文章核心观点 - “中国消费不足”是一个被价格和统计口径放大的错觉 中国消费的真实画像是“量巨价低”而非“量缩” [1] - 商品消费总量已比肩甚至反超美国、日本、韩国 服务消费在“基础层”已达标 “品质层”仍存缺口 [1] - 当前市场主要矛盾是“大众化供给”与“升级型需求”的错配 抓住“效率、体验、服务、全球化（E2SG）”四大关键词的企业将穿越周期 [1] 被误解的消费大国：量足、价低、统计“失真” - 中国商品消费总量惊人 部分品类碾压发达国家 [3] - 中国服务消费基础达标 品质待补 [5] - “消费不足”错觉源于价格低、供应链红利和统计口径三大根源 [6] 商品消费：总量惊人，部分品类碾压发达国家 - 蛋白质摄入人均128.5克/日 比美国高6%、日本高37%、全球高42% [3] - 蔬菜摄入1117.9克/日 是美国的3.2倍、日本的3.5倍 [3] - 海鲜摄入114克/日 是美国的1.9倍 [3] - 乳制品摄入86.9克/日 仅为美国1/7 但植物蛋白和鸡蛋弥补缺口 [3] - 空调人均保有量是全球的2.14倍、美国的1.22倍 [3] - 新能源汽车保有量7.7辆/千人 是美国的1.66倍、日本的8.75倍、全球的3.72倍 [3] - 多项商品和服务价格显著低于国际水平 例如移动套餐价格为美国的15% 出租车价格为美国的20% 水电价格为美国的24% [4][6] 服务消费：基础达标，品质待补 - 住房人均49平方米 超过英法 略低于美国65平方米 基本满足 [5] - 医疗年门诊6.8次 超过美国3.4次和OECD平均6.0次 但预防性体检渗透率仅47% 空间巨大 [5] - 预期受教育年限15.5年 与美国、日本持平 但课外支出140美元/年 仅为韩国的1/28 [5] - 休闲娱乐如演唱会、展览价格涨幅达53% 高品质供给不足 供需缺口明显 [5] “消费不足”错觉的三大根源 - 价格低：多数商品/服务价格仅为美国价格的20%–60% [6] - 供应链红利：世界工厂地位加上渠道创新（如社区团购、兴趣电商）持续压价 [6] - 统计口径：居民消费占GDP约40% 若计入政府转移支付 实际水平与韩国持平 [6] 三大错配与E2SG投资框架 - 存在三大核心错配：供给与需求错配、渠道与沟通错配、预期与现实错配 [7] - 供给与需求错配表现为大众化产品过剩 情绪价值、体验感不足 解决方向是多巴胺消费和场景创新 [7] - 渠道与沟通错配表现为媒体碎片化导致传统营销失效 解决方向是精准投放和内容电商 [7] - 预期与现实错配表现为收入预期弱但品质诉求高 解决方向是平价优质和情感慰藉 [7] - E2SG投资框架包含效率（Efficiency）、体验（Experience）、服务（Service）、全球化（Global）四大维度 是企业突围的关键 [10] E2SG四大投资赛道 - 效率（Efficiency）赛道通过低成本与快周转制胜 典型案例包括蜜雪冰城和拼多多 [11] - 体验（Experience）赛道通过情感价值与品牌溢价取胜 典型案例包括泡泡玛特和农夫山泉 [12] - 服务（Service）赛道旨在填补高品质供给缺口 典型案例包括江苏足球城市联赛和华住集团 [15][16] - 全球化（Global）赛道通过出海寻找更高定价和更大市场 典型案例包括泡泡玛特、Temu和美的集团 [17] 重点标的推荐 - 美银结合E2SG框架精选7家企业 覆盖消费、科技、汽车、旅游等多个领域 [20] - 泡泡玛特核心优势是IP运营能力强和全球化布局加速 增长逻辑是海外市场扩张和IP组合多元化 预计2026年EPS增长30% [21] - 美的集团核心优势是全球白电龙头和供应链效率领先 增长逻辑是海外OBM业务增长和2B端业务拓展 成本优势抵御价格竞争 [21] - 吉利汽车核心优势是新能源车型储备丰富和出口提速 增长逻辑是2026年计划推出10+新车型 出口目标年增50%-80% [21] - 华住集团核心优势是酒店行业整合受益者和轻资产模式 增长逻辑是休闲旅游需求复苏和加盟模式扩张 2024-26年盈利CAGR 21% [21] - 携程集团核心优势是OTA行业龙头和国际业务突破 增长逻辑是体验式旅游需求和亚洲市场扩张 2026年国际业务收入预计增长45% [21] - 腾讯控股核心优势是数字娱乐龙头和多平台付费用户庞大 增长逻辑是手游业务稳定和虚拟体验消费增长 AI赋能效率提升 [21] - 大麦娱乐核心优势是现场娱乐票务龙头和IP衍生品布局 增长逻辑是演出市场需求爆发和IP商业化提速 2025-28年盈利CAGR 60% [21]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 新消费的本质在于“新需求”与“新供给”的双轮驱动，但核心仍是解决行业痛点 [5][17] - 新需求方面，Z世代情绪消费与国潮文化需求旺盛，同时旧人群消费行为转向理性、高性价比 [5][20][28] - 新供给方面，中国强大制造能力与互联网技术重塑商业模式，解决如零售加价率高、服务标准化等行业痛点 [5][33] - 投资策略建议攻守兼备，关注新消费赛道（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）及顺周期机会（如白酒、餐酒旅） [5][138] 新消费定义与框架 - 新消费概念最初源于一级市场，其“新”体现在新需求（Z世代情绪消费、国潮文化、旧人群理性消费）和新供给（中国制造、互联网效率提升） [5][15][17] - 本质仍是需求、供给及行业痛点的解决 [17] - 新消费代表性公司（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）股价表现亮眼，例如泡泡玛特自24年以来最高上涨超过16倍，老铺黄金上市后最高上涨13倍 [14] 新需求分析 - Z世代全球人口规模达20.2亿，占比25.2%，是全球规模最大的消费群体，2025年全球收入将达7万亿美元，消费规模达9.8万亿美元 [20] - Z世代消费决策链路依赖“兴趣吸引-内容共鸣-社交验证-体验转化”，近9成青年有过情绪消费经历，2成为“日活型用户” [20][21] - 旧人群消费行为受居民部门杠杆率见顶影响，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，追求高性价比 [28] - 情绪消费与国潮消费具备奢侈品属性，商业模式可参考金字塔模式（如老铺黄金）或星系模式（如泡泡玛特） [46][54] 新供给分析 - 科技进步解决行业痛点，例如冷链物流普及支撑连锁企业供应链，信息系统提升数据流与资金流效率 [33][102][107] - 中国餐饮连锁化率从2018年的12.8%增长至2020年的15%，但相比国外超过50%的连锁化率仍有较大提升空间 [110] - 餐饮行业市场规模2019年达4.67万亿元，2024年有望达6.6万亿元，细分品类中快餐、烘焙、休闲卤味、新式茶饮市场空间均超千亿 [116] 典型赛道分析 - **IP潮玩赛道**：中国泛娱乐产品行业规模从2019年的919亿元增长至2024年的1741亿元（CAGR 13.6%），预计2029年达3358亿元 [69]；泛娱乐玩具中积木、集换式卡牌和人偶是前三大品类，2024年规模分别为268亿元、263亿元和247亿元 [76]；商业模式分为IP打造（如泡泡玛特，毛利率60%+）和IP商业化（如布鲁可，毛利率50%+） [80] - **黄金珠宝赛道**：中国黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元（CAGR 11%），预计2028年达8110亿元 [86]；古法黄金细分市场从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元（CAGR 64.6%），预计2028年达4214亿元 [86]；商业模式包括奢侈品打法（如老铺黄金）和小单快反模式（如潮宏基） [88] - **新茶饮赛道**：中国现制茶饮零售额从2018年的1085亿元增至2023年的2585亿元（CAGR 18.1%），预计2028年达5732亿元 [133]；行业CR5为47%，蜜雪冰城份额达20.2% [133]；茶饮品类具有高成瘾性、高标准化特点，单店盈利能力优秀 [134] 投资建议 - 建议关注攻守兼备两类机会：进攻型关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等新消费赛道；防守型关注经济复苏下的白酒、餐酒旅等顺周期板块 [5][138] - 具体标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗、茶百道等 [137]

