行业景气度与业绩展望 - 2025年上半年部分左侧板块如眼科、齿科、药店等景气度有所改善 2024年业绩基数前高后低 基数压力逐季度下降 [1] - 中药公司院外库存持续消化 中成药集采多地已公布执行时间 中选产品院内有望逐步进入放量期 整体业绩表现有望向好 [1] - 2025年下半年左侧板块业绩端呈改善趋势 景气度有望上行 [1] 中药行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入、扣非归母净利润均承压 上半年流感发病率整体同比更低 [2] - 抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司短期业绩受去库存或消化基数影响较大 药品零售环境相对疲软 院外OTC产品销售有所波动 [2] - 全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行进展较慢 中选产品院内放量有限 [2] - 展望下半年院外库存持续消化 基数压力相对较小 中成药集采多地已公布执行时间 整体业绩有望呈现环比改善 [2] 药店行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入同比略承压、利润同比有所回暖 收入承压因同店增长偏弱及扩张节奏放缓 2024年下半年以来关闭较多门店 [3] - 利润表现好于收入 降本增效成果逐步体现 部分公司通过降租、提高人效等手段优化职工薪酬+房租费用占比 [3] - 中西成药展现刚需属性波动不大 非药品类有所下滑 政策端对非药销售有望逐步放开 部分公司积极尝试非药品类拓展 [3] - 政策端推行药品追溯码 医保资质授予趋严 行业向更合规发展 不合规门店有望被淘汰 行业处于出清阶段 龙头公司市占率有望提升 [3] 医药流通与医疗服务 - 医药流通业绩有所承压 收入端整体表现平稳 利润略有下滑 应收账款回款周期有所提升 未来随着政策推进回款情况有望好转 [3] - 2025年上半年医疗服务板块在消费需求回暖与技术升级驱动下逐步走出低迷 利润增速超过收入增速 但细分领域业绩呈现分化 [4] - 消费属性较强的眼科和口腔领域出现复苏 眼科屈光新术式上市推动行业屈光ASP企稳并小幅增长 视光业务需求韧性提供支撑 [4] - 口腔正畸业务在终端以价换量策略下实现高速增长 严肃医疗领域受DRG支付改革和医保控费政策影响仍面临压力 [4] - 企业普遍降低杠杆增强资产负债表稳定性 通过降本增效应对市场不确定性 AI技术应用提升运营效率加快业务周转 [4] - 建议关注AI、脑机接口等创新医疗技术为传统医疗服务带来的赋能机会 [4] 重点标的 - 重点标的包括爱尔眼科(300015 SZ)、上海医药(601607 SH/02607)、华润三九(000999 SZ)、东阿阿胶(000423 SZ) [1] - 补充重点标的包括益丰药房、通策医疗、羚锐制药、太极集团、固生堂、美年健康、时代天使、昆药集团、大参林 [4]

行业政策动态 - 国家医保局推出商业健康保险创新药品目录 构建与基本医保目录并行的双目录机制 [1] - 政策倡导商业保险公司将更多创新药和新特药与医保目录形成互补 为药店行业开辟重要支付新渠道 [1] - 医-药-险生态融合被公司视为未来行业发展趋势 [1] 公司战略布局 - 公司已成立专门商保业务部门 负责与保险公司及三方公司的合作洽谈、系统对接和产品上线 [1] - 积极对接保险公司惠民保项目 与多家保险公司签署直付协议 [1] - 在药房门店实现直付理赔服务 全面覆盖商保目录药品 [1] 产品与服务创新 - 设计保险+药品+服务套餐模式 为患者提供更全面的健康保障服务 [1] - 与商保系统实现数据共享 优化处方核验、快速理赔及用药明细共享流程 [1] - 通过流程优化提升用户体验 推动医-药-险生态深度融合 [1]

公司经营表现 - 上半年整体客流增长较为明显但客单价同环比均略有下降 [1] - 医保政策改革导致慢性病长期处方的单次购买量受限 对药店客单和销售产生直接影响 [1] - O2O平台等新零售渠道通过价格补贴和30分钟送达服务分流传统药店客流 [1] 行业竞争环境 - 全国药店数量高峰值突破70万家 店均服务人数降至2000左右 [1] - 市场竞争加剧导致单店运营效率承压 [1] - 消费者趋于理性化 对价格敏感度提升且更注重高性价比产品和服务 [1] 政策环境影响 - 医保个账资金减少与门诊统筹政策实施导致客流回流至医院及社区门诊 [1] - 医保改革对零售药店客流结构和销售模式形成持续性影响 [1]

