人民币汇率表现 - 7月25日当周三大人民币汇率指数全线下跌：CFETS人民币汇率指数报95.71（周跌0.43）、BIS货币篮子人民币汇率指数报101.31（周跌0.49）、SDR货币篮子人民币汇率指数报90.55（周跌0.35）[1][2] - 在岸人民币对美元夜盘收报7.1680（周涨86点，涨幅0.12%），离岸人民币收报7.1679元（周涨134点，涨幅0.18%），但升值幅度在非美货币中排名靠后导致汇率指数下挫[5] - 2025年1-7月在岸及离岸人民币对美元汇率年内累计涨幅达2%，仅4月出现小幅贬值[5] 汇率驱动因素分析 - 风险溢价变化是人民币本轮升值主因，中美贸易局势、逆周期政策及供求关系为后续关键观察线索[6] - 美元指数周跌0.8%至97.67，非美货币普遍走强（欧元涨1%、日元涨0.77%），叠加国内经济稳中偏强支撑人民币表现[5][6] - 6月外汇市场净结汇规模持续回升，潜在结汇需求可能使人民币短期易升难贬，美联储降息预期或成长期升值支撑[6][7] 宏观经济与政策动态 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元（同比降0.3%），支出141271亿元（同比增3.4%）[9] - 1-6月规模以上工业企业利润总额34365亿元（同比降1.8%）[10] - 央行开展4000亿元MLF操作（净投放1000亿元），连续第五个月加量续做[10] - 二季度末房地产开发贷款余额13.81万亿元（同比增0.3%），个人住房贷款余额37.74万亿元（同比降0.1%）[11] 行业监管与治理 - 市场监管总局约谈外卖平台，要求下线"零元购"促销、收缩免单范围并加强骑手权益保障[11] - 证监会强调统筹化解房企债券违约风险，推动融资平台债务风险市场化转型[10] - 央行与农业农村部联合发文推动农村资源资产抵押融资，扩大抵押覆盖面[10] 国际经贸动态 - 美日达成贸易协议：日本将向美投资5500亿美元并开放汽车农产品市场，美对日输美产品征收15%关税[12] - 英印签署自贸协议：印度对英商品平均关税从15%降至3%，10年内85%商品实现零关税[13] - 欧洲央行维持利率不变（主要再融资利率2.15%），俄罗斯央行下调基准利率至18%[12][14]

报告核心观点 - 上半年港股市场量价齐升，创新药、AI领涨，多因素共振下港股科技后续有望持续走强，内地投资者可通过多种被动基金参与港股科技投资，不同港股泛科技指数及挂钩产品各有特点 [2][58] 各部分总结 上半年港股市场量价齐升，创新药、AI领涨 - 今年以来港股涨幅可观、南向资金涌入、交投火热，截至7月18日恒生指数涨23.76%，上半年港股通累计净买入7311.93亿港元，同比增96.86%，2月以来月度成交额超4万亿港元 [2][6] - 港股流动性宽松源于外部扰动与内部政策发力，内地企业赴港上市使港股优质稀缺资产扩容，吸引内外资金 [10][11] - 市场呈结构性行情，创新药、AI估值修复是指数上涨主因，医疗保健、原材料、资讯科技和金融4只指数跑赢恒生指数 [12] 多因素共振下，港股科技后续有望持续走强 - 短期内IPO吸水效应或使港股呈结构性行情，当前有199家公司上市申请在处理或已通过聆讯 [14] - 港股科技龙头盈利能力强、估值低，快手、美团、京东2024年度ROE超20%，截至7月18日恒生科技PE（TTM）为20.84倍，处于发布以来15.00%分位点 [20] - 中长期政策推动研发支出上升，新质生产力发展或拓宽盈利空间，美元走弱、互联互通机制优化支撑港股流动性 [22] 内地投资者参与港股科技被动投资的方式 - 内地投资者可通过QDII基金、港股通基金、互认基金和互联互通基金参与港股科技被动投资，不同基金在可投港股范围和投资类型等方面差异大 [26] - 截至7月18日，QDII基金有33只跟踪港股科技指数产品，25Q2规模1164.71亿元；港股通基金有37只产品，规模1069.58亿元；互联互通基金有5只产品，规模699.63亿元；互认基金暂无相关产品 [27] - 从指数维度，11只指数分泛科技指数和互联网指数，挂钩恒生科技指数的产品数量和规模最多 [29] 港股泛科技指数对比 - **编制方法**：恒生科技和中证香港科技指数无互联互通机制限制，前者选大中华公司股票，后者选中国内地公司股票；恒生港股通科技主题指数和恒生港股通中国科技指数更聚焦传统TMT板块；部分指数考察成分股营收增速和研发支出占收入比；恒生港股通新经济指数和国证港股通科技指数个股权重上限宽松 [33][36] - **成分股**：指数主要配置资讯科技业和非必需性消费，恒生港股通科技主题指数行业配置集中，恒生港股通新经济指数和国证港股通科技指数分散；各指数前十大成分股含科技巨头，恒生港股通科技主题指数和恒生港股通中国科技指数还配电子传媒个股，其他指数配汽车、生物科技标的 [38][45] - **收益风险与估值**：2021年以来恒生港股通科技主题指数收益率靠前，恒生港股通新经济指数风险表现优；恒生科技和中证港股通科技指数市盈率相对处于低位，各指数市销率近两年历史分位点水平偏高 [47][48] 部分港股泛科技指数挂钩产品对比 - 恒生科技指数挂钩产品多，南方恒生科技ETF规模大、流动性好、跟踪误差低，安硕恒生科技ETF年初以来跟踪误差低、收益有小幅优势 [54] - 恒生港股通科技主题指数挂钩产品发行时间短，广发产品于6月发行，华安和嘉实产品于7月28日发行，3只产品管理费率和托管费率均为0.50%和0.10% [57]

