业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入57.63亿元，同比增长20.48% [2] - 湿法锂电池隔离膜业务持续巩固全球领先地位 [2] - 2024年上半年公司隔膜在全球电动汽车上的装载量约达19.93亿平方米，同比增长22.7%，以接近26%的市占率稳居全球第一 [8] 智能制造 - 云南玉溪基地采用工业4.0最高标准的"灯塔工厂"设计，实现全流程智能化控制和柔性制造 [3] - 自主研发的在线涂布工艺将基膜制造与涂覆工序合二为一，大幅提升生产效率和质量一致性 [4] - "四位一体"质控体系实现从粒子到成品的全生命周期追溯，重新定义行业标准 [4] - 主力产品厚度仅5微米，针刺强度达560克，较常规7微米产品提升16.7% [3] 技术优势 - 近三年年均研发费用7亿元，累计获得锂电池隔膜相关有效专利授权505件（含40件国际专利） [6] - 拥有超过130种隔膜产品，满足动力电池、储能和3C电子市场的多元化需求 [6] - 5微米超薄高强隔膜提升电池体积能量密度，纳米孔道结构使离子电导率提升13.3% [6] - 已构建覆盖"液态-半固态-全固态"电池的全技术路线产品矩阵 [7] 前瞻布局 - 2021年成立子公司切入固态电池材料领域，选择硫化物技术路线 [7] - 已开发纯度99.9%以上的硫化锂及硫化物固态电解质产品 [7] - 玉溪基地在建年产1000吨硫化物固态电解质材料项目，十吨级中试线已贯通 [7] - 判断固态电池将与液态、半固态电池长期共存，首先应用于高精尖领域 [7] 市场地位 - 服务全球超过50家头部电池客户，包括宁德时代、比亚迪、LGES等 [8] - 产品覆盖亚洲、欧洲及北美市场 [8] - 通过持续适度超前开发确保在激烈市场竞争中保持领先地位 [8]

业绩表现 - 公司2025H1实现营收18.98亿元，同比增长14.78%，归母净利润1.00亿元，同比下降58.53% [1] - 2025H1毛利率25.09%，同比下降6.43pct，净利率6.40%，同比下降8.22pct [1] - 2025Q2营收10.09亿元，同比增长7.43%，环比增长13.43%，归母净利润0.54亿元，同比下降60.22%，环比增长15.03% [2] - 2025Q2毛利率24.71%，同比下降3.42pct，环比下降0.82pct，净利率7.04%，同比下降7.42pct，环比上升1.37pct [2] 费用与成本 - 2025H1期间费用率22.04%，同比上升3.66pct，主要系财务费用率同比上升4.85pct [1] - 2025Q2期间费用率23.13%，同比上升5.47pct，环比上升2.32pct，主要系研发费用和财务费用增加 [2] - 财务费用同比增加384.92%，主要因利息支出和汇兑损失增加 [1] - 存货减值准备同比增加0.27亿元，其他收益同比减少0.16亿元 [1] 业务发展 - 2025H1隔膜出货量同比增长65.3%，增速高于行业整体水平 [1] - 行业竞争激烈导致产品价格持续走低，毛利率大幅下滑 [1] - 公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固态电解质膜及相关产品 [2] - 参股公司深圳新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和10吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货 [2] 产品与技术 - 开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，可提升半固态电池安全性 [2] - 开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜，可提高全固态电池能量密度和安全性 [2] 行业动态 - 锂电池干法隔膜骨干生产企业达成五项共识：价格自律、科学释放产能、暂停扩产、加强产业链合作、社会监督 [3] - 反内卷政策持续深化有助于行业回归理性竞争，公司盈利能力有望逐步恢复 [3]

