制造业PMI总体表现 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下降1.5个百分点，降至临界点以下 [1][3] - 13个分项指数均环比下降，降幅在0.1至5.5个百分点之间 [4] - 生产指数、新订单指数、采购量指数等关键指标均回落 [4] 外需收缩与出口订单下滑 - 新出口订单指数大幅下滑4.3个百分点至44.7% [4] - 对美出口关税政策落地、欧美需求放缓导致出口订单锐减 [4] - 装备制造业、高技术制造业、基础原材料行业新出口订单指数均下降超5个百分点 [4] - 大、中、小企业新出口订单指数均下降约4个百分点 [4] 高技术制造业韧性凸显 - 高技术制造业PMI为51.5%，显著高于制造业总体水平 [6] - 生产指数和新订单指数均位于52.0%以上 [6] - 电子及通信设备、航空航天设备、医疗仪器设备子行业快速扩张 [6] - 汽车、铁路船舶航空航天设备行业预期指数位于58.0%以上高景气区间 [7] 内需支撑与经济底座稳固 - 新订单指数降幅小于新出口订单指数，显示国内需求稳定释放 [9] - 高技术制造业新订单指数保持在53%以上，装备制造业保持在51%以上 [9] - 消费品制造业新订单指数处于50%临界点，市场需求较好释放 [10] - 大型和中型企业生产指数接近50%，小型企业保持在50%以上 [10] 非制造业与政策展望 - 非制造业商务活动指数为50.4%，环比下降0.4个百分点 [11] - 建筑业商务活动指数51.9%，服务业50.1% [11] - 政治局会议明确大力发展服务消费，政策支持有望推动服务业扩张 [11] - 基建投资加速预期增强，土木工程建筑业活动指数回升至60.9% [11]

核心观点 - 3月制造业PMI为50.5%，较前值50.2%继续回升，显示制造业环比改善[2][4] - 经济环比回升力度强于2023年四季度和2024年三季度，但弱于2024年四季度及2024年1-2季度[3][13] - 装备制造业表现突出，PMI达52%，较前值回升1.2个百分点，消费品行业小幅回升至50%，基础原材料行业回落至49.3%[4][9] - 建筑业PMI为53.4%，虽环比上升0.7个百分点，但新订单指数降至43.5%，显示项目不足隐忧[5][10] PMI数据点评 强在中游 - 装备制造业PMI回升1.2个百分点至52%，EPMI指数大幅跳升10.6个百分点至59.6%[4][9] - 装备制造业收入端受"硬科技"、"设备更新"和"出口"三因素共振推动[4][9] - 生产指数52.6%维持高位，新订单指数51.8%较前值提升0.7个百分点[2][16] 弱在建筑业 - 建筑业新订单指数43.5%，低于前值46.8%和去年同期水平[5][10] - 从业人员指数41.4%较前值45.6%明显下滑，反映用工需求收缩[5][10] - 基础原材料行业PMI回落至49.3%，出厂价格指数47.9%连续10个月低于荣枯线[5][10] 数据表现 制造业分项 - 新出口订单指数49%较前值48.6%改善，但仍处收缩区间[2][16] - 原材料库存指数47.2%小幅回升，采购指数51.8%连续两月高于荣枯线[16][17] - 生产经营活动预期指数53.8%较前值54.5%略有回落[18] 非制造业分项 - 服务业商务活动指数50.3%环比上升0.3个百分点，金融、运输等行业景气度高于55%[2][17] - 建筑业商务活动指数53.4%环比上升0.7个百分点，但业务活动预期指数55.3%显示信心不足[17][18] - 综合PMI产出指数51.4%环比上升0.3个百分点，制造业和非制造业指数分别为52.6%和50.8%[2][18] 价格与库存 - 出厂价格指数47.9%较前值48.5%继续回落，动力煤、螺纹钢等工业品价格普遍下跌[10][17] - 产成品库存指数48%较前值48.3%微降，原材料库存指数47.2%较前值47%小幅回升[17]

经济改善趋势 - 3月制造业PMI为50.5，环比上行0.3个点；服务业PMI为50.3，环比上行0.3个点；建筑业PMI为53.4，环比上行0.7个点，显示经济继续改善[1][4] - 2025年1-3月制造业PMI分别为49.1、50.2、50.5，呈现逐月回升态势[4] 积极特征 - 出口订单指数继续小幅走高，3月为49.0，高于前值的48.6，外部关税背景下外需部门仍呈现韧性[2][5] - 小企业PMI在3月环比上行达3.3个点至49.6，显著高于前值的46.3，可能受益于金融条件改善[2][5] - 高技术制造业PMI为52.3，高于前值的50.9；装备制造业PMI为52.0，高于前值的50.8和去年同期的51.6，政策红利集中的汽车、家电、新能源等行业表现较好[2][5] 弱复苏特征 - 制造业PMI去年3月为50.8，2013-2019年3月环比均值为0.7个点，今年从绝对值到环比幅度皆稍低[2][5] - 服务业去年3月绝对值和环比分别为52.4、1.4个点，今年亦弱于季节性[2][5] - 与2017年相比，一季度制造业景气度累计变化均为0.4个点，但服务业景气度累计变化低于当年[6] 行业分化 - 基础原材料行业PMI为49.3，低于前值的49.8，主要受原油、铁矿石等大宗商品价格波动影响，反映基建等部门支撑力度不足[7][8] - 消费品行业PMI为50.0，略高于前值的49.9，其中服装PMI环比回升3.7个点至54.8，但农副食品PMI环比下降1.7个点至47.4[9][10] 价格与盈利 - 3月原材料购进价格指数为49.8，低于前值的50.8；出厂价格指数为47.9，低于前值的48.5[11] - 1-2月规上工业企业盈利同比-0.3%、税收同比增长-3.9%，与前两个月PPI同比-2.2%的低位有关[10] 就业市场 - 3月制造业从业人员指数为48.2，低于前值的48.6；服务业为46.5，低于前值的46.7；建筑业为41.4，低于前值的45.6[12] - BCI企业招工前瞻指数为49.6，低于前值的51.3，技术变革预期下企业人力需求更偏结构性[13] 经济展望 - 2025年经济可能和2016年有相似之处，趋势动能在培育中，年内走势存在波折，但居民消费、地方投资、物价指数等"底盘"可能会缓步抬升[13] - 政策稳增长仍是"924"以来的大逻辑，后续将处于验证政策有效性的阶段[14]

3月制造业生产经营活动预期指数为53.8%，连续6个月运行在54%左右的较好水平。 3月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业景气水平持续回升。 国家统计局3月31日发布的3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续 两个月位于荣枯线之上。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，3月份PMI指数在荣枯线上继续小幅回升，表明经济回 升苗头更为明显。同时要注意到，采购量指数回落，购进价格指数和出厂价格指数均有回落，表明供大 于求的问题仍然突出；反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上，生产经营活动预期指数也有 所回落，企业恢复生产的信心仍然不足。 张立群表示，综合看，受政策推动经济初显回升态势，但基础还不稳定。要持续加大宏观政策逆周期调 节力度，特别要显著加强政府公共产品投资在扩大内需中的关键作用，坚持不懈地尽快改变市场引导的 需求收缩趋势。 供需两端协同增长 分企业规模来看，3月份大型企业PMI为51.2%，虽较上月下降1.3个百分点，仍保持在扩张区间，表明 大型企业增速虽有所放缓，但仍保持上升势头。大型企业生产指数保持在54%，新订单指数保持在接近 ...