宅度假趋势核心观点 - 宅度假是将消费预算投入本地或周边高品质酒店及特色民宿以追求舒缓身心和解压放松的新兴旅游模式 [1] - 该趋势在年轻消费者中热度显著 抖音相关话题播放量超6100万次 小红书相关内容浏览量突破6400万次 [1] - Z世代是分享宅度假体验的主力群体 反映出其对提升生活品质和城市周边短途旅游的偏好 [1] 行业消费趋势 - 宅度假模式聚焦于对情绪价值的满足 旨在缓解压力和安抚心灵 推动了酒店旅游行业的热度攀升 [1] - 年轻人度假消费新潮流将预算投入到深度体验中 显示出从传统长途旅行向本地高品质休闲的转变 [1]

合作模式落地 - 公司与知名航空公司的新型长期合作模式于10月21日正式落地，首批机组人员已入住上海三甲港绿地国际度假村 [1] 项目定位与优势 - 上海三甲港绿地国际度假村是公司旗下全国首个微度假旅游目的地，距浦东国际机场仅十五分钟车程，是机场周边区域体量最大的酒店群 [1] - 公司将依托项目得天独厚的临空优势，为国内外航空公司提供“十大服务”，打造全天候航司服务基地 [1] 战略意义 - 打造全天候航司服务基地是公司将区位优势转化为配套服务能力，深度融入上海国际航运中心建设的创新实践和重要举措 [1] - 公司将不断完善“24小时全天候航司服务基地”模式，以更好对接国内外航空公司需求，赋能东方枢纽，助力上海国际航运中心建设 [1]

活动信息 - 第二场京东品酒会将于10月30日在上海阿纳迪酒店举办 [1] - 京东集团SEC副主席及京东集团CEO许冉等知名企业家将出席活动 [1] - 首场品酒会于9月16日举办，官宣24小时内吸引百万人涌入活动会场 [1] - 活动提供免费品鉴拉菲葡萄酒及世界冲煮冠军现场制作的咖啡 [1] 用户参与机制 - 用户可通过在京东“秒送”频道预订指定日期上海市酒店或购买同款拉菲葡萄酒获得报名资格 [1] - 平台将从报名用户中随机抽取幸运用户参加线下品酒会 [1] - 最终邀请名单将于10月24日在京东活动页公示 [1] 战略意图 - 京东品酒会是“用户见面会”的重启，体现公司以用户为中心的核心理念 [3] - 首场活动邀请了支持京东超20年的老用户及行业嘉宾，京东集团创始人刘强东亲自下厨以示感谢 [3] - 公司旨在通过品酒会IP创新联动酒店和酒品牌，打造社交新场景 [3][4] 业务发展 - 公司希望依托自身供应链能力，与酒店及酒旅行业合作伙伴探索新增长通路 [3] - 通过供应链优势融合，为用户提供差异化住宿体验，为酒店带来新客流 [4] - 公司于6月18日推出“京东酒店PLUS会员计划”，提供最高3年0佣金政策 [3]

零售及轻工日化 - 2025年国庆中秋假期全社会跨区域人员日均流动量同比增长6.2%，飞猪数据显示假期出行客单价同比提升14.6% [4] - 95后游客预订人次占比最高达近1/4，带动民俗体验、旅拍等订单量同比增长78%，夜游搜索热度环比增幅超200% [4] - 假期前四天一级能耗节能家电销售同比增长19%，智能家居产品增长16.8%，美团“户外徒步”搜索量同比增253% [5] 旅游酒店及餐饮 - 假期全社会跨区域人员流动量日均同比增长6.2%，但增速环比五一假期下降1.7个百分点，铁路、水路和民航客运量环比下降幅度较大 [11] - 长白山景区前4日接待游客同比增长18.95%，北京环球度假区和上海迪士尼度假区日均人次分别同比增长21.3%和19.2% [13] - 国内长途游订单占比提升3个百分点，音乐节等活动刺激安徽马鞍山、四川泸州酒店预订量同比增2.6倍和2.1倍 [18] - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，海南离岛免税cdf三亚国际免税城10月5日单日销售额突破1.2亿元，同比增长60% [8][28] 传媒和互联网 - 2025年国庆档前7天总票房17.3亿元，同比下降17.8%，观影人次4712万人次，同比下降9.6%，平均票价36.7元，同比下降9.1% [35] - 档期头部影片欠缺，票房排名第一的《志愿军：浴血和平》累计票房4.28亿元，影投前十名公司合计市场份额为33.1%，同比略有下降 [35][50] - 主要OTA平台周活跃用户数表现分化，携程、同程WAU分别同比增长6%和14%，飞猪WAU同比下降5% [84]

公司控股股东重组整合 - 控股股东南京旅游集团将根据专项方案进行重组整合，南京市国资委拟以其为主体，注入南京市文化投资控股集团100%股权和南京体育产业集团100%股权进行增资 [1] - 本次重组完成后，上市公司控股股东仍为旅游集团（可能更名），实际控制人仍为南京市国资委，控股股东和实际控制人未发生变化 [1] - 本次控股股东重组不涉及上市公司主营业务变更 [1] 上市公司相关资产计划 - 上市公司目前正在推进发行股份及支付现金购买控股股东旅游集团持有的南京黄埔大酒店有限公司100%股权事项 [1] - 除上述黄埔大酒店股权收购事项外，控股股东目前无其他与上市公司有关的资产注入计划 [1]

