市场整体表现 - 市场全天缩量调整，创业板指跌近2%，沪深两市成交额不足2万亿，较上一交易日缩量1914亿，沪指跌0.41%，深成指跌1.71%，创业板指跌1.96%，中证A500指数跌1.06% [1] - 市场在沪指突破4000点后出现震荡，部分资金在宏观利好兑现后选择获利了结，但在全球流动性宽裕及A股估值吸引力的背景下，后续仍可能走出上行趋势 [1] - 三季报发布后进入业绩真空期，建议关注高景气/有政策支持的板块及主要指数趋势行情，配置上可采用科技+红利的哑铃型结构 [1] 人工智能与算力投资 - 海外科技大厂Q3财报显示AI投资指引积极，四大云服务提供商Q3资本开支达1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [3] - 市场开始惩罚过度投资影响利润的公司，例如Meta财报发布后一个交易日内市值蒸发超2000亿美元，科技巨头资本开支整体已占到经营性现金流的90%以上 [4] - 与互联网泡沫时期不同，当前AI行情参与者营收创下记录，基本面强劲，高景气有望延续，业绩增长稳定性最高的为上游算力基础设施企业 [5] - 大国博弈背景下，算力设施国产替代是长期趋势，尽管中美关系缓和，但半导体供应链仍脆弱，先进制程关键设备国产化率有较大提升空间 [5] 债券市场 - 今日十年国债ETF上涨0.04%，四季度债市显现回暖迹象，配置机会值得关注 [6] - 基本面方面，中小企业制造业PMI持续收缩，四季度出口同比增速或转弱，内需偏弱制约利率上行空间 [9] - 政策面，央行表示将恢复公开市场国债买卖操作，政治局会议定调适度宽松的货币政策，为债市提供托底支撑 [9] - 技术面，债市出现超跌，利空逐步落地，或已进入反弹周期，四季度债市表现可能优于三季度 [9] 新能源板块 - 今日新能源板块回调较大，创业板新能源ETF下跌3.48%，新能源车ETF下跌2.83%，光伏50ETF下跌2.25%，主要因市场风格切换 [9] - 锂电收入利润改善明显，动力领域受国内乘用车坚挺及重卡报废更新驱动，储能领域受国内外政策及需求驱动 [12] - 光伏板块前三季度业绩虽下滑，但25Q3利润端呈现边际改善，反内卷政策初见成效，硅料硅片价格上涨带动业绩修复 [12] - 风电板块增收增利，因风电项目建设加速及行业自律机制建立，实现量价齐升，储能国内外共振及AIDC将打开成长空间 [12] - 新技术方面，锂电固态电池技术持续突破，光伏BC电池、铜浆料等进展积极，渗透率有望加速提升 [12]

核心观点 - 报告认为A股市场进入政策与业绩真空期，主要指数预计以震荡为主，板块轮动加剧，建议均衡配置，关注红利板块、小微盘股轮动机会以及十五五规划新兴科技领域主题投资[6][7][13] - 债券市场短期预计维持震荡偏强格局，资金面宽松及央行恢复国债买卖操作对债市形成支撑[11][13] - 商品市场中，美联储降息预期下贵金属配置价值显现，国内反内卷政策推进下相关品种预计震荡上行[11][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年11月4日A股市场缩量下跌，上证指数收跌0.41%报3960.19点，深证成指跌1.71%，创业板指跌1.96%，逾3600只个股下跌[3] - 市场成交额收缩至1.94万亿元，上一交易日为2.13万亿元，但整体成交量仍维持在2万亿元左右的活跃水平[3][6] - 红利与微盘风格相对抗跌，万得微盘股指数上涨0.48%，中证红利指数上涨0.37%，银行等红利板块受市场风格影响上行[3][6] - 板块轮动加剧，锂电池、黄金、创新药、光伏等前期涨幅领先板块跌幅靠前，冰雪旅游概念股受地方政策推动局部走强[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场偏弱震荡，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约持平，5年期和2年期主力合约均下跌0.01%[11] - 央行进行1175亿元7天期逆回购操作，但因当日有4753亿元逆回购到期，实现净回笼3578亿元，短端利率多数上行[11] - 国内外政策预期协同，美联储理事暗示12月可能降息50个基点，国内10月制造业PMI供需两端放缓强化货币政策宽松预期，对债市形成支撑[11][13] 市场行情分析：商品市场 - 国内商品期货市场多数下跌，农副产品跌幅居前，红枣期货价格大跌5.55%，其库存同比大幅增加120.78%且减产预期落空[11] - 新能源材料全部下跌，碳酸锂价格下跌4.34%，多晶硅价格明显下调，11月国内多晶硅预期产量环比10月下降约10.4%至12.01万吨[11][12] - 航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)上涨3.82%[11] 交易热点追踪与配置思路 - 权益资产配置建议均衡，一方面关注红利及小微盘股的轮动补涨机会，另一方面关注科技领域和十五五规划新方向，如量子科技、可控核聚变、商业航天等主题投资机遇[6][7][13][15] - 人工智能、核聚变、国产芯片、量子科技、机器人、大消费、券商等被列为近期热门品种，趋势判断偏多[15] - 商品配置方面，美联储降息预期下贵金属品种配置价值逐步显现，可开始布局，国内反内卷政策推进的相关品种后市预计震荡上行[11][12][13]

