市场整体走势 - 上午市场反弹力度大幅不如预期 [1] - 市场根本不缺机会 缺的是本金 [1] - 脱离短线博弈阶段 等待必杀机会再出手 [1] 锂矿行业 - 锂矿板块再度反攻 这是对前两天大跌的补偿 [1] - 当下位置未考虑上车 低位时已坚守 东山再起后减少参与 [1] 银行与保险行业 - 银行和保险板块未进行护盘 [1] - 护盘压力越来越大 过去靠资金推动的难度增大 [1] - 真相一定会说话 只是早晚问题 [1] 白酒行业 - 白酒板块走势迷茫 自11月10日大涨后走了一个拐弯 又回到当初起点 [2] - 当前位置是跌破还是企稳尚不好说 [2] - 近期所有追热点的都很惨 坚守能力圈才能长期赚钱 [3]

核心观点 - 报告对2026年食品饮料行业持乐观态度，认为消费基本面有望筑底企稳，当前机构持仓处于低位，板块配置价值凸显 [1][12] - 投资主线围绕三条展开：业绩确定性高的白酒及饮料龙头、受益于原奶周期反转且股息率较高的乳制品、以及仍处高速成长期的量贩零食和魔芋制品等细分赛道 [12] 行情回顾 - 2025年初至11月7日，食品饮料板块绝对收益为-6.0%，在31个行业中排名垫底（31/31），主要受传统消费疲软及禁酒令影响 [16] - 子板块表现分化显著，保健品、软饮料、零食涨幅靠前（分别为14.5%、10.9%、8.3%），而白酒、啤酒、调味品则表现不佳（分别为-11.3%、-15%、-7.1%） [19][21] - 市场偏好集中于渠道创新驱动（如万辰集团涨幅126%）和新品放量预期（如会稽山）的公司 [20] - 2025年第三季度食品饮料板块基金重仓持股占比降至6.4%，超配比例降至2.4%，回落至2017年水平 [23][26] 白酒行业 - 行业处于周期底部，呈现低预期、低持仓、低估值状态，近两个季度报表快速出清，2025年第三季度板块营收和利润均下滑约20% [1][27] - 分价格带看，2025年第三季度高端酒、次高端酒、区域地产酒营收增速分别为-15.1%、-14.4%、-38.9% [27][29] - 批价方面，高端酒下跌显著，公斤茅台、精品茅台、飞天茅台批价同比分别下降19%、17%、27%，截至11月8日25年原箱茅台批价降至1685元 [46][48] - 行业集中度持续提升，白酒上市公司市占率从2016年的21.1%提升至2024年的55.1% [54][58] - 趋势上呈现四大特点：份额向头部名酒大单品集中、产品向"低度化"和"年轻化"探索、酒企普遍采取"控量稳价"策略、即时零售等新渠道快速增长（如美团闪购618期间白酒成交额同比增长超10倍） [53][59][61][62][63] - 展望2026年，在"反内卷"政策推动通胀温和回升（2025年10月核心CPI同比升至1.2%）及美元宽松周期开启的背景下，板块估值有望修复 [1][65][66][67] 啤酒行业 - 2025年销量表现平淡，结构性强于总量，预计2026年仍以结构性行情为主 [2][73] - 产品结构升级持续，中高端大单品如燕京U8增长势能延续，华润啤酒旗下喜力在2025年上半年实现超20%增长 [2][75] - 成本端维持低位，大麦价格同比仅上涨4%，包材价格稳定，预计2026年成本环境依然有利 [2][76][78] - 盈利能力处于向上通道，主要驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [2][80] 乳制品行业 - 布局2026年原奶周期反转机会，当前奶价（3.06元/公斤）已低于全社会牧场平均完全成本（3.30元/公斤） [3][87] - 供给端持续去化，2025年1-4月每月去化3-4万头奶牛，预计2026年去化趋势延续；需求端随着深加工产能投产有望恢复增长 [3][86][88] - 若奶价回升，下游乳企毛销差有望提升，上游牧场盈利能力将改善 [3][89] - 高股息提供安全边际，伊利股份TTM股息率达6.2% [3][93][94] 软饮料行业 - 2025年行业公司表现分化，占据强势增长赛道的东鹏饮料营收、净利增速持续保持在30%以上，而部分区域性饮料公司仍处调整期 [4][95][97] - 功能饮料赛道空间广阔，减糖型产品是未来方向，2024年中国减糖型能量饮料占比仅0.68%，远低于美国的53% [4][100][103] - 包装水赛道格局生变，娃哈哈调整为农夫山泉、华润饮料等龙头提供了份额修复机会 [4][104][107] - 估值方面，东鹏饮料2026年预期PE为24倍，处于2019年以来3%的低百分位 [4][99] 零食行业 - 新渠道驱动力强劲，零食量贩渠道2019-2024年市场规模复合年增长率高达91.3%，门店数量翻倍增长 [5][115][117] - 万辰集团2025年第三季度营收同比增长44.15%，规模效应下毛利率和净利率分别提升至12.14%和5.15% [5][108][112][113] - 魔芋制品等高景气品类保持增长，盐津铺子凭借"大魔王"单品推动营收增长 [5][108][113] - 行业2025年第三季度营收同比增长30.97%，但净利率同比微降0.54个百分点至11.43% [5][108][111]

