核心观点 - 报告核心观点认为，当前信用债净融资额处于历史较高水平，资产荒逻辑已消退[1] 从绝对收益角度看，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管震荡调整难以避免，但全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行[1][59] 从相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势与个券票息价值[1][59] 一级市场情况 - **发行与到期规模**：2026年1月，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1419只，发行金额12,298.56亿元，月环比增长15.92%[11] 信用债净融资额为5,017.93亿元，月环比增加3,460.00亿元[11] - **分品种发行**：企业债发行20.00亿元，月环比增长100.00%，净融资额-187.26亿元[12] 公司债发行3,715.36亿元，月环比增长19.37%，净融资额1,936.55亿元[12] 中期票据发行3,260.85亿元，月环比下降9.19%，净融资额1,352.82亿元[12] 短期融资券发行4,766.13亿元，月环比增长35.70%，净融资额1,980.23亿元[12] 定向工具发行536.22亿元，月环比增长39.72%，净融资额-64.41亿元[12] 仅中期票据发行金额环比减少，其余品种均增加[12] - **发行利率**：交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5BP至1BP[1][13] 分期限看，1年期变化-5BP至-1BP，3年期变化-4BP至1BP，5年期变化-5BP至0BP，7年期变化-2BP至-1BP[13] 分等级看，重点AAA级及AAA级变化-3BP至-1BP，AA+级变化-4BP至-1BP，AA级变化-2BP至1BP，AA-级变化-5BP至-2BP[13][15] 二级市场情况 - **市场成交量**：2026年1月信用债合计成交37,186.95亿元，月环比下降10.09%[16] 各品种成交金额均减少，其中企业债成交812.14亿元，公司债成交14,277.86亿元，中期票据成交13,676.74亿元，短期融资券成交6,029.26亿元，定向工具成交2,390.95亿元[16] - **信用利差**： - **中短期票据**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，仅3年期、5年期AA级及7年期AA+级品种利差走阔[19] 具体看，AAA级1年期利差收窄3.23BP至10.19BP，AA+级7年期利差走阔0.41BP至43.39BP[24] - **企业债**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，1年期、5年期利差收窄；3年期中AAA、AA+级收窄，AA、AA-级走阔；7年期中AAA级收窄，其余走阔[27] 具体看，AAA级5年期利差收窄6.32BP至12.84BP，AA+级7年期利差走阔2.02BP至40.38BP[28] - **城投债**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，仅5年期AA-级及7年期AA、AA-级品种利差走阔[34] 具体看，AAA级5年期利差收窄7.17BP至17.91BP，AA级7年期利差走阔2.06BP至65.92BP[35] - **期限利差与评级利差**： - **中短期票据**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（17.9%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（26.6%分位数），7Y-3Y处于历史中低分位（35.5%分位数）[43] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史最低位（0.0%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（9.8%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（0.9%分位数）[43][48] - **企业债**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（14.0%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（20.0%分位数），7Y-3Y处于历史中低分位（33.0%分位数）[47] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史低位（2.7%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（11.6%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（4.7%分位数）[47][49] - **城投债**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（18.5%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（22.3%分位数），7Y-5Y处于历史中位（42.7%分位数）[52] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史低位（4.4%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（3.1%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（2.5%分位数）[52][53] 信用评级调整及违约债券统计 - **评级调整**：2026年1月共有13家公司评级（含展望）进行调整，其中下调2家，上调11家[56] 下调公司为瑞茂通供应链管理股份有限公司（从AA/稳定下调至A+/负面）和郑州中瑞实业集团有限公司（从AA+/负面下调至AA-/负面）[57] 上调公司主要为地方国有企业，如淮安市投资控股集团有限公司（从AA+/稳定上调至AAA/稳定）等[57] - **违约与展期**：1月共有2家发行人名下信用债违约，分别为阳光城集团股份有限公司和正荣地产控股有限公司，违约债券余额合计20.00亿元[58] 另有3家发行人名下4只信用债展期，展期时债券余额合计40.25亿元[58] 分行业投资观点 - **房地产债**：中央和地方持续优化房地产政策，推动市场止跌回稳[2][60] 销售复苏进程将影响债券估值，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业[2][61] 配置重点为历史估值稳定、业绩优异的央企、国企，以及有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企的估值修复交易机会[2][61] - **城投债**：在统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种[3][61] 在严监管推动融资平台转型的背景下，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会[3][61] 票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期[3][61]

