核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 上周（2月6日当周）贵金属价格调整，主因美国科技股财报不及预期回调、美国财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [1] - 1月中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率平稳，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 铜价承压，主因特朗普提名鹰派人士凯文·沃什出任下任美联储主席，强化了市场对缩表与强美元的预期 [2] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动，为铜价提供支撑 [2] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动，叠加战略溢价支撑，使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性，价格重心有望稳步上移 [2] 铝 - 铝价震荡调整，宏观面多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [2] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [2] - 进入淡季，社会库存累库趋势不改 [2] 锡 - 锡价持续下行，受海外宏观压制及资金减持等因素影响 [2] - 供应端或边际宽松：近期印尼交易所锡锭成交逐渐活跃，叠加缅甸复产推进 [2] - 随着锡价下跌，下游采购意愿有所增加，供需边际略有改善，锡价下方有支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [3] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧，节前补库备库需求支撑价格回升 [3] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：周内钨市延续强势行情，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格重心系统性上移 [3] - 虽下游硬质合金行业因成本传导压力呈现刚需缩量态势，但在矿端配额偏紧与政策管制（两用物项）背景下，卖方市场特征凸显 [3] - 短期现货紧俏格局难解，钨价或高位坚挺；节后需关注下游补库力度及废钨市场的调节作用 [3] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [13][34][52] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节假期和宏观情绪影响出现短期波动，但多个细分领域在供应约束、政策支持及需求预期向好的驱动下，中长期上行趋势明确 [13][34][37][38][52][54] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，同期美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88% [3] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨 [1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将降至38.36% [1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比微增0.69个百分点，国网订单持续落地提供支撑；漆包线行业开机率83.8%，环比微升0.47个百分点，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**： * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，环比增加0.53个百分点 [2] * 库存端：电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨 [2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行 [2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属（金）**： * 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡，美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平 [3] * 报告核心观点认为，黄金的支撑在央行购金和降息预期下更强 [13] 小金属及稀土行情综述 * **稀土板块**：景气度加速向上，价格看多 [34] * **锑板块**：景气度拐点向上，价格重心上移 [34] * **钼板块**：景气度加速向上，钼价走稳，上行空间打开 [34] * **锡板块**：景气度拐点向上，价格有望偏强运行 [34] * **钨板块**：景气度拐点向上，钨价有望持续上行 [34] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨 [35] * 12月稀土永磁出口量当月值同比增加7%，报告认为外部“抢出口”叠加供改推进，稀土供需共振可期 [4][35] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [4][36] * **钨**： * 钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨 [38] * 供应持续偏紧，且近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，钨的优先级或较高 [4][38] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] * **钼**： * 钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨 [37] * 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * 建议关注标的：金钼股份，国城矿业 [37] * **锡**： * 锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨 [37] * 