公司项目进展 - 公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设 力争于2028年年底建成[4][5] - 项目设计产能优化调整为1,200万吨/年 主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯及其他高附加值成品油和化工产品[5] - 项目建成后 文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 与一期项目形成较好的产业协同效应[5] - 项目已获得文莱政府税收优惠批文、文莱伊斯兰银行融资贷款意向函及股东方贷款承诺函 资金将用于投资建设[5] 项目战略意义 - 项目有利于公司进一步提高海外市场占有率 强化产业链一体化和规模化优势[5] - 公司未来成长可期[5] 行业市场前景 - 2025年东盟地区GDP预计维持4.5%增速 其中印度尼西亚预计5.1% 菲律宾和越南预计6.1% 大幅高于全球平均水平 良好经济态势或将带动炼化产品需求增长[6] - 相较国内成品油供需宽松 东南亚成品油市场存在较大缺口[6] - 2020-2023年期间 东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨的炼能退出市场[6] - 预计到2026年 东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6,800万吨[6] - 东南亚各国未来新增炼化产能投放有限 预计未来供需将持续偏紧 文莱炼化项目有望持续受益[6]

文章核心观点 国内大炼化行业在政策支持与成本下降的双重驱动下，正逐步走出调整周期，市场集中度与景气度同步提升，以恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹为代表的民营炼化龙头企业凭借一体化优势，盈利能力稳步回升，行业正从规模扩张转向提质增效的结构性改善[1][5][7] 行业现状与趋势 - 行业景气度与集中度同步提升，正逐步走出调整周期[1] - 政策“组合拳”明确“控炼减油增化”方向，为经营改善奠定基础，截至2024年国内炼油产能已达9.23亿吨，逼近10亿吨红线，扩产周期基本收尾[2] - 行业增量有限、存量出清的竞争格局逐步形成，龙头企业市场份额有望进一步增加[2] - 行业景气回升是结构性、渐进式的改善，核心驱动逻辑已从规模扩张转向提质增效[5] - 随着政策效果显现，落后产能加速出清将为龙头企业释放更多发展空间[7] 核心驱动因素 - 政策精准发力是关键驱动，包括淘汰落后产能、实施能耗限额强制标准、严控新增产能等[2] - 成本端压力缓解是重要助力，2025年三季度布伦特原油期货均价为68.17美元/桶，同比下降13.4%，WTI原油期货均价为64.97美元/桶，同比下跌13.6%[3] - 油价中枢下移降低了原材料采购成本，并改善了化工品价差[3] - 全球炼化产能东西分化，欧美老旧炼厂加速出清，亚洲装置持续投产，2025年三季度全球部分炼厂产能调整导致阶段性有效供给减少[3] - 内外价差与利润空间驱动国内炼化企业积极开拓出口市场，增厚盈利[3] 龙头企业表现与优势 - 恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹为代表的民营炼化四巨头，2025年三季度以来整体盈利能力稳步回升[1] - 炼化一体化的规模与产业链优势是民营龙头抵御市场波动的关键，推动毛利率改善并助力行业景气度上行[1] - 四家龙头企业2025年三季度合计营收环比增长6.6%，打破了2024年三季度以来的持续下行趋势，净利润环比大幅增长58.1%，经营活动现金流连续两个季度改善[4] - 恒力石化已完成“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链布局[1] - 荣盛石化通过控股浙江石化，手握全球单体规模领先的炼化项目，具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的产能[1] - 东方盛虹积极推进“1+N”战略，向新能源、新材料领域延伸[1] - 恒逸石化依托文莱炼化项目，构建境内外产业协同格局[1] - 具备全产业链优势、成本控制能力强及高端产品布局领先的民营炼化龙头，有望在新一轮行业周期中持续领跑[7] 细分环节与业绩改善 - 大炼化企业的业绩改善主要受上游PX环节加工费修复驱动[3] - PX产能在2020-2023年投产高峰后，2024-2025年连续两年无新增投放[4] - 国内PX装置在2025年4月至5月检修期结束后开工负荷稳步提升，至四季度已接近90%的历史高位[4] - PX—石脑油加工费在4月后持续震荡偏强，配套PX上游产能的大炼化企业因此显著受益[4] - 