报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 出行链国内客运量增长提速，票价跌幅收窄；海运油轮中东领涨，集运持续阴跌；物流蒙煤库存持续去化，大宗运价降幅收窄 [2] 根据相关目录分别进行总结 出行链 - 航班量&客流量：4月25日当周国内客运量增长提速，七日移动平均同比增加10%，国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加23% [4][15] - 客座率&票价：4月25日客座率延续增长趋势，国内客座率同比增加1.9pcts，国际客座率同比增加1.2pcts；国内含油票价持续承压，但跌幅收窄，同比下跌6.0% [4][19] - 核心航线量价：4月25日商务航线延续量升价跌趋势，北上广深对飞五条商务航线合计七日移动平均客运量同比增加34%，七日移动平均票价同比跌幅为11.4% [4][26] - 红利资产：交通运输行业具高股息特征，两类细分板块有低估值高股息特征，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施，二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [36] - 落地投资：买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）+大秦铁路；买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [36] 海运 - 油运中东领涨：本周克拉克森平均VLCC - TCE上涨15.1%至51k美元/天，中东货盘释放带动VLCC运价走强，预计后续货盘放出运价有望进一步上涨 [5][40] - 集运持续阴跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌1.7%至1348点，受关税影响，中美航线订舱量下滑，船公司调整船期拖累欧线运价；4月18日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨0.7%至1198点，市场货量稳定，运价震荡为主 [5][40] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨8.9%至1373点，大船反弹，澳洲货量增加，矿商询价5月货盘，远东可用运力收紧致运价反弹，巴拿马船受益于南美粮食发运，运价表现较好 [5][40] - 化学品内贸海运：2025年4月第3周，危化品内贸海运价格周环比持平，内贸化学品运输需求偏弱，运价持续承压 [40] - 本周重点新闻：4月26日伊朗南部沙希德拉贾伊港口发生爆炸，该港口是伊朗重要港口，已暂停运营，伊朗集装箱海运进出口或受影响，但对全球集装箱海运影响有限，且伊朗表示石油设施未受影响 [48] 物流 - 快递件量：4月14日 - 4月20日，邮政快递揽收量39.5亿件，同比增加20.5% [6][50] - 大宗商品公路运输价格：4月14日 - 4月20日，全国大宗商品公路运输价格为0.299元/吨，环比增长2.4%，同比下降1.6% [6][50] - 航空货运价格：4月15日 - 4月21日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周 - 0.9%/+0.8%，同比分别 - 2.3%/+2.6% [6][50] - 甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：4月14日 - 4月20日，甘其毛都日均通车量为1034辆/日，环比上升106辆/日；4月19日 - 4月25日，短盘均价为60元/吨，环比持平；截至4月22日，口岸库存周均值为398.1万吨，环比下降14.7万吨 [6][50]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降80.24%至0.0183元，净利润同比下滑80.36%至0.22亿元，反映盈利能力显著减弱 [1] - 营业收入同比增长7.28%至24.32亿元，但净资产收益率从2.84%大幅下降至0.56%，显示收入增长未能有效转化为利润 [1] - 每股净资产微降0.3%至3.28元，每股未分配利润减少1.9%至1.03元，每股公积金保持0.98元不变 [1] 股东结构变动 - 前十大流通股东持股比例下降至52.75%，合计减持1423.63万股，显示主要股东减持趋势 [1] - 宁波海运集团减持18391.98万股后仍为第一大股东（持股15.87%），宁波甬通海洋新进成为第二大股东（持股15.24%） [2] - 浙江华云清洁能源减持1200万股至2.68%持股比例，个人股东胡秀娟增持266.44万股至0.68% [2] 分红政策 - 分红方案为每10股派发现金红利0.2元（含税），与净利润下滑80%的业绩表现相匹配 [2]

特朗普政府汽车运输船入港费政策 - 核心观点：美国计划从10月起对国外建造的汽车运输船征收每辆150美元的入港费，形成新贸易壁垒，可能转嫁至汽车制造商成本 [2][4][5] - 收费机制：按船舶最大装载量计算（大型船6,000-7,000辆），7,000辆船舶收费超100万美元 [2][4] - 政策依据：基于《贸易法》301条，USTR明确将对中国以外国家的汽车运输船广泛征收 [2][6] 对日本汽车及海运业影响 - 成本传导：费用可能由日本汽车制造商承担，相当于对日系车变相加征关税 [2][5] - 行业规模：日本海运企业拥有约320艘汽车船，日本邮船以124艘居首 [5] - 企业反应：商船三井担忧影响（运营95艘），日本船主协会质疑政策针对性 [5][6] 美国造船业保护措施 - 豁免条件：若在美国建造同规模船舶（需100%美产钢材及零部件）可免3年费用 [6] - 行业现状：美国造船份额不足1%，全球850艘汽车船中半数由日本建造 [6] - 配套政策：3年后将限制LNG船运输，要求美产美籍船舶承运部分出口 [6] 政策争议与潜在影响 - 可行性质疑：美国缺乏完整造船产业链，难以满足钢材/零部件本土化要求 [6] - 经济效应：世界海运理事会认为无助于美国海运投资，反可能拖累经济增长 [6] - 贸易风险：增加全球物流成本，形成世界经济逆风 [6]

