12月28日，原财通证券毕春晖官宣加盟浙商证券研究所，出任研究所副所长、大周期组组长、建筑建材 新材料首席分析师。 ...

金融业总资产与负债概况 - 2025年三季度末，中国金融业机构总资产达531.76万亿元，同比增长8.7% [1] - 同期金融业机构总负债为485.85万亿元，同比增长8.8% [1] 银行业机构情况 - 银行业机构总资产为474.31万亿元，同比增长7.9%，占金融业总资产的主体部分 [1] - 银行业机构总负债为435.95万亿元，同比增长8% [1] 证券业机构情况 - 证券业机构总资产为17.05万亿元，同比增长16.5%，增速在金融子行业中领先 [1] - 证券业机构总负债为13.25万亿元，同比增长19.2%，负债增速高于资产增速 [1] 保险业机构情况 - 保险业机构总资产为40.4万亿元，同比增长15.4% [1] - 保险业机构总负债为36.65万亿元，同比增长15.3% [1]

交易概述 - 国网英大全资子公司英大证券拟将其持有的英大期货100%股权以11.29亿元的价格出售给中油资本的全资子公司中油资本有限 [1] - 交易同步进行，中油资本的控股股东中石油集团拟向国网英大的控股股东国网英大集团划转中油资本3.79亿股A股，占中油资本总股本的3% [2][7] - 资产转让与股权划转同步进行，旨在拓宽两大央企合作领域，实现优势互补、合作共赢 [3][7] 交易细节与评估 - 英大期货股东全部权益评估价值为11.29亿元，评估增值8661.31万元，增值率8.31% [2][4] - 截至2025年3月末，英大期货资产总额30.42亿元，净资产10.44亿元 [4] - 本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组，交易完成后英大期货将不再纳入国网英大合并报表范围 [4] 交易方战略意图 - 对国网英大而言，交易有利于公司聚焦证券主业，优化业务结构，增加现金流入以拓展转型业务，提高核心竞争力 [2][5] - 对中油资本而言，收购将直接获得一张期货牌照，补充衍生品风险管理工具，丰富金融业务布局，深化产投融协同，增强在能源化工领域的综合金融服务能力 [2][5] - 英大期货的加入补齐了中油资本金融业务版图，中油资本旗下已拥有银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、证券、股权投资等业务牌照 [5][7] 英大期货经营状况 - 英大期货成立于1996年，注册资本6.58亿元，在全国多地设有分支机构 [4] - 受交易所手续费减免、居间业务压降等因素影响，业绩表现不佳：2024年营业收入1.01亿元，净利润123万元；2025年前三月营业收入1922万元，净利润-1043万元 [4] - 2025年上半年，英大期货实现手续费收入0.35亿元，同比下降36.27%；日均客户权益19.42亿元，同比下降11.96% [4] 相关公司近期业绩 - 英大证券2025年上半年实现营业总收入3.89亿元（含期货），同比下降3.72%；实现净利润1.07亿元，同比增长36.81% [8] - 英大证券经纪业务表现强劲：2025年上半年新开户15856户，同比增长27.90%；经纪业务收入1.76亿元，同比增长21.33%；融资融券余额29.57亿元，同比增长32.86% [8] - 国网英大2025年前三季度实现营业收入78.7亿元，同比增长2.3%；归母净利润22.33亿元，同比增长53.73% [9]

监管处罚事件概述 - 江苏证监局对方正证券承销保荐有限责任公司及其两名保荐代表人袁鸿飞、杨日盛采取出具警示函的行政监管措施 [1][2] - 该监管措施源于方正证券在担任江苏京源环保股份有限公司2022年可转债持续督导保荐机构期间的失职行为 [1][2] - 监管决定日期为2025年12月25日 [3] 违规行为与责任认定 - 方正证券在履行持续督导职责过程中未尽到勤勉尽职义务 [1][2] - 方正证券未发现京源环保存在违规使用募集资金支付非募投项目费用的问题 [1][2] - 方正证券未发现京源环保存在募集资金信息披露不准确的问题 [1][2] - 保荐代表人袁鸿飞、杨日盛被认定应对上述违规行为承担主要责任 [1][2] 监管依据与措施 - 方正证券的行为违反了《证券发行上市保荐业务管理办法》(证监会令第207号)第五条第一款、第二十八条的规定 [2] - 监管措施依据《证券发行上市保荐业务管理办法》(证监会令第207号)第六十四条的规定作出 [2] - 除出具警示函外，该监管措施将被记入证券期货市场诚信档案 [2] 后续要求 - 方正证券及相关保荐代表人需充分吸取教训，提高执业质量，杜绝此类事件再次发生 [2] - 方正证券及相关保荐代表人需在收到决定书之日起30个工作日内向江苏证监局报送书面整改报告 [2]