市场特征与行情分析 - 市场已演绎出典型水牛特征，机构资金净流入带动散户加速流入，行情热度升温[1] - 历史水牛行情持续时间通常不超过4个月，本轮能否持续需观察基本面好转情况[1] - 当前策略建议增配恒科、科创，围绕有色、通信、创新药、军工、游戏轮动[1] - 港股市场估值修复未偏离全球流动性支持水平，恒生科技修复空间或更大[2] - A股三轮行情增量资金结构不同，近期外资ETF净流入扩大显示外资可能回流[3] 行业配置与投资主线 - 优选景气改善+低估值行业：互联网电商、本地生活、游戏、煤炭、水泥等周期品[2] - 资源品"反内卷"已上升至主线高度，三维度把握长期配置逻辑[5] - AI产业下半年有望进入"算力驱动"阶段，关注算力硬件、本土大模型生态[3] - 军工高胜率窗口下有望继续反映阅兵催化+"五年计划"等长逻辑[5] - 顺周期领域关注与大基建强相关板块，科技成长方向关注AI、人形机器人等[8] 市场趋势与结构观点 - 市场共识集中在"低估值周期修复"与"科技成长产业趋势"两条主线[5] - 牛市氛围正在形成，政策和微观流动性共振易产生较大级别牛市[7] - 当前量能较此前中枢放大50%，流动性步入牛市基础条件已具备[6] - 市场形态类似"中枢缓慢上行的震荡市"，建议以牛市思维操作但避免盲目追高[10][11] - 成长板块在市场风险偏好高位时更易跑出超额收益[11] 细分领域机会 - 科创板自4月以来明显滞涨，有望迎来补涨行情[1] - 港股新消费景气度仍高，但需关注三季度解禁压力[2] - AI内部由北美算力轮动至国产算力和中下游软件应用[5] - 主题投资可关注脑机接口、商业航天、可控核聚变、3D打印等领域[8] - 消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头[9]

美股市场表现 - 标普500指数和纳指续创历史新高 标普500全周上涨1.46% 纳指上涨1.02% 主要受积极二季报和贸易协议乐观情绪推动 [1][3] - 本周标普500成分股中逾40%公司将集中发布财报 包括Meta、苹果、亚马逊、微软、高通等大型科技股 [1] 杠杆交易风险 - 美股保证金账户借款余额首次突破1万亿美元 反映机构与散户杠杆交易规模创新高 [3] - 美国银行策略师Michael Hartnett警告 全球政策利率从去年4.8%降至4.4% 预计未来12个月进一步降至3.9% 宽松政策可能助长股市泡沫 [3][4] 美联储政策展望 - 美联储7月议息会议受全球关注 市场预期维持利率不变概率达95.9% 9月降息25个基点概率升至61.9% [6] - 美国银行分析认为 鲍威尔或释放"缓和信号" 若通胀符合预期将为降息开启政策窗口 [6] 日本央行动态 - 日本央行预计维持0.5%利率不变 市场关注其季度展望报告及美日贸易协议影响 [7] - 中金公司预测日本央行终点利率下限或为1% 若全球经济显著减速可能停止加息或转向降息 [8]

