行业概述 - 金属空气电池是一种以金属为阳极、空气中氧气为阴极活性物质的电化学储能装置，具有高理论能量密度、低成本、环保等优点，但也存在自放电和循环寿命限制等挑战 [2] - 按金属阳极材料主要分为锌空气电池、铝空气电池、镁空气电池和锂空气电池等类型 [2] - 锌空气电池理论能量密度达1360Wh/kg，铝空气电池超1000Wh/kg [2] 电池分类与特点 - 锌空气电池成本低、安全性高，能量密度约200-300Wh/kg，适用于小型电子设备，但循环寿命较短 [4] - 铝空气电池能量密度超过350Wh/kg，使用寿命长，适用于电动汽车等领域，但存在阳极腐蚀问题 [4] - 镁空气电池安全性高、资源丰富，理论比能量密度2846Wh/kg，但镁的活性和电极稳定性有待提高 [4] - 锂空气电池理论能量密度极高，可达普通锂离子电池10倍，但目前仍处于研发阶段，面临循环性能差等问题 [4] 行业产业链 - 产业链上游包括金属阳极材料、电解液、空气电极催化剂等原材料以及生产设备 [5] - 产业链中游为电池生产制造环节 [5] - 产业链下游应用于电动汽车、无人机、储能设备等领域 [5] - 2025年1-8月，中国锌产量为483.6万吨，同比增长6.08%，为锌空气电池规模化生产提供原料保障 [5] - 同期中国原铝产量为3013.8万吨，同比增长4.25%，支撑铝空气电池商业化进程 [5] 市场规模 - 2024年中国金属空气电池行业市场规模约为286.3亿元，同比增长2.87% [1][6] - 技术进步推动电池性能和稳定性提升，使其在电动汽车、储能系统等领域的应用扩大，支撑市场规模增长 [1][6] 重点企业经营情况 - 雄韬股份为全球锌空气电池龙头，其非贵金属催化剂技术将成本降至国际竞品1/20，循环寿命突破5000次 [7] - 2025年上半年，雄韬股份营业收入为16.06亿元，同比增长1.44%；归母净利润为0.90亿元，同比增长25.42% [7] - 鹏辉能源于2025年获得“锌空气电池及制备方法”专利，优化电池结构设计以提升稳定性 [9] - 2025年上半年，鹏辉能源营业收入为43.01亿元，同比增长13.99%；归母净利润为-0.88亿元，同比下降311.68% [9] 行业发展趋势 - 技术创新将聚焦于优化电池结构设计、研发高效催化剂、改进金属负极稳定性和电解液性能，以驱动能量密度与寿命突破 [10] - 应用场景将多元化拓展，锌/铝空气电池将作为电网级储能主力，铝空气电池在冷链物流车、无人机等领域优势凸显 [11] - 在“双碳”目标驱动下，政策将持续扶持产业链完善，推动形成“技术-场景-回收”的绿色循环模式，促进行业规模化应用与可持续发展 [12]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收103.2亿元，同比增长21%，归母净利润3.9亿元，同比增长44% [1] - 2025年单三季度公司实现营收42.2亿元，同比增长33%，环比增长17%，归母净利润2.7亿元，同比增长62%，环比增长92% [1] - 公司预计2025-2027年营收分别为135亿元、170亿元、198亿元，归母净利润分别为6.1亿元、14.3亿元、20.4亿元 [2] 核心业务与技术 - 钢壳电池采用密封钢壳和激光焊接封装，具备结构强度高、抗冲击挤压、安全性高及延长电池寿命的优势 [1] - 钢壳电池具备更好的热传导性，可成为手机散热系统的一部分 [1] - 公司消费类钢壳电池已实现量产出货，相关产线有望进一步扩充以贡献显著业绩增量 [1] 市场与客户动态 - 苹果于2024年在iPhone 16 Pro首次应用钢壳电池，2025年在iPhone 17系列增加至两款机型采用，后续有望在更多机型采用 [1] - 公司与大疆等无人机客户深度合作，销量稳步提升，并积极与头部物流企业推进物流无人机产品开发 [2] - 公司正与大型eVTOL厂商进行对接合作，紧抓低空经济机遇 [2] 战略与项目聚焦 - 公司适时调整动力和储能电池项目建设进度，严格控制产能释放节奏 [2] - 公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，电池产品应用领域覆盖消费电子终端、汽车、无人机等 [2]

