美债减持与黄金增持 - 中国连续第三个月减持美债 3月持有规模减少76亿美元至7674亿美元 创2009年以来最低水平 [1] - 日本作为最大持有国增持199亿美元至1.19万亿美元 英国增持268亿美元至7281亿美元创历史新高 [1] - 中国同期大幅增持黄金 4月进口黄金127.5公吨 环比增长73% 创11个月新高 铂金进口11.5吨同步创新高 [2] 美元信用与债务危机 - 美国面临财政赤字导致的国债供需失衡 经济空转加速信用透支 经济萧条与恶性通胀双重威胁显现 [3] - 美元发行基石美债遭遇严重财政危机 结构性难题具有不可解性 金融霸权维系难度加大 [3] - 美国国债规模达36万亿美元 财政紧缩协议未能稳定债务状况 2011年标普下调其主权信用评级至AA+ [2][6] 市场影响与战略调整 - 减持美债可能推高美债收益率曲线 增加美国财政部融资成本 [6] - 黄金储备提升对冲美元波动风险 增强外汇储备安全性与多元化 [6] - 人民币国际化进程加速 减少美债依赖是构建稳定外汇储备体系的必然要求 [6] 国际反应与连锁效应 - 中国抛售美债释放对美元资产信心下降信号 或引发投资者谨慎对待美债 冲击美元主导地位 [8] - 美国国内经济增长乏力叠加债务危机 中国减持行为将加剧其经济压力 [8]

日本经济政策限制 - 日本在财政和货币政策上几乎没有回旋余地来支持经济增长 [1] - 企业治理改革举措将提振经济但效应需要时间逐步显现 [1] - 日本必须在几乎得不到政策助力的情况下度过高度不确定时期 [1] 美国关税对日本经济影响 - 日本汽车及零部件对美出口被征收额外25%关税 钢铁和铝产品同样加征25%税率 [2] - 2023年出口占日本国内生产总值的约17% 美国是日本最大出口市场 [2] - 日本央行下调2025年和2026财年增长预期 强调全球贸易前景存在极高不确定性 [2] 日本经济现状 - 日本实际GDP去年仅增长0.1% 今年一季度经济出现萎缩 [2] - 大型企业连续两年实现历史性工资上涨 但高物价压制国内需求 [2] - 政府债务余额创下1.32千万亿日元（约合9.18万亿美元）历史新高 [3] 日本央行货币政策 - 日本央行基准利率为0.5% [3] - 日本央行会在部分不确定性得到缓解后才会继续加息 [3] 贸易谈判策略 - 日本从推动全面取消关税转向主张逐步降低关税 [4][5] - 美日双方已相互提出各自方案 但选举前达成框架协议可能性低 [5] - 特朗普重视美国商品的采购承诺与投资承诺 日本仍有灵活空间 [6]

黄金市场行情 - 现货黄金5月26日亚盘早市延续跌势，日内最低触及3331.38美元/盎司，较上周五收盘价3356.21美元/盎司下跌约0.23% [1] - 最新交易数据显示，黄金买入价3348.63美元/盎司，卖出价3348.83美元/盎司，开盘价3356.18美元/盎司 [2] 特朗普政策影响 - 美国总统特朗普5月23日威胁对欧盟商品征收50%关税，引发欧美股市暴跌，黄金当日涨幅近2% [3] - 5月25日特朗普宣布将谈判期限延长至7月9日，欧盟表示"不会退缩"，政策不确定性对黄金形成双向影响 [3] 美联储与通胀数据 - 美联储5月会议纪要（5月29日）可能披露对关税影响的评估，若显示对经济韧性信心增强可能推迟降息预期，利空黄金 [5] - 美国4月核心PCE物价指数（5月30日）预期环比增长0.3%，同比升至2.5%，数据超预期可能削弱降息预期压制黄金 [5] 技术面分析 - 黄金上周五冲高至3365.95美元/盎司后回落，日线收出带长上影线的中阳线，显示上方抛压较重 [6] - 1小时图上短期均线EMA5下穿EMA10形成死叉，布林带中轨（约3350美元）构成压力 [6] - 日线级别收盘价仍位于20日均线上方，多头趋势未改，若守住3320美元可能开启反弹 [6] 长期趋势与策略 - 美国联邦债务突破36万亿美元，穆迪下调美国主权信用评级，叠加关税可能推升通胀至3.0-3.5%，黄金需求持续增强 [7] - 央行购金和ETF资金流入提供长期支撑，2025年金价仍有望冲击3400美元/盎司 [7]

