公司项目进展 - 成都万兴环保发电厂（三期）项目正在有序推进建设 [2] - 项目正逐步开展各机组系统调试 [2] - 系统调试合格且稳定运行后可并网发电 [2] - 项目整体预计于2026年投运 [2] - 对于项目重要进展 公司将按规定履行信息披露义务 [2]

项目进度更新 - 成都万兴环保发电厂（三期）项目正在有序推进建设，并逐步开展各机组系统调试 [1] - 项目整体预计于2026年投入运营，系统调试合格且稳定运行后方可并网发电 [1] 投资者沟通与信息披露 - 公司在投资者互动平台回应了关于项目发电并网预期时间的询问 [1] - 对于项目重要进展，公司将按规定履行信息披露义务 [1]

公司产品应用 - 公司产品为PVB功能性膜，主要作为中间粘合薄膜层用于层压安全玻璃的制造 [2] - 该产品可应用于汽车、高层建筑、航空、航海等多个领域 [2]

报告行业投资评级 * 报告未对整体“金融制造行业”给出明确的投资评级，但对各细分行业及具体推荐公司给出了观点和评级 [6][8] * 报告对重点推荐的金股给出了“买入”评级，例如华润置地、华润万象生活、阳光电源等 [12][15][23] 报告核心观点 * 宏观层面：2025年11月工业企业利润同比降幅扩大至-13.1%，创2024年9月以来最弱水平，主要受利润率大幅回落拖累 [9] 展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策有望靠前发力以对冲外需不确定性，推动企业利润长期企稳向好 [10] * 金融行业：地产行业下行压力加大，政策宽松必要性提高，建议关注具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企及现金流稳定的相关企业 [11] 非银金融受益于政策发力和市场交投活跃，板块估值与业绩具备向上弹性 [16] 银行板块看好年初配置力量推动价值重估，关注大型银行和基本面优异的城商行 [18] * 制造行业：电新行业主线底部确立，需关注新技术边际变化，光伏行业产能管控措施有望落地，储能进入量利双升通道，锂电盈利改善预期持续 [21] 机械行业重点关注AI、机器人等新兴赛道赋能传统企业打造新增长曲线 [25] 军工行业短期更看好军转民和军贸赛道，2026年国产大飞机放量及军贸展会为关键节点 [32] 轻工行业重视制造出海及新消费企业机会，同时关注内需优质个股中长期价值 [36] 环保行业关注出海与金属价格共振，以及商业航天带来的检测企业机会 [43] 细分行业观点及金股总结 宏观 * 2025年11月工业企业利润同比增速为-13.1%，降幅扩大，主要受利润率大幅回落拖累，而非量价因素 [9] * 出口链行业（计算机电子、汽车、医药等）盈利表现较好，合计拉动整体利润回升4.98个百分点，但部分行业利润调整（如酒饮料茶制造业利润走弱拖累整体5.9个百分点）抵消了回暖影响 [9] * 企业库存、周转等指标转弱，经营压力有扩散趋势，12月沿海工价跌入负增长区间，反映压力或有非线性扩大 [9] 地产 * 行业下行压力加大，核心城市补跌，政策宽松必要性提高，关注明年重要政策节点 [11] * 建议重视具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [11] * **华润置地**：多元地产商，开发业务能力领先，商业REITs提供稳定现金流，预测2025-2027年归母净利润262亿/270亿/282亿元，对应PE为7.2/6.9/6.6倍 [12] * **华润万象生活**：全业态龙头，商业运营与物管能力突出，派息率有保障，预计2025-2027年归母净利41.5亿/45.5亿/49.5亿元，对应PE为22/20/18倍 [15] 非银金融 * 政策助推市场交投持续处于历史高位，预计2025年券商业绩维持高增 [16] * 保险行业存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑得到印证，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复 [16] * **新华保险**：经营杠杆和权益资产配置比例较高，更受益于权益市场改善，负债端改革有望推动增长，预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元 [17] 银行 * 看好年初配置力量推动银行股价值重估，配置关注两条主线：大型银行（债券思维长期配置）和城商行（基本面优异的大市值标的） [18] * **江苏银行**：市值最大的城商行，2025年预测PB估值仅0.74倍，ROE超13%，2025年预测股息率5.32%，业绩增长确定性优 [19][20] 电新 * **光伏**：行业底部已现，产能管控措施有望年内落地，26年下半年有望加速改善 [21] * **储能**：大储进入量利双升通道，户储关注海外新市场需求增长 [21] * **锂电**：需求预期强化，各环节挺价意愿强，盈利改善预期持续，中长期首推电池环节 [21] * **风电**：“十五五”景气周期明确，26年1月业绩预告有望形成催化 [21] * **电力设备**：特高压招标启动，新电表价格显著修复，美国缺电致海外需求超预期 [22] * **阳光电源**：全球储能龙头，美国数据中心配储有望进入订单收获期，AIDC电源打造第三成长曲线 [23] * **斯菱智驱**：主业汽车轴承受益后市场增长，新业务谐波减速器&关节模组有望打开第二成长曲线 [24] 机械 * **AI赛道**：关注电力电源、模块化数据中心、PCB钻针及设备量价弹性，PCB钻针因AI扩产需求激增 [29] * **机器人赛道**：人形机器人预计今明两年逐步放量，核心零部件供应商有望受益 [29] * **恒立液压**：液压件龙头，挖机业务有望增长，非标业务平台化拓展，同时布局丝杠等精密传动产品，受益机器人行业发展 [30] * **鼎泰高科**：全球PCB钻针龙头，2025年上半年全球销量市占率达29%，AI PCB扩产导致钻针供不应求，产品结构优化将拉动均价上涨 [31] 军工 * 短期更看好军转民和军贸赛道，内装关注“十五五”规划跟踪 [32] * 2026年国产大飞机放量及可回收火箭技术突破是军转民重点，2026年2月沙特防务展是提升军贸预期关键节点 [32] * **中航西飞**：大型军民用飞机唯一主机厂，军贸方面Y20和“新中运”市场空间广阔，民机方面作为C919机体结构核心供应商（占50%工作量）将受益于交付量提升 [33][34] 预计2025-2027年归母净利润分别为11.70亿/14.53亿/19.80亿元 [35] 轻工 * **出口链**：制造出海是重要方向，关注美国降息带动耐用品修复（如匠心家居等）及新兴市场红利（如乐舒适） [36] * **新型烟草**：全球进程加速，关注思摩尔国际、中烟香港、恒丰纸业等 [36] * **IP衍生品**：泡泡玛特等龙头具备持续孵化运营IP能力，且处于出海早期 [37] * **浆纸产业链**：2026-2027年新增供给放缓，中期看好周期反转，期待涨价周期 [37] * **英科医疗**：全球一次性手套龙头，加速全球化新产能布局以应对关税，有望实现量价齐升 [40] * **美盈森**：海外业务高增长，2025年上半年海外收入同比增39%，墨西哥新工厂已投产，竞争格局好且利润率更高 [41] 环保 * **出海**：垃圾焚烧企业寻求海外增量（如印尼市场），烟气治理、洁净室、制冷压缩机、生物柴油等方向也存在出海机会 [43][45] * **近期热点**：镍价上涨或带来相关公司业绩弹性；商业航天发展利好广电计量、苏试试验等检测服务企业 [49] * **氢能**：“十五五”有望加速发展，制氢、储运、加氢、燃料电池等环节公司有望受益 [47][49] * **伟明环保**：印尼垃圾焚烧市场打开带来远期业绩空间，测算印尼项目吨垃圾收入可达685元，远高于国内；新材料（高冰镍）业务2026年加速兑现业绩 [48][50] * **冰轮环境**：IDC温控设备景气提升，2025年第三季度末合同负债同比增速达40.5%，数据中心领域订单推动增长 [51]

