公司运营与生产管理 - 天津石化作为华北地区成品油保供主力，正开足马力确保市场供应，强调检修进度、能源保供和产品质量"3个不能"原则 [1] - 公司1000万吨/年常减压装置在严寒环境下仅用60多小时实现一次开车成功，创中国石化同类装置最短纪录 [3] - 通过优化工艺流程和强化装置联动，特种装置汽油占比提升至70%以上，近3年向社会供应清洁油品1702万吨 [5] 重大项目建设与技术突破 - 2009年完成国家"十一五"重点工程天津百万吨乙烯配套项目，采用"蜂群式"作业法解决常压塔机泵异常，焊口及管线一次合格率达100% [2] - 2018-2020年参与天津市及中国石化重点工程，7套全新装置全线贯通投产，提升炼油加工能力和汽油收率 [3] - 2021年紧急攻克-50号低凝柴油生产技术瓶颈，7天内完成国Ⅵ标准生产并保供冬奥会张家口赛区 [4] 人才培养与团队建设 - 建立常态化体系运行与制度化检查机制，强化问题溯源分析与整改 [6] - 2024年选拔50名青年人才创办训练营，完善应急处置督学机制 [6] - 青年员工在国家技能竞赛中表现突出，如刘涛获全国班组长大赛化工赛道第三名，某班组获全国工人先锋号 [7] 行业标杆与荣誉成就 - 王云强作为公司代表荣获全国劳动模范、天津市五一劳动奖章等荣誉 [1] - 公司团队在极端条件下创造多项行业纪录，如严寒环境最短开车时间、超低凝点柴油快速量产等 [3][4]

国际货币基金组织拨款协议 - IMF与喀麦隆达成双重协议 包括扩大信贷机制EFF-ECF第八次审查和韧性与可持续性贷款安排FSR第三次审查评估 为1 47亿美元(约821亿中非法郎)拨款铺平道路 [1] - 协议尚需IMF执行董事会批准 [1] - 喀麦隆在结构性改革方面取得进展 已完成SND30计划中近40项指标 [1] 喀麦隆财政状况 - 2024年底非石油初级赤字达GDP的2 4% 高于2%目标 主要因经常性支出超支 [1] - 财政滑坡导致新拖欠款累积 公共投资能力下降 [1] - IMF建议根据2024年结果修订2025年预算 并采取支持措施解决财政滑坡根源 确保2025年实现拖欠款项净减少 [2] 喀麦隆面临的主要挑战 - 国家炼油公司Sonara自2019年火灾后仍处困境 需推进重组 [2] - 修复喀麦隆唯一炼油厂对减少石油产品进口至关重要 据BEAC行长估计 石油产品进口每年给中部非洲经货共同体六国造成约2万亿中非法郎(约33 33亿美元)损失 [2] - 其他挑战包括持续推进重大基础设施项目建设 加强金融业薄弱环节 全面实施国家金融包容性战略和金融业发展战略 [2]

全球石油市场动态 - 全球石油市场进入波动加剧周期 受不可预测的供应变化 误导性需求信号 地缘政治不确定性及经济情绪恶化多重因素影响 [1] - 原油现货价格承压但柴油价差出现反常波动 显示实体市场储油/释油需求与表象数据背离 [1] - 3月ICE汽油期货合约以+20美元/吨罕见现货溢价交割 揭示实体市场实际紧张程度远超数据表现 [1] - 柴油裂解价差从21美元/桶降至17美元以下 但冬季后价差走势及炼厂利润分析表明市场基本面可能更强 [1] 炼油行业产能危机 - 全球炼油利润率保持历史高位 与即将到来的产能削减形成尖锐矛盾 [2] - 欧洲已有40万桶/日炼油产能确定关闭 包括Grangemouth和多家德国炼厂 [2] - 美国LyondellBasell休斯顿炼厂停产 西海岸更多设施可能年内关闭 影响尚未完全体现在价格中 [2] 区域供需关键信号 - 中东与印度至欧洲套利贸易是否重启将成为区域供应吃紧的早期预警信号 [3] - "消失的油桶"现象持续发酵 实体库存紧张程度远超官方供需数据预测 [3] - 现货溢价结构揭示实体市场真实供应已吃紧 与账面数据存在矛盾 [3] - 美国对伊朗和委内瑞拉制裁若导致原油出口缩减 可能引发重大"黑天鹅"行情 [3]