三星电子与特斯拉合作 - 三星电子与特斯拉签署价值22.8万亿韩元（165亿美元）的芯片制造协议，合同期为2025年7月24日至2033年12月31日 [3] - 三星将在德克萨斯州的工厂为特斯拉生产下一代AI6芯片，目前三星生产AI4芯片 [3] - 台积电将在中国台湾生产AI5芯片，随后在亚利桑那州生产 [3] 特斯拉业务进展 - 特斯拉Optimus机器人量产进度滞后，今年产量仅数百台，远低于5000台目标 [4] - 工程师在机器人手部制造环节遇到困难，部分成品缺失可操作的前臂 [4] - 加州交通监管部门叫停特斯拉Robotaxi计划，限制其测试和载客服务 [5] 科技公司动态 - 火狐关闭北京公司并终止中国账户服务，但浏览器将继续正常运行 [6] - 阿里巴巴推出首款自研AI眼镜"哇哦-夸克AI眼镜"，预计年内发布 [7] - Meta任命赵晟佳为超级智能实验室首席科学家，赵晟佳曾是GPT-4核心贡献者 [8] 半导体与AI行业 - 英伟达和AMD首席执行官支持特朗普政府AI行动计划 [9] - 索尼投资680亿日元获得万代南梦宫2.5%股份，将共同开发IP内容 [10] - OpenAI首席执行官表示用户与ChatGPT对话不具法律保密性 [11] 公司财务与市场 - 亚马逊创始人贝索斯套现57亿美元，亚马逊股价较4月底上涨38% [12] - 微软将花费超10亿美元处理490万吨有机废物以减少碳排放 [13] - 印度TCS公司因行业需求萎缩将裁员1.2万人，占员工总数2% [14] 消费电子市场 - 2025年折叠手机出货量预计达1980万部，渗透率约1.6% [15] - 三星折叠手机市场份额预计从45.2%降至35.4%，华为市占率达34.3% [15] - 苹果首款可折叠iPhone将配备7.8英寸内屏和5.5英寸外屏，预计2026年推出 [10]

报告行业投资评级 维持对传媒行业的投资评级为推荐，持续看好AI推荐应用产业机会 [1] 报告的核心观点 - 当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，分三步发展 [6] - 港股方面，随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置 [6] - 游戏再次提示关注回调后的布局机会，产业端投流费用抵税问题预计对游戏上市公司实际经营影响有限，Q3 AI产业较多催化，有望受益于配资资金 [6] - 互联网继续看好基本面有支撑、AI叙事有长逻辑的配置型互联网资产 [6] - 电影受重点单片驱动景气度向上，后续仍有大单片待映，看好大盘持续性，此外ai短剧等进展较快 [6] - 教育龙头公司即将进入财报季，行业景气度持续，此外ai教育进展较快 [6] - 分众传媒是优质配置标的，主业稳健+近期互联网加投带来eps提升，6月起大力推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式，此外仍有新潮整合预期，当前低估值+高分红 [6] 各目录总结 上周市场表现回顾：传媒行业上涨2.15% - 上周传媒（申万）指数整体上涨2.15%，同期沪深300指数整体上涨1.69%，板块跑输沪深300指数0.46%，位列所有板块第18位；幸福蓝海、新华传媒等领涨，世纪天鸿、新迅达等领跌 [9][12] - 港股互联网科技板块华虹半导体、东方甄选等领涨，哔哩哔哩-W、理想汽车-W等领跌 [13][15] - 游戏市场腾讯系产品优势地位显著，网易系产品排名位居中上位置，其他厂商产品表现分化 [16] - 电影市场2025年票房大盘已恢复约88%，观影人次已恢复约77%；7月21日-7月25日整体票房5.08亿元；《长安的荔枝》等五部影片为上周票房前五；后续待上映重点影片包括《寒冰白血》等 [19][20][24][26] 行业重要新闻与重点公司公告 - 行业重要新闻包括国泰海通发布新一代全AI智能APP灵犀、OpenAI年底部署百万GPU与马斯克xAI掀算力军备竞赛、可灵AI全球用户超4500万、阿里巴巴首款自研AI眼镜亮相世界人工智能大会、电影暑期档票房突破49亿元等 [28][29] - 公司公告包括万达电影、世纪华通等发布2025年半年度业绩预告，光线传媒发布董事离任公告，荣信文化发布首次回购公司股份公告 [30][32][34][35]

