公司内部人士交易 - 新疆新鑫矿业董事会副主席周传有于1月21日减持公司股份40万股 [1] - 减持平均价格为每股2.72港元，涉及总金额为108.8万港元 [1] - 减持后，周传有持股数量降至8690万股，持股比例降至9.14% [1]

公司整体运营表现 - 2025年整体运营表现稳健 多座矿山产量创下或接近历史新高 [1] - 全年铜总产量同比增长27%至50.69万吨 [1] - 全年锌总产量增长6%至23.21万吨 [1] - 全年黄金总产量达11.81万盎司 同比增长22% [1] - 全年白银总产量达1056.48万盎司 同比增长17% [1] - 高价值副产品收益显著 有效降低了各矿山的C1成本 [1] Las Bambas矿山运营 - 共生产41.08万吨铜精矿含铜 创下矿山历史上第二高年产量纪录 并超过原产量指引上限 [2] - 采矿量与选矿量双双创下历史新高 选矿回收率持续保持较高水平 [2] - 通过效率提升、设备升级及改进浮选试剂配比 整体运营效率显著提高 [2] - 在“Corazónde Las Bambas”计划支持下 已实现连续两年零十个月的稳定运营 [2] Kinsevere矿山运营 - 电解铜产量达5.28万吨 较2024年增长18% 反映了Kinsevere扩建项目(KEP)的持续产能爬坡 [2] - 长期电力供应不稳定限制了设备运行 已实施更换阴极板与阳极板及提升电力可用性等应对举措 [2] - 2025年12月已初见成效 预计下一季度将进一步改善 [2] Khoemacau矿山运营与扩建 - 共生产4.21万吨铜精矿含铜 全年产量略低于产量指引下限 主要因第三季度采矿承包商交接导致矿石供应暂时受限 [2] - 随着采矿区域拓展至5区北部 入选品位和回收率提高 年底运营已有所好转 [2] - 2025年12月 董事会批准了Khoemacau扩建项目的可行性研究 [3] - 扩建项目有望将矿山年产能提升至13万吨铜精矿含铜 并使伴生银年产量超过400万盎司 [3] - 通过持续勘探识别出进一步扩产潜力 年产能有望提升至20万吨铜精矿含铜 计划于2026年启动下一阶段预可行性研究 [3] Dugald River矿山运营 - 创下年度锌产量新高 共生产48.35万吨锌精矿含锌 达到产量指引上限 [3] - 选矿量首次突破200万吨 [3] - 尽管年初遭遇突发天气影响 矿山生产已全面复苏 [3] Rosebery矿山运营 - 共生产4.86万吨锌精矿含锌 [3] - 成功贯彻最大化资产总价值策略 锌当量产量达14万吨 主要得益于强劲的副产品收益及实施的锌当量策略 [3]

公司2025年整体运营表现 - 2025年整体运营表现稳健，多座矿山产量创下或接近历史新高 [1] - 全年铜总产量同比增长27%至50.69万吨，主要得益于旗舰矿山Las Bambas的强劲运营 [1] - 全年锌总产量增长6%至23.21万吨，主要得益于Dugald River矿山创纪录的年产量 [1] - 全年黄金总产量达11.81万盎司，同比增长22% [1] - 全年白银总产量达1056.48万盎司，同比增长17% [1] - 高价值副产品收益显著，有效降低了各矿山的C1成本，提升了整体盈利能力 [1] 铜业务运营详情 - Las Bambas矿山生产41.08万吨铜精矿含铜，创下矿山历史上第二高年产量纪录，并超过原产量指引上限 [2] - Las Bambas采矿量与选矿量双双创下历史新高，选矿回收率持续保持较高水平，运营效率显著提高 [2] - 在“Corazónde Las Bambas”计划支持下，Las Bambas已实现连续两年零十个月的稳定运营 [2] - Kinsevere矿山电解铜产量达5.28万吨，较2024年增长18%，反映了Kinsevere扩建项目(KEP)的持续产能爬坡 [2] - Khoemacau矿山生产4.21万吨铜精矿含铜，全年产量略低于产量指引下限，主要因第三季度采矿承包商交接导致矿石供应暂时受限 [2] - Khoemacau矿山随着采矿区域拓展至5区北部，入选品位和回收率提高，年底运营已有所好转 [2] 锌业务运营详情 - Dugald River矿山创下年度锌产量新高，生产48.35万吨锌精矿含锌，达到产量指引上限 [3] - Dugald River矿山选矿量首次突破200万吨，展现出运营韧性，生产已从年初突发天气影响中全面复苏 [3] - Rosebery矿山生产4.86万吨锌精矿含锌，锌当量产量达14万吨，主要得益于强劲的副产品收益和实施的最大化资产价值策略 [3] 战略发展与未来规划 - 2025年12月，董事会批准了Khoemacau扩建项目的可行性研究，这是一个重要的战略里程碑 [3] - Khoemacau扩建项目有望将矿山年产能提升至13万吨铜精矿含铜，并使伴生银年产量超过400万盎司 [3] - Khoemacau矿山通过持续勘探，识别出进一步扩产潜力，年产能有望提升至20万吨铜精矿含铜 [3] - 公司计划于2026年启动Khoemacau下一阶段扩建的预可行性研究 [3]