文章核心观点 - 江苏省在“十四五”期间以美丽江苏建设为牵引，通过优化环评管理、推动科技创新、发展绿色金融等一系列举措，实现了生态环境高水平保护对经济高质量发展的有力支撑 [1][2][3] 以准入管理推动产业优化 - 出台多项措施优化环评与排污许可管理，推动环评“高效办成一件事”，并推行环评豁免、告知承诺、打捆审批等创新举措 [1] - 实施规划环评与项目环评联动改革，在205个园区开展试点工作，进一步缩短审批时间，提高审批效率 [1] - 五年来全省共保障1600多个省级以上重大项目落地，提升发展的“含绿量”和“含金量” [1] 以科技创新激发发展动能 - 支持67个省级生态环境科研项目，带动企业和高校、科研院所投入近1亿元，产生了一批实用性较强的技术和装备 [2] - 产生的技术和装备包括VOCs活性物种立体溯源监测技术、环境DNA在线自动采集仪、藻类人工智能分析仪和水质指纹污染溯源仪等，并在全省多地区应用推广 [2] - 创新清洁生产审核模式，出台相关指南，大力开展园区、行业整体审核创新，有11家单位入选国家整体审核创新试点，数量全国最多 [2] 以绿色金融助推转型升级 - 优化升级“环保贷”，做大做强“环保担”，为环保项目提供优惠融资服务 [3] - 联合推出“环基贷”，通过财政贴息支持生态环境基础设施建设，累计授信金额超100亿元 [3] - 联合举办绿色金融转型金融协同发展推进会，引导金融资本流向生态环境领域，并成功推荐南京市江宁区的黄龙岘EOD项目入选生态环境部首批参考案例 [3]

市场回顾 - 2025年12月，沪深300指数上涨2.28%，而公用事业指数下跌2.46%，环保指数下跌0.04%，月相对收益率分别为-4.74%和-2.32% [1][2] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅排名分别为第27和第19名 [1][2] - 电力子板块中，火电下跌5.17%，水电下跌3.08%，新能源发电下跌0.39% [1][2] - 水务板块下跌2.55%，燃气板块下跌0.18% [1][2] 重要政策事件 - 2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》（“固废十条”） [2] - 政策目标要求到2030年，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [2] 垃圾焚烧发电行业动态 - 2025年新开标垃圾焚烧发电项目数量为24个，较2024年增加5个 [3] - 2025年国内新增垃圾焚烧发电产能1.29万吨/日，较2024年提升0.41万吨/日 [3] - 2025年累计投资额约89.63亿元，较2024年的52.6亿元同比增长70.4% [3] - 2025年垃圾处理平均单价约124元/吨，较2024年的118元/吨小幅提升 [3] 公用事业投资策略 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4] - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [4] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [4] - 燃气领域推荐具有海气贸易能力及特气业务的九丰能源 [4] - 推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4] 环保投资策略 - 水务及垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [4] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [4] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [4] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团 [4]

