市场整体表现 - 10月29日午间A股共有45只涨停股和4只跌停股 [1] 活跃行业与概念板块 - 有色·钨概念板块表现活跃，中钨高新实现2连板 [1] - 铜箔/覆铜板概念板块走强，宏和科技实现2连板，铜冠铜箔涨停 [1] 个股连板表现 - *ST万方在13天内录得11次涨停 [1] - ST中迪实现9连板 [1] - 平潭发展在9天内录得7次涨停 [1] - 时空科技实现6连板 [1] - *ST宝鹰在5天内录得4次涨停 [1] - 上海电力在7天内录得3次涨停 [1] - 方大炭素和海兴电力均实现2连板 [1] - 海南机场和山子高科等个股涨停 [1] 个股跌停表现 - *ST元成连续13个交易日跌停 [1] - ST尔雅和ST柯利达连续2个交易日跌停 [1] - *ST赛隆跌停 [1]

市场整体表现 - A股市场10月28日午间共有64只涨停股和6只跌停股 [1] 活跃行业与概念板块 - 有色·钨概念板块表现活跃，安泰科技实现2连板，中钨高新涨停 [1] - 玻纤概念板块走强，宏和科技涨停 [1] - 福建国资概念板块上涨，海峡创新和福建水泥实现2连板，合力泰和厦门港务等涨停 [1] 个股连板表现 - *ST万方在12天内实现10次涨停 [1] - ST中迪实现8连板 [1] - 盈新发展实现7连板 [1] - 平潭发展在8天内实现6次涨停 [1] - *ST景峰在8天内实现5次涨停 [1] - 时空科技和*ST正平实现5连板 [1] - ST岭南在7天内实现4次涨停 [1] - 大为股份在6天内实现4次涨停 [1] - 达华智能实现4连板 [1] - 东方钽业和格尔软件在4天内实现3次涨停 [1] - 青岛双星和亚士创能实现3连板 [1] - 秦港股份在4天内实现2次涨停 [1] - 景旺电子实现2连板 [1] - 福莱特和多氟多等个股涨停 [1] 个股跌停表现 - *ST元成连续12日跌停 [2] - *ST苏吴和ST华通连续2日跌停 [2] - *ST和科和世龙实业等个股跌停 [2]

行业与公司 * 会议聚焦有色金属行业 涵盖锂 电解铝 铜 锡 稀土 钨 钴 黄金等多个细分品种[1][2] * 涉及公司包括锂矿领域的赣锋锂业 天齐锂业 盛新锂能 雅化集团 藏格矿业 中矿资源 永兴材料[5] 电解铝领域的神火股份 中孚实业 中国铝业 中国宏桥[4][7] 铜领域的紫金矿业 洛阳钼业[10] 锡领域的华锡有色 兴业银锡[2][16] 钴领域的华友钴业[14] 钨领域的厦门钨业等[22] 核心观点与论据 **锂市场** * 需求端驱动强劲 2025年9月国内电动车批发渗透率达53.5% 全球前三季度电动车渗透率为22.3% 北美 其他亚洲地区 南半球渗透率分别为8.7% 5.8% 4% 仍有巨大增长空间[2] 储能需求预期上调 中国政策支持到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦 带动投资2,500亿元 碳酸锂价格下降提升了储能投资回报率[1][2] 全球AI IDC等新兴领域对储能需求增长 例如AIGC产值预计从2024年150亿美元增长至2032年900多亿美元[3] * 供给端因前两年碳酸锂价格较低 2024年全球锂矿公司资本开支明显下滑 可能导致未来两到三年新投产项目放缓[1][3] 预计2026年锂供给同比增速将首次下滑至20%以下[1][3] * 市场平衡改善 预计明年锂市场过剩量将从今年过剩十多万吨缩减到个位数过剩量 看好明年锂价中枢抬升[1][3] 近期碳酸锂期货反弹 仓单持续下降 显示下游需求旺盛 短期锂价有强支撑[2] **电解铝市场** * 铝价受铜价上涨带来的替代效应推动 逼近21,000元高点 国内电解铝产能利用率高企达99.4%-99.5% 社会库存从累库转向去库[4] * 国内4,500万吨产能天花板下 未来几年铝价中枢可能逐步上升[4] 中美关税影响有限 中国每年直接和间接出口美国铝材约占总需求5% 海外客户难以找到中国体量的替代供应商 取消出口退税后价格上涨可传导至下游[4][6] * 氧化铝价格下跌利好自给率低的企业 如中孚实业利润表现优异[4][7] 高股息 高分红标的如中国铝业和中孚实业值得关注 港股中国宏桥股息率超过6%具优势[1][7] **铜市场** * 近期铜价波动大 受宏观因素影响 接近1万美元 但因需求受抑制和库存累积（国内社会库存约18万吨） 