行业概况与整体趋势 * 行业涉及调味品和预加工食品（餐饮供应链）板块 [1] * 2025年三季度行业规模微增，未延续年初下滑态势，但整体跑输沪深300指数 [1][4] * 机构持仓处于历史低位，调味品和预加工食品的基金持仓比例均很低 [2] * 估值处于低位，调味品指数和预加工食品指数的P/E TTM均处于过去五年的1/4分位以下 [2] * 供给端竞争趋于稳定，公司积极降本增效，龙头企业通过并购提升行业集中度 [3][13] * 四季度通常有宏观政策披露，行业基数低预期不高，政策可能成为股价催化剂 [3][13] 海天味业关键要点 * 2024年新管理层上任后经营状态明显好转，基本面稳定并抬升意愿强烈 [5] * 酱油及线下渠道稳健增长，新品类如凉拌汁、蚝油带动高增长 [5] * 成本红利显著改善毛利率，为费用投放提供支撑 [5] * 公司全球市场占有率约6%，中国酱油市场占比12.6% [5][6] * 预计全年利润增长目标10.8%有望实现 [1][6] 巴比食品关键要点 * 积极调整经营策略，2025年二季度单店收入成功回正，三季度相比二季度有所提升 [1][7] * 2025年7月上线加盟堂食店形式，10家左右标杆店回本周期集中在半年左右 [7] * 通过并购如南京青雾无双等项目进行拓展，方向明确 [7] * 2025年下半年业绩改善趋势明显，是板块中表现最好的公司之一 [1][8] 安井食品关键要点 * 2025年回归主业，坚持产品创新驱动，确定商超定制化战略，三季度该方向增速显著 [9] * 通过打造大单品如锁鲜装和烤肠系列取得稳健增长 [9] * 并购鼎味泰帮助公司拓展关东煮场景及商超大B客户管理资源 [9] * B、C端业务占比均衡，核心经营能力稳定 [9] 千味央厨关键要点 * 2025年进行深度调整以应对B端餐饮行业变化，B端占比接近100% [10] * 新零售客户如沃尔玛、永辉、盒马成为亮点，盒马的烘焙类产品定位为战略级产品线 [10] * 生产布局基本完成，但盈利水平处于历史低位，新渠道投入尚未见效 [10] * 未来人效提升及费用投放比例改善后，盈利能力有望提升 [1][10] 怡海国际关键要点 * 预计2025年三季度表现与上半年一致，海外略有降速，关联方海底捞的降幅影响收窄 [11] * 海外工厂进度加速，如泰国工厂已投产 [12] * 调整销售考核机制推动第三方B端渠道稳健增长，上半年第三方维持稳定增速 [12] * 高分红率水平（95%以上）提供股息率支撑，新增长点集中于第三方B端 [3][12] 其他重要观察与风险 * 三季度价格下行趋势有所企稳，龙头公司采取反内卷措施，费用投放趋向理性化 [4] * 二季度末禁酒令及暑期消费旺季对下游餐饮场景产生扰动 [4] * 竞争格局仍处于出清阶段，中小企业在激烈竞争中可能被淘汰 [4] * 需关注四季度速冻食品旺季的库存及新品表现 [4]

近期市场焦点 - 10月下旬市场重点聚焦于三季报业绩 以新消费方向为代表的公司具备较好业绩 [1] - 相关绩优个股与板块可重点关注 [1] 2025年第四季度投资线索 - 关注年底的估值切换行情 新消费方向具备扎实基本面的标的值得关注 [1] - 在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下 可重点关注估值低位叠加供给出清的顺周期方向 [1] “十五五”规划政策导向 - 二十届四中全会对“内需”与“国内循环”的表述和定位有所升级 [2] - 供给与需求的关系转为“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求” [2] - 以反内卷为重要抓手有序淘汰落后产能 促进供需平衡 达到“供给和需求良性互动” [2] 新消费需求方向 - “十五五”期间新消费方向仍有望实现超额收益 [3] - 渠道上 居民生活方式与消费心理理性化催化渠道改革 利好即时零售、零食量贩、会员商超等新渠道 [3] - 品类上 消费者关注健康化、功能性 同时保留对美味、新潮、情绪价值的诉求 椰子水、魔芋、保健食品等有望受益 [3] 政策刺激受益领域 - 乳制品行业预计将受益于一系列刺激生育政策 包括育儿补贴制度 [4] - 生育补贴政策对新生人口有积极意义 利好液奶、婴配粉、儿童奶酪等市场 [4] - 餐饮供应链领域 “十五五”期间系统性、常态化的支持有望延续 地方政府餐饮补贴、宴席补贴政策有持续加码空间 [4] - 餐饮消费券发放短期内推动社零餐饮小幅复苏 有望释放餐饮服务消费活力 [4] 反内卷与周期反转 - “十五五”期间供需矛盾有望缓解 原奶价格有望温和上涨 [5] - 供给端 反内卷推进 畜牧业有望迎来周期反转 肉牛价格上行后淘牛意愿提升 叠加进口供给减量、中小牧企出清 原奶供给端产能持续去化 [5] - 需求端 政策刺激有望持续提振乳品消费需求 