业绩表现 - 2025H1公司实现营收57.63亿元，同比上升20.49%，归母净利润-0.93亿元，同比下降131.96%，扣非后归母净利润-0.95亿元，同比下降136.54%，业绩符合预告预期 [2] - 2025Q2营收30.34亿元，同比+23.53%，环比+11.18%，归母净利润-1.19亿元，同比-189.47%，环比-557.69%，扣非后净利润-1.24亿元，同比-212.73%，环比-527.59% [2] - 2025Q2毛利率14.09%，同比-8.97pcts，环比-3.05pcts，净利率-4.81%，同比-10.27pcts，环比-5.32pcts，期间费用率15.36%，同比-4.11pcts [2] 海外布局与市场地位 - 匈牙利一期项目已正常运营并向海外客户出货，美国基地厂房建设完毕，正在安装设备并推进客户打样、送样 [3] - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作，包括松下、LGES、法国ACC、Ultium Cells等海外锂电池生产巨头 [3] - 国内已融入宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪、国轩高科等主流锂电池生产企业供应链体系 [3] 技术布局 - 半固态电池隔膜业务方面，控股子公司江苏三合电池材料科技具备量产供应能力，正在积极开拓市场 [3] - 全固态领域已布局硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产，稳步推进全固态电池材料拓展 [3] 机构预测 - 预计2025-2027年营收分别为124.30亿元、155.53亿元、185.73亿元，对应增速22.3%、25.1%、19.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、5.13亿元、10.81亿元，对应增速102.5%、3651.8%、110.9% [4] - 以8月19日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为2267X、60X、29X [4] - 最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025H1营收57.63亿元同比+20.49% 归母净利-0.93亿元同比-131.96% 符合预告预期 [1] - Q2营收30.34亿元同比+23.53%环比+11.18% 毛利率14.09%同比-8.97pcts 净利率-4.81%同比-10.27pcts [1] - 预计2025-2027年营收124.30/155.53/185.73亿元 对应增速22.3%/25.1%/19.4% 归母净利0.14/5.13/10.81亿元 [3] 业务进展 - 匈牙利一期项目正常运营 美国基地完成厂房建设 推进设备安装及客户送样 [2] - 国内绑定宁德时代/比亚迪等主流厂商 海外合作松下/LGES等巨头 [2] - 半固态隔膜已具备量产能力 全固态领域布局硫化锂/固态电解质膜研发 [2] 财务预测 - 2025E毛利率15.42% 2027E提升至19.77% 净利率从0.11%升至5.82% [6] - 2026E归母净利同比+3651.8% 2027E同比+110.9% ROE从0.06%提升至4.35% [6] - 2025-2027年PE为2267X/60X/29X PB维持1.3-1.2X [5] 运营效率 - 应收账款周转天数从227天(2024A)优化至150天(2027E) 存货周转天数从119天降至90天 [7] - 经营活动现金流从1.16亿元(2024A)增至3.46亿元(2027E) 资本开支2025E达31亿元后逐年下降 [7]

