报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2605预计在2800至2860区间震荡，美豆短期偏强震荡，国内豆粕受美豆带动和现货价格升水支撑，消息面多空交织，短期维持区间震荡格局 [9] - 豆一A2605预计在4620至4720区间震荡，美豆短期偏强震荡，国内大豆高位震荡，受现货价格偏强、需求短期良好支撑，但受中美贸易协议和进口巴西大豆到港影响，谨防冲高回落 [11] 各目录总结 每日提示 - 豆粕M2605在2800 - 2860区间震荡，基本面美豆震荡回升，国内豆粕受美豆走势和现货升水影响，消息面多空交织；基差升水期货；库存环比增加、同比增加；盘面价格在20日均线上方且向上；主力空单增加、资金流入；预期短期维持震荡格局 [9] - 豆一A2605在4620 - 4720区间震荡，基本面美豆震荡回升，国内大豆高位震荡，受现货价格和需求支撑，受中美贸易和进口大豆影响限制上涨高度；基差贴水期货；库存环比增加、同比增加；盘面价格在20日均线上方且向上；主力多单增加、资金流入；预期短期维持震荡格局 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但采购数量和美国大豆天气有变数，美盘短期千点关口上方震荡，等待南美大豆收割及进口大豆到港和中美贸易谈判后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量一季度回落，油厂大豆库存1月维持高位，南美大豆种植和生长天气正常，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少，生猪补栏预期不高，3月豆粕需求维持低位压制价格，美豆带动和需求偏淡交叉影响维持区间震荡 [13] - 国内油厂豆粕库存维持高位，南美大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判达成初步协议影响，豆粕短期维持区间震荡，等待南美大豆产量明确和中美贸易谈判后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、南美大豆产区天气有变数；利空因素为3月进口大豆到港总量维持高位、巴西大豆收割推进且天气正常情况下南美大豆维持丰产预期；当前主要逻辑是市场聚焦南美大豆收割天气影响以及中美贸易初步协议后续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑价格；利空因素为巴西大豆丰产、中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格；当前主要逻辑是市场聚焦美国大豆天气影响以及中美贸易关税博弈 [15] 基本面数据 - 2月11 - 27日，豆粕成交均价在3136 - 3171元，成交量在0 - 10.52万吨；菜粕成交均价在2380 - 2450元，成交量在0 - 0.1万吨；豆菜粕成交均价价差在696 - 771元 [16] - 2月12 - 27日，大豆期货主力（豆一2605）价格在4613 - 4708元，豆二2605价格在3523 - 3589元；豆粕期货主力2605价格在2781 - 2834元，远月2609价格在2890 - 2951元；豆类现货中，豆一（佳木斯）价格在4460 - 4560元，豆二（完税价，巴西）价格在3570 - 3648元，豆粕（江苏）价格在3020 - 3070元 [18] - 2016 - 2025年全球大豆收获面积在120589 - 146809千公顷，期初库存从79572千吨到123583千吨，产量从341453千吨到425867千吨，总供给从575665千吨到735664千吨，总消费从479962千吨到611673千吨，期末库存从95147千吨到123991千吨，库存消费比在17.97% - 23.05% [32] - 2016 - 2025年国内大豆收获面积在7598.53 - 10500千公顷，期初库存从15722千吨到37351.7千吨，产量从13595千吨到21000千吨，进口量从83698千吨到110000千吨，总供给从119211千吨到168352千吨，总消费从100153千吨到129750千吨，期末库存从19058.2千吨到38601.7千吨，库存消费比在18.41% - 33.01% [33] 持仓数据 - 2月11 - 27日，豆一仓单在25338 - 25390张，较上日变化在 - 4 - +52张；豆二仓单在0 - 500张，较上日变化在 - 200 - 0张；豆粕仓单在36180 - 38493张，较上日变化在0 - +2313张 [20] 其他数据 - 美豆周度出口检验环比回落、同比回升 [45] - 进口大豆到港量低位回升、同比回升 [47] - 1 - 12月全国大豆数据显示不同年份各月数据有波动 [49] - 油厂大豆库存继续回落，豆粕库存维持偏高位 [50] - 油厂大豆入榨量回落至低位，12月豆粕产量同比增加 [52] - 油厂未执行合同小幅波动，短期备货需求减弱 [54] - 巴西豆进口成本跟随美豆震荡回落，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比减少、环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期小幅回落，仔猪价格小幅波动 [60] - 国内大猪比例回落，生猪二次育肥成本小幅波动 [62] - 国内生猪养殖利润亏损扩大 [64] - 猪粮比和料肉比回落至低位 [66] 各国大豆进程数据 - 2023/24年度阿根廷大豆播种进程在12月13日 - 1月24日从59.5%到98.4%，收割进程在4月21日 - 6月16日从25%到98% [34] - 2024年度美国大豆播种进程在4月28日 - 6月30日从18%到100%，出苗率在5月5日 - 6月30日从9%到95%，优良率在6月9日 - 6月30日从72%到67% [35] - 2024年度美国大豆生长进程中，开花率在6月30日 - 8月25日从20%到100%，结荚率在6月30日 - 