绿地投资项目表现 - 迪拜连续八个半年度蝉联全球绿地投资项目数量第一，2025年上半年项目数量达643个，创自2003年有统计以来全球单一城市半年度新高 [1] - 2025年上半年绿地投资项目数量比排名第二的城市多出478个 [1] - 绿地投资总额上升至全球第二，吸引投资额达404亿迪拉姆（约110亿美元），同比增长62% [1] 外国直接投资（FDI）总体情况 - FDI项目总量增至1090个，同比增加29% [1] - 总部类FDI项目增幅显著，从2024年上半年的20个增至32个，全球排名第一 [1] 投资来源与流向 - 主要投资来源国为美国（占比35%）、英国（10.6%）、法国（8.9%）、印度（8.9%）和沙特阿拉伯（5.2%） [1] - 资金主要流向商业服务（占比30.6%）、酒店旅游（21.3%）、运输仓储（7.2%）、消费品（6.6%）和房地产（6.3%） [1]

运动服饰行业动态 - 匹克集团于2025年9月17日确认实施降薪，最低工资保障为3000元，降薪针对高薪岗位及直营亏损部门，具体为月薪5000元至1万元降10%、1万元至2万元降20%、2万元以上降30%，部分亏损车间调整幅度达50% [1] - 匹克集团董事长许景南披露，内销直营板块2025年1至7月累计亏损超过1.3亿元，并已转手三个分公司，整体降薪幅度不到10% [1] - 安踏集团披露截至2025年8月，因严重舞弊辞退员工74人，将46名内外部人员移交司法机关（含1名总裁级、14名总监级），查处案件涉及违法犯罪金额约3千万元 [2] - 李宁上半年营收同比增长3.3%至148.2亿元，归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元 [4] - 耐克2025财年下半年（2024年12月-2025年5月）大中华区营收同比下滑18.7%至32.09亿美元（约合人民币230亿元） [4] - 安踏上半年营收同比增长14.3%至385.44亿元，归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元，若剔除亚玛芬上市权益摊薄影响，归母净利润同比增长14.5% [4] - 安踏集团上半年毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4% [5] 食品饮料行业动态 - 涪陵榨菜已成立餐饮事业部，负责拓展餐饮、航空、学校等特殊渠道，并与多家酒店及知名连锁餐饮店合作 [14] - 伊利集团与中国飞鹤获第五届中国质量奖提名奖 [15] - 妙可蓝多推进出海布局，将并购与出海相结合，正与东南亚、中亚、中东、欧洲等区域客户接洽 [16] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格于9月17日为19.73元/公斤，较前一日下降0.8% [11] 餐饮与零售行业动态 - 星巴克中国创新科技中心迁入深圳河套科创中心新址，并发布数字化建设成果 [17] - 星巴克首席执行官Brian Niccol谈及瑞幸咖啡，赞赏其产品创新速度，但认为其App作为唯一互动渠道的策略不适合星巴克，并称星巴克在中国市场正实现良好复苏 [18] - 咖啡连锁品牌M Stand宣布将于9月20日在上海开设概念店，主打汉堡与小食 [20] - 萨莉亚计划到2027年8月在日本全国推广早餐菜单，套餐价格在200至400日元（约合人民币9.7元至19.4元）之间 [21] - 京东超市报告显示，2025年中秋低温月饼销售额增速达73%，超六成用户更喜欢广式月饼 [22] 物流与旅游服务行业动态 - 菜鸟对“全球五日达”跨境快线产品进行全面升级，预计年底新增越南、匈牙利等6大欧亚核心国家，最快5个自然日送达欧洲 [23] - 携程宣布针对迪士尼探险号游轮延期问题制定专项保障方案，对符合条件的机票及酒店订单提供免费改期或全额退订服务，损失由平台承担 [23] - 京东正式推出“京东品酒会”IP，创新联动酒店和酒品牌，并持续推行酒店PLUS会员计划三年0佣金 [24] 科技与投资动态 - 哈啰宣布旗下Robotaxi业务获得阿里巴巴集团战略投资，双方将深化在智驾大模型、算力平台及Robotaxi等领域的合作 [25] - LVMH集团已完成对Moncler的少数股权投资，间接持股比例略高于4% [25] - 华策影视等共同出资成立杭州吉事果企业管理合伙企业（有限合伙） [26]

公司业务动态 - 京东于9月16日在北京国际饭店举行首场品酒会 正式推出"京东品酒会"IP [1] - 公司持续发力酒旅业务 未来将发布全新酒店发展计划 [1] 行业战略观点 - 京东表示不希望酒店行业进入价格战 避免酒店从业者进一步降低价格 [1] - 公司认为价格战可能导致服务品质下降 利润空间受挤压及生态破坏 [1]