行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块持仓已降至历史底部，而餐饮供应链及节庆食品板块迎来春节旺季催化[1] - 2026年农历春节时间较晚、假期更长，春节虹吸效应有望加强，实际动销表现可能修正市场悲观预期[5] - 短期投资应重视餐饮链、节庆零食乳饮的催化机会，并把握地产白酒的超跌修复[5] 行业基本数据与市场表现 - 食品饮料行业共有126只股票，总市值为43,237.19亿元，流通市值为42,155.69亿元[2] - 过去1个月、6个月、12个月，行业绝对收益率分别为-3.7%、-6.1%、-2.0%[3] - 过去1个月、6个月、12个月，行业相对收益率（相对基准）分别为-5.5%、-20.2%、-25.7%[3] 本周热点分析 - **零食量贩**：鸣鸣很忙拟于1月28日在港股发行，发行价区间为229.60-236.60港元/股，全球发售1,410.11万股，对应发行市值为491.58-506.56亿港元[5]。按2025年前三季度净利润年化测算，动态市盈率约17倍；按2025年营收预估的市销率约为0.8倍，对应估值约610亿港元[5]。很忙与万辰集团门店数量均达2万家左右，双寡头格局有望在资本加持下进一步强化[5] - **基金持仓变化**：2025年第四季度，基金对食品饮料板块的持仓占比为4.0%，环比下降0.7个百分点，已连续9个季度下降，接近2015年底部位置[5]。其中，白酒持仓占比为2.9%，环比下降0.8个百分点；大众品持仓占比为1.2%，环比增加0.1个百分点，主要由乳制品板块增配所致[5]。具体个股上，五粮液、山西汾酒的重仓持股比例环比下降0.2个百分点；伊利股份持仓环比提升0.1个百分点[5] 细分板块投资观点 - **餐饮供应链**：需求企稳且无库存包袱，新品及新店型催化多[5] - 安井食品：12月预计环比加速，部分产品收回促销力度，考虑到春节错期带来的低基数，2026年第一季度旺季有望环比加速，经营反转逻辑明确[5] - 巴比食品：新店型“手工小笼包店”门店模型优异，加盟商大会反馈积极，2026年目标为全面铺设该新店型，有望打开增长空间[5] - 立高食品：发布2025年全年业绩预告，基本符合预期；2025年第四季度收入环比略有降速主因基数较高，利润略不及预期主因促销增加及产品结构影响；展望2026年营收抓手明确，利润有望受益成本红利[5] - 锅圈食品：短期经营保持较高景气，2025年净增开店顺利、同店表现较好，2026年增长展望积极，利润在规模效应下存在弹性[5] - **乳饮零食**：春节备货提速，关注旺季催化[5] - 乳业龙头伊利、蒙牛在12月已积极推动产品新鲜度管理，预计1月下旬迎来备货高峰，渠道反馈订单明显加速[5] - 零食企业礼盒及量贩渠道进入加速备货期：卫龙推出19.9元等丰富礼包匹配量贩渠道；西麦食品对礼盒包装和卖点升级效果较好；洽洽食品年货礼盒加速备货，预期年货节期间至少实现高个位数增长[5] - **白酒板块**：春节动销有望好于市场悲观预期[5] - 支撑因素包括：春节自身旺季及虹吸效应强；茅台市场化定价后，价格性价比有望促进年底旺季开瓶；政策影响减弱，大众价位刚性场景预计延续稳健[5] - 徽酒龙头古井贡酒在安徽主流价格带品牌周转能力强、份额稳固，其中古16价格坚挺，古8以下宴席需求稳定，2025年第三季度后库存水位边际小幅去化[5] - 金徽酒在西北市场区域深耕能力强，陕西增速较快，以“能量系列”为核心放量产品，宝鸡已成为成熟样板，有望带动西安、咸阳、渭南等地发展[5] - **投资建议汇总**： - **白酒**：短期受资金面影响，预期及持仓均在底部[6]。全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落企稳后预期筑底[6]。配置视角推荐确定性好且股息率高的贵州茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡等[5][6] - **大众品**：重点推荐三条主线[8] 1. **餐饮供应链**：需求企稳且无库存包袱，优选安井食品、巴比食品、锅圈食品，关注立高食品[8] 2. **春节旺季节庆食品**：零食板块同时受益鸣鸣很忙上市效应，推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙及好想你；同时推荐东鹏饮料、新乳业及关注西麦食品的春节机会[8] 3. **持续重点推荐**：安琪酵母（海外高增打开成长空间，成本加速下行提升盈利弹性）；战略性推荐伊利股份、海天味业、农夫山泉、华润啤酒、会稽山等[8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面与估值低位共振，旺季临近开启修复行情 [4][12] - 食品饮料板块经过前期持续调整，已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值 [4][12] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4][12] - 春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026年第一季度板块业绩有望实现较快增长 [4][12] - 聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会 [4][12] 每周观点 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][12][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][12][13] - 春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放 [4][12] - 零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026年第一季度业绩弹性显著 [4][12] - 原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [4][12] - 零食赛道头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [4][12] - 餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [4][12] 市场表现 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，好想你（+19.6%）、味知香（+17.2%）、泉阳泉（+13.6%）涨幅领先 [13][18] - 个股方面，欢乐家（-9.9%）、古井贡酒（-5.9%）、东鹏饮料（-5.1%）跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 2026年1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比-13.5% [19][21] - 2026年1月16日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6% [19][21] - 2026年1月23日，猪肉价格18.3元/公斤，同比-19.2% [20][22] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9% [20][25] - 2025年12月，生猪存栏同比+0.5% [20][22] - 2026年1月23日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比+0.3% [20][29] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6% [30][31] - 2025年12月，进口大麦数量62.0万吨，同比-19.5% [30][31] - 2026年1月23日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+3.4% [36][37] - 2026年1月15日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+2.1% [36][37] - 2026年1月23日，柳糖价格5320.0元/吨，同比-10.8% [40][41] - 2026年1月16日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2% [40][41] 酒业数据新闻 - 2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1% [42] - 2025年1-12月，啤酒产量累计3536.0万千升，累计下降1.1% [42] - 2025年1-12月，葡萄酒产量累计9.7万千升，累计下降17.1% [42] - 近期以茅系产品为首，多款名白酒流通品批价一路攀升，相较2个月前的低谷期，每件普涨30-100元 [43] 备忘录 - 下周（2026年1月26日-1月30日）将有8家公司召开股东大会，包括光明乳业、万辰集团、劲仔食品等 [44] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，强调未来可持续发展，分红率持续高位 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长 [5] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - 甘源食品：看好公司困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告列出了重点公司盈利预测及估值表，涉及贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、西麦食品、甘源食品等多家公司 [45][47] 相关研究报告 - 近期相关研究报告包括《茅台深化市场改革，百润股份价值显现—行业周报》、《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》、《2025承压收官，2026反转可期—行业周报》等 [3]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 12月CPI增速环比提速，投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [6] - 