公司战略布局 - 国联民生证券宁波财神殿南路证券营业部于2025年5月20日正式开业，标志着金融力量与宁波溪口镇的深度结合 [1] - 营业部定位为区域经济发展的伙伴，旨在通过金融服务助力乡村振兴与产融协同 [2] - 公司以"金融赋能实体、专业点亮财富"为使命，深度融合溪口镇历史文化与区域发展蓝图 [2] 区域经济与金融服务 - 溪口镇是国家级5A级景区"溪口-雪窦山"所在地，具有生态文旅经济优势 [2] - 营业部将为居民提供专业财富管理服务，并为中小企业提供绿色债券、科技创新债等融资支持 [2] - 公司计划以"如剡溪般灵动"的服务理念，打造"有温度、有深度、有高度"的金融服务新标杆 [2] 公司发展理念与业务重点 - 国联民生证券以"深耕区域，精耕行业"为发展理念，致力于打造"产业投行、科技投行、财富投行"三位一体的综合金融服务平台 [3] - 公司聚焦财富投行，通过专业团队和丰富产品线提供个性化财富管理方案 [3] - 公司将发挥"大投行+大投资+大投研"全链条优势，聚焦长三角区域重点产业，助推产业升级 [3]

金融APP违规情况 - 2024年以来国家计算机病毒应急处理中心已通报65款违规移动应用，其中金融类APP成为重灾区，共有28款被点名，涉及63条违规事由[1][2] - 被通报金融APP覆盖银行、证券、基金、信贷等多个领域，包括地方农商行和知名互联网金融平台[1] - 主要违规情形包括无隐私政策、未经同意收集个人信息、未提供撤回同意途径等[2] - 2024年3月21日至2025年5月13日期间，该中心发布13次通报涉及282款违规应用（含重复），金融类APP被通报63次[2] 高频违规APP - 《乐山商业银行》(版本3.31.6)和《股票通》(版本6.5.2)分别被通报5次，位列榜首[4] - 《普益基金》两个版本合计被通报5次，《捷信金融》《分期白条》等被通报3次，《云掌财经》《携程金融》等被通报2次[4][5] - 具体违规事由包括处理敏感信息未获单独同意、未采取加密措施、未提供撤回途径等[4] 整改进展 - 4月通报的67款应用中仍有31款未完成整改，金融APP整改进度不一[6] - 《移动白条》《天水秦州村镇银行》等仍显示"开发者内部优化中"[6] - 《村镇银行(福建农商)》已迁移至《福建农信APP》[7] - 《云端金融》《张家口银行》等已在应用商店下架或无法搜索到[9] - 《捷信金融》等多数APP已完成整改并更新版本，完善了隐私政策和撤回机制[9][10] 行业监管建议 - 当前金融APP普遍存在过度收集、强制索权、超范围使用信息等问题[11] - 需完善法律法规并细化执法标准，提升监管部门技术水平[12] - 金融APP需加强用户认证管理、交易监控和数据加密，建立内部信息防火墙[13]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国金融行业 [1][5][55] - **公司**：中国国际金融股份有限公司、招商证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、东方财富信息股份有限公司、富途控股有限公司、中国银河证券股份有限公司、广发证券股份有限公司、华泰证券股份有限公司、诺亚控股有限公司、中国农业银行股份有限公司、百融云创科技股份有限公司、北京银行股份有限公司、成都银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、杭州银行股份有限公司、宁波银行股份有限公司、中国中信银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、华夏银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司、陆金所控股有限公司、平安银行股份有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、奇富科技股份有限公司、上海浦东发展银行 [55][57] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：美国高关税对中国出口商信贷风险的影响低于预期，对工业和中小企业信贷风险的冲击小于估计，零售信贷质量潜在冲击也更可控，行业前景有吸引力 [1][2][5][6] - **论据** - **出口方面**：美国订单虽可能在90天暂停期后下降，但对其他地区出口依然强劲，且许多专注美国市场的出口商已在其他国家建立产能，“一带一路”倡议有助于企业在其他市场建立工业园区以分散业务布局，部分企业可在中国和其他国家之间调整产能以降低美国关税影响，美国出口的最终生产环节虽可能转移到其他国家，但关键供应链仍在中国，大部分经济价值留在中国 [2][6] - **政策方面**：丰富的政策包可能留待未来，地方和省级政府官员与企业及时持续沟通，认为当前影响有限，多数企业未要求过多政府援助，此时推出额外政策支持可能向企业传递负面信号并使出口商困惑 [3] - **就业方面**：劳动力供应仍然紧张，如广东有新的“共享劳动力”举措来更好管理临时劳动力需求波动，这使得零售信贷质量潜在冲击更可控 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [4] - **分析师认证**：分析师Chiyao Huang和Richard Xu, CFA保证报告中对公司及其证券的观点准确表达，且未因表达特定建议或观点而获得直接或间接补偿 [10] - **公司持股情况**：截至2025年4月30日，摩根士丹利实益拥有中国国际金融股份有限公司、招商银行、重庆农村商业银行、富途控股有限公司、广发证券、奇富科技股份有限公司等公司1%或以上的一类普通股证券 [11] - **投资银行服务情况**：过去12个月，摩根士丹利为中国银行股份有限公司、奇富科技股份有限公司管理或共同管理公开发行证券，并从这些公司获得投资银行服务补偿；未来3个月，摩根士丹利预计从中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司等多家公司获得或寻求投资银行服务补偿 [12][13] - **其他服务补偿情况**：过去12个月，摩根士丹利从中国农业银行股份有限公司、北京银行股份有限公司等多家公司获得除投资银行服务外的产品和服务补偿 [14] - **客户关系情况**：过去12个月，摩根士丹利与中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司等多家公司有投资银行客户关系或提供非投资银行、证券相关服务 [15][16] - **做市情况**：摩根士丹利&Co. LLC为诺亚控股有限公司、奇富科技股份有限公司的证券做市 [17] - **分析师薪酬情况**：负责摩根士丹利研究报告的股票研究分析师或策略师的薪酬基于多种因素，与摩根士丹利进行的投资银行或资本市场交易以及特定交易部门的盈利能力或收入无关；固定收益研究分析师、策略师或经济学家的薪酬同样基于多种因素，也与上述内容无关 [18][40] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应不同的股票预期表现，且与Buy、Hold、Sell不等同，评级不应作为投资建议，投资者应综合考虑自身情况 [23][24][26][27] - **行业观点评级**：分析师对行业的观点分为Attractive、In - Line、Cautious，分别对应不同的行业预期表现，并给出各地区的基准指数 [29][30] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分研究出版物有定期更新计划；摩根士丹利不担任市政顾问，报告中的意见不构成相关法案意义上的建议 [33][34] - **研究产品相关情况**：摩根士丹利有“Tactical Idea”股权研究产品，其对特定股票的观点可能与同一股票的其他研究观点相反；研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分产品也通过第三方供应商或其他电子方式分发 [36][37] - **使用条款和隐私政策**：访问和使用摩根士丹利研究需遵守其使用条款和隐私政策，研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并可寻求财务顾问建议 [38][39] - **信息来源和准确性**：摩根士丹利研究基于公开信息，虽努力使用可靠全面信息，但不保证其准确完整，研究中的事实和观点可能未经过其他业务部门专业人员审核 [42] - **人员参与规定**：摩根士丹利研究人员参与公司活动一般禁止接受公司支付相关费用，除非获得研究管理部门授权成员预先批准；摩根士丹利的投资决策可能与报告中的建议或观点不一致 [43] - **不同地区规定**：不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定，如台湾地区、巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、欧洲经济区、美国、英国、沙特阿拉伯、迪拜、阿布扎比、卡塔尔、土耳其等 [44][45][47][48][49][50] - **其他规定**：摩根士丹利研究报告的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供商不保证数据准确性等；研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发；报告中提及的指标和跟踪器不能作为相关法规框架下的基准；某些固定收益研究报告涉及的发行人或产品可能不会持续跟踪；SEBI的注册和NISM的认证不保证中介机构表现或投资者回报，证券投资有市场风险 [51][52][53][54]

机构资产配置研讨会核心观点 - 研讨会聚焦全球秩序重构下的投资变局，汇聚60余位行业代表探讨政策红利把握、资产配置优化及责任投资实践 [1] - ETF凭借高效透明低成本优势成为穿越牛熊的重要资产类别，被视为资产配置"关键基础设施" [3] - 中国正处于经济转型关键期，需应对房地产调整、消费动能转换与社会融资收缩三重挑战 [8] - 2025-2027年将实现温和杠杆转移，预计2028年中国经济开启新周期并解决社会债务问题 [9] - 下半年市场结构性机会显著升温，成长股在AI/内需消费/自主可控/工程机械等领域机会明显 [13][23] 宏观经济与政策展望 - 全球经济经历百年大变局，中美深度调整，半导体产业脱钩完成，医药钢铁领域持续重组 [8] - A股ROE连续13季度下滑后于2024Q1现拐点，企业盈利改善或为资本市场注入新动能 [8] - 美联储降息与人民币走强将推动国内流动性宽松，股债相对平衡格局形成 [9] - 90天关税窗口期出口冲量、中美利差收窄及美联储降息预期构成市场筑底有利条件 [9] - 债券市场单边牛市结束，股票市场或迎长周期结构性牛市 [9] ETF市场发展前景 - 2025年国内ETF规模绝对量将稳步增长，增速取决于外部动荡程度 [11] - 指数化投资因市场有效性提升和费率优势成为大体量资金重要选择 [11] - 债券ETF总规模突破2000亿元，投资者结构呈现多元化发展态势 [16] - 未来ETF整体规模有望达8万亿，种类丰富将使其成为量化策略工具集合包 [27] - 债券ETF五大应用场景包括轮动策略/利差交易/趋势择时/多策略融合/现金管理 [16] 重点配置方向 - 自主可控科技线（科创综指ETF/半导体ETF/国防ETF）与促内需方向（食品饮料ETF） [11] - 5年期地方债收益率较同期限国债和政金债分别高出20BP和10BP，估值波动率更低 [17] - 恒生科技估值20倍出头，纳斯达克约30倍，A股人工智能企业具较高配置性价比 [26] - 电解铝/港股高分红股票/黄金被看好，科技类ETF可通过"一键布局"高效捕捉赛道机会 [23][26] - 有色板块因全球宽松货币政策环境具备强投资价值，大宗商品配置机会显现 [27] 投资策略与工具创新 - 私募行业面临募资收窄/业绩不稳/策略迭代慢等挑战，需强化绝对收益产品与合规经营 [19] - 量化机构拓展多元对冲工具，期权对冲因风险可控等优势表现突出 [29] - 债券配置建议关注利率债套利/信用债波段交易/"债券+"策略组合 [30] - 城投债化债后机构转向特许经营权REITs/偏债可转债等类固收资产 [30] - 混合中性策略可动态切换IC/IH/IF/IM等期货品种，模型算法替代人工决策 [29]

