滨州市政府工作报告中关于绿色低碳发展的核心规划 - 滨州市政府工作报告提出，到2026年将突出绿色低碳，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，以筑牢生态本底并厚植绿色发展动能 [1] 新型能源开发与基础设施建设 - 提速建设鲁北风光储输一体化基地，并强力推进包括海能熔盐储能在内的10个项目建设，目标新增可再生能源装机规模100万千瓦 [1] - 大力发展“源网荷储”和“绿电直连”新模式，建成500千伏高地输变电工程 [1] - 推进地热能规模化利用，加快氢能供用两端拓展，旨在构建多能源互补新格局 [1] 工业生产绿色转型与资源循环利用 - 提升火电、焦化、有色行业的清洁运输比例，并深入推进重点行业节能降碳改造 [1] - 深化“五水并举”，加快实施7个再生水及海水淡化项目，打造非常规水利用的“滨州模式” [1] - 计划培育绿色工厂和绿色园区20家，支持零碳工厂建设，打造无废循环产业的“滨州样板” [1] 生态环境治理与污染防控 - 实施大气污染防治提质增效行动，推进99台燃煤炉窑的清洁化改造 [2] - 改造雨污管网120公里，并实施潮河、支脉河流域的系统治理，梯次建设美丽海湾 [2] - 完成国家区域性废盐处置中心建设，推进赤泥综合利用，持续打造“无废城市” [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛，包括汽车零售、家电销售、钢铁焦化、房地产、航运物流、大宗商品、食品以及美国零售和航空出行等，未特指具体上市公司 [1][2][3][4][6][7] 核心观点与论据 **出行与消费** * 1月上旬以旧换新相关商品销售持续偏弱 [1] * 1月1日至11日，全国乘用车市场零售同比下降32% [1] * 截至1月9日，8类家电当周销售额同比下降41.9% [1] **生产与建筑** * 1月第二周生产端基本平稳，需关注后续春节错位对生产增速的扰动 [2] * 本周焦化产能利用率为77.5%，前值为77.7% [2] * 主要钢材表观消费量本周为937.7万吨，前值为907.1万吨 [2] **房地产** * 1月第二周新房与二手房成交面积偏弱 [3] * 1月10日至16日，30大中城市商品房日均成交面积19.5万平方米，同比下降43.3% [3] * 其中三线城市商品房日均成交面积同比下降50.0% [3] **进出口** * 1月第二周上海港到美东运价环比上升1.2%，到美西运价环比下降1.1% [4] * 出口运价指数CCFI周环比上升1.3%，SCFI周环比下降4.4% [4] * 1月前10日，韩国出口金额同比下降2.3%，进口金额同比下降4.5% [4] **宏观经济预测** * 根据统计局数据估算，25年12月GDP增速为4.6% [4] * 根据高频数据估算，26年1月GDP增速为4.3% [4] * 随着春节错位影响加剧，后续同比数据或大幅走高 [4] **流动性** * 1月第二周资金利率边际回升，DR007利率周均值为1.51%，前值1.45% [5] * 当周政府债净融资为-2336.4亿元，信用债净融资为490.4亿元 [5] **价格** * 1月第二周大宗商品价格分化，焦煤价格环比下跌2.1%，焦炭价格环比下跌1.8% [6] * 食品方面，猪肉价格环比上涨0.6%，鸡蛋价格环比上涨3.3%，蔬菜价格环比上涨0.2%，水果价格环比上涨1.9% [6] **美国高频数据** * 1月第二周美国消费保持增长 [7] * 美国红皮书商业零售销售周同比增长5.7%，前值为7.1% [7] * TSA安检人数同比增长3.8%，前值为2.1% [7] 其他重要内容 * 无其他特定内容

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | --- | --- | --- | |螺纹|★★★|曹颖| |热轧卷板|★★★|无| |铁矿|★☆☆|何建辉| |焦炭|★★☆|无| |焦煤|★★★|无| |锰硅|★★☆|韩惊| |硅铁|★★★|李啸尘| [1] 报告的核心观点 - 钢材今日盘面回落，整体区间震荡 关注市场风向 [2] - 铁矿今日盘面大幅走弱 预计短期偏弱震荡 [3] - 焦炭日内价格震荡 大概率跟随偏弱震荡 [4] - 焦煤日内价格震荡 大概率偏弱震荡 [5] - 硅锰日内价格震荡下行 关注“反内卷”影响和成本支撑 [6] - 硅铁日内价格震荡下行 需求有韧性 