报告认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][37] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] * **锑**： * 锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨 [36] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [36] * 建议关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，价格有较强支撑 [52] * **锂金属**：景气度拐点向上，但锂价出现较大调整 [52] * **镍金属**：景气度拐点向上，矿端配额收紧预期较强 [52] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨 [4][53] * 碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨 [53] * 市场成交呈现博弈态势，上游挺价惜售，下游逢低采购 [53] * **钴**： * 本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [5][54] * 钴中间品市场保持“有价无市”，长期看原料结构性偏紧或将对价格形成支撑 [54] * **镍**： * 本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨 [5][55] * LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨 [5][55] * 价格下跌主因宏观情绪逆转，产业面呈“成本强支撑”与“现实弱需求”矛盾格局 [55]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同金属板块给出了具体的景气度判断和投资建议 [34][37][38][51] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管部分金属受春节临近和宏观情绪影响价格短期承压，但多个金属品种在供需格局改善、政策支持及海外战略备库等背景下，中长期上行趋势明确 [34][37][38][51][53] * 具体来看，稀土、钨、钼、锡等小金属板块景气度向上，能源金属中锂、钴、镍的景气度也出现拐点或稳健向上 [34][51] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，SPDR黄金持仓减少10.87吨至1076.23吨，主要受地缘政治风险等因素影响 [3] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：供应端，进口铜精矿加工费跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨；冶炼端废产阳极板企业开工率环比下降8.19个百分点至66.88%，预计下周将降至38.36%；消费端，铜线缆企业开工率环比微增0.69个百分点至60.15%，漆包线行业开机率为83.8%，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**：供应端，国内主流消费地铝棒库存增加1.5万吨至25.85万吨，全国氧化铝开工率增加0.53个百分点至77.84%，电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；成本端，国产铝土矿价格承压下行；需求端，铝加工综合开工率环比下降1.5个百分点至57.9%，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属**：报告核心观点认为，黄金的支撑在于央行购金和降息预期，且候任美联储主席沃什可能不如市场预期的那么鹰派 [13] 三、小金属及稀土行情综述 * 报告判断多个小金属板块景气度向上：**稀土**（加速向上）、**锑**（拐点向上）、**钼**（加速向上）、**锡**（拐点向上）、**钨**（拐点向上）[34] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，12月稀土永磁出口当月值同比+7%，创历史同期新高，报告看好后续出口宽松预期下的需求 [4][35] * **钨**：钨精矿本周价格环比上涨11.98%至67.27万元/吨，报告认为在海外（如美国拟设立25亿美元战略储备）加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [4][38] * **钼**：钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨度，进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * **锡**：锡锭本周价格环比下降15.81%至35.67万元/吨，但库存环比下降16.41%至8750吨，报告认为在印尼、缅甸供应低于预期的情况下，锡价上行趋势不改 [4][37] * **锑**：锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，报告看好后续出口修复带来的价格弹性 [36] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上 [51] * **锂**：景气度拐点向上，但受情绪和流动性冲击价格出现较大调整 [51] * **镍**：景气度拐点向上，等待印尼政策落地 [51] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨；周度总产量为2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存为10.55万吨，环比减少0.20万吨 [4][52] * **钴**：本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅；报告认为长期原料结构性偏紧将对价格形成支撑 [5][53] * **镍**：本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨；LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨；价格下跌主要受宏观情绪逆转影响，基本面呈成本强支撑与弱需求矛盾 [5][54]