黄金价格表现 - 黄金价格在5月26日亚洲时段略有承压，最新报3347.54美元/盎司，跌幅0.28%，最高上探3356.32美元/盎司，最低触及3331.05美元/盎司 [1] 市场影响因素 - 特朗普宣布推迟对欧盟征收高额关税的决定至7月9日，市场对全球贸易冲突的担忧降温，削弱了对避险资产黄金的需求 [2] - 美国信用评级被穆迪从"AAA"下调至"AA1"，对美元构成压力，增加了黄金作为避险资产的吸引力 [2] - 市场对全球通胀压力与美国财政前景的担忧限制了金价的进一步下跌 [2] 黄金走势分析 - 黄金上周整体呈震荡上行，最低3204美元/盎司，最高3365美元/盎司，周线收阳于3359美元/盎司，技术面显示金价将继续上涨，上方关注3400一线 [2] - 日线呈大区间震荡，本周思路看多为主，重点关注3400能否上破 [2] - 四小时线和小时线显示区间震荡，今早开盘低开低走，最低触及3331美元/盎司，下方关注3320和3300支撑位 [2] 机构观点 - Reliance Securities资深研究员Jigar Trivedi指出，受美国评级下调、亚洲大国持续购金及贸易担忧情绪影响，黄金价格将在2025年6月继续上涨 [2]

人民币汇率表现 - 5月23日当周CFETS人民币汇率指数报96.2，按周跌0.5；BIS货币篮子人民币汇率指数报101.79，按周跌0.57，创2023年9月以来新低；SDR货币篮子人民币汇率指数报91，按周跌0.42 [1] - 在岸人民币对美元收报7.1895，全周累计涨142个基点，一度刷新去年11月8日以来新高；离岸人民币兑美元全周累涨376个基点，报7.1722 [1] - 人民币对美元中间价全周累计调升19点，收报7.1919，调贬16个基点 [1] 美元及非美货币动态 - 美元指数上周累计下跌1.84%，再次收盘于100下方 [1] - 瑞郎和日元分别收涨2.01%和2.2%；欧元收涨1.78%；英镑收涨1.91%并且创下近2年以来新高 [1] 美国市场动态 - 穆迪下调美国主权信用评级从"Aaa"至"Aa1"，成为最后一家摘除美国顶级AAA信评的三大信评机构 [2][3] - 美国20年期国债拍卖最终得标利率5.047%，较4月的4.810%高出约24个基点，投标倍数从2.63倍下滑至2.46倍，为今年2月以来新低 [3] - 美国国会众议院通过一项大规模税收与支出法案，预计将在未来十年使当前高达36.2万亿美元的美国国债再增加约3.8万亿美元 [3] 欧元区经济数据 - 欧元区5月综合PMI降至49.5，跌破荣枯线，服务业PMI跌至48.9，为2024年1月以来最低 [4] - 欧盟委员会大幅下调欧洲经济增长预期，2025年欧元区实际GDP预计增长0.9%，2026年增长1.4% [5] 日本及英国经济数据 - 日本20年期国债拍卖投标倍数仅为2.5倍，为自2012年以来最低水平 [5] - 英国4月份消费者价格指数从3月份的2.6%升至3.5%，超出市场预期的3.3%，核心价格指数和服务业价格指数分别上升至3.8%和5.4% [3] 中国外汇及经济数据 - 2025年4月银行代客结售汇顺差扩大，涉外收付款顺差明显收窄，外资净增持境内债券109亿美元，4月下旬外资投资境内股票转为净买入 [2] - 1至4月份社会消费品零售总额同比增长4.7%，服务零售额同比增长5.1%，全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资增长8% [6] - 前4个月中国对中东欧国家进出口贸易规模达3296.8亿元，同比增长5.6%，创历史同期新高 [6] 中国货币政策 - 1年期和5年期以上LPR分别降10个基点至3.0%、3.5%，活期存款利率下降0.05个百分点，定期存款利率下降0.15-0.25个百分点 [7] - 中国人民银行开展5000亿元MLF操作，净投放量达到3750亿元，为连续第三个月加量续做 [7] - 境外上市募集资金、减持或转让股份等所得可以外币或人民币调回，相关资金均可使用资本项目结算账户汇出入 [7]