宏观策略观点 - 当前市场关注重点在于结构而非指数 寻找下一年强者恒强或困境反转的方向是关键[1] - 若明年主线风格景气优势持续 则年末行情中主线保持定力 若主线景气预期证伪或低位方向景气预期向好 则市场可能系统性转向低位方向[1] - 科技和高端制造为代表的新动能景气优势持续释放 产业趋势加持下仍是明年景气挖掘重点领域[1] - 政策推动下顺周期方向亮点增多 更多方向边际改善趋势有望确认 提供估值修复空间[1] - 布局年末行情两条思路：科技成长仍是后续重点关注和挖掘方向 同时关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向[1] - 重点关注低位科技成长如AI软件应用 军工 医药 以及顺周期如钢铁 化工 建材 新消费&服务消费 农业[1] 锂电产业动态 - 11月锂电产业链排产亮眼 样本企业中电池排产达138.6GWh 环比增长1.5% 隔膜排产18.9亿平 环比增长3.3% 电解液排产10.7万吨 环比大幅增长12.0%[2] - 11月排产亮眼主要驱动力包括国内储能迎来第四季度并网高峰 国内新能源车市场因明年免购置税政策可能退坡而出现抢装[2] - 欧洲新能源车销量持续提速 9月销量同比增长33.1% 美国AI基建持续提速在电力紧缺背景下带动储能需求[2] - 行业景气度持续向上 需求向好同时供给端显著放缓 供需关系出现收紧 产业链各环节已陆续出现涨价[2][3] - 电池 六氟磷酸锂 磷酸铁锂 负极等环节率先迎来拐点[2][3] - 头部电池企业储能电池基本已满产 并在寻求外协产能以满足客户需求 储能电池在第三季度已陆续落地涨价 相关收益有望在第四季度报表中体现[3] - 上游正负极环节 磷酸铁锂动力型/储能型单吨加工费已分别上涨至3.75/3.60万元 涨幅已超出传导原材料涨价的幅度[3] - 负极实质性扩产较少 10万吨级以上产能扩产周期至少需两年以上 行业供需偏紧状态有望至少持续到明年[3]

市场整体展望 - 市场在突破4000点后出现回落，4000点被视为牛市行情确立的重要里程碑，突破后市场可能进入行情下半场 [1] - 若市场站稳4000点并向上拓展空间，将吸引更多场外资金入场，推动行情从结构牛转向全面牛市 [2] - 当前A股市场在4000点的整体估值较低，市场杠杆率远低于十年前水平 [8] 资金流向分析 - 居民存款大幅增长累计超过160万亿元，今年前三季度增加12万亿元，银行存款利率已跌破1%，居民储蓄向资本市场转移的趋势可能延续至明年 [2] - 资本市场的走强为居民存款提供了投资出口，明年或有更多居民储蓄向资本市场转移 [2] 行业板块轮动 - 前三季度科技股（“小登股”）领涨，四季度新能源板块（“中登股”）如固态电池、储能、光伏、风电等因技术突破和去产能出现基本面改善预期而大幅上涨 [3] - 传统行业股票（“老登股”）如品牌消费品可能在明年全面牛市中迎来估值修复机会，其具备品牌价值和高分红收益率 [3] - 人工智能板块是第四次科技革命的重点，AI基础设施如算力、算法、芯片半导体等是“十五五”规划重点支持方向 [4][5] 科技股与AI产业 - 人形机器人被视为“AI+消费”的最佳落地场景，有望成为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，行业发展将经历炒概念、拼订单、看业绩释放的阶段 [4] - AI板块存在资本追捧产生的泡沫，明年科技股分化将较为严重，需关注美股科技股泡沫破裂对A股的拖累风险 [6][8] - 与美股相比，A股和港股累计涨幅不大，估值处于历史平均水平之下，整体估值合理，局部可能存在过热风险 [8] 国际市场环境 - 美国政府停摆，负债突破38万亿美元，每年债券利息支付超过1万亿美元，占财政收入的20%，投资者对美元信心动摇 [9] - 美联储在9月、10月连续降息25个基点，12月可能再次降息以应对经济风险，货币政策目标从防通胀转向稳增长 [9] - 长期来看美元信用受质疑，美元指数可能继续回落，国际金价在经过调整后有望重拾升势 [10]