关注“反内卷”影响和成本支撑 [7] 根据相关目录分别总结 钢材 - 螺纹表需回升 产量回落 累库节奏放缓 [2] - 热卷需求好转 产量回升 库存下降 压力缓解 [2] - 钢厂利润修复 高炉复产放缓 铁水产量回落 [2] - 12月地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速回落 内需偏弱 钢材出口高位 [2] - 高炉事故引发铁水产量担忧 钢价随成本中枢下移 [2] 铁矿 - 供应端全球发运量环比回落 但强于去年同期 澳洲和巴西发运下降 非主流发运增加 国内到港量下滑但高于去年 [3] - 需求端铁水产量止增转降 钢厂进口矿库存增加 冬储补库预期仍存 [3] - 商品市场情绪反复 基本面宽松 预计短期偏弱震荡 [3] 焦炭 - 首轮提涨预计本周落地 焦化利润一般 日产略微下降 [4] - 库存小幅增加 贸易商采购意愿改善 [4] - 碳元素供应充裕 下游铁水维持淡季水平 钢材利润一般 压价情绪浓 [4] - 盘面升水 受焦煤库存和蒙煤通关影响 大概率偏弱震荡 [4] 焦煤 - 昨日蒙煤通关量1465车 炼焦煤矿产量抬升 现货竞拍成交改善 成交价抬升 终端库存增加 [5] - 炼焦煤总库存小幅抬升 产端库存下降 体现冬储动作 [5] - 碳元素供应充裕 下游铁水维持淡季水平 钢材利润一般 压价情绪浓 [5] - 盘面对蒙煤升水 受总库存和蒙煤通关影响 大概率偏弱震荡 [5] 硅锰 - 锰矿港口库存有结构性问题 冶炼端更改入炉晶矿配方 氧化矿减量或增加半碳酸矿需求 上周锰矿现货成交价格抬升 [6] - 需求端铁水产量季节性下降 周度产量和库存小幅下降 [6] - 关注“反内卷”影响和成本支撑力度 [6] 硅铁 - 受政策文件影响价格强势 市场对煤矿保供预期增加 电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位 出口需求下降 金属镁产量环比抬升 需求有韧性 [7] - 供应大幅下行 库存小幅下降 [7] - 关注“反内卷”影响和成本支撑力度 [7]

公司2025年第四季度主要经营数据 - 公司根据上海证券交易所相关规定，披露了2025年第四季度的主要经营数据 [1] - 披露内容主要包括主要产品的产量、销量及收入实现情况，以及主要原材料的采购量、消耗量及价格变动情况 [1] - 本季度没有发生其他对公司生产经营具有重大影响的事项 [1] 数据披露性质与用途 - 以上经营数据未经审计，仅供投资者及时了解公司生产经营状况所用 [1] - 公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确、完整，并承担相应责任 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行会议表述偏积极提振市场情绪回暖，开年煤焦钢企业生产有所恢复，下游节前对原料补库支撑上游挺价信心，短期盘面价格波动剧烈需谨慎操作 [3] 各部分总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡运行且延续高波动，现货端口岸蒙5原煤报价上涨100多元/吨，内蒙古部分焦化厂提涨焦价，干熄焦上调55元/吨但主流焦企暂未发函 [2] 重要事件 - 1月16日焦煤期权在大商所正式挂牌上市，其推出将完善煤焦钢产业链风险管理体系，为实体企业提供多元化风险管理工具 [2] 基本面情况 - 开年煤矿陆续复产，本周炼焦原煤、精煤产量分别增至197.8万吨、76.8万吨，矿端原煤增库，精煤库存去化，因下游焦钢企业复产对原料有采购需求 [3] - 进口端上周蒙煤甘其毛都口岸日通关量16.46万吨，高于去年同期3.74万吨，且口岸库存处相对高位 [3] - 需求端本周高炉开工率小幅下降，日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨，同比去年增加3.53万吨，钢厂采购节奏放缓 [3] 后期关注 - 关注焦钢对原料补库节奏变化、煤矿复产情况 [3]

