈，盈利能力显著改善[13] - 公司III类在研管线储备丰富，5款再生微球产品、8款透明质酸类水光/填充产品已进入注册阶段，未来1–2年将保持良性产品迭代节奏[14]

25H1业绩表现 - 2025H1公司实现收入11.5亿元 同比增长20.7% 毛利率66.1% 同比提升2个百分点 [1] - 研发费用同比下降21.9%至1.5亿元 同比减少0.43亿元 [1] - 净利润0.66亿元 归母净利润1.03亿元 同比扭亏为盈 [1] - 期末现金及等价物叠加理财存款总金额达38.9亿元 宣告每股0.99分派息 [1] 医美业务 - 医美业务25H1实现收入5.9亿元 同比增长81.3% 分部利润达3.1亿元 同比增长215.3% [1] - 深化乐提葆与头部机构合作 新增44家重点合作集团 覆盖超1000家核心高端医美机构 [1] - Sylfirm X建立覆盖超200家高端医美机构与1000位认证医生的双规体系 [2] - 再生品类已获批上市少女针与童颜针产品 组建50人直营团队 医学团队扩充至20人以上 [2] 仿制药业务 - 仿制药业务25H1实现收入5.0亿元 同比下滑15.8% [2] - 经营利润1.7亿元 同比上升1.2% [2] - 积极推进仿制药管线优化迭代 上半年多款高端仿制药获批上市 [2] 创新药业务 - 创新药业务25H1实现收入0.58亿元 同比提升96.6% [3] - 轩竹生物储备10+款在研创新药产品 已获批上市安奈拉唑钠肠溶片和吡洛西利片共2款创新药 [3] - 吡洛西利片已完成全国首发和首批处方落地 [3] - 惠升生物德谷门冬双胰岛素产品新增覆盖医院1800家 销量实现200%同比增长 [3] - 德谷胰岛素注射液预计全年覆盖超500家目标医院 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年实现营收24.3/37.1/50.8亿元 增速分别为28%/53%/37% [3] - 预计归母净利润为1.8/6.8/10.2亿元 对应2026年业绩PE为18倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 四环医药2025H1业绩扭亏为盈 净利润达0.66亿元 归母净利润1.03亿元 [3] - 医美业务强势增长 收入同比提升81.3%至5.9亿元 分部利润同比增长215.3%至3.1亿元 [4] - 创新药业务收入同比提升96.6%至0.58亿元 德谷门冬双胰岛素产品销量实现200%同比增长 [6] - 预计2025-2027年营收分别为24.3/37.1/50.8亿元 归母净利润分别为1.8/6.8/10.2亿元 [7] 财务表现 - 2025H1收入11.5亿元 同比增长20.7% 毛利率66.1% 同比提升2个百分点 [3] - 研发费用同比下降21.9%至1.5亿元 减少0.43亿元 [3] - 期末现金及等价物加理财存款达38.9亿元 现金流充沛 [3] - 宣告每股派息0.99分 [3] 医美业务 - 实施医美3.0战略升级 乐提葆新增44家重点合作集团 覆盖超1000家核心高端医美机构 [4] - Sylfirm X建立覆盖超200家高端机构和1000位认证医生的双规体系 [4] - 再生品类已获批少女针与童颜针 组建50人直营团队和20人以上医学团队 [4] 仿制药业务 - 2025H1收入5.0亿元 同比下滑15.8% 但经营利润1.7亿元 同比上升1.2% [5] - 业务持续贡献稳定现金流 积极推进管线优化迭代 [5] - 上半年多款高端仿制药获批上市 [5] 创新药业务 - 轩竹生物储备10+款在研创新药 已获批安奈拉唑钠肠溶片和吡洛西利片2款创新药 [6] - 吡洛西利片已完成全国首发和首批处方落地 [6] - 惠升生物德谷门冬双胰岛素新增覆盖医院1800家 [6] - 预计德谷胰岛素注射液全年覆盖超500家目标医院 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为28%/53%/37% [7] - 预计归母净利润增速分别为181.5%/287.0%/49.8% [8] - 对应2026年PE为18倍 [7]