市场整体表现 - A股全天共有61只涨停股和10只跌停股，显示市场活跃度分化 [1] - 部分ST及问题公司股价持续承压，例如*ST万方连续19日跌停，*ST精伦连续8日跌停 [1] 行业与概念板块表现 - 染料涂料概念板块表现活跃，闰土股份、海翔药业等公司股价涨停 [1] - 有色·钨概念板块走强，翔鹭钨业公司股价涨停 [1] 个股连板情况 - 部分个股连板效应显著，ST京蓝在10天内实现8次涨停 [1] - 百川股份在8天内实现5次涨停，杭电股份、名雕股份在6天内实现5次涨停 [1] - 韩建河山实现4连板，三变科技在5天内实现3次涨停，神剑股份在4天内实现3次涨停 [1] - 协鑫集成、杭州解百等公司实现3连板 [1] - 科瑞技术在4天内实现2次涨停，洲际油气在3天内实现2次涨停 [1] - 田中精机、金富科技等公司实现2连板，恩捷股份、完美世界等公司股价涨停 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量化大势研判行业配置策略（资产比较策略）**[8][12] * **模型构建思路**：基于产业生命周期理论，将权益资产划分为五种内在风格属性。通过“g>ROE>D”的优先级顺序，自下而上地比较所有资产的优劣，筛选出具有基本面优势的资产，其风格属性即代表未来市场主流风格，并据此进行行业配置。[8] * **模型具体构建过程**： 1. **风格定义与资产分类**：根据产业生命周期，将股票资产划分为五种风格：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。[8] 2. **资产比较框架**：采用分级比较逻辑。 * **主流资产比较**：优先比较实际增速资产（g）、预期增速资产（gf）、盈利资产（ROE）三类。只要其中一类资产具备优势，市场资金就会集中配置，次级资产机会不大。[12] * **次级资产比较**：当主流资产均无优势时，转向比较次级资产，其优先级由拥挤度决定：质量红利 > 价值红利 > 破产价值。[12] 3. **优势判断与因子应用**：对每一类风格资产，使用特定的量化因子进行横向比较，筛选出优势行业。 * **预期成长（gf）**：比较分析师预期增速（g_fttm）。[9][38] * **实际成长（g）**：比较业绩动量，使用超预期因子，如sue、sur、jor。[9][40] * **盈利能力（ROE）**：在PB-ROE框架下，选择估值较低的高ROE资产，使用PB-ROE回归残差因子。[9][43] * **质量红利**：结合股息率（dp）和盈利能力（roe）进行综合打分。[46] * **价值红利**：结合股息率（dp）和市净率倒数（bp）进行综合打分。[49] * **破产价值**：结合低市净率（pb）和小市值（size）进行综合打分（打分最低）。[53] 4. **行业配置**：以中信二三级行业（整理合并后为202个）为标的，每期在每个占优的风格策略下，选择排名靠前的5个行业，以等权重方式进行配置。[19] * **模型评价**：该框架自2009年以来对A股的风格轮动具有较好的解释能力。[19] 2. **因子名称：资产优势差（Spread）**[25] * **因子构建思路**：用于刻画某类资产中头部资产（Top组）相对于尾部资产（Bottom组）的趋势变化，类似于因子择时中的Spread指标。通过监测优势差的扩张与收缩，来判断对应风格资产的景气度。[25] * **因子具体构建过程**： 1. 每月末，计算所有行业在特定因子（如预期增速g_fttm、实际增速g_ttm、ROE）上的数值。 2. 根据因子值对行业进行排序，并分为若干组（如十分位）。 3. 计算头部组（如Top组）因子值的中位数与尾部组（如Bottom组）因子值的中位数之差。 $$资产优势差 = Top组中位数 - Bottom组中位数$$ 4. 观察该差值的时间序列变化，若差值扩大（Δ为正），则表明头部资产相对优势在增强；若差值缩小（Δ为负），则表明优势在减弱。[25][29] 模型的回测效果 1. **量化大势研判行业配置策略（资产比较策略）**，年化收益27.67%（2009年以来），2009年超额收益51%，2010年超额收益14%，2011年超额收益-11%，2012年超额收益0%，2013年超额收益36%，2014年超额收益-4%，2015年超额收益16%，2016年超额收益-1%，2017年超额收益27%，2018年超额收益7%，2019年超额收益8%，2020年超额收益44%，2021年超额收益38%，2022年超额收益62%，2023年超额收益10%，2024年超额收益52%，2025年超额收益14%，2026年1月超额收益-1%。[20][22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：预期净利润增速（g_fttm）**[9][38] * **因子构建思路**：基于分析师对未来净利润的一致预期，衡量资产的成长潜力。适用于所有产业周期阶段，是预期成长风格的核心筛选指标。[9] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，但通常指未来十二个月（Forward Twelve Months）的预期净利润增长率，由市场分析师一致预测数据计算得出。 2. **因子名称：超预期因子簇（sue, sur, jor）**[40] * **因子构建思路**：衡量公司实际发布的业绩相对于市场预期的偏离程度，捕捉业绩动量。主要适用于转型期和成长期资产，是实际成长风格的核心筛选指标。[9][40] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常包括： * **SUE（Standardized Unexpected Earnings）**：标准化意外盈余， (实际EPS - 预期EPS) / 历史盈余波动率。 * **SUR（Surprise）**：意外程度， (实际EPS - 预期EPS) / 预期EPS绝对值。 * **JOR**：可能指业绩预告或快报相关的超预期指标。 3. **因子名称：PB-ROE回归残差**[43] * **因子构建思路**：在PB-ROE估值框架下，寻找盈利能力（ROE）较高但估值（PB）相对较低的资产，即“性价比”高的盈利资产。适用于成熟期资产。[9][43] * **因子具体构建过程**： 1. 在横截面上，对行业（或公司）的市净率（PB）与净资产收益率（ROE）进行回归。 $$PB = \alpha + \beta * ROE + \epsilon$$ 2. 计算回归残差 \(\epsilon\)。残差为负表示该行业的实际PB低于其ROE所对应的理论PB，即估值相对偏低，更具投资价值。 4. **因子名称：质量红利复合因子（dp+roe）**[46] * **因子构建思路**：综合考察资产的股息回报（dp）和盈利质量（roe），筛选出既能提供稳定现金分红又具备良好盈利能力的资产。适用于成熟期资产。[46] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的合成公式。通常做法是对股息率（dp）和净资产收益率（roe）分别进行横截面标准化或分位数排序，然后按一定权重（如等权）相加得到综合得分。 