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 三季报密集披露期，白酒板块有望加速出清 [1] - 食品饮料板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，任何供需两端变化均可能催化股价上行 [4] - 内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料等 [4] - 投资组合推荐贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [4] 细分板块观点总结 酒类 - **白酒**：行业景气度仍在磨底，三季报预计加速出清，酒企业绩预计以同比下滑为主 [12]；当前估值对业绩下滑预期消化较为充分，后续政策加码预期有望使白酒板块受益 [12]；优先推荐泸州老窖、贵州茅台 [3][12] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [13]；推荐燕京啤酒、华润啤酒 [3][13] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，2025年下半年液奶环比改善明显，建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 [16]；重点推荐伊利股份 [3][16] - **饮料**：行业景气延续，2025年上半年饮料板块收入同比增长18%，龙头明显跑赢 [17]；推荐农夫山泉、东鹏饮料 [3][17] 食品 - **零食**：行业进入品类驱动为主增长模式，魔芋零食品类红利突出 [14]；重点推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][14] - **餐饮供应链**：餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段 [15]；推荐颐海国际、海天味业、安井食品 [3][15] 推荐组合公司基本面更新 贵州茅台 - 核心看点：飞天批价同比下跌25-30%，预计Q4同比降幅有望筑底收窄 [18]；公司推动“卖酒向卖生活方式”转变，积极扩大消费者触达 [18]；预计2025年营业总收入1863亿元，同比增长7.0% [18] 巴比食品 - 核心看点：闭店率2025年达短期高峰，单店收入增速已转正且有望继续向上 [18]；区域拓展双轮驱动，新型堂食店已进入弱势区域表现良好 [18]；预计2025年营业总收入18.7亿元，同比增长12.1% [18] 东鹏饮料 - 核心看点：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，全年预计增长20%左右 [23]；第二曲线新品如“补水啦”维持高增长 [23]；预计2025年收入212亿元，同比增长32% [20] 泸州老窖 - 核心看点：高度国窖批价830-840元，领先竞品 [20]；38度国窖有望全国化布局，预计3-5年对应300亿收入空间 [21]；预计2025年营业总收入295.4亿元，同比下滑5.3% [21] 卫龙美味 - 核心看点：魔芋品类快速成长，2025年推出麻酱口味魔芋爽等新品反馈积极 [22]；渠道扩张为魔芋品类成长提供保障 [22]；预计2025年营业收入75.3亿元，同比增长20.1% [22] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周食品饮料板块累计下跌0.69%，其中A股下跌0.81%，跑输沪深300约4.06个百分点；H股上涨1.04%，跑赢恒生指数0.02个百分点 [2] - 板块涨幅前五为爱普股份(13.22%)、海南椰岛(9.05%)、西王食品(6.89%)、青海春天(6.85%)和西麦食品(6.76%) [2] 白酒批价 - 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨 [40] 大众品数据 - 9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [52]

南向资金持股动态 - 10月24日南向资金减持中环新能源85万股 导致持股总数降至87096万股 占公司已发行普通股的206% [1] - 近5个交易日内有4天获南向资金增持 累计净增持6112万股 [1] - 近20个交易日内有15天获南向资金增持 累计净增持22005万股 [1] 近期持股变动详情 - 10月20日持股增加2476万股 变动幅度为306% 是近期最大单日增幅 [2] - 10月23日持股增加1833万股 变动幅度为213% [2] - 10月21日和22日持股分别增加1612万股和1041万股 变动幅度分别为193%和122% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事新能源及工程采购与建筑业务 并通过五个业务部门运营 [2] - 核心业务部门包括新能源及EPC分部 提供光伏产品生产销售及工程服务 [2] - 其他业务部门涵盖绿色建筑 健康医疗 餐饮供应链和智慧能源管理服务 [2]