文章核心观点 - 当前主流的锂离子电池性能已遇到瓶颈，新一代电池的研发正在积极推进以解决电动汽车在续航里程、成本和安全性等方面的挑战 [2][6] - 全固态电池、锂硫电池和钠离子电池是备受关注的下一代电池技术方向，它们有望在电池容量、充电速度和成本上带来突破 [2][6][8] - 全球车企和电池企业（如丰田、日产、本田、Stellantis及中韩企业）已展开新一代电池的技术竞争，目标在2027-2030年间实现量产 [6][7][8] 锂离子电池现状与瓶颈 - 锂离子电池自1991年由索尼集团实现实用化以来，技术已历经30余年的打磨，但目前其性能提升遇到瓶颈 [4][6] - 现有车载电池在续航里程及成本等方面仍面临诸多课题，限制了纯电动汽车的全面普及 [2] 全固态电池技术与发展 - 全固态电池使用固体电解质，可防止副反应并具备耐高温工作特性，同时提高电极材料的选择自由度 [6] - 该技术可大幅提升电动汽车的续航里程，加快充电速度，为提高电动汽车性能做出贡献 [6] - 丰田汽车在获取全固态电池相关专利方面处于领先地位，并与出光兴产等企业合作，计划最早在2027年度启动量产 [6] - 日产汽车目标在2028年量产采用金属锂电极的全固态电池，本田汽车计划在2020年代后半期实现量产 [6] 锂硫电池技术进展 - 锂硫电池的负极材料采用金属锂，正极采用硫，通过改变正负极组合来大幅提高性能 [6] - 欧洲车企Stellantis正与美国新兴企业合作，力争在2030年将锂硫电池配备到电动汽车上 [7] 钠离子电池特点与前景 - 钠离子电池将充放电时使用的离子由锂换成钠，由于无需使用稀有金属，因此具有较低的成本优势 [8] - 钠离子电池作为一种全新类型的电池，正受到广泛期待 [8] 下一代电池竞争维度 - 新一代电池的评价标准将涵盖成本、电池容量、寿命、安全性、资源风险及回收性能等多个维度 [8] - 全球范围内关于新一代电池的技术竞争才刚刚开始 [8]

公司业务板块概览 * 公司业务主要分为三大板块：基石业务铅蓄电池、锂成长业务锂电池、以固态氢燃料钠电为主的新型电池业务[1] * 铅蓄电池业务呈现行稳致远、多场景拓展格局 应用场景包括电动轻型车动力电池、储能及备用电源、启动启停、电动工程机械等[1] * 锂电池业务呈现差异化发展、全面减亏状态[1] * 新型电池业务处于技术突破、商业化落地加速阶段[1] 铅蓄电池业务表现与优势 * 铅蓄电池业务2014-2024年收入从133亿增长至418亿 年复合增长率达12.17%[2] * 2023年前三季度铅蓄电池业务收入完成304亿 其中电动轻型车动力电池占比最大达97% 其次为工业动力、启动启停、储能[2] * 公司是铅蓄电池行业智能制造水平最高企业之一 拥有3000多家经销商组成的销售网络 覆盖全球40万家门店 形成强有力的品牌护城河[2] * 铅酸业务三季度收入112.8亿 前三季度出货量2.93亿只 第三季度单季出货量1.07亿只[10][11] * 铅酸业务收入同比增长9% 但销售数量实现双位数以上增长 主要因原材料铅价从去年高点2万元/吨下降至当前1.7万元/吨[12] * 销售价格每月会根据市场铅价联动调整[13] * 公司对铅酸业务未来三年维持现有体量有信心 