根据提供的晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 核心观点 - 报告期内A股市场主要指数普遍上涨，电力设备、电子、有色金属等板块领涨，而消费行业表现较弱 [2][9] - 液冷技术作为解决数据中心高能耗、高发热问题的核心技术，市场前景广阔，受到多家机构重点关注 [14][15][16][17] - 银行行业资产质量保持稳定，得益于历史上的不良贷款分批出清和拨备调节，但不同银行间分化明显 [11][12] - 多家上市公司如中泰股份、云南铜业等因业绩增长、资产注入或新业务布局受到关注 [26][27][28][29] 市场表现 - 2025年9月29日，上证综指收盘3862.53点，涨0.89%；深证成指收盘13479.42点，涨2.04%；沪深300指数收盘4620.05点，涨1.53% [2] - 同期美股市场涨跌互现，道琼斯指数持平，纳斯达克指数下跌0.48%，S&P500指数下跌0.44% [4] - 恒生指数表现强劲，上涨1.89% [4] - 近一周A股核心宽基指数中，上证50、中证100、沪深300涨幅均超过1%，成长风格显著优于价值风格 [9] 行业估值与表现 - 近一周一级行业跌多涨少，电力设备、电子、有色金属涨幅超过3% [9] - 电子行业PE扩张超过2.4倍，电力设备PE扩张1.56倍 [9] - 以食品饮料和农林牧渔为代表的必选消费行业估值性价比凸显，食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为31.15%/17.85%/10.74% [10] - TMT板块估值处于高位，4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于97%到100% [10] - 新兴产业分化明显，半导体、集成电路涨幅超过6%，光伏、风电涨幅均超过4% [11] 液冷技术行业 - 液冷技术主要解决数据中心高能耗、高发热难题，2024年我国算力中心总耗电量达1660亿kWh，占全社会总用电量的1.68% [14] - 冷板式液冷是目前主要的应用方案，浸没式液冷是长期发展方向 [15][17] - 经预测2026年全球数据中心投入建设液冷的市场规模（二次侧）有望达百亿美元 [18] - 国内市场目前冷板式液冷的单位价值量约在5000元/kW，预测2026/2027年我国液冷市场规模有望分别达113/238亿元 [18] - 重点推荐巨化股份、东岳集团、中国石油、英维克等标的 [17][18] 银行业专题 - 近几年GDP增速下行但银行整体资产质量保持稳定，得益于历史上的各领域不良贷款轮流暴露出清 [11] - 银行多数年份都在超额计提拨备，为维持利润稳定增添屏障 [12] - 目前上市银行整体的不良生成率在0.7%左右，仍处于较高水平 [12] - 大行及一些城商行在资产质量和拨备压力方面表现相对更好 [12] - 推荐关注成都银行、长沙银行、张家港行、瑞丰银行、宁波银行、常熟银行等 [13] 传媒互联网行业 - 9月24日，国家新闻出版署发布9月游戏版号，包括145款国产网络游戏和11款进口网络游戏 [20] - 2025年8月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [21] - 推荐恺英网络、吉比特、心动公司、芒果超媒、哔哩哔哩、华策影视、分众传媒等标的 [22] 社会服务行业 - 凯文教育携手智谱华章成立合资公司布局AI教育，凯文教育持股65%为控股股东 [22] - 合资公司将依托智谱的基础大模型，结合海淀区优质的教育数据，提供智能化产品与解决方案 [22] - 推荐携程集团-S、亚朵、同程旅行、BOSS直聘、小菜园、古茗、蜜雪集团等 [24] 保险行业 - 截至2025年8月末，保险行业累计实现原保险保费收入47999亿元，同比增长9.63% [25] - 财险实现保费收入10000亿元，同比增长3.65%，人身险实现保费收入37999亿元，同比增长11.32% [25] - 分红险将成为低利率环境下负债端核心产品 [25] - 建议关注中国平安、中国财险 [25] 重点公司更新 - 中泰股份前三季度预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长71.36%-87.19% [27] - 公司深冷技术已证实可迁移至液冷领域，正在推进研发立项 [27] - 云南铜业大股东优质资产注入，购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份 [29] - 资产注入完成后，上市公司将持有凉山矿业60%股权，公司并表矿山铜产量从6万吨增加到10万吨 [29] - 预计2025-2027年归母净利润22.97/24.12/39.12亿元，同比增速81.7/5.0/62.2% [31] 商品市场 - 黄金收盘858.00美元/盎司，上涨0.76%；白银收盘10776.00美元/盎司，上涨2.79% [33] - ICE布伦特原油收盘70.13美元/桶，上涨1.02% [33] - 铜收盘82180.00元/吨，下跌0.38% [33]