公司全球化战略进展 - 公司香港运营中心于2025年10月21日在香港中环正式亮相，标志着全球化进程进入系统性推进阶段 [2] - 香港运营中心将作为对接全球市场的重要战略枢纽，依托香港国际金融中心与贸易枢纽的区位优势，统筹推进全球战略规划、海外合作伙伴对接及深化全球业务布局 [2] - 继2024年9月30日海南国际食品产业园启动建设后，香港运营中心的成立进一步展现了公司在推进全球化战略上的系统性布局 [2] 全球化业务模式与目标 - 公司将依托国内成熟的“科技+供应链”全链路中国味道解决方案，以调味料、锅圈小炒等核心产品为先导推进全球化业务布局 [2] - 全球化业务将通过食材本地化与产能合作等模式持续推进 [2] - 公司的全球化不仅是产品与商业模式的输出，更是中国餐饮供应链系统能力的海外延伸，旨在将标准化的中国味道与饮食文化推向更广阔的全球市场 [2]

宏观与策略观点 - 9月经济数据呈现“预期之中”与“意料之外”的特点，三季度GDP增速为4.8%，超出基于7-8月数据拟合的4.5%附近预期，主要因固定资产投资与GDP统计口径关系可能已调整[7] - 经济政策重心出现显著调整，地产和基建投资重要性下降，未来政策有望向“投资于人”倾斜，地产和基建关注度逐渐淡化[8] - 外需呈现“由西向南”新均衡，对美直接出口比重下降至约9%，而对非洲出口大增56%，东盟增16%，巴西增15%，印度增14%，高端工业品成为外贸新增长点[9] - A股市场进入牛市第二阶段，风格呈现高低切换，10月以来小盘成长下跌6.28%，国证成长下跌5.96%，而前期滞涨的价值风格逆势获得正收益[10] - 科技板块业绩率先释放，当前A股科技股估值未到达透支前向估值15%+的水平，明年可重点关注AI应用端表现，四季度价值板块具备补涨潜力[12] 食品饮料行业 - 餐饮供应链板块基本面磨底信号明显，2025年初以来调味品指数下跌6.1%，跑输沪深300指数24.3个百分点，预加工食品指数下跌6.4%，跑输沪深300指数24.6个百分点[13] - 行业龙头出现积极改善信号，机构持仓处于低位，估值中枢偏下，随着二季度消费政策影响减弱，需求步入复苏阶段，龙头并购带动行业集中度提升[13][14] - 重点公司海天味业自我革新穿越周期，巴比食品门店+团餐双轮驱动，安井食品经营能力稳健，千味央厨渠道结构优化，颐海国际关联方基础稳健并维持高分红率[14] 电子行业 - AI算力与存力需求共振，台积电第三季度收入331亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%，超指引上限，其中HPC营收占比57%[15][17] - AI推理应用推动Nearline SSD需求，Flash Wafer价格全面上涨，最高涨幅超10%，存储周期持续上行，国产存储厂商迎来量价齐升机遇[16] - 海外ASIC需求持续旺盛，OpenAI与博通签署多年期协议计划部署10千兆瓦AI数据中心容量，国产ASIC服务商订单向好[18] - 苹果AI布局加速，库克访华推动Apple Intelligence进入中国市场，并发布新款Vision Pro，搭载M5芯片，像素达2300万，渲染性能提升约10%[19][20] 公用环保行业 - 国家发展改革委新增可再生能源非电消费考核，涵盖可再生能源供热、制氢氨醇、生物燃料等非电利用种类[23] - 风电核电增值税政策调整，2025年11月1日起对海上风电电力产品实行增值税即征即退50%政策，对2025年10月31日前已核准核电机组实行增值税先征后退50%政策[24] - 投资策略关注火电盈利合理水平、新能源发电政策支持、核电盈利稳定、水电高分红防御属性以及环保板块类公用事业投资机会[25][26] 公司财报点评 - 嘉澳环保第三季度实现扭亏为盈，营收17.07亿元，同比增长511.45%，归母净利润0.53亿元，主要因SAF产销量增加且价格大幅增长[27] - 协鑫科技2025年第三季度实现扭亏为盈，光伏分部利润约9.6亿元，颗粒硅平均生产现金成本降至24.2元/kg，售价升至37.3元/kg[30][31] - 宁德时代2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41%，动储电池销量超165GWh，同比增长超31%，单位扣非净利约0.10元/Wh[34][35] - 寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，实现扭亏为盈，存货达37.29亿元，环比增加约10.4亿元[37][38] - 燕京啤酒第三季度营收48.