债券托管总量及结构 - 债券托管总量环比少增 截至2025年4月末中债登和上清所的债券托管量合计为167.82万亿元环比净增加1.61万亿元较3月环比少增1.05万亿元 [3] - 各类型债券托管总量均环比净增 利率债托管量114.03万亿元占比67.95%环比净增加0.99万亿元信用债托管量18.35万亿元占比10.94%环比净增加0.07万亿元金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元占比7.12%环比净增加0.18万亿元同业存单托管量21.56万亿元占比12.85%环比净增加0.38万亿元 [3] 债券持有者结构及变动 - 分机构托管量环比变化 除政策性银行大幅减持主要利率品外其他主要机构均表现为增持政策性银行增持同业存单和主要信用品商业银行持续增持主要利率品和信用品持续减持同业存单信用社增持同业存单减持主要利率品和信用品保险机构、证券公司持续增持主要利率品减持同业存单和主要信用品非法人类产品、境外机构表现为全面增持 [4] - 分券种托管量环比变化 国债和地方债托管量环比续增政策性银行持续减持商业银行持续增持政金债托管量转变为减持商业银行为主要减持主体同业存单托管量环比续增非法人类产品持续增持商业银行持续减持企业债券托管量环比续减各机构均表现为减持中期票据托管量环比续增商业银行持续增持证券公司转变为减持短融和超短融托管量转变为增持非法人类产品为主要增持主体非公开定向工具托管量环比续减非法人类产品为主要减持主体 [6] 债市杠杆率观察 - 待购回债券余额季节性减少 截至2025年4月底待购回质押式回购余额为105472.92亿元环比减少1780.97亿元杠杆率为106.71%环比下降0.19个百分点同比下降0.58个百分点 [7]

存款规模对利率调降的敏感度 - 存款规模对非同业存款挂牌利率调降不敏感 存款流失到资管产品主要受2024年4月手工补息整改影响 但影响短期释放后2024年7月已开始修复 [2] - 使用"M2+理财+基金-非银存款"衡量社会广义货币量 个人和单位存款占比从2022年48%持续升至2024年3月52%的高点 手工补息整改后短暂回落 但2025年3月已重回52% [2] - 低风险偏好资金规模中存款占比在2023年3月达79 3%高点后震荡回落 2025年3月修复至78 5%但4月再度回落1个百分点 流失压力可控 [2] 利率调降对资金流动的短期影响 - 2024年前存款利率调降对资金出表扰动不明显 2024年后因低利率环境比价意愿增强 调降次月大行存款同比涨幅明显下降（如2024年7月从5 8万亿元降至5 2万亿元） [3] - 存款流出对应资管产品规模扩张 2024年8月理财从同比少增6295亿元转为多增10亿元 2024年11月从少增3943亿元转为多增1062亿元 [3] - 债市在利率调降前一日抢跑预期 落地后行情趋势不改 存单和利率债调降后10/20个交易日普遍下行 信用债调降当日利差多压缩但后续无规律 [3] 当前资金面展望 - 预计此轮存款利率调降对资金出表扰动有限 2024年两轮调降后存款同比涨幅最多少增5000亿元 2025年4月大行存款同比涨幅已回升至5 9万亿元（一季度各月低于4 5万亿元） 资金面难现一季度紧张局面 [4] - 理财产品业绩比较基准密集下调叠加净值化整改推进 理财相对存款吸引力下降 高等级短久期信用债或受益于存款流向理财的资金 [4]

债市"科技板"阶段性成绩 - 债市"科技板"推出两周后已有近100家机构发行科技创新债券规模超过2500亿元 [1] - 交易所市场发行3331亿元银行间市场发行21644亿元两周内科技创新债券总发行量达24975亿元 [4] - 首批科技创新债券密集落地华泰证券中银证券中信证券等金融机构积极参与 [4] 政策支持与制度设计 - 科技创新债定义为由科创领域企业发行或募集资金用于支持科创发展的公司债券 [2] - 央行证监会联合公告提出创新信用评级体系和完善风险分散分担机制等政策 [3] - 债市"科技板"支持三类主体发行科创债：金融机构科技型企业私募股权投资机构 [2] - 政策允许灵活分期发行简化信披要求减免手续费重点支持股权投资机构解决其发债期限短融资成本高问题 [3] 市场参与主体特征 - 银行是科创债发行绝对主力AAA评级发行人占比80%以上央国企占比95%以上 [5] - 25家股权投资机构参与注册发行预计规模约200亿元包括君联资本启明创投等 [3] - 科技型企业发行主体以高等级央国企和头部民企为主未来将鼓励更多成长期民营科技企业发债 [5] 市场影响与扩容效应 - 引入金融机构发行科创金融债改变此前仅非金融企业参与的局面 [5] - 参考绿色债券市场经验科创金融债有望成为第一大品种类似绿色金融债32%的占比 [5] - 债市"科技板"增强贷债股资金联动性推动投早投小投硬科技的长周期投资 [2][5]