核心观点 - 债市配置价值突出 年内10Y国债收益率或重回1.65% 银行自营加大债券配置力度 前8个月银行业自营债券投资增量达11.4万亿 超去年全年[2][8][9][11] - 股市表现强劲 科技股涨幅显著 创业板指年初至今上涨57.15% 科创50上涨53.92% 北证50上涨50.95%[2][3] - 快递行业反内卷成效显著 全国快递涨价区域已达93% 上海地区电商件单票价格上涨0.2-0.4元[5][22][23] - 新能源汽车装机量下滑 8月光伏新增8GW 风电装机同环比转正 总书记提出2035年风电光伏总装机力争达到36亿千瓦[6][60][62] - 铜矿供给扰动频发 全球第二大铜矿Grasberg矿难停产 2026年铜金产量预期下降35% 铜价有望进入上行周期[6][68][69] 固定收益市场 - 9月债市调整明显 超长期政府债券及长久期资本债调整显著 主要受股市强势及机构行为影响[2][8] - 债市走势偏离基本面 因股市上涨引发经济复苏预期 年金等机构资金从债市流向股市 公募基金监管规则冲击及银行卖老券调节业绩[2][8] - 政策利率下调条件初步具备 美联储降息25BP 中美利差倒挂缓解 银行计息负债成本率下行 经济数据低于预期[2][10] - 债市有望企稳 银行自营在10Y国债收益率1.8%以上加大配置 保险资金对2%以上30Y国债有配置价值 季节性规律显示10月收益率平均升幅仅2BP[2][11] - 信用债调整明显 AA建筑装饰信用利差走扩11BP AA+电子行业信用利差走扩22BP 超长信用债补跌 10YAA+中短票收益率调整10BP至2.69%[2][18][19][20] 股票市场表现 - 主要指数上涨 上证指数年初至今上涨18.39% 创业板指上涨57.15% 沪深300上涨20.93% 中证1000上涨29.34%[3] - 科技股涨幅显著 科创50上涨53.92% 北证50上涨50.95%[3] 交通运输行业 - 快递行业涨价 通达兔快递企业上调上海地区电商快递价格 全国快递涨价区域达93% 2025H1上海市快递业务量26.6亿件占全国2.8%[5][22][23] - 航运船舶板块机会 8月规模以上工业企业利润大增20.4% 装备制造业和原材料制造业利润增长 关注油运、散运与船舶行业[5][24] - 油价上涨 纽约原油期货累计上涨4.85% 布伦特原油上涨5.17% OPEC+或加速第二轮复产[5][25] - 国庆假期出行景气 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量预计23.6亿人次同比增长3.2% 铁路旅客发送量预计超2.19亿人次创历史新高[22][33] - 航空票价上行 国庆预售机票裸票价819元同比+9.1% 民航局预计假期旅客运输量1920万人次同比增长3.6%[30][31] 传媒互联网行业 - 团播专业化发展 中国演出行业协会携手抖音直播发起优质团播计划 2025年底前培育超100个优质团播 推动行业集中度提升[5][38][39] - 游戏板块表现强劲 腾讯控股、吉比特、巨人网络等展现业绩韧性 基于产品表现-EPS上修-估值修复逻辑演绎[40] - 电影市场回暖 《731》累计票房超10亿元 带动单日票房突破4.5亿元 十一档期多部影片定档[41] - AI应用落地 关注AI+电商直播、短剧等方向 快手可灵AI持续更迭 微信上线短剧小程序[44] 医药行业 - 创新药调整充分 医药指数下跌2.20% 相对沪深300超额-3.27% 自8月以来持续调整 10月后有望迎来ESMO、BD、医保谈判等催化[6][53] - 信立泰全面布局CKM管线 涵盖心血管-肾脏-代谢慢病领域 布局单抗、多抗、ADC等多技术平台 多款产品进入临床阶段[6][55] - 创新出海加速 美国子公司JK07预计2026年完成海外II期临床 JK06实体瘤适应症处于海外临床I期 预计2025年10月ESMO会议数据读出[55] 公用环保行业 - 新能源装机下滑 8月光伏新增8GW同环比降幅收窄 风电新增装机同环比转正 累计发电装机容量36.9亿千瓦同比增长18.0%[6][60] - 用电量增长 