市盈率的核心观点 - 市盈率是对过去企业赚钱能力的总结，但投资应关注未来10-20年的盈利能力而非历史数据 [1] - 低市盈率并非绝对安全指标，如通用汽车(5倍PE)、纺织行业(2倍PE)、钢铁行业(3-4倍PE)最终破产或股价暴跌90%-99% [1] - 高市盈率可能蕴含机会，如牧原股份(上市时近百倍PE)后续上涨100倍，泸州老窖(2005年80倍PE)7年涨20倍 [1] - 需区分不同行业特性，如"漂亮50"(70年代80-100倍PE)被套10年，2007年招商银行/万科/茅台(90倍PE)被套8-10年 [1] 八种市盈率应用场景分析 第一类：高负债同质化竞争行业 - 地产股2021年前普遍低PE但高负债，行业同质化竞争导致集体陷入"旅鼠自杀"现象 [2] - 新能源行业(通威/隆基/天齐锂业)低PE但产能扩张导致价格战，小米汽车每辆亏6万，赛力斯亏3万 [2] - 银行股低PE因同质化竞争和高负债特性，可能重蹈地产/钢铁覆辙 [2] 第二类：低负债周期寡头垄断 - 中国神华/陕西煤业(2019年市值700亿含400亿净现金)年赚100亿，供给侧改革限制新产能 [3] - 中远海控控制中国80%海运份额，万华化学MDI占90%市场，巨化股份垄断氟利昂 [3] - 煤炭价格40年涨100倍(5元→500元/吨)，地理垄断特性阻止新进入者 [3] 第三类：成熟制造业寡头 - 格力电器2005年50亿市值(5亿利润)通过提效涨至4000亿市值(400亿利润) [4] - 海螺水泥产量超印度总和，全球70%水泥产自中国，工业制造终局趋向10倍PE [4] - 美的集团2014年上市500亿市值涨10倍，松下/索尼案例显示科技迭代风险 [4] 第四类：高投入转现金奶牛 - 牧原股份2014年上市时几十亿市值，年出栏量翻倍增长，现达千亿级 [5] - 亚马逊连续10年亏损投入云计算，最终颠覆IBM/Walmart，股价涨数百倍 [5] - 中国飞鹤前期投入100亿建全产业链，利润从2亿(2016年)暴增至70亿(2021年) [5] - 国投电力2015年120亿市值(3亿利润)，水电站建成后利润达50亿，市值破千亿 [5] 第五类：临时性亏损的优质企业 - 网易2002年市值3亿(账上现金3亿)转型游戏，现年利300亿 [6] - 美国运通1960年代色拉油危机后3倍PE，盖可保险1970年代1倍PE买入后涨70倍 [6] - 伊利股份2007年三聚氰胺事件后60亿市值，现2000亿市值 [6] - 李宁2015年亏损时70亿市值，2021年利润40亿市值达3000亿 [6] 第六类：永续型消费品牌 - 片仔癀/同仁堂PE从未跌破30倍，因高毛利(10年前1亿投入现年赚30亿)、零再投入 [7] - 贵州茅台2000年上市100亿市值(2亿利润)，现2万亿市值(1000亿利润) [9] 第七类：医药消费戴维斯双击 - 五粮液2014年6倍PE(60亿利润)，2021年300亿利润+50倍PE，股价涨25倍 [8] - 中国飞鹤2023年10倍PE(30亿利润)，预估未来利润200-300亿+50倍PE [8] 第八类：高成长小市值龙头 - 云南白药1993年3亿市值(600万利润)，现1000亿市值+1000倍回报 [9] - 恒瑞医药/爱尔眼科长期维持50倍PE，珀莱雅/东鹏饮料早期高PE买入收益显著 [9] - 卫龙美味当前30倍PE，预估10年后利润从10亿→100亿，市值300→3000亿 [10]

