行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 电力行业上半年业绩呈现分化态势 火电和水电板块实现业绩增长 核电和新能源板块业绩承压 [48][52] - 新能源装机增速放缓但长期成长空间明确 7月风电和太阳能新增装机同比分别下滑44.0%和47.6% [57] - 全国用电需求保持增长 7月单月用电量首次突破1万亿千瓦时 达10226亿千瓦时 同比增长8.6% [59] - 碳市场建设迎来中央层面政策支持 8月碳市场配额收盘价较上月下跌4.39% [29] - 多省份出台新能源上网电价市场化改革方案 明确存量与增量项目的电价机制和执行细则 [10][16][18] 行业要闻 - 2025年7月国家能源局核发绿证2.36亿个 其中可交易绿证1.66亿个 占比70.63% 1-7月累计核发绿证16.07亿个 [6] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布首份碳市场中央文件 明确2027年覆盖工业主要排放行业的时间表和路线图 [7] - 华中能源监管局修订印发区域"两个细则" 完善电力并网运行和辅助服务管理机制 [8] - 湖北136号文规定存量项目机制电价为0.416元/千瓦时 集中式新能源机制电量比例上限为12.5% [10][11] - 云南要求已投产新能源电厂全部进入电力市场 上网电价由市场交易形成 [13] - 贵州规定现货市场出清申报价格上限1元/千瓦时 增量项目竞价上限0.3515元/千瓦时 [16][17] - 重庆征求意见稿规定存量项目机制电价0.3964元/千瓦时 增量项目执行期限暂定12年 [18][20][24] - 2025年1-7月全国电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 绿电交易电量1817亿千瓦时 同比增长42.1% [26] 行业数据 碳交易市场情况 - 8月全国碳市场综合价格最高价72.68元/吨 最低价69.23元/吨 收盘价较上月下跌4.39% [29] - 8月全国碳市场碳排放配额总成交量1510.88万吨 总成交额10.42亿元 [29] - 2025年1月1日至8月29日 全国碳市场碳排放配额成交量6539.79万吨 成交额47.94亿元 [29] - 开市至今累计成交量6.96亿吨 累计成交额478.26亿元 [29] 电力行业相关数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 第一产业用电量170亿千瓦时同比增长20.2% 第二产业5936亿千瓦时同比增长4.7% 第三产业2081亿千瓦时同比增长10.7% 城乡居民生活2039亿千瓦时同比增长18.0% [31] - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时 同比增长4.5% 规模以上工业发电量54703亿千瓦时 [31] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 其中太阳能发电装机11.1亿千瓦同比增长50.8% 风电装机5.7亿千瓦同比增长22.1% [37] - 1-7月全国发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期减少188小时 [37] - 1-7月电源工程完成投资4288亿元 同比增加3.4% 电网工程完成投资3315亿元 同比增长12.5% [37] 上半年业绩表现 - 2025年上半年SW电力行业实现营业收入10368亿元 同比下降2.2% 实现归母净利润1071亿元 同比增长2.6% [48] - 2025年二季度SW电力行业实现营业收入5031亿元 同比持平 实现归母净利润764亿元 同比增长0.2% [48] - 分板块看 上半年火电归母净利润431.1亿元同比增长6.9% 水电262.4亿元同比增长10.6% 核电116.2亿元同比下降10.6% 风电107.6亿元同比下降10.2% 光电8.6亿元同比下降37.6% [52] - 二季度火电归母净利润224.8亿元同比增长5.0% 水电149.0亿元同比增长0.3% 核电54.6亿元同比下降13.8% 