报告行业投资评级 - 胶版印刷纸建议空单持有，3 - 4反套 [1] - 双胶纸趋势强度为 -1，最看空 [1] 报告的核心观点 - 胶版印刷纸市场价格较上一工作日稳定，市场货源供应充裕但需求疲软 [1][2][4] - 胶版印刷纸成本高于收入，处于亏损状态，且相关价差和基差有变化 [1] 相关目录总结 基本面跟踪 - 现货市场：山东市场70g天阳、70g晨鸣云镜等纸种价格较上一工作日无变化；广东市场70g天阳、70g晨鸣云豹等纸种价格也无变化 [1] - 成本利润：税前含税收入4725元/吨，含税成本5207元/吨，税前毛利 -482元/吨；税后不含税收入4181元/吨，不含税成本4780元/吨，税后毛利 -599元/吨 [1] - 期货：OP2603.SHF收盘价4210元/吨，较上一工作日涨62元；OP2604.SHF收盘价4208元/吨，较上一工作日涨64元；3 - 4价差从4缩至2 [1] - 基差：山东市场天阳 - 03基差从327缩至265，牡丹 - 03基差从302缩至240；广东市场天阳 - 03基差从252缩至190 [1] 行业新闻 - 山东市场：高白双胶纸主流意向成交价格4650 - 4750元/吨，部分本白双胶纸价格4400 - 4500元/吨，价格稳定，产线正常排产，经销商提货积极性不高 [2] - 广东市场：高白双胶纸主流意向成交价格4600 - 4700元/吨，本白双胶纸主流意向成交价格4400元/吨，价格持平，生产端基本稳定，经销商谨慎拿货，下游印厂刚需采买 [4]

港股市场表现总结 - 恒生指数于2026年1月28日大幅收升699点或2.58%，收报27826.91点，创下逾四年半新高，并实现连续六个交易日上涨，累计升幅达1339点或5.06% [3][4] - 国企指数收升267点或2.89%，报9512.24点；恒生科技指数收升145点或2.53%，报5900.16点 [3] - 市场成交活跃，大市全日成交额达3615.23亿元，但南向资金（北水）呈现净流出34.27亿元 [3] - 在88只蓝筹股中，有79只股价上涨，市场呈现普涨格局 [4] 领涨板块与个股 - “中特股”（中国特色估值体系相关股票）是推动大市上升的主力，其中中国宏桥股价上涨7.3%至40.22港元，为表现最强蓝筹股 [4] - 电信运营商板块表现强劲：中国电信股价上涨6.3%至5.42港元，中国联通上涨4.9%至8.1港元，中国移动上涨3.1%至80.9港元 [4] - 能源板块亦表现突出：中海油股价上涨4.8%至24.66港元，中石油上涨5%至9.25港元，中石化上涨3.6%至5.45港元 [4] - 科技股助力推升大市：腾讯控股股价上涨2.3%至621港元，阿里巴巴上涨2.1%至173.5港元，网易上涨2.4%至212港元 [4] 宏观与行业动态 - 香港会计师公会就2026/2027财政年度预算案提出建议，主题为提升香港优势，涵盖招商引资、吸引人才、确保公共财政稳健及支持可持续发展四大范畴 [7] - 公会建议一次性宽减2025/2026年度100%的薪俸税及利得税，上限为5000港元，并宽减自然人拥有的物业两季差饷，每季上限1200港元 [7] - 公会预计2025/2026财政年度将录得赤字约14亿港元，但股市反弹将带动印花税收入增加，预计至2026年3月政府财政储备约为6529亿港元，相当于约10个月政府开支 [7] - 香港与土耳其的促进和保护投资协议将于2026年2月4日生效，协议为双方投资者提供保障并规定投资争端可仲裁解决，香港已与33个外地经济体签订24份投资协议 [8] - 富达国际调查显示，港人认为实现舒适退休需要储蓄375万港元，近六成受访者对未来6个月感到乐观，但仅约40%有信心达成主要财务目标 [9] - 团结香港基金发布报告，提出将香港打造为内地企业首选出海第一站，并针对企业出海流程提出11项具体政策建议 [10] 上市公司要闻 - 新东方截至2025年11月底的第二财季股东应占净利润为4545.2万美元，按年上升42.3%；净营收为11.91亿美元，按年上升14.7% [11] - 新东方预计2026财年第三季度净营收为13.13亿至13.49亿美元，按年增长11%至14%，并上调2026财年全年净营收预期至52.92亿至54.88亿美元，增长8%至12% [11] - 玖龙纸业预期截至2025年12月底的6个月盈利约为21.5亿至22.5亿元人民币，按年增长2.16倍至2.31倍，主要因销量与售价上升及原材料成本下降 [12] - 