行业宏观数据 - 2025年1-9月全国新增风电并网装机容量61.1 GW，同比上升56.2% [3] - 截至2025年9月底国内风电累计并网装机容量581.6 GW，占电源总装机比例15.6% [3] - 截至2025年9月30日国内公开招标市场新增招标量102.1 GW，同比下降14.3% [3] - 国内招标市场中陆上新增招标容量97.1 GW，海上新增招标容量5.0 GW [3] 公司订单情况 - 截至2025年9月30日公司外部待执行订单总量38,861.14 MW [3] - 外部待执行订单中4MW以下机组605.12 MW，4MW(含)-6MW机组6,596.23 MW，6MW及以上机组31,659.79 MW [3] - 公司外部中标未签订单11,012.73 MW [3] - 外部中标未签订单中4MW(含)-6MW机组1,119.80 MW，6MW及以上机组9,892.93 MW [4] - 公司在手外部订单共计49,873.87 MW，其中海外订单量7,161.72 MW [4] - 公司另有内部订单2,586.97 MW [4] - 公司在手订单总计52,460.84 MW，同比增长18.48% [4] 风电场运营 - 截至2025年9月30日公司国内外自营风电场权益装机容量合计8,688 MW [4] - 公司国内风电场权益在建容量4,062 MW [4] - 2025年1-9月公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745 MW，同时销售风电场规模100 MW [4] - 2025年1-9月公司自营风电场的平均利用小时数1,730小时 [4] 技术创新与智慧运维 - 2024年公司完成新能源无人化场站解决方案开发，实现场站侧无人值守 [4] - 2025年上半年公司融合在线监测与AI分析技术实现自动化巡检 [4] - 通过智慧运营平台建设提升故障预警效率与实时监测能力，运维人效平均提升25%以上 [4] 环境保护措施 - 公司遵循《中华人民共和国环境影响评价法》等法规，将生态保护理念覆盖项目全生命周期 [4] - 建立了完善的生态环境保护制度体系，包括《环境保护和水土保持管理制度》等 [4] - 从风电场开发、设计、施工到运维全生命周期进行环境保护和水土保持管理 [4]

国金证券发布研报称，25Q3风电行业经营性净现金流继续改善，板块经营性净现金流34亿元，同比增 加7亿元。Q3行业存货规模继续提升，合同负债阶段性下降，预计Q4装机旺季行业需求有望保持高增。 前三季度国内风电招标维持高位，测算当前行业在手订单约300GW，充裕的在手订单有望保证后续行 业需求及价格维持较好水平。1-10月国内陆风中标均价为1593元/kW，较24年提升12%，随着25Q4- 27FY交付项目中高价订单占比持续提升，看好整机环节盈利弹性释放周期延续至2027年。 国金证券主要观点如下： 25Q3板块盈利继续向上，制造端盈利修复趋势明显 据SW风电设备口径统计，Q3风电板块实现收入662亿元，同比+27%，530抢装后行业需求仍然维持较 好水平；实现归母净利润14.5亿元，同比+4.6%，板块盈利依然延续了一季度以来的同比增长趋势，同 时考虑到对板块整体盈利影响较大的整机环节三季度仅有少量电站转让，产业链制造端盈利修复趋势明 显。行业经营性净现金流继续改善，Q3板块经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元。Q3行业存货规模 继续提升，合同负债阶段性下降，预计Q4装机旺季行业需求有望保持高增。 2)受 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告对风电行业持积极看法，重点推荐三条更具盈利弹性的投资主线 [2][3][55][56] - 行业投资评级未在提供内容中明确提及，但整体推荐逻辑清晰 [2][3][55][56] 行业需求与装机情况 - 2025年1-9月国内风电新增装机61.1GW，同比增长56%，其中陆风57.6GW（+57%），海风3.5GW（+42%）[8] - 预计2025年全年新增装机规模约118GW（陆风110GW，海风8GW），Q4装机有望继续提速 [8] - 前三季度国内风机新增招标102GW，同比下降14%，但Q3新增招标30.2GW，头部整机企业在手订单同比保持20-30%增速 [13] - 行业整体在手订单约300GW，足够覆盖未来两年装机需求，预计2026年国内风电装机继续增长 [13] 风机价格与盈利趋势 - 1-10月国内陆上风机中标均价（不含塔筒）为1593元/kW，较2024年全年上涨约12% [16] - 海风机组价格企稳，不含塔筒中标均价维持在2700-2800元/kW左右 [16] - 随着25Q4-27FY交付项目中高价订单占比持续提升，整机环节盈利弹性释放周期有望延续至2027年 [2] - 25Q3风电板块实现营收662亿元，同比+27.2%；归母净利润14.4亿元，同比+4.6% [25][28] 分环节经营表现 - 整机环节盈利继续分化，金风科技、运达股份等受益于前期低价订单较少及海外、国内海风交付占比提升，Q3毛利率环比小幅改善 [2] - 管桩环节受益于国内及海外海风交付加速保持高速增长，海缆环节进入逐步确收阶段，东方电缆Q3业绩拐点明确 [2][37][39] - 零部件环节受益于原材料成本下降及产能利用率维持高水平，Q3盈利普遍环比Q2略有提升 [2] - 运营商环节受平价项目增加、市场化交易规模扩大及平均利用小时数下降影响，收入及利润承压 [37][39] 财务指标与现金流 - 前三季度风电板块实现营收1710亿元，同比增长37.9%；归母净利润56.7亿元，同比增长12.5% [18][21] - 25Q3行业经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元，整机环节现金流同比略有下降但前三季度大幅改善 [2][50] - 板块存货规模维持高位，合同负债环比阶段性下降但同比保持高增，预计Q4装机旺季需求保持高增 [2][46][48] - Q3海缆、管桩资本开支继续提升，整机及零部件明显放缓，海风产业链头部企业加速布局新基地 [51] 投资建议与重点公司 - 重点推荐整机环节：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，受益于国内风机量价超预期及两海收入结构提升 [3][55][56] - 重点推荐海缆、基础环节：大金重工、东方电缆、海力风电等，受益于两海需求高景气及海外订单外溢 [3][55][56] - 重点推荐铸锻件、叶片环节：金雷股份、日月股份、时代新材等，受益于供需紧张提价落地及需求释放业绩弹性 [3][55][56]