白酒行业处于探底过程中，临近春节需关注量价表现 [6] - 大众品领域，餐饮供应链行业竞争触底，有望迎来恢复，同时部分成长型公司业绩表现突出 [6] 投资建议 - 首选具有价格弹性的白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [6][9] - 推荐有望陆续出清的白酒标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - 饮料板块受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [6][9] - 重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - 推荐零食及食品原料成长标的：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块推荐：燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐饮供应链有望恢复，推荐：千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析 - 临近春节，白酒企业开门红回款发货进行中，但终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来 [6][10] - 茅台市场化转型推进，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价近期小幅回升 [6][10] - 2025年白酒行业产量为354.9万千升，同比下滑12.1%，为自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年 [6][11][13] - 2025年12月单月白酒产量为37.6万千升，同比下滑19.0% [11] - 需求冲击下，预计中小规模酒企出清加速 [6][11] - 习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨，通过控量以减轻渠道压力 [6][11] - 展望2026年，行业景气度修复和库存去化尚需时间，份额或进一步向头部集中 [11] - 白酒板块目前估值分位偏低，股息率具备吸引力 [12] 大众品行业分析 - 餐饮等服务业对CPI回升较敏感，有望率先受益，同时餐饮供应链行业竞争触底，格局或逐步优化 [6][15] - 预制菜国家标准草案《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》已起草，正在征求意见，后续将按程序发布 [6][15] - 百龙创园2025年业绩高增长：营收13.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.66亿元，同比增长48.9%；扣非净利润3.61亿元，同比增长55.9% [15] - 百龙创园2025年第四季度单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长60.6%；扣非净利润1.0亿元，同比增长72.1%，环比第三季度加速增长 [15] - 百龙创园业绩高增原因：产品结构优化，高毛利的抗性糊精销售占比提升；生产工艺技术改造优化成本；产能利用率提升 [16] - 百龙创园在海外市场持续突破，泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [16] - 国内健康化消费趋势强化，下游厂商对阿洛酮糖的应用创新逐步推进，潜在市场空间大 [16] 重点公司盈利预测与估值 - 报告提供了食品饮料行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品、餐饮供应链等多个子板块 [18][19] - 具体数据包括各公司总市值、2024至2026年预测每股收益（EPS）、复合年增长率（CAGR）、市盈率（PE）、市销率（PS）及评级 [18][19] - 例如：贵州茅台总市值16，743亿元，预测2026年EPS为75.57元，对应PE为18倍 [18] - 例如：百龙创园总市值104亿元，预测2026年EPS为1.14元，对应PE为22倍 [19]

涉及的行业与公司 * **行业**：餐饮供应链行业 [1] * **公司**：怡海、安井食品（A股及港股）、锅圈、芭比、立高、千味央厨、味之香、千禾味业 [1][7][8][13] 核心观点与论据 行业趋势与拐点 * 餐饮行业贝塔（整体需求）已企稳，结构性增长与淘汰并存，地方特色餐饮（如贵州酸汤、五指毛桃锅底）崛起，传统定制化门店（如外卖粥铺、小吃小炒类）面临压力，预示餐饮需求拐点或将到来 [1][3][4] * 餐饮供应链龙头企业经营改善已领先于行业整体贝塔复苏，通过赋能小B业务、满足大B端新零售渠道需求来把握结构性增长点 [1][5] * 从2025年第三季度开始，龙头供应链公司已表现出显著的阿尔法（个体超额收益）优势，收入与业绩端均有改善迹象，价格战失灵导致费用不再继续加大 [2] 个股推荐逻辑与基本面 * **核心推荐逻辑**：个股经营改善、1月旺季备货数据因春节错期影响表观较好、未来餐饮需求贝塔向上的期权，三者叠加使得龙头公司估值及股息组合具吸引力 [1][6] * **怡海**：2025年关联方收入下滑13%（占总收入30%），但第三方收入占比70%且预计2026年双位数增长，总体增速预计中高个位数，当前估值约16倍且有6%股息率，为首推标的 [1][8] * **安井食品**：主业增速拐点明确（10月份双位数增速），产品策略调整效果显现，2026年订货会未开导致备货错期影响，但实际经营策略带来正增长，A股估值19倍市盈率及4%股息率，港股15倍市盈率及5%股息率 [1][8][11] * **千味央厨**：铁锅焖面进入山姆会员商店，12月及第四季度经营稳健正增长，春节期间大客户（如百胜）有上新规划，预计2026年收入加速至10%左右且业绩弹性更高，春节后将推出贴近年轻人的C端新品牌（涵盖米面及肉制品），下半年东南亚市场产能投放并与当地大型连锁客户（如泰国麦当劳、新加坡必胜客）深化合作 [3][16] * **味之香**：近期推出“靖哥哥家庭店”新店型（目前苏州一家店），日销约4000元，毛利率约40%，规划让加盟商一年回本，对2026年展望积极，新店型逻辑带来市场弹性可观 [14][15] * **千禾味业**：因2025年基数特别低，加上备货错期，使得2026年1月份数据弹性较大，可作为春节备货弹性较大的品种参与 [13] 公司业务策略与展望 * 公司（未具名，可能指安井）在2026年业务策略调整为“积小胜为大胜”，推出众多小新品应对市场困难及大单品开发完毕的挑战，产品调整效果在10月开始的旺季显现，主业收入从3个点提升到8个点，加上烘焙业务贡献3个点，总体收入呈双位数增长 [3][8][9] * 公司未来值得期待的贝塔因素：餐饮市场向上拉动收入弹性；食品端CPI温和上涨迹象若明确，公司提价将带来业绩弹性和估值突破，目前费用端已有退减迹象 [10] 其他重要内容 * **八笔公司**（可能为“锅圈”笔误或代称）：从2024年底被推荐，在2024年第四季度至2025年第三季度逐季加速实现收入和业绩增长，特别是在2025年第二季度外卖大战期间，单店预期修复超出预期达5个点以上，目前目标市值预计在90-100亿之间 [12] * 餐饮供应链龙头通过设计菜单、提供开店建议、产品策略和经销商扶持政策等方式赋能小B业务，助其降幅收窄或恢复正增长 [5] * 龙头公司在大B端受益于新零售渠道对特色新品需求增加，催化了参控企业商超定制化渠道收入弹性 [5]

涉及的行业与公司 * **行业**：消费行业（涵盖零售、跨境电商、在线旅游、人力资源、教育、家电、生猪养殖、橡胶、餐饮供应链、休闲零食、白酒等）[1] * **公司**：康耐特光学、歌尔光学、小商品城、焦点科技、青木科技、壹网壹创、携程、科大讯飞、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像、九号公司、石头科技、莱克电气、安孚科技、颐海国际、千禾味业、盐津铺子、卫龙、洽洽食品、金水源、迎驾贡酒、古井贡酒等[1][2][4][5][6][7][8][10][11][12][13] 核心观点与论据 AI技术应用与产业重塑 * **AI+眼镜/AR**：康耐特光学与歌尔光学合作拓展AR业务，受益于产业链协同，预计2025年净利润增速超30%[1][2] * **AI+跨境电商**：小商品城通过AI应用实现累计使用量超10亿次，店铺订单增幅超30%，义乌市场2025年出口增速预计保持25%左右[1][2] 焦点科技卖家侧工具渗透率已达50%以上，正开发买家侧工序以打造新增长点[2] * **AI+电商服务**：青木科技、壹网壹创等公司通过深度学习消费者偏好，提升商品展示精准度与业务执行效率[2] * **AI+在线旅游**：携程80%的咨询由AI客服解决，利用AI提升效率并降低成本，支持低佣金模式，国内OTA整体佣金率仅为国际巨头的一半[1][3][4] * **AI+人力资源**：AI实现招聘流程自动化，将招聘周期从45天缩短至15天，并提升人岗匹配精准度[1][4] * **AI+教育**：硬件端如科大讯飞的学习机、考试机等设备可快速批改作业、识别学生情绪；C端个人化学习设备配备虚拟教师，实现个性化自适应教育[4] * **AI+家电**：硬件方面，AI技术催生AI眼镜、3D打印设备、AI陪伴机器人等新兴品类，处于从0到1渗透阶段，具长期潜力[1][8][9] 政策与宏观消费环境 * 政策积极培育服务消费新增长点，春节假期延长至9天，有望带动旅游、交通、食饮及零售市场[1][5] * 资金风格可能轮动至消费端，建议关注免税、冰雪体育、酒店景区等龙头个股，以及并购重组、潮玩、体育等新型消费市场机会[5] 大宗商品与农业 * **生猪价格**：已回升至每公斤13元左右，行业处于盈亏平衡，预计节后价格维持在每公斤12元左右，长期看猪价底部显现，推动股票估值上行[1][6] * **橡胶市场**：下游和贸易商补库明显，库存恢复正常水平，未来关注产量能否提升至2025年12月水平，预计2026年橡胶价格将逐步走高[1][7] 细分板块展望与投资建议 * **家电板块**：优选龙头公司美的、海尔、TCL电子、海信视像，关注其海外市场份额提升[1][10] 长期推荐九号公司、石头科技，跨界公司如莱克电气（机器人）、安孚科技（光芯片）也值得关注[10] * **餐饮供应链**：推荐具备良好定价能力和B端定制化措施的企业，如颐海国际（B端及海外业务景气度高，预计2026年延续景气）和千禾味业[11] * **休闲零食**：推荐业绩确定性强的盐津铺子（魔芋品类放量，强化B、C超渠道）和卫龙（重新强化辣条品类）[12] 