医美行业市场趋势 - 轻医美市值在2022年超过重医美成为中国医美市场主流 无需开刀且恢复期短 事故风险相对较低 [9][10] - 光子嫩肤价格从2016年5000多元降至当前最低百元级别 反映行业信息差缩小和消费者理性化趋势 [26] - 除皱针产品存在巨大利润空间 成本约900元的100U产品中20U可售价1万至2万元 [25] 医美消费行为特征 - 消费者从初期依赖机构推荐转向自主研究 通过小红书等平台指定具体项目、产品和医生 [26] - 典型轻医美项目包含注射类（玻尿酸/少女针）和光电类（超声炮/热玛吉） 单次费用从百元至数万元不等 [4][5][6][17][22] - 行业盈利模式从利用信息差转向制造焦虑闭环和项目依赖 通过面诊指出微小缺陷引导消费升级 [27][28] 产品与价格体系 - 玻尿酸注射价格区间显著 韩国玻尿酸单次8000元 宝尼达材料单次超4万元 少女针属更高价位产品 [4][5] - 水光针存在明显价格分层 丽珠兰约1300元/次 瑞蓝唯提超2000元/次 需定期维护形成持续消费 [6][29] - 修复类项目成本高昂 溶解酶加热玛吉加乔雅登填充的修复流程市价约2万元 注射量多时费用成倍增加 [22] 行业生态与运营模式 - 医美行业本质更接近服务业而非医疗 存在设备假冒伪劣和超限使用等成本压缩手段 [24] - 部分产品毛利率高达70% 通过不可见不可知的信息差维持利润空间 [24] - 机构通过充值优惠和效果展示引导消费升级 从光子嫩肤等入门项目转向水光针等高价注射项目 [28]

市场表现与资金流向 - 消费ETF（159928）大涨超2%，盘中成交额超5亿元，获资金净申购5000万份，近5日累计资金净流入超21亿元，最新份额超200亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）涨近1%，成交额近2000万元，获净流入超500万元，近10日有6日净流入，累计资金净流入超1.5亿元 [3] - 热门成分股中海尔智家涨近6%，毛戈平涨超5%，思摩尔国际涨超3%，老铺黄金涨超2%，蒙牛乳业跌超2%，泡泡玛特微跌 [3] 政策与宏观环境 - 高层发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成现代化人民城市 [5] - 招商证券经济热力图显示消费回升：乘用车零售销量同比8.0%较前值回升12.0个百分点，电影票房4周移动平均同比45.6%较前值回升18.5个百分点，国内航班执行数4周移动平均同比1.4%较前值回升0.3个百分点，北上广深地铁客运量4周移动平均同比2.0%较前值回升1.4个百分点 [6] 行业轮动与投资策略 - 国金证券指出行业轮动加速与个股"高切低"，TMT+军工板块估值达历史较高水平，"消灭低估值"或是市场下一个方向 [6] - 天风证券建议投资主线降维为三个方向：科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起，消费板块核心因子是估值，低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头 [6] 细分行业趋势 - 华福证券关注"小确幸"消费趋势，新消费具备情绪价值且毛利率高，从重资产配置转向高频消费 [6] - 潮玩领域政策聚焦消费刺激和行业规范，利好合规龙头企业，长期看好文化消费品出海和海外扩张 [7] - 医美行业精细化运营推动格局优化，头部机构抢占市场份额，上游厂商进入密集新品发布期，凝胶类、少女针+童颜针产品上市 [7] 产品结构与成分股 