公司定位与背景 - 公司是中国五矿旗下的核心国际矿业平台，目标打造一流的多元化铜生产商 [1] - 公司全球资源布局立足澳洲、深耕南美和非洲、拓展至北美，形成以铜、锌为核心，副产金、银贵金属的有色资产组合 [1] - 控股股东中国五矿规划到2030年矿产铜产量突破100万吨，集团体内尚有北秘鲁铜业公司等优质资产 [1] 历史与近期财务表现 - 公司业绩波动较大，2021年EBITDA和归母净利分别达到27.3亿美元和6.7亿美元的历史峰值 [1] - 近两年盈利可观，2024年收购的科马考铜矿实现并表后EBITDA达到20.5亿美元，同比增加40% [1] 核心资产：拉斯邦巴斯铜矿 - 公司持股62.5%的拉斯邦巴斯铜矿产能位居世界前十大铜矿山之列，铜储量非常丰富 [1] - 历史产量最高在2017年达到超过45万吨，但南部采矿走廊导致的频繁社会问题影响产量释放 [1] - 2023年社区管理战略“邦巴斯之心”计划的实施有望推动拉斯邦巴斯回归稳定现金牛 [2] - 该矿被定位为“中秘产能合作”示范项目和“全球资源旗舰” [2] 核心资产：金塞维尔铜矿 - 公司100%持股的金塞维尔铜矿，2013-2016年主要开采高品位氧化矿资源，产量相对稳定 [2] - 2017年以后过渡到开采硫化矿，2024年以来逐渐爬产恢复 [2] - 2022年开启金塞维尔铜矿扩建项目（KEP），预计将矿山寿命延长至2035年，全面投产后电解铜产量可以达到8万吨 [2] 核心资产：科马考铜矿 - 公司于2024年3月完成对科马考铜矿55%股权的收购交割，该矿位于非洲博茨瓦纳，政治环境相对优越 [2] - 收购时铜精矿产能5万吨，计划在2028/2029年之前将铜精矿产能提升至13万吨，远期产量目标达20万吨 [2] - 扩建后C1成本有望明显下降，该矿有望成为增长引擎 [2] 核心资产：澳大利亚锌矿 - 公司100%持股的杜加尔河锌矿为世界前十大锌矿山，2017年投产，矿山寿命长 [3] - 2024年受益于量价齐升，杜加尔河锌矿实现EBITDA同比大幅增加401% [3] - 罗斯伯里矿山为运营近90年的多金属矿山，年产锌精矿含锌约5-6万吨，2024年抵扣副产品后的C1成本仅-0.1美元/磅，盈利能力强劲 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司有望承接集团2030年100万吨铜产量目标的领军和示范作用 [3] - 非洲的科马考作为新增长引擎以及金塞维尔进行延寿转型，有望帮助公司实现铜板块的量价齐升共振 [3] - 巴西镍业作为公司拟收购的储备项目，有望进一步丰富公司有色板块 [4] - 预计公司25-27年归母净利分别7/10.7/11.7亿美元，26年归母净利对应公司PE仅14.2倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对紫金矿业A股(601899 CH)和H股(2899 HK)均维持“买入”评级 [1][7] - 报告设定的A股目标价为人民币62.40元，H股目标价为港币66.03元 [5][7] - 核心观点认为紫金矿业作为有色龙头，有望充分受益于铜、金价上行周期，其经营稳健且成长性较强，同时公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估 [1] 公司经营与业绩表现 - 根据2025年业绩预告测算，公司2025年第四季度归母净利润为131-141亿元，扣非归母净利润为134-144亿元，扣非利润增长与第四季度金属价格上涨相符 [2] - 2025年第四季度LME铜均价上涨13%至11047美元/吨，SHFE金均价上涨20%至949元/克 [2] - 2025年全年，公司实现矿产铜产量109万吨（低于年初指引115万吨），矿产金产量90吨（高于年初指引85吨），碳酸锂产量2.5万吨（低于年初指引4万吨） [2] - 2025年第四季度矿产铜、金产量分别为26万吨和25吨，基本环比持平 [2] - 公司发布2026年产量指引：计划生产矿产铜120万吨、矿产金105吨、碳酸锂当量12万吨 [2] - 公司此前发布的五年规划显示，2024-2028年矿产铜/金产量复合年均增长率均为8-10% [2] 行业与价格展望 - 报告看好黄金价格上行周期，认为2026年金价有望涨至4800美元/盎司 [3] - 支撑金价上行的长期逻辑包括全球金融体系割裂、央行外汇储备“多元化”需求，若黄金在央行储备占比回到34%的历史中位数，全球央行增持可能持续到2035年 [3] - 2026年美国实际利率或呈下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价上行 [3] - 报告看好铜价上行周期，预期2025-2028年铜价有望冲击15000美元/吨以上 [3] - 展望2026年，预期全球电解铜供给同比增速2.4%，需求同比增速3.3%，供需或从过剩转为短缺，叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，铜价中枢或同比显著抬升 [3] - 中长期看，全球技术进步与海外制造业复苏共振，电解铜需求或保持高增，而供给受铜矿扰动频繁、资源稀缺等因素约束较强 [3] 财务预测与估值分析 - 报告大幅上调了2025-2027年盈利预测，将归母净利润上调至515/808/995亿元，较前次预测变化幅度分别为+14%/+57%/+71% [5][13] - 上调盈利预测的主要原因是：全球流动性宽松环境下铜、金价涨幅超预期；KK铜矿影响低于预期；金矿扩产情况超预期 [5][13] - 具体关键假设变动包括：2026年铜价假设从9700元/吨上调24%至12000元/吨；2026年金价假设从780元/克上调28%至1000元/克 [13] - 2026年公司预测营业收入为4738亿元，同比增长24.34%；归属母公司净利润为808亿元，同比增长56.69%；每股收益为3.04元 [11] - 2026年预测市盈率为12.55倍，市净率为4.12倍，净资产收益率为37.81% [11] - 根据2026年测算，公司毛利分布为：铜及其他（含白银、锂、铅锌、铁矿石等）占53%，黄金占47%，可视作“半金半铜”公司 [4] - 当前紫金矿业A股估值约21倍市盈率，与可比A股铜股平均22倍市盈率相近，但低于可比A股黄金股平均29倍市盈率，报告认为公司黄金估值有望重估 [4] - 采用分部估值法，给予铜及其他业务2026年18倍市盈率、黄金业务23倍市盈率，结合A/H股近1个月平均5%的溢价率，得出目标价 [5] - 截至2026年1月21日，紫金矿业A股收盘价为38.13元，市值为10139亿元；H股收盘价为40.92港元，市值为10881亿港元 [8]