8月全社会用电量10154亿千瓦时同比增长5.0% 二产用电同比增长5.0% 制造业用电同比增长5.5%[61] - 绿氢氨醇产业支持 国家能源局推动风光制氢突破 重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇等方向延伸产业链[65][66] - 绿色甲醇产业空间打开 十五五期间绿氢氨醇产业有望迎来更多政策支持 抢先布局企业有望迎来产业发展红利期[6][67] 金属新材料行业 - 铜价上行周期 伦铜上涨2.08% 沪铜上涨3.20% Grasberg铜矿矿难停产 2026年铜金产量预期下降35% 铜矿供需或转向短缺[6][68][69] - 铝价震荡 沪铝下跌0.22%至2.08万元/吨 电解铝毛利4908元/吨环比上涨2.4% 国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%[70] - 锂钴价格回升 锂盐进入去库周期 锂价底部回升 刚果金实施钴出口配额制 2024年产量22万吨出口配额9.66万吨占比44% 钴价有望加速上涨[6]

市场回顾与展望 - 9月A股与港股市场呈现震荡格局，电池和半导体概念涨幅领先[5] - 9月A股科技成长主线突出，AI算力相关板块增长受政策和事件驱动[5] - 10月市场预期受益于政策布局、产业事件和流动性宽松，科技成长和港股流动性改善是焦点[5] - 美联储10月降息预期强烈，若兑现将促进香港市场资金流入和复苏[5] 投资主线与行业 - 投资主线一：科技成长与高端制造，聚焦卫星互联网、AI能源数字化和芯片自主等领域[5] - 投资主线二：资源周期品，全球库存周期见底，铜钴等金属供给扰动和新能源需求拉动价格[5] - 投资主线三：消费结构性复苏，关注医疗消费升级、连锁业态和港股低估值龙头[5] - 投资主线四：反内卷主题投资，政策优化市场竞争环境，资源向优质企业集中[5] 公司业绩与预测 - 大金重工2025H1海外营业收入22.43亿元，同比增195.78%，毛利率30.69%[10] - 道通科技2024年数智能源业务收入8.67亿元，同比增52.98%[19] - 洛阳钼业2025H1归母净利润86.71亿元，同比增60.07%，铜产量35.36万吨同比增12.68%[66] - 科沃斯2025H1营业收入86.8亿元，同比增24.4%，归母净利润率11.3%同比提升2.6个百分点[73]

核心观点 - A股市场于2025年9月24日震荡上涨 三大指数齐涨 科技板块出现高低切换 半导体产业链取代AI硬件端成为核心主线 市场成交额达2.35万亿元 全市场4457家上涨 科创50指数涨幅达3.49%[2][4][6] - 半导体产业链强势领涨 主要受芯片自主可控进展顺利 上海微电子极紫外光刻机参数公开及阿里巴巴AI基础设施投资计划等催化 半导体硅片 半导体设备及晶圆产业概念涨幅均超5%[4][6] - 配置建议短期关注价值方向中营收增速与毛利率连续提升的行业如玻纤 水泥等 科技成长方向关注锂电池 军工及港股互联网 中长期继续看好AI算力 港股创新药 并增加对AI应用 低空经济等低位方向关注[6] 指数表现 - 上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.80% 创业板指上涨2.28% 上证50上涨0.68% 沪深300上涨1.02% 科创50上涨3.49% 中证1000上涨1.70%[2][6] - 市场成交额为2.35万亿元 全市场4457家上涨 88只个股涨停[6][9] 行业及概念表现 - 长江一级行业中电力及新能源设备上涨2.77% 电子上涨2.65% 计算机上涨2.53% 传媒互联网上涨2.12% 银行下跌0.32% 煤炭下跌0.29%[6] - 半导体硅片概念上涨7.57% 半导体设备上涨6.26% 晶圆产业上涨6.02% 半导体材料上涨5.89% 光模块 覆铜板 央企银行和旅游出行等概念领跌[6] - 核心风格表现排序为盈利质量>成长>高估值>红利>低估值[6] 市场驱动因素 - 科技产业端催化包括上海微电子首次公开极紫外光刻机参数图 阿里巴巴积极推进3800亿元AI基础设施建设并计划追加投入[6] - 储能需求数据超预期 电池板块在爆单消息提振下延续上涨 BC电池 锂电电解液 动力电池等表现居前[6] - 财政部党组指导地方落实增量化债支持政策 一级地产商等地产股大幅反弹[6] - 算力硬件板块因部分资金短期获利兑现影响集体回调[6] 配置方向 - 短期关注价值方向中最近两个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业 包括玻纤 水泥 造纸 精细化工 