主要依靠二轮车市场增量、自身竞争力增强及海外市场拓展[76] 锂电池业务表现与展望 * 锂电池业务2023年前三季度收入10.2亿 较去年同期增长185.26% 较去年全年有近3倍增长[3] * 三季度锂电收入4.8亿[11] * 锂电业务收入主要来源于储能（占比57%）、轻型动力（占比33.17%）以及工业、消费电子[3] * 前三季度锂电储能规模完成5.8亿 较去年全年有近两倍增长[3] * 锂电业务前三季度亏损三个多亿 去年全年亏损9亿（含3亿资产减值） 预计今年全年亏损将减半[3] * 公司通过增收降本提效实现锂电业务减亏 具体措施包括：在储能领域与系统集成商、新能源开发商（如港华能源）结成战略同盟；在移动储能领域加强与中兴通讯等客户合作；在轻型动力领域加强与爱玛、绿源、小牛等战略客户合作；在工业电池锂电化场景下加强与徐工、杭叉、合力、诺力等主机厂深度绑定[4][5] * 当前锂电产能利用率约50%-60% 其中100安时、150安时、200安时产品满产 18650产品减产 314产线处于爬坡阶段[16] * 当前锂电有效产能约4吉瓦时 但18650产线约2吉瓦时产能基本处于停滞状态[17] * 公司在手储能项目订单排产订单约12-13亿 预计四季度有3-4亿入账 小动力业务每季度有3-4亿收入[19] * 预计今年锂电业务收入将比去年翻两番 明年在今年的基础上再翻1-2番[22][27] * 为满足增长需求 公司计划对原有闲置产能进行技改以提升效率 并讨论新增产能[23][24] * 锂电业务毛利率已转正 去年三季度毛利为负7000万 今年三季度转正 预计四季度进一步减亏 明年实现扭亏或盈利[25][26] * 锂电业务增长动力来自储能和动力领域 储能增长主要体现在国内大储和国外工商储 且均有在手订单[27][29][30] * 轻型动力锂电业务前三季度累计增长40% 三季度单季增长160% 主要来自三轮、四轮车及两轮车需求[31][32] * 锂电产品价格传导顺畅 今年半年度电芯已涨价约10% 且涨价早于原材料上涨 当前市场供不应求[33][35] * 公司认为即使后续电解质、正极材料价格上涨 也能顺利传导至下游[36] * 锂电产品形态：二轮车主要用软包电池 轻型动力和储能主要用方形电池 且多数为磷酸铁锂[65][66] 新型电池技术进展 * 固态电池技术路线：以硫化物体系为核心 氧化物体系为技术储备 半固态电池产品已进入中试及部分量产环节 主力型号覆盖30-50安时 能量密度稳定达300瓦时/千克[5] * 能量密度突破500瓦时/千克的类固态产品已完成国家认产检测中心认证[6] * 市场拓展方面 加强与无人机、机器人领域客户合作 并研发半固态储能产品 已获行业头部企业认可[6] * 钠离子电池领域：以聚阴离子为技术路径 主攻启动启停产品方向 8月份已推出钠离子汽车电池产品并实现小批量商业化交付[6] 氢燃料电池与海外业务 * 氢燃料电池方向不断强化产品升级和全流程研发体系迭代 拓展商业化落地场景[7] * 2025年将参与政府氢能共享示范项目批量交付 并推进电网侧储能电站项目投放[7] * 海外业务实行一国一策策略 加快全球化布局 完善海外本土化产能建设[7] * 越南日产5000只电池的组装基地已全面释放 实现满负荷生产 年产量2吉瓦时的生产基地有序推进 预计今年年底落地[7] * 海外业务今年收入（含直接出口和间接出口）预计十几个亿 明年目标增幅6-10亿[47][48] * 海外市场需求：东南亚（如越南）主要为铅酸二轮车、三轮车需求；非洲主要为储能需求；欧洲主要为工商储需求[49] * 海外业务中 锂电收入增幅将大于铅酸[51] 公司财务与资本策略 * 公司近三年分红比例稳定维持在30%左右[8] * 资本开支呈现逐步下降趋势 