报告核心观点 - 近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中科创100ETF涨幅最大，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大；各类ETF规模较24年末均有所上升，新成立20只股票ETF [2] ETF市场回顾 主要类型ETF资金流向概览 - 收益表现上，截至7月25日，近两周科创100ETF在主要宽基ETF中涨幅最大，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大 [10] - 资金流向方面，近两周科创50、中证2000、中证800ETF资金净流入，中证A500ETF资金净流出额最大 [10] 主要类型ETF累计资金流向 - 宽基ETF在2025年以来资金趋势由流出转为流入再转为流出，A系列ETF资金持续流出；除科创/创业ETF及A系列ETF外，截至7月25日主要宽基ETF累计资金净流入；近两周宽基ETF资金净流出速度加快 [11] - 科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度小幅减缓；近两周周期ETF资金由净流出转为净流入，军工ETF由净流入转为净流出，医药ETF资金加速流出，红利、金融地产、大制造ETF资金流入速度加快 [15] - 2025年以来信用债和国债ETF资金净流入居前；近两周因科创债ETF集中发行，资金大幅流入信用债ETF，政金债ETF由净流入转为净流出，国债、可转债ETF加速净流入 [15] ETF产品结构分布 - 截至7月25日，近两周新成立20只股票ETF，发行份额合计93.71亿份 [21] - 相较24年末，债券ETF、商品ETF、行业+红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升193.44%、103.65%、42.98%、18.92%、4.90% [2] 管理人规模分布 - 截至7月25日，华夏基金ETF场内规模最大，为8004.11亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超3100亿元 [22] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 收益表现上，跟踪SHS云计算等人工智能相关指数的产品近两周表现居前 [26] - 资金流向方面，跟踪港股通互联网的产品近两周资金净流入额居前，跟踪CS人工智的产品资金净流出 [28] 红利主题ETF - 收益表现上，跟踪国新港股通央企红利CPR等港股红利指数的ETF产品近两周收益率涨幅最大 [31] - 资金流向方面，跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪红利指数的产品资金净流出 [35] 消费主题ETF - 收益表现上，跟踪港股通消费的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高 [38] - 资金流向方面，跟踪中证酒指数的ETF近两周资金净流入额居前，中证旅游的产品资金净流出 [41] 医药主题ETF - 收益表现上，跟踪恒生创新药等创新药指数的产品近两周收益表现居前 [44] - 资金流向方面，跟踪医疗器械的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的产品资金净流出 [47] 大制造主题ETF - 收益表现上，跟踪港股通汽车的产品近两周收益表现居前 [50] - 资金流向方面，跟踪光伏产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工的产品资金净流出 [53] QDII ETF - 收益表现上，跟踪恒生创新药等生物医药类指数的产品近两周收益表现居前 [55] - 资金流向方面，跟踪恒生港股通高股息低波动的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的ETF产品资金净流出 [58] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 收益表现上，AI主题产品近两周表现较好，平均收益率为9.30%，跟踪SHS云计算的产品涨幅最大 [70] - 资金流向方面，25年以来资金整体持续净流入，5月以来有所流出，近两周资金净流出32.38亿元 [70] 机器人主题ETF - 收益表现上，机器人主题产品近两周表现较好，平均收益率为7.58%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大 [75] - 资金流向方面，25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度加快，净流入17.18亿元 [75] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 持有规模上，截止2024年12月31日，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3203.96亿份 [79] - 资金流向方面，近两周资金净流出110.45亿元，近一周转为净流入2.67亿元；近两周易方达上证科创板50ETF等资金流入额居前，近一周华泰柏瑞沪深300ETF等资金流入额居前 [79] 稳定币主题ETF - 收益表现上，稳定币主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 1.68% [83] - 资金流向方面，25年2月资金整体流出，7月以来大幅净流入，近两周资金流入速度加快，净流入21.76亿元 [83]

