财务业绩 - 2025H1实现营收7.16亿元，同比增长2.73%，归母净利润1.48亿元，同比增长3.30% [1] - 2025Q2实现营收3.67亿元，同比增长3.55%，环比增长4.93%，归母净利润0.79亿元，同比增长6.15%，环比增长13.94% [1] - 2025Q2毛利率达35.2%，环比提升1.0个百分点，期间费用率合计12.0%，环比下降2.6个百分点 [1] 业务进展 - 涡轮增压器业务维持稳健，持续推进降本增效与泰国产能建设 [1] - 安徽贝斯特竣工投产，新能源零部件业务产能快速增长 [1] - 工业母机、直线驱动器、智能网联汽车等新业务依托宇华精机实现深度布局 [1] - 滚珠丝杠副精度达行业最高C0级，直线导轨副精度达UP级，已在知名机床商批量应用 [2] - 行星滚柱丝杠2023年出样，生产工艺持续优化，国产化设备开发有序 [2] - 新能源汽车EMB制动系统用滚珠丝杠副完成交样 [2] 全球化战略 - 泰国子公司倍永华计划2025Q4竣工开业，目标深耕东南亚市场并辐射澳新、南亚区域 [2] - 凭借区域贸易协定政策红利强化客户端国际竞争力 [2] - 聚焦培养与引进国际化人才，组建熟悉东盟市场规则及汽车领域的复合型团队 [2] 技术突破 - 自主研发高精度双端面中心孔专用磨床及滚珠丝杠副寿命测试机 [2] - C0级滚珠丝杠副实现突破并获首单 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2025H1业绩稳健 营收7.16亿元同比+2.73% 归母净利润1.48亿元同比+3.30% [1] - 2025Q2单季度表现亮眼 营收3.67亿元同比+3.55%环比+4.93% 归母净利润0.79亿元同比+6.15%环比+13.94% [1] - 直线驱动器业务实现技术突破 滚珠丝杠副精度达行业最高C0级 直线导轨副精度达UP级 [2] - 泰国工厂计划2025Q4投产 全球化布局加速 [2] - 新能源零部件产能快速增长 安徽贝斯特竣工投产 [1] 财务表现 - 2025Q2毛利率35.2% 环比提升1.0个百分点 [1] - 期间费用率12.0% 环比下降2.6个百分点 其中管理费用率7.7%环比降1.6个百分点 研发费用率3.7%环比降1.5个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润3.5/4.0/4.6亿元 对应PE 41/35/31倍 [2] - 2025E营收15.20亿元同比+12.0% 2026E营收17.15亿元同比+12.9% [4][9] - 净资产收益率持续提升 2025E达10.2% 2027E预计达11.4% [4][9] 业务进展 - 涡轮增压器业务维持稳健 持续推进泰国产能建设 [1] - 工业母机业务通过宇华精机实现深度布局 [1] - 行星滚柱丝杠2023年出样 生产工艺持续优化 [2] - 新能源汽车EMB制动系统用滚珠丝杠副完成交样 [2] - 滚珠丝杠副、直线导轨副已在知名机床商批量应用 [2] 全球化战略 - 泰国子公司倍永华定位东南亚市场 辐射澳新、南亚区域 [2] - 借助区域贸易协定政策红利降本增效 [2] - 组建国际化团队支撑海外业务拓展 [2] 技术突破 - 自主研发"高精度双端面中心孔专用磨床" [2] - 成功自研"滚珠丝杠副寿命测试机" [2] - C0级滚珠丝杠副实现突破并获首单 [2]

中印外交与经贸互动 - 中方外交部长王毅访问印度并出席中印边界问题第24次会晤 商讨撤军和贸易合作问题 [1] - 印度总理莫迪公开批评美国对印度征收50%关税 并表态保护本国农民利益 [1] - 中印双方通过恢复直航、扩大签证配额、简化边贸流程等措施降低企业隐性成本并提升贸易效率 [3] - 中方批准183家巴西咖啡企业向中国出口 为全球南方经济树立现金流优先范例 [3] 美国关税政策影响 - 美国对印度加征25%关税 并以俄罗斯石油为由追加25% 使纺织、珠宝、汽车配件及海产品等行业面临50%关税冲击 [5] - 医药和电子产品获得关税豁免 但纺织服装行业订单急剧下滑 企业利润空间被挤压 [5] - 惠誉下调印度2026财年经济增长预期至6.5% 认为制药、化工和石油行业将面临巨大压力 [5] - 美国贸易代表取消原定访问印度行程 加剧市场不确定性 [5] 边境问题与机制建设 - 中印边境高海拔地区已密集建设桥梁、道路、营地等基础设施 但存在后勤支持线延长和误判风险 [2] - 第24次会晤重点讨论恢复热线通信、固定军长级会谈节奏、设置相互克制窗口期等机制性改变 [2] - 临时工事撤除可验证性及缓冲区临时性条款成为降低边境紧张局势的关键 [2] 产业合作领域 - 中印重点推动新能源零部件、API原料、机械零部件、IT服务等互补性强且低敏感性领域合作 [3] - 直航恢复和贸易清单落实将直接对冲美国关税攻势的边际效应 [10] - 观察重点包括直航恢复规模、边境协议技术条款及具体领域合作清单落实情况 [10] 地缘战略博弈 - 印度通过与中国合作转移对美风险 中国则通过解决边境问题增强经贸合作稳定性 [7] - 印度在防务和科技领域保持与美国合作 核心诉求为获取价码而非选边站队 [8] - 美国对巴西关税战术包含政治要价 甚至要求巴西最高法院停止某些审判 [6]