财务业绩 - 25H1收入19亿元同比增15% 归母净利润1亿元同比降59% 毛利率25.1%同比降6.4个百分点 [1] - 25Q2收入10.1亿元同环比增7%和13% 归母净利润0.5亿元同比降60%环比增15% 毛利率24.7%同环比降3.4和0.8个百分点 [1] - 25Q2单位净利0.01元/平 主因汇兑损失增加及存货减值影响 [1] 出货与产能 - 25Q2出货11.5亿平同环增15%和5% 湿法份额提升至60% [1] - 25年预计出货增25%至50亿平 Q3出货环增10%+至13亿平 [1] - 佛山4条湿法线于Q1及Q2末投产 Q3及Q4新增产能释放 [1] 盈利与定价 - 25Q2均价1元/平（含税）环增10% 主因产品结构变化及干法涨价 [1] - 单位毛利0.2元/平环比持平 隔膜价格基本见底 [1] - 湿法占比提升推动下半年单平盈利稳中有升 [1] 海外业务 - 海外收入占比维持20-30% [1] - 26年马来工厂预计出货6亿平+ 海外定价体系下盈利可观 [1] 技术布局 - 开发氧化物复合型及聚合物复合型固态电解质膜 [2] - 布局高强度耐热型/高孔隙率型/高耐热型大孔骨架膜 [2] - 参股新源邦具备氧化物电解质百吨级产能及十吨级出货 [2] 合作与产能 - 与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [2] - 硫化物电解质预计25年实现吨级出货 [2] 费用与现金流 - 25Q2期间费用率9.5%同环比增0.3个百分点 研发费用率提升至5.5% [2] - 信用减值0.5亿元 资产减值0.15亿元 [2] - 经营性净现金流7.5亿元环增11% 资本开支1.8亿元同环比降13%和6% [2] 存货状况 - Q2末存货8.3亿元较Q1末微降 库存维持低位 [2]

5μm超薄锂电池隔膜产品发布 - 公司正式发布5μm超薄锂电池隔膜产品 为目前量产最薄动力电池隔膜 [1] - 玉溪基地为5μm产品专属产线集群 按灯塔工厂标准建设 实现数字化自动化和模块化生产 [1] - 基地规划16条产线 占地面积超480亩 月产能达1900万平方米 [1] 隔膜技术特性与性能突破 - 5μm产品针刺强度达550gf 较7μm隔膜提升逾16% 厚度减少28.5% 内阻下降20.9% [3] - 通过结构调控和多机链协同技术 突破薄强相悖瓶颈 实现厚度强度与离子通透性平衡 [7] - 隔膜厚度仅头发丝十分之一 占锂电池成本约10% 是研发难度最大技术含量最高的锂电池材料 [1] 动力电池隔膜行业发展趋势 - 动力锂电池三大发展趋势为能量密度提升 安全标准升级和快充需求增长 [2] - 隔膜产业要求薄强快 减薄可减轻电池重量或增加空间利用率 提升电池极致性能 [2] - 行业处于加速洗牌和产能出清进程 竞争格局将向头部集中 [7] 固态电池材料研发布局 - 硫化物固态电解质材料占固态电池总成本36% 公司已涉足硫化锂/硫卤化物电解质材料研发生产 [8] - 子公司湖南恩捷已建成百吨级硫化锂中试线和10吨级硫化物固态电解质产线 具备供货能力 [9] - 预计2030年前液态电池市场份额仍超90% 公司需持续满足液态电池新市场需求 [11] 公司战略定位与产能建设 - 公司定位为新材料企业 致力于前沿材料尝试和技术产品突破 [7] - 5μm产品可提升电池续航能力 符合动力电池应用趋势 [7] - 行业竞争激烈导致隔膜价格下行 公司通过推出竞争力产品保持领先地位 [7]

公司核心竞争力 - 公司提出"三高一长"战略：高技术、高质量、高效率与坚持长期主义，以应对隔膜行业高投入、高风险、高技术壁垒与长验证周期的特征 [2][3] - 公司市场份额连续多年位居全球首位，截至2024年末保持行业领先地位 [3] - 公司拥有超110亿平方米隔膜产能，若做成1米宽绶带可绕地球到月球往返14次 [4] 技术创新与生产效率 - 首创在线涂布技术，将传统多工序整合为连续生产流程，大幅提升效率 [4] - 产品矩阵覆盖130余种隔膜型号，满足客户定制化需求并增强黏性 [4] - 隔膜厚度从9微米降至5微米，抗穿刺强度逆势提升16.7%，实现能量密度与安全性同步优化 [6] 行业竞争格局 - 行业面临价格下行压力，8家骨干企业达成价格自律、暂停扩产等反内卷共识 [5] - 