政策框架与核心举措 - 商务部等九部门发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，围绕绿色消费全链条明确七方面20项举措，对“十五五”时期工作作出系统安排 [1] - 政策核心包括丰富民生保障领域优质供给、培育绿色消费新增长点、打造绿色供应链、推广绿色消费积分体系、优化绿色消费环境及普及绿色消费理念 [1] - 将消费品以旧换新作为推动绿色消费的重要抓手，对高能效绿色家电、绿色家居、绿色建材和新能源汽车等予以补贴 [2] 绿色消费市场量化目标与进展 - 2024年至2025年，全国报废汽车回收目标1767.3万辆，年均增速45.8% [2] - 同期二手汽车交易目标3968.6万辆 [2] - 同期规范拆解废旧家电及手机目标约5300万台，年均增速约12% [2] - 截至2025年底，农产品“三品一标”认证登记总数超过8.8万个，绿色食品原料标准化生产面积达2.05亿亩 [3] 标准体系建设与国际合作 - 目前已发布绿色产品评价标准40项，能效、水效标准66项 [2] - 市场监管总局已在国际标准化组织提出绿色消费相关提案217项，牵头制修订标准178项，担任技术机构秘书处14个 [2] 流通与商业主体培育 - 商务部指导相关协会在全国累计培育绿色商场1161家、绿色饭店3500家 [2] - 多家电商平台通过联动上下游建立绿色合作联盟、制定低碳运营规范等方式，推动中小商户参与绿色转型 [2] “无废城市”建设与废弃物管理 - 自2018年试点启动以来，全国已有113个地级及以上城市和8个地区开展“无废城市”建设 [4] - 2024年全国新增智能化社区回收设施1.1万余个，地级及以上城市居民小区基本设立可回收物投放收集设施 [4] - 2025年中央财政累计投入50亿元支持规范拆解处理废旧家电，处理了约1亿台废旧电器，累计产出超300万吨再生资源 [4] 科技创新与资源化利用 - 利用微生物技术可将电池废渣转化为可吸附重金属的环保材料，实现“以废治废” [5] - 未来将通过技术目录推广、试点示范等方式，加速实验室研究成果的实践应用 [5]

公司股东信息 - 截至2025年12月31日，公司股东总户数为19107户 [1]

马来西亚固体废物与塑料污染治理 - 马来西亚执法部门在2025年1月至9月查获走私电子垃圾等违禁品的涉案金额超过40亿林吉特，创历史同期最高纪录[1] - 该国将非法固体废物入境管控作为环境治理重点工作，通过建立常态化联动机制、推行“逐箱核查+随机抽检”模式拦截非法电子垃圾及废塑料[1] - 2025年7月生效的法令规定，全面禁止从非《巴塞尔公约》缔约国进口废塑料，合规进口的废塑料纯度需达到99.5%[1] 国内塑料污染治理措施 - 马来西亚每年产生约1200万吨固体废物，其中塑料污染占比超30%[2] - 2025年4月，政府将一次性塑料袋使用禁令扩大至全国的森林保护区、国家公园、海洋公园、地质公园和遗址等区域[2] - 槟城州于2025年3月启动“日常无塑”过渡期，9月全面实施，并为传统市集和流动摊贩保留短期缓冲[2] - 为推动政策落地，当地免费发放10万个环保袋，在中小学推行“自带餐具日”，并在菜市场用香蕉叶、牛皮纸等天然材料替代塑料包装[2] 社会反馈与建议 - 非政府组织“马来西亚自然之友”建议将限塑范围扩展至塑料瓶等一次性制品，构建全链条管控体系[2] - 马来西亚杂货商联合会总会呼吁政府提供具体替代方案，协助零售业者转型[2] - 环保组织指出，与已关闭相关入境通道的泰国、印度尼西亚相比，马来西亚若管控滞后可能成为区域垃圾转移的接收地，增加国内处理压力[2] 政府回应与未来计划 - 联邦政府表示将与各州加强执法协作以确保政策落实，并推动东盟区域合作，将固体废物治理列为东盟核心议题之一，构建联防联控体系[3] - 政府正研究全面禁用一次性塑料袋的可行性，未来将通过政策引导推广生物降解材料，推动绿色发展理念融入日常生产生活[3]

