贵金属市场近期表现 - 2025年8月底以来，金银价格突破长达4个月的震荡区间并持续单边上行，伦敦金突破4300美元大关，创下4380.79美元/盎司的历史新高，伦敦银创下54.429美元的历史新高 [3] - 受外盘驱动，沪金触及998.04元/克的历史新高，沪银触及12366元/千克的合约上市以来新高 [3] - 自2023年底伦敦金突破2075美元附近的三重顶作为行情起点至今，金银价格已翻一倍 [5] 2025年市场交易主线演变 - 1月至8月初，市场主要围绕特朗普政府关税政策的不确定性进行交易 [4] - 8月上旬，对等关税谈判形成框架后，市场焦点转向美联储独立性及货币财政双宽松预期 [4] - 10月，美国政府停摆、法国日本政坛动荡、中美贸易摩擦升级、美国地区性银行信贷爆雷等风险事件集中发生，促使投资者通过黄金工具对冲风险，9月黄金ETF资金流入达有记录以来最高水平 [4] - 白银方面，在黄金托举和流动性宽松预期下价格节节攀升，同时国际市场白银租赁利率飙升至30%以上，表明海外现货供应极度紧张 [4] 贵金属牛市驱动因素再审视 黄金分析框架转变 - 2003年至2022年间，黄金价格与美国实际收益率维持高度负相关性（-0.8以上），分析框架主要着眼于金融属性 [14] - 2022年开始，黄金与实际收益率负相关性转弱，价格中枢抬升，央行购金成为重要新因素 [14] - 2022年至2024年连续三年央行购金超1000吨，为历史平均水平一倍，2025年上半年出现边际减少，但长期增持前景仍乐观 [5] - 2024年9月美联储重启降息后，黄金ETF投资转为净流入，与央行购金形成共振 [15] 地缘政治与避险功能 - 中东局势降温，但俄乌冲突近期再现升温迹象，领土军事安全等核心矛盾难以有效解决 [5] - 地缘冲突对黄金价格的支撑从脉冲式上涨变得更加长期化 [21] 黄金市场格局新变化 - 新的黄金交易中心崛起，2023年阿联酋超越英国成为全球第二大黄金贸易中心，贸易总额超1290亿美元 [21] - 上海黄金交易所在香港设国际板指定仓库，推动外国黄金储备纳入保税仓库，提升人民币在黄金定价中的影响力 [21] - 黄金稳定币（XAUT、PAXG）总市值达16亿美元，占稳定币市场0.67%，位列第三大类稳定币 [22] 海外主要经济体债务问题 - 美国联邦政府债务总额突破37万亿美元，相当于2024年GDP的约127% [24] - 2025财年美国联邦预算赤字达1.8万亿美元，占GDP约5.9%，关税收入从770亿美元飙升至1950亿美元，但总支出增长4%抵消大部分收入增幅 [26] - 日本、法国、英国、德国均面临财政纪律难题，引发政坛动荡及国债收益率飙升 [30][33] 美国货币政策路径 - 市场担忧美联储独立性，特朗普施压美联储以降息减轻国债利息负担，若货币政策向财政政策倾斜，可能中长期抬升美国通胀 [35][37] - 美联储基于劳动力市场显著降温及通胀温和的判断，市场对年内再降息两次预期强烈，流动性宽松预期支撑贵金属中期走势 [38] 白银市场特定因素 - 白银金融属性主导价格走势，工业属性影响价格波动，在流动性充裕的降息周期中受金价联动托举 [41] - 白银供需连续四年出现缺口，2021年至2024年全球主要白银交易所总库存快速下降至历史低点 [42][47] - 2025年下半年伦敦白银市场因现货极度紧张发生历史罕见轧空行情，白银1月租赁利率飙升至35%历史新高 [52] - 伦敦现货银与纽约期货银价差由通常-0.3~-0.5美元/盎司转为历史罕见的2-3美元/盎司，可自由流通白银库存仅约6000吨 [52] - 当前白银1月期租赁利率降至20%左右，国内冶炼厂向境外出货，Comex库存下降约500吨，现货紧张初步缓解 [53] 后市展望 - 长期看，逆全球化趋势下黄金货币属性回归将继续推动价格中枢上升 [6][56] - 中期看，美国货币与财政双宽松预期是金银价格主要驱动，地缘及尾部风险事件可能放大市场波动，流动性宽松预期兑现后金银比有望进一步修复 [6][56] - 短期看，美国政府的关门风波和中美谈判等事件进展可能引发价格调整，但基于中长期走势判断，可继续以低多思路为主，将调整视作入场或加仓机会 [6][56]

周度报告—铸造铝合金 旺季不旺与成本支撑并存，盘面预计震荡 | 走穷伴级: | | --- | | 叔止口如· | [Table_Rank] 走势评级： 铸造铝合金：震荡 报告日期： 2025 年 9 月 21 日 [Table_Summary] ★旺季不旺与成本支撑并存，盘面预计震荡 上周（09/15-09/19）再铸铝合金锭价格震荡偏弱运行。AD2511 收盘价环比-1.6%至 20,325 元/吨；保太集团 ADC12 销售价格环 比下跌 200 元/吨至 20,400 元/吨。 基本面上，本周废铝价格高位运行但周内环比走跌，主要系原铝 价格走弱带动，供应紧缺格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺， 一方面价格得到支撑，另一方面破碎生铝持货商具备较强议价能 力，冶炼厂对价格较为波动。SMM 数据显示，本周龙头再生铝 企开工率继续回升，但旺季预期较难兑现，新能源汽车高频数据 有走弱迹象，因此再生铝企开工持续回升可能不具备持续性，废 铝供需博弈仍将剧烈，短期预计维持高位震荡。ADC12 方面， 进入传统消费旺季后，市场表现不及预期，社会库存也环比继续 上行，9 月 22 日起将启动铸造铝合金期货标准仓单生产业务， ...