提示洽洽食品股价处于底部，瓜子成本加速回落，营收即将企稳，半年维度有望明显改善[12] * **白酒板块**：短期内存在反弹机会而非反转，年度维度处于较大底部，建议关注二三线品牌如金水源、迎驾贡、古井贡等，其股价弹性可能更明显[13] 其他重要内容 * 四季度美的集团业绩略有下调但整体仍增长，并进行了大额回购[10] * 餐饮行业如海底捞换帅等动作获得积极评价，可能带动供应链企业（如颐海国际）业绩修复[11] * 休闲零食板块受鸣鸣很忙上市及春节备货旺季因素影响，短期内关注度较高[12]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：食品饮料行业，具体包括零食、餐饮供应链、饮料等细分领域 [1] * **公司**： * **零食**：万辰集团、盐津铺子、卫龙、有友、甘源 [1] * **餐饮供应链**：巴比、安井、锅圈、颐海国际、宝立食品、立高食品、海底捞 [1] * **饮料**：养元饮品、东鹏饮料 [1] **纪要提到的核心观点和论据** * **总体投资观点**：东吴食饮团队对第一季度（Q1）食品饮料板块持“多头推荐”态度，认为春季存在“躁动”行情，应关注大众消费旺季 [1] * **核心推荐逻辑**： * **零食板块**：在“春节躁动”期间表现“闪亮”，推荐头部零食公司 [4] * **餐饮及供应链板块**：受益于服务消费政策提振 [2] 和历年Q1的行情规律 [3]，26年Q1有望在“市场的赚钱效应、企业年会和客情延后于Q1、春节错位利好季报、高分红预期”等多因素共振下实现改善，反映在客单价、同店销售、翻台率等指标上 [3] * **饮料板块**：推荐季节性饮料 [1] * **具体公司观点**： * **巴比**：具有“多元增长”逻辑，目标是“再造一个巴比” [2] * **安井**：已“探底确认”，将“重启增长” [2] * **锅圈**：商业模式具有生命力，且“开店加速” [2] * 重点推荐公司均有“鲜明逻辑/估值支撑” [2] * **宏观及政策论据**：引用两次国常会（1月9日和1月16日）内容，指出政策层面部署促内需、提振消费，并研究加快培育服务消费新增长点，以此作为看多“餐饮+餐供”板块的依据 [2] **其他重要内容** * **历史复盘依据**：回顾历年表现，指出第一季度（Q1）多数餐饮企业（如海底捞、颐海国际）股价常有亮点，24-25年表现明显，22-23年受特殊因素影响 [3] * **板块定位**：将餐饮及供应链视为“顺周期板块及消费复苏排头兵”，并认为重点企业延续改善态势 [4] * **其他推荐时点与逻辑**：提及在2025年10月曾以“估值切换”为抓手推荐西麦、巴比、锅圈、盐津铺子等个股 [4]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 渠道步入春节旺季备货阶段，多重利好催化餐饮供应链 [1] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 行情回顾与市场表现 - 本周（26年第2周）食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.98% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.14%，跑输沪深300约0.64个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌0.27%，跑输恒生消费指数1.21个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：紫燕食品(33.97%)、千味央厨(22.52%)、安记食品(18.34%)、养元饮品(14.78%)和好想你(14.75%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅4.70%，跑赢食品饮料（申万）指数2.55个百分点 [16] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：板块红利属性突出，贵州茅台市场化改革多项措施逐步落地，板块进入左侧布局阶段 [2][10] - 具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [2] - 建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2] - 龙头贵州茅台持续推进市场化改革，i茅台上线茅台酒产品录得较好销售表现，线下价格趋于平稳 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，预计后续板块对政策发力、需求回暖的感知较快 [2][11] - 优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒 [2][11] - 推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [11] 饮料 - **乳制品**：春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份，关注低温奶景气增长 [2][14] - 预计2026年需求延续改善，供给端预计春节后奶价或进一步走低，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - **其他饮料**：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，且年初至今成本端白砂糖、PET红利明显 [15] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][12] - 魔芋零食景气度仍高，龙头卫龙美味、盐津铺子的产品创新活力较足，有助于打开品类天花板 [2] - 两家龙头公司在此细分赛道中的竞争优势突出，2026年的成长确定性依然较强 [2][12] - **餐饮供应链**：进入备货动销旺季，行业修复主线清晰 [2][13] - 伴随12月CPI指数回升，大众消费需求呈现复苏迹象，调味品与速冻食品板块步入春节旺季 [13] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][14] 重点公司盈利预测与投资评级 - **贵州茅台 (600519.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为72.04元，对应PE为19.7倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为6.27元，对应PE为17.1倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为10.22元，对应PE为17.3倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为11.21元，对应PE为24.7倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为0.74元，对应PE为16.4倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为1.33元，对应PE为24.2倍 [4] 下周推荐组合 - 下周推荐组合为：巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3][16]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 酱酒行业正经历出清潮，品牌“剩者为王”，行业定价趋于务实，200元价格带成为新增长级 [6] - 大众品经营稳中向好，春节旺季有望带来催化，需重视细分品类景气与龙头公司的积极作为 [6] - 投资建议：白酒板块夯实底部，关注春节旺季催化；大众品板块当前重点推荐高确定性及餐饮供应链反转机会 [8] 行业与市场表现总结 - 行业基本数据：食品饮料行业股票家数126只，总市值44,935.30亿元，流通市值43,859.19亿元 [3] - 市场表现：近1个月绝对收益1.3%，但相对沪深300指数表现落后2.2%；近6个月和12个月相对表现分别落后18.5%和25.2% [4] 大众品板块更新 - **乳制品**：行业改善逻辑延展，2026年原奶价格有望企稳回升，2025年11月乳制品供需累计增速差同比收窄，散奶价格回涨至2.8元/kg，竞争格局改善，龙头常温奶市场份额自Q3起企稳，伊利、蒙牛积极备战春节 [6] - **饮料零食**：2025年11月规模以上饮料累计产量同比增长3.3%，能量饮料、运动饮料等细分景气延续，魔芋零食在休闲零食整体下滑11.94%的背景下，MAT2511同期增长17.45%，卫龙、盐津铺子等龙头加码投入并冲刺春节开门红 [6] - **餐饮供应链**： - 速冻：安井食品2025年Q4起动销边际加速，预计12月保持较快增长，并对部分产品促销政策进行适度回收，立高食品商超新品即将上市 [6] - 连锁：巴比食品手工小笼包门店进展顺利，锅圈食汇小炒全国首家门店于1月6日开业 [6] - 调味品：基础调味品整体平稳，复合调味品受益结构景气表现更优 [6] 酱酒行业调研更新 - **定价趋势**：行业出清倒逼务实定价，早期500元价格带坚守争议落定，200元左右价格带成为头部酒企新增长级，茅台系列酒推动王子酒打造百亿单品，金沙推出回沙·50年代大众口粮酒 [6] - **产品与渠道**：标品如茅台1935价格自千元跌至600元+，窖藏1988、珍十五分别跌至400元、300元以下，但终端动销仍有韧性，而部分开发产品及次线品牌因渠道空转、周转率下滑导致现金流承压 [6] - **行业出清**：仁怀市酒企总量从1925家减少至868家，次线酒企加速出清，头部企业如茅台、习酒、珍酒等凭借品牌和资金优势，战略定力仍足，集中度加速提升 [8] 投资建议与重点公司 - **白酒**：推荐贵州茅台，重视古井贡酒，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡 [8] - **大众品**： - 确定性视角：重点推荐安琪酵母，推荐传统低估值龙头伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒 [8] - 餐饮供应链反转：优选安井食品、立高食品、巴比食品，战略性推荐海天味业 [8] - 零食板块：推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、卫龙、好想你 [8] - 成长性赛道：推荐会稽山、东鹏饮料、农夫山泉，关注西麦食品、仙乐健康、HH国际 [8] 白酒渠道跟踪数据（摘要） - **贵州茅台**：开始回2026年款，飞天库存约20天，25年飞天（原箱）批价1535元，i茅台截至1月9日新增用户超270万、成交用户超40万 [14] - **五粮液**：2025年回款约90%，普五批价770-780元，库存约1个月 [14] - **泸州老窖**：2025年回款完成率约80%+，国窖1573批价830元，四川库存超2个月 [14] - **山西汾酒**：2025年回款完成率约97%，高度青花20批价345-350元，库存2-3个月 [14] - **古井贡酒**：2025年省内回款进度约90%，古20批价500元，安徽库存3个月以上 [14] - **珍酒李渡**：主品渠道库存已降至良性水平，当前产能4.5万吨，实际销量约1万吨，储藏已达12万多吨，万商联盟签约客户约3600个，2025年回款约6.8亿元 [14]

行业核心观点 - 餐饮供应链板块已度过经营最差时刻，竞争趋于理性，龙头公司有望凭借新产品、新渠道、新市场率先走出，低估值下板块有望迎来戴维斯双击 [1][2][3] 行业竞争格局 - 近几年餐饮弱复苏导致行业需求承压，份额诉求加剧竞争 [2] - 当前价格竞争带来的边际效益已显著递减，龙头公司传递理性竞争观点 [2] - 板块利润率在25年第三季度触底反弹，证明竞争趋缓 [2] - 进入25年第四季度及26年1月旺季，竞争延续趋缓，例如安井食品近期对部分产品促销政策进行适度回收 [2] - 展望26年，板块格局能否显著好转的核心在于需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望明显优化 [2] 龙头公司发展策略 - 行业逆风下，龙头公司围绕新品、新渠道、新市场等方向寻求新增量 [3] - 龙头公司在新产品、新渠道、新市场上已做出α（超额收益） [2] 行业前景与催化剂 - 市场对行业竞争趋缓已有较强共识，未来分歧在于需求能否好转、格局能否延续改善、新产品/新渠道/新市场的α能否带来持续显著增量 [3] - 对前景相对乐观，理由包括：CPI持续回升有望带动消费信心恢复，期待更多内需刺激政策出台 [3] - 低价促销边际效益已很小，理性竞争成为行业共识，即使需求平淡，竞争再次加剧的可能性偏低 [3] - 新产品、新渠道、新市场的周期有望延续全年甚至更久，短期26年第一季度旺季值得期待 [3] - 结合板块当前估值水位仍然偏低，若业绩超预期兑现，有望迎来戴维斯双击 [3]

消费风向与行业回顾 - 2025年食品饮料(中信)板块累计下跌4%，相对沪深300跑输20% [1] - 白酒板块承压显著，年初至今下跌7%，啤酒、调味品等顺周期板块分别下跌9%和7% [1] - 大众品α分化明显，食品(主要为保健品及安琪酵母)、速冻、饮料板块年初至今分别上涨18%、15%、12%，乳制品累计上涨7% [1] - 2025年社会零售总额保持温和增长，消费量逐步企稳，食品CPI前低后高，11月同比+0.2%实现回正 [1] - 高端消费先行抬头，体验消费率先回暖，产品大单品生命周期缩短，渠道信任度提升，健康化方向明确 [1] 白酒行业展望 - 行业处于动销、价盘、报表三重底部，2025年充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”双改善 [1] - 供给持续出清，2025Q3报表加速探底，近期龙头贵州茅台和五粮液带头控量稳住价盘底部与渠道信心 [2] - 酒企2026年目标普遍理性，预计策略为量先于价、动销优先、份额为上 [2] - 需求渐进修复，当下动销冰点已过，开瓶出现环比改善，短期看2026年春节动销有望延续环比修复，“茅五”预计动销领先，地产酒刚需凸显 [2] - 中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显 [2] 啤酒与饮料行业 - 啤酒行业期待餐饮修复拉动板块量、价表现超预期，建议把握2026Q1配置窗口 [3] - 啤酒板块优选大单品驱动的α个股燕京啤酒，以及基本面稳健的高分红标的华润啤酒、青岛啤酒(A+H股)、重庆啤酒 [3] - 饮料行业规模稳步扩容，细分赛道无糖茶、能量饮料、包装水增速领先，行业竞争保持激烈态势 [3] 食品细分板块 - 餐饮供应链近期需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头如安井销售反馈积极，有望率先走出价格压力 [4] - 2026年预计火锅料和菜肴类修复快于面米，渠道端大B修复快于小B快于C端，低基数下企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [4] - 零食板块重点把握零售变革及产品驱动两条主线，2026年量贩重点关注运营提效，生产制造公司更多由α驱动 [4] - 乳制品预期2026年下半年有望实现原奶周期拐点，优先看好牧业估值修复盈利改善，其次把握新乳业结构升级及龙头伊利股份配置价值 [4] - 中国保健品市场仍处成长期，新成分新功效具备爆量机会，抖音等内容电商渠道红利突出 [4] - 保健品板块优选高弹性的品牌商H&H国际控股、若羽臣，代工环节优选受益于集中度提升、全球扩张的龙头仙乐健康 [4]