9月8日从3%到97%，落叶率在8月25日 - 9月8日从6%到25%，优良率在6月30日 - 9月8日从67%到65% [36][37] - 2024年度美国大豆生长和收割进程中，落叶率在9月8日 - 11月10日从25%到100%，收割率在9月15日 - 11月10日从6%到96%，优良率在9月8日 - 10月20日从65%到63% [38] - 2024/25年度巴西大豆种植进程在11月3日 - 1月5日从53%到98.5%，收割进程在2月23日 - 5月4日从36.4%到97.7% [39][40] - 2024/25年度阿根廷大豆种植进程在11月13日 - 1月15日从20.1%到98.2% [41] - 2025/26年度巴西大豆种植进程在11月8日 - 1月3日从58.4%到98.2%，收割进程在1月10日 - 2月21日从0.6%到32.3% [42] - 2025/26年度阿根廷大豆种植进程在11月19日 - 1月21日从24.6%到96.2% [43] USDA近半年月度供需报告 - 2025.7 - 2026.2，美国大豆种植面积在8090 - 8340，单产为52.5 - 53.6，产量在42.53 - 43.35亿蒲式耳，期末库存新豆出口在2.9 - 3.5，压榨在25.4 - 25.7，巴西大豆产量在1.75 - 1.8亿吨，阿根廷大豆产量为0.485亿吨 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶受利多因素提振，短期震荡偏强、中期震荡、日内强势，预计本周一维持强势运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内观点为强势，中期观点为震荡，参考观点为强势运行 [1][5] - 核心逻辑是上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油期货价格大幅高开，成本因素凸显使下游能化商品期货受上行驱动，能化偏多氛围间接提振沪胶期货走强 [5] 合成胶（BR） - 日内观点为强势，中期观点为震荡，参考观点为强势运行 [1][7] - 核心逻辑是上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油期货价格大幅高开，成本因素凸显使下游丁二烯与合成胶受上行驱动 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，供应稳定，中美关系僵持使美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] - 全球油脂基本面偏宽松，美豆库销比维持4%附近供应偏紧，油脂价格处于历史偏高位，国内油脂库存持续累库，宏观经济偏弱且相关油脂产量预期较高 [5] 根据相关目录分别进行总结 豆油 - 基本面：MPOB报告显示马棕12月产量环比减少5.46%至182.98万吨，出口环比增加8.55%至131.65万吨，月末库存环比增加7.59%至305.06万吨，报告稍偏空库存超预期，1月马棕出口数据环比增加29%，后续进入减产季棕榈油供应压力减小 [2] - 基差：豆油现货8440，基差214，现货升水期货 [2] - 库存：1月9日豆油商业库存102万吨，前值108万吨，环比-6万吨，同比+14.7% [2] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝下 [2] - 主力持仓：豆油主力多减 [2] - 预期：豆油Y2605在8100 - 8500附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：同豆油基本面情况 [3] - 基差：棕榈油现货8770，基差 - 10，现货贴水期货 [3] - 库存：1月9日棕榈油港口库存73.6万吨，前值73.38万吨，环比+0.22万吨，同比+46% [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下 [3] - 主力持仓：棕榈油主力空增 [3] - 预期：棕榈油P2605在8700 - 9100附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：同豆油基本面情况 [4] - 基差：菜籽油现货9860，基差680，现货升水期货 [4] - 库存：1月9日菜籽油商业库存25万吨，前值27万吨，环比-2万吨，同比-44% [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝下 [4] - 主力持仓：菜籽油主力空增 [4] - 预期：菜籽油OI2605在9100 - 9500附近区间震荡 [4] 近期利多利空分析 - 利多：美豆库销比维持4%附近，供应偏紧 [5] - 利空：油脂价格历史偏高位，国内油脂库存持续累库，宏观经济偏弱，相关油脂产量预期较高 [5] - 当前主要逻辑：围绕全球油脂基本面偏宽松 [5] 供应相关 - 豆油库存 [6] - 豆粕库存 [8] - 油厂大豆压榨 [10] - 棕榈油库存 [17] - 菜籽油库存 [19] - 菜籽库存 [21] - 国内油脂总库存 [23] 需求相关 - 豆油表观消费 [12] - 豆粕表观消费 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场分析：按进口来源伊朗/中国该品种进口总量的占比，MA为59.1%影响最大，其次是PE为8.4%；按伊朗产能/海外产能占比，MA为24.1%影响最大；统计“霍尔木兹海峡”化工产能对海外产能占比，MA为35.4%，EG为27.3%，PE为17%均有潜在影响；芳烃各项产能占比小，主要传导逻辑是原油上涨带动芳烃系成本上涨；本轮伊朗战局对化工品种影响为甲醇＞（EB，纯苯，PX，PTA）＞（PP，PE）＞EG [3] - 策略：MA2605、PX2605、TA2605、BZ2604、EB2604、LL2605、PP2605、EG2605谨慎逢低做多套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 