战略合作概述 - 宁德时代与五粮液集团正式达成战略合作，围绕项目共建、资本协作、供应链融合三大方向 [2] - 合作旨在推动传统白酒产业与新能源技术深度融合，打造产业零碳转型新样本 [2] - 此次跨界合作是新能源系统解决方案从交通领域向工业生产场景拓展的重要里程碑 [4] 共建零碳园区 - 依托五粮液产业园区、温江产业园区等场景，宁德时代以光伏电站、储能系统建设为起点，系统推进绿色能源基础设施升级 [2] - 双方将协同推进节能改造、智能电网与能碳管理平台建设，目标将五粮液园区打造为白酒行业乃至传统制造业的零碳示范标杆 [2] 推动交通电动化 - 双方将共同推动五粮液集团自有车辆及其供应商车辆电动化替换，优先使用宁德时代电池产品 [3] - 合作将探索建设换电示范线路，并在宁德时代产品轻量化进程中优先使用五粮液集团轻量化复材，实现双向赋能 [3] 深化电池业务协同 - 在现有合作基础上，双方将共同推进电池包复材结构件研发与新品类拓展 [4] - 依托五粮液集团在高端包装、防伪溯源等领域的技术积累，共同打造高标准、高效率、高可信度的电池包装解决方案 [4]

市场表现与个股分化 - 三大指数集体上涨，创业板暴涨近3%，医药、科技、海南概念股活跃，超2800只个股上涨，66家涨停 [1] - 指数在6个月内上涨1000点，涨幅超过20%，但仅不到四成个股跑赢大盘，多数投资者面临相对收益落后的风险 [3] 机构资金行为分析 - 银行股自2022年起出现机构资金持续活跃（橙色柱体），尽管初期股价停滞，但随后三年大幅上涨 [6] - 白酒板块自2023年10月起“机构库存”数据消失，股价持续创新低，显示缺乏机构资金支持 [6] - AI板块受亚马逊500亿美元投资等消息影响，但关键需观察是否有真金白银持续流入 [8] - 海南自贸概念股表现分化，部分个股涨停由情绪驱动且“机构库存”无变化，部分个股呈现量价齐升 [10] 投资策略与方法 - 投资应避免依赖主观判断（如估值高低），市场走势独立于个人观点 [9] - 应寻找持续的资金共识，单日大涨可能为游资行为，持续资金流入更为关键 [11] - 需借助量化工具客观分析资金动向，例如通过“机构库存”等指标识别真实机会 [11] - 部分抗疫概念股（如广济药业、北大医药）的“机构库存”在利好消息公布前两周已稳步上升 [10]

