资本市场改革与开放 - 证监会将深化投融资综合改革，持续增强资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力 [1] - 将启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业特征的上市标准 [1] - 将稳步扩大高水平制度型对外开放，正式推出《合格境外投资者制度优化工作方案》 [2] 市场稳定与投资者保护 - 将夯实市场稳定内在基础，择机推出再融资储架发行制度 [1] - 督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，着力发挥中长期资金“压舱石”作用 [1] - 将发布加强中小投资者保护的若干意见，推出23项务实举措 [2] 区域发展与资产配置 - 把北京作为资本市场改革开放的重要窗口，推动更多先行先试政策在京落地 [2] - 在风险再定价过程中，A股、港股等中国资产持续重估，配置价值更加显现 [1]

资本市场改革目标 - 改革重要目标是基于推动中国经济高质量发展和推动科技创新 [1] - 资本市场应成为对创新者和财富创造者的激励机制以及普通人的财富管理机制 [1] - 改革重点在于重构中国资本市场生态链，以创新激励机制和社会财富管理机制为核心 [1] 资产端重构 - 推动科创板、创业板发展，支持更多高科技企业、科创型企业上市 [1] - 中国经济发展的未来在于调整产业结构，推动产业升级迭代，提升科技水平 [1] 资金端重构 - 解除对大资金进入市场的制度规则约束，释放保险资金、社保基金、大学教育基金会等长期资本的市场活力 [1] - 央行应关注资本市场稳定性，起到兜底功能，稳住投资者的底线信心 [1] 制度端改革 - 制度改革核心目的是确保市场透明度以及提高对违法违规行为的处罚力度 [2] - 处罚体系要从以行政处罚为主过渡到刑事处罚和民事赔偿并重的追责体系 [2] 市场开放 - 开放应从当前管道式开放过渡到全面开放，包括资本开放和上市公司开放 [2] - 可研究吸引境外有成长性的高科技企业到中国上市，实现双向开放 [2]

资本市场功能认知转变 - 中国资本市场正站在从规模扩张到功能重塑的历史转折点，A股总市值已突破百万亿元但与GDP之比不足80%，远低于美国的223%、日本的178%和印度的125% [1] - 资本市场最核心功能是激励创新者而非单纯融资工具，需要构建让创新者获得合理"创新溢价"的机制 [2] - 金融核心功能应重新定义为"管理风险而非规避风险"，需提升对创新失败的宽容度，例如美国对马斯克火箭发射失败的容忍 [3] - 经济评价指标需要从"GDP最大化"转向"市值最大化"，AI等新技术催生的免费服务价值通过资本市场估值体现，例如特斯拉超越汽车制造本身的估值 [4] 市场表现与定价逻辑变化 - 出现经济数据未必超预期但股市逆势上扬现象，反映资本市场定价逻辑根本变化，传统需求端数据不能完全解释股市表现 [3] - 市场信心回升经历政策层面打破思维定式、企业层面展现创新韧性、资金层面出现全球再配置三重脉冲式改善 [4] - 全球资本正在重新评估中国资产，"美元资产独秀论"正在被打破，外资开始意识到中国不是上世纪90年代的日本 [3] 市场流动性挑战与解决方案 - 目前日均2.2万亿元成交额远不足以支撑市场突破历史高点，因上市公司数量从2015年2797家增至当前5448家，几乎翻倍，突破高点可能需要4万亿日成交额 [5] - 应恢复T+0交易制度以提升流动性，能让散户及时止损且全球期货市场普遍实行T+0 [5] - 各国养老金投资比例对比显示长期资金入市空间巨大，挪威全球养老基金股票配置比例达70%，日本为25%，而我国基本养老金股票投资占比仅约3% [5] 制度创新与改革建议 - 建议在澳门设立股票交易板块为众多中小企业提供新的上市渠道 [7] - 提议设立PE/VC行业"急救基金"接续因对赌回购条款陷入困境的优质企业股权 [7] - 通过国资划转社保比例从当前10%提升至30%-40%，为资本市场注入长期稳定资金 [6] - 加强法治建设确保市场透明度并让违法违规者付出沉重代价，可借鉴美国《萨班斯-奥克斯利法案》经验 [7] 资本市场发展前景 - 如果到2030年股市总市值从百万亿元增长到两百万亿元，每年将带动数万亿新增消费 [2] - 美国AI产业发展依托资本市场对科技公司的高估值支撑，例如英伟达的万亿美元市值推动人工智能迅猛发展 [2] - 中国资本市场有望通过重构市场功能、改善资金供给、推进制度创新实现从百万亿元到两百万亿元的历史性跨越 [8]