伊朗及霍尔木兹周边国家产能占比情况 - 背景及主旨：2026年2月28日美国对伊朗发动袭击，随后有霍尔木兹海峡封锁消息又解除，3月1日伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡；旨在分析中国化工品中进口伊朗占比大的品种、海外产能中伊朗占比大的品种以及“霍尔木兹海峡”化工产能占比大的品种，再结合基本面分析给出策略 [9] 中国主流化工品进口伊朗情况 - 甲醇：中国甲醇进口量一年约1443万吨，从伊朗进口约853万吨，占比高达59%，为直接冲击最大品种，当前处于伊朗冬检装置重启关键时期 [12] - PE类：中国PE进口量一年约1341万吨，从伊朗进口约113万吨，占比8.4%，内部分品种中LL、HD、LD来源伊朗占中国进口占比分别为2.6%、10.2%、13.8%，非标品HD及LD影响较大 [13][14] - 其他产品：EG、PP、BZ、EB、PX的中国进口伊朗来源/中国进口占比数字较少，直接冲击可忽略不计 [14] 伊朗化工品占海外、全球产能占比情况 - 甲醇：伊朗甲醇产能1716万吨/年，占海外产能占比高达24%，全球产能占比下降至10%，期货锚定港口价主要挂钩进口货源，本次伊朗战火影响最大 [17] - PE：伊朗PE产能565万吨/年，占海外产能占比5%，小于中国进口伊朗/中国进口量占比，对中国物流直接冲击为主，影响海外总供应冲击有限；LL、HD、LD伊朗产能占海外产能占比分别为2.9%、6.8%、3.9%，全球产能占比分别为2.0%、5.3%、3.4%，对全球供应有一定影响但有限 [17][18] - EG：伊朗EG产能180万吨/年，占海外产能5.8%，占全球产能2.9%，对全球供应冲击较为有限 [18] - PP：伊朗PP产能103万多/年，占海外产能5.8%，占全球产能1.5%，对海外PP供应冲击更小 [18] - 芳烃系：伊朗PX产能142万吨/年，占海外产能占比3.2%，占全球产能1.8%；纯苯产能115万多/年，占海外产能占比1.9%，占全球产能1.3%；苯乙烯产能60万吨/年，占海外产能占比2.3%，占全球产能1.3%，均影响有限；芳烃系传导逻辑可能是成本推涨逻辑单边推涨，价差有所分化 [18] 扩展到“霍尔木兹海峡”的主流化工品占海外产能情况 - 甲醇：科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部甲醇产能加起来805万吨/年，“霍尔木兹海峡”甲醇产能占海外高达35%，影响最大 [23] - PE：科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部PE产能加起来1405万吨/年，“霍尔木兹海峡”PE产能占海外高达17%，影响亦大 [23] - EG：科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部EG产能加起来670万吨/年，“霍尔木兹海峡”EG产能占海外大幅上升至27%，若霍尔木兹海峡封闭影响到朱拜勒EG发船，对EG冲击有潜在较大影响 [23] - PP：科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部PP产能加起来693万吨/年，“霍尔木兹海峡”PP产能占海外比例在11%左右，理论影响有限；但丙烷受沙特供应发货问题持续强势，伊朗是低价LPG边际供应国，有进一步推涨丙烷可能，给PP成本支撑 [24] - 芳烃：科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部PX产能加起来286万吨/年，“霍尔木兹海峡”PX产能占海外比例在9.5%左右；纯苯产能加起来485万吨/年，“霍尔木兹海峡”纯苯产能占海外比例在9.7%左右；EB产能加起来245万吨/年，“霍尔木兹海峡”EB产能占海外比例在11.7%左右，若中东EB发货受影响，或将提振中国EB出口，原油推涨芳烃成本过程中，EB生产利润压缩空间或有限 [25] 各化工品简要分析及策略 甲醇正值伊朗冬检装置复工关键时候 - 现实情况：节后甲醇微幅累库，港口库存处于历史同期高位，2月伊朗装船量下滑超预期，3月到港计划下调，原预期3月是库存从高位转向去库拐点，下游MTO装置复工进度决定3月港口去库速率 [31] - 装置情况：ZPC两套各165万吨/年、Di Polymer165万吨/年装置2月下旬已恢复；kimiya和sabalan各165万吨/年装置计划3月上旬重启，marjan165万吨/年、Apadana165万吨/年、Kaveh230万吨/年装置仍停车，等待3月进一步复工 [33] - 策略：MA2605合约逢低做多套保，5 - 9价差逢低正套 [34] 苯乙烯本身3月检修有去库预期，原油对纯苯EB成本推动 - 苯乙烯：节后港口库存正常累积，处于较同期略低位置，市场预期3月进入季节性去库周期，下游EPS库存偏低采购积极性不错，3 - 4月苯乙烯检修计划多，本身有季节性去库预期；海外欧美4月检修周期背景下，伊朗停60万吨/年EB装置或带来中国出口支撑；原空EB多BZ对冲策略暂停，跟踪后续装置检修节奏，EB生产利润目前不低 [39] - 纯苯：非苯乙烯的纯苯下游开工偏高，但节后港口库存处于同期历史高位，压制BZN加工费表现；伊朗及“霍尔木兹海峡”纯苯产能占海外占比有限，对海外供应端影响有限；纯苯加工费不高，估值偏低，原油推涨过程中成本传导更顺畅；国内纯苯开工率快速回升，供应压力偏大，结合EB检修影响纯苯需求，纯苯整体库存表现或不及EB [43] - 策略：EB2604、BZ2604合约逢低做多套保 [45] PX3月集中检修，原油对PXPTA成本推动 - PX：3月下旬逐步开启检修周期，海外韩国春检量偏小，去库周期或在3月下旬 - 5月兑现，主要在4 - 5月，PX及PTA26年投产压力小，结合去库预期，远期PX加工费有抬升预期 [53] - PTA：逸盛宁波新材料有所复工，恒力3月加入检修队列，关注“反内卷”推行情况，社会库存节后处于积极性偏低位置，加工费较难走弱 [53] - 策略：PX2605、PTA2605、PTA2609合约逢低做多套保 [54] PE受伊朗地缘问题影响更大，PP短期亦有丙烷支撑 - 现状：节后石化库存快速累积，处于较历史同期略高位置，26年聚烯烃油化工检修计划偏少，烯烃高供应，原预期PE及PP震荡偏弱，原策略头寸为LL的5 - 9反套、L - PP价差逢高做缩 [60] - 影响：伊朗PE产能占海外5%，“霍尔木兹海峡”PE产能占海外17%，市场可能计价周边国家PE供应下降，非标品HD及LD影响更大，传导路径先非标走强再标品；伊朗PP占海外5.8%，“霍尔木兹海峡”PP产能占海外比例11%左右，对海外PP供应冲击相对更小，但丙烷偏强背景下，伊朗有进一步推涨丙烷可能，给PP成本支撑 [61][62] - 策略：L - PP价差做缩策略转观望，L反套策略转观望，LL2605及PP2605转为谨慎逢低做多套保 [62] EG高库存现实，关注霍尔木兹海峡封锁情况及沙特发货情况 - 现状：节后EG港口库存快速累积至历史同期高位，26年4 - 5月油化工和煤化工EG检修计划不多，供应压力大，原预期EG偏弱震荡 [67] - 影响：“霍尔木兹海峡”EG产能占海外大幅上升至27%，若霍尔木兹海峡封闭影响到朱拜勒EG发船，对EG冲击有潜在较大影响，后续关注沙特EG发船物流实际是否受影响 [70] - 策略：EG2605转为谨慎逢低做多套保 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场节后四个交易日行情震荡上行，万得全 A 指数周五创下本轮反弹新高，板块表现分化，行情核心驱动多维 [1] - 三月指数走势不确定性增加，短期中东战事或带来回调买入机会，但 3 月整体行情或呈宽幅震荡 [2] - 需关注 3 月两会、国内经济、美联储政策走向和地缘局势变化等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 上周全球股指涨跌互现，美股多数下跌，欧股和亚太市场多数上涨 [8] - 上周沪深 300 指数行业涨跌互现，中证 500 指数行业上涨 [10] - 上周股指期货主力合约 IC 涨幅和振幅最大，成交量和持仓量均回升 [10][11] - 周度数据显示，上证指数、沪深 300 指数、上证 50 指数、中证 500 指数和中证 1000 指数市盈率（TTM）分别为 16.97 倍、14.05 倍、11.54 倍、37.81 倍和 50.61 倍 [12][14] - 两市融资余额和新成立偏股基金份额有相关数据展示，上周资金利率价格走平，央行有净投放 [15][16] 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照 1 分钟和 5 分钟 K 线图，IF、IH、IC、IM 止损位和止盈位分别参照 91 点/114 点、74 点/45 点、179 点/251 点、221 点/294 点设定 [4] - 趋势策略：回调做多，预计 IF 主力合约 IF2603 核心运行区间 4596 - 4808 点，IH 主力合约 IH2603 核心运行区间 2969 - 3106 点，IC 主力合约 IC2603 核心运行区间 8300 - 8948 点，IM 主力合约 IM2603 核心运行区间 8233 - 8873 点 [4] - 跨品种策略：持有空 IF（或 IH）多 IC(或 IM)的策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银短期高波动震荡，中期逢低做多不追高，短期跟随伦敦银在70 - 100美元/盎司区间宽幅震荡，国内价格核心支撑19000元/千克，强压力区25000元/千克，中期逻辑偏多，核心支撑源于白银供需缺口、工业需求回暖及美联储降息预期下实际利率下行的宏观利好 [2][3][4] - 焦煤震荡偏空，关注逢高看空；铁矿石、纯碱、中证1000、沪深300、沪金、沪银、PTA、碳酸锂、纸浆震荡偏多，关注逢低看多；玻璃震荡，关注高抛低吸；氧化铝、烧碱震荡偏空，关注逢高看空 [6] - 沪指低开高走全天震荡上行，创业板低位震荡，60分钟维持箱体震荡上沿，小周期还有向下趋势，操作上逢低做多谨慎追涨 [10][9] - 黄金受外盘假期上涨影响大幅高开，全天震荡，整体以震荡偏多对待 [15] - 铁矿澳巴发运正常，中长期供应宽松预期仍存，终端需求启动尚需时日，技术面维持偏空思路 [17][18] - 玻璃近期趋势不明，按宽幅震荡思路看待，日融小幅去化，假期厂库累库，需关注节后深加工复工进度 [21][22] - 甲醇冲高后难以持续大涨，国内甲醇装置开工率维持高位，供应端压力未减，节后港口库存有累积预期，压制价格 [24] - 纸浆现货市场交投情绪一般，国内港口库存累库，节后需时间消化，下游纸厂陆续开工，部分原纸企业发布涨价函，双胶纸和铜版纸局部倒挂严重，期货盘面呈区间震荡整理态势 [26] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 沪银短期高波动震荡，中期逢低做多不追高，短期跟随伦敦银在70 - 100美元/盎司区间宽幅震荡，国内价格核心支撑19000元/千克，强压力区25000元/千克，中期逻辑偏多，核心支撑源于白银供需缺口、工业需求回暖及美联储降息预期下实际利率下行的宏观利好 [2][3][4] 交易参考 |品种|代码|预期区间|关注方向|7日ATR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|JM2605|1071 - 1102|逢高看空|31| |铁矿石|I2605|746 - 758|逢低看多|12| |玻璃|FG605|1051 - 1073|高抛低吸|22| |纯碱|SA605|1187 - 1210|逢低看多|23| |中证1000|IM2603|8478 - 8620|逢低看多|142| |沪深300|IF2603|4696 - 4752|逢低看多|56| |沪金|AU2604|1140 - 1165|逢低看多|25| |沪银|AG2604|22548 - 24117|逢低看多|1569| |氧化铝|AO2605|2690 - 2767|逢高看空|77| |烧碱|SH605|2085 - 2141|逢高看空|56| |PTA|TA2605|5218 - 5328|逢低看多|110| |碳酸锂|LC2505|172580 - 184080|逢低看多|11500| |纸浆|SP2605|5226 - 5292|逢低看多|66| [6] 技术解盘 - 股指期货 - 沪指低开高走全天震荡上行，创业板低位震荡，60分钟维持箱体震荡上沿，小周期还有向下趋势，操作上逢低做多谨慎追涨 [10][9] 技术解盘 - 黄金 - 黄金受外盘假期上涨影响大幅高开，全天震荡，整体以震荡偏多对待 [15] 技术解盘 - 铁矿 - 澳巴发运正常，中长期供应宽松预期仍存，终端需求启动尚需时日，技术面维持偏空思路 [17][18] 技术解盘 - 玻璃 - 近期趋势不明，按宽幅震荡思路看待，日融小幅去化，假期厂库累库，需关注节后深加工复工进度 [21][22] 技术解盘 - 甲醇 - 甲醇冲高后难以持续大涨，国内甲醇装置开工率维持高位，供应端压力未减，节后港口库存有累积预期，压制价格 [24] 技术解盘 - 纸浆 - 纸浆现货市场交投情绪一般，国内港口库存累库，节后需时间消化，下游纸厂陆续开工，部分原纸企业发布涨价函，双胶纸和铜版纸局部倒挂严重，期货盘面呈区间震荡整理态势 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以对伊朗军事打击使地缘风险不确定性增加，影响金融和商品市场，不同行业受影响程度和表现各异，投资者需关注地缘政治、政策、供需等因素，把握投资机会并控制风险 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普预计伊朗冲突持续四周，美以2月28日攻击伊朗，伊朗领袖遇害，短期避险和油价上涨推动贵金属走强，后续涨幅和持续性取决于美国是否速战速决，黄金短期走势偏强但波动增加 [12] - 投资建议为短期贵金属价格走强，市场波动加大 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称对伊军事行动可能持续约4周，英法德或采取“必要防御行动”，美以打击使地缘风险高，市场风险偏好短期走弱，美元指数短期走高 [14][15][16] - 投资建议为美元指数短期走强 [17] 宏观策略（国债期货） - 央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，开展2690亿元7天期逆回购操作，28日国债现券利率因避险情绪走强，预计债市避险交易将结束 [18] - 中期美伊冲突对债市影响略偏空但不是主线，两会前债市震荡，两会后关注政府债供给冲击 [19] - 投资建议为市场暂震荡，两会后关注政府债供给冲击对债市的影响 [20] 宏观策略（股指期货） - 证监会召开“十五五”规划外资机构座谈会，中央政治局会议讨论“十五五”草案和政府工作报告 [21][22] - 地缘风险重创全球风险资产，A股或避险交易，但国家队维稳有支撑，周度或呈V型反转 [23] - 投资建议为股指多头策略短期减仓，下半周若形势清晰、政策积极可适度加回仓位 [23] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 2月28日印尼低卡动力煤报价偏强，市场成交少，港口5500K报价上涨有空间，进口煤配额未落地，外盘高价和价差倒挂支撑煤价，但气温高、日耗降、库存高抑制上涨弹性 [24] - 投资建议为关注外盘和库存因素对煤价的影响 [25] 黑色金属（铁矿石） - 澳大利亚福德士河计划开发1200万吨铁矿石项目 [26] - 节后基本面走弱，铁水恢复慢，终端库存压力大，现货港口疲软但美金市场活跃，矿价短期下跌空间有限，走势或弱势震荡，关注两会北方减产力度 [27] - 投资建议为关注矿价走势和两会减产政策 [27] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 港口焦炭现货暂稳，内贸和外贸需求一般 [28] - 节后煤矿复产，供应恢复快，终端需求未启动，现货价格偏弱，市场震荡，关注两会政策和复工节奏 [28] - 投资建议为关注市场供需和政策变化 [28] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247家钢厂高炉开工率等指标有变化，唐山市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，2月百城二手房价环比跌幅收窄，巴基斯坦对华冷轧钢板征反倾销税 [29][30][32][33] - 成材基本面压力大，库存累积，需求未释放，市场在基本面和估值间博弈，钢价或震荡，关注低估机会 [34][35] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚2月棕榈油出口量降21.5%，印尼上调原棕榈油出口专项税，我国3月1日起对加拿大油菜籽征反倾销税 [36][37][38] - 油脂市场消息多，地缘冲突或带动能源价格涨，提振油脂市场，菜油难下跌，短期油脂价格或坚挺 [40] 农产品（白糖） - 广西2月食糖三方库存增86万吨，产量或创新高但需求淡，ICE 3月原糖交割量预估80.8万吨，ISO下调25/26榨季全球糖市供应过剩量预估 [41][42][43][44][45] - 国内压榨高峰，广西糖厂收榨晚，库存或升至高位，销售压力大，郑糖上方受限，后市低位震荡 [46] 农产品（棉花） - 2025年欧盟服装进口量增长，越南1月纺服出口额环比降，2.13 - 19美棉出口签约量环比下滑但部分国家增长 [47][48][49] - 美棉出口签约进度落后但贸易协定或支撑销售，外盘下方空间有限，郑棉短期难跌，旺季成色不确定，盘面或波折，偏强震荡，关注宏观和下游情况 [50] 农产品（玉米） - 截至2月20日，东北、华北售粮进度分别达67%、58%，南北港口库存低，下游企业库存合理有备货需求 [51] - 短期市场多因素博弈，中长期价格有望企稳回升，但幅度受需求和政策限制，关注天气、收购政策和小麦拍卖动态 [51] 农产品（豆粕） - 2月全国油厂压榨大豆471.21万吨，上周压榨量58.86万吨 [52][53] - 