金融赋能科创企业 - 财通证券通过"投行＋投资＋财富"三驾马车协同发力，构建覆盖企业全生命周期的金融服务生态，赋能科创企业发展壮大 [1] - 财通证券以"金融活水"精准滴灌科技创新领域，在人形机器人、量化投资等前沿赛道持续布局 [2] - 云深处科技在财通资本服务的德清县产投基金子基金支持下，加速"绝影"四足机器人产品迭代，在国际市场斩获千万级订单 [2] - 幻方量化在财通证券程序化交易服务支持下，规模从5亿级突破至百亿级，其关联科技企业Deepseek获得战略注资 [2] 产业基金与金融创新 - 财通证券联合多方发起设立总规模40亿元的浙江城西科创制造业母基金 [3] - 财通资本管理的浙江甬元财通富浙高端装备产业股权投资合伙企业完成备案，赋能"415X"先进制造业集群 [3] - "财通—杭州滨江知识产权第1期资产支持专项计划"成功落地，为13家科创企业的114项专利提供1.05亿元融资 [3] 全生命周期金融服务 - 财通证券构建"三投联动"机制，覆盖企业成长全阶段，理念为"投早、投小、投长期、投硬科技" [4] - 斯菱股份在财通证券全链条服务下，从新三板挂牌到创业板上市，募集资金10.33亿元，上市首日市值突破60亿元 [4] - 2022年以来，财通证券保荐11家"专精特新"企业上市或过会，辅导20家企业冲刺资本市场 [4] 创新生态圈建设 - 财通证券在杭州光学精密机械研究所成立金融服务专班，全年助力入驻企业获银行信用贷款超5000万元 [5] - 启动"百千万"产融协同专项行动，集结数百名金融专家，服务万家"专精特新"及科创企业 [6] - 计划通过五年时间，在浙江省内建成14个区域业务中心，服务超过5000家"专精特新"和创新企业 [6]

21世纪经济报道 实习生 张长荣 记者 崔文静 北京报道 日前由21世纪经济报道、21世纪资本研究院主办、鹏华基金战略支持的机构资产配置研讨会在北京成功举办！本次策 略会以"共话共启·机构视野·投资新局——全球秩序裂变与重构"为题，汇聚60余位来自私募、公募、券商、保险、智库 及媒体的优秀行业代表，聚焦全球秩序重构下的投资变局，通过主旨演讲与圆桌对话，共同探讨如何把握政策红利、 优化资产配置以及践行责任投资。 21世纪经济报道相关负责人对系列活动的组织工作进行了介绍，围绕资本市场稳定与健康发展，21世纪经济报道、21 世纪资本研究院依托系列报道、智库研究、研讨和走访活动等形式，致力于搭建内容生态、资源生态和服务生态，聚 焦"耐心资本"，凝聚市场共识。 作为国内头公募基金代表，鹏华基金副总裁兼首席市场官刘嵚表示，当前，全球经济格局深度重构，单边主义和保护 主义持续升温，美国关税政策对全球供应链持续带来冲击，中国经济发展面临更加严峻的外部不确定性。在此背景 下，ETF凭借着高效、透明、低成本的优势，有望成为穿越牛熊周期的重要资产类别，以及资产配置的"关键基础设 施"，其配置价值将进一步凸显。 作为成立近27年的头 ...

科创债市场发展 - 科创债市场三年来累计发行1190只科技创新公司债券 规模达1.30万亿元 同时发行1579只科创票据 规模达1.38万亿元 惠及625家科技创新企业 [2] - 2024年底中长期科创债发行规模占全市场科创类债券总规模的60% 中国通号通过绿色通道发行25亿元科技创新可续期公司债券 [2] - 2025年一季度末主动权益类基金的科创板股票配置比例达15.17% 较2024年底提升2.11个百分点 [4] 政策与机制优化 - 中国人民银行与中国证监会联合优化科创债发行机制 新增支持商业银行 证券公司等金融机构发行科创债 [2] - 监管层发布《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》 明确提出编制更多科技创新指数并开发相关ETF产品 [3] 公募基金产品布局 - 中银基金 博时基金 工银瑞信基金等11家机构已上报上证AAA科技创新公司债指数基金 [3] - 科创债指数基金填补科技领域债券指数产品空白 具备"高收益 低波动"特性 [3] - 科创板ETF规模超2500亿元 涵盖科创50 科创100 科创200等多层次宽基指数 [4] 市场联动与生态构建 - 科创债与科创板ETF形成"债股联动"效应 科创债提供低成本融资 ETF引导二级市场资金配置科技创新领域 [4] - 科创债ETF推出将提升市场流动性和投资者参与度 推动科技产业高质量发展 [4]