截止今年前三季度资本开支近十个亿不到 较去年全年将大幅缩减[8] * 预计今年资本开支10-15亿 明年将继续大幅缩减 除非海外投资有大幅增长[55][57] * 资本开支在铅酸和锂电业务上各占一半[71] * 政府补贴预计将收缩 去年最高拿到4亿 以后每年预计约2亿 该情况将持续到2027年[52][53][54] * 三季度库存约五十几亿 相当于一个半月水平[68] * 三季度预付款项（合同负债、预付账款）达17亿[69] 其他业务细节 * 回收业务：铅酸回收在10月份铅价上涨后有所改善 锂电回收目前仍亏损但正进行策略调整[73] * 铅回收产能不会继续扩张 将采用资源整合方式[75] * 设备减值（主要涉及18650产线）会计处理需事务所出具报告 今年不会做太大调整[64] * 启动启停电池业务目前处于红海市场 公司正与一些大客户洽谈订单 并用钠电、锂电新产品组合进行市场推广 主要目的为减亏[79][80]

项目概述 - 公司于2024年初发起一项零碳科普公益项目，旨在将前沿零碳科技带入青少年基础科学教育课堂[3] - 项目通过教师研修活动构建科学教育新生态，累计覆盖全国近400名教师，其中江苏溧阳站活动汇聚80余名教研员与骨干教师[1] - 项目已覆盖全国30多个省、直辖市的500多所学校，惠及超过5万名学生[3] 教育内容与资源 - 公司携手北京师范大学教育专家，为3-6年级学生定制开发国内首套体系化零碳科技科普读本《零碳科技：点亮可持续未来》及配套课程[3] - 系列教师研修活动包含前沿科技介绍、体系化教学培训、标杆基地实地研修、科普专家引领等多元模块[4] - 研修活动强调打破学科壁垒，围绕“零碳科技与科学课融合”、“零碳主题跨学科教学”等核心议题提供具体教学设计方案[6] 合作与支持 - 项目与“全国科技活动先进个人”获得者李亦明教授等教育专家合作展开深度研讨[1] - 教育专家指出公司提供的不仅知识内容，更是一套系统的教学支持方案，为一线教师带来可落地的教育资源[8] 创新实践模式 - 项目将教师“课堂”搬进世界唯三的“灯塔工厂”——公司江苏溧阳基地，使教师能在真实零碳园区近距离探访零碳电池诞生历程[10] - 公司表示推动零碳科普的初心是让科技创新走出实验室、走进校园，并将“灯塔工厂”打造为科普研学一线课堂[12] - 公司江苏溧阳基地追求生产极致绿色，旨在让师生直观感受“零碳”落地实践与创新力量[12]

行业技术趋势：在线CT检测的规模化应用 - 随着产线规模扩大、叠片工艺渗透率提升以及产品一致性要求提高，电池内部缺陷检测的重要性凸显，在线CT检测正加速进入动力电池量产产线[5] - 叠片工艺因其更紧致的多层堆叠结构，对尺寸一致性和对齐精度要求更高，传统检测方法在识别深度与立体信息方面存在局限，而CT技术通过多角度重建获得三维结构信息，能更全面识别层间错位、褶皱等细微缺陷[7] - 在线CT的应用范围已从电芯验证环节扩展到焊接、封装等生产过程的检测环节[8] 主要厂商技术进展与性能指标 - 海目星激光的卧式在线CT系统已实现批量交付，其单电芯检测时间≤3.5秒，重复性测量精度GR&R≤10%，检测效率≥36PPM，漏杀率为0，误判率＜0.5%，检测精度<0.03mm，并通过头部工厂FAT认证[9] - 思客琦展示了“视觉+X-Ray/CT+AI”整线检测能力，强调软硬件一体，将在线CT纳入生产控制闭环体系[5][10] - 先导智能依托其焊接工序优势，通过多维数据采集、CT辅助检测与AI模型训练实现缺陷实时识别、过程监控与误判率下降[10] AI与数据驱动的质量控制系统演进 - AI能力成为在线CT系统的决定性因素，CT+AI组合正将电池质检从孤立的检测环节升级为动态的质量控制系统[11] - AI技术在成像提升、特征提取、结构判定和误报控制等方面发挥核心作用，使检测系统能快速适应不同电芯设计与生产工况[12] - 