印度LPG进口计划 - 印度计划从2026年起每年从美国进口约10%的烹饪用液化石油气（LPG）[1] - 此举旨在扩大对美能源采购并缩小与美国贸易逆差[1] - 2024年印度进口约2050万吨LPG中超过90%来自中东地区[1] 印度LPG进口现状与变化 - 由于运输成本较高印度很少从美国进口LPG[1] - 自2024年5月起印度国有炼油商开始增加从美国进口规模[1] - 印度计划取消用于制造LPG的美国丙烷和丁烷进口税[1] 供应来源多元化战略 - 印度将美国视为原油和LPG的可靠替代来源[1] - 印度需要实现LPG供应来源的多元化[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫近端受充裕现货压制，低硫震荡；单边和套利均建议观望，关注地缘及宏观扰动、近端高硫现货消化情况，期权无具体观点 [1][5] 各章节总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫方面，现货窗口买方数量增长、低价成交打击贴水使其回落至0值以下，新加坡库存高位、国内近端现货到港供应增长打压价格；俄罗斯7月炼厂离线产能环比回归但仍受俄乌冲突影响，伊以冲突尾声仍存动荡；需求端，季节性发电需求在三季度初始有支撑，埃及继续招标采购，沙特净进口需求高位持续，中国进料需求预期环比上行 [4] - 低硫方面，现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求无具体驱动；尼日利亚装置运行不稳定但低硫产量供应持续流出，南苏丹供应逐步回归，Al - Zour出口回升，中国市场六月排产预期增长、供应充裕需求稳定 [4] 策略 - 单边：观望，关注地缘及宏观扰动 [5] - 套利：观望，关注近端高硫现货消化情况 [5] - 期权：无 [5] 核心逻辑分析 供应端 - 俄罗斯：供应随炼厂产能回归但俄乌冲突持续，7月离线产能预计下降，油品出口增长，欧盟计划加强制裁，物流监测显示出口近两周回升但6月达年内最低位 [7] - 墨西哥：高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平，该炼厂开工及出口情况体现二次装置逐步投产，其他炼厂运营有更新，7月第一周出口回升但仍较低 [10] - 中东：地缘冲突情绪回落，出口稳定，伊以冲突后能源设施及产能恢复，美国对伊朗制裁持续，沙特和伊朗夏季发电需求分流供应，6月高硫出口低位维持 [15] 需求端 - 发电需求：埃及夏季发电需求支撑，采购进口持续，天然气供应及消费情况影响燃料油需求，6月净进口达历史高位；南亚二季度发电需求旺季临近尾声；中东发电需求预期7月维持强势 [16] - 进料需求：中国山东省试点提高部分独立炼油厂燃料油进口退税额，消费税抵扣比例预期增加，刺激需求复苏，但国外冲突及制裁影响进料成本，5月进口自低位反弹 [22] - 船燃需求：高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量稳定增长；低硫船燃需求方面，新加坡5月加注稳定但占比边际下行，富查伊拉5月销量下降 [25][35] 低硫燃料油供应 - 南苏丹：低硫重质原料Dar Blend稳定回升，出口招标持续，产量有望提升 [26] - Al - Zour炼厂：低硫出口预期稳定高位，7月第一周出口部分流往新加坡，3月以来维持高位水平 [29] - 尼日利亚：低硫近端供应充裕，均往新加坡方向，新招标增加使新加坡库存上行，炼厂装置运营不稳定 [30] 中国低硫市场 - 产量：保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，5月产量环比下降，6月排产计划预计增长 [38] - 配额：第三批出口配额预期近期下发，下发后国内低硫配额充沛，当前使用率38% [38] 