东方盛虹和恒逸石化均摆脱了2025年一季度经营现金流为负的困境[4] 未来展望与关键变量 - 行业温和修复的态势有望延续，但需求端压力仍需警惕[5] - 从成品油需求和炼厂产销来看，终端需求尚未完全复苏[5] - 中长期在政策推动落后产能出清、原油价格稳定的背景下，行业边际供需格局将继续改善[5] - 原油价格仍将是影响企业盈利的核心变量[6] - 预计在宏观环境稳定前提下，过剩预期将驱动油价跌至页岩油边际成本，2026年上半年有望逐渐筑底[6] - 2026年国内炼化市场将出现化工与炼油利润的强弱分化，大炼化企业因化工品占比较高，经营有望率先改善，炼油板块则将持续承压[7] - 2026年华锦阿美二期、印度3家炼厂的新增投放，将制约亚太市场炼化利润改善[7] - 国内成品油出口配额平控预期及汽柴油达峰减量压力也将带来挑战[7] - PX、PTA由于投产高峰已过，市场集中度较高，在政策带动下加工利润仍将较好，成为行业景气度回升的核心引擎[6][7] - 下半年随着本轮供应扩张周期进入尾声，需重点关注需求增长节奏[6]

事件概述 - 1月3日美军对委内瑞拉实施大规模军事打击，导致该国原油供应链出现重大不确定性，引发全球能源与化工市场剧烈波动 [1] 对委内瑞拉石油产业的直接影响 - 委内瑞拉目前日出口约80万至90万桶原油，主要流向亚洲及加勒比地区 [1] - 关键出口枢纽拉瓜伊拉港的受损状况尚不明确，港口损毁让脆弱的石油产业雪上加霜 [1] - 该国四大主力炼厂日均作业仅35万桶，此前已因老化和人力短缺陷入低负荷运转 [1] - 委内瑞拉拥有约3000亿桶原油探明储量，主要集中在奥里诺科重油带 [2] - 该国原油产量已从高峰期的每日300万桶大幅下滑 [2] - 委内瑞拉重质原油生产处理高度依赖进口稀释剂，局势动荡或阻碍稀释剂供应，导致开采效率下滑 [2] 对全球能源市场与贸易格局的影响 - 事件直接推动国际油价波动率上升，交易商持续权衡供应中断风险与产业复苏预期 [2] - 国际能源署(IEA)此前已因对俄委制裁下调2026年全球石油供应预期，此次局势升级或致预期进一步修正 [2] - 全球重质原油缺口可能扩大，加剧化工原料供给压力 [2] - 过去十年形成的跨太平洋重油贸易模式可能面临调整，全球化工贸易流向或面临潜在重构 [3] - 亚洲炼化企业正紧急评估替代方案 [3] - 中东替代选项方面，沙特、阿联酋等国的重质原油可能部分填补缺口，但硫含量与金属含量差异需要工艺调整 [3] - 美洲内部调剂方面，加拿大油砂原油、巴西盐下原油可能加大向亚洲出口力度，但受管道与港口设施限制，增量有限 [3] 对全球炼化与化工产业的影响 - 全球炼化企业普遍面临油价波动与原料短缺双重压力，生产成本显著上升 [2] - 亚洲和欧洲地区大量依赖委重质原油的炼厂受冲击最直接，部分企业或被迫减产停产，进而影响下游化工品市场供应稳定 [2] - 委重质原油是重要原料，其短缺可能打乱部分地区炼化产业加速一体化、规模化转型的节奏 [2] - 委重质原油可产出石脑油等基础原料，石脑油是塑料、橡胶等核心中间体，其供应稳定关乎下游制造业生产安全 [3] - 全球化工企业部分启动应急预案，通过替代原料、调整工艺应对风险，但工艺调整耗时且推高成本，挤压盈利空间 [3] - 此次事件凸显了炼化及化工产业原料供应多元化的重要性，未来全球能源与化工企业或将加快供应链优化，拓展进口渠道、提升替代原料加工能力 [3] 中长期展望与潜在变数 - 当前局势若导致外资进一步撤离，将延缓奥里诺科重油带资源的开发进程 [2] - 若局势能迅速稳定并吸引国际资本回流，以雪佛龙为代表的国际能源公司可能加速重启在该国的投资项目，中长期或带来产能恢复预期 [2] - 短期全球能源市场震荡难平，拉瓜伊拉港修复、设施运营及产业合作动向是关键影响因素 [3]

公司2025年生产经营业绩 - 公司交出2025年生产经营优质答卷 原油加工、乙烯、芳烃三大核心装置年度产量全线突破 均超越“创建世界一流炼化企业”的奋斗指标 [1] - 公司作为揭阳市绿色产业集群的“超级链主” 功能尽显 [1] 乙烯装置表现 - 乙烯装置全年产量突破140万吨 达到141.37万吨 标志着国产化百万吨级乙烯装置在高负荷、高效能运行方面达到行业先进水平 [3] - 该装置已连续两年获评国内能源化工行业能效领跑者标杆企业 [3] - 装置通过富甲烷气回收系统改造、乙烯挥发气过滤系统优化等多项技术改造 激发新质生产力潜能 [3] - 装置通过优化火炬系统运行、完善废气处理装置等措施 实现挥发性有机物排放量较上年下降15% [3] 芳烃装置表现 - 芳烃装置全年产量为262.80万吨 [5] - 该装置是世界单套规模最大的芳烃联合装置、亚洲重要的芳烃生产基地 [4] - 通过对关键分离设备C-8003塔进行一系列精准调整 