资本市场功能定位 - 资本市场的首要功能是激励社会向上、向善创新的机制 [1] - 资本市场不能仅定位于融资工具，需构建激励创新与财富管理的双重功能 [1] - 创新成功率很低，必须通过制度设计给予高溢价以激励冒险 [1] - 资本市场应成为普通民众分享经济增长成果的重要渠道 [1] “十五五”时期改革方向 - 资本市场改革是实现中国现代化建设目标的关键支撑 [1] - 中国资本市场改革已进入系统性重构的关键时期 [2] - 改革必须以激励创新和有效管理财富为核心，构建有活力、有韧性的现代金融体系 [2] 资产端改革 - 高度评价科创板和创业板对改善市场资产结构的作用 [2] - 需依靠科技创新企业提升市场吸引力 [2] - 期待研究允许境外高科技企业来华上市，实现从“管道式开放”向“全面开放”的突破 [2] 资金端改革 - 呼吁放宽对保险资金等长期资金入市的限制 [2] - 全国社保基金长期平均收益约8%的实践证明了市场具备风险收益匹配的可能 [2] 市场稳定性建设 - 增强市场信心和预期稳定性至关重要 [2] - 中国资本市场应从“四边形”走向“五边形”，增加中央银行作为市场“稳定器” [2] - 中央银行应在极端情况下提供流动性支持和预期管理 [2] 法律制度建设 - 强调法治建设的核心作用，指出“透明度是现代公平的逻辑起点” [2] - 应强化中介机构责任 [2] - 推动从行政处罚为主转向民事赔偿与刑事处罚并重的法律体系，让违法者付出沉重代价 [2] 国际金融中心建设 - 逐步建设新的国际金融中心 [2]

资本市场战略定位 - “十五五”时期是中国实现现代化建设目标的关键阶段，资本市场被赋予更为重要的战略使命[1] - 资本市场改革核心在于构建服务于经济高质量发展与科技创新的现代金融体系[1] 市场功能与生态重构 - 资本市场不应简单视为融资渠道，而是一种对社会创新者和财富创造者的激励机制[3] - 资本市场是一项让广大居民能够通过证券投资分享经济发展成果的社会财富管理机制[3] - 健康市场必须实现风险与收益的匹配，否则难以持续发展[3] - 首要任务是重构市场生态链，从偏重融资功能转向以“激励创新”和“财富管理”为核心的新生态[3] - 要求健全法治基础，大幅提升对违法违规行为的处罚力度，转向民事赔偿与刑事处罚并重的追责体系[3] 结构性改革方向 - 资产端要大力提升上市公司质量，下决心重构市场的资产端，积极推动更多科技创新型企业上市[4] - 市场能否产生财富效应、具备长期投资价值，关键在于培育出一批代表中国未来产业发展方向的高科技企业[4] - 资金端建议解除对大资金进入市场的约束，重构资金端以解除制度约束，释放保险资金等长期资本的市场活力[4] - 应充分发挥中央银行在稳定市场预期中的积极作用[4] 对外开放与制度建设 - 建议推动当前管道式开放向全面开放过渡，吸引全球资本，研究吸引境外优质企业来华上市[4] - 目标是将中国资本市场建设成为具有国际影响力的金融中心，为高质量发展提供坚实支撑[4] - 需构建能够孕育原创思想和科学技术的制度土壤，为创新提供不可或缺的制度性激励[4] - 资本市场的深层改革要为中国经济长期发展注入原创动力[4]

资本市场改革方向 - 深化投融资综合改革以增强资本市场包容性、适应性、吸引力和竞争力 [2] - 更好服务十五五发展目标和金融强国建设 [2] 市场稳定与质量建设 - 着力增强资本市场韧性和抗风险能力 [2] - 培育和发展高质量上市公司群体 [2] - 完善长钱长投市场生态并加强长效化稳市机制建设 [2] 多层次市场功能深化 - 深化科创板和创业板改革 [2] - 充分发挥新三板、私募股权和创业投资等多层次股权市场培育功能 [2] - 强化债券和期货市场功能发挥 [2] 监管执法与国际合作 - 着力提升监管执法的有效性和震慑力 [2] - 推动资本市场开放迈向更深层次和更高水平 [2] - 深化国际监管合作以提升开放环境下的风险防控水平和监管能力 [2] 国际金融中心建设 - 加快建设世界一流交易所 [2] - 支持香港巩固提升国际金融中心地位 [2]