公司股价与交易 - 公司股价在交易时段内波动，截至发稿时上涨2.81%，报21.48港元，成交额为3.93亿港元 [1] 公司融资活动 - 公司于1月20日宣布成功发行总额为12亿美元的1年期零息可转换债券 [1] - 假设按初始转换价每股28.03港元悉数转换，债券将转换为约3.337亿股H股，相当于公告日期现有已发行H股数目的约8.48%及公司现有已发行股份数目的约1.56% [1] - 此次债券发行增强了公司的资金灵活性，且摊薄风险有限 [1] 公司经营业绩与指引 - 公司2025年初步业绩符合预期，主要受铜产量超越指引所带动 [1] - 管理层指引2026年铜产量将进一步按年增长2.6%至10.7% [1] 行业与市场环境 - 刚果的钴出口配额反映了全球钴供应结构性收紧，并已推动价格出现显著反应 [1] - 钴供应收紧对洛阳钼业等大型生产商有利 [1]

公司股价与交易动态 - 洛阳钼业H股股价午前一度下跌近4%，截至发稿时转为上涨2.81%，报21.48港元 [1] - 当日成交额为3.93亿港元 [1] 公司融资活动 - 洛阳钼业于1月20日宣布成功发行总额为12亿美元的1年期零息可转换债券 [1] - 假设按初始转换价每股H股28.03港元悉数转换，债券将转换为约3.337亿股H股 [1] - 转换股份相当于公司现有已发行H股数目的约8.48%，及公司现有已发行股份总数的约1.56% [1] - 此次发行增强了公司的资金灵活性，且摊薄风险有限 [1] 公司经营业绩与产量指引 - 洛阳钼业2025年初步业绩符合预期，主要受铜产量超越指引所带动 [1] - 管理层指引2026年铜产量将进一步按年增长2.6%，至10.7% [1] 行业与市场环境 - 刚果的钴出口配额反映了全球钴供应结构性收紧，并已推动价格出现显著反应 [1] - 钴供应收紧对洛阳钼业等大型生产商有利 [1]