美元走势分析 - 美元指数一周内累计大幅下跌1.84% 降至99.10点 [1] - 资金逃离美元资产 主要流向欧盟、英国及日本 [2] 美元下跌原因 评级下调影响 - 穆迪将美国主权信用评级从"Aaa"下调至"Aa1" 因担忧财政赤字及债务负担 [1] - 评级下调加剧投资者对美元资产的回避心理 [1] 关税谈判不确定性 - 美国与欧盟、日本关税谈判进展缓慢 仅与英国达成粗略协议 [1] - 美国打压中国芯片产业 增加中美后续关税谈判的不确定性 [1] 减税法案债务担忧 - 特朗普减税法案若通过 美国36.2万亿美元债务可能再增3万亿~5万亿美元 [2] - 美国众议院5月22日以215票赞成、214票反对通过该法案 [2] 经济数据表现 - 5月17日当周初请失业金人数为22.7万人 优于市场预期的23万人 [2] - 劳动力市场韧性未能扭转美元下跌趋势 [2]

美元指数走势分析 - 美元指数震荡回落 主因是美国财政与信用风险重新定价 穆迪下调美国主权评级后 三大评级机构对美债评级均低于3A [1] - 30年期美债收益率突破5.1% 短端利率平稳 市场对长期财政可持续性担忧升温 衍生品市场看空情绪创历史新高 [1] - 美国国会推进大规模减税与扩张性财政法案 联邦债务预期抬升 引发"卖美国"交易升温 [1] 人民币汇率基本面 - 4月银行结售汇逆差小幅扩大 企业结汇与售汇规模增长 外汇交易活跃度上升 [1] - 4月货物贸易顺差收窄 跨境资金净流入649亿美元 出口有韧性但面临不确定性 [1] - 资本项下证券投资涉外收付款波动 人民币债券托管量回升 外资配置意愿改善 [1] - 5月LPR下调释放托底信号 人民币得到阶段性支撑 [1] 美中利差与政策对比 - 5月美国PMI初值高于预期 但穆迪下调评级削弱美元信心 [1] - 美债收益率因财政风险上行 中国LPR下调压低短端利率 短期内美中利差有走阔趋势 [1] - 美方关税政策反复 评级下调叠加政策不确定 美元承压凸显人民币相对稳定性 [1] 欧元与日元动态 - 欧盟发展预期乏力 美关税政策增强欧元资产吸引力 欧元区4月调和CPI及5月综合PMI数据不佳 [1] - 日本制造业收缩 出口放缓 国内通胀压力上升 加息预期升温 受美元评级下调影响 日元本周走势坚挺 [1] 汇率策略展望 - 美元兑人民币预计短期维持弱势 关注区间震荡后的做空机会 [1] - 日元短期有动能 欧元短期内或处于有利位置 需关注美欧关税谈判进展 [1]

