核心观点 - 报告认为中国资产正处于重估趋势中 短期市场回调不改长期向好趋势 后续市场预计仍将走出"慢牛"行情 [14] - 短期视角下 A股市场有望在微观流动性相对充沛的驱动下维持相对强势 但短期过快上涨后客观上存在一定兑现压力 [14] - 中期视角下 市场持续走强需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合 关注通过优质供给创造新增需求的科技产业以及供给过剩行业出清带来的估值修复机会 [15] - 长期视角下 基本面是决定股市走势的根本因素 房地产市场止跌回稳 "反内卷"政策效果显现以及科技产业逻辑兑现业绩将助力A股市场持续走牛 [15] 市场表现总结 - 2025年11月21日 A股市场全线走低 上证指数跌破3850点 市场成交额约1.98万亿元 [2][8] - 主要指数普遍下跌 上证指数下跌2.45% 深证成指下跌3.41% 创业板指下跌4.02% 上证50下跌1.74% 沪深300下跌2.44% 科创50下跌3.19% 中证1000下跌3.72% [2][8] - 行业表现分化 家电制造 传媒互联网 食品饮料 银行等行业表现居前 而金属材料及矿业(-5.11%) 电力及新能源设备(-4.78%) 电子(-4.66%)等行业领跌 [8] - 核心风格上 低估值>红利>盈利质量>成长>高估值 [8] 市场驱动因素分析 - 美国就业数据超预期增长但失业率升至四年最高 市场对美联储12月降息方向不明朗 [8] - 美联储理事库克提示处于历史高位的资产价格存在崩跌风险 AI泡沫担忧未完全缓解 美股大跌引发流动性危机 导致亚太市场交易情绪下降 [8] - 结构上 资源品与新能源板块整体承压 电子 通信板块回调较多 锂矿 锂电正极 盐湖提锂等前期涨幅较高的概念板块回调幅度居前 [8] 投资机会展望 - 优质供给创造新增需求：关注AI+应用(含机器人)主线 目前扩散至中游电新和上游化工领域 等待应用端(港股互联网)机会 [8] - 稀缺供给应享估值溢价：关注金属等资源品 [8] - 过剩产能逐步出清带来估值修复：光伏 化工等部分行业已迎来"反内卷"政策落地 [8] - 在"慢牛"行情中 关注保险和券商方向 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏、IP潮玩景气周期，游戏板块近期调整赋予良好机会 [4] - 关注内容政策转向与AI应用机会，重点把握AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [4] - 板块景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望迎来触底向上可能 [35] 板块周表现回顾 - 本周（11月10日-11月16日）传媒行业下跌2.31%，跑输沪深300指数（-0.66%）和创业板指（-1.68%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第23位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括祥源文旅（周涨幅17%）、三维通信（周涨幅10%）、新华都（周涨幅8%）和天下秀（周涨幅8%）[13] - 跌幅靠前的公司包括粤传媒（周跌幅-19%）、昆仑万维（周跌幅-11%）、荣信文化（周跌幅-11%）和恺英网络（周跌幅-9%）[13] 行业重点技术与动态 - World Labs推出Marble 3D世界模型公测版，支持从文本、图像、视频等多模态输入生成可导航的3D虚拟世界 [2][16] - 可灵2.5 Turbo模型上线全新首尾帧功能，在动态效果、文本响应、风格保持、美学效果等维度较2.1模型均有显著提升 [2][17] - 月之暗面开源AI代理开发框架Kosong，核心特性包括异步工具编排、插件化设计和开箱即用的Python支持 [2][17] - HeyGen发布新一代视频翻译引擎，实现跨语言视频本地化的高质量输出，优化了唇形同步和多说话人识别 [31] - 科大讯飞推出全国产算力星火X1.5大模型，在多语言支持和性能上实现突破 [32] 行业数据跟踪 电影市场 - 本周电影票房达5.81亿元，票房前三名分别为《浪浪人生》（3.38亿元，票房占比58.2%）、《惊天魔盗团》（1.25亿元，票房占比24.1%）和《铁血战士：杀戮之地》（0.34亿元，票房占比5.8%）[3][17][19] - 下周有3部电影即将上映，猫眼想看人数前三分别为《狂野时代》（33.66万）、《工作细胞》（2.21万）和《莫奈的睡莲：水波与光影的魔力》（0.23万）[20] 电视剧与综艺 - 