公司财务与经营 - 公司第六届第十六次董事会会议于2025年8月29日召开 审议2025年半年度报告全文及摘要等文件 [1] - 2025年1至6月营业收入构成中零售业务占比73.14% 批发业务占比23.68% 其他业务占比3.17% [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 涵盖近120个品牌和1600辆展车 [1] - 新能源领域被描述为"第三极" 预计将改写汽车市场格局 [1]

核心财务表现 - 2025年半年度实现归属于母公司净利润880,045,883.20元 [2] - 营业收入达11,721,819,634.46元，同比微降0.35% [3] - 利润总额为1,263,589,794.94元，同比增长11.67% [3] - 扣除非经常性损益的净利润857,117,299.17元，同比增长9.08% [3] - 总资产26,318,216,437.33元，较上年度末减少5.92% [3] - 期末可供股东分配利润5,761,758,753.44元 [2] 股东结构与分红 - 拟向全体股东每股派发现金红利（具体金额未披露） [2] - 前三大股东为宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业（持股21.65%）、香港中央结算有限公司（持股19.58%）、高毅（持股11.67%） [4] - 实际控制人高毅通过厚信、益之丰、益仁堂等关联企业合计持股超33% [4][5] - 期末普通股股东总数为21,615户 [4] 门店网络拓展 - 坚持直营为主的营销模式，以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为战略 [7] - 期末门店总数14,701家，较期初净增17家 [7] - 中南地区门店7,197家（净增24家），华东地区5,350家（净增20家），华北地区2,154家（净减42家） [7] - 关闭门店272家，主因位置优化、旧城改造及租赁到期等因素 [7] 门店经营效率 - 直营门店总数10,681家，日均坪效53.73元/平方米 [7][8] - 旗舰店坪效最高（131.51元/平方米），小型社区店占比最高（9,717家） [8] - 95.37%直营门店取得医保定点资格（10,186家） [9] - 门店经营总面积达1,064,678.24平方米 [8] 会员与互联网业务 - 累计会员数1.1亿人，会员销售占比84.93% [10] - O2O/B2C双引擎驱动，互联网业务销售收入13.55亿元（含税） [10] - O2O销售收入9.44亿元（含税），覆盖超10,000家直营门店 [10] - B2C销售收入4.11亿元（含税） [10] - 持续推进慢病管理、线上诊疗及健康管家服务生态 [9]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比微降0.35%至117.22亿元，但归母净利润同比增长10.32%至8.80亿元，盈利能力提升 [1] - 公司通过优化产品结构和区域经营效率，在营收持平背景下实现净利润增长，毛利率改善0.60个百分点至38.80% [1][2] - 门店网络持续优化，净增17家至14,701家，医保定点门店覆盖率高达95.37%，强化医疗服务属性 [2] 主要财务数据 - 营业收入117.22亿元（同比-0.35%），归母净利润8.80亿元（同比+10.32%） [1] - 经营活动现金流量净额15.70亿元（同比-13.84%），总资产263.18亿元（同比-5.92%） [1] - 基本每股收益0.73元（同比+10.61%），加权平均净资产收益率7.94%（同比+0.15个百分点） [1] 分行业经营表现 - 零售业务收入101.99亿元（同比-1.91%），毛利率41.99%（同比+1.04个百分点） [1] - 加盟及分销业务收入未单独披露，但合计业务毛利率38.80%（同比+0.60个百分点） [1] 分产品经营表现 - 中西成药收入88.99亿元（同比+0.24%），毛利率35.62%（同比+0.77个百分点） [1] - 中药收入11.49亿元（同比-1.34%），毛利率48.53%（同比-0.21个百分点） [2] - 非药品收入13.20亿元（同比-2.44%），毛利率51.78%（同比+0.69个百分点） [2] 分地区经营表现 - 中南地区收入53.44亿元（同比+0.45%），毛利率42.26%（同比+0.92个百分点） [2] - 