周度数据追踪 价格与价差 - 燃料油现货：展示了Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势及与Brent的价差情况 [41][42][45] - 跨区跨期价差：包括高硫和低硫燃料油的跨区跨期价差数据 [47][53] - 天然气燃料油比价：给出等热值价格及不同时间的变化情况 [61] 运费与加注价差 - 跨区运费：展示俄罗斯、鹿特丹、印尼等地到不同地区的运费走势 [63] - 新加坡加注价差：包括高硫和低硫的加注价差情况 [66] 库存结构 - 燃料油库存：展示新加坡、ARA、US、富查伊拉、日本等地的燃料油库存走势及五国库存总和 [69] - 西北欧库存：展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [71] - 美湾库存：展示US汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存走势 [73] 终端销售结构 - 新加坡船燃销售：5月销量环比和同比均增长，高硫船燃销量环比和同比增长，低硫船燃销量环比增长但同比下降 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，下半年需求顺周期偏弱，政策“易松难紧” 7月关注政策预期，宏观偏暖；7 - 9月政策未明显转松，美国有流动性风险和“对等关税”威胁，宏观有压力；9月后关注扩财政和通胀传导 [8][28][29] - 中观层面，可关注钢铁、炼油等行业综合整治“内卷式”竞争情况 [9] - 微观层面，海外关注货币主导通胀预期，美联储重启宽松周期时，黄金、原油、有色受益；国内关注供给侧政策，减产明显板块涨幅大、产业利润改善，中下游受益更明显，本轮关注黑色板块、新能源金属等 [10] 根据相关目录分别进行总结 宏观：需求顺周期偏弱，政策“易松难紧” - 需求方面，下半年全球顺周期需求下行，中美库存周期转入去库，本轮去库或延续至2025年底，美国过去三轮平均去库时长14.6个月；设备投资周期仍偏弱，美国制造业回流未体现，中国设备投资回升持续性待考 [14][17] - 政策方面，全球货币“易松难紧”，中美共振扩财政；国内财政、货币双管齐下，“市场底”明确 [20][21] - 关税方面，全球民粹主义风波不断，特朗普发出关税威胁，美与主要贸易伙伴谈判进展不一 [25] - 下半年推演，7月关注政策预期和美联储超预期降息可能；7 - 9月美国有流动性风险和“对等关税”威胁；9月后关注扩财政和通胀传导 [28][29][30] 中观：通胀预期的兑现路径探讨 - 通胀预期方面，美国“大漂亮”法案通过使政策转向“易松难紧”，国内中央财经委会议使市场通胀交易升温，但海外美联储重启宽松不顺畅，国内需等行业压产细节政策确定通胀交易主线 [32] - 内卷式竞争整治方面，可关注钢铁、炼油等行业，涉及节能降碳政策文件和行业自律行动，“内卷式”竞争有多种形成原因和整治思路 [9][35][36] 近两年综合整治“内卷式”竞争的政策思路 - 政策文件方面，有《2024—2025年节能降碳行动方案》《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》等 [35] - 行业自律方面，汽车、光伏玻璃、钢铁、水泥等行业开启限产/减产或行业自律性倡议等行动 [35] 商品：关注超跌板块和供给受限板块 - 资本开支方面，有色放缓，黑色、化工、能源增长，农产品单产和种植面积有瓶颈；原油资本开支增长，2024年全球石油公司资本开支预计达5258亿美元，较2023年增长4%；工业金属资本开支收缩后回升，黑色有分化，有色部分扩张斜率不同，化工整体扩张 [42][43][45] - 类滞胀情境方面，海外宏观情境类似“类滞胀”，历史类滞胀阶段资产分化严重，上涨概率约50%，受阶段分化和驱动因素影响 [54] - 2015年供给侧改革复盘方面，提出“供给侧结构性改革”和“三去一降一补”任务，煤炭、钢铁去产能持续三年左右，供给侧减产明显板块涨幅大，产业利润改善，中下游受益更明显 [61][62]