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%，高端产品U8销量增速25%以上，占比达20%以上[40][41] 市场数据与资金流向 - 2025年10月21日A股主要指数全线上涨，上证综指涨1.35%至3916.33点，深证成指涨2.06%至13077.31点，科创50指数涨2.80%至1406.31点[2] - 当日市场情绪高涨，90只股票涨停，封板率78%，两融余额24300亿元，占流通市值比重2.6%[44] - 资金流向显示机构净流入前十股票包括蓝丰生化、京能热力等，陆股通净流入前十包括合肥城建、深振业A等[46]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业主要为食品饮料行业 包括白酒 啤酒 乳制品 大众品餐饮供应链 烘焙供应链 休闲零食 宠物板块 饮料等细分领域 [1] * 纪要涉及的公司包括安井食品 千味央厨 巴比食品 安琪酵母 立高食品 万辰集团 盐津铺子 中宠股份 沛地股份 贵州茅台 山西汾酒 五粮液 泸州老窖 洋河股份 今世缘 古井贡酒 舍得酒业 青岛啤酒 燕京啤酒 伊利股份 妙可蓝多 新乳业 东鹏特饮 养元饮品 承德露露 椰股份 蜜雪冰城等 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 核心观点与论据 **白酒行业** * 白酒行业受禁酒令影响 九月份动销下滑 但国庆双节期间环比有所改善 [2][8] * 高端和中低端价格带表现稳健 次高端价格带承压较大 [2][8] * 飞天茅台批价低于1800元 普五和国窖批价在850元左右 显示市场压力较大 [2][8] * 预计除茅台和汾酒外 大部分白酒企业三季度业绩将出现下滑 茅台利润可能增长约10% 汾酒利润略有下滑 五粮液和老窖收入预计双位数下滑 利润降幅更大 次高端品牌预计延续二季度20%以上的下滑趋势 [2][8][9] **大众品餐饮供应链** * 餐饮供应链整体环比二季度有所提升 [1][3] * 安井食品三季度逐月向好 预计收入同比个位数增长 利润增幅快于收入 [1][3] * 千味央厨保持稳定增长 但渠道费用投入较大导致利润压力较大 [1][3] * 巴比食品同店销售恢复双位数增长 下半年利润率有望好于上半年 [1][3] **烘焙供应链** * 安琪酵母国内外市场保持良好增长 预计三季度收入双位数增长 航运费下降显著提升利润率 [1][4] * 立高食品上半年受益于大B端渠道 下半年增速略有放缓 但总体仍保持双位数增长 [1][4] **休闲零食行业** * 万辰集团同店销售和开店速度提升 预期收入和利润保持较高增长 [1][5] * 盐津铺子爆款产品效应延续 三季度收入双位数增长且利润增速快于收入 [1][5][6] **宠物板块** * 中宠股份三季报强劲 自主品牌双十一预期带动效应明显 [1][7] * 沛地股份出口业务稳定 自主品牌爵宴四季度投放更多 三季度收入与二季度持平但利润率平稳 [1][7] **啤酒行业** * 青岛啤酒三季度销量小幅增长 价格延续增长 成本红利显现 [2][10] * 燕京啤酒收入承压 但毛利率贡献显著 利润增速良好 [2][10] **乳制品行业** * 伊利股份常温液态奶承压 奶粉 冷饮增长 总体收入微增但利润略微下滑 [2][11] * 妙可蓝多B端餐饮渠道和C端家庭餐桌系列表现良好 [2][11] * 新乳业低温产品占比达60%并保持双位数增长 整体三季度收入中个位数增长 预期利润增速约30% [2][11] **饮料行业** * 东鹏特饮能量饮料稳健增长 补水类与果汁茶类饮料增速更高 预期收入增长约30% 利润增速略高于收入 [12] * 养元饮品主营业务基本持平 红牛贡献增量 但高费用投入及竞争导致利润承压 [12] * 承德露露杏仁露稳健增长 新品贡献有限 净利润同比基本持平 [12] 其他重要内容 **公司战略与投资动态** * 椰股份投资杭州高爷家宠物食品和瑞派宠物医院 寻求业务增长动力 高爷家品牌"许翠花"为天猫第一 瑞派为全国第二大连锁宠物医院有600多家门店 [2][13] * 蜜雪冰城以2.86亿元收购福禄嘉51%股权 共计控股53% 福禄嘉拥有约1200家门店 为区域型鲜啤连锁品牌 收购可利用客户资源及供应链协同效应 形成全天候消费链条 [14][15] * 蜜雪冰城外卖带动同店销售强劲 同比增长达双位数 明年高势能点位开店和IP产品销售有望维持同店销售稳定 [2][15]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块 