公司权益持有人应占盈利预计为19.5亿至20.5亿元人民币，按年增加3.15倍至3.37倍 [12] - 万科两只中期票据及一只公司债的兑付调整议案获通过，公司本周将支付约29亿元人民币以换取债务解决时间 [13] - 万科最大股东深圳市地铁集团向其提供不超过23.6亿元人民币借款，期限36个月，用于偿还公开市场发行的债券本息 [13] - 阿里巴巴创始人马云表示，AI时代的教育重点应是培养孩子的好奇心、想象力、创造力和提出问题的能力，而非比拼记忆与计算 [14]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 1 月 29 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期纸浆受板块影响以及下游采购走弱制约回调，整体维持上有压力下有支撑的宽幅震荡走势 [8] 各目录要点总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 05 合约前结算价为 5358 元/吨，收盘价为 5374 元/吨，上涨 0.30%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4750 - 5650 元/吨，价格持稳，山东银星报价 5400 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 1 月木浆外盘报价：针叶浆银星涨 10 美元/吨至 710 美元/吨；本色浆金星持平于 620 美元/吨；阔叶浆明星涨 20 美元/吨至 590 美元/吨 [8] - 11 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 -6.9%，针叶浆同比 -7.6%，阔叶浆同比 -7.3%，发往中国市场同比明显下降 [8] - 2025 年 12 月欧洲木浆库存量 75.96 万吨，环比 +7.6%，同比 +2.4%；消费量 72.24 万吨，环比 -10.9%，同比 +0.6% [8] - 2025 年 12 月纸浆进口总量 311.3 万吨，环比 -4.1%，同比 -3.8% [8] - 截止 2026 年 1 月 22 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 201.98 万吨，环比上升 3.37% [8] - 需求端市场购销节奏放缓，下游原纸企业原料备货意向下降，节前补库逐步收尾，浆市需求端支撑力度减弱 [8] 行业要闻 - 1 月 27 日岳阳林纸公告 2025 年预计亏损超 2 亿元，为 2016 年以来最差业绩 [9] - 岳阳林纸 2750 万亩西藏日喀则碳汇项目突然被迫终止 [9] - 文化纸市场近年产能投放集中，2025 年产能保持增势，市场竞争加剧，岳阳林纸产品售价和毛利率同比下滑，拖累业绩 [9] 数据概览 - 报告包含进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [15][17][19][23][25][27]

港股造纸板块市场表现 - 港股造纸板块在盘初交易时段出现显著上涨行情 [1] - 玖龙纸业股价上涨幅度超过10% [1] - 晨鸣纸业股价上涨幅度超过7% [1] - 阳光纸业股价上涨幅度超过3% [1] 领涨公司表现 - 玖龙纸业成为板块内领涨个股，涨幅最大 [1] - 晨鸣纸业涨幅紧随其后 [1] - 阳光纸业亦有明显涨幅 [1]

核心观点 - 中金研报核心观点是上调玖龙纸业盈利预测及目标价 主要基于公司自制浆产量及吨利润超预期 以及行业供需格局改善 [1][2] 业绩表现与预测 - 公司1HFY26业绩预告显示 实现盈利21.5-22.5亿元 扣除永续债利息后为19.5-20.5亿元 同比增加315%-337% 超出中金及市场预期 [2] - 业绩超预期核心在于自制浆成本和产量 预计1HFY26销量约1,200万吨 吨纸净利约160元 [2] - 中金上调公司FY26-27e净利润32%、39%至36亿元、40亿元 [1] - 中金维持跑赢行业评级 上调目标价29%至9港元 对应FY26-27 P/B为0.7x、0.6x 隐含21%上行空间 [1] 黑纸业务（箱板瓦楞纸） - 2025年下半年 由于废纸价格提涨及传统旺季 箱板瓦楞纸价格大幅提涨 吨纸利润平稳修复 预计吨净利在100元上下 [3] - 展望2026年 行业供给基本收尾 