3月到港约672.75万吨，4 - 5月预计增加，美豆偏强，巴西收获进度略低，阿根廷降水不足，国内成本支撑豆粕，关注政策影响 [54][55] 有色金属（碳酸锂） - 江西宜源新能源磷酸铁锂项目投产，万华化学105万吨磷酸铁锂环评获批 [56][57] - 中东局势对锂矿运输间接影响，3月碳酸锂排产增，需求端排产高增，预期3月去库，Q2或去库，Q3或累库，关注价格上涨对需求的负反馈 [58][59] - 投资建议为短周期偏多，关注回调买入，中期关注供应放量后回调 [59] 有色金属（铜） - 嘉能可El Pachon铜矿项目受冰川分类争议影响，智利1月铜产量同比降3%，制造业收缩 [60][61] - 美伊冲突使地缘战争风险提升，影响铜价，全球显性库存创新高，关注下游补库，铜价短期高位震荡，波动率上升，中线关注逢低多配 [62] 有色金属（铅） - 2月27日【LME0 - 3铅】贴水44.63美元/吨 [63] - 上周国内铅价震荡偏强，外盘冲高回落，地缘影响或托举铅价，外盘结构不利上行，国内基本面成交清淡，下游消费疲软，关注大厂开工 [63] - 投资建议为单边关注中线回调买入，套利观望 [64] 有色金属（锌） - 2月27日【LME0 - 3锌】贴水18.34美元/吨，澳多地强降雨致矿石运输受阻，3月国内部分地区锌精矿加工费预计上涨 [65][66] - 节后沪锌震荡，美伊冲突或影响锌矿进口，市场担忧矿紧缺，对锌价中期有支撑，冲突加剧短期提振情绪，关注冲突升级和设施损坏影响 [66][67] - 投资建议为单边追涨谨慎，关注止盈，套利观望 [67] 有色金属（锡） - 2月27日【LME0 - 3锡】升水19美元/吨，上周沪锡上涨，国内库存增，海外库存降 [67] - 宏观面利好，供应端地缘问题影响供应稳定性，印尼供应政策有收缩预期，国内冶炼厂加工费持平，节后订单恢复慢 [68][69] - 投资建议为中长期偏多，短期关注宏观和矿端消息及资金情绪 [69] 能源化工（燃料油） - 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 [70] - 燃料油价格紧跟原油维持高位，高硫供应紧缩感强，需求提升，高硫裂解价差或走强，带动高低硫价差回落 [71] - 投资建议为高硫价格及裂解价差走强，带动高低硫价差回落 [72] 能源化工（原油） - 欧佩克+确认4月增产20.6万桶/日，美以闪击伊朗，伊朗反击，最高领袖遇害 [73][74] - 中东局势恶化影响原油发运，关注霍尔木兹海峡通航恢复，供应不稳定和运费上涨利多SC原油，短期油价风险溢价上升 [74][75] 能源化工（尿素） - 复合肥周度开工率提升，供应量增加 [76][77] - 近期尿素价格震荡，国际市场价格偏强，国内供应充裕，需求提升，市场对春耕旺季憧憬大，但价格上扬政策或干预，建议刚需补库，期货区间震荡，关注指导价调整 [78][79] 航运指数（集装箱运价） - 伊朗关闭霍尔木兹海峡，多家航运企业调整航线，3月上半月挺价计划落空 [80] - 中东局势升级，复航预期破灭支撑远月合约，影响具区域性，难以改变供需格局，盘面或偏强但警惕冲高回落，建议逢高布局空单 [81]

宏观 - 中东局势出现“从谈到打”的陡峭拐点 美国与以色列于2月28日对伊朗发动联合打击 伊朗随即反击并宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡 3月1日伊朗官方媒体称最高领袖哈梅内伊“在工作岗位上殉职” [7] - 资产影响方面 短期内黄金和石油的风险溢价明显提升 带动相关大宗商品涨价 全球风险偏好受压制或导致风险资产回调 美债利率进一步下行 美元或受提振 2月以来长端美债利率快速下行 推动30年期抵押贷款利率向下突破6% [7] - 在“K型经济”出现边际收敛迹象下 本轮美债利率下行为下一轮通胀积蓄了更多动能 “再通胀”被视为全球流动性“潮汐”的重要定价变量 [7] 策略 - 大势研判认为稳定是如今中国股市的底色 上证指数近期企稳回升 公司一直坚定看好中国市场表现 1月中旬研判的“价值也有春天”已成为市场上升的重要主线 [8] - 针对3月1日中东局势激变 公司认为短期情绪受抑的峰值可能已看到 外部局势复杂时期 中国内部稳定和加快发展的必要性提高 中国国力 军力 治理水平 经济韧性与供应链完备构成稳定的重要基础 [8] - 3月1日中国香港财政司司长陈茂波表示有足够预案应对中东战事带来的市场风险 表明稳市机制进入预备期 公司认为指数冲击有限 看好中国稳中向好势头 [8] 军工 - 全球安全形势有所变化 自俄乌冲突以来近三年已爆发包括巴以冲突 印巴冲突 美军打击委内瑞拉 美以打击伊朗等多一系列武装冲突 [12] - 面对国际局势 各国尤其是国防装备外部依赖度较高的中小国家持续加大国防建设力度或为必选项 以预警雷达 便携式导弹等防空预警 低成本高效费比装备有望成为军贸市场爆款 [12] - 建议关注中国军贸产业链上市公司 [12] 有色 - **贵金属**：美伊冲突带来地缘政治不确定性 贵金属价格预期继续上行 央行购金持续 美国通胀数据虽有走高但对降息进程暂未构成影响 贵金属长期逻辑不变 [15] - **铜**：供给端矿山扰动因素较多 总体偏刚性 AI投资 电网建设 机器人等领域有望拉动需求 铜作为战略资源的地位凸显 囤货需求也将为价格提供向上支撑 [16] - **铝**：宏观面呈弱平衡高波动格局 基本面季节性压力突出 预计节后国内铝锭累库趋势不改 铝价短期保持高位震荡 等待节后复工需求回暖 [16] - **锡**：近期缅北贵概冲突引发贸易受阻担忧 但核心矿区实质供应受限风险较小 锡矿排水问题取得进展 后续复产进度有望加快 短期锡价或震荡运行 [16] - **能源金属**：节后碳酸锂继续去库 节前连续5周去库 在产量上升背景下需求保持旺盛 预期电池出口退税额下调或将前置电池需求 钴业公司多向电新下游延伸 构成一体化成本优势 [17] - **稀土**：春节后稀土迎“开门红” 轻稀土及重稀土价格均上涨 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [18] - **战略金属**：钨因国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减 