预计2026年上半年将迎做多窗口 有望创新高至1.2万-1.4万美元[2][8] * 供给端紧张 埃芬豪卡玛铜矿最快恢复时间到明年二季度到三季度 自由港矿难及印尼政府审查可能导致恢复延迟 泰克资源明年减产8万吨 总体供给紧张局面在明年上半年最为集中[8] * 当前需求优于预期 高铜价耐受度提升 四季度国家电网投资追赶 家电需求如空调排产环比增长20% 新能源汽车用铜量保持全年百分之十几增长[9] 推荐标的紫金矿业性价比突出 全年业绩520~530亿问题不大 明年可看650亿以上[10] **锡市场** * 锡被多国列为关键矿产资源 中国自24年9月实行出口管制 俄罗斯极地黄金锡产量归零 印尼出口许可证审批调整 缅甸佤邦停止开采 导致全球供给紧张[2][15] * 需求端半导体领域锡焊料需求强劲 AI需求提振 中美关税摩擦对实际出口量影响有限[2][15] 推荐华锡有色和兴业银锡 小金属板块估值或提升至20倍PE[2][16] 兴业银锡旗下项目满产后利润预计可达60亿元以上[17] **稀土与钨市场** * 稀土价格近期回调 受国庆后市场情绪和10月9日出口管制措施影响 需关注氧化钕镨价格止跌信号[2][18] 出口管制范围拓宽 包括新增5种稀土矿 系统设备及全产业链技术 加强中国在稀土回收技术优势 限制海外供给[19][20] 美国积极构建自身稀土产业链 但短期对中国影响有限[21] * 钨价在达到28万元/吨新高后回调 但因大厂长单价上调开始第二轮上涨 供给增量有限 需求端硬质合金基础稳定 军工和光伏领域明年发力[22] 推荐厦门钨业等标的[22] **黄金与钴市场** * 黄金价格近期达4,300-4,400元 受央行增持 去美元化 全球不确定性及ETF配置增加支撑 预计涨势延续 除非出现央行净卖出等极端情况[11][12] 黄金股在价格加速上涨后可能出现横盘或回调[11][12] * 钴价涨势迅猛 从41-42万有望在11月达50万 反映商品价格加速做顶过程中权益端更理性[13] 华友钴业今年预计盈利60亿 明年80亿 估值约15倍 立讯精密今年利润约30亿港币 明年近50亿港币 市值约400亿港币 存在低估[14] 其他重要内容 * 投资主线关注高股息 高分红标的以及具有战略属性 供给紧张的小金属品种[1][7][16] * 多个品种的供需平衡改善或供给紧张是支撑价格中枢上移的核心逻辑[1][3][4][8][15] * 需密切关注政策变化（如出口管制） 宏观因素 以及下游各领域（如电动车 储能 半导体 AI 军工 光伏）的实际需求变化[2][18][19][22]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业 包括基本金属（铜 铝） 贵金属（黄金） 以及小金属（钴 锂 钨 稀土等）[1] * 分析基于对上市公司业绩预期和估值水平的判断[1][4] 核心观点与论据 行业整体展望 * 有色金属价格主升浪尚未启动 当前处于高位震荡阶段 预计2026年一季度末前后将迎来主升浪[1][3] * 驱动因素包括美国首次降息后海外需求企稳 美国结束缩表提供额外流动性 以及海外冲突区域重建带来的边际需求增长[1][3][5] * 供给侧扰动（如铜 铝 钢铁）强于需求影响 使得商品价格在降息初期冲高后回调有限[3] * 对行业未来一年甚至两年保持乐观态度 建议把握回调机会布局[1][5][13] 各子板块分析 **电解铝** * 电解铝板块是首选投资标的 具备进可攻 退可守的特点[1][10] * 估值严重滞涨 2026年绝对估值为个位数 相对估值处于过去两年的40分位数水平 而其他子板块在70-80分位数高位[10] * 红利属性强劲 主流公司分红预期为40%-60%并逐年提升[10] * 利润韧性强 上周商品价格回落时 电解铝利润反而环比上升至每吨4,500元以上[11] * 价格上涨弹性不输于铜 同样幅度价格上涨利润改善空间更大[11] **铜** * 短期铜价承压 高铜价抑制需求增长 矿山和冶炼厂或主动减产[8] * 长期具备潜力 预计2025年四季度至2026年全年铜市场将进入供不应求状态[1][9] * 主流公司估值已回落至合理区间 以每吨1 1万美元铜价计算 市盈率在10-13倍 结合铜价稳定和股票回调 预计2026年上行空间可能达到30%-40%[9] **黄金** * 