确定性较高的新增产能仅太阳纸业在4Q26的60万吨（占行业销量低于1%） 需求则平稳增长 看好板块周期筑底及后续供需修复 [3] - 玖龙是国内最大的箱板瓦楞纸龙头 市占率约25% 业绩受益于板块修复的弹性明显 [3] 白纸业务（文化纸、白卡纸）与自制浆 - 公司披露FY25纸浆产量300万吨 考虑到新增浆线投产爬坡 预计1HFY26纸浆产量在200万吨以上 是此次业绩超预期的核心增量 [4] - 公司自制浆自供率接近100% 相比同行的超额利润正在进一步放大 [4] - 预计白纸（会计核算计入纸浆）平均吨净利在300元以上 [4] 产能扩张与财务展望 - 公司目前仅剩余三条合计200万吨化学浆线拟于4Q26-1Q27投产 地点分别为天津、重庆及广西北海 [5] - 天津及重庆基地的投产或通过增加本色浆纤维来优化箱板纸结构 放大传统黑纸系盈利优势 [5] - 公司指引FY26资本开支在110亿元左右（FY23-25年资本开支分别为177亿元、128亿元、148亿元） 已处于本轮资本开支收尾年份 [5] - 伴随公司利润和现金流改善 看好公司FY26财报质量迎来修复起点 [5]

公司核心优势与历史业绩 - 公司核心优势源于林浆纸一体化布局与三大基地协同形成的成本护城河、产品/原料/工艺三重差异化以及精细化运营控费 [1] - 公司把握行业走势能力出众，吨纸投资额较低，强化了较友商的折旧成本优势 [1] - 2015-2024年，公司平均ROE为14.96%，单吨纸浆净利润为437元/吨，保持行业领先的盈利能力 [1] 行业供需与纸价展望 - 国内纸浆投产已近尾声，海外新增浆产能有限，浆价有望持续修复，构成纸价上行的成本支撑 [1] - 文化纸下游需求未有明显提升，且双胶纸仍有一定新增产能投放，预计供需矛盾短期内难有实质性缓解 [1] - 箱板瓦楞纸未来需求增长集中在进口纸替代和限塑令下的环保纸包装需求增加，头部纸企新增产能较少，供需关系改善下纸价有望稳步上行 [1] 未来产能规划与业绩确定性 - 2025-2027年，公司将有170万吨包装纸、47万吨文化纸落地投产 [2] - 公司自制浆保证原料供给，新产能优先供给核心客户，投产无明显亏损爬坡期，在浆价温和修复背景下，业绩增长具备较高确定性 [2] - 2025-2027年，公司将有110万吨自制浆集中投产，进一步强化浆纸一体化优势，保证短期内盈利能力稳步提升 [2] 成本控制与长期优势 - 公司自备热电保持300元/吨的能源成本优势，在热电联产审批趋严下优势更为凸显 [2] - 公司老挝基地林木以每年1万公顷的新增面积稳步推进，木片价格较国内存在显著优势，长期看成本节约空间充足 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为471.22亿元、473.10亿元、516.25亿元，同比增速分别为+2.45%、+13.39%、+9.12% [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.60亿元、38.67亿元、45.24亿元，同比增速分别为+8.34%、+15.11%、+16.97% [3] - 考虑公司未来产能投放及林木建设已具备较高确定性，给予公司2027年13倍市盈率，对应目标价为21.04元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司目标价21.04元，基于2027年13倍市盈率的估值 [5] - 核心观点：公司林浆纸一体化布局卓有成效，盈利表现穿越行业周期，其核心优势源于成本护城河、产品/原料/工艺三重差异化与精细化运营 [3] - 核心观点：纸浆供需格局有望好转，刺激纸价进入温和修复区间，公司前期规划产能持续落地，未来业绩增长具备较高确定性 [3][4] 公司核心竞争力与盈利能力 - 公司核心优势源于“林浆纸一体化+三大基地协同”的成本护城河、产品/原料/工艺三重差异化、精细化运营控费与财务稳健性 [3][19] - 2015-2024年，公司平均ROE为14.96%，单吨纸浆净利润为437元/吨，保持行业领先水平 [3] - 公司吨纸投资额较低，产能利用率保持在90%以上，形成较友商的折旧成本优势 [3][27] - 公司自备热电保持300元/吨的能源成本优势，在热电联产审批趋严下优势更为凸显 [4][80] 行业供需与纸价展望 - 国内纸浆投产已近尾声，海外新增浆产能有限，浆价有望持续修复，构成纸价上行的成本支撑 [3][30] - 