市场整体表现 - 2024年2月3日，环境治理板块整体上涨1.66%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股表现分化，多数个股上涨，其中赛恩斯（688480）领涨，涨幅达13.25% [1] - 从资金流向看，当日环境治理板块整体获得主力资金净流入1.3亿元，但游资和散户资金分别净流出7550.9万元和5453.18万元 [2] 领涨个股表现 - 赛恩斯（688480）涨幅最大，达13.25%，收盘价81.99元，成交额3.13亿元，成交量3.95万手 [1] - 中兰环保（300854）上涨7.46%，收盘价23.62元，成交额1.48亿元 [1] - 上海洗霸（603200）上涨6.28%，收盘价81.85元，成交额5.60亿元 [1] - 节能环境（300140）上涨5.70%，收盘价7.79元，成交额5.72亿元，成交量73.36万手为涨幅前列个股中最高 [1] 下跌个股表现 - 部分个股逆市下跌，雪浪环境（300385）跌幅最大，为-1.99%，收盘价11.34元 [2] - 国中水务（600187）下跌1.85%，收盘价2.12元，成交量97.37万手 [2] - 德林海（688069）下跌1.07%，收盘价23.98元 [2] 个股资金流向详情 - 复洁环保（688335）主力资金净流入5242.91万元，主力净占比13.68%，但散户资金净流出4781.61万元 [3] - 惠城环保（300779）主力资金净流入3699.92万元，主力净占比7.20% [3] - 高能环境（603588）主力资金净流入3559.06万元，主力净占比7.46%，但游资净流出2223.80万元 [3] - 浙富控股（002266）主力资金净流入2439.57万元，但游资净流出3156.32万元 [3] - 上海洗霸（603200）主力资金净流入2293.91万元，游资净流出2296.17万元，两者基本持平 [3]

公司股价与交易数据 - 2月2日，公司股价下跌1.05%，成交额4.47亿元 [1] - 当日融资买入3382.66万元，融资偿还3503.23万元，融资净卖出120.57万元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计11.95亿元，其中融资余额11.94亿元，占流通市值的7.57% [1] - 融券方面，当日无交易，融券余量3300股，融券余额31.90万元 [1] 公司基本业务情况 - 公司位于山东省青岛市，成立于2006年2月27日，于2019年5月22日上市 [1] - 公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，以及研发、生产、销售FCC催化剂(新剂)、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品 [1] - 主营业务收入构成为：危险废物处理处置服务62.93%，资源化综合利用产品30.15%，其他产品3.97%，三废治理2.43%，其他(补充)0.53% [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入8.75亿元，同比增长1.47% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为2754.52万元，同比减少36.59% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.30万户，较上期增加105.96% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为6847股，较上期减少51.18% [2] - 公司A股上市后累计派现8526.89万元，近三年累计派现4026.86万元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司新进成为公司第九大流通股东，持股140.45万股 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF(512100)新进成为公司第十大流通股东，持股125.54万股 [3]

公司股东信息 - 截至2026年1月31日，南大环境股东总户数为9846户 [1]