公司概况与IPO进展 - 公司为成立20年的汽车零部件制造商，北交所IPO申请于2025年1月获受理，但首轮问询涉及12项问题 [1] - 计划将IPO募资的81.5%（2.69亿元）投入智能化生产线，瞄准特斯拉、比亚迪等新能源车企需求 [1] 业务结构与财务表现 - 新能源业务收入占比不足3%，但底盘零部件业务收入占比从2021年的39%提升至2024年的50%，毛利率稳定在24.65% [1] - 境外收入连续五年超60%，客户包括奔驰、通用等国际车企 [1] - 2024年前三季度研发投入占比仅3.51%，低于行业均值5.2% [2] 转型挑战与风险 - 货币资金8891万元，短期借款2.44亿元，叠加与深创投等签订的对赌协议（若2025年底前未上市需回购15%股权） [2] - 存在治理隐患：2015年以来隐瞒股权代持7年、2022年至今更换4任财务总监、核心高管违规减持 [2] - 新能源电驱零部件2023年产量超出销量12%，面临博世、宁德时代等巨头占据60%市场份额的竞争压力 [2] - 新能源业务毛利率低于传统业务15个百分点，北交所问询要求说明其可持续性 [2] 行业背景与战略意义 - 传统燃油车供应链企业面临市场萎缩，同时需突破新能源领域技术迭代、客户认证、资金投入三重壁垒 [2] - 此次IPO被视为观察传统制造业转型的重要窗口，成功与否将影响公司能否构建合规治理与技术创新的双重护城河 [2]

公司业绩 - 公司24年营收84.7亿元，同比+47%，归母净利润4亿元，同比+173.1%，毛利率12.4%，同比+6.9pct [1] - 24Q4营收25.9亿元，同环比+63.5%/+13.1%，归母净利润0.9亿元，同环比-161.2%/-51.9%，毛利率11.2%，同环比+20.3/-2.6pct [1] - 25年Q1营收27亿元，同环比+80.3%/+4.2%，归母净利润1.2亿元，同环比+211.9%/+43.7%，毛利率10.1%，同环比-2.9/-1.1pct [1] 铁锂业务 - 24年铁锂出货12.6万吨，同增近179%，24Q4出货4.4万吨，环增26%，预计25Q1出货近5万吨，同比高增170% [2] - 预计25年出货25万吨+，同比翻倍增长，今年中产能30万吨、年底产能50万吨 [2] - 24年铁锂单价4.3万元/吨(含税)，单吨毛利0.15万元/吨，预计25Q1单吨净利0.07万元/吨，环比转盈 [2] - 预计25年单吨净利有望恢复至0.2万元/吨，主因下半年起自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁实现成本下降 [2] 汽零业务 - 24年汽零业务收入36亿元，同增23%，其中新能源零部件收入11亿元，同增99%，热管理产品6.5亿元，同增72% [3] - 24年汽零业务毛利率23.7%，同比-3pct，贡献毛利8.6亿元，预计贡献利润4.2亿元 [3] - 预计25Q1汽零业务贡献扣非净利0.8亿元，同比基本持平，25年预计贡献5亿元+利润，同增20%左右 [3] 机器人业务 - 公司积累2年+机器人零部件研发经验，平移现有编码器、电机热管理、电磁阀等技术 [3] - 将拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，整合减速器、智能控制及电机技术 [3] - 与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，有望导入车企自研机器人供应链 [3] 费用与资本开支 - 24年期间费用6.2亿元，同比+15.3%，费用率7.3%，同比-2pct [4] - 25Q1期间费用1.7亿元，同环比+18.9%/-4.7%，费用率6.2%，同环比-3.2/-0.6pct [4] - 24年经营性净现金流5.8亿元，同比+88.6%，25Q1经营性现金流-1.5亿元 [4] - 24年资本开支8.1亿元，同比-32.3%，25年Q1资本开支3亿元，同环比+93.7%/+96.9% [4] 投资建议 - 下修25-26年归母净利预期至9.6/15.4亿元(原预期10.2/17.1亿元)，新增27年归母净利预期20.4亿元 [4] - 给予26年25xPE，目标价31.5元，维持"买入"评级 [4]