油服和医疗服务[6] - 科技成长方向关注双创和恒生科技指数 以及供需格局逐步出清的锂电池 军工和港股互联网 战略性布局低空经济和深海科技[6] - 中长期视角下科技成长方向继续看好AI算力 港股创新药和军工 增加对相对低位的AI应用 港股互联网 低空和深海方向关注 供需格局改善方向关注金属 交运 化工 锂电 光伏 生猪养殖等 慢牛行情中关注价值方向的非银板块[6]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 行业基本面底部改善 重点关注游戏板块新品周期与影视行业底部反转 同时关注AI应用底部机会 [3][41] - AI应用安卓时刻有望到来 持续看好AI应用端机会 重点把握豆包产业链 AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [41] - 推荐游戏板块恺英网络 吉比特 心动公司等标的 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视等 媒体端关注分众传媒 芒果超媒等 IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技等 [3][41] 板块表现回顾 - 本周传媒行业上涨0.38% 跑赢沪深300指数-1.01% 跑输创业板指1.22% [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][13] - 涨幅靠前公司包括吉视传媒 果麦文化 利欧股份 ST惠程等 跌幅靠前包括幸福蓝海 ST华扬 上海电影 金逸影视等 [1][12] 重点关注领域 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 推出3D-DiT分级雕刻技术及混元3D Studio平台 大幅提升3D生产效率 [2][16] - 阿里云开源通义DeepResearch模型 参数30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [2][17] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face文本生成模型榜单首位 [2][17] - 电影《731》9月18日上映 前三日票房达9.97亿元 [2][18] 行业数据跟踪 - 本周电影票房12.12亿元 其中《731》票房10.65亿元 占比87.9% 《捕风追影》票房0.45亿元 占比3.7% 《浪浪山小妖怪》票房0.23亿元 占比1.9% [3][19][21] - 综艺节目排名前五为《王牌对王牌第九季》《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《花儿与少年同心季》《一饭封神》 [3][25][28] - 2025年8月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》 柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜排名前五为《三角洲行动》《和平精英》《三国志：战略版》《王者荣耀》《无畏契约：源能行动》 [33] - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三为MutantApeYachtClub Azuki Elementals Invisible Friends [34][37] 行业新闻动态 - 火山引擎在公有云大模型市场份额达49.2% 位居第一 阿里云27% 百度智能云17%分列二三位 [35] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动作模仿和角色扮演两种模式 [36][38] - 浙文互联子公司浙文科技收购星巢网络37.27%股权及杭州芯筑73.91%股权 [39] - 慈文传媒获得政府补助1000万元 其中760万元归上市公司所有 占最近年度净利润25.04% [40] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络 吉比特 心动公司 [3][41] - 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视 [3][41] - 媒体端推荐分众传媒 芒果超媒 [3][41] - IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技 [3][41] - 重点公司估值显示恺英网络2025E PE 27倍 分众传媒2025E PE 21倍 芒果超媒2025E PE 41倍 [5][43]