公司股价表现 - 中国罕王股票在香港交易所盘初一度下跌超过7% [1] - 截至发稿时，股价跌幅收窄至4.3%，报4.45港元 [1] - 期间成交额为5305.05万港元 [1]

文章核心观点 - 广东梅雁吉祥水电股份有限公司全资子公司梅雁矿业的嵩溪锑银矿资源储量核实报告已通过自然资源部评审备案，确认了矿区银、锑资源的保有量，特别是新增了-60米至-395米深度的资源量 [1][3] - 本次储量评审备案是公司申请扩大采矿权范围（从-60米以上延伸至-395米）和办理采矿权变更手续的关键前置步骤，但后续审批、开发及达产仍存在较长周期和不确定性，短期内不会对公司的财务状况及经营情况构成重大影响 [6][7][11] 资源储量评审备案结果 - **银保有资源量（矿区合计 +150m ~ -395m）**： - 探明资源量：金属量16.4吨，矿石量6.9万吨，平均品位237.68克/吨 [3] - 控制资源量：金属量265.1吨，矿石量138.8万吨，平均品位190.99克/吨 [5] - 推断资源量：金属量381.1吨，矿石量166.9万吨，平均品位228.34克/吨 [5] - **锑保有资源量（矿区合计 +150m ~ -395m）**： - 控制资源量：金属量5543.4吨，矿石量7.9万吨，平均品位7.02% [5] - 推断资源量：金属量15447.1吨，矿石量30.2万吨，平均品位5.11% [5] - **采矿权范围内（+150m ~ -60m）银资源量**： - 探明资源量：金属量16.4吨，矿石量6.9万吨，平均品位237.68克/吨 [3] - 控制资源量：金属量77.4吨，矿石量30.5万吨，平均品位253.77克/吨 [3] - 推断资源量：金属量131.3吨，矿石量46.5万吨，平均品位282.37克/吨 [3] - **采矿权范围外（-60m ~ -395m）银资源量**： - 控制资源量：金属量187.7吨，矿石量108.3万吨，平均品位173.31克/吨 [5] - 推断资源量：金属量249.8吨，矿石量120.4万吨，平均品位207.48克/吨 [5] 储量变化原因 - **新增资源范围**：准采标高以深-60米至-395米为新增资源量 [4][6] - **勘探方法与标准变化**： - 本次核实在采矿权范围内施工了加密钻探工程，导致矿体规模发生变化 [4] - 圈定矿体的方法由银锑“混圈法”改为银、锑单独圈定，并将银矿体内同体共生锑单独圈定 [4] - 工业指标发生变化：银边界品位从50克/吨降至30克/吨，最低工业品位从100克/吨降至70克/吨；锑边界品位从0.7%降至0.5%，最低工业品位从1.5%降至1% [5] - 特高品位处理方法不同，本次采用单样品位与矿体平均品位比较确定，并用所影响块段的平均品位代替 [5][6] - **资源估算调整**： - 因选矿试验表明硫砷精矿中有价元素少且硫不能单独选出，故本次未估算伴生硫资源量 [6] - 锑矿石内伴生银达到综合评价指标且可回收利用，故本次估算了伴生银资源量 [6] 评审备案的影响与后续计划 - **后续手续**：公司将根据规定，持续办理梅雁矿业嵩溪锑银矿采矿权变更（换发）的相关手续，计划申请-60米至-395米深度的采矿权，或将原范围（-60米以上）与新增范围合并进行变更申报 [6][10] - **当前状态**：公司现有采矿权许可证开采深度为-60米以上，有效期至2032年5月1日，但该矿区自2012年5月至今处于停产状态 [2][10] - **开发规划**：公司将结合储量报告结果，围绕资源价值最大化目标，制定矿产资源利用、开发的可行性方案 [6] 项目现状与能力 - **技术能力**：公司目前技术人员不够成熟，暂不具备自采能力 [2][10] - **未来处理方式**：未来可能采取自行开采、寻求合作或转让等方式处理矿产资源，但目前处理方式存在不确定性 [2][10]

公司人事变动 - 公司于2026年1月20日召开第九届董事会第二十六次会议（临时）[2] - 会议审议通过了《关于增加聘任公司证券事务代表的议案》[2] - 同意聘任梁丹丹女士为公司证券事务代表[2]