资本市场投融资功能现状 - 中国资本市场经过30余年发展已成为全球规模最大的市场之一，但存在“大而不强”和投融资功能不协调的问题 [1] - 2015年至2024年A股市场共发行新股近3000只，股份总额2250亿股，募资总额3万亿元，但新股认购平均数量相当于实际发行新股的7000倍，显示投资需求远超融资需求 [3] - 新股上市10天收益率中位数达120%，换手率超过200%，而上市1年收益率中位数降至67%，换手率暴增至2000%，表明投资者普遍追求短期获利 [3] - 大量中小微企业和民营企业难以进入股票和债券市场融资，存在体制机制障碍导致的市场门槛问题 [4] 股票市场改革重点任务 - 加强对长期投资、理性投资的引导和服务，包括加强投资者教育、吸引中长期资金、完善市场稳定机制 [6][7] - 完善投融资双向信息披露制度，优化强制性信息披露规则，规范和丰富定期报告中的分析性内容，加强上市公司投资者信息服务 [8] - 完善市场化信用中介机制，优化证券公司持续督导责任和收费机制，支持买卖方分析师独立发表研究报告，引导关注ESG信息 [9] - 加强对违法违规行为的源头监管，利用人工智能技术监控交易数据，完善跨部门信息共享机制 [10] 债券市场改革重点任务 - 提高信用债券发行交易服务水平，合理确定民营企业债券发行利率，简化中小企业私募债发行流程，吸引多元投资主体 [11] - 改善基于信息披露的投融资关系服务，提高债券发行人信息披露水平，市场组织方协助发行人与投资者沟通，及时介入高风险债券化解 [12] - 全面增强信用服务能力，完善信用评级管理包括实施评级机构强制轮换制度，提供多元化信用增进服务 [13][14] - 完善统分结合的债券市场监管体系，构建统一的行政监管框架，同时鼓励各市场板块建立符合自身特点的自律监管体系 [15]

记者丨崔文静 编辑丨包芳鸣 站在"十四五"规划迎来收官与"十五五"规划启航的关键交汇点，中国资本市场深化改革的画卷正徐徐展 开。 过去几年，从注册制全面落地到退市制度刚性执行，市场根基得以夯实；在新"国九条"引领下，上市公 司治理与回报机制正在发生深刻变化。然而，如何培育"耐心资本"、实现投融资的高质量平衡，又如何 在高水平开放中构建安全韧性，成为迈向新征程必须回答的关键问题。 回顾"十四五"时期，资本市场在基础制度建设上取得了标志性进展。发行、并购、退市等一系列改革， 特别是注册制的全面实施，从根本上重塑了市场生态，推动其更好地服务科技创新与产业升级。但挑战 依然存在，中长期资金入市渠道、市场板块功能定位等深层次问题，仍需在"十五五"时期通过制度型开 放和更深层次的改革来破解。 "十五五"新的征程即将开启，资本市场的建设重点正从"渠道式"开放向"制度型"开放深度转变，从基础 制度完善向投资端生态优化持续迈进。21世纪经济报道记者专访清华大学国家金融研究院院长、清华大 学五道口金融学院副院长田轩，共同探讨如何通过税优政策、长周期考核等关键制度突破，培育"耐心 资本"，并构建起能有效防范外部冲击的跨境监管体系， ...

记者丨 崔文静 编辑丨包芳鸣 站在"十四五"规划迎来收官与"十五五"规划启航的关键交汇点，中国资本市场深化改革的画卷 正徐徐展开。 过去几年，从注册制全面落地到退市制度刚性执行，市场根基得以夯实；在新"国九条"引领 下，上市公司治理与回报机制正在发生深刻变化。然而，如何培育"耐心资本"、实现投融资的 高质量平衡，又如何在高水平开放中构建安全韧性，成为迈向新征程必须回答的关键问题。 回顾"十四五"时期，资本市场在基础制度建设上取得了标志性进展。发行、并购、退市等一系 列改革，特别是注册制的全面实施，从根本上重塑了市场生态，推动其更好地服务科技创新与 产业升级。但挑战依然存在，中长期资金入市渠道、市场板块功能定位等深层次问题，仍需 在"十五五"时期通过制度型开放和更深层次的改革来破解。 "十五五"新的征程即将开启，资本市场的建设重点正从"渠道式"开放向"制度型"开放深度转 变，从基础制度完善向投资端生态优化持续迈进。21世纪经济报道记者专访清华大学国家金融 研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩，共同探讨如何通过税优政策、长周期考核 等关键制度突破，培育"耐心资本"，并构建起能有效防范外部冲击的跨境监管体系 ...

监管新规核心内容 - 中国证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，旨在提升上市公司治理水平 [1] - 新规从任职、履职、离职全方面完善对董事、高级管理人员和控股股东、实际控制人等"关键少数"的监管 [1] - 新规为"关键少数"履职行为划出更清晰的红线与底线 [1] 对"关键少数"行为的具体规范 - 全流程规范董事、高管的任职、履职、离职行为，防止"带病上岗"或通过辞职逃避责任 [2] - 将董事高管待遇与公司绩效强绑定，要求薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配 [2] - 严格限制控股股东、实控人可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争 [3] - 明确要求控股股东、实控人不得干预公司财务会计活动、不得占用支配公司资产 [3] 新规的预期影响 - 新规将倒逼管理层更加注重公司战略布局与长期发展，提升公司经营水平 [2] - 有助于推动上市公司规范运作、提升上市公司整体质量 [2] - 旨在加快形成风清气正的市场环境，助力金融强国建设、赋能实体经济发展 [3]