2025年12月，国内阔叶浆/针叶浆均价分别为4626/5572元/吨，较2024年均价分别下降738/134元/吨 [30] - 国际浆厂如SUZANO因盈利承压（25Q3毛利率为30.44%，同比下降13.77个百分点）而减产挺价，全球纸浆供应有望收紧 [32][38] - 箱板瓦楞纸：下游需求有支撑（2025年前11月箱板纸/瓦楞纸表观消费量同比分别+0.4%/+5.6%），头部纸企未来新增产能已较少，供需关系改善推动纸价修复，2025年12月初箱板纸/瓦楞纸价格较2024年底分别上涨440/420元/吨 [3][40][46][49] - 文化纸：下游需求未有明显提升，双胶纸未来仍有新增产能投放，短期内供需矛盾难缓解，企业盈利关键在于上游深度布局林浆纸一体化 [3][65][70] 公司产能扩张与增长确定性 - 2025-2027年，公司将有170万吨包装纸、47万吨文化纸落地投产 [4] - 同期，公司将有110万吨自制浆集中投产，进一步强化浆纸一体化优势，保证短期内盈利能力稳步提升 [4] - 具体新增产能包括：广西南宁525万吨林浆纸一体化技改项目（2025Q4试产）、山东颜店70万吨高档包装纸及60万吨漂白化学浆项目（2026年底投产）等 [96] - 新产能均配套自制浆，且已签订协议优先供给核心客户，预计无明显的亏损爬坡期 [4] 成本控制与长期布局 - 公司持续推进老挝基地林木建设，以每年新增1万公顷的面积稳步推进，老挝木片价格较国内存在显著优势，贡献长期成本节约空间 [4][105] - 公司自制浆成本较外采浆存在约1000元/吨的成本优势 [92] - 广西基地木片采购价格显著低于山东基地，例如桉木片在广西南宁价格为880元/干吨，在山东为1210元/干吨 [92] - 老挝基地享有税收等优惠政策，太阳老挝公司自2019年起享7年免税，自2026年起利润税率为10% [104] 财务预测与业务拆分 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为471.22亿元、473.10亿元、516.25亿元，同比增速分别为+2.45%、+13.39%、+9.12% [5][114] - 预计同期归母净利润分别为33.60亿元、38.67亿元、45.24亿元，同比增速分别为+8.34%、+15.11%、+16.97% [5][114] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.20元、1.38元、1.62元 [9] - **非涂布文化纸**：2025-2027年营收预计为125.00亿元、137.70亿元、143.68亿元，单价预计为5000元/吨、5100元/吨、5200元/吨，毛利率预计为12.15%、12.95%、13.45% [109][112] - **牛皮箱板纸**：2025-2027年营收预计为113.60亿元、142.35亿元、171.00亿元，单价预计为3550元/吨、3650元/吨、3800元/吨，毛利率预计为14.92%、15.42%、15.92% [110][112] - **生活用纸**：2025-2027年营收预计为24.80亿元、28.80亿元、29.70亿元，主要受南宁15万吨新产能（2025Q4试产）驱动 [110][112]

核心观点 - 南宁市在2025年以新质生产力精准招商为抓手，聚焦人工智能等前沿领域，超额完成年度招商引资目标，为重点产业集群发展和经济社会高质量发展注入强劲动能 [1] 招商引资总体表现 - 内资指标全面超额完成，其中制造业项目投资完成额完成年度目标任务的122.09%，制造业项目投资总额完成年度目标任务的104.47% [1] - 固投类工业招商项目投资完成额占全市工业投资的49.37%，其中制造业招商项目投资完成额占全市制造业投资的55.5% [1] - 全市新签区内外招商引资5000万元及以上项目356个，其中制造业项目223个，占比62.64% [1] - 新设外资企业数量与实际使用外资数均居全区首位 [1] 人工智能产业发展 - 以南A中心为核心载体，全年签约国内人工智能项目67个，60家企业完成选址或注册，52个项目正式运营，32个项目实现营收，新增规上企业13家 [2] - 全市人工智能核心产业规上企业达110家，占全区总量的41.2% [2] - 发布161个“人工智能+”场景清单，涵盖制造、物流、大健康等领域，推动19个AI解决方案在东盟国家落地 [2] - 吸引科大讯飞、中文在线等行业领军企业深入洽谈或达成初步合作意向 [2] 其他重点产业集群发展 - 新能源领域：新签约氟芯电池全产业链“双百”项目（新增产能100GWh），推动固态电池核心材料、回收利用等配套项目加速布局 [2] - 低空经济领域：吸引无人机关键零部件制造、整机装配企业洽谈合作，推进无人机整机及部件生产等项目签约 [2] - 关键金属领域：依托南宁铝基新材料研究院和南A中心的技术赋能，引进产业链上下游配套项目，推动铝产业向高端化、智能化转型 [2] 产业园区与重大项目表现 - 全市16个产业园区落地项目投资完成额占全市的76.35%，新签区外项目投资总额占全市的91.19% [3] - 全市产业园区规上工业总产值同比增长12.72%，高于全区、全市水平 [3] - 南宁高新区（含东部新城）产值迈上600亿元级台阶，广西—东盟经开区产值突破300亿元大关，提升为一级园区，南宁市现有一级园区数量居全区首位 [3] - 太阳纸业二期项目竣工投产，法国爱森造纸项目加快建设，和泰绿色新材料、雅叶（农夫山泉）等特色项目稳步推进 [3] - 比亚迪、宁福、国潮、泰克等企业产能持续释放，带动全市8个园区规上工业总产值实现两位数增长 [3] - 8个园区工业投资实现两位数增长，其中广西横州茉莉花产业园区、广西隆安产业园区、南宁青秀产业园区、南宁兴宁产业园区等4个园区实现三位数增长 [3] 招商模式与服务创新 - “一把手”招商引领全局，各县（市、区）、开发区主要领导率队“走出去”招商130次，对接企业502家，“请进来”招商824次 [5] - 推动全市新签约区内外5000万元及以上项目295个，其中制造业项目182个 [5] - 开展大区招商、资本招商、场景招商，多元招商模式协同发力 [5] - 建立项目跟踪服务机制，协调解决土地、用工、融资等难题，强化惠企政策宣传兑现，各产业园区针对重大项目开展“一对一”服务 [5] 未来发展方向 - 2026年将继续以新质生产力为引领，聚焦人工智能、新能源、低空经济、关键金属等重点领域，深化产业园区改革，创新招商模式 [5]

（来源：衢州日报） 转自：衢州日报 本报讯 （记者 毛慧娟 通讯员 雷欢） 近日，浙皖闽赣四省边际技工教育联盟工作会议在衢州市技师学 院举行，学校、企业等联动，形成教育与产业深度融合的对话平台。各方走进衢州市军创园、仙鹤股份 等实践阵地，感受创业创新活力与产业前沿趋势，探寻产教融合的契合点与发力点，为后续务实合作筑 牢基础。 在技能人才培养理念与实践的交流中，AI视域下的技工院校育人创新成为重要方向。衢州市技师学院 相关负责人围绕大思政工作实践探索分享经验，提出AI时代需更新育人理念，锚定"为谁培养人、培养 什么人、怎么培养人"核心定位，详解"12345"大思政育人体系，并明确校企共育、数字化转型等优化路 径，为区域技工院校育人模式创新提供有益借鉴。衢州市技师学院大学生创业孵化园里的创新活力与成 果，让各方对技能人才培养路径创新有了更直观的认知，也进一步坚定了联盟深化合作的信心。 基于前期合作基础，联盟进一步明确了协同发展的核心方向，未来将聚焦"夯实联盟基础、聚焦思政引 领、强化队伍建设、深化教学改革、深化科研实践、强化产教融合"六大领域，以"六个一"举措推动联 盟合作走深走实，充分发挥"区域协同、共谋发展" ...

重大资本运作 - 曹操出行拟以折让约8.97%的价格配售最多1200万股，预计净筹资约3.83亿港元 [1] - 百奥赛图-B计划以债转股方式对江苏百奥进行增资 [1] - 北京能源国际的附属公司拟以2.48亿元收购扬州泰润低碳科技发展有限公司70%的股权 [1] - 瑞浦兰钧拟通过收购和增资方式，合计斥资5000万元获取福安国隆纳米材料有限公司10.8696%的股权 [1] 银行业绩 - 青岛银行发布2025年度业绩快报，归母净利润为51.88亿元，同比增加21.66% [1] 教育及服务业绩 - 新东方-S第二季度股东应占净利润为4550万美元，同比上升42.3% [1] - 东方甄选发布中期业绩，股东应占溢利为2.39亿元，实现同比扭亏为盈 [1] 工业及制造业业绩 - 华新建材预计2025年度归母净利润在27亿元至29.5亿元之间，同比增加11.6%至21.9% [1] - 玖龙纸业预期中期取得盈利约21.5亿元至22.5亿元，同比增长216.0%至230.7% [1] 科技及人工智能业绩 - 云知声预计年度实现大模型相关业务收入合计约为6.0亿元至6.2亿元，同比增长约1057%至1095% [1] 地产及其他行业业绩 - 美联集团2025年前11个月税前溢利约4.6亿港元，并预期2025年度盈利将显著上升 [1]