华东地区收入45.01亿元（同比-2.49%），毛利率36.27%（同比+0.30个百分点） [2] - 华北地区收入15.23亿元（同比+4.39%），毛利率34.12%（同比+0.35个百分点） [2] 门店网络发展 - 总门店14,701家（含加盟店4,020家），净增17家，经营面积106.47万平方米 [2] - 中南地区门店7,197家（净增24家），华东地区5,350家（净增35家），华北地区2,154家（净减42家） [2] - 医保定点门店10,186家，覆盖率95.37%，其中华东地区覆盖率最高达96.79% [2]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券1,797.4320万张，每张面值100元，募集资金总额179,743.20万元，扣除承销保荐费用1,350.00万元后实际募集资金178,393.20万元，扣除其他发行费用后净额为178,026.23万元 [1] - 截至2025年6月30日，募集资金累计投入44,306.22万元，其中2025年上半年投入3,641.62万元，累计利息收入净额823.57万元 [1] - 应结余募集资金134,543.58万元，实际结余13,363.58万元，差异121,180.00万元主要由于使用闲置募集资金补充流动资金110,000.00万元及未到期理财11,200.00万元 [1] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理制度》，设立22个专项账户，分别与浦发银行、中信银行、民生银行等6家银行签署三方监管协议，并与12家子公司签署四方监管协议 [2][3] - 募集资金专户分布于招商银行、浦发银行、长沙银行等金融机构，账户用途涵盖新建连锁药店、物流中心建设及数字化平台升级三类项目 [4][5] 募集资金使用进度 - 江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目累计投入24,094.65万元，进度76.67%，预计2027年2月完工 [6][7] - 益丰数字化平台升级项目累计投入7,362.10万元，进度93.90%，建设期延长至2025年12月 [6][7] - 新建连锁药店项目累计投入12,849.46万元，进度26.07%，预计税后内部收益率10.51%，静态投资回收期7.14年 [6][7] 资金运作安排 - 2024年7月使用募集资金置换预先投入项目的自筹资金24,586.44万元，涉及物流中心项目17,210.18万元和数字化项目7,081.93万元 [7] - 2025年4月使用闲置募集资金110,000.00万元补充流动资金，同期使用11,200.00万元进行委托理财 [7] - 2025年7月批准在数字化项目中使用自有资金垫付705.00万元薪酬费用，后续通过募集资金等额置换 [7] 项目调整说明 - 江苏二期项目因仓网布局优化暂缓实施，公司转而建设宿迁地级仓库以满足区域物流需求 [7] - 新建连锁药店项目为前次募投项目的延续，于2024年4月启动建设 [7] - 物流中心与数字化平台项目均不直接产生经济效益，无法单独核算效益 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入135.22亿元 同比增长1.33% 净利润7.98亿元 同比增长21.38% 扣非净利润7.88亿元 同比增长19.73% [1] - 第二季度净利润3.59亿元 同比增长45.3% 归母净利润3.38亿元 同比增长30.5% 利润增速显著高于营收增速 [1] 业务战略与布局 - 直营式加盟模式带动加盟及分销业务收入同比增长8.26% 零售业务收入同比降低0.54% [7] - 通过自建、并购和直营式加盟三驾马车持续扩张 上半年净增280家门店 总数达16,833家 覆盖全国21个省级区域 [6] - 重点发展处方承接体系 包括DTP药房278家 医保定点门店10,157家 各类统筹报销定点门店2,982家 [3] 线上业务发展 - O2O送药服务覆盖门店上线率达93.54% B2C采用中央仓+省仓+地区仓+门店发货模式 [2] - 线上业务规模快速增长 毛利率及净利率稳步提升 专业运营团队扩大头部连锁与中小连锁差距 [2] 慢病管理服务 - 建立全生命周期慢病管理体系 覆盖20个病种 开展检测服务超100万人次 患者教育培训活动超40,000场 [5] - 拥有中国药科大学认证MTM药师超170人 内部认证慢病服务人员超1,500人 [5] 行业竞争格局 - 2024年末全国药店总数首次出现季度环比下降0.5% 2025年第一季度延续负增长趋势 [2] - 行业集中度加速提升 合规要求提高导致中小药店退出 头部企业凭借规模优势强化区域布局 [6][7] - 老龄化催生银发经济需求 60岁以上人口占比22% 65岁以上人口占比15.6% [4] 成本与效率优化 - 规模效应提升供应商议价能力 分摊仓储物流、研发、IT系统等成本 推动盈利能力提升 [7] - 通过精细化管理实现降本增效 增强药品供应安全保障能力 [2]