风电41.0亿元同比下降14.2% 光电9.0亿元同比增长40.0% [52] - 上半年秦皇岛5500大卡动力煤均价676元/吨 同比下降199元/吨 降幅22% 火电公司平均入炉标单普遍下降10%左右 [54] 新能源装机与用电情况 - 1-7月全国风电新增装机53.67GW同比增长79.4% 太阳能新增装机223.25GW同比增长80.7% 火电新增装机41.98GW同比增长72.2% [56] - 7月风电新增装机2.28GW同比下降44.0% 太阳能新增装机11.04GW同比下降47.6% [57] - 截至7月末风电累计装机574.87GW同比增长22.1% 太阳能累计装机1109.60GW同比增长50.8% 占总装机比例分别为15.6%和30.2% [57] - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时同比增长3.1% 其中火电同比增长4.3% 水电同比下降9.8% 核电同比增长8.3% 风电同比增长5.5% 太阳能同比增长28.7% [58] - 7月信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [59] 环保公用行业表现 - 截至2025年8月29日 A股SW公用事业包含131家上市公司 总市值35414亿元 自由流通市值9532亿元 占比26.92% [60] - SW环保包含134家上市公司 总市值8516亿元 自由流通市值3813亿元 占比44.77% [60] - 环保公用企业总市值占A股总市值比重3.73% 剔除银行股后占比4.12% [60] - 8月沪深300指数上涨10.33% SW公用事业指数上涨2.53% 跑输7.81个百分点 SW环保指数上涨5.28% 跑输5.06个百分点 [64] - 截至8月29日 公用事业动态市盈率17.82倍 环保动态市盈率20.96倍 [66] - 8月电力板块上涨2.3% 燃气板块上涨4.5% 环境治理板块上涨5.2% [72] 投资建议 - 绿电板块建议关注全国龙头企业龙源电力、三峡能源等 [80] - 火电板块建议关注市场煤敞口大且年度长协电价下调幅度较小区域的企业 如大唐发电、建投能源等 [80] - 水核板块建议关注长江电力、中国核电等具备长期配置价值的企业 [80] - 8月公用事业核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力 组合收益率17.31% 跑赢行业指数6.51个百分点 [78][80]

行业整体表现 - 五大发电集团旗下核心上市公司上半年营收集体缩减 但四家盈利正增 净利润总和240.18亿元 同比提升3% 创近十年新高 [1] - 可再生能源市场化电价政策实施导致电量 电价双降 电力量价齐跌成为头部发电企业营收走低共同原因 [7] - 煤价下跌对冲电量 电价下行 为火电板块利润提升赢得空间 叠加新能源装机发力支撑业绩放量 盈利增速优于营收增速 [7] 华能国际业绩表现 - 营收1120.32亿元 归母净利润92.62亿元 高居五大企业榜首 唯一营收破千亿 盈利近百亿的上市公司 [2] - 秦皇岛Q5500动力煤价格同比下降22.2% 公司优化采购策略 成本端标准煤单价同比下降9.23% 增利火电板块35.6亿元 [4] - 新增并网可控发电装机容量798.73万千瓦 均为低碳清洁能源项目 光伏板块利润增厚5.78亿元 [4] 大唐发电业绩增速 - 营收同比下降不足2% 为五家企业中最低降幅 归母净利润增速达47.35% 在五家企业中领跑 [5] - 通过控降煤价提高火电度电盈利0.0153元/千瓦时 风电 光伏新增装机16.75万千瓦 44.75万千瓦 上网电量分别同比提升31.27% 36.35% [7] 国电电力分红规划 - 分红总额达17.84亿元 为五大电力上市公司中最高 [8] - 扣除非经常性损益后 上半年实现归母净利润34.1亿元 同比大增56.12% [10] - 首次发布未来三年现金分红规划 伴随毛利率持续改善 预计下半年及未来两年分红比例或进一步提高 [10] 华电国际资产负债率 - 资产负债率稳定在65%以下 符合国资委要求 为五家企业中最低 [11][13] - 债务管理 资金运作成效显著 财务稳健性较强 为能源转型等领域投资提供更灵活财务空间 [13] 中国电力清洁能源 - 清洁能源合并装机容量4412.06万千瓦 在总装机规模中占比81.79% 较去年同期提升4.72个百分点 [14] - 风电 光伏板块营收68.3亿元 48.7亿元 占总收入比重分别为28.72% 20.48% 其中风电板块实现权益持有人利润13.16亿元 在总量中占比超过46% [16] - 新增风电 光伏装机160万千瓦 290万千瓦 管理层下调全年新增装机规模至150万千瓦 并将在十五五期间适度提升火电装机200万千瓦 [16]