报告行业投资评级 - 铸造铝合金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周再铸铝合金锭价格偏强运行，废铝供应偏紧成本支撑坚挺，政策预期和旺季预期下合金锭销售价格易涨难跌，推荐关注逢低做多AD2511机会；套利方面，前期多AD2511、空AL2511的套利单可继续持有，若汽车转弱确定需设置止盈空间 [1][3] - 废铝价格预计维持上行趋势，但ADC12社会库存高企，行业开工率受制约，需求侧虽预期转好但需警惕旺季需求难以兑现风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、废铝到货连续数周走低，持续关注政策和旺季需求情况 - 上周再铸铝合金锭价格偏强，AD2511收盘价环比+1.8%至20,645元/吨，保太集团ADC12销售价环比涨300元/吨至20,600元/吨；原料端广东地区破碎生铝和熟铝环比涨200元/吨，马来西亚产破碎生铝FOB价持平；富宝ADC12生产成本环比上行314.4元/吨，利润环比缩窄64.7元/吨 [12] - 本周废铝价格整体偏强，多涨100 - 300元，持货商挺价出货，市场流通货源尚可但价格高打压铝企接货情绪；宏观面宽松，电解铝库存去化，海外供需紧张，废铝将跟随原铝上行；旺季预期下企业订单回暖，对原料需求增多，废铝上行趋势将维持 [15] - ADC12期货价格偏强，涨幅1.8%，现货保太销售价环比涨300元/吨；成本上行及转嫁税负风险致售价提高，预计短期偏强；供应上市场表现不及预期，龙头企业开工率回暖但ADC12社会库存上行，企业短单不足，售价控价能力弱；后续开工率受退税政策、废铝采购和原料成本制约；需求侧预期转好但汽车周度销量走弱、库存预警指数走高，需警惕旺季需求难兑现风险；库存上铝合金锭社会库存和厂内库存均环比增加 [16] 2、近期行业要闻回顾 - 8月铝加工行业PMI录得53.3%，原生合金扩张，再生合金低于荣枯线，行业集中度提升 [18] - 2025年7月中国废铝进口量16.05万吨，环比增3.15%，同比增18.68%，泰国、日本为主要供应国 [18] - 国家发改委等四部委发文整治地方招商引资违规财政返还、补贴问题，明确清查、废止、叫停等要求 [18] - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围，8月18日生效 [19] 3、产业链重点高频数据监测 3.1、废铝：到货持续走低，价格维持高位 - 展示SMM中国废铝月度总产量、Mysteel中国废铝月度出货量等多组废铝相关数据图表，反映废铝产量、出货、采购、库存及价格等情况 [21][22][26] 3.2、ADC12：价格偏强，社库高企 - 展示铸造铝合金主力合约收盘价、SHFE铸造铝合金期限结构等多组ADC12相关数据图表，体现ADC12价格、价差、产量、开工率及库存等情况 [28][30][41] 3.3、下游：各品牌汽车周度销量走弱，注意旺季不旺风险 - 展示SMM再生铸铝月消费量、中国汽车产量等多组下游相关数据图表，反映汽车、新能源汽车、燃油车产量销量及库存预警指数等情况，显示各品牌汽车周度销量有走弱迹象 [52][55][59]