健之佳2025年上半年业绩与战略分析 公司概况与业绩表现 * 公司为健之佳 属于医药零售行业 [1] * 2025年上半年营业收入同比微降0.64% [5] * 归母净利润同比增长15% [2] * 二季度扣非归母净利润达3400万元 环比增加约四五百万元 同比增长120% [5][6] * 医保收入同比下滑4% [5] 核心战略与运营调整 **控费增效措施** * 费用控制成效显著 一季度费用增长率从去年全年的13.42%降至4.74% 二季度费用进一步下降6.21% [7] * 具体措施包括租赁费控制 人效提升 总部管理费等各项费用的全面削减 [2][7] * 通过压降存货 清退低效SKU提高存货周转率 [7] **产品结构优化** * 处方药收入同比下降6.67% [8] * OTC药品收入同比增长3.9% 占比提高1.77个百分点 [2][8] * 非药品中 保健食品 个护医疗器械等类别销售额和占比均提升 [8] * 重点发展健康美丽及功能性护肤品业务 深化与贝泰妮等合作伙伴的合作 [2][13] **线上业务发展** * 全渠道线上业务占比从2024年的26%提升至29.6% [9] * 线上业务营业额增加13个百分点 弥补了部分线下损失 [2][9] * O2O业务表现领先 自营交易购占整体业务销售比例约8% [28] * 配送体系支持跨省分仓发货 去年佳宜购实现6亿销售额 微商城超过1亿 [28] 行业挑战与应对 **医保政策影响** * 医保政策限制导致客单价难以提升 公司通过提升线上交易次数和专业服务来改善交易次数 [4] * 因当地医保政策限制 公司净减少82家门店 [4] * 通过互联网医院建设（已完成两家自建医院的接入）和合规工作应对挑战 [12] * 呼吁政策制定考虑实际可行性 例如降低医保门诊统筹上限 [12] **行业竞争与整合** * 医保局限制新进入药店医保资质 影响新店盈利能力 [19] * 行业集中度提升是大趋势 头部企业将继续集中资源 [17] * 中小连锁药店面临合规成本和人工成本上升的巨大压力 低成本运营模式难以持续 [23][24] * 到2035年 员工工资需从目前的一万美元提升至两万美元左右 要求单店产出从七八十万提升至三四百万 [22][24] 技术创新与应用 * 引进Deepseek的大模型进行运营诊断 分析门店营业数据 优化管理 [3][29] * 通过AI助手帮助店员回复客户咨询 提高服务效率和质量 [32] * 在商品补货和周转效率方面 通过自动补货公式结合人工系统进行预测和规划 并引入模型进行测试 [31] 未来发展展望 * 继续推进降租工作 目前已完成年度目标约40% 计划扩大降租覆盖面及强度 [11] * 未来重点发展健康品类和非医保依赖的全渠道转型 [34] * 在功能性护肤品领域 销售占比达4.12% 较去年同期的3.8%-3.9%有明显提升 计划将可复美和敷益妍等品牌销售额提升至数千万元级别 [14] * 自有品牌占比约15% 未来将通过引进独家产品和渠道售控产品继续发展 [26][27] * 公司对未来转型 降低成本 调整成本结构 丰富品类及提升专业化服务能力充满信心 [20]

业绩数据 - 2025年1-6月营业收入117.22亿元，同比减0.35%[2] - 净利润8.80亿元，同比增10.32%[2] - 经营现金流净额15.70亿元，同比减13.84%[2] 资产数据 - 期末净资产111.54亿元，较上年度末增3.99%[2] - 期末总资产263.18亿元，较上年度末减5.92%[2] 业务数据 - 2025年1-6月零售业务营收101.99亿元，毛利率41.99%，同比减1.91%[4] 用户数据 - 截至2025年6月30日有门店14701家，总经营面积106.47万平方米[5] - 2025年1-6月自建81家，关272家，新增加盟208家[5] - 直营门店中医保定点店占比95.37%[6] 市场分布 - 中南、华东、华北期末门店数分别为7197、5350、2154家[6]