使塔体分离效率显著提升 同比年增产芳烃近5万吨 [4] - 装置2025年首次申报即荣获国内石油和化工行业重点产品能效、水效双“领跑者”称号 [4] - 通过创新构建“考核—激励—传承”三位一体培养模式 技师取证率等关键指标同比显著增长 [4] 原油加工表现 - 原油加工量突破2006.1万吨 [7] - 两套常减压装置投产三年以来 已累计加工来自17个国家的46种原油 总加工量突破5600万吨 [7] - 公司聚焦“减油增特”战略 持续提升石脑油干点等关键馏分的质量与收率 为下游芳烃、乙烯装置提供优质原料 实现炼化一体协同增效 [7] - 通过持续技术改造 沥青加工能力较设计水平提高一倍 产品市场竞争力显著增强 [7]

行业宏观背景与政策环境 - “十四五”期间，中国石油化工行业基础产品产能已逐步进入产能低增长阶段 [1] - 中央经济工作会议明确实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，坚持内需主导，推进国内大市场建设 [1] - 工信部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，为2026年行业持续健康发展筑牢政策基础 [1] - 多家机构普遍预判，2026年石化行业周期拐点有望显现，行业景气度将逐步回暖 [1] - 国内政策通过严控新增炼油产能、科学调控乙烯、对二甲苯等大宗产品产能投放节奏、推动落后产能出清等手段，引导行业结构优化与“反内卷”治理 [1] - 国际层面，2025年美联储重启降息周期，同时欧佩克+持续调整增产计划，核心成员国多次宣布暂停产能增量 [1] 石化行业展望与公司机遇 - 预计2026年全球原油供应量持续承压，油价将维持震荡格局 [2] - 在此背景下，国内核心石化企业盈利弹性有望进一步释放 [2] - 中国石油将充分受益于天然气市场化改革，推动整体业绩稳健提升 [2] - 中国石化聚焦国内炼油与化工领域“反内卷”进展，持续强化成本控制、供应链管理与市场占有率提升 [2] - 中国海油继续推进增储上产与降本增效 [2] - 油服企业将受益于上游资本开支为行业提供坚实支撑 [2] - 炼化行业细分领域有望迎来结构性机会，行业或有望不断改善 [2] 化工细分领域趋势与机会 - 2026年化工行业细分板块有望迎来利润重塑机会 [2] - 氟化工板块行业景气度有望稳步上扬 [2] - 钾肥行业供需将维持偏紧状态，有望迎来周期性提价窗口 [2] - 农药行业“一证一品”新政实施将重塑农资市场竞争格局 [2] - 有机硅行业景气度有望持续上行 [2] - 化工新材料领域，核心技术攻关是提升行业竞争力的关键，催化剂技术、聚合工艺工程放大、产品应用开发等环节的突破将决定国内企业在高端材料市场的地位 [2] - 以生物基原料生产化学品的生物化工技术路径，作为化石原料的有效补充，其产业化进程值得关注 [2]

文章核心观点 - 炼化行业基本面存在修复预期 成本压力改善 资本开支放缓 分红水平有望维持或提升 行业竞争格局对头部企业有利 [1][2] 炼化行业概况与成本 - 当前油价已回归至中性区间 炼化成本端压力改善并进入舒适区 预计业绩存在改善空间 [2] - 当前炼化产品景气度均处于历史中低水平 具有较高的安全边际 [2] - 炼化行业资本开支增速逐步放缓 部分企业资本开支已进入尾声 [1][2] - 分红有望维持较高水平 未来随业绩提升 股息率存在较大提升空间 [1][2] 全球炼能格局与趋势 - 全球炼能呈现“东升西落”格局 东方国家专注于建设一体化超级炼厂 西方国家炼油能力显著下降 [3] - 西方国家炼能下降主因设施老旧效率低 维护成本高 叠加能源成本和碳排放影响 越来越多炼厂存在退出预期 [3] - 未来全球炼能增速逐步放缓 原因包括预期需求增速放缓 政策推动能源转型 ESG要求提升 [3] - 炼厂投资重点由规模效益转向低碳和可再生领域 [3] - 在炼油需求达峰预期下 国内炼厂未来发展趋势可能是减油增化 发展新材料 出海合作 [3] 国内炼化基本面与细分领域 - 国内炼化产能目前已接近10亿吨天花板 [4] - 在税收趋严 风险油种价差收窄等趋势下 地炼行业将面临洗牌 竞争格局更加有利于头部企业发展 [1][4] - **成品油领域**：新能源车渗透率提升对汽油消费存在替代 但燃油车保有量仍在提升 预期消费维持峰值 柴油消费受天然气重卡影响 在经济增速较低背景下预计逐步收窄 煤油消费量在出行提升趋势下明显提升 [4] - **成品油领域**：2025年在地炼开工率下滑背景下 成品油价差出现一定修复 但中长期需求存在萎缩趋势 [4] - **烯烃领域**：“十五五”期间国内仍有大量烯烃装置投放 乙烯新增供给主要来自减油增化项目 丙烯更多来自PDH装置 [4] - **烯烃领域**：在新增装置进度放缓 海外装置退出的趋势下 烯烃盈利出现一定修复 关税可能导致国内PDH装置投放进度放缓 加速烯烃盈利修复 [4] - **芳烃领域**：受成品油需求下滑影响 调油景气下降带动PX盈利下滑 当前景气基本触底 [5] - **芳烃领域**：纯苯短期在需求走弱及进口量提升趋势下 盈利存在一定下滑 [5] - **芳烃领域**：未来芳烃整体供给较少 在需求稳步提升下 景气有望逐步修复 [5]