公司IPO进程 - 2025年12月31日，公司主板IPO申请状态更新为“已问询”，标志着其重启A股上市进程 [2] - 公司上市历程波折，首次冲刺始于2007年，计划募资3.7亿元，但因2008年金融危机及行业低谷搁浅 [3] - 2020年11月完成上市辅导备案，2023年2月IPO申请获受理，同年6月进入“已问询”阶段 [3] - 2024年3月至2025年9月间，公司因财务资料过期先后4次中止审核，又4次更新资料恢复进程，直至2025年底状态再度更新为“已问询” [4] - 此次IPO保荐机构为中信证券，会计师事务所及律师事务所分别为致同会计师事务所、上海市锦天城律师事务所 [4] 公司财务与业绩表现 - 2019至2021年行业景气上行期，公司净利润从6.97亿元攀升至21.37亿元 [5] - 2022年起，受煤焦价差收窄影响，净利润连续三年下滑，2022至2024年分别为11.75亿元、6.74亿元、3.79亿元，三年累计缩水逾八成 [5] - 综合毛利率从2021年的20.91%降至2024年的6.36% [5] - 根据2025年6月30日更新的招股书，公司拟募资40亿元，较2022年最初计划的60亿元缩减33.3%，原计划用于补充流动资金的16亿元被全部删除 [8] 行业状况与政策环境 - 焦化行业为典型强周期行业，与钢铁行业高度绑定，盈利受煤焦价差波动直接影响 [5] - 截至2025年末，全国在产焦化产能约5.67亿吨，而2024年全年焦炭产量仅4.9亿吨，供应宽松格局未见好转 [6] - 政策要求2025年焦化行业能效标杆水平以上产能比例超30%、基准水平以下产能基本清零 [6] - 2025年6月新政策明确重点区域2025年底60%产能完成超低排放改造，2028年底基本完成 [6] - “十五五”期间，政策明确要求2025年底前完成60%焦化产能改造，4.3米及以下落后产能逐步淘汰 [8] - 山西省正加速推进焦化企业兼并重组，国企主导整合趋势明显，例如山西焦煤旗下山西焦化通过48.92亿元收购完成重大资产重组 [9] 公司治理与合规问题 - 2018年初至招股书签署日，公司及子公司累计发生19起环境违规行政处罚，罚款金额约491万元，其中2022至2024年有6次环保处罚 [6] - 2024年公司先后因设备安全隐患被罚5万元、发生致死1人安全事故被罚50万元 [6] - 公司存在股权代持、对赌协议、家族控股集中及关联交易不规范等问题 [7] - 实控人薛靛民直接持股81.28%，其子薛国飞持股0.6%，家族成员合计持股超83%，形成典型家族控股格局 [7] - 实控人薛靛民兄弟控制的东方资源亦从事焦炭及副产品生产销售，与公司存在重叠的客户和供应商群体，引发同业竞争与关联交易公允性质疑 [7] 公司面临的主要挑战 - 盈利持续恶化与现金流紧张成为首要难题，持续盈利能力是监管层重点问询的核心 [8] - 在国企主导的行业整合浪潮中，公司作为区域民营龙头面临市场竞争压力加剧，盈利空间或被进一步挤压 [9] - 向氢能、新材料等绿色转型方向需持续大量研发投入，但公司2022至2024年毛利率持续低迷，转型所需的资金与技术储备存在较大不确定性 [9] - 监管问询将围绕关联交易公允性、同业竞争界定、环保合规整改效果、安全生产管控、盈利稳定性等核心问题展开 [10]

公司股价与交易数据 - 2025年1月15日，陕西黑猫股价下跌2.29%，成交额为1.65亿元 [1] - 当日融资买入1495.86万元，融资偿还1270.87万元，实现融资净买入224.99万元 [1] - 截至1月15日，公司融资融券余额合计1.36亿元，其中融资余额1.35亿元，占流通市值的1.72%，融资余额处于近一年80%分位的高位水平 [1] - 1月15日融券卖出500股，金额1920元，融券余量23.83万股，余额91.51万元，融券余额处于近一年20%分位的低位水平 [1] 公司财务与经营状况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入78.52亿元，同比减少31.24% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-7.46亿元，同比减少16.18% [2] - 公司主营业务收入构成为：焦炭72.06%、焦油6.15%、LNG 5.78%、精煤3.51%、合成氨3.42%、粗苯3.14%、甲醇2.80%、BDO 0.95%、中煤0.92%、其他0.78%、其他产品收入0.50% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.94万户，较上期减少4.44% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为25728股，较上期增加4.65% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，国泰中证煤炭ETF（515220）为第五大股东，持股3214.57万股，较上期增加1945.24万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第八大股东，持股908.99万股 [3] - 招商中证煤炭等权指数A（161724）为第九大股东，持股859.18万股，较上期增加102.56万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第十大股东，持股746.76万股，较上期减少7.70万股 [3] - 华商甄选回报混合A（010761）已退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与分红记录 - 公司全称为陕西黑猫焦化股份有限公司，位于陕西省韩城市，成立于2003年11月18日，于2014年11月5日上市 [1] - 公司主营业务涉及焦化产品、煤化工产品和煤炭产品的生产和销售 [1] - 自A股上市后，公司累计派发现金红利5.96亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.04亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行会议表述偏积极提振市场情绪回暖，开年之后煤焦钢企业生产均有所恢复，下游节前对原料补库支撑上游挺价信心，短期盘面价格波动剧烈，需谨慎操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日焦煤期价震荡偏强，日涨幅超3%，但夜盘价格下挫基本抹去日盘涨幅，现货端多地煤价低位反弹，口岸蒙5煤报价上涨113元/吨，内蒙古区域部分焦化厂开始提涨焦价，干熄焦上调55元/吨，计划1月15日起执行，近期市场情绪回暖，叠加下游处于季节性补库阶段，煤焦市场表现坚挺 [3] 基本面情况 - 开年之后煤矿迎来陆续复产，上周炼焦原煤、精煤产量分别回升至189.9万吨、73.4万吨，矿端原煤保持增库，精煤库存有所去化，主要因下游焦钢企业复产，对原料保持一定采购节奏 [3] 进口情况 - 上周蒙煤甘其毛都口岸日通关量16.46万吨，高于去年同期3.74万吨，且口岸库存也保持相对高位 [3] 需求情况 - 近两周钢厂盈利率扩张，高炉日均铁水产量止降回升，1月9日当周为229.5万吨，环比前一周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨，预计短期呈现稳步小幅回升态势，后期钢厂对原料的补库节奏有望加快，支撑上游挺价信心 [3]

文章核心观点 - 山西省作为钢铁焦化产业大省，正面临巨大的减排压力，转型金融通过创新的金融产品和服务模式，成为撬动高碳行业绿色转型的关键杠杆，其“政策+标准+产品+案例”的模式为全国提供了可复制的经验 [2][4][7] 行业转型背景与资金需求 - 山西省是中国焦炭产量第一、钢铁产量第五大省，钢铁和焦化行业未来10年转型资金需求分别高达1483亿元和1200亿元 [2] - 钢铁、焦化等高碳行业正处于关键转型期，但面临融资难与融资贵的双重压力，其中融资难主要困扰中小微企业，融资贵则主要影响现金流良好的大中型企业 [3] 政策与标准体系建设 - 2024年，中国人民银行山西省分行等八部门联合印发《山西省焦化、有色行业转型金融支持目录（试行）》，省级层面也配套出台了实施意见、支持目录及《山西省银行业金融机构转型贷款实施指引（试行）》等团体标准，为转型金融落地提供政策保障 [4] - 发布的《山西钢铁焦化企业转型金融操作手册》旨在提供实用指南，帮助企业明确“怎么转”，帮助金融机构知道“怎么贷”，以降低信息不对称 [5] 转型金融产品创新与实践案例 - 邮储银行山西省分行为金鼎钢铁集团提供1亿元可持续挂钩贷款，以“单位产品能耗强度”作为利率挂钩指标，支持其利用焦炉煤气生产高纯氢和液氨，新建项目年产高纯氢3600万立方米、液氨4.8万吨，仅液氨年产值可达1.1亿元 [1] - 浦发银行运城市分行向山西阳光焦化集团发放8000万元转型贷款，支持其干熄焦项目，预计可实现每吨焦炭减少5.22千克碳排放 [6] - 交通银行推出可持续发展挂钩贷款，将利率与企业能耗水平挂钩，能耗不达标则利率上浮5个基点；浦发银行提供转型固定资产贷款，支持企业技术改造及产业链延伸 [6] - 