通过所选区间该基金净值增长率分位图，可以观察该基金与同类基金业绩比较情况。图为坐标原点到区间内某时点的净值增长率在同类基金中的分位数。 AI基金泰康新机遇灵活配置混合（001910）披露2025年中期报告，上半年基金利润4159.99万元，加权平均基金份额本期利润0.0322元。报告期内，基金净 值增长率为2.97%，截至上半年末，基金规模为15.46亿元。 该基金属于灵活配置型基金。截至9月2日，单位净值为1.252元。基金经理是任慧娟和范子铭。 基金管理人在中期报告中表示，权益投资方面，本组合将继续红利投资的探索，以"现金流质量+股息可持续性"为选股准绳，来应对上述难题。目前观察到 两类机会：港股折价机会再挖掘，除了已被修复的金融、能源领域的红利H股外，市场对于环保、制造、香港本地股等领域，仍存在忽视甚至偏见，相应领 域或有一定幅度的估值修复；内需各领域龙头股，其现金流稳定性仍有优势，只是营收与利润增速与自身过往相比，下了一个台阶，在估值压缩后，其综合 股东回报水平已经显著回升。本产品将聚焦当前策略，并紧密跟踪新机会，力争实现组合收益的持续和稳定。 债券市场方面，下半年债券市场或阶段性承压，但趋势性明显调 ...

好的，我将为您解读这份公用事业行业研报，总结关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我将从投资评级、核心观点和目录结构三个方面进行分析。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 行业整体表现稳健，2025年上半年SW电力行业实现归母净利润1071亿元，同比增长2.6% [48] - 子板块分化明显：火电和水电业绩增长，核电和新能源业绩承压 [52] - 电力需求持续增长，7月单月用电量首次突破1万亿千瓦时，达10226亿千瓦时，同比增长8.6% [59] - 新能源装机短期下滑但长期空间巨大，7月风电和太阳能新增装机同比分别下降44.0%和47.6% [57] - 碳市场建设加速，中央首份碳市场文件发布，明确2027年覆盖工业主要排放行业 [7] 按目录结构总结 一、行业要闻 - 绿证核发规模显著：2025年7月国家能源局核发绿证2.36亿个，其中可交易绿证1.66亿个，占比70.63% [6] - 碳市场建设里程碑：中央发布首份碳市场文件，明确全国碳市场中长期发展时间表 [7] - 区域电力规则更新：华中能源监管局修订印发华中区域"两个细则"，完善电力并网运行和辅助服务管理 [8] - 多地出台新能源电价政策：湖北、云南、贵州、重庆等地相继发布新能源上网电价市场化改革方案 [10][13][16][18] 二、行业数据 （一）碳交易市场情况 - 碳价有所回落：本月全国碳市场综合价格最高价72.68元/吨，最低价69.23元/吨，收盘价较上月下跌4.39% [29] - 交易活跃度提升：本月全国碳排放配额总成交量15,108,811吨，总成交额1,042,435,228.79元 [29] - 累计成交规模：截至2025年8月29日，全国碳市场碳排放配额累计成交量695,666,559吨，累计成交额47,826,426,420.59元 [29] （二）电力行业相关数据 - 用电量强劲增长：2025年7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6% [31] - 产业用电分化：第一产业用电量同比增长20.2%，第二产业增长4.7%，第三产业增长10.7%，城乡居民生活用电增长18.0% [31] - 装机容量持续扩张：截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2% [37] - 