核心观点 - A股市场小幅上涨，三大指数齐升，算力产业链受海外算力催化领涨，电信业务、传媒互联网、电子等行业表现突出，市场成交额达2.00万亿元，全市场2440家上涨 [2][6][7] - 海外算力需求激增驱动TMT板块领涨，AI巨头加码算力投资，甲骨文云基础设施营收预计增长77%，微软与Nebius达成174亿美元协议，覆铜板、CPO、光通信等算力硬件股走强 [8][10] - 维持看多中国股市观点，2025年宏观线索聚焦"货币之活水"，微观流动性充沛，预计股市走牛，参考1999年、2014年和2019年牛市经验 [10] 指数表现 - 上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.38%，创业板指上涨1.27%，上证50上涨0.37%，沪深300上涨0.21%，科创50上涨1.09%，中证1000上涨0.06% [2][10] - 市场成交额为2.00万亿元，全市场2440家上涨，65只个股涨停 [2][10][12] 行业与概念表现 - 长江一级行业中电信业务上涨3.50%、传媒互联网上涨1.87%、电子上涨1.62%，电力及新能源设备下跌1.15%、金属材料及矿业下跌0.81%、煤炭下跌0.75% [10] - 概念板块中覆铜板上涨3.73%、冰雪旅游上涨3.10%、光模块上涨3.07%，锂矿、锂电正极、光伏逆变器等领跌 [10] - 核心风格表现排序为高估值>成长>盈利质量>低估值>红利 [10] 市场驱动因素 - 海外算力催化显著，甲骨文预计2026财年云基础设施营收增长77%，微软与Nebius达成174亿美元协议，推动算力硬件产业链走强 [10] - 中国移动申请卫星移动通信业务牌照，带动射频、天线及6G等卫星互联网概念上涨 [10] - 卡塔尔爆炸事件推动国际油价上涨，叠加油气找矿突破，油运板块拉升 [10] 配置方向 - 短期关注价值方向中最近两个季度营收增速与毛利率连续提升的行业，包括玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料等 [10] - 科技成长方向关注供需格局出清的锂电池、军工和港股互联网，战略性布局低空经济和深海科技 [10] - 中长期关注非银板块、AI算力、港股创新药、军工、AI应用、港股互联网、低空和深海方向，以及金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等供需格局改善领域 [10]

涉及的行业与公司 * 传媒互联网行业 具体包括游戏、影视、电视剧等子赛道[1][2] * 游戏行业公司包括巨人网络、恺英网络、世纪华通、吉比特、完美世界、腾讯、心动公司及姚记胜天[11] * 电视剧（长剧）行业公司包括芒果TV和华策影视[2][12] 核心观点与论据 股价核心驱动因素 * 传媒互联网板块股价受技术变革、行业监管和短期事件催化三大因素驱动[2] * 技术变革是最重要驱动因素之一 例如2013-2015年智能手机渗透率提高推动游戏从页游、端游过渡到手游[2] * 行业监管作为内容赛道有显著影响 政策压制阶段股价回撤 政策放宽则有助于估值修复[2][4] * 并购重组是重要短期扰动因素 能提高行业竞争度和公司自身竞争水平 并在短期内提升公司业绩[2][3] 行业监管的具体影响 * 游戏行业以版号为核心供给控制手段 2018年和2022年两次版号停发导致供给受限压制股价 而版号恢复发放（如2018年底）则推动估值修复和业绩增长[2][4] * 影视行业需获得龙标等放映许可证 严格监管下股价回撤明显 政策边际放宽（如2018年底至2019年）则带动股价反弹[2][4] 并购重组的作用 * 并购重组能提升公司业务多元化及当期业绩 实现跨越式发展 例如中文传媒并购智明星通实现从出版向游戏领域转型 万达通过并购实现电影产业链整合[3][5] * 2024年深化上市公司并购重组意见出台 优化审核流程提高效率 未来可能看到更多类似活动[5] 游戏板块行情复盘与规律 * 2023年初至2024年底游戏板块股价修复 主要受益于2022年底版号恢复发放带来的供给增加和业绩改善 以及AI技术升级推动估值从历史低位上升至30~35倍 板块上涨幅度大约在50%~100%之间[1][6] * 游戏板块上涨通常需要技术催化和业绩验证 例如移动互联网时代渗透率提升和良好政策环境 云游戏行情受益于5G技术预期和版号停发后的红利恢复及疫情期间线上经济红利[7] * AI加持下的最新一轮行情因技术变革在行业内得到验证 伴随政策改善及业绩提升 使得2023年整体增长超过三倍[7] 