股价表现 - 宁波海运盘中涨停，已连续3个交易日涨停，最新股价报3.64元 [2] - 连续涨停期间累计上涨32.85%，累计换手率10.98% [2] - 最新A股总市值达43.92亿元 [2] 交易数据 - 最新换手率1.42%，成交量1711.37万股，成交金额6229.39万元 [2] - 两融余额为1.20亿元，其中融资余额1.20亿元，较前一个交易日增加562.96万元，环比增长4.93% [2] - 近3日两融余额累计减少54.63万元，环比下降0.45% [2] 主力资金流向 - 2025年4月10日主力资金净流入2884.72万元，当日涨跌幅9.97%，换手率5.58% [2] - 2025年4月9日主力资金净流入702.80万元，当日涨跌幅9.85%，换手率3.98% [2] - 2025年4月8日主力资金净流入471.06万元，当日涨跌幅-0.36%，换手率1.81% [2] 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业总收入16.67亿元，同比下降0.99% [2] - 2024年前三季度净利润-863.40万元，同比下降107.05% [2]

回购股份授权及决议 - 公司2023年年度股东大会及2024年第一次A股/H股类别股东大会批准回购授权，允许回购不超过已发行A股/H股总数10%的股份 [2] - 2025年4月8日董事会通过具体回购议案，计划在沪港两地交易所集中竞价回购A股/H股并注销减资 [3][11] 回购实施细节 - 首次回购于2025年4月9日执行，回购A股2,657,600股（占总股本0.0168%），成交价区间13.06-13.44元/股，总金额35,234,086元 [12] - 预计回购方案实施期限为2025年4月8日至5月28日，与2024年年度股东大会时间关联 [9] 债权人相关程序 - 债权人需在公告披露后45日内（2025年4月10日至5月24日）申报债权，可通过现场或邮寄方式提交证明材料 [4][6] - 现场申报地址为上海市虹口区东大名路658号8楼，工作日接待时间9:00-17:00 [6][7]

特朗普政府考虑放宽"停靠费"政策 - 特朗普政府正考虑放宽拟对中国船只征收的"停靠费"，可能推迟实施或调整收费结构以降低船队成本负担 [2][3] - 该政策原计划于2025年2月21日由USTR提出，针对中国海事、物流和造船领域，征收高额港口费用 [5] - 世界航运理事会数据显示，"停靠费"将覆盖全球98%船队，300多个贸易团体在听证会上提交反对意见 [2][6] 市场对美国经济衰退的定价 - 摩根大通模型显示罗素2000指数定价美国经济衰退概率达79%，标普500指数为62%，基本金属为68%，五年期美债为54% [8] - 罗素2000指数对平均衰退定价概率80%，温和衰退概率接近100% [8] - 标普500指数跌破5000点至4982.77，创去年4月以来新低，92%经济学家认为关税提高未来12个月衰退风险 [9] 行业与市场反应 - 摩根大通将全球衰退概率上调至60%，预测美国全年实际GDP增长从1.3%下调至-0.3% [10] - 对冲基金大佬比尔·阿克曼两次呼吁特朗普暂缓"对等关税"90天，称其如同"经济核战"将导致"经济核冬天" [11] - 行业普遍认为"停靠费"是变相贸易壁垒，影响已从造船业扩散至国际航运产业链 [5]

点击小程序查看报告原文 北京时间4月3日凌晨，美国总统特朗普宣布了让市场大超预期的"对等关税"（Reciprocal Tariffs）计划（《大超预期的"对等关税"》），这直接导致了全球 市场的剧烈波动，美股市场更是连续两天大跌超5%，VIX指数飙升至45以上，均为2020年初疫情以来最极端的情形。不仅如此，原油、黄金、美元也都大 跌，仅美债有一定对冲效果，但在上周五也同样下跌，出现了"只要现金、抛售所有资产"的流动性冲击的端倪。 可见，"对等关税"影响之大，不仅会冲 击短期市场情绪、影响投资者对现有全球秩序的信心，更会影响美国增长、通胀与政策路径，以及被加征国的经济和金融状况，这些又会进一步折射到全 球市场和资产上。 关税如何实现对等？ 资料来源：白宫，中金公司研究部 根据USTR公布的计算方法[2]，（美国对另一国家的贸易逆差）= （关税变化*进口需求的价格弹性*关税对进口价格的传递效应系数 *美国从另一国家的进口量），设定进口需求的价格弹性为4，关税向价格传导系数为0.25，可以得到简化公式为：美国对某国加征关税税率=美国对其逆 差/美国从该国的进口总量，来估算出使双边贸易平衡的互惠水平。 图表："对等 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业研究经验和荣誉 [9] - 黄安是信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，负责海运等行业研究 [9] - 陈依晗是信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，负责航空等行业研究 [9] - 秦梦鸽是信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，负责快递等行业研究 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等资产负债表项目，以及营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8]