网络剧播映指数前三名为《唐朝诡事录之长安》（83.58）、《水龙吟》（82.49）和《四喜》（80.48）[22] - 综艺节目播映指数前三名为《现在就出发第3季》（78.98）、《喜人奇妙夜第二季》（77.33）和《花儿与少年同心季》（76.81）[23][25] 游戏市场 - 2025年10月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[3][24][26] - 中国区iOS游戏畅销榜排名前三为《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》[29] - 安卓游戏热玩榜排名前三为《心动小镇》、《崩坏：星穹铁道》和《仗剑传说》[29][30] 数字藏品（NFT） - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为LilPudgys（398.37 ETH）、Moonbirds（511.29 ETH）和Gemesis（115.64 ETH）[30][33] 上市公司动态与投资建议 - 博纳影业发布公告，本次解除限售股份数量为3.09亿股，占公司总股本的22.5%，上市流通日期为11月18日 [33][34] - 游戏板块推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的；IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [4][35] - 媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩等；影视内容推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影等） [4][35] - AI应用方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团等，AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联等标的 [35] 重点公司估值 - 部分重点公司估值：恺英网络（总市值450亿元，2025E PE 21x）、分众传媒（总市值1105亿元，2025E PE 20x）、芒果超媒（总市值501亿元，2025E PE 36x）[5][37] - 泡泡玛特（总市值2906亿元，2025E PE 23x）、哔哩哔哩-W（总市值880亿元，2025E PE 90x）[37]

全球宏观经济展望 - 在关税新常态与货币、财政双宽松政策背景下，非美地区传统周期相关的投资和消费复苏态势预计将持续，但终端消费恢复或因贫富分化及经济政治不确定性而较为缓慢 [2] - 资本开支将受益于产业链重组、AI、财政及货币政策支持，但其恢复速度受终端消费需求复苏影响 [2][8] - 2026年全球经济和市场主要关注点在于财政政策可否兑现 [2] 区域经济展望 欧元区 - 内需或取代净出口成为2026年对经济的主要贡献项，经济维持复苏但势头可能小幅放缓 [2][10] - 私人消费持续增长，但不确定性高位可能影响降息和实际收入抬升的拉动效果，投资端呈现温和复苏 [10][11] - 欧盟国防开支计划显著提升，目标在2035年占比达到3.5%，未来十年平均每年相较2024年增加支出2880亿欧元，每年新增投资或达千亿欧元级别 [11] - 德国财政转向明年大概率体现，未来一年装备采购总金额可能达到830亿欧元（占2024年德国GDP的1.9%） [12] 日本 - 在消费与设备投资扩大背景下，2026年经济增速或仍能实现高于潜在GDP（0.7%）的增长，名义GDP同比或仍高于3% [13] - 通胀或继续停留在2-3%之间，2026年“春斗”或能继续取得4%以上的涨薪幅度 [13] - 日本央行加息方向持续，2026年末政策利率或在1%附近，但实际利率依然处于宽松阶段 [14] - 日本企业在2026财年或能实现10%左右的EPS增速，日股或仍能持续扩大但波动性较大 [15] 东南亚 - 东南亚六国平均经济增速4.2%有望继续跑赢全球2.9%的均值，越南/菲律宾/印度尼西亚/马来西亚/新加坡/泰国预计2026年GDP增速分别为7.0%/5.7%/4.9%/4.2%/1.8%/1.8% [17] - 越南和印度尼西亚作为区域最高增速和最大规模市场，有望持续成为产业出海、上游矿业投资与全球供应链多元化布局的核心交汇点 [2][17] - 低利率环境下，不动产及重资产行业（房地产、建筑、数据中心等）有望压缩融资成本，从而获得更高EPS [18] - AI算力需求从“训练”过渡到“推理”释放，带动数据中心、建筑业、电信通讯、电网能源等板块发展 [18] 海湾合作委员会 - 2026年海合会诸国经济增长有望加速，根据OPEC+产量计划，沙特、阿联酋、科威特、阿曼原油产出同比增速分别达6.2%、8%、3.9%、4.1% [19] - 宽财政、宽信用政策组合支持经济增长，沙特2025、2026年财政赤字GDP之比预计分别达5.3%和3.3% [20][21] 行业投资展望 AI与科技 - 海外算力需求高景气度将持续到2026年底，电力、储存两大领域产能仍维持紧张 [3] - 2025年北美头部四家云厂商总资本开支（含融资租赁）有望达到3620亿美元，同比增长58.5%；2026年投资规模有望在高基数上进一步增长约30% [27] - 2026年全球AI ASIC出货量有望实现同比翻倍及以上，博通保持龙头地位 [27] - 2026年800G光模块需求有望持续，1.6T光模块同比较大幅度增长 [29] - 软件行业AI渗透率将不断提升，业绩兑现可期，AI与软件相互赋能 [31] 电力与能源 - AI基建、产业链重塑等带动海外用电量增速中枢上抬，缺电逻辑将继续演绎，美国电力供需矛盾突出 [3][39] - 美国缺电在未来三年内很难系统性缓解，2026年电力基建将继续加速 [39] - 电力缺口促进数据中心离网配置电源，可快速交付设备方案（如SOFC燃料电池、小型燃机等）将快速渗透 [40] - 批发电价有持续上行动力，市场化发电企业PPA签约量有望较2025年增加 [41] 工业与汽车 - 工业板块继续受益于能源转型、基建项目和数据中心投资推动 [3][38] - 根据MSCI各行业2026年资本开支增速预期，TMT和公共事业同比增速预期较高；国防、电气设备预计维持较高景气度，2026年EPS分别实现40%和22%的同比增长 [38] - 2026年全球乘用车销量或呈现同比微增，欧洲市场受益于新产品周期、实际工资上升及利率下降 [46] - 欧洲车企新一代电动车产品逐渐发布，2H26或为重要电动化转型加速节点 [46] 消费与零售 - 2026年美国消费增速或面临降温，非美地区消费虽边际修复但整体缓慢，对消费行业维持谨慎态度 [3][9] - 食品饮料龙头企业凭借收入管理措施和强大品牌力录得高于中小竞争对手的收入增长，收入增速将是板块核心分歧 [48] - 家清日化行业增速或仍低于长期平均水平，成本端面临关税及原材料价格波动压力 [51] - 奢侈品行业预计在2026年恢复增长（+3%），大中华区（+4%）、日本（+4%）、北美（+3%）为主要驱动市场 [53] 医药与金融 - 全球ADC市场规模预计从2022年79亿美元增长至2030年647亿美元，年复合增长率超30% [77] - 医药行业关注拥有稀缺前沿技术平台和优秀成本控制能力的龙头企业 [77] - 美股金融板块盈利进一步修复，但估值较高导致股价波动或加大，建议关注业绩确定性较高的头部机构 [74] - 海外投行业务延续修复趋势，股权承销和并购业务或维持较高增速 [75] 大宗商品 - 2026年石油市场供应过剩或仍为基准情形，全球石油需求预计同比增长80-120万桶/日，但仅为近五年均值的约70% [69] - 铜矿供给预计出现较大幅度短缺，宏观层面货币财政共振宽松有望为铜价上行提供催化 [62] - 全球大豆库存消费比有望在2026年首次同比下滑，美国大豆种植面积预计同比减少3%-5% [72]

投资要点 - 报告日期为2025年11月18日，涵盖公用环保、海外科技、建筑装饰、传媒互联网等多个行业的研究观点 [1][2] 公用环保行业 - 垃圾焚烧发电企业2025年三季度盈利大幅增长，军信股份归母净利润同比增长47.6%，瀚蓝环境增长28.1%，永兴股份增长25.6%，绿色动力增长24.2%，三峰环境增长23.9%，旺能环境增长13.4% [7] - 盈利增长主要源于产能扩张、项目投产及资产收购，企业通过掺烧陈腐垃圾和提质增效提升产能利用率，拓展供热业务使单吨垃圾供热利润增量约80元 [7] - 经营活动现金流量净额改善，主因产能增长、产能利用率提升及国家补贴回款增加，例如绿色动力Q3国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元 [8] - 水务企业盈利分化，创业环保和首创环保Q3归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境增长2.1%，重庆水务增长2.7%，兴蓉环境增长13.1% [9] - 生物燃料企业量价齐升，UCO出口价格达1050-1100美元/吨，较去年同期上涨150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，山高环能Q3扣非归母净利润转盈至0.1亿元，朗坤科技增至1亿元 [10] - 生物柴油企业卓越新能因新生产线投产及成本控制，前三季度归母净利润同比增长81%，Q3实现0.5亿元；SAF端嘉澳环保Q3销售量增加，欧盟SAF价格从1850美元/吨涨至2630美元/吨，涨幅42.16%，归母净利润转盈至0.5亿元 [10][11] - 推荐方向包括高股息和成长性的垃圾焚烧发电企业（如光大环境、瀚蓝环境）、受益海外降碳政策的生物燃料企业（如山高环能、嘉澳环保），以及水务板块高股息资产（如北控水务集团、兴蓉环境） [12] 海外科技行业 - 美国政府关门43天后重新开门，但经济数据中断对四季度GDP造成负面影响，市场风险偏好下降 [2] - AI景气度和降息预期可能被过度定价，后续市场泡沫化依赖联储实质性"放水"动作，地缘局势动荡支撑黄金价格 [2] - 美国能源部贷款项目办公室将资金重点投向核电厂建设，以应对AI与超大规模数据中心的电力需求增长，核电地位提升 [13] - 科技股本周先涨后跌，恒生科技指数下跌0.4%，费城半导体指数下跌2.0%；涨幅居前公司包括小鹏汽车（+12%）、思科（+10%），跌幅较大公司涉及NUSCALEPOWER（-26%）等 [14] - 加密资产现货ETF本周净流出11.12亿美元，政府开门后市场恐慌情绪加剧，加密核心资产价格跌至9.5万美元以下，全球加密货币总市值达3.35万亿美元 [15][16] - 加密相关标的多数下跌，仅OSL集团上涨1%，跌幅较大公司包括BitDeerTechnologiesGroup等 [17] 建筑装饰行业 - 2025年1-10月狭义基建（不含电力）累计完成14.91万亿元，同比下降0.10%，广义基建累计达20.38万亿元，同比增长1.51%；10月单月狭义基建同比下降8.91%，广义基建同比下降12.11% [19] - 细分领域中，交运、仓储和邮政累计同比增长0.10%，铁路投资累计增长3.00%；电、热、气、水投资累计增长12.50%；水利、环境和公共设施投资累计下降4.10% [19] - "十五五"规划期内重大项目（如雅江电站、新藏铁路）有望支撑投资韧性，广义基建增速处于过去五年次低水平，期待政策刺激企稳回升 [19] - 本周申万建筑装饰指数上涨0.35%，园林工程、装修装饰及钢结构涨幅居前，分别为+5.21%、+5.18%、+2.39%；个股中国晟科技上涨60.98% [20] - 投资主线围绕"红利"组合（高股息、低估值个股如四川路桥）和"建筑+"转型（新能源、智能制造等方向如上海港湾、宏润建设） [21][22] 传媒互联网行业 - 苹果与微信达成小程序合作计划，抽成比例降至15%，打破AppStore 30%支付壁垒，小程序生态有望加速发展，推动游戏/短剧/生活服务迁移至微信端 [24] - 腾讯25Q3总收入1929亿元，同比增长15%，NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18%；细分业务中海外游戏收入208亿元（+43%），国内游戏收入428亿元（+15%），网络广告收入362亿元（+21%），金融科技及企业服务收入582亿元（+10%） [25] - 电影市场供给驱动，《鬼灭之刃》累计票房突破2.83亿元，进口影片表现亮眼；电视剧行业受政策支持，长视频平台和剧集制作方受益 [26] - 游戏行业大DAU产品（如《王者荣耀》）通过内容更新强化优势，AI+游戏化范式探索可能推动价值重估 [27] - AI漫剧重构内容生产，效能提升且成本降低，关注IP版权和生产方（如中文在线、阅文集团）及技术平台（如快手、哔哩哔哩） [28] - 团播模式推动行业升级，相关公司包括直接布局者（如网龙）、平台公司（如快手）及服务商（如奥拓电子） [29] - 泡泡玛特25Q3整体收益同比增长245%-250%，海外收益增长365%-370%，维持高增长趋势 [30] - 国有出版公司强化分红和并购整合，建议关注皖新传媒、南方传媒等 [31] - 市场方面，传媒(申万)指数本周下跌1.36%，行业要闻包括小程序支持虚拟支付、Steam游戏定档等 [32] - 公司动态涉及世纪华通摘帽、腾讯音乐收入增长20.6%、哔哩哔哩净利润同比增长233%等 [33] 个股研究：环球新材国际 - 公司通过收购韩国CQV和德国默克表面解决方案业务（SUSONITY），成为全球珠光颜料行业龙头，2017-2024年营业收入CAGR达36.58%，毛利率提升至53.34% [35][36] - 珠光颜料行业具备高成长性（2016-2023年CAGR 13.99%）、低价格敏感性和深品牌护城河，高端市场由国际巨头把控 [36] - 成长驱动力包括跨国收购突破高端市场、产能规划扩至4.87万吨，以及合成云母产能从1.2万吨再扩产10万吨，巩固供应链安全 [37] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.91/5.29/10.05亿元，同比增速-21.11%/+176.78%/+89.97%，当前PE分别为41/15/8倍，首次覆盖给予"买入"评级 [38] 个股研究：瑞幸咖啡 - 2025Q2门店数达26206家，环比净新增2109家，自营门店同店增长13.4%，月均交易客户数同比增长32% [40] - 公司通过数字化能力提升消费频次，25Q2新增交易客户2870万人次，出海和联名活动可能成为未来催化剂 [41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/50/62亿元，同比增速36%/25%/23%，当前PE分别为19/15/12倍，首次覆盖给予"买入"评级 [42]

股东情况 - 截至2025年11月10日公司股东总户数为24953户 [1]

固定收益市场观点 - 10月外贸数据不及预期，进出口总值3.7万亿元，同比仅增长0.1%，其中出口2.17万亿元，同比下降0.8%[8] - 第四季度经济下行压力可能上升，消费意愿低迷，10月CPI同比+0.2%，PPI同比降幅收窄至2.1%[8] - 美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，政策利率进一步下调的条件或已初步具备[2] - 继续看多债市，预判年内10年期国债收益率重回1.65%左右，30年期国债看1.9%[10] - 11月信用债行情保持乐观，中长端信用债历史分位数处于年初以来较高水平，5YAA+城投债收益率为年初以来的61.2%分位[14] 新消费行业表现 - 2025年1-9月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.9%，高于社零总额增速3.3%[16] - 美护板块25Q1-Q3营收427.1亿元，同比+3.1%，归母净利润60.8亿元，同比+5.0%[17] - 个护板块表现亮眼，营收同比+33.7%，若羽臣/润本股份/登康口腔营收分别同比+85.3%/+19.3%/+16.7%[17] - 国货龙头有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续领跑，建议关注毛戈平、丸美生物等强品牌势能标的[18] 北交所及消费服务产业 - 全球食品容器市场规模预计从2024年的1,637亿美元增长至2032年的2,273亿美元，年复合增长率达4.19%[20] - 北交所拟上市公司新天力2025H1营收5.36亿元（yoy+1.14%），归母净利润4257.27万元（yoy+17.71%）[21] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-3.16%，市盈率TTM中值由56.3X降至54.0X[22][23] 农林牧渔行业动态 - 生猪行业产能去化加速，10月第三方能繁母猪环比降幅-0.77%，淘汰母猪环比增加约12.41%[25] - 10月生猪均价11.69元/kg，环比下降1.41元/kg，猪价快速跌破行业成本线[25] - 白羽鸡行业"高产能、弱消费"矛盾持续，11月10日烟台毛鸡价格3.45元/斤，同比-8.7%[28] - 宠物行业集中度持续提升，乖宝旗下麦富迪犬粮排名第1，弗列加特猫粮排名第1[30] 传媒互联网行业展望 - 港股龙头公司财报披露开启，腾讯、阿里巴巴、快手、美团等平台优势体现在业绩基本面韧性中[35] - 多部进口片将上映，《鬼灭之刃》点映预售票房达8443万元，《疯狂动物城2》猫眼想看人数137万人[38] - AI漫剧是AI重构内容生产范式的起步，有望替代中低成本动态漫/动画及部分短剧市场份额[40] - 泡泡玛特25Q3整体收益同比增长245%-250%，海外收益同比增长365%-370%[42] 金属新材料价格走势 - 铝价迎来上行周期，沪铝涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利5741元/吨，环比上涨3.66%[46] - 缺铝逻辑有望逐步兑现，国内电解铝运行产能接近天花板，明年或出现短缺格局[46] - 钨价创历史新高，黑钨精矿价格上涨12.23%至31.20万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.30%至46.00万元/吨[63] - 碳酸锂实现连续12周去库，锂电需求超预期，磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%[47] 