公司概况与战略 - 公司是全球领先的“炼油—化工—化纤”全产业链一体化龙头企业，拥有“涤纶+锦纶”双主业驱动模式及境内外协同的柱状产业布局 [2] - 公司正加速推进“科技恒逸”战略，致力于绿色制造、循环经济及数字化、智能化建设 [3] 2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产244.58亿元 [4] 东南亚成品油市场展望 - **需求端**：东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟GDP增速预计为4.5%，石油需求预计从当前每日500万桶增至2035年每日640万桶，未来十年该地区将占全球能源需求增长的25% [4][5] - **供给端**：2025年是炼油厂关闭高峰年，东南亚有80万桶/日产能将停止运行，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6,800万吨，产能增长严重受限 [5] 聚酯行业发展趋势 - **下游需求稳健**：2025年上半年，中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装等品类增长3.1%，1-6月纤维-纺服产业链出口量增长12%，聚酯行业出口总量为719.2万吨 [5] - **产能增速分化，龙头优势凸显**：2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨，增速放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，行业集中度持续优化 [5][6] 重点投资项目进展 - **钦州项目**：一期（年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目）已进入试生产，项目应用多项自主研发技术，拥有技术、一体化及产品结构优势，旨在形成“苯-己内酰胺-锦纶”产业链一体化布局 [7][8] - **文莱炼化项目二期**：正在稳步推进建设，建成后将提高海外市场占有率、增厚利润并强化产业链一体化优势 [8]

宏观与策略 - 上周A股三大指数连涨五日，市场成交活跃，商业航天板块在政策与产业催化下表现亮眼，贵金属及有色金属板块涨幅靠前[7] - 上周债市收益率上行，周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行0.68个基点[8] - 上周转债市场表现强势，中证转债指数全周上涨1.64%，价格中位数上涨1.52%，算术平均平价全周上涨2.42%，全市场转股溢价率较上周下降0.21%[8] - 转债市场价格中位数已升至134元，逼近8月下旬高点，各平价区间转债溢价率水平均达历史95%分位数以上[8] - 后续在春季躁动行情预期及部分机构季节性加仓背景下，转债市场仍有支撑，但需关注1月年报业绩预告披露及部分热门题材涨幅较高的考验[9] - 当前转债市场估值处于历史高位，整体性机会难寻，相对收益投资者建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债，绝对收益建议关注130元以下正股高波品种或估值处于历史底部的行业龙头[9] 行业与公司 医药行业 - 2025年多个新机制降压药物读出数据和/或取得临床进展，阿斯利康的Baxdrostat已提交新药上市申请，在难治高血压人群中验证了ASI机制的有效性与安全性[10] - 罗氏/Alnylam的AGT siRNA药物在Ph2研究中于特定亚组验证了机制有效性与长效特征，并已启动针对ASCVD人群的Ph3临床研究[10] - 未来几年，多个针对心肾事件终点的Ph3临床研究将读出数据，包括EASi-KIDNEY、BaxDUO、PREVENT-HF及ZENITH等[11] - 海外进展方面，Baxdrostat、Zilebesiran、Lorundrostat等药物在临床开发上取得不同进展[11] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块累计下跌0.46%，其中A股食品饮料下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点，H股食品饮料上涨1.08%[12] - 