市场整体表现 - 2024年2月2日，环境治理板块整体下跌1.84%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股表现分化显著，部分个股逆市上涨，复洁科技以20.00%的涨幅领涨，而国中水务以-8.86%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 复洁科技收盘价为42.54元，涨幅达20.00%，成交量为8.24万手，成交额为3.38亿元，主力资金净流入5547.62万元，净占比为16.40% [1][3] - 联合水务收盘价为12.71元，上涨7.26%，成交量为21.53万手，成交额为2.68亿元，主力资金净流入1588.41万元，净占比为5.92% [1][3] - ST京蓝收盘价为2.23元，上涨5.19%，成交量为79.79万手，成交额为1.76亿元，主力资金净流入1945.90万元，净占比为11.06% [1][3] - 节能环境收盘价为7.37元，上涨3.66%，成交量为61.68万手，成交额为4.60亿元 [1] - 侨银股份收盘价为14.65元，上涨3.31%，成交量为9.09万手，成交额为1.33亿元 [1] 领跌个股表现 - 国中水务收盘价为2.16元，下跌8.86%，成交量为166.62万手，成交额为3.68亿元 [2] - 赛恩斯收盘价为72.40元，下跌6.21%，成交量为3.89万手，成交额为2.87亿元 [2] - 通源环境收盘价为50.45元，下跌5.86%，成交量为5.98万手，成交额为3.05亿元 [2] - 伟明环保收盘价为25.97元，下跌5.70%，成交量为9.66万手，成交额为2.57亿元 [2] - 山高环能收盘价为8.78元，下跌5.59%，成交量为19.94万手，成交额为1.78亿元 [2] 板块资金流向 - 当日环境治理板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为3.45亿元 [2] - 游资资金净流入2.22亿元，散户资金净流入1.24亿元，显示市场内部资金存在分歧 [2] - 部分个股获得主力资金青睐，除复洁科技外，福龙马主力净流入3920.82万元，净占比5.19%，东湖高新主力净流入3564.52万元，净占比3.73% [3]