交通银行忻州市分行协助山西禹王煤炭气化有限公司制定转型方案，并将利率优惠与企业降耗减排成效挂钩，设置观察日监测能耗，未达目标则利率上浮 [7] 转型动力与模式总结 - 企业转型动力来自政策引导与市场竞争倒逼，转型金融通过利率浮动等机制激励企业主动降碳 [6] - 山西省通过“政策+标准+产品+案例”的四维模式，破解高碳行业融资难题，特别是针对民营企业的差异化服务，转型金融被视为高碳地区转型的核心支撑而非绿色金融的补充 [7] 面临的挑战与未来方向 - 转型金融落地面临挑战，包括技术迭代快导致投资回报不确定、中小微企业转型指标难以量化、金融机构风险评估能力需提升等 [8] - 需明确界定转型金融支持范围的标准，以区分真正有转型意愿和能力的企业，并需在信息披露、碳核算等方面不断完善，碳排放信息的核算和披露质量目前尚有差距 [8] - 未来需进一步完善政策激励机制，鼓励开发中长期产品，建立转型技术共享平台，并进一步细化转型指标体系，实现资金的“精准滴灌” [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤端预计2026年国内产量趋于平稳，在政策及能源安全约束下产能有序释放，总产量与2025年持平，进口方面蒙煤因运力提升有望小幅增长，俄煤保持稳定 [3][49] - 焦炭端2026年产能过剩格局难改，供应弹性大，行业利润窄幅波动，产量随铁水需求及焦煤成本变动，预计全年产量与2025年持平，出口延续低位 [3][49] - 钢厂端2026年钢铁终端需求整体持平，缺乏显著增量，生铁及粗钢产量进入平台期，铁水产量预计与2025年持平，钢厂按需采购原料 [3][49] - 整体预计双焦区间震荡走势，焦煤参考850 - 1450元/吨，焦炭1400 - 2000元/吨 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年双焦市场呈V型走势，上半年下跌，6 - 7月反弹后宽幅震荡，政策与供应变化是交易核心 [8] - 焦煤市场上半年弱势下半年反转，1 - 5月盘面下行，6月企稳，7月拉升，8 - 10月震荡，11月后回落 [8] - 焦炭市场1 - 5月随焦煤走弱，6月止跌，7 - 8月提涨，9月提降，10 - 11月再提涨，12月回落 [9] 供给端 上游焦煤生产进入平稳有序新阶段 - 2025年国内焦煤生产前高后低，上半年保供政策下产量增加，5月下旬后开工率下降，下半年供应收紧 [11] - 2026年国内焦煤生产预计进入平稳有序新阶段，预计全年产量约4.75亿吨，同比基本持平 [11] 焦煤进口整体下降 - 2025年1 - 11月我国累计进口炼焦煤10485万吨，同比下降5.67%，进口格局稳定，蒙煤进口增长，不同来源国进口分化 [14][15] - 2026年全国进口总量预计约1.19亿吨，整体供应保持平稳 [15] 焦煤库存分析 - 2025年焦煤产业链库存呈现结构性转移，上半年下游低库存，煤矿端库存累积，下半年库存向中下游转移 [31] - 全年上游煤矿库存中高位，中游港口库存平稳，下游焦企库存长期偏低 [31] 焦炭供应稳定增长 - 2025年焦化行业产能置换推进，净增加约468万吨，产能利用率上升，产量同比增加 [33][34] - 行业存在落后产能占比高、市场集中度低等问题，预计落后产能出清，市场格局改善，行业利润边际改善但空间有限 [34] 焦炭进出口 - 2025年1 - 11月焦炭累计出口694万吨，同比下降10.6%，受海外政策与竞争压制；累计进口51万吨，同比增加41万吨，对供需格局影响不大 [37] 焦炭库存 - 2025年焦炭产业总体去库存，处于历史同期中性偏低水平，上游焦企库存先累积后去化，下游钢厂库存刚需，中游港口库存平稳 [39] 需求端：铁水产量前高后低 - 2025年国内钢厂生产前高后低，铁水日均产量先升后降，全年生铁生产强于粗钢 [42] - 2025年双焦需求在钢厂高产量支撑下有韧性，但终端疲软与出口波动制约上行空间 [43] - 2026年高炉铁水产量预计进入平台期，终端需求平稳，双焦国内需求量预计焦炭约4.2亿吨，焦煤约6亿吨 [43] 行情展望 - 焦煤供应端国产产量趋稳，蒙煤小幅增长，供应平稳 [49][50] - 焦炭端产能过剩难改，利润窄幅波动，产量随需求和成本变动，出口延续低位 [49][50] - 钢厂端终端需求持平，铁水产量平稳，按需采购原料 [49][50] - 宏观政策多目标协调，预计双焦区间震荡，焦煤850 - 1450元/吨，焦炭1400 - 2000元/吨 [50]