政策与战略重要性 - 党的二十届四中全会提出加强环境风险防控，深入推进新污染物治理，中央经济工作会议将“强化新污染物治理”作为今年推动全面绿色转型的重点任务之一，这体现了政策层面对该领域的一贯重视，是保障生态环境安全和人民健康的行动指南，关乎美丽中国和健康中国两大战略的实施 [1] - 2026年是“十五五”规划的开局之年，新污染物治理工作与“十五五”规划建议的部署一脉相承 [1] 新污染物定义与特征 - 当前国内外广泛关注的新污染物主要包括持久性有机污染物、内分泌干扰物、抗生素、微塑料四大类 [1] - 新污染物通常具有生物毒性、环境持久性、生物累积性和风险隐蔽性等特征，来源分布广泛，迁移转化过程复杂 [1] - 常规污染物治理手段无法实现对新污染物的全过程环境风险管控，对生态环境安全和人身健康构成潜在威胁 [1] 行业现状与风险 - 随着中国工业化、城镇化的快速推进，新污染物的种类和数量不断增加，环境风险日益凸显 [2] - 新污染物主要来源于有毒有害化学物质的生产和使用，中国在产在用的化学物质超过5万种 [2] - 部分地区的大气、水、土壤中已监测出一定含量的环境内分泌干扰物、抗生素、微塑料等新污染物，其潜在的环境健康风险不容小觑 [2] 治理进展与体系构建 - 国家通过专项前瞻研究、印发行动方案、纳入攻坚考核等措施，强化了新污染物治理的顶层设计 [3] - 已从法规制度、标准规范、管控体系、治理行动、科技支撑等方面，初步构建了新污染物治理体系的“四梁八柱” [3] - 已完成122个重点行业中4000余种潜在高风险化学物质的生产和使用情况调查，并对14种类具有突出环境与健康风险的新污染物实施了禁止、限制、限排等全生命周期环境风险管控措施 [3] 国内外研究对比 - 美国、欧盟等发达国家和地区在新污染物治理领域起步较早，已建立起较为完善的监测体系与法律框架，例如美国环保署自20世纪90年代起系统开展风险评估，欧盟通过《水框架指令》推进管控 [4] - 中国对新污染物的研究尚处于起步阶段，主要聚焦在检测识别、风险评估、排放溯源、去除技术、生态毒理等方面 [4] - 与发达国家相比，中国在新污染物的污染源特征、迁移扩散规律、分布特征、环境健康、风险防控等研究仍有待加强 [4] 面临的科技难题 - 全球关注的新污染物超过二十大类，每一大类又包括数十种或上百种化学物质，每年新增速度很快，加之研究基础薄弱，治理难度大 [5] - 关键技术难题一：对新污染物筛选识别关键技术空缺，传统监测技术难以有效监测识别微量或痕量的新污染物，监测技术不完善、成本高 [5] - 关键技术难题二：新污染物环境赋存规律揭示不足，对其在不同介质中的存在状态、分布规律、生成机理、排放特征、迁移转化等研究有待加深，区域污染特征与迁移转化机制尚不清晰 [5] - 关键技术难题三：环境与健康风险评估方法模型基础薄弱，生态毒理危害机理不清楚，暴露预测模型面临监测数据稀缺、暴露途径复杂、本土化参数缺乏等问题，尚未建立评估与管控制度及相关标准规范 [6] - 关键技术难题四：高效净化关键技术与装备研发供给不足，常规治理工艺难以满足需求，在整合人工智能、大数据、区块链等技术发展绿色低碳治理技术与装备方面研发不足，在环境友好型替代品的筛选和研发方面需加强 [7] 未来科技发展建议 - 建议一：研发新污染物快速精准监测与识别技术，突破识别和溯源技术瓶颈，加强原始创新和关键核心技术攻关，集成研发快速精准的一体化监测与识别技术和装备，满足在线实时监测和快速识别的需要 [8] - 建议二：揭示新污染物产生—排放—迁移—转化演变机制，通过科学实验阐明其从源头释放到环境中的多介质分布、迁移路径、转化过程及最终归宿的演变规律 [8] - 建议三：突破源头减量—过程控制—末端治理的关键技术，在源头加强微生物、超滤、生态修复、纳米技术、塑料等源头控制和绿色替代技术研发；在过程控制上研发促进清洁生产、绿色制造的关键技术；在末端治理上研发基于纳米材料、吸附等新材料、新工艺、新装备的治理技术 [9] - 建议四：构建全生命周期环境风险评估与管控技术体系，加强对典型新污染物环境基准、毒理、“源—汇”和人群暴露特征的研究，建立符合中国实际的暴露预测模型和数据库，完善相关政策、标准、法规，构建跨介质、多路径、复合型的评估体系 [9]