5. **因子名称：价值红利复合因子（dp+bp）**[49] * **因子构建思路**：综合考察资产的股息回报（dp）和账面价值（bp，即市净率的倒数），筛选出高股息且估值便宜的深度价值型资产。[49] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的合成公式。通常做法是对股息率（dp）和市净率倒数（bp）分别进行横截面标准化或分位数排序，然后按一定权重（如等权）相加得到综合得分。 6. **因子名称：破产价值复合因子（pb+size）**[53] * **因子构建思路**：寻找市净率（pb）极低、市值（size）较小的资产，这类资产可能蕴含并购重组、壳价值或极端低估的机会。适用于停滞期和衰退期资产。[53] * **因子具体构建过程**：报告明确指出该策略选取“PB+SIZE打分最低”的行业。[53] 通常做法是对市净率（pb）和市值（size）分别进行横截面标准化或分位数排序（注意：pb因子值小代表估值低，size因子值小代表市值小），然后按一定权重相加得到综合得分，并选择得分最低的资产。 7. **因子名称：拥挤度**[12][30][34] * **因子构建思路**：衡量某一类资产或策略的交易热门程度和资金集中度。拥挤度过高可能预示着短期风险加大，用于在次级资产比较中确定优先级，并作为主流资产配置的辅助风控指标。[12][30][34] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算方法。常见的拥挤度指标可能包括：换手率分位数、估值分位数、资金流入强度、因子收益率波动率等。

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 * 报告认为，大宗及贵金属（铜、铝、贵金属）已完成压力测试，价格整装待发或看好旺季表现 [13] * 小金属及稀土板块景气度普遍向上，其中稀土、钼板块景气度“加速向上”，锑、锡、钨板块景气度“拐点向上” [32] * 能源金属中，钴金属景气度“稳健向上”，锂金属景气度“拐点向上” [56][57] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：压力测试完成，商品价格整装待发 [13] * **铝**：压力测试完成，依旧看好板块旺季表现，核心逻辑是低供应低库存、需求有望超预期 [13] * **贵金属**：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大 [13] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价上涨3.98%至13650.5美元/吨，沪铜上涨2.31%至10.37万元/吨 [2] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；全国主流地区铜库存环比减少2.24%，但总库存同比增加4.97万吨 [2] * 冶炼：本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点，预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76% [2] * 消费：本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点；但周尾铜价创历史新高抑制下游提货，叠加春节临近，预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%；本周漆包线行业开机率回升至83.33%，因铜价上涨带动下游集中下单且家电需求旺盛 [2] * **铝**： * 价格：本周LME铝价上涨1.75%至3229.0美元/吨，沪铝上涨1.11%至2.46万元/吨 [3] * 供应：国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%；氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存小幅上升至360.3万吨 [3] * 成本：海内外铝土矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转 [3] * 需求：本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”的特征，行业正快速步入春节淡季节奏 [3] * **贵金属 (金)**： * 价格：本周COMEX金价上涨8.58%至5410.8美元/盎司 [4] * 宏观：美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89%；SPDR黄金持仓维持1086.53吨 [4] * 地缘政治：受以色列与美军协作可能打击伊朗、特朗普签署行政令威胁对向古巴提供石油的国家加征关税等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [4] * 货币政策：美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%至3.75%之间 [4] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧开始兑现，叠加出口宽松预期共振，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻，库存支撑强，需求良好，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格为74.87万元/吨，环比上涨11.30% [33] * 出口：12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%，单月出口量创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [5][33] * 观点：结合往后出口更加宽松的预期，对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [5] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5][34] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格60.07万元/吨，环比上涨12.99% [36] * 政策：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [5][36] * 观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [36] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **锡**： * 