行业领先公司通过大样本训练与算法持续迭代，增强检测模型的泛化能力，并与MES、工艺数据库、设备参数形成数据闭环，推动制造从事后验证迈向过程自优化[12] 行业竞争格局与国产化机遇 - TWh规模制造、一致性要求跃升以及安全冗余收紧，正在重塑电池行业的竞争边界[14] - 在线CT设备涉及射线源、探测器等关键部件长期由海外企业主导，但国产设备商凭借非标适配、交付速度、成本控制与软件能力获得突破机会[12] - 随着AI深度渗透，锂电产线自动化技术的竞争重点将从设备参数转向“算法+数据+工艺理解”的一体化能力[13]

公司概况与历史 - 德国电池企业BMZ成立于1994年，被视为欧洲锂电池先驱，业务模式始于从中国采购零部件组装电池包再卖给欧洲客户 [3] - 公司创始人Sven Bauer于1966年出生，从基层工人成长为工程师，因工作接触锂电池后创立BMZ [5] - 公司不自产电芯，而是从中国、韩国等地采购锂离子电芯，集成组装成电池模组和系统，产品应用于电动自行车、园林工具及医疗设备等领域 [5] - 巅峰时期公司估值超过20亿欧元（约160亿元人民币），曾是欧洲最大的电池系统制造商之一，全球拥有超过2300名员工 [3][7] 战略转型与扩张 - BMZ野心显露，开始押注自研电芯，于2018年收购电池电芯品牌TerraE，计划在2020年前建成德国首座大型锂电池工厂 [6] - 公司承诺在扩建第一阶段花费3亿欧元以实现4GWh产能，中期规划达到8GWh产能，但TerraE并未实现本土量产，电芯仍依赖亚洲供应商 [6] - 公司战略重心从非动力领域向动力电池倾斜，聚焦商用车领域，为电动大巴制造商Eurabus供货并与戴姆勒客车部门签下长期协议 [7] - 2021年公司营收约为4亿欧元，次年私募股权机构Skion GmbH收购了BMZ 20%的股份，该机构背后掌门人是宝马继承人Susanne Klatten [7] 破产原因与过程 - 破产直接原因是流动性危机，由失去一家储能领域主要客户引发，该客户流失导致公司背负沉重财务负担包括法律纠纷和额外成本 [8] - 危机爆发前公司曾试图自救，于2024年宣布在德国裁员约20%，涉及约160个岗位，计划总共削减640个职位，但未能扭转局势 [8] - 动力电池产业研发建设周期长、前期资本需求大、技术门槛高，BMZ转型成效有限，巨额投入在市场需求波动与成本攀升下缺乏缓冲空间 [8] - 近期BMZ旗下两家德国子公司因资不抵债申请自主保护获法院批准，母公司BMZ控股因承担担保责任被迫同步申请破产保护 [8] 行业背景与欧洲困境 - 欧洲电池明星企业Northvolt同样陨落，该公司成立于2016年，有“欧洲宁德时代”之称，不到8年融资150亿美元后宣布破产 [9] - 电池独角兽相继陨落给欧洲新能源行业带来沉重一击，彭博社评论称欧洲试图打破中国在电动汽车领域主导地位的努力正在失败 [9] - 欧美八位风险投资人来中国考察新能源产业后深受震撼，认为中国在电池和能源领域拥有全方位碾压优势，追赶没有意义 [11][12] - 中国在技术创新速度、量产交付能力及产业链布局方面占据系统性优势，已构建起完整的全产业链规模化闭环 [12] 中国企业的优势与全球影响 - 宁德时代过去五年间在欧洲从零起步，相继在德国、匈牙利建厂，目前已占据欧洲电池近半市场份额，成为欧洲最大电池供应商 [12] - 欧美风投机构考察后列出的「不可投资清单」包括电池制造等领域，决定不再投资西方初创企业，转而寻求与中国企业供应链合作 [12] - 宁德时代董事长曾毓群指出，中国拥有大量电池行业人才的原因在于许多大学仍在从事电化学研究，而相关专业在欧美并不受欢迎 [13] - 中国在能源转型方面已占据全方位优势，全球清洁能源的竞争对欧美初创企业而言挑战已不再是能否追上，而是没有了入场资格 [12]