公司推动竞争逻辑转向价值竞争、生态协同与差异化发展，建立技术-产能-市场动态平衡 [6] - 以能量密度提升、安全标准升级与快充需求为三大技术进化动力 [6] 全固态电池布局 - 硫化物路线成为全固态电解质主流方向，公司已建成10吨级硫化物电解质中试线并具备供货能力 [8] - 开发低成本硫化锂自产方案，通过工艺优化与规模化进一步降本 [8] - 预判2030年前液态电池仍将主导市场，全固态电池出货量预计达65GWh，占新能源车总需求约2% [8][9] 战略发展方向 - 双轨并行战略：持续优化液态电池隔膜同时超前布局全固态材料 [2][9] - 全球新能源电池需求预计2030年超4100GWh（乘用车2000GWh+商用车700GWh+储能1400GWh） [9] - 通过体系化技术迭代避免低价竞争，以自我革新应对产业变革 [2][6]

公司中标与合同动态 - 佳电股份控股子公司哈尔滨电气动力装备中标山东海阳辛安核电项目1、2号机组反应堆冷却剂泵设备 中标金额6.0898亿元 [1] - 亨通光电及控股子公司中标国内外海洋能源项目 中标总金额15.09亿元 包括广西钦州海上风电示范项目220kV/66kV海底光电复合电缆、湛江徐闻东三海上风电示范项目EPC总承包项目220kV海底复合电缆等 [1] - 启迪设计与联合体成员签订河南空港智算中心三期项目一批次算力集群建设、维护、运营一体化采购合同 建设部分含税总价约8.60亿元 [3] - 品高股份全资子公司广州微高与深圳元脉云算签订算力资源服务合同 总金额约3.97亿元 含算力设备租用、算力软件平台使用及五年技术支持 [3] - 中成股份签署阿塞拜疆光伏项目合同 金额约8.53亿元 [4] - 恩捷股份控股子公司上海恩捷与LG Energy Solution签订锂电池隔离膜供应协议 LGES预计2025年至2027年向上海恩捷采购约35.5亿平方米锂电池隔离膜 [4] 行业合同总体趋势 - 近1个月上市公司公告重大合同项目超130个 涉及逾60家上市公司 [1] - 上市公司基建领域大单频现 多个十亿级项目撑起基本盘 [1] - 海外项目多点开花 成为上市公司增长重要引擎之一 [1] - 上市公司重大合同体现各行业发展景气度 订单在手有利于后续业务增长 [1] 基建领域发展动态 - 基建领域十亿级项目频现 新能源、通信等新基建项目成为签单新亮点 [1] - 亨通光电致力于能源互联领域市场竞争力提升 服务于国家深海科技发展 助力全球能源体系绿色转型 [1] - 政策支持基建项目稳步开展 8000亿元两重建设项目清单全部下达完毕 《新一轮农村公路提升行动方案》提出到2027年全国完成新改建农村公路30万公里 [2] - 上半年基础设施投资实现同比4.6%增长 较整体固定资产投资增速高1.8个百分点 [2] - 中长期看中国基建具备发力空间 包括多个西部省份项目以及以运河、核电等为代表的水利、能源项目 [2] 产业创新与新兴领域 - 重大合同中新成色凸显 体现经济向新发展动能汇聚 涉及大数据、云计算、半导体等领域 [2] - 新质生产力相关领域景气度有望持续提升 包括机器人、数字化、医疗等行业 [3] - 机器人行业自动化机械、机械自动化和智能化需求越来越大 [3] - 数字化方面大量企业进行AI+转型 需要算力、算法和数据支持 [3] - 医疗行业创新药不断涌现 海外药企积极与中国创新药企合作通过BD交易获取中国专利药物授权 [3] 海外市场拓展 - 上市公司积极开拓国际市场 培育发展第二增长曲线 [4] - 恩捷股份加快推进湿法锂电池隔膜产品各海外生产基地建设布局 专注于锂电池隔离膜业务 深耕新能源领域 把握海外市场发展机遇 [5] - 中国企业技术能力提升 高端制造商品出口逐渐占据主导 出口竞争力不断增强 [5] - 中国基础设施建设能力难以替代 保障海外合同签订 体现中国经济发展从量变转向质变 [5]