公用环保电力行业 - 绿电公司盈利承压主因利用小时数和电价下滑，但Q3经营现金流大幅增长，因补贴回款同比大幅增加[51] - 火电运营商利润增厚明显，受益于煤价下行，前三季度秦皇岛下水煤现货价格平均下降191元/吨[52] - 水电板块受来水压制业绩分化，核电企业面临电价下降压力，中国广核Q3收入下滑10.2%[53] 医药行业投资观点 - 减肥药新兴biotech metsera引诺和诺德与辉瑞竞价，辉瑞最终提价至100亿美金收购[58] - metsera管线立足多肽，拥有超长效平台HALO和二代口服平台MOMENTUM等三大技术平台[58] - 医药板块短期缺乏明确上涨方向，建议精选创新药核心资产，配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股[56]

投资评级与核心观点 - 报告给予新媒股份（300770）投资评级为“买入”[1] - 报告核心观点认为公司主业增长韧性足，高比例分红筑牢盈利信心[1] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1578.76百万元，同比增长3.63%[6][8] - 2025年预计营业收入为1653.67百万元，同比增长4.74%[6][8] - 2024年归属母公司股东净利润为657.86百万元，同比下降7.04%[8] - 2025年预计归属母公司股东净利润为700.05百万元，同比增长6.41%[8] - 2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为3.07元、3.25元、3.43元[7][8] - 2025-2027年预计市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍[7][8] 业务板块分析 - 2025年IPTV业务收入预计为4.14百万元，同比下降1.08%[5][7] - 2025年OTT业务收入预计为3.41百万元，同比增长12.80%[5][7] - 2025年上半年IPTV业务收入为2.37百万元，同比增长23.68%[5] - 2025年上半年OTT业务收入为1.05百万元[5] - 2025年公司毛利率预计为50.43%，较2024年提升0.23个百分点[8] 运营与市场数据 - 2025年上半年公司APP月活跃用户数为2771万，同比增长14.74%[5] - 2025年公司分红比例预计为48.75%[5] - 2025年公司净资产收益率（ROE）预计为18.69%[8]

市场总览 - 周四沪深市场成交总金额为20553亿元，南下资金净流入54.8亿港元 [2][6] - 上证指数上涨1.0%，沪深300上涨1.4%，科创50上涨3.3%，中证1000上涨1.2%，创业板指上涨1.8%，恒生指数上涨2.1% [5][6] - 表现最好的行业是有色金属（+3.1%）、电子（+3.0%）、通信（+2.4%）、基础化工（+2.0%）、汽车（+1.8%） [5][6] - 表现最差的行业是传媒（-1.4%）、社会服务（-1.1%）、商贸零售（-1.0%）、美容护理（-0.5%）、银行（-0.4%） [5][6] 公司深度研究：*ST和科 (002816) - 推荐逻辑为清洗设备龙头迎接盈利回升新机遇，半导体业务打开空间，无掩膜光刻机进展超预期 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入为273/419/543百万元，增长率分别为1010%/54%/29% [7] - 预计2025-2027年归母净利润为11.77/53.39/87.16百万元，增长率分别为-/354%/63% [7] - 预计2025-2027年每股盈利为0.12/0.53/0.87元，PE为196.29/43.27/26.50倍 [7] - 催化剂包括无掩膜光刻设备交付、设备新订单等 [7] 公司深度研究：建发股份 (600153) - 推荐逻辑揭示其被忽视的经营变化和核心价值，包括美凯龙经营触底信号已现、地产业务Alpha突出、供应链经营稳健 [7][8] - 驱动因素为管理层人事发生改变和经营战略发生改变 [8] - 预计2025-2027年公司营业收入为652563/672826/697093百万元，增长率分别为-6.95%/3.11%/3.61% [8] - 预计2025-2027年归母净利润为2286/3076/4560百万元，增长率分别为-22.39%/34.55%/48.26% [8] - 预计2025-2027年每股盈利为0.79/1.06/1.57元，PE为12.92/9.61/6.48倍 [8] - 催化剂包括美凯龙战略成效显现、房地产销售/政策利好、大宗商品价格反弹 [8] 固收信用债观点 - 核心观点认为金融债市场是非银机构投资第一大板块，具有较高安全性、相较于利率债的票息和相较于普信债的流动性优势 [10] - 观点变化为未来出现超预期信用事件的可能性较低 [10] - 与市场差异在于详细梳理AMC、金租、商租等小众金融板块的投资价值 [10] 传媒互联网行业点评 - 2025Q3传媒重仓股配置比例为4.66%，环比上升0.55个百分点，高于行业标准配置比例2.88个百分点 [11] - 剔除腾讯控股后，25Q3传媒重仓股配置比例为2.02%，环比上升0.41个百分点，主要因巨人网络、ST华通等标的基金持仓市值提升 [11] - 2025Q3传媒行业前十大重仓股为腾讯控股、快手-W、巨人网络、ST华通、分众传媒、恺英网络、哔哩哔哩-W、吉比特、完美世界、三七互娱 [11] - 加仓明显板块包括游戏（顺网科技、巨人网络、ST华通、恺英网络、吉比特、完美世界等）、广告媒体（芒果超媒、分众传媒）、互动媒体及服务（快手-W） [11] - ST华通若完成摘帽，许可买入的基金公司数量变多，预计公司将有更大扩展空间 [11]

股东户数信息 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为23129户 [2]

核心观点 - 港股市场进入年末调整阶段，但中长期仍处于震荡上行趋势中 [1] 配置思路 - 继续看好AI科技板块，认为港股科技点位具备吸引力，预计明年一季度港股EPS将边际回升 [2] - 增配红利股，因市场交易情绪回落、风险偏好下降，且历史数据显示港股红利在11-12月相对胜率提升 [2] - 继续看好创新药，美联储降息周期利好创新药企业，产业趋势明确且未来有BD合作落地催化股价 [2] 金股组合财务概览 - 阿里巴巴-W：市值31153亿元，预计26年EPS为5.4元，27年EPS为8.1元，对应26年PE为30.5倍，27年PE为20.1倍 [3] - 小鹏汽车-W：市值1742亿元，预计26年EPS为3.6元，27年EPS为5.4元，对应26年PE为25.7倍，27年PE为16.9倍 [3] - 中金公司：市值1571亿元，预计26年EPS为1.9元，27年EPS为2.0元，对应26年PE为11.1倍，27年PE为10.6倍 [3] - 申洲国际：市值1003亿元，预计26年EPS为4.9元，27年EPS为5.4元，对应26年PE为13.7倍，27年PE为12.4倍 [3] - 信达生物：市值1546亿元，预计26年EPS为1.3元，27年EPS为1.8元，对应26年PE为67.8倍，27年PE为49.0倍 [3] - 科伦博泰生物-B：市值1052亿元，预计26年EPS为-0.4元，27年EPS为2.7元，对应27年PE为166.5倍 [3] - 三生制药：市值773亿元，预计26年EPS为1.9元，27年EPS为2.2元，对应26年PE为17.0倍，27年PE为14.8倍 [3] - 绿色动力环保：市值103亿元，预计26年EPS为0.5元，27年EPS为0.6元，对应26年PE为10.9倍，27年PE为10.1倍 [3] - 中国石油化工股份：市值6948亿元，预计26年EPS为0.5元，27年EPS为0.6元，对应26年PE为8.4倍，27年PE为7.0倍 [3] - 锅圈：市值112亿元，预计26年EPS为0.2元，27年EPS为0.3元，对应26年PE为19.5倍，27年PE为16.4倍 [3] 阿里巴巴-W (9988.HK) - 阿里云2020-2024年AI相关产品消费额激增超20倍，2024年增速进一步攀升，作为国内最大公有云厂商将持续受益于AI增量需求 [11] - 淘天集团FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%，增速显著高于GMV增速，预计未来仍能维持边际改善趋势 [11] - 预计政策监管趋缓将释放积极信号，阿里巴巴短期更注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后将释放利润空间 [12] - 各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务实现年度盈利，核心商业板块投入收缩减少亏损，预计下半年业绩盈利有望上调 [13] 小鹏汽车-W (9868.HK) - 预计公司2025年营业收入830亿元（同比+103%），2026年收入1494亿元（同比+80%），2027年收入2229亿元（同比+49%） [17] - 