板块内涨幅前五分别为安记食品(29.65%)、日辰股份(9.00%)、西麦食品(8.54%)、水井坊(6.87%)和*ST西发(6.70%)[12] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类，白酒需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化，啤酒行业库存良性，静待需求回暖[13] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，零食板块优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利[13] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转四条主线[14][15] - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒[15] 荣盛石化 - 荣盛石化为国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处理能力，是全球最大PX、PTA生产商[15] - PX供给端2024-2025年国内产能近乎零扩张，需求端持续增长，叠加海外调油需求影响，推动PX议价增强，截至2025年12月19日PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88%[16] - PTA在2026年无新增产能，下游聚酯长丝预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间[16] - 海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶，较年初分别上涨286%/125%/92%，柴油价差最高41/33/48美元/桶，较年初分别上涨174%/93%/110%[17] - 公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口窗口期实现套利[17] - 硫磺供需紧平衡，价格持续上行，12月11日国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160%，公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，将显著增厚利润[17] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8/22.7/25.7亿元，同比增长90.9%/64.2%/13.1%[18] 光迅科技 - 光迅科技是国内光通信领军企业，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四[18] - 2025年三季度，公司归母净利润为3.47亿元，同比增长35.42%，环比增长56.00%，创历史新高[19] - 全球AI算力高景气度持续，预计2025年海外主要云厂商合计资本支出超过3700亿美元，同比增幅超60%，国内主要云厂商资本支出超过3600亿元[20] - 公司400G光模块已批量交付，800G产品获得订单，产品结构升级带动毛利提升，有望受益国内算力需求[20] - “东数西算”到“毫秒用算”网络建设推动传输网络需求增长，Ciena预测2028年全球光传输网络市场规模有望达140亿美元[20] - 公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局，低速光芯片自供率较高，积极研发100G以上高速率产品[21] - 2025年公司拟定增募资35亿元，用于算力中心高速光传输等产品生产建设和高速光互联及新兴光电子技术研发项目[21] - 预计公司2025-2027年收入分别为116.81/150.12/169.93亿元，归母净利润分别为10.60/15.08/18.51亿元[21] 金融工程 - 2025年以来，机器人板块在人工智能行情催化下显著走强，人形机器人指数、宇树机器人指数年内累计涨幅分别为38.97%和45.60%，明显跑赢同期沪深300指数[22] - 中证机器人指数以机器人产业链核心上市公司为样本，截至2025年12月19日，指数平均市值为206.43亿元，成分股行业分布以机械(46.48%)、计算机(18.49%)和电力设备及新能源(16.17%)为主[22] - 指数预期2025—2026年净利润增速预计回升至57.35%和31.56%[22] - 自基期以来，中证机器人指数年化收益率4.76%、夏普比0.30，长期风险收益表现优于中证500和中证1000[23] - 