清洁能源占比提升：太阳能发电装机容量11.1亿千瓦（同比增长50.8%），风电装机容量5.7亿千瓦（同比增长22.1%） [37] - 利用小时数下降：1-7月全国发电设备累计平均利用1806小时，比上年同期减少188小时 [37] 三、上半年水火业绩增长，核绿业绩承压 - 行业整体业绩增长：2025年上半年SW电力行业实现归母净利润1071亿元，同比增长2.6% [48] - 火电业绩改善：上半年SW火电板块实现归母净利润431.1亿元，同比增长6.9%，主要受益于煤价下行 [52][54] - 水电稳健增长：SW水电板块实现归母净利润262.4亿元，同比增长10.6% [52] - 核电业绩下滑：SW核电板块实现归母净利润116.2亿元，同比下降10.6% [52] - 新能源承压：SW风电和光电板块分别实现归母净利润107.6亿元和8.6亿元，同比分别下降10.2%和37.6% [52] 四、风光新增装机持续下滑，单月用电量创新高 - 装机增速放缓：7月风电新增装机2.28GW（同比下降44.0%），太阳能新增装机11.04GW（同比下降47.6%） [57] - 累计装机仍居高位：截至7月末风电累计装机574.87GW，太阳能累计装机1109.60GW [57] - 发电结构变化：7月规上火电发电量同比增长4.3%，水电下降9.8%，核电增长8.3%，风电增长5.5%，太阳能增长28.7% [58] - 用电创新高：7月单月用电量首破1万亿千瓦时，达10226亿千瓦时 [59] 五、环保公用行业表现 （一）环保公用行业市值 - 行业市值规模：A股SW公用事业包含131家上市公司，总市值35414亿元；SW环保包含134家上市公司，总市值8516亿元 [60] - 市值占比：环保公用企业总市值占A股总市值比重为3.73%，剔除银行股后占4.12% [60] （二）板块表现 - 月度表现：2025年8月SW公用事业指数上涨2.53%，SW环保指数上涨5.28%，均跑输沪深300指数 [64] - 估值水平：截至8月29日，公用事业/环保的动态市盈率分别为17.82x/20.96x [66] - 子行业表现：电力板块上涨2.3%，燃气板块上涨4.5%，环境治理板块上涨5.2% [72] 六、投资建议及股票池 （一）核心组合表现 - 组合超额收益：8月公用事业核心组合收益率为17.31%，跑赢行业指数6.51个百分点 [78] - 核心组合成分：包括中国广核（月涨跌幅4.35%）、川投能源（-4.49%）、浙能电力（-2.12%） [80] （二）投资建议 - 绿电板块：建议关注龙源电力、三峡能源等全国龙头企业 [80] - 火电板块：建议关注市场煤敞口大且布局长协电价下调幅度较小区域的企业，如大唐发电、建投能源 [80] - 水核板块：建议关注长江电力、中国核电等红利属性较强的公司 [80]

文 | 国家发展和改革委员会 9月2日，国家发展和改革委员会发布关于《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知。 意见稿指出， 促进 跨省跨区 交易 与省内交易相互耦合 、 有序衔接 。 推动 跨电网经营区常态化交易，促进电力市场互联互通 。 鼓励区域 内省间 交易 机制创新，协同推进区域电力互济、调节资源灵活共享。 意见稿明确，电力中长期市场成员包括 新型 经营 主体 （ 含储能企业 、 虚拟电厂 、 负荷聚合商 、 智能微电网等 ） 。 新型经营主体 新型经营主体包括 单一技术 和 资源聚合 两类，其中资源聚合类新型经营主体 独立储能 在放电时段按 发电企业身份 参与交易 ， 在充电时段按 电力用户身份 参与交易。 同一聚合资源 在同一 时期 只能 与 一家 虚拟电厂 或负荷聚合商 签订 聚合服务合同 。 虚拟电厂、负荷聚合商所聚合的资源同时具有 上网电量、下网用电量时，应区分各时段的上下网电量，不得将下网用电量与其他项目上网电量 聚合抵消后结算。 建立并完善与 现有 电力市场 价格体系 衔接的 市场化需求响应 价格机制 ， 激励 虚拟电厂、负荷聚合商 主动参与市场化需求响应。 