预计2025年归母净利润-13亿元，2026年扭亏为盈至68亿元，2027年增至103亿元，2026/2027年EPS分别为3.55/5.41元 [17] - 核心竞争力在于打造批量爆款能力，借鉴吉利汽车和比亚迪经验，年销量从50万到200万+仅需2-3年时间 [18] - 通过品类创新占领用户心智，基于扶摇架构的D-F-H三大子平台支持全品类车型，实现性能最优且成本定价具备竞争优势 [19] - SEPA2.0扶摇架构平台是技术底座，涵盖X-EEA电子电气架构、三电系统技术和硬件一体化技术 [20] - 2025Q4将进入一车双能大产品周期，推出首款车型鲲鹏超电X9，Ultra版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250TOPS [21][22] 中金公司 (3908.HK) - 2025年以来全市场日均股基交易额达16156亿元，同比增长74%，公司财富管理业务充分受益且2025年有望兑现盈利弹性 [24] - 受益于港股IPO市场活跃，2025年上半年境内市场IPO和再融资规模分别为380亿元（同比+26%）和6461亿元（同比+808%） [24] - 公司国际业务基础坚实，2024年境外业务营收占比达25%，未来增长空间较大 [26] 申洲国际 (2313.HK) - 预计2025年下半年公司销量同比增长9-10%，全年营收增长低双位数，2026年随NIKE经营恢复有望量价齐升带动毛利率好转 [30] - 柬埔寨新成衣工厂已于2025年3月投产，越南第二面料工厂预计2025年底前投产，规划产能200吨/天，强化垂直一体化布局 [30] - 海外一体化布局完善受关税政策扰动较小，通过优化费用率保持较高净利润率 [32] 信达生物 (1801.HK) - 公司基本面稳健，2025年有望实现non-IFRS盈利，6款创新药商业化落地收入增长确定性强 [35] - IBI363、IBI343与武田达成总包超百亿美金合作，2024年已实现EBITDA转正，2025年盈利预期强 [36][37] - 6款新药上市带来新增收入，ADC和双抗平台技术具备差异化优势，如IBI3009与罗氏达成合作 [38] - 市场低估其全球BD能力与国际创新管线拓展速度，慢病板块正逐步贡献营收打破肿瘤依赖印象 [40] - 已有14个产品获批上市，3个品种在审评中，3个新药分子进入关键性临床，多个品种具备出海潜力 [41][42] 科伦博泰生物-B (6990.HK) - 公司国内商业化进程全面启动，BIC产品临床数据持续验证优越性，海外注册临床研究持续推进 [44] - 关键驱动因素包括SKB264海外临床推进顺利、国内商业化顺利以及新的ADC分子出海 [45] 三生制药 (1530.HK) - 辉瑞启动707联合NSCLC和CRC两项大癌种的全球III期临床，奠定百亿美金重磅药物潜力 [48] - 关键假设是辉瑞后续启动更多III期临床及联用ADC的II期临床，增强海外确定性 [49] 绿色动力环保 (1330.HK) - 2025年前三季度归母净利润同比增长24%，加权ROE同比增加1.27个百分点至7.57% [52] - 2024年自由现金流10.7亿元（同比+318%），每股派息翻倍，分红比例71.5%，2025年前三季度自由现金流11.13亿元（同比+46%） [52] - 截至2025年11月2日，H股股息率ttm为6.0%，PB为0.83倍，对应2025年PE为10.7倍，测算2025/2026年分红潜力达127%/140% [52] - 2025年前三季度供热量翻倍（同比增112%），财务费用2.85亿元（同比-17%） [52] - 与亚洲联合基建合作有望拓展境外轻资产业务，香港启动6000吨/日垃圾焚烧项目招标，合约金额约40亿美元（人民币264亿元） [54] - 股权激励获批复，设置2026-2028年扣非考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿元 [54] 中国石油化工股份 (0386.HK) - 资本开支保持高位加大上游勘探开发力度，持续优化进口天然气资源池结构控制采购成本 [60] - 新建炼能政策趋严和化工反内卷政策推进，炼化板块业绩有望改善 [61] - 拥有丰富优质上游油气资源，天然气产销量快速增长，后续挖潜潜力值得期待 [62][63] 锅圈 (2517.HK) - 2025年同店持续改善，加盟商开店动力提升，乡镇门店模型已成型具备较强竞争力，今年开店目标无忧 [66] - 收入端扩容叠加供应链优化和规模效应释放，净利率提升逻辑顺利兑现，当前2026年PE不到20倍具备安全边际 [66] - 乡镇开店逻辑舒畅，供给端竞争不充分，需求端符合消费趋势，公司运营能力优秀市场未充分认知 [67][69]