截至2025年第三季度，跟踪该指数的被动产品数量增至13只，合计规模突破400亿元[23] - 华夏中证机器人ETF(562500.SH)是跟踪该指数的被动产品，截至2025年第三季度，基金规模达227.98亿元，占全市场跟踪该指数基金规模的57%[24] - 自2023年6月29日由华龙先生管理以来，基金年化跟踪误差为0.36%，滚动季度日均跟踪偏离度控制在0.02%以内[24] 市场数据与动态 全球市场指数 - 2025年12月30日，道琼斯指数收盘48461.93点，下跌0.51%，纳斯达克指数收盘23474.35点，下跌0.50%，标普500指数收盘6905.74点，下跌0.34%[4] - 法国CAC40指数收盘8112.02点，上涨0.10%，德国DAX指数收盘24351.12点，上涨0.04%[4] - 日经225指数收盘50526.92点，下跌0.44%，恒生指数收盘25635.23点，下跌0.71%[4] - 沪深300指数收盘4639.37点，下跌0.38%[4] 商品期货 - 2025年12月29日，黄金收盘1014.12美元/盎司，上涨0.20%，白银收盘18879.00元/千克，上涨4.74%[31] - ICE布伦特原油收盘60.64美元/桶，下跌2.57%，铜收盘100360.00元/吨，上涨2.34%[31] 资金流向 - 截至2025年12月26日，两市融资融券余额为25433亿元，其中融资余额25265亿元，融券余额169亿元，两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为11.0%[26] - 近半年以来大宗交易日均成交金额达到22亿元，2025年12月26日当日大宗交易成交金额为80亿元，近半年平均折价率6.62%，当日折价率为9.59%[27] - 近一周内调研机构较多的股票是诺德股份(51家)、德赛西威、盛邦安全等[28]

核心观点 报告认为，当前市场整体呈现结构性行情，A股主要指数涨跌互现，成交保持活跃[2] 转债市场估值处于历史高位，整体性机会难寻，建议关注特定领域的结构性配置[8][9] 在行业层面，创新药、食品饮料、炼化、光通信及机器人等领域存在明确的投资机会与增长逻辑[10][13][15][20][22] 宏观与策略 - **固定收益快评：可交换私募债跟踪**：本周新增南山集团有限公司30亿元可交换私募债项目获交易所通过，正股为南山铝业[7] - **固定收益周报：转债市场周报**：上周（12月22日-12月26日）A股三大指数连涨五日，商业航天、贵金属板块表现亮眼[7] 中证转债指数全周上涨1.64%，价格中位数升至134元，逼近8月下旬高点[8] 各平价区间转债溢价率水平均达历史95%分位数以上，估值处于历史高位[8] 后续在春季躁动预期及机构季节性加仓背景下仍有支撑，但需关注年报业绩预告披露及热门题材涨幅过高风险[9] 建议相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（如电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益投资者关注130元以下正股高波品种或估值处于历史底部的行业龙头[9] 行业与公司研究 医药行业 - **创新药专题（难治高血压后线药物）**：2025年多个新机制降压药物取得临床进展，阿斯利康的Baxdrostat已提交新药上市申请，验证了ASI机制的有效性与安全性[10] 罗氏/Alnylam的AGT siRNA药物在特定亚组中显示有效性，并启动了大规模心血管结局试验[10] 未来几年将有多个心肾事件终点的三期临床研究读出数据，为行业带来持续催化[11] 建议关注国内布局相关靶点的企业[12] 食品饮料行业 - **食品饮料周报**：本周（25年第48周）食品饮料板块累计下跌0.46%，其中A股部分下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点[12] 板块内部分化，饮料>食品>酒类[13] 白酒需求偏弱，优质酒企聚焦供给端优化，进入左侧布局阶段[13] 啤酒行业库存良性，静待需求回暖[13] 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清[13] 零食板块建议关注魔芋零食品类红利[13] 展望2026年，建议关注成本红利、效率改善、创新驱动和困境反转四条投资主线[14][15] 荣盛石化 - **深度报告核心观点**：荣盛石化是国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工能力，是全球最大PX、PTA生产商[15] PX供需关系持续改善，截至2025年12月19日PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88%[16] 