AI行业竞争格局变化 - AI行业领导力发生转移，谷歌凭借Gemini系列模型实现超越，而OpenAI及其相关资本支持方受到冷落[1] - 谷歌股价在巴菲特加仓后持续创新高，而OpenAI的算力与资金支持方甲骨文、英伟达、软银集团股价集体下跌[1] - 谷歌Gemini模型的核心竞争力在于其与谷歌应用生态的深度整合，能够直接提供并执行代码解决方案，提升问题解决效率[4][8] - 大模型领域呈现快速迭代特征，海外从OpenAI领先变为谷歌超越，国内则经历百度文心一言、deepseek、豆包、阿里千问等多轮更替[9] - AI行业存在"流水的AI大模型，铁打的算力和电力"现象，基础算力需求持续增长但内部结构分化，谷歌TPU开始挑战英伟达GPU市场地位[9] - META计划向谷歌采购TPU，导致谷歌盘后股价上涨2%，英伟达下跌2%[9] 科技股市场表现与历史数据 - 纳斯达克100指数出现极端波动行情，统计区间内开盘高开大于1.8%且收盘下跌大于2%的交易日仅有11次[3][7] - 历史数据显示此类极端波动主要集中在2000-2001年科技泡沫时期和2008年金融危机期间，2025年11月20日成为最新案例[8] - 谷歌Gemini在数据处理方面展现出强大能力，能够编写爬虫代码并利用Google Colab环境直接执行，最终得出准确的统计结果[4][7][8] 消费板块市场表现 - 消费板块整体表现疲软，洋河股份跌破前期低点创阶段新低，白酒指数基本跌回11月10日暴涨5%的起点[10] - 白酒指数年内涨跌幅为-7%，在全行业中排名垫底，金龙鱼、海天味业等消费股持续下跌[10] - 前期相对强势的航空旅游板块也出现回调，消费板块短期赚钱难度较大[10] 宏观经济与政策动态 - 美联储内部对12月降息存在巨大分歧，降息概率从20%波动至80%，预期波动幅度历史罕见[11] - 美国前总统特朗普牵头创建AI"创世纪计划"，对标"曼哈顿计划"，由能源部门牵头引发对电力短缺的担忧[10] - 黄金价格近期波动剧烈，方向不明确，市场呈现观望态势[11]

公司股份回购进展 - 公司于2025年11月4日召开第四届董事会2025年度第十四次会议，审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份的方案 [1] - 公司于2025年11月6日在上海证券交易所网站披露了回购股份方案公告 [1] - 本次公告旨在披露2025年第一次临时股东大会股权登记日（2025年11月19日）的前十大股东持股情况 [1] 前十大股东持股 - 公司前十大无限售条件股东持股情况与前十大股东持股情况一致 [1] - 具体前十大股东名称及持股数量、比例情况已在公告中列出 [1]

股价与资金流向 - 11月26日盘中股价下跌2.03%至163.40元/股，成交额1.53亿元，换手率0.23%，总市值863.73亿元 [1] - 当日主力资金净流出1760.60万元，特大单净卖出362.20万元，大单净卖出1398.40万元 [1] - 年初至今股价下跌2.33%，近5个交易日上涨1.78%，近20日上涨8.60%，近60日下跌5.48% [1] 公司基本业务 - 公司主营业务为白酒、啤酒、葡萄酒等产品的生产与销售，白酒业务收入占比高达98.27% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ，概念板块包括白酒、高派息、国资改革等 [1] 近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入164.25亿元，同比减少13.87% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为39.60亿元，同比减少16.57% [2] 股东与分红情况 - 截至11月10日，公司股东户数为4.60万户，较上期减少0.80% [2] - A股上市后累计派现126.12亿元，近三年累计派现71.36亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，招商中证白酒指数A为第二大流通股东，持股1598.27万股，较上期增加235.27万股 [3] - 易方达消费行业股票为第四大流通股东，持股778.61万股，较上期减少19.19万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合A为第七大流通股东，持股580.00万股，较上期减少300.00万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股563.66万股，较上期增加48.53万股 [3] - 酒ETF为新进第九大流通股东，持股532.09万股，景顺长城鼎益混合A退出十大流通股东 [3]