股价表现与业绩数据 - 公司股价午后涨超4% 截至发稿报4.6港元 成交额3172.99万港元 [1] - 前三季度总营业收入144.45亿元 同比减少8.51% 归母净利润15.59亿元 同比增加4.23% [1] - 第三季度营业收入35.41亿元 同比减少3.03% 归母净利润1.47亿元 同比大幅增加122.98% [1] 业务战略与政策环境 - 风电业务在136号文政策导向下 保护存量稳定增量预期导向已经明晰 [1] - 公司已明确剥离光伏业务 战略聚焦风电业务 [1] - 公司储备大量风电项目 将在行业触底回暖背景下保障绿电业务的长期成长性 [1] 天然气业务前景 - 公司获得核准的下游天然气电厂项目将提升天然气负荷水平 [1] - 天然气电厂项目将直接贡献增量收益 [1] - 天然气业务具备稳定性叠加成长性 有望带来价值回归 [1]

股价表现 - 新天绿色能源午后股价上涨超过4% 截至发稿时上涨3.84% 报4.6港元 成交额为3172.99万港元 [1] 财务业绩 - 前三季度公司总营业收入为144.45亿元 同比减少8.51% [1] - 前三季度归母净利润为15.59亿元 同比增加4.23% [1] - 第三季度单季营业收入为35.41亿元 同比减少3.03% [1] - 第三季度单季归母净利润为1.47亿元 同比大幅增加122.98% [1] 业务战略与前景 - 公司已明确剥离光伏业务 战略聚焦于风电业务 [1] - 公司在136号文政策导向下 风电业务保护存量稳定增量预期导向已经明晰 [1] - 公司储备大量风电项目 将在行业触底回暖背景下保障绿电业务的长期成长性 [1] - 公司获得核准的下游天然气电厂项目将提升天然气负荷水平并直接贡献增量收益 [1] - 天然气业务稳定性叠加成长性将带来价值回归 [1]

国内风电需求前景 - 国内风电需求基本盘稳固，“十五五”期间年新增装机容量目标不低于120GW，其中海上风电不低于15GW [1] - 2024年国内风电新增装机86.99GW，2021-2024年累计新增272.1GW，较“十三五”期间的145.5GW大幅提升 [1] - 在新能源全面入市背景下，风电因出力与负荷曲线更匹配而享有较高上网电价，业主开发偏好正向风电倾斜 [1] 行业竞争与盈利能力 - 行业告别恶性竞争，2025年1-8月陆上风电含塔筒中标价较2024年均价提升13%，呈现量稳利升态势 [2] - 价格回升订单将从2025年第四季度起陆续交付，有望对风电产业链利润形成修复 [2] - 海外订单单价更高、盈利能力更好，随着订单进入集中交付期，将直接驱动整机环节企业盈利能力提升 [1][3] 海外市场拓展 - 全球风能协会预测2025-2030年全球（除中国）陆上风电新增装机367GW，复合增长率12.4%，海上风电复合增长率15.8% [3] - 2025年前三季度国内7家整机商合计中标海外订单19.28GW，再创新高 [1][3] - 国内风机企业加速出海，从单纯产品出口转向深度属地化布局，已在巴西、欧洲、中亚等地投资建厂 [3] - 大金重工已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年以来已签订4个欧洲海风海工订单 [3]