公司技术研发进展 - 公司公布一项名为“正极活性材料、正极极片、圆柱电池单体、电池和用电装置”的国际专利申请，专利申请号为PCT/CN2025/072671，国际公布日为2025年10月30日 [1] - 专利涉及的正极活性材料包含核部与包覆层，核部为含锂过渡金属氧化物，包覆层为含氟聚合物或含氧聚合物，该设计能降低电池膨胀程度并改善电池循环性能 [2] - 今年以来公司已公布国际专利申请1267个，较去年同期增加19.53% [2] - 2025年上半年公司研发投入达100.95亿元，同比增长17.48% [2] 专利申请信息 - 专利国际分类号涵盖H01M 4/36、H01M 4/505、H01M 4/62等多个电池技术领域 [2] - 国际申请日期为2025年1月16日，优先权日期为2024年4月22日，申请人和发明人均为公司相关团队 [2] - 专利指定保护国范围广泛，包括AE、AG、US、JP、KR等全球多个国家和地区 [2]

公司境外上市备案进展 - 中国证监会国际司于2025年10月31日公布备案补充材料要求 对9家企业出具补充材料要求 其中包括天赐材料[1] - 天赐材料已于2025年9月22日向港交所主板提交上市申请 联席保荐人为摩根大通、中信证券、广发证券[1] - 证监会要求公司补充说明四项具体事项 并需律师核查出具明确法律意见[1] 证监会关注要点 - 要求公司说明境内子公司是否存在《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条规定的不得境外发行上市的情形[1] - 要求说明已建、在建及此次募投项目是否属于"高耗能""高排放"项目 并提供明确依据[1] - 要求说明公司及下属公司经营范围包括的"电池制造"等相关业务的具体开展情况[1] - 要求说明香港天赐设立的具体情况、披露情况、实际业务开展情况 以及不属于重大违法违规行为的依据[1] - 要求说明公司及下属公司经营范围和实际业务是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》中的外资禁止或限制准入领域[2] 公司业务与行业地位 - 公司是一家以科技创新驱动的新能源和先进材料公司 专注于向全球企业客户提供锂离子电池材料、日化材料及特种化学品综合解决方案[2] - 公司整合了电解液关键原材料完整价值链的生产 包括LiPF6、LiFSI、添加剂以及碳酸锂等 业务已拓展至正极材料和锂电池用胶领域[2] - 公司新一代产品包括固态电解质、汽车电子和半导体专用胶及密封剂、高性能聚合物、高效冷却剂及阻燃材料等 布局智能驾驶、eVTOL、半导体等新兴领域[2] - 截至2025年6月30日 公司LiPF6、LiFSI、DTD添加剂以及高纯碳酸锂的自供比例分别达到99.0%、97.0%、90.0%以及100.0% 行业排名第一[2]

公司技术路线图 - 全固态电池配套车型续航里程可达1000-1500公里 [1] - 第一代硫化物全固态电池计划于2025年推出并交付 采用高镍三元正极和高硅负极 能量密度达400Wh/kg [1] - 第二代硫化物全固态电池计划于2026年推出 正极材料升级为富锂锰基或高镍正极 采用锂金属负极 能量密度提升至500Wh/kg [1] - 第三代硫化物全固态电池计划于2027年推出 能量密度目标为500Wh/kg以上水平 [1] 产品性能与规划 - 电池具体续航数值将根据客户需求、应用场景和环境条件等因素有所差异 [1] - 公司技术发展路径清晰 能量密度指标逐年提升 从400Wh/kg向500Wh/kg以上跃迁 [1]