目前板块呈现“低基数 低持仓 低预期”的特点 任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖 推荐三季报预期业绩高增板块 如零食 饮料 速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化 排序为饮料>食品>酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.66% 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨0.85% 跑赢沪深300约3.07个百分点 H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.92% 跑输恒生指数0.54个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(11.08%) 妙可蓝多(8.52%) 桂发祥(6.90%) 晨光生物(6.50%)和金达威(5.36%) [1] - 本周投资组合平均上涨2.15% 跑赢食品饮料（申万）指数1.31个百分点 [1] 细分板块观点与推荐 白酒 - 三季报预计加速出清 受政策影响消费场景 渠道库存进一步积累 双节动销整体平淡 酒企业绩预计同比下滑为主 [10] - 短期板块估值对业绩降速预期较为充分 伴随政策预期升温 白酒作为顺周期优质板块估值端具有修复空间 [10] - 贵州茅台有望迎来重估 飞天动销改善 伴随流动性改善价值重估空间打开 [2][10] - 继续优先推荐泸州老窖 因其战略复利优势 产品增长抓手较多 渠道改革领先行业 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性 静待需求回暖 8月以来相关条例影响逐渐褪去 后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 预计后续对政策发力 需求回暖感知较快 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长 内部改革持续深化 业绩成长性强）和华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出 估值逐步修复） [2][11] 饮料 - 行业景气延续 2025年上半年饮料板块收入同比增长18% 无糖茶 能量饮料 大包装增长红利依然存在 成本端白砂糖 PET红利明显 [14] - 龙头明显跑赢 推荐经营加速的农夫山泉和加速全国化 平台化的东鹏饮料 [2][14] 乳制品 - 需求平稳复苏 供给渐进出清 2025年下半年伊利 新乳业等液奶环比改善明显 中秋国庆备货及动销有所改善 [13] - 建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 板块性推荐乳制品 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][13] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股 重点关注魔芋零食品类红利的渗透 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主 [11] - 魔芋零食品类红利突出 龙头卫龙美味 盐津铺子竞争优势突出 成长确定性强 [2][11] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳 企业经营磨底 进入旺季观察阶段 [12] - 调味品行业需求平稳 龙头公司边际改善 但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际 基础调味品龙头海天味业 产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] 重点公司基本面更新与盈利预测 贵州茅台 - 新增至推荐组合 核心看点包括价格底部信号加强 全球流动性回暖打开估值修复空间 飞天批价同比下跌25-30%左右 预计第四季度同比降幅有望筑底收窄 [15] - 积极扩大消费者触达 推动“卖酒向卖生活方式”转变 长期仍有提价期权 [15] - 预计2025/2026年营业总收入分别为1863/1930亿元 同比增长7.0%/3.6% 归母净利润905/940亿元 同比增长5.0%/3.8% [15] - 当前股价对应2025年20.1倍市盈率 给予25倍目标估值 对应25%上行空间 [15] 东鹏饮料 - 核心看点包括东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22% 