建设银行个人消费贷款贴息 - 自2025年9月1日起对符合财金〔2025〕80号通知要求的客户进行贴息 [1] 权益类基金业绩表现 - 近一年权益类基金平均收益34.06% 其中99%产品实现正收益 54只产品净值翻倍 [2] - 北交所主题基金表现亮眼 中信建投北交所精选两年定开混合基金近一年收益218.96% 三只同类产品收益超150% [2] 上市公司中期分红 - 逾50家上市公司筹划中期分红 以基准股本估算派现规模超820亿元 [2] AI企业港股上市趋势 - 约50家AI企业递交港股IPO申请 占213家申请企业的23.5% [2] - 恒生人工智能主题指数今年以来累计涨幅30.69% [2] 隔膜行业反内卷共识 - 八家隔膜企业达成五项共识：价格自律 科学释放产能 暂停扩产 加强产业链合作 社会监督 [3] - 要求将价格稳定在成本线以上 参考供需比60%合理区间 未来两年以消化现有产能为主 [3] 即时零售增长数据 - 手机闪购成交额同比增长超300% 智能手表等电子产品增长超200% [3] - 运动鞋服销量同比增长超200% [3] 技术研发突破 - 新型太阳能电池创室内光电转换效率新纪录 [4][5] - 毫米级晶粒石墨薄膜性能接近单晶石墨理论极限 [6] - AI从古菌中识别出新型抗菌化合物 [6] 资本市场动态 - Circle将发行1000万股股票 其中公司提供200万股 [6] - 乐舒适有限公司在港交所递交IPO申请 [6] 上市公司重大事件 - 中国恒大将于8月25日上午9时起取消联交所上市地位 [7] - 华南城被香港高等法院下达清盘令 股价较2023年峰值下跌99.6% [8] - 金龙鱼第六次宣布募投项目延期 未使用募集资金达24.86亿元 [8] - 恒信东方因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [8][9] 贵州茅台半年报 - 上半年营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 净利润454.03亿元同比增长8.89% [9] - 日均净利润2.5亿元 [9] 股东持股变动 - 金风投控减持上纬新材158.44万股 持股比例降至5% 拟协议转让4.40%股份 [9]

华为AI技术进展 - 华为发布AI推理创新技术UCM 该技术以KV Cache为中心 融合多类型缓存加速算法工具 可扩大推理上下文窗口 实现高吞吐低时延 降低每Token推理成本 [1] - UCM技术已在中国银联"客户之声""营销策划""办公助手"三大业务场景开展智慧金融AI推理加速应用试点 [1] - 华为计划于9月将UCM技术开源 [1] 人工智能行业动态 - 人工智能初创公司Perplexity向谷歌Chrome提出345亿美元收购要约 [1] - 马斯克指责苹果在应用商店偏袒OpenAI 称其为"明确的反垄断违规行为" 并表示旗下xAI公司将立即采取法律行动 [2] - OpenAI CEO山姆·奥特曼回应马斯克指控 表示OpenAI将专注于打造卓越产品 [2] 半导体与存储行业 - 美光宣布将在全球范围内停止未来移动NAND产品开发 原因是移动NAND产品市场持续疲软 [3] - 美光表示将继续开发支持SSD和面向汽车等终端市场的NAND解决方案 以及移动DRAM产品 [3] - Momenta自研辅助驾驶芯片已点亮并开始上车测试 性能对标英伟达Orin-X和高通8650 [3] 智能硬件与汽车行业 - 哪吒汽车关联公司合众新能源被列为失信被执行人 因违反财产报告制度且全部未履行 [3] - 小米智能门锁2pro发生误识别人脸事件 将外卖员识别为户主并开门 [5] - 雷军发起小米YU7版本更名投票 该标准版配置强劲 续航达835公里 搭载700 Tops算力Thor芯片和激光雷达 [5][6] 消费电子与智能眼镜 - 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量同比增长110% 主要受Ray-Ban Meta智能眼镜需求推动 以及小米、雷鸟科技等新进入者加入 [7] - 罗马仕重启招聘 开放礼品渠道销售和工业设计顾问岗位 后者薪资达40-55k·15薪 [6][7] 锂电池隔膜行业 - 干法锂电池隔膜骨干企业达成多项共识 包括价格自律、科学释放产能、暂停扩产、加强产业链合作等 参与企业包括星源材质、中兴新材、恩捷股份等8家 [8]