短期交易过热 持仓和估值显示背离 估值已透支未来涨幅[7] * 地缘政治事件降温后可能出现调整 调整幅度预计在10个百分点左右[7] * 长期看 随着经济复苏 流动性宽松及通胀抬头 明年上半年可能再次上涨[1][7] * 当前有成长性的黄金公司估值在20~25倍 无成长性的在15倍左右[7] **小金属** * 钴：库存持续减少 价格仍有进一步上涨空间[2][12] * 锂：短期因停产矿山复产面临边际压力 但供需格局已接近底部 可战略性布局[2][12] * 钨：自2023年以来全球供需持续短缺 国家配额管理严格 长期看好[2][12] * 稀土：现货价格未见上涨反而回落 部分企业三季报业绩不及预期 需谨慎评估[12] 其他重要内容 * 中美博弈常态化 对基本金属情绪影响减弱 基本面仍是关键[1][6] * 2026年各有色子板块业绩预期普遍乐观 上升幅度约20%甚至更高[1][4] * 行业尚未进入下半场 建议在回调时进行配置[13][14]

涉及的行业与公司 * 行业：金属煤炭行业，具体包括黄金、铜、电解铝、钴、镍、碳酸锂、钨、铀、锡、钢铁、煤炭等多个细分领域 [1][8][9][15][18][19][21][22][23][26] * 公司：提及多家上市公司，例如黄金板块的紫金矿业、山东黄金、招金矿业 [5][6][7] 铜板块的紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [2][8] 电解铝板块的中国宏桥、云旅天山、中孚实业 [14] 钴板块的力勤资源、华友钴业、洛阳钼业 [17] 以及钢铁板块的华菱钢铁、方大特钢、中信特钢 [23] 和煤炭板块的兖矿能源、电投能源、潞安环能等 [30] 核心观点与论据 黄金市场 * 近期金价突破4000美元的主要驱动因素是海外ETF资金大规模加仓，以及美国降息预期下修导致资金从美股转向黄金避险，经济数据疲软和政府停摆也推升了避险情绪 [1][2][3] * 短期看，在降息初期及经济数据松动背景下，金价上行趋势将延续，但由于央行购金等因素难以高频跟踪，短端阻力位不明确 [1][4] * 长期看，若周期性与趋势性力量共振，黄金可能经历一个十年左右的中周期，目前涨势已持续七年，预计至少还有三年左右的短周期时长 [1][4] * 黄金股估值普遍偏低，突破4000美元后市场信心增强，预计A股公司估值将回到25-30倍历史中位数水平，建议关注四季度A股和港股黄金板块 [1][5][6] * 未来投资需关注估值方法从当期PE转向储量估值，大储量公司将迎来重估，山东黄金、招金矿业等公司潜力巨大 [7] 基本金属市场（铜、铝、锡） * 铜价上涨因美国ADP就业数据不及预期强化降息预期，以及全球铜矿供给紧张，如印尼Grasberg铜矿矿难导致2025-2026年连续六个季度减产50万吨，占全球供给2% [8] * 新领域需求如AI带来的电网改造需求增加，叠加全球制造业底部周期和流动性宽松预期，推动铜需求增长，建议积极配置中国主要铜公司 [2][8] * 电解铝行业在降息周期中后期迎来配置良机，铝铜比值修复概率较大，随着降息落地及经济企稳，铝市场将迎来更猛烈修复 [2][9][11] * 电解铝行业具有显著红利属性，每年分红速度约为10%，估值便宜，是低估核心资产 [14] * 锡价因印尼打击非法开采而大幅上涨，印尼非法资源贡献约3万吨产量，打击行动将收缩供给，中长期看好AI服务器需求和半导体周期驱动的锡价弹性，锡价有望突破前高38万元 [24][25] 小金属与能源金属市场（钴、镍、锂、钨、铀） * 刚果金占据全球钴供应70%份额，供需紧平衡下钴价呈上行趋势，长期均价预期维持在30~35万元，短期内因现货硬短缺价格有望拉升至40万元以上 [15][16] * 拥有印尼产能或刚果金当地产能的公司，如力勤资源、华友钴业、洛阳钼业将受益于钴价上涨 [17] * 镍处于周期底部，若工业金属整体上涨，镍价也会跟随上涨，相关公司盈利上修弹性大 [18] * 碳酸锂价格阶段性处于底部，需求强劲但供给释放导致价格横盘，长期看2027-2028年行业供需反转，明年或后年可能出现周期拐点 [19][20] * 钨和铀因供给硬短缺和核电放量需求增长而表现强势 [21] 钢铁市场 * 当前钢铁需求疲软，库存积累至历史中高水平，压制钢价，螺纹钢跌至3200元/吨左右 [22] * 