全年预计增长20%左右 第二曲线新品如“补水啦” 果之茶表现亮眼 果之茶全年目标上修至7-8亿元 [15] - 渠道数字化及超强营销能力带来潜在增长驱动 [15] - 预计2025/2026/2027年收入分别为212/264/314亿元 同比增长32%/24%/19% 净利润分别为46/60/74亿元 同比增长38%/28%/23% 对应市盈率为33/26/21倍 [15] 泸州老窖 - 核心看点包括高度国窖价格领先战略（批价830-840元） 大众价位产品布局具备放量势能 38度国窖优势突出 有望全国化布局增长 数字化营销改革带来长期红利 [16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为295.4/303.6/334.2亿元 同比变化-5.3%/+2.8%/+10.1% 归母净利润分别为123.7/130.1/146.5亿元 同比变化-8.2%/+5.2%/+12.6% [16] - 当前股价对应15.3倍市盈率 基于中长期增长空间给予对标汾酒20倍市盈率和30%上行空间 [16] 卫龙美味 - 核心看点包括魔芋品类仍在快速成长期 品牌优势显著 通过推新打开品类天花板 有序培育新增长极如海带 豆制品品类 [16] - 预计2025/2026年营业收入分别为75.3/90.6亿元 同比增长20.1%/20.4% 归母净利分别为14.7/18.0亿元 同比增长37.8%/22.1% [16] - 当前股价对应市盈率分别为18/15倍 公司承诺分红比例不低于60% [16] 巴比食品 - 核心看点包括内生门店运营良性 店型迭代支撑单店收入提高 单店营收增速已转正 区域拓展双轮驱动 新店型进入弱势区域表现良好 积极拓展新渠道如团餐 预制菜 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.7/20.9/22.7亿元 同比增长12.1%/11.5%/8.9% 实现归母净利润3.0/3.3/3.6亿元 同比增长7.2%/13.0%/8.5% [15] 周度重点数据跟踪 - 白酒批价方面 本周箱装飞天茅台 散装飞天茅台 普五 国窖批价均上涨 [31] - 大众品原材料价格方面 棕榈油 猪肉 PET 鸭苗 毛鸭 鸭脖下降 其余原材料上升 [44]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块，板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，任何供需变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料、速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 中秋国庆双节白酒动销符合节前弱预期，预计动销量同比下滑15-20% [10] - 饮料行业2025H1收入同比增长18%，行业景气延续 [15] 细分板块观点与推荐 酒类 白酒 - 景气度及基本面仍处于磨底阶段，关注秋糖呈现的行业变化 [2][10] - 旺季政商务场景占比下降，大众场景成为需求主力；渠道变革及分化加速；高端单品批价性价比凸显 [10] - 推荐泸州老窖（战略复利优势、产品增长抓手较多、渠道改革领先） [2][10] - 推荐贵州茅台（飞天动销改善、流动性改善价值重估空间打开） [2][10] - 推荐山西汾酒（基本面稳健、产品结构升级、具备全国化放量利器） [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 8月以来相关条例影响逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值回落至25倍PE以下，风险已完成出清 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强） [2][11] - 推荐华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出、估值逐步修复） [2][11] 饮料 乳制品 - 需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2][14] - 2025H2伊利、新乳业等液奶环比改善明显，中秋国庆备货及动销有所改善 [14] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][14] 饮料 - 行业景气延续，龙头明显跑赢 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，成本端白砂糖、PET红利明显 [15] - 