是一个或多 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、9倍和8倍 [4][6] 核心观点 - 2025H1实现营业收入13.1亿元(同比增长5.87%) 归母净利润4.6亿元(同比增长11.6%) 其中Q2归母净利润2.2亿元(同比增长2.44%)低于预期 [6] - 发电量30.4亿千瓦时(同比增长14.14%) 但电价下降拖累盈利 毛利率下降3个百分点 [6] - 管理费用同比下降0.17亿元 财务费用同比下降0.24亿元 投资净收益同比增加0.1亿元 增效降费效果显著 [6] - 进军绿色甲醇业务 宁夏嘉泽集团投资80亿元建设绿氢醇航油化工联产项目 年产绿色甲醇45万吨/绿色乙醇15万吨/绿色航煤12万吨 预计年产值43.8亿元 [6] - 孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司已成立 主营业务为绿色化工 [6] - 在运风电装机2GW 在建及待建风电装机2GW 主要位于广西和黑龙江 未来两年陆续投产保障成长 [6] - 积极推进风电REITs项目 单瓦净利维持在0.8-1.2元 资本金回报率15%高于国企6%-8%要求 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.29亿元/30.03亿元/38.53亿元 同比增长4.43%/18.71%/28.31% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.09亿元/10.20亿元/12.19亿元 同比增长44.20%/12.28%/19.48% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.37元/0.42元/0.50元 ROE分别为12.25%/12.74%/14.00% [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为10.37倍/9.23倍/7.73倍 [5] 基本数据 - 当前股价3.87元 总市值94.21亿元 流通市值94.21亿元 [2] - 总股本2.43亿股 资产负债率70.50% 每股净资产2.76元 [2] - 一年内股价区间为4.18元/2.64元 [2]

公司财务状况 - 公司2024年度未分配利润为负值 [2] - 公司不满足现金分红条件 [2] 投资者关系管理 - 公司非常重视投资者回报 [2] - 公司力争通过稳健发展和业绩提升早日达到利润分配条件 [2] - 公司目标为回馈广大投资者的支持 [2]

富时中国指数季度审核变更 - 富时中国A50指数纳入百济神州-U(688235 SH) 新易盛(300502 SZ) 药明康德(603259 SH) 中际旭创(300308 SZ)等A股 [2] - 富时中国A50指数删除中国核电(601985 SH) 中国联通(600050 SH) 国电南瑞(600406 SH) 万华化学(600309 SH)等A股 [2] - 富时中国A50指数备选股名单为民生银行(600016 SH) 洛阳钼业(603993 SH) 同花顺(300033 SZ) 上汽集团(600104 SH) 赛力斯(601127 SH) [3] - 变更将于2025年9月19日星期五收盘后生效 即2025年9月22日星期一正式生效 [2] - 富时中国50指数成分股名单未发生变化 [3] - 富时中国50指数备选股名单变更为中国宏桥(01378) 翰森制药(03692) 华泰证券(06886) 京东健康(06618) 新华保险(01336)等港股 [3] 指数调整影响分析 - 富时中国A50指数是海外投资者的重要参考基准 [3] - 根据历史经验 富时中国A50指数调整往往能吸引大量海外被动资金流入 [3]

公司投资决策 - 甘肃能源董事会通过投资建设民勤100万千瓦风光电一体化项目的议案 [1] - 公司计划召开2025年第五次临时股东会审议相关议案 [1] 新能源项目规模 - 风光电一体化项目总装机容量达100万千瓦（1吉瓦） [1]

公司动态 - 甘肃能源将于2025年9月19日召开2025年第五次临时股东会 [1] - 股东会将审议《关于投资建设民勤100万千瓦风光电一体化项目的议案》 [1] 项目投资 - 公司计划投资建设民勤风光电一体化项目 总装机容量达100万千瓦 [1]