行业数字化转型与投入趋势 - 证券行业数字化与AI转型全面提速，金融科技深度融入业务全链条，成为驱动行业创新发展的核心引擎[1] - 2023年44家券商信息技术投入总额达281.1亿元，其中14家投入超10亿元，合计198.06亿元，占总投入的70.46%，34家券商投入同比增长，占比77.27%[2] - 2024年30家券商增加信息技术投入，但投入重点从“量的扩张”转向“质的提升”，更多资源向技术优化与应用深化倾斜，投入效率与产出比成为核心考量指标[2] - 2025年初国产大模型DeepSeek引发行业热潮，金融行业本地化部署进程加快，券商纷纷将AI提升至公司战略高度，在智能投顾、投研、风控、客服等多场景探索应用[2] - 首席信息官(CIO)角色愈发关键，2025年以来中信证券、招商证券等10余家券商迎来新任CIO，新任者多具备信息技术与证券业务管理的双重背景，体现数字化转型决心[3] 监管环境与合规挑战 - 2025年是《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023—2025)》收官之年，监管层对券商IT领域的合规要求不断升级，形成全方位严监管格局[1] - 年内出现首例券商App因个人信息保护问题被强制下架事件，多家券商App因违法违规收集使用个人信息被监管“点名”[1] - 2025年多家券商因信息科技风险管理不到位收到监管罚单，例如东北证券因交易系统管理问题被上交所出具书面警示函[4] - IT人员“老鼠仓”成为监管重点打击领域，2025年华泰证券、中信证券的两名资深IT工作人员因利用系统权限进行趋同交易获利受到处罚[4] - 监管对券商IT领域关注重点明确：坚守系统安全与稳定底线，对交易系统、App宕机等故障“零容忍”；严打IT“老鼠仓”，处罚力度持续加大，呈现“没一罚一”甚至“没一罚三”态势；压实机构与个人双重责任，系统故障不仅处罚公司还会追责到CIO等负责人[5] - 券商IT领域监管呈现处罚力度大、追责到个人、覆盖范围广的特点，核心目标是保障市场平稳运行与投资者公平交易权益[5] 合规管理与风险防控升级 - 行业共识认为单纯追求技术投入规模已无法适应发展需求，需优化投入结构、强化合规治理，实现“技术建设”与“合规运营”的双重平衡[1] - 随着IT条线从运维属性向业务属性转型，需以业务管理和业务支持部门的视角开展日常管理与合规管理，这对券商合规部门提出更高要求[5] - 券商亟需配置懂IT、熟业务的复合型合规管理人才，以穿透识别信息技术可能带来的利益输送、廉洁从业等风险[5] - 监管部门强调需严格执行信息隔离墙制度，强化技术监控手段[6] - 中证协2025年4月征求意见的指引提出，需对提供业务信息系统开发、运维等支持服务的人员，结合其系统权限进行核查，防范利用未公开信息交易等行为[6] - 券商需主动适配监管要求，全面提升合规与风险管控能力，具体包括提升信息技术治理能力、加强技术服务连续性体系建设、关注信息安全事件风险、健全IT人员廉洁从业与行为规范体系等[7]

座谈会核心目的 - 会议旨在助力美兰区涉农及文旅企业把握海南自贸港“封关”运作政策机遇 破解品牌出海与市场拓展难题 推动“美兰好品”高质量发展 [1] 政策与市场机遇 - 政策解读围绕“一线放开、二线管住”的封关核心政策 深入解析零关税清单扩容74%带来的成本红利及申报实务 [1] - 政策解读为“美兰好品”出海提供了从本土品牌到国际餐桌的通关解决方案 [1] - 美兰区将持续聚焦自贸港封关运作契机 围绕品牌培育、产业升级、市场拓展等核心需求推出精准化服务举措 [2] 企业发展与支持举措 - 海口市美兰区农业农村局介绍了“美兰好品”品牌发展情况及2026年发展计划和重点工作 [1] - 金元证券海南分公司阐述了支持农业产业升级、服务自贸港建设的相关举措 [1] - 座谈会搭建了政企对接、企企交流的优质平台 以专业政策解读和实用实操指导精准对接企业发展需求 [2] 渠道拓展与运营指导 - 电商运营讲师全方位拆解了“美兰好品”淘宝店入驻流程 为企业拓宽线上销售渠道提供清晰指引 [1] - 现场交流环节中 企业代表围绕政策落地、关税申报、电商运营等实际问题踊跃提问并获得解答 [1] 行业影响与未来展望 - 活动内容贴合实际、指导性强 为企业应对封关运作带来的机遇与挑战提供了宝贵思路 [2] - 美兰区计划推动辖区农业产业提质增效 拓展农文旅融合发展 为海南自贸港建设注入“美兰好品”力量 [2]