核心观点 报告核心观点认为，2月市场风险扰动因素增多，波动可能加剧，配置上应降低弹性，寻求稳定性和确定性[1][2] 具体配置主线包括：规律性基建开工行情，具备中长期涨价趋势且近期未超涨的存储、化工、机械设备，以及虽为中长期核心主线但短期可能进入良性调整期的AI产业链[1][4][6] 市场观点：风险扰动增多，波动可能加剧 - **潜在风险扰动因素**：下一任美联储主席凯文·沃什被提名，其政策表态可能引发新一轮紧缩预期；国内短期内出台增量货币政策概率低，叠加提高保证金率、临近春节及人民币汇率升值趋缓，市场微观流动性存在小幅收窄可能；除出口高景气外，经济基本面未见明显改善，内需依然有待提振[2] - **“两会”政策博弈期**：2月市场进入传统“两会”政策博弈期，从已召开地方两会看，GDP增速目标大概率与2025年持平或略有下调，预计2026年全国经济增速目标为5%左右（或4.5%-5%）[2][13] - **美联储政策预期**：1月美联储议息会议暂停降息符合预期，但下一任主席沃什略偏紧缩，若其推动取消点阵图，可能扩大美联储“自由裁量权”，并对市场政策预期形成扰动[2][14][15] - **微观流动性状况**：结构性降息落地后，2月货币政策或“按兵不动”，利率延续震荡态势[3][17] 估算国内公募基金权益仓位在1月上半月回落、下半月持平，临近春节资金需求季节性回升，同时人民币汇率升值放缓可能使外资流入吸引力短期小幅减弱，微观流动性存在收紧压力[3][24] - **经济基本面数据**：1月高频数据显示基本面边际变化不大，出口维持较高景气，但内需承压[3] 预计1月出口同比增速为4.5%；CPI同比为0.3%，PPI同比为-1.9%[3][25] 1月制造业PMI为49.3%，跌破荣枯线，其中生产指数为50.6%，但新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%[25] 1月前两周乘用车批发和零售日均销量同比分别下降33.4%和26.1%[28] 1月前四周周均集装箱吞吐量同比增速为7.7%[31] 30个大中城市1月周平均新房销售面积同比下降26.2%，降幅较上月扩大4个百分点[36] 行业配置：降低弹性，寻求稳定性和确定性 - **1月市场回顾**：1月市场涨势略超预期，“涨价”逻辑贯穿全月，有色金属、化工、油品等周期类品种以及存储半导体领涨，而金融和传统消费品行业持续弱势[4][39] - **配置思路转变**：展望2月，扰动因素增加，市场预计迎来剧烈波动甚至调整，配置上应收敛风险偏好，重视稳定性和确定性，减少或规避弹性资产及前期强势方向[4][39] 主线一：规律性基建开工机会 - **季节性机会**：过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕的1-1.5个月时间内，均会出现基建开工的季节性机会[4][41] - **高性价比细分领域**：通过性价比打分模型筛选出工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大细分领域，其配置价值突出[4][41][44][45] 报告还构建了18只基建优势个股组合[4] - **行情确定性**：基建开工行情相比春季行情有更强的起止时间确定性和更稳定的发生概率，主要由春节后复工返工增多及年初政策力度预期驱动[42] 过去10年数据显示，这十大细分领域在固定期间内取得绝对收益和超额收益（相对于Wind全A）的概率极高[43] 主线二：具备中长期涨价趋势的细分领域 - **存储**：近期受供需扰动价格大涨，美股映射标的业绩大增，本轮涨价周期远未结束[6] 2025Q4财季数据显示，美光、西部数据、海力士、希捷等存储厂商单季归母净利同比增速分别高达998%、337%、117%、339%[50] 长期受益于AI训练需求激增，据预测，到2030年HBM市场规模将达到980亿美元，2024-2030年年均复合增速有望达33%[51] - **化工**：化工品原材料短期受供给扰动，景气持续改善，当前行业景气周期才刚启动[6] 中国化工产品价格指数从2025年11月初的3823点抬升至2026年1月30日的4120点，上涨幅度近8%[53] 短期受春节后开工季支撑，中长期有望随经济动能改善步入长久上行周期[53] - **机械设备**：一方面受益于工程机械景气持续改善，另一方面受益于机器人、商业航天对设备类机会的辐射[6] 工程机械出口表现强劲，截至2025年12月，挖掘机出口销量同比增速达26.9%，明显好于内销的10.9%[46] 头部企业海外毛利率平均比境内高出约8个百分点，海外需求回升有望带动利润提升[48] 主线三：AI产业链短期或进入良性调整，但中长期仍是核心主线 - **短期调整判断**：AI产业链短期演绎节奏可能步入第一次良性调整期，根据历史情形，第一次良性调整持续1个月左右，成长风格调整幅度约为15-20%[6][40] 有色金属、储能、军工等前期交易热度过高的板块短期有降温诉求[6][40] - **中长期核心地位不变**：AI产业链仍是2026年核心主线[6] - **细分领域机会**： - **CPO与PCB**：AI服务器成为PCB强劲需求来源，应用于AI服务器的PCB年复合增长率预计达32.5%[54][58] CPO（共封装光学）市场规模预计将从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137%[56] - **算力配套**：液冷服务器需求提升，据预测，2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率将达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元[59] 数据中心供配电系统（变压器、不间断电源等）是保障稳定运行的关键[61] - **下游应用**：机器人产业处于大规模应用临界点，据预测，国内机器人市场规模到2035年有望达到2833亿元，2028-2030年每年增速或达60-70%[62] 生成式AI软件市场规模有望快速增长，预计2028年达259.1亿元，2026-2028年同比增速维持在60-65%[63][66]

季节性机会与策略逻辑 - 春节后至两会结束约1-1.5个月存在规律性基建开工行情，具备高胜率与赔率的季节性投资机会[2][9] - 行情驱动因素包括春节后复工带来的生产建设预期以及年初至两会期间较高的政策力度预期[9] - 通过构建“赔率（过去10年平均超额收益率）+胜率（取得正超额收益次数）”打分模型筛选强势领域与个股[2][10] 十大强势细分领域表现 - 从41个基建相关细分行业中筛选出十大高性价比领域：工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料[2][12] - 十大领域在过去10年该期间平均收益率在12%至15%，平均超额收益率在4%至8%，取得超额收益次数在7至9次[2] - 以2025年行情为例，十大领域整体表现靠前，其中8个行业跑赢万得全A指数[13][16] 优选个股组合详情 - 从十大强势领域中进一步优选，形成包含18只标的的基建开工优势个股组合[3][17] - 组合内个股历史表现优异，例如工程咨询服务的启迪设计平均超额收益率22.7%且历史胜率100%，环境治理的上海洗霸平均超额收益率36.0%[3][17] - 组合构建考虑了数据完整性（近10年数据缺失≤3条）与风险分散（每领域选1-2只个股）[14][15][17] 风险提示 - 策略存在对比研究和以往经验的局限性[4][43] - 面临市场学习效应导致行情波动、市场超预期走弱及个股突发风险影响组合等风险[4][43]