海外涨价叠加美政府AI定价模型 为钨注入强战略溢价 短期配额下发前供应难解 钨价将维持高位运行 铀因1月天然铀长协价格达十年来新高 供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存 铀价有望继续上行 [18] 交运 - 油运长逻辑分为两个阶段 第一阶段为地缘冲突主导景气上行 2022年初俄乌冲突驱动油运平均航距显著拉长及吨海里需求大增超一成 第二阶段为全球原油增产驱动景气超预期上升 OPEC+计划2025年4月开启增产 油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长 [22] - 未来五年油轮将继续加速老龄化 叠加环保监管与影子船队制裁趋严 预计合规市场有效运力供给仍将刚性凸显 油运供需将继续向好 未来有望迎来超预期景气上行 [22] - 油运兼具意外期权 若未来伊朗与委内瑞拉等原油出口制裁得以取消 将显著增加合规油运需求 并大幅压缩影子船队运营的灰色市场空间 有望加速老旧油轮拆解 合规市场有望成就超预期高景气 [23] - 2026年以来 中东局势升级推升油价 助力油运需求淡季不淡 同时驱动船东情绪高涨挺价坚决 传统淡季VLCC TCE创五年新高 韩国船东长锦商船近期持续通过长期租入与二手收购积极扩张油轮规模加强运力控制 [24] - 2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍已较确定 [24] 非银 - 近期地缘博弈与宏观预期交织 贵金属 有色及新能源等大宗商品价格呈现高宽幅震荡 市场波动率中枢显著抬升 [27] - 在高波动环境下 实体企业的套期保值需求与量化/投机资金的交易意愿双双爆发 全市场持仓量与成交额大幅攀升 [27] - 在大宗商品超级周期的催化下 看好期货公司的投资机会 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受地缘政治影响大，下周或高开，中枢将上移，白银有短期上涨空间 [5] - 铝产业链受中东局势影响，海外铝锭定价偏向上，可关注正套、做多铝厂利润等操作 [83] - 铸造铝合金供需缓慢恢复，价格区间震荡 [202] - 铂钯预计波动率提升，单边铂偏强，可关注套利策略 [263] 各行业总结 黄金和白银 - **价格表现**：假期间截至20日伦敦金涨幅3.27%，伦敦银涨幅11.76%，金银比从前周63.5回落至58.6，预计下周贵金属高开，若地缘政治无进一步发酵或高开低走，黄金中枢将上移 [5] - **交易数据**：沪银2604周五夜盘收盘价22373元/千克，夜盘涨幅 -1.68%；Comex白银2604周涨幅11.61%；沪金2604周五夜盘收盘价1145元/克，夜盘涨幅 -0.49%；Comex黄金2604周涨幅3.24% [6] - **库存持仓**：本周COMEX黄金库存减少18.6吨，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少184吨至11207吨，注册仓单占比回落至24.5%；黄金期货库存减少0.01吨，白银期货库存减少43.04吨至306吨；COMEX CFTC非商业净多黄金和白银持仓均小幅反弹；黄金SPDR ETF持仓增加22.58吨，国内黄金ETF增加3.7吨，白银SLV ETF持仓增加474吨 [39][41][45][47][50][54] 铝和氧化铝 - **市场影响**：中东局势升级，或影响海外铝锭供应，氧化铝供应也需关注，海外铝锭定价偏向上，可关注正套、做多铝厂利润等操作 [83] - **供需情况**：电解铝短期需求羸弱，铝锭社库累库，下游加工利润低；氧化铝现货报价周度小涨，小幅累库 [84] - **交易数据**：氧化铝主力收盘价2744元/吨，周涨幅 -100.00%；沪铝主力收盘价23835元/吨，周涨幅 -100.00%；LME铝收盘价3141.5元/吨，周涨幅1.16%；COMEX铝收盘价3078元/吨，周涨幅0.63%；氧化铝主力和沪铝主力成交、持仓均增加，内外价差收窄 [85] 铸造铝合金 - **市场表现**：供需缓慢恢复，价格区间震荡，精废价差小幅回落，AD价格强于AL [202][204] - **交易数据**：截至2月27日，铝合金锭显性库存较前周增加0.06万吨至16.18万吨，其中厂库小幅增加，社库小幅回落 [204] 铂和钯 - **价格表现**：本周伦敦现货铂金周涨幅为9.4%，广铂周涨幅13.03%；伦敦现货钯金周涨幅为0.56%，广钯周涨幅6.02%，预计铂钯在周度及月度维度陷入震荡行情，铂金表现强于钯金 [264] - **交易数据**：截至本周收盘，广铂持仓合计28906手，本周成交量45528手；广钯持仓合计8990手，本周成交量16441手；铂金显著增持，钯金成交量及持仓量较上周下降 [267] - **库存持仓**：本周NYMEX铂库存进一步下滑后在周五小幅累库，周五为58.81万盎司，约合18.29吨，注册仓单占比下降至53.3%；NYMEX钯库存继续流出后累库至20.22万盎司，约合6.29吨，注册仓单占比快速上升至81.2%；铂金ETF持仓增加0.16吨（约0.52万盎司），钯金ETF持仓减少0.41吨（约1.30万盎司） [307][310][301]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 镍和不锈钢：3月沪镍或轻仓逢低试多，中长线需警惕矿端逻辑变化；不锈钢区间内偏向低位轻仓试多，基本面限制弹性 [4][5] - 工业硅和多晶硅：工业硅关注上游复产节奏，推荐逢低位找买点；多晶硅关注现货价格变动，盘面弱势震荡，不建议参与期货，可考虑期权工具 [34][35] - 碳酸锂：供需偏强，底部支撑明显，但需关注情绪扰动和潜在需求负反馈风险，期货主力合约价格预计在15.0 - 18.0万元/吨区间高位震荡 [64][65] - 棕榈油和豆油：棕榈油后续区间操作为主，3月可找低点做多；豆油暂时随棕榈油及国际油价区间操作 [91][94] - 