2025年游戏板块表现与驱动因素 * 2025年游戏板块取得良好涨幅主要源自政策边际放宽和技术边际变化[8] * 政策方面 2025年3月中共中央办公厅等单位推出提振消费专项行动方案促进动漫、电竞消费 4月国家推出网络出版科技创新计划（包括税收优惠和融资支持） 国务院新闻办公室提出支持发展海外运营等全产业链条 各地方政府如浙江、广东、北京等推出细化支持政策[8] * 技术方面 AI在降本增效及研发效率提升方面应用深化 多家厂商使用AI进行场景、数值及剧情策划 原生AI探索项目（如米游创始人推出的Whisper Fun Store）验证新可能性[9] * 2025年第二季度游戏公司普遍取得优异业绩 预计第三季度、第四季度及2026年 随着行业供给修复、优质产品上线和行业体系提升 游戏行业将继续保持良好表现[10] 其他传媒子赛道发展 * 电影方面 过去两年更多海外进口片引进 国家放宽电影市场 推出多部爆款电影[12] * 电视剧（长剧）方面 新发布的广电21条新政带来积极影响 包括放宽排播限制、缩减审查周期及引进境外剧等措施 有望促进长剧行业景气度复苏[2][12] * 广电21条新政具体措施包括同步审查试点、边拍边播试点、集数与季播剧松绑等创作端优化 播映端提出台网联动、一剧多星 商业化上引入中插广告试点[13] 其他重要内容 * 传媒行业本身是供给驱动需求[6] * 在当前科技牛市背景下 游戏作为典型的进攻品种 是传媒互联网中最为推荐的细分赛道[10]

市场总览 - 周二沪深两市总成交额为28749亿元[1][6] - 南下资金净流入92.8亿港元[1][6] - 上证指数下跌0.5% 沪深300下跌0.7% 科创50下跌2.1% 中证1000下跌2.5% 创业板指下跌2.9% 恒生指数下跌0.5%[4][6] 行业表现 - 表现最佳行业：银行(+2.0%) 公用事业(+1.0%) 家用电器(+0.9%) 汽车(+0.4%) 石油石化(+0.4%)[4][6] - 表现最差行业：通信(-5.7%) 计算机(-4.1%) 电子(-3.9%) 国防军工(-2.6%) 建筑材料(-2.3%)[4][6] 宏观研究观点 - 美国国家资本主义苗头渐露 预计支撑2026年美国经济维持较强增长[2][7] - 投资在美国经济增长中的重要性增强 下半年美联储降息将推动企业资本开支提速[7] - 特朗普入股英特尔成为重要驱动因素[7] 阜博集团(03738)业绩表现 - 1H25总收入1,456百万港元 同比增长23.4%[8] - 人均收入2,687万港元 毛利643百万港元同比增长27.5%[8] - 毛利率达44.1% 较1H24提升1.4个百分点[8] - 经调整净利润121百万港元 同比增长88.1%[8] - 预计25-27年营收分别为29.9/37.8/48.2亿港元 同比增速25%/27%/27%[8] 徐工机械(000425)经营状况 - 25H1实现营收548亿元 同比增长8%[9] - 归母净利润43.6亿元 同比增长17%[9] - 扣非归母净利润同比增长36% 经营质量显著提升[9]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][9] 核心观点 - 行业基本面底部改善，短期关注业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩方向 [4][40] - AI技术突破密集涌现：OpenAI发布GPT-Realtime语音模型、xAI推出3140亿参数编程工具Grok Code Fast1、Meta推出AI驱动NPC，预示AI应用安卓时刻到来 [2][20][21][40] - 暑期档票房突破118亿元，超越去年总票房，显示影视内容供给端底部改善 [2][22][40] 板块表现回顾 - 本周（8.25-8.29）传媒行业上涨2.99%，跑赢沪深300（4.87%），跑输创业板指（11.35%） [1][16] - 板块涨跌幅在全部行业中排名第8位 [1][17] - 涨幅前三个股：三维通信（+22%）、顺网科技（+18%）、智度股份（+17%） [16][17] - 跌幅前三个股：ST华扬（-18%）、富春股份（-10%）、力盛体育（-10%） [16][17] 行业数据跟踪 **电影票房表现** - 本周（8.25-8.31）总票房8.83亿元 [3][22] - 单周票房前三：《捕风追影》（2.87亿元，占比24.2%）、《浪浪山小妖怪》（1.76亿元，占比19.9%）、《南京照相馆》（1.35亿元，占比15.3%） [3][22] - 