推荐农夫山泉（经营加速）、东鹏饮料（加速全国化和平台化） [2][15] 食品 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [3][12] - 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式 [12] - 魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子（竞争优势突出，成长确定性强） [3][12] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段 [3][13] - 调味品行业需求保持平稳，龙头公司边际改善，但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [13] - 速冻食品领域预制菜标准逐步完善，行业工业化趋势持续，“食材预制化”和“餐饮零食化”双轮协同 [13] - 推荐颐海国际（复调板块龙头）、海天味业（基础调味品龙头）、安井食品（产能及渠道布局全国化） [3][13] 行情回顾与数据跟踪 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.16%，其中A股食品饮料下跌0.20%，跑赢沪深300约0.31pct；H股食品饮料上涨0.42%，跑赢恒生指数1.44pct [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五：庄园牧场(21.07%)、养元饮品(16.80%)、光明肉业(6.48%)、有友食品(5.27%)和麦趣尔(4.44%) [1] - 本周投资组合平均上涨0.78%，跑赢食品饮料（申万）指数0.98pct [1] - 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨 [33] 重点公司推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - 巴比食品：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [16] - 东鹏饮料：东鹏特饮2025H1收入同比增长22%；第二曲线新品（如果之茶）表现亮眼；渠道数字化及超强营销能力 [16] - 泸州老窖：高度国窖价格领先战略，大众价位产品布局具备放量势能；38度国窖优势突出；数字化营销改革 [17] - 卫龙美味：魔芋品类快速成长；有序培育新增长极 [17]

行业整体表现 - 中秋国庆双节期间白酒行业动销整体下滑20%-30% [1] - 行业呈现明显的场景、区域、品牌分化特点 [1] - 9月行业环比小幅改善，国庆中秋呈现弱复苏态势 [1] 白酒行业细分表现 - 分场景看，商务宴请需求仍然低迷，大众消费、聚会宴席相对坚挺 [1] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健 [1] - 分品牌看，头部名酒需求回暖，库存有所降低，以贵州茅台为例，9月以来其终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [1] 餐饮供应链与宏观环境 - 商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，有望提振消费信心 [2] - 国庆出行稳步增长，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量约24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%，创历史同期新高 [1][2] 价格与成本数据跟踪 - 白酒批价承压，9月飞天整箱批价1790元，较上月下降40元，较去年同期下降600元；飞天散瓶批价1765元，较上月下降40元，较去年同期下降530元 [3] - 包装材料价格分化，PET价格同比下降7.1%，包膜价格同比下降4.8%；铝材价格同比上涨3.2%，玻璃价格同比上涨2.6%，纸箱价格同比上涨8.0% [3] - 原材料成本分化，白糖价格同比下降8.8%，猪肉价格同比下降26.5%；棕榈油价格同比上涨7.0%，葵花籽价格同比上涨9.4% [3] 投资建议与关注方向 - 市场重点将聚焦于三季报业绩，相关绩优个股与板块可重点关注 [1][4] - 中长期建议关注三条主线：新品类与新渠道方向的成长性个股，如锅圈、万辰集团、东鹏饮料等 [4]；需求相对稳定与竞争格局改善的板块，如农夫山泉、统一企业中国等 [4]；顺周期复苏方向，白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒等，大众品板块关注青岛啤酒、千味央厨等 [5]