茅台酒价格整体态势 - 年关消费旺季临近，茅台酒终端价格整体保持稳健，多个平台显示价格稳定在1800元左右区间 [1] - 中秋国庆与春节旺季之间的销售节点（双十一、双十二、元旦）白酒市场保持一定热度，飞天茅台作为龙头大单品价格波动不明显，整体状态稳健 [1] - 53%vol 500ml飞天茅台酒11月25日市场终端价为1831元/瓶，与双十一当日的1835元/瓶相比无太大差异 [1] 主要平台价格数据 - 新浪财经"酒价内参"11月25日数据显示，53度500ml飞天茅台今日价格1831元/瓶，较昨日下跌4元 [1] - 同期其他名酒价格：精品茅台2369元/瓶（跌9元），五粮液普五八代868元/瓶（涨2元），青花汾20为396元/瓶（涨2元） [1] - 京东平台11月25日数据显示，53度500ml飞天茅台原箱单价1879元/瓶，散瓶价格1849元/瓶 [6] 区域市场价格对比 - 江西市场"赣鄱酒市"显示25年飞天原箱单价1810元/瓶，散瓶价格1770元/瓶 [1] - 江苏市场"苏茅直通车"显示25年飞天原箱单价1780元/瓶，散瓶价格1750元/瓶 [1] - 河北市场"速达酒价"显示25年飞天原箱单价1800元/瓶 [2] - 不同区域存在几十元价差源于渠道结构、消费能力和物流成本差异，属正常市场现象，不影响整体价格体系稳定 [6] 公司策略与市场效果 - 公司建立"以终端动销为驱动"的科学投放体系，维护市场韧性与稳定 [6] - 公司持续加强服务，增强消费者体验感，深化用户联结 [6] - 策略自8月后显现成效，终端动销逐步向好，市场基本盘稳定，渠道存销比处于良性水平 [7] - 贵州茅台三季报显示，年初至报告期末茅台酒实现营收1105.14亿元，同比增长9.28% [7] - 市场评价认为价格稳定的核心逻辑植根于消费结构优化、品牌价值积淀、渠道生态健康及主动适配市场的战略定力 [7]

2025年11月26日茅台酒价核心变动 - 25年飞天茅台原箱批发参考价下跌5元至1610元/瓶 [1][2] - 25年飞天茅台散瓶批发参考价下跌5元至1600元/瓶 [1][2] 各品类茅台酒具体价格行情 - 25年飞天茅台（原箱）价格从1615元下跌至1610元 [2] - 25年飞天茅台（散瓶）价格从1605元下跌至1600元 [2] - 24年飞天茅台（原箱）价格稳定在1700元 [2] - 24年飞天茅台（散瓶）价格稳定在1660元 [2] - 23年飞天茅台（原箱）价格稳定在1910元 [2] - 23年飞天茅台（散瓶）价格稳定在1800元 [2] - 公斤茅台（原箱）价格从2970元下跌至2930元 [2] - 43度飞天茅台（原箱）价格稳定在765元 [2] - 43度飞天茅台（散瓶）价格稳定在750元 [2] - 聚风飞天价格稳定在1125元 [2] - 散花飞天价格稳定在2800元 [2] - 笙乐飞天价格稳定在1750元 [2] - 五星70周年纪念价格从8500元下跌至8000元 [2] - 黄小西吃晚饭价格从1590元下跌至1520元 [2] - 飞天（散）100ml价格稳定在325元 [2]

茅台酒价动态 - 2025年飞天茅台原箱批发参考价为每瓶1610元，较前一日下跌5元 [1] - 2025年飞天茅台散瓶批发参考价为每瓶1600元，较前一日下跌5元 [1]