文章核心观点 - 权益市场跨年行情或已启动，叠加商品市场火热，可能削弱此前驱动债市的资产荒逻辑，对债市形成冲击 [1] - 在利率波动显著加大的市场环境下，债券投资的波段交易策略操作难度大，相比之下，买入并持有的票息策略凭借操作简单和业绩中性，可能更具性价比 [1][19] 周度债市观察 - 过去一周（2025年12月22日-12月26日），10年国债收益率呈窄幅横盘震荡状态，市场交投情绪偏弱 [2] - 截至周五收盘，10年国债活跃券收报1.8355%，30年国债活跃券收报2.2210% [2] 权益市场跨年行情分析 - 上证指数在12月17日至26日走出八连阳，跨年行情或已启动 [3] - 以2020年末核心资产行情为参考，茅指数在2020年11月26日至2021年1月25日期间上涨33.06%，同期上证指数上涨8.28% [6] - 当前存在多项利好因素：低利率环境进一步强化；科技领涨特征鲜明，主线明确易吸引资金抱团；政策对权益市场呵护加强，市场或已形成对2026年慢牛行情的一致预期；公募基金可能存在“被动增持”的日历效应；人民币汇率持续升值或吸引外资入市 [13] 权益与商品市场对债市的影响 - 权益市场自三季度开启主升浪，近期录得八连阳，商品市场在贵金属引领下看多情绪高涨 [14] - 相比之下，债券市场整体表现不突出，在绝对收益和风险回撤控制层面未呈现超越其他品种的优异表现 [14] - 资产荒逻辑或面临削弱压力，此前因资产荒涌入债市的资金可能面临流出压力 [14] - 数据显示，过去一周南华贵金属指数上涨9.69%，过去三个月上涨37.74%，而同期中债综合指数仅上涨0.14%和0.70% [17] 债券投资策略分析 - 波动加剧的债市行情使得资本利得更难获取，票息收益的重要性凸显 [18] - 截至12月26日，全市场4157支纯债基金全年实际收益率均值为1.44%，收益率超过2%的基金共880支，占比21.17% [18] - 以3年期AAA级中短票为例，投资虚拟券全年实际收益率为0.93%，在所有债基中排名76.80%；投资真实债券考虑骑乘收益后，全年实际收益率可达1.65%，排名43.50% [19] - 买入并持有的票息策略操作相对简单，在波动加大的市场环境下可能比波段交易更具性价比 [19]

宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年 高质量发展成为全年经济工作主线 经济增长更注重质量、效率和可持续性 [1] - 高技术制造业、绿色能源、数字经济等新质生产力领域已形成明显增长动能 装备制造业对工业增长的贡献率持续提升 产业结构向高端化、智能化、绿色化加速演进 [1] - 2025年科技创新成果集中涌现 商业航天、量子计算、固态电池、合成生物等领域实现多项“从0到1”的突破并转化为现实生产力 [1] - 2026年科技政策将进一步加码 推动创新链与产业链深度融合 使科技创新成为实实在在的增长引擎 [1] - 2026年利率方面 在政策发力背景下降准降息仍有空间 短端利率中枢下移概率较大 长端利率运行方向取决于宏观经济复苏斜率与通胀回升幅度 [3] 股票市场与投资策略 - 截至2025年12月10日 ETF资金流向显示中证A500、科创芯片、工业金属ETF资金共振 预示2026年市场看好“国产替代+AI算力”与工业周期双重主线 中盘盈利修复与先进制造成为核心看点 [2] - 2025年A股营收增速、利润增速见底回升 上市公司ROE水平逐渐企稳 私募资金和两融资金增量显著 成交量维持较高水平 A股估值提升明显 [2] - 2025年市场风格偏向成长但结构分化显著 通讯、有色领涨 电子、电新、机械等涨幅居前 [2] - 展望2026年 A股盈利增速和ROE水平有望继续修复 业绩增长将消化部分估值 叠加房地产和固收等投资方向吸引力变化 以及A股市场2024、2025年连续两年正收益 未来股票投资有望继续领跑 [2] - 科技成长仍然是中长期市场主线 当前AI产业链类似2014年初创业板、2018年初食品饮料、2021年初新能源 产业趋势处于大波段但中小波段有波折 [3] - AI产业链投资逻辑将从基础设施建设（训练侧）向端侧应用（推理侧）扩散 [3] 行业与细分领域配置 - 继续看好锂电池和电力设备、PCB、半导体存储等方向 尤其是以固态电池为代表的新质生产力方向 这些方向受益于AI技术进步或能源领域需求及政策变化 [3] - 重点关注算力需求持续反弹的光模块、铜缆连接及存储芯片 [3] - 2026年增长与通胀的确定性在于政策扩张、新旧动能转换加速以及低通胀环境的持续 变量主要来自外部贸易环境变化、内需复苏斜率、居民收入预期变化以及工业品价格回升节奏 [3] 固定收益与转债市场 - 2026年转债市场或将维持供需紧平衡格局 机构配置需求旺盛 但供给端因大量个券强赎退市而略显不足且新发有限 导致存量券整体质地有所变化 [4] - 目前转债价格中位数处于历史较高水平 估值进一步扩张空间有限 未来收益或将更多依赖于正股表现 市场赚钱效应可能较2025年收敛 [4]

金融业总资产与负债概况 - 2025年三季度末，中国金融业机构总资产为531.76万亿元，同比增长8.7% [1] - 同期，金融业机构总负债为485.85万亿元，同比增长8.8% [1] 银行业机构情况 - 银行业机构总资产为474.31万亿元，同比增长7.9%，占金融业总资产的主体 [1] - 银行业机构总负债为435.95万亿元，同比增长8% [1] 证券业机构情况 - 证券业机构总资产为17.05万亿元，同比增长16.5%，增速在三大细分行业中最高 [1] - 证券业机构总负债为13.25万亿元，同比增长19.2%，负债增速亦为最高 [1] 保险业机构情况 - 保险业机构总资产为40.4万亿元，同比增长15.4% [1] - 保险业机构总负债为36.65万亿元，同比增长15.3% [1]

债券托管总量及结构 - 截至2025年11月末，中债登和上清所的债券托管总量合计为178.25万亿元，环比净增1.48万亿元，较10月末环比多增0.17万亿元 [4] - 分品种看，利率债托管量123.94万亿元，环比净增加1.46万亿元；信用债托管量19.13万亿元，环比净增加0.27万亿元；金融债券（非政策性）托管量12.80万亿元，环比净增加0.10万亿元 [4] - 同业存单托管量20.31万亿元，环比净减少0.39万亿元 [4] 债券持有者结构及变动 - 主要机构中，仅证券公司和境外机构的债券托管总量环比减少，其他机构均环比增加 [5] - 政策性银行、商业银行、非法人类产品增持利率债和信用债，但减持同业存单 [5] - 信用社和保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债 [5] - 证券公司增持信用债，但减持利率债和同业存单 [5] - 境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [5] - 分券种看，国债托管量环比续增，政策性银行和商业银行持续增持，但证券公司转变为大幅减持 [5] - 地方债托管量环比续增，除境外机构减持外其余主要机构均增持 [5] - 政金债托管量本月转变为增持，商业银行持续增持，证券公司转变为减持 [5] - 同业存单托管量本月转变为减持，商业银行持续减持，保险机构转变为增持 [5] - 企业债券托管量环比续减，除政策性银行外各主要机构均减持 [5] - 中期票据托管量环比续增，商业银行和非法人类产品持续增持，境外机构持续减持 [5] - 短融和超短融托管量本月转变为减持，政策性银行持续增持，商业银行转变为减持 [5] - 非公开定向工具托管量本月转变为增持，商业银行和非法人类产品为主要增持主体 [5] 债市杠杆率观察 - 截至2025年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.05万亿元，环比减少3601.25亿元 [6] - 同期债市杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点，同比下降1.37个百分点 [6]