英国政府达成协议，重启林赛（炼油厂）的燃料供应。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出影响沥青供应量的因素包括利润、检修、产能变动、进口利润和油种出率等，推测沥青产量需结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差做综合判断，未来沥青产能将以优化和出清为主 [29][30]。 根据相关目录分别进行总结 沥青的转产工艺 - 沥青转产焦化料原理为延迟焦化装置和沥青氧化 / 调和装置原料相同，两条生产线此消彼长 [6] - 转产一般只发生在地方炼厂，因沥青是地炼主产品，利润对地炼综合利润起决定性作用，主营炼厂沥青是副产品，开工率主要考虑炼油综合利润 [6] - 产沥青的地炼通常加工中重质高硫原油，焦化料通常指高硫渣油 [6] - 炼厂可根据沥青生产利润以及对比沥青价格与焦化料价格调节道路沥青产量 [6] 沥青供应影响因素分析——地炼利润 - 地炼沥青产量调整逻辑为沥青生产利润＞0 且沥青＞高硫渣油，炼厂满负荷产沥青；沥青＜高硫渣油，少产或不产沥青，有焦化装置加大焦化开工率，无焦化装置出售高硫渣油；沥青生产利润＜0 时，炼厂停产沥青，高硫渣油＜沥青，全厂停产，高硫渣油＞原油＞沥青，加工或卖渣油不产沥青 [7] - 用中硫渣油价格替代高硫渣油价格回溯样本数据，通过不同情景观察利润或价差和产量变化趋势验证假设 [8] - 利润或价差对沥青生产影响滞后约 2 个月，炼厂需观察确定利润持续性再调整生产 [11] - 沥青产量与沥青 - 高硫渣油价差正相关，推测产量应结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差综合判断，但存在实际与理论违背情况 [11] 沥青供应影响因素分析——主营炼厂利润 - 主营炼厂沥青出率 8 - 15%，汽柴油出率 50 - 60%，且汽柴油价值远高于沥青，开工率主要看综合利润，沥青产量与其当月或前一个月综合利润正相关 [12] 沥青供应影响因素分析——检修 - 主营炼厂检修主要集中在春季 3 - 5 月，地炼无固定检修期，检修灵活，视利润情况调整计划 [15] 沥青供应影响因素分析——产能变动 - 新增产能增加市场供应压力，旧产能淘汰改善闲置产能过多压力 [22] - 沥青产能 2023 年见顶，2024 年无新增，2025 年预计减少 195 万吨，未来产能以优化和出清为主 [22] 沥青供应影响因素分析——进口利润决定进口量 - 我国沥青进口依赖度为 8%，华南进口利润决定新加坡沥青进口量，华东进口利润决定韩国沥青进口量 [23][25] - 今年华东地区价格偏高，华南炼厂货向华东转移，导致华东进口利润和韩国进口量劈叉 [25] 沥青供应影响因素分析——油种出率 - 不同炼厂使用不同原油原料，其油种特点和沥青出率不同，原油胶质、沥青质含量越高，沥青出率越高，重质原油更适合生产沥青 [27][28] - 若炼厂原料切换，沥青产量可能有较大变化，如委内马瑞原油出口受阻，炼厂加工中东等出率低的原料，产量或大幅下降 [28]

军事行动 - 俄罗斯在夜间袭击中击中乌克兰的无人机工厂 [1] - 俄罗斯在夜间袭击中击中乌克兰的军事机场 [1] - 俄罗斯在夜间袭击中击中乌克兰的炼油厂 [1] 行业影响 - 乌克兰的无人机制造设施遭受打击 [1] - 乌克兰的能源基础设施（炼油厂）成为袭击目标 [1] - 乌克兰的军事设施（机场）受到攻击 [1]

印度冶炼和炼油能力建设 - 印度政府文件显示需要重点支持新建4-5万吨/年的冶炼和炼油能力 [1]