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股包括伊利股份10%、东鹏饮料4%、海天味业4%、海大集团3% [7] - 成分股包括五粮液10.00%、贵州茅台9.77%、伊利股份9.69%、牧原股份8.63%、温氏股份6.34%、泸州老窖6.05、山西汾酒5.88%、海天味业4.29%、东鹏饮料4.17%、海大集团3.22% [8] - 港股通消费50ETF（159268）覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [8]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 新消费趋势以"小确幸"型消费为核心特征，表现为不依赖经济增长β和总量需求增长，而是细分群体消费行为扩散，注重情绪价值和高毛利率，消费习惯从省吃俭用配置重资产转向高频低客单消费[2][3][12] - 青年人口（15-24岁）数量维持中长期增长，边际消费倾向高，是消费趋势主要驱动力，而25-64岁主力消费人口影响力逐渐减弱[15] - 消费趋势向好源于资产价格企稳、消费信心下滑放缓、供应链优化和国货运营能力提升，消费者对高客单产品（如房、车）需求走弱，转向低客单高溢价品类（如潮玩、宠物、金饰）[23][25] - 信息渠道变化（如小红书、视频号崛起）和平台流量规则调整（放缓商业化、放松免费流量挤压）为品牌运营差异化提供机会[31] - 线下业态因租金费用率下降（房企融资利率下行、REITs扩容、AI管理降本）和即时零售兴起迎来新机会，商超向"生活解决方案提供商"转型，重仓熟食加工和3R品类[35][37] 细分行业总结 文旅与免税 - 长白山主景区2025年7月接待游客81.02万人次，同比增长37.8%，创单月历史新高，避暑游和盗墓笔记IP催化三季度业绩[4][51] - 海南封关运作将于2025年12月18日启动，85个国家人员免签入境，离岛免税用户基数大幅增长，建议关注中国中免、海南机场[4][45] - 国际航班恢复至2019年同期的89.26%（截至2025年8月22日），政策端推出消费贷款贴息（文化旅游领域贴息1个百分点）[46][49] 潮玩 - 政策聚焦消费刺激与行业规范，加速洗牌利好合规龙头，长期看好文化消费品出海和新兴市场升级[5][53] - 泡泡玛特2025年上半年总收入138.763亿元，同比增长204.4%，中国渠道收入82.828亿元（增135.2%），美洲收入22.649亿元（增1142.3%）[54] - 名创优品Q2收入49.66亿元（增23.1%），经营利润8.36亿元（增11.3%）；布鲁可上半年销售收入13.38亿元（增27.9%），扭亏为盈[56] 教育 - AI+教育产品进入放量阶段，豆神教育超能训练场GMV突破1740万元（公域GMV超1000万元），盛通教育推出AI教育平台[5][57][60] - 建议关注豆神教育、粉笔、盛通股份等公司toB及toC产品收入增长[5][63] 医美 - 行业精细化运营推动格局优化，头部机构抢占份额，上游新品密集发布（如锦波生物HiveCol技术、四环医药少女针+童颜针）[6][73] - 新氧Q2收入3.8亿元（环比增28%），连锁业务拓展至29家机构，Q2到店核销客户6.74万人（增381%）[74][79] - 建议关注锦波生物（引入养生堂战略投资）、四环医药（创新药+医美双驱动）、爱美客（产品平台化转型）[6][81][82] 黄金珠宝 - 2025年7月限额以上金银珠宝零售额221亿元，同比增长8.2%，金价高位运行支撑保值消费[68][77] - 建议关注潮宏基、莱绅通灵（高端及年轻客群）、老凤祥、周大福（传统批发补货改善）、菜百股份（北京区域龙头）[72] 餐饮 - 九毛九H1收入27.5亿元（同比减10.1%），太二收入19.49亿元（减13.3%），怂火锅收入4.17亿元（减3.5%）[85] - 锅圈H1收入32.40亿元（增21.6%），净利润1.9亿元（增122.5%），拟派息1.9亿元；海底捞创新店翻台率超7次[86] - 北京1-7月餐饮收入792亿元（同比减3.6%），但咖啡馆增11.4%、餐饮配送增8.9%，线上餐饮收入增7.8%[87]