豆粕和豆一：预计连豆粕和豆一期价稳中偏强，豆粕受成本端支撑，豆一关注政策和市场情绪 [112] - 白糖：国际市场低位整理，或受原油带动；国内市场区间整理，关注进口政策变化 [128][151] - 棉花：ICE棉花低位震荡，关注出口和新作情况；郑棉期货维持偏强走势，关注现货需求和新作种植情况 [152][168] - 生猪：现货价格进入寻底阶段，3月中下旬或开始；期货LH2605合约可关注宏观情绪反弹后做空机会，支撑位10500元/吨，压力位12000元/吨 [172][173] 各品种总结 镍和不锈钢 行情观点 - 沪镍：印尼矿端现实跟进，3月投机属性主导，短线或轻仓逢低试多，中长线需警惕矿端逻辑变化 [4] - 不锈钢：矿端矛盾增加，成本支撑上移，3月区间内偏向低位轻仓试多，基本面限制弹性 [5] 库存跟踪 - 精炼镍：2月27日中国精炼镍社会库存增加3616吨至76619吨，LME镍库存增加888吨至287976吨 [6] - 新能源：2月27日硫酸镍相关库存天数有变化，前驱体和三元材料库存月环比增加 [7] - 镍铁 - 不锈钢：2月27日镍铁全产业链库存月环比+9%，不锈钢厂库和社会库存有变动 [7] 市场消息 - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，征收钴特许权使用费 [8] - 瑞士公司计划重启危地马拉镍矿业务 [8] - 印尼发布2026年镍工作计划和成本预算，部分企业配额有变化 [9][11] - 菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍 [10] - 印尼一工业园尾矿区域发生山体滑坡 [10] - 古巴一镍矿企业缩减运营规模 [10] - 印尼对四家镍矿开采公司实施制裁 [11] 工业硅和多晶硅 本周价格走势 - 工业硅：盘面先跌后涨，现货价格下跌 [29] - 多晶硅：盘面弱势震荡，现货报价或松动 [29] 供需基本面 - 工业硅：供应端关注3月中上旬复产节奏，库存累库；需求端下游刚需偏弱 [30] - 多晶硅：供给端周度产量环比减少，库存去库；需求端硅片排产周环比增加，3月需求或回落 [31][32][33] 后市观点 - 工业硅：关注上游复产节奏，推荐逢低位找买点，预计下周盘面区间8200 - 8800元/吨 [34][35] - 多晶硅：关注现货价格情况，预计下周盘面区间45000 - 51000元/吨，不建议参与期货，可考虑期权工具 [35] 碳酸锂 本周价格走势 - 期货抬升，波幅放大，2605合约收于176040元/吨，周环比上涨11480元/吨；2607合约收于176600元/吨，周环比下跌15240元/吨；现货周环比上涨29500元/吨至172000元/吨 [61] 供需基本面 - 供给：国内锂盐厂季节性检修，海外津巴布韦限制出口，周度产量增加 [62] - 需求：短期需求偏强，3月排产较好，储能市场部分项目中标规模下降 [63] - 库存：本周延续去库，行业库存100093吨，较上周去库2839吨，期货仓单注销 [63] 后市观点 - 供需偏强，底部支撑明显，但关注情绪扰动和潜在需求负反馈风险，期货主力合约价格预计在15.0 - 18.0万元/吨区间高位震荡 [64][65] 棕榈油和豆油 上周观点及逻辑 - 棕榈油：节前受阻回落，节后受地缘影响周涨0.34% [90] - 豆油：美豆缺乏炒作，豆油周涨2.03%，美豆油周涨7% [90] 本周观点及逻辑 - 棕榈油：基本面改善慢，3月后出口不乐观，后续区间操作，3月可找低点做多 [91] - 豆油：美豆油上涨因素切换，国内供应压力将增加，单边区间操作 [94] 豆粕和豆一 上周行情 - 美豆期价小幅上升，美豆主力05合约周涨幅1.41%，美豆粕主力05合约周涨幅1.85% [106] - 国内豆粕和豆一期价“先跌后涨、重心上移”，豆粕主力m2605合约周涨幅1.18%，豆一主力a2605合约周涨幅0.73% [107] 基本面情况 - 国际：美豆净销售环比下降，巴西大豆进口成本上升、收割进度慢，南美产区天气影响中性略偏多 [107][109] - 国内：豆粕现货价格微升，成交、压榨回升，提货、基差下降，库存微升；豆一现货稳中偏强，东北产区补涨但成交少，销区跟随调价但成交有限 [110][111] 后市展望 - 预计连豆粕和豆一期价稳中偏强，豆粕受成本支撑，豆一关注政策和市场情绪 [112] 白糖 本周市场回顾 - 国际：美元指数、原油价格有变动，纽约原糖活跃合约价格上涨，基金净多单小幅增加，巴西、印度、泰国产糖量有变化 [126] - 国内：广西集团现货报价和郑糖主力价格上涨，主力合约基差走低，进口数据有变动，预计25/26榨季产量、消费量、进口量情况 [127] 下周市场展望 - 国际：低位整理，或受原油带动，关注巴西生产和出口、印度产量和政策 [128][151] - 国内：区间整理，关注进口政策变化 [128][151] 棉花 行情数据 - ICE棉花主连：开盘价65.50，收盘价65.56，涨跌幅0.02% [155] - 郑棉主连：开盘价14875，收盘价15395，涨跌幅4.44% [155] - 棉纱主连：开盘价20585，收盘价21245，涨跌幅3.48% [155] 基本面 - 国际：ICE棉花先涨后跌，美棉出口销售数据有变化，印度、巴西、孟加拉、巴基斯坦棉花情况及东南亚纺织企业开机率有数据 [156][157][158][160][161] - 国内：棉花期货、现货价格上涨后略回落，交投清淡，仓单情况有数据，下游处于复工阶段，纯棉纱和全棉坯布市场情况 [162][163] 操作建议 - ICE棉花低位震荡，关注出口和新作；郑棉期货维持偏强走势，关注现货需求和新作种植 [168] 生猪 本周市场回顾 - 现货：生猪价格弱势运行，供应端集团出栏未完成计划，需求端宰量低，投机需求入场，出栏均重上升 [171] - 期货：生猪期货价格弱势震荡，LH2605合约收盘价11485元/吨，基差为-420元/吨 [171] 下周市场展望 - 现货：价格进入寻底阶段，3月中下旬或开始 [172] - 期货：LH2605合约可关注宏观情绪反弹后做空机会，支撑位10500元/吨，压力位12000元/吨 [173]