公司作为聚酯链龙头，将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复[16] 海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口实现套利[17] 硫磺供需紧平衡，价格大幅上涨，公司拥有121万吨硫磺产能，将显著增厚利润[17] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8亿元、22.7亿元、25.7亿元[18] 光迅科技 - **深度报告核心观点**：光迅科技是国内光通信领军企业，拥有从芯片到子系统的垂直集成能力[18] 2025年三季度归母净利润为3.47亿元，同比增长35.42%，创历史新高[19] 全球AI算力高景气持续，预计2025年海外主要云厂商资本开支合计超3700亿美元，同比增幅超60%；国内主要云厂商资本开支超3600亿元[20] 公司400G光模块已批量交付，800G产品获得订单，有望受益国内算力需求爆发[20] “东数西算”及“毫秒用算”网络建设推动传输网需求增长，公司具备端到端解决方案[20] 公司自研光芯片实现垂直布局，低速芯片自供率较高，并积极研发100G以上高速率产品[21] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.60亿元、15.08亿元、18.51亿元[21] 金融工程（机器人主题） - **专题报告核心观点**：2025年以来机器人板块在AI行情催化下显著走强，人形机器人指数年内累计涨幅达38.97%，明显跑赢沪深300指数[22] 国家战略持续加码，产业链量产提速，行业收入端保持较快增长[22] 中证机器人指数成分股约三分之二企业实现营收同比增长，预期2025-2026年净利润增速分别为57.35%和31.56%[22] 指数自基期以来年化收益率4.76%，长期风险收益表现优于中证500和中证1000[23] 华夏中证机器人ETF是跟踪该指数规模最大的被动产品，截至2025年三季度规模达227.98亿元，占全市场相关基金规模的57%[24] 市场数据摘要 - **全球主要指数**：2025年12月30日，道琼斯指数收于48461.93点，下跌0.51%；纳斯达克指数收于23474.35点，下跌0.50%；恒生指数收于25635.23点，下跌0.71%[4] - **A股主要指数**：2025年12月29日，上证综指收于3965.27点，微涨0.04%；深证成指收于13537.09点，下跌0.49%；两市成交金额合计约2.14万亿元[2] - **商品市场**：2025年12月29日，白银价格上涨4.74%至18879.00元/千克；ICE布伦特原油价格下跌2.57%至60.64美元/桶[31] - **资金流向**：截至2025年12月26日，两市融资融券余额为25433亿元，其中融资余额25265亿元[26] 近一周机构调研关注度较高的股票包括诺德股份（被51家机构调研）等[28]

公司核心业务与产能 - 公司是国内民营炼化巨头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工能力、880万吨PX产能及420万吨乙烯处理能力 [1] - 公司作为全球聚酯链巨头，拥有1040万吨PX产能和2150万吨PTA产能 [1] - 公司拥有1366万吨可灵活调整的成品油产能以及350万吨年成品油出口配额 [1] - 公司依托浙石化项目拥有121万吨硫磺产能，位居行业第三 [1][2] 行业景气度与公司盈利驱动 - 公司所属行业当前处于景气度逐步改善的阶段 [1] - 炼油端产能逐步稳定，需求端不断增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力有望显著修复 [1] - 公司将直接受益于上游PX议价能力增强与下游聚酯链盈利修复的双重盈利驱动 [1] - 海外炼厂扰动推高汽柴油裂解价差，公司依托成品油出口配额受益，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利 [1] 硫磺业务带来的利润弹性 - 海内外硫磺价格涨幅显著，为公司带来利润弹性 [2] - 硫磺供给端受炼能缓慢增长制约，需求端磷肥及新能源制酸需求持续增长，呈现供需紧平衡 [2] - 自2024年下半年起硫磺价格持续上行，截至12月11日，国内固体硫磺均价达3936元/吨，液体硫磺均价达3993元/吨，同比涨幅均超过160%，自当月月初至今涨幅约5% [2] - 硫磺为公司副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚公司利润 [2]