价格：锡锭本周价格为42.36万元/吨，环比下降0.03% [35] * 库存：锡锭本周库存为10468吨，环比上涨7.70% [35] * 供应：据SMM 25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧 [5] * 观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [5][35] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] * **其他小金属**： * **锑**：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26% [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4010元/吨，持平；钼铁本周价格25.60万元/吨，环比上涨0.79% [35] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，本周钴价震荡为主，国内库存持续下降，静待下游补库开启 [56] * **锂金属**：景气度拐点向上，本周锂价冲顶后大幅回撤，主因交易因素扰动；海外Pilbara宣布复产，预计4个月内完成复产工作 [57] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价上涨7.15%至17.09万元/吨，氢氧化锂均价上涨8.24%至16.98万元/吨 [5][57] * 产量：本周碳酸锂总产量2.16万吨，环比减少0.06万吨 [5][57] * 库存：本周碳酸锂三大样本合计库存10.75万吨，环比减少0.14万吨 [57] * 市场：现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显；价格回落后下游材料厂采购意愿增强 [57] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价上涨1.8%至44.50万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [6][58] * 供应：刚果金出口进展缓慢，预计2026年1月底至2月初多数矿企可实现出口，但受物流影响，首批中间品到港时间或推迟至4月下旬，短期内结构性偏紧格局难以缓解 [58] * 观点：未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力 [58] * **镍**： * 价格：本周LME镍价下跌6.2%至1.76万美元/吨，上期所镍价下跌5.5%至13.99万元/吨 [6][59] * 库存：LME镍库存增加0.3万吨至28.63万吨 [6][59] * 供应：菲律宾雨季与印尼RKAB审批监管趋严影响镍矿供应，价格走强 [59] * 市场：精炼镍市场呈冲高回落走势，现货成交清淡，终端采购受高价抑制 [59] * 宏观：特朗普提名沃什为美联储主席导致降息预期后移，影响市场情绪 [59]

公司股东股权质押情况 - 截至公告日，章源控股累计质押公司股份数量约为3.29亿股 [1] - 上述质押股份数量占章源控股所持公司股份的比例为48.32% [1] 核电设备行业动态 - 核电建设热潮带动设备厂订单饱满，生产繁忙 [1] - 设备厂订单已排期至2028年 [1] - 为应对需求，部分设备厂员工实行三班倒，生产线24小时不停运转 [1]

文章核心观点 - 当前多种有色金属价格同步强势上涨，其驱动力已超越传统经济周期，主要源于全球能源转型、产业链重构与地缘秩序演变等更深层的结构性力量 [1][2][3] - 黄金价格创历史新高，其驱动逻辑正从传统的利率、通胀分析框架，转向全球信用体系与底层秩序重塑的宏观叙事 [4][7] - 以铜、铝为代表的工业金属价格走强，核心驱动力是全球能源转型、人工智能算力爆发及电网投资等明确的长期需求，叠加供给端增长受限 [14][17][21] - 稀土、钨等战略金属的重要性凸显，其供需紧张与价格波动紧密联系于高端制造、国家安全及大国博弈背景下的产业脉络 [22][24][26] - 对于普通投资者，通过投资于广泛覆盖有色金属产业（如中证细分有色金属产业主题指数）的ETF及联接基金，是系统性参与该产业趋势、避免单一品种押注风险的有效方式 [27][28][33][38][39] 黄金：周期之上的价值锚重塑 - 黄金价格从2022年9月的每盎司1614美元起步，历经三年多波动攀升，最终突破5000美元关口，创下百年新高，区间最大涨幅超过200% [4] - 价格表现远超仅由地缘动荡、美国债务危机、美联储降息路径等传统因素所能解释的幅度，显示驱动力量更为深层 [4] - 核心驱动力在于全球信用体系与底层秩序的重塑，“去美元化”从讨论走向各国央行的实际行动，黄金作为非主权信用的财富信任公约数，正被重新视为重要的储备资产 [7][10] - 在历史阶段，市场寻找的不仅是回报，更是安全与信赖，黄金正重新成为衡量价值的尺度 [13] 铜与铝：工业脉搏的叙事更新 - **铜**：过去一年实现43%的涨幅，价格徘徊在10万元/吨的历史高位区间，主要受全球能源转型、人工智能算力爆发及大规模电网投资三条需求主线支撑 [14] - **铜供给**：面临矿山品位下降、新增产能有限等制约，叠加关税预期等因素加剧全球库存错配，形成清晰的结构性供需缺口 [17] - **全球铜供需数据**：根据表格数据，2024至2026年全球精炼铜消费量预计从27328千公吨增长至28729千公吨，而同期精炼铜产量增长相对有限，导致全球精炼铜平衡（中国表观消费量基准）在2026年预计出现150千公吨的缺口 [18] - **铝**：价格创下四年来的高点，其逻辑同样具有鲜明时代特征 [18] - **铝供给**：全球产能面临实质性“天花板”，国内电解铝产能已政策触顶，海外则受制于能源成本 [19] - **铝需求**：结构发生质变，新能源车轻量化、储能、数据中心、航空航天等高端制造领域需求正逐步替代传统建筑需求 [19] - **铝供需数据**：根据表格数据，2024至2026年总需求预计从7359万吨增长至7779万吨，而总供给从7282万吨增长至7584万吨，导致供需平衡持续为负（即供应短缺），2026年短缺达196万吨 [20] - 铜与铝的走势共同指向一场广度与深度可能超预期的全球性再工业化浪潮 [21] 战略资源：大国博弈与尖端制造的“血管” - **稀土**：中国拥有从开采、冶炼到永磁材料制造的完整产业链优势，在中美科技与贸易博弈背景下愈发凸显，其需求来自新能源车、风电、工业电机及人形机器人等领域，供给端实行生产总量指标控制，具备刚性特征 [22] - **钨**：被誉为“工业的牙齿”，过去一年涨幅接近200%，作为硬质合金核心材料，是高端数控机床、精密加工和国防工业的基石，国内开采配额管控、资源品位下降叠加全球军工备库需求增长，共同造就极致供需紧张 [24][26] - **其他金属**：如因AI芯片封装需求受关注的锡，以及在新能源浪潮中走出周期谷底的锂、钴，每个品种背后都连接着人工智能、能源革命、高端制造及国家安全等清晰的产业脉络 [26] 投资工具：有色金属ETF基金及其联接 - **投资思路**：面对复杂的有色金属供需逻辑，可放弃精准押注单一品种，转而通过指数化投资拥抱整个产业链的周期叙事 [27] - **标的指数**：中证细分有色金属产业主题指数（000811）系统性地网罗了A股市场中与有色金属核心产业相关的50家上市公司 [28] - **指数构成与叙事承载**： - 约45%权重分布于工业金属（以铜、铝为主），锚定全球能源转型与再工业化的核心叙事 [35] - 约13%权重给予黄金，为组合注入对冲全球宏观不确定性的反脆弱属性 [35] - 剩余权重均衡分布在小金属、能源金属（锂、钴）等领域，覆盖了稀土、钨等战略资源及新能源产业链关键材料 [35] - **指数成分示例**：前十大成分股包括紫金矿业（权重15.36%）、洛阳钼业（7.95%）、中国铝业（4.41%）、江西铜业（2.59%）、山东黄金（3.19%）、北方稀土（5.31%）、赣锋锂业（3.23%）、华友钴业（4.71%）、云铝股份（3.11%）、中金黄金（3.09%）等 [37] - **投资意义**：通过该指数，投资者可系统性参与电网与AI基建驱动的工业金属需求、信用重塑背景下的贵金属价值重估，以及高端制造与战略博弈中的战略金属成长机遇，避免“看对方向却选错品种”的遗憾 [33][35][39][41]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] - 核心逻辑：多个关键金属品种因供给端扰动、政策收紧或结构性短缺，导致供应偏紧预期持续，价格获得支撑或存在上涨空间 [1][27] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张原因**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水导致采矿与装船受阻；多数本地矿山MOMS系统验证延迟，无法正常提交版税和销售；林业工作组审查持续，矿方惜售观望 [1][27] - **政策影响**：印尼能矿部司长表示，2026年镍矿生产配额（RKAB）预计下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期；印尼计划对镍矿伴生钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元 [1][27] - **后市判断**：新的RKAB配额不确定性、配额减少预测及额外征税，预计对后市镍矿价格形成底部支撑 [1][27] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [16][30] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供给格局**：刚果金2025年配额可延续至2026年3月底，但市场整体流动性偏紧，叠加约3个月的运输周期，预计在4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5] - **配额与产量分析**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计1.81/9.66/9.66万吨；假设刚果金2025年产量与2024年（22.0万吨）持平，其2025年暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量（29.0万吨）的57% [5][33] - **后市判断**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将使钴供给随时间愈发紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占当年配额36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][37][40] 锑行业观点更新 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格周环比持平；欧洲锑现货价格达3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **供应格局**：中国是全球锑供给主导者，2024年产量6万吨，占全球60%；冬季北方矿山基本停止供货，预计国内矿供应将持续紧张至上半年化雪前 [6][41] - **政策与需求**：中国商务部此前对锑实施出口管制，但自2024年11月23日起，相关对美出口管制条款暂停实施至2026年11月27日，有望促进出口恢复；1月份面临春节前备货需求，市场预期较好 [6][41] - **后市判断**：国内锑矿供应长期紧张局面未改，在供应紧张、需求看增及出口有望恢复的背景下，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][44] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 锂行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂均价17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂均价16.11万元/吨，周环比上涨8.19%；碳酸锂样本周度库存总计10.89万吨，周环比去库783吨 [8][47] - **供给扰动**：碳酸锂周度产量为22,217实物吨，环比下降1.72%；宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起下调电池产品出口退税率，可能引发短期内电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度形成“淡季不淡” [8][54] - **后市判断**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][54] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][54] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格周环比持平；氧化镝均价1,430元/公斤，周环比下跌1.72% [9][58] - **供给收紧**：国内部分分离厂因环评及指标限制在12月停产，导致氧化镨钕供应收紧；越南通过法案禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月产量 [9][58] - **行业格局**：中国主导全球稀土供给，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92%；中国是唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：2025年11月7日起，中国暂停实施涉及稀土等相关物项的6项出口管制措施一年；《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》可能引发供给侧收紧预期 [10][60] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][67] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54,200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7,195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9,720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）地区冲突虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5,002.83公吨，环比减少32.9%；印尼锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][69] - **后市判断**：海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [11][71] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业观点更新 - **价格大涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应紧张**：中国对钨矿实行开采总量控制；2025年下半年第二批指标下发延迟，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平；春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧 [13][72] - **供需矛盾**：下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出；中长期全球钨矿新增产能有限，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [13][73] - **受益标的**：章源钨业（2025H1钨精矿产量1,849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3,724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3,948吨） [21][75] 铀行业观点更新 - **价格高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧**：天然铀面临结构性短缺；多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年Q1投产；Cameco下调其麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工表示2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][15][77] - **后市判断**：天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在，在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成支撑 [15][77] - **受益标的**：中广核矿业 [22][80]

核心观点 - 报告汇总了多个行业在特定时期内的市场动态、价格趋势、供需格局及投资机会展望，重点关注有色金属、计算机、建筑材料、传媒、批零社服等板块 [3] 有色金属行业 - **钴**：前期刚果（金）钴出口进度低于预期，2026年第一季度钴价节奏与出口进度紧密相关，钴价继续上涨 [3] - **锂**：受国务院发布《固体废物综合治理行动计划》带来的新供给侧政策约束预期影响，碳酸锂期货价格水涨船高，预期扰动结束后，预计锂价短期迈入震荡阶段 [3] - **钼**：年初主流钢厂钼铁招标量平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价维持震荡 [3] - **钨**：当前需求端保持刚性采购，地缘扰动强化长期战略属性及短期挺价预期，预计钨价维持高位震荡 [3] 计算机行业 - **AI Agent**：作为驱动tokens增长关键，AI Agent的规模化应用有望驱动AI基础软件工具、虚拟机和CPU等基础设施放量 [3] - **投资机会**：国产CPU龙头以及部分IT厂商有望受益于此趋势，建议关注软硬件基础设施相关产业链环节的核心厂商 [3] 建筑材料行业 - **整体状况**：当前建材板块业绩和估值具备较大弹性，尤其是供给端产能显著出清、具备份额提升逻辑的消费建材 [3] - **消费建材**：大部分消费建材净利率普遍在历史中枢以下，部分B端公司在历史底部，2025年部分公司凭借原材料红利、结构调整、价格企稳、裁员控费、减值下降实现盈利改善，2026年这一趋势将继续 [3] - **水泥玻璃**：供给端均在发生积极变化，盈利有望底部改善 [3] 传媒行业 - **市场动态**：近期国产文本&多模态大模型加速追赶，国内外AI Agent应用密集催化，美股巨头财报季强化全球AI景气度叙事 [3] - **投资建议**：建议围绕春节前后DeepSeek&豆包展开关注 [3] 批零社服行业 - **零售**：行业逻辑将由“调改投入”转入“调改交卷”，收入端调改店同店增长及客流改善持续验证，利润端关店包袱出清，随着高毛利自有品牌占比提升及供应链优化，利润弹性将显著释放 [3] - **化妆品**：优选高端品牌资产，关注低位标的配置机会，高端品牌强化货架渠道竞争力，线下展店与天猫平销缓和大促流量竞争与利润压力 [3] - **珠宝**：近期金价创新高，或对短期消费情绪有一定影响，但一季度为传统黄金销售旺季，叠加2025年一季度金价基数较低，春节前后品牌活动逐步展开，刚性需求较大，终端销售有望高增 [3] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节为9天假期，时间较晚且与元旦假期间隔较长，关注中长线旅游目的地 [3]