对明年（2026年）前景更为乐观，因政策确定性增强，西芒杜矿区年底投产将带来3000~4000万吨新增铁矿石供应，降息周期增强经济修复预期 [23] * 推荐估值较低且业绩稳健的标的，如华菱钢铁、方大特钢和中信特钢 [23] 煤炭市场 * 假期期间煤炭港口库存同比增加7%，环比增加2%，动力煤价格略有回落，但焦炭第一轮提涨已落地 [26] * 超产核查在假期期间有所进展，多座煤矿因超产或安全隐患被罚款并停产，对未来煤炭价格形成支撑 [27] * 若冷冬出现，将提升热耗需求，在供给端紧张情况下，四季度煤炭价格有望上涨甚至超预期 [28] * 煤炭板块估值处于2016年以来下1/3分位数，盈利接近周期底部，弹性不弱于其他资源品，有望迎来戴维斯双击 [29] 其他重要内容 * 公司推荐覆盖多个板块，包括顺周期成长标的（兖矿能源、电投能源）、价格弹性标的（潞安环能、华阳股份）以及成长价值型标的（新洁能源） [30] * 强调了不同金属品种的配置时机差异，例如铜在降息初期反应，铝在降息中后期修复 [11] * 多次提及全球资源国加强对战略物资的管控与争夺，以及电力供应紧张对电解铝等品种供给的影响 [8][13]

行业整体表现 - 2025年上半年有色行业上市公司实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59% [2] - 2025年上半年有色行业上市公司实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94% [2] - 行业利润向上游矿采选业集中，其营业利润增速明显高于冶炼及加工业 [1][2] - 行业盈利能力持续提升，杠杆率小幅回升，现金流改善明显，资本支出持续收缩 [2] 铜板块 - 2025年上半年铜板块实现营收9236.61亿元，同比增长1.54% [3] - 2025年上半年铜板块实现归母净利润438.11亿元，同比增长40.97% [3] - 铜板块利润增速显著高于收入增速，盈利能力回升，资本支出持续收缩 [1][2][3] 贵金属板块 - 2025年上半年贵金属板块实现营收1882.53亿元，同比增长27.15% [3] - 2025年上半年贵金属板块实现归母净利润96.81亿元，同比增长64.71% [3] - 板块收入及净利润大幅增长主要得益于金、银价格的同比大幅增长 [3] - 在美联储降息预期等因素驱动下，黄金价格有望长期看涨 [1][5] 稀土与磁性材料板块 - 2025年上半年稀土板块营收增速由负转正，净利润同比大幅增长，盈利能力明显修复 [4] - 2025年上半年磁性材料板块营收增速由负转正，净利润增速高于营收增速，盈利能力平稳抬升 [4] 钨板块 - 2025年上半年钨板块营收同比转正且增幅边际提升，扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升 [4] 投资建议关注领域 - 建议关注供给端紧张、需求向好的铜板块 [5] - 建议关注黄金价格长期看涨背景下的贵金属板块，相关标的招金矿业(01818) [5] - 建议关注战略性价值属性强、供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的金力永磁(06680) [5]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业相较大盘表现亮眼，有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，涨幅超过沪深300指数34.96个百分点 [4] - 2025年上半年有色金属行业利润向上游集中，有色板块营收平稳但业绩大幅增长，盈利能力持续提升，板块现金流改善明显，贵金属及小金属板块业绩表现优异 [5] - 投资建议关注供给端紧张、需求端结构向好且金融属性较强的铜板块，以及受美联储降息预期、美元走弱和央行储备多元化驱动的贵金属板块，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块 [9] 行业市场表现总结 - 2025年至今（截至2025年9月18日）有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，相对沪深300指数超额收益34.96个百分点，2025年上半年涨幅在申万一级行业中排名第二 [4] - 细分板块中，2025H1黄金板块涨幅最大（41.15%），2025Q2磁性材料板块表现最好（18.95%），2025年至今稀土板块涨幅远超其他板块，达115.91% [22][23] - 2025年至今涨幅前十大个股向黄金、稀土及磁材板块集中，跌幅前十大个股集中在铝、钛板块 [26] 行业业绩概览总结 - 2025年上半年有色行业累计收入增速逐月收窄，但上游矿采选业收入增幅较2024年提升5.3个百分点至14.20%，利润向上游集中，矿采选业营业利润同比增长39.8% [29][34] - 有色板块上市公司2025H1实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94%，盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别较上年同期提升0.7和1.04个百分点 [36][42] - 2025H1有色板块经营净现金流同比大幅增长30.75%，资本支出持续收缩，杠杆率小幅回升 [43] 铜板块总结 - 2025H1铜板块利润增长显著高于收入增长，营收同比增长1.54%至9236.61亿元，归母净利润同比增长40.97%至438.11亿元，盈利能力回升，毛利率和净利率分别提升1.38和1.52个百分点 [6][62] - 2025H1铜板块资本支出持续收缩，资本支出降幅较2024年同期扩大6.26个百分点 [62] - 上市公司中，鹏欣资源营收同比增长100.21%，金田股份扣非净利润同比增长117% [64] 贵金属板块总结 - 2025H1贵金属板块营收及利润同比大幅增长，营收同比增长27.15%至1882.53亿元，归母净利润同比增长64.71%至96.81亿元，增长主要得益于金、银价格同比大幅上涨 [6][68] - 板块盈利能力回升，毛利率和净利率分别较2024年同期提升1.52和1.38个百分点至13.52%和6.27%，资本支出同比下降23.64% [71][72] - 上市公司中，招金黄金营收同比增长98.27%，湖南白银扣非净利润同比增长367.41% [72] 稀土磁材板块总结 - 2025H1稀土板块营收增速由负转正，同比增长19.76%至295.97亿元，归母净利润同比大增371.02%至15.42亿元，盈利能力明显修复，毛利率和净利率分别提升5.64和7.95个百分点 [77][78][81] - 2025H1磁性材料板块营收同比小幅增长0.69%至186.7亿元，归母净利润同比增长40.69%至13.54亿元，盈利能力平稳抬升 [79][83] - 上市公司中，北方稀土归母净利润同比大增1951.52%，金力永磁扣非净利润同比增长588.18% [85][87] 钨板块总结 - 2025H1钨板块营收同比转正且增幅边际提升，受非经常损益影响归母净利润增幅有限，但扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长 [8] 投资建议总结 - 建议关注供给紧张、需求向好且受益于美联储降息趋势的铜板块，贵金属板块在降息预期及美元走弱背景下黄金价格长期看涨，建议关注招金矿业，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的有金力永磁 [9]

公司股权质押 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司办理股票质押业务 质押用途为生产经营 [1] - 本次质押股份数量为3510万股 质押银行为中国工商银行崇义支行 [1]

投资策略建议 - 建议聚焦有真实利润兑现或强产业趋势的行业 重点关注资源 创新药 游戏和军工 [1] - 中长期关注供给在内 需求增长在外且中国有持续定价能力的行业 [1] - 短期利润兑现度角度建议关注稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等方向 [1] 消费电子机会 - 9月有密集消费电子产品发布会 提示关注消费电子行业 [1] - 重点关注苹果产业链的重估机会 [1]

**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]