信用类避险资产回调与黄金上涨 - 长端美国国债和日本国债大幅回调，推动去中心化避险资产黄金上涨，伦敦金现货价格于5月15日跌至3191.05美元/盎司，随后因穆迪下调美国信用评级至Aa1，黄金价格大幅上涨，截至5月21日突破3300美元/盎司 [1] - 美元指数在5月12日升至101.814后回落，5月21日下破100至99.6，黄金受青睐而美元走弱，凸显信用货币时代的窘境 [1] - 美国20年和30年国债收益率均突破5%，日本20年、30年和40年期国债收益率分别上升至2.55%、3.16%和3.63%，较4月2日分别上行39.7BP、72BP和101.2BP，显示传统避险资产流动性偏好减弱 [2] 美日国债回调原因 - 市场对美国和日本债务可持续性担忧加剧，美国联邦债务总额达36.21万亿美元，公众持有28.91万亿美元，政府间机构持有7.30万亿美元，2024财年债务占GDP比重为123%，预计2035年升至134% [3] - 日本债务/GDP比率超250%，远高于希腊债务危机时水平，加剧全球投资者对日本财政可持续性的担忧 [3] - 日本20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍（上月2.96倍），尾差从0.34飙升至1.14，为1987年以来最高水平，20年期美债拍卖得标利率为5.047%，较4月上升24个基点，利差为去年12月以来最大值 [4] 黄金需求与市场表现 - 4月全球实物黄金ETF流入约110亿美元，亚洲流入73亿美元（历史最高），北美流入45亿美元，欧洲流出8.07亿美元，其他地区流入2.13吨，全球黄金市场日均交易额达4410亿美元，较3月增长48% [4] - 穆迪下调美国主权信用评级后，COMEX黄金库存增加30648.47金衡盎司，SPDR黄金ETF持有量增加36869.5金衡盎司，反映投资者对黄金避险资产的偏好 [5] - 中国4月黄金进口总量达127.5公吨，创11个月新高，环比增长73%，央行购金和居民零售端需求增加推动进口，央行重新分配黄金进口配额也促进需求 [5]

美债市场动态 - 美国财政部发行的160亿美元20年期国债遇冷，推动30年期美债收益率升至18个月高位，周四仍徘徊在5%上方 [1] - 此次拍卖是穆迪摘除美国AAA评级后的首次发债，反映出投资者对长期美债避险价值的认知转变 [1] - 穆迪警告美国债务规模将在2035年达GDP的134%，远超其他发达国家能承受的极限 [1] 全球债市联动 - 日本20年期国债拍卖需求创十年新低，30年期收益率升至1999年以来最高 [1] - 全球长期收益率同步飙升，若日债收益率继续攀升，日本寿险公司可能抛售美债、德债或英债，将资金撤回本土 [1] 财政政策影响 - 特朗普的减税法案以215:214票惊险通过众议院，若参议院放行，将延续2017年推出的4.5万亿美元税收优惠 [1] - 负责任联邦预算委员会估算，未来十年该法案将增加3.1万亿美元赤字，相当于今年GDP的10% [2] - 国会预算办公室预计未来数年赤字率将逼近7%，被讽刺为"低失业率和平时期的经济，却进行着战时规模的借贷" [2] 市场反应与风险 - 尽管穆迪降级初时市场反应平淡，但本周20年期美债需求疲软再度推高收益率 [1] - 分析师警告长期债券最不需要的是减税，需要更高财政收入而非财政宽松，担忧一场剧烈的长期国债抛售即将被引爆 [2] - 若美债需求持续下降，将迫使财政部提高收益率，进而推高36万亿美元债务的利息成本 [1]

评级下调事件 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 并将展望从"负面"调整为"稳定" 至此美国全面失去三大评级机构最高评级 [1] - 惠誉已于2023年下调美国评级 标普早在2011年便采取类似行动 [1] 下调原因分析 - 美国政府和国会未能就遏制财政赤字达成共识 现行财政方案缺乏实质性削减支出的可能性 [3] - 福利支出上升与收入增长平缓导致未来十年赤字持续扩大 预计2035年强制性支出占比将从2024年73%升至78% [3] - 若2017年减税法案延续 未来十年将额外增加4万亿美元结构性赤字（不含利息） [3] - 联邦财政赤字占比预计从2024年6 4%扩大至2035年近9% 债务总额占比同期从98%升至134% [3] 市场反应 - 财政部长贝森特称评级是滞后指标 淡化债务及通胀影响 强调新政府将降低支出推动增长 [4] - 达利欧认为评级低估货币贬值风险 指出债务国可能通过印钞导致债权人实际购买力损失 [4] 美国信用优势 - 穆迪强调美国仍具"非凡信用优势" 包括庞大经济体量 高人均收入 持续增长潜力 [5] - 美元全球储备货币地位提供强大融资能力 可低成本为赤字融资及债务再融资 [5] - 尽管存在储备多元化趋势 美元主导地位在可预见未来仍将保持 [5]