收入结构优化 - 2021年一季度总收入170.2亿元 同比增长36.6% [1] - 营销服务收入占比首次过半 达50.3% 同比增长161.5%至85.6亿元 [1][2] - 直播收入占比从72.3%降至42.6% 收入72.5亿元 同比减少19.5% [2] - 其他服务收入占比从1.4%增至7.1% 收入12.1亿元 同比增长589.1% [2] 盈利能力改善 - 毛利率从34.2%提升至41.1% [1][3] - 销售成本占比从65.8%降至58.9% [1][4] - 经调整后净亏损49亿元 净亏损率从34.9%降至28.9% [3] 业务发展情况 - 品牌广告收入增速超过营销服务总收入增速 广告主数量达去年同期两倍以上 [2] - 直播平均月付费用户从6700万降至5240万 主要因疫情后用户线上活动时间减少 [2] - 电商业务扩展推动其他服务收入快速增长 [2] 用户数据表现 - 国内平均日活跃用户3.792亿 同比增长26.4% 环比增长20% [5] - 用户日均使用时长99.3分钟 同比增长16.5% 环比提升10.5% [5] - 首次披露海外MAU数据 一季度超1亿 4月增至1.5亿以上 [5] 战略布局 - 国际化业务持续加码 2020年底引入新国际化业务负责人 [5] - 2021年4月新增海外技术总负责人 体现对国际市场决心 [5]

7月28日，港股市场高开，科技方向震荡上涨。相关ETF方面，港股科技30ETF（513160）盘中上涨 0.74%，当前溢折率0.17%。成分股方面，东方甄选张超5%，阿里巴巴-W、快手-W、中国软件国际等 多股涨幅居前。 资金流向方面，据Wind金融终端，港股科技30ETF（513160）过去两个交易日（7月24日—25日）持续 获资金净流入，累计"吸金"超6000万元。 华泰证券认为，往后看，依然看好港股市场机会，港股科技修复空间或更大。具体细分板块上，建议优 选景气改善+低估值行业。例如可关注互联网方向，如电商、本地生活等细分板块景气有筑底态势，估 值较为合理；游戏景气度较高，估值或具有一定性价比。强调关注港股科技板块，其正处于景气修复 +估值低位交集，也是内外资的共识，且大多为大市值头部公司，更适合机构投资者"高切低"布局。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 消息面上，近日人工智能迎来多个利好消息。据新华社，7月26日，中国政府倡议成立世界人工智能合 作组织。这是中方坚持践行多边主义、推动共商共建共享全球治理的重要举措，也是中方响应全球 ...

市场表现 - 港股三大指数上周延续上涨势头 恒生指数累计上涨2 27%至25388 35点 恒生科技指数累计上涨2 51%至5677 90点 国企指数累计上涨1 83%至9150 49点 [1] - 科网股板块表现活跃 加密货币概念股走高 恒生科技指数ETF（513180）上周累计涨幅达2 82% [1] 资金动向 - 7月25日南向资金单日净买入超200亿港元 2025年以来累计净买入金额突破8200亿港元 已超过2024年全年8078 69亿港元的净买入规模 [2] - 港交所数据显示7月25日622只港股被沽空 总沽空金额256 03亿港元 比亚迪股份(13 24亿港元)、美团(12 64亿港元)、腾讯控股(12 1亿港元)位列沽空金额前三 [4] 行业动态 - 世界人工智能大会(WAIC)在上海召开 涵盖会议论坛、展览展示等五大板块 展示AI技术前沿与产业趋势 [3] - 腾讯在WAIC期间发布并开源混元3D世界模型1 0 为业界首个3D世界生成模型 [3] 机构研判 - 浦银国际预计港股短期以结构性行情为主 行业轮动将加快 建议关注科技板块(AI产业链)等低估值且业绩可能超预期的领域 [5] - 机构列出港股重点ETF标的 包括恒生医药ETF(159892)、恒生互联网ETF(513330)、港股消费ETF(513230)、港股通汽车ETF(159323)、恒生科技指数ETF(513180) [5]