文章核心观点 - “十四五”时期山西省生态环境保护工作成效显著，环境空气质量、水环境、土壤与农村环境、固体废物污染防治及碳减排等多方面关键指标大幅改善，绿色发展水平显著提升，为高质量发展提供了坚实支撑 [1][2][3][4] 大气环境治理 - 全省环境空气质量综合指数累计下降28% [1] - PM2.5平均浓度降至30微克每立方米，下降34.8% [1] - 优良天数比例从71%提高至81.4% [1] - 2025年六项污染物全面达到国家二级标准，11个设区市全部退出全国重点城市空气质量排名后十位 [1] 水环境治理 - 全省地表水国考断面优良水体比例由70.7%升至98.9%，连续三年超过全国平均水平 [1][2] - 2025年汾河流域优良水体比例同比提升14.3个百分点 [2] - 全省16条入黄河流入黄口水质历史性全部达到优良，黄河干流持续保持Ⅱ类水质 [2] - “一泓清水入黄河”工程推动汾河流域优良水体比例较工程实施前提升33.3个百分点 [2] - 5420个排污口纳入数字化监管，89个工业园区建成污水集中处理设施 [2] 土壤与农村环境治理 - 受污染耕地安全利用率稳定在98%以上 [2] - 累计完成573个农村黑臭水体治理 [2] - 农村生活污水治理率达50%以上，较“十四五”初提升40余个百分点 [1][2] 固体废物污染防治 - 在全国率先出台省级固体废物污染防治攻坚行动方案 [3] - 将495座尾矿库纳入环境监管清单 [3] - 将8500余家危废产生企业纳入规范化管理 [3] - 2025年发布《煤矸石生态回填环境保护技术规范》地方标准，并推动实施吕梁市煤矸石生态回填试点 [3] 碳减排与市场建设 - “十四五”时期累计交易碳排放配额8644万吨，成交金额59亿元 [3] - 2025年度配额履约率达100% [3] - “碳普惠”公众参与机制累计带动居民生活碳减排超30万吨 [3] 未来规划与目标 - 面向“十五五”，将统筹降碳、减污、扩绿、增长，加快推进经济社会发展全面绿色转型 [4] - 坚决守牢生态环境“只能更好、不能变坏”底线，有效防范生态环境风险 [4] - 系统性推进干部队伍建设，打造生态环保“铁军” [4] - 全力抓实2026年各项重点工作，努力实现生态环境保护良好开局 [4]

公司股价与市场表现 - 截至2026年1月30日收盘，永兴股份股价报收于15.71元，较上周的15.55元上涨1.03% [1] - 本周股价最高为15.73元，最低为15.31元 [1] - 公司当前最新总市值为141.39亿元，在环境治理板块106家公司中市值排名第16位，在沪深两市5184家A股公司中市值排名第1500位 [1] 公司融资与监管动态 - 永兴股份获得中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元的科技创新公司债券 [1] - 该批复文件为证监许可〔2026〕127号，自同意注册之日起24个月内有效，公司可在有效期内分期发行 [1] - 本次债券发行应严格按照报送上海证券交易所的募集说明书进行 [1]

公司股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报收于3.08元，较上周持平，周内最高价为3.11元，最低价为3.04元 [1] - 公司当前最新总市值为226.09亿元，在环境治理板块106家公司中市值排名第5，在两市A股5184家公司中市值排名第956 [1] 公司融资计划 - 公司拟于2026年2月5日召开临时股东会，审议申请不超过人民币550亿元综合授信额度的议案 [1] - 该综合授信额度期限为自股东会审议通过之日起12个月内，授信品种涵盖短期流动资金借款、中长期借款、并购资金借款、债券投资、非融资性保函等，且额度可循环使用 [1] - 具体融资金额将以公司与金融机构实际签署的合同为准 [1]