暑期档（截至8/31）总票房118亿元，前三名为《南京照相馆》（28.8亿元）、《浪浪山小妖怪》（14.3亿元）、《捕风追影》（8.5亿元） [22] **内容表现排名** - 网络剧TOP3：《生万物》（播映指数82.26）、《子夜归》（82.04）、《献鱼》（80.96） [27][29] - 综艺节目TOP3：《地球超新鲜》（播映指数80.35）、《脱口秀和Ta的朋友们第二季》（79.62）、《心动的信号第八季》（78.92） [28][30] **游戏市场表现** - 2025年7月中国手游收入前三：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][31] - iOS畅销榜前三：《王者荣耀》《金铲铲之战》《和平精英》 [33] - 安卓热玩榜前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《王者荣耀》 [34] 重点公司动态 - 分众传媒2025H1收入61.1亿元（+2.43%），归母净利润26.6亿元（+6.9%） [38] - 恺英网络2025H1收入25.8亿元（+0.9%），归母净利润9.5亿元（+17.4%） [39] 投资建议方向 **细分领域布局** - 游戏板块：推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司，关注产品周期及业绩表现 [4][40] - 媒体广告：推荐分众传媒、哔哩哔哩，关注经济底部回升带来的广告投放增长 [4][40] - 影视内容：推荐万达电影（渠道）、华策影视（内容），关注供给端改善 [4][40] - IP潮玩：推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技，行业景气度持续提升 [4][40] - AI应用：重点关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交等2C场景，及营销、教育等2B/2G领域落地 [4][40] **估值亮点** - 恺英网络2025E市盈率23倍，分众传媒21倍，芒果超媒32倍 [6][42] - 泡泡玛特2025E市盈率41倍，哔哩哔哩80倍 [42]

核心观点 - 全球制造业景气回升和降息预期升温推动A股上涨 而非单纯资金驱动[4][12] - 行业轮动加速 成长板块内部从小盘向大盘风格切换 医药和创业板指存在估值差异收窄机会[4][13] - 企业盈利改善成为下一阶段核心驱动 PPI-PPIRM利润空间修复且二产用电量连续5个月回升[5][14] - 美联储9月降息窗口打开后 投资主线将从AI投资转向信贷驱动的传统制造业[6][15] - 推荐配置制造业顺周期板块 包括工业金属、资本品、保险及内需消费领域[6][15] - A-H股溢价收窄 两地市场将重回企业盈利主导的逻辑[6][15] 行业配置与金股逻辑 制造业与周期板块 - 徐工机械(000425.SZ)：工程机械内外需共振 国内需求筑底且海外补库周期启动 雅江项目形成短期催化[19] - 中国稀土(000831.SZ)：稀土供改政策落地 重稀土进口矿加工费上涨 板块有望开启第三波上涨[20] - 科达制造(600499.SH)：非洲建材市场空间大且壁垒高 受益提价与品类拓展 Q3-Q4业绩保持高增[22] - 工业金属与钢铁：海外制造业修复带动实物资产需求 推荐关注有色60ETF(159881.OF)和钢铁ETF(515210.OF)[6][17] 金融板块 - 中国太平(0966.HK)：长端利率震荡缓释利差损风险 分红险转型先发优势显著 2025年PEV仅0.37倍[21] - 券商板块：受益金融条件宽松 证券ETF(512880.OF)8月净值增长率达8.48%[6][17] TMT与高端制造 - 腾讯控股(0700.HK)：AI重塑游戏和广告业务生态 视频号商业化成为新增长极 Q2广告收入同比增长超20%[26] - 蓝特光学(688127.SH)：模造玻璃下游需求旺盛 覆盖汽车智驾、手机玻塑混合及AI眼镜等优质客户[28][29] - 海康威视(002415.SZ)：经营质量回升且净利率修复 出口与创新业务占比超50% 端侧大模型产品优势明显[30] 军工与医药 - 中航成飞(302132.SZ)：最强军贸主机厂引领航空装备发展 歼-10CE军贸首秀打开成长天花板[24] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)：ADC龙头技术领先 SKB264国内获批且与默沙东合作开展14项国际Ⅲ期临床[25] 物流与细分成长 - 密尔克卫(603713.SH)：危化品物流龙头市占率提升 物贸一体化优势显著 分销业务毛利率持续提升[23]