行业与公司 * 行业为医美行业 特别是轻医美细分领域 公司为新氧 专注于皮肤科领域的小型连锁诊所模式[1][2][3][4] 核心观点与论据 行业趋势转变 * 轻医美行业正经历从依赖高价项目和知名医生向标准化 高性价比服务的转变[2] * 皮肤科项目比例不断增加 其具有高频次 低风险 适合小型连锁店等特点[4] * 轻医美行业连锁化率有望提升 但需提供标准化治疗和高性价比服务[2][10] 上游产品市场变化 * 医美上游产品市场竞争加剧 国内三类证发放数量激增 例如童颜针注册证数量从2024年的九张预计增加到2025年的十一二张[4] * 自2021年起 大量公司开始研发上游产品 预计到2026年 更多公司将推出替代产品 打破少数高价产品的垄断[5][6] * 上游产品种类增多将导致市场价格下降 少数高价产品将面临挑战 市场将走向规模化[7] 公司商业模式与战略 * 新氧专注于皮肤科领域 88%的医生都是皮肤科医生 布局小型门店 以适应消费者对产品成分和价格透明度的需求[2][4] * 公司采取兼顾广度与深度的策略 在重点城市进行高密度布局 例如北京2024年底有三家店 2025年将增加到九家 到年底达到十家 深圳2024年底有一家 2025年将增加到七家[11] * 通过控制营销成本 优化供应链和自有产品 旨在提高利润空间 并探索医生自营小型诊所模式[2][9] 成本控制与利润提升 * 传统医美机构营销成本占30%~50% 加之20%~30%的产品成本以及较高的人力成本 导致利润率较低 如朗姿净利润率约为5% 一些大型机构仅为3%[8] * 新氧控制了10%以内的营销成本 但产品成本高达50% 未来计划通过自有供应链降低这部分成本[9] * 通过与厂商签订ODM合作协议和购买产品权益等方式 降低产品成本 提高利润率 例如与一家新厂商签订了ODM合作协议 一次性采购数万支童颜针 使得下半年的拿货成本仅为上半年的几分之一[19][20] * 预计未来两到三年内 随着自有产品占比逐步提升 门店端的净利润率将逐渐提升至15% 甚至达到20%[22] 获客与用户运营 * 新氧通过用户裂变和私域运营保持获客成本优势 这两者占比接近70% 且比例持续提升[21] * 通过会员运营 优惠活动 社群运营等方式 提升价格敏感型消费者的留存和粘性[3][18] * 计划推出"美学中心"店型 提供高端定制化服务 平均客单价在3万到5万之间 以满足升单需求[18][19] 运营效率与选址策略 * 连锁诊所经营效率受规模 密度和效率三个维度影响[10] * 核心商圈 核心商场以及400平米左右面积效果最佳 未来将逐步调整不符合标准的旧址[14] * 医美行业几乎没有自然流量 即使开在热门商场 自然流量也不会超过10%[12] * 利用热点图分析核心商圈的位置 以确保最大化覆盖目标人群 例如北京每年客流量超过1,000万人的商场至少有30家[16] 医生管理与品控 * 总部设有医学部和培训中心 从医生招聘开始就进行严格把控 录取比例仅为10%[17] * 根据分级诊疗制度进行定级 不同等级对应不同项目 并需通过考核才能分配相应项目[17] * 每个诊室均安装摄像头 高频抽查护士和医生是否按标准SOP流程操作 并通过数字化和AI技术加强品控[17] 其他重要内容 * 公司模式倾向于让利消费者 实现医美平权[18] * 与西红药业签署协议 以几千万元购买其正在研发中的童颜针产品权益 预计该产品将在2027年获得注册证 有可能提前至2026年底 并且拥有总代理权 其拿货价仅为小几百元[19][20] * 小隐小镇的门店是为了测试高消费能力用户群体而设立的 祥云小镇的门店已接近收支平衡[15]