市场整体观点 - 市场在连续五周上涨后进入调整阶段，新增资金边际赚钱效应趋弱，但市场中枢仍在抬升，不应在牛市中过度恐慌 [2][12] - 7月市场呈现双轮驱动格局：一是"反内卷"政策下的PPI修复扩散行情，二是全球科技共舞带来的成长股弹性 [2][12] - 沪深两市融资余额增速放缓，融资买入额占全A成交比从高点回落至7%-10%的中性区间，部分AI细分领域有所回暖 [12][13] PPI修复逻辑 - 尽管PPI仍处低位，但M1同比持续回升（2024年下半年以来）为价格修复提供领先信号，信用端传导显示边际改善可能 [14][16] - CRB指数与PPI走势出现结构性背离（铜等工业金属领涨 vs 国内黑色系疲软），但螺纹钢价格从7月开始向铜价收敛，补涨逻辑正在形成 [17][20] - "反内卷"政策经历三轮演变（2024年7月至今），通过规范价格秩序引导产业回归正常盈利轨道，化工ETF和钢铁ETF已突破20月均线+2倍标准差 [21][23][27][28] - 顺周期品种（保险、有色、建材、白酒、地产、化工）因估值低位和PPI预期改善具备修复空间，部分权重股仍低于三年半移动平均线 [30][31][32][33][35] 科技成长主线 - TMT板块（尤其是通信）展现强资金承接能力，2025年Q2主动偏股基金在电信和信息技术持仓同比分别增长43.4%和262.3% [37][38][41] - 半导体周期或进入上行阶段，AI算力需求（GPU/HBM）叠加消费电子复苏，景气斜率有望超越上轮周期 [44][48][49][50] - 科技细分领域估值分化：光通信板块估值修复，消费电子和半导体设备板块仍处低位区间 [54][55][56] 配置建议 - 行业配置采用"4+1"框架： 1) 科技成长+自主可控+军工（AI+/机器人/半导体/信创/军工）[58] 2) PPI修复扩散方向（保险/有色/建材/白酒/地产/化工）[58] 3) 反内卷广谱方向（光伏/锂电/工程机械/医疗/恒生互联网）[58] 4) 出海机会（汽车/风电/零食等）[58] 5) 底仓配置（稳定型红利/黄金/高股息）[58]

指数表现 - 上证指数下跌0.37%，中证港股通TMT主题指数报4601.65点 [1] - 中证港股通TMT主题指数近一个月上涨5.12%，近三个月上涨15.24%，年至今上涨35.09% [1] 指数构成 - 中证港股通TMT主题指数选取港股通范围内50只TMT主题上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2014年11月14日为基日，基点为3000.0点 [1] 权重分布 - 十大权重股分别为腾讯控股（14.42%）、小米集团-W（13.77%）、中国移动（13.69%）、中芯国际（8.44%）、快手-W（7.88%）、长和（4.76%）、联想集团（3.01%）、中国电信（2.99%）、金蝶国际（2.24%）、中国联通（2.07%） [1] - 香港证券交易所占比100.00% [2] 行业分布 - 通信服务占比55.81%，信息技术占比44.19% [3] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况可能临时调整 [3] - 新上市TMT企业市值排名前十并纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [3] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [3] - 港股通范围变动导致样本不符合资格时将相应调整 [3]

全球股市表现 - 2025年7月全球股市普遍上涨，韩国综合指数月度涨幅超5.7%[3][4] - 纳斯达克指数月度上涨4.3%，恒生指数及恒生科技指数分别上涨约3.5%和2.9%[3][4] - 港股恒生医疗保健业指数大涨22.8%，工业与能源业分别上涨9.9%和9.7%[7][8] 港股融资动态 - 2025年7月港股IPO融资176.3亿港元，TMT行业占比54.2%，金融占19.7%，消费占15.0%，医药占11.2%[11][13] - 同期再融资规模达408.9亿港元，医药行业占比37.5%，TMT占28.8%，地产占18.6%[11][13] - 新股首日破发率仅22.2%，维立志博首日涨幅达91.7%[13] 海外宏观 - 美国劳动力市场持续改善，初次申领失业金人数连续6周下降至21.7万人[15] - 美国成屋售价中位数同比上涨1.97%，但销量偏弱至393万户[15] - 美国与日本、菲律宾关税协议分别下调至15%和19%，日本需赴美投资5500亿美元[15] 中国政策与产业 - 反内卷政策覆盖生猪、光伏、医疗集采等领域，光伏行业协会召开供应链研讨会[16] - 雅鲁藏布江水电工程启动，总投资1.2万亿元，央企签约西藏项目投资3175.37亿元[16] - AI产业获政策支持，中国政府倡议成立世界人工智能合作组织[16] 市场展望 - 美联储维持基准利率4.25%-4.50%，美日贸易协定进展成关注焦点[18] - 港股科技资产（AI、互联网、创新药）、内需消费及红利资产被推荐关注[18]

Applied Digital股票动态 - Applied Digital股票在财报电话会议前表现波动 [1] - 投资者对CoreWeave交易反应积极 [1] 行业背景 - 作者专注于科技媒体电信行业(TMT) [1] - 作者经历包括互联网泡沫、2008年信用违约和AI热潮 [1]

指数表现 - 中证港股通TMT主题指数报4662.29点 基日为2014年11月14日 基点为3000点[1] - 近一个月上涨6.80% 近三个月上涨19.43% 年初至今上涨36.87%[1] 指数构成 - 选取港股通范围内50只TMT主题上市公司证券作为样本[1] - 十大权重股包括：腾讯控股（14.6%）、小米集团-W（13.92%）、中国移动（13.46%）、中芯国际（8.79%）、快手-W（7.43%）、长和（4.91%）、联想集团（3.07%）、中国电信（2.86%）、金蝶国际（2.11%）、舜宇光学科技（2.04%）[1] - 全部样本均在香港证券交易所上市 占比100%[1] - 行业分布为通信服务占比55.41% 信息技术占比44.59%[1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日[2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况会进行临时调整[2] - 样本退市时从指数中剔除 新上市TMT企业市值排名前十且纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入[2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理[2] - 港股通范围变动导致样本不符合资格时进行相应调整[2]

报告核心观点 - 7月A股主要股指均上涨，市场流动性总体平稳，投资者信心回暖，交投热度走高 [2] - 预计政策推动中长期资金入市、完善市场生态，A股市场中长期流动性向好，建议关注扩大内需政策主线与科技成长板块配置机遇 [2] 市场行情回顾 国际市场 - 美国经济基本面数据小幅好转，通胀、劳动力市场表现稳健，7月美股主要指数上涨，纳指持续走高 [5] - 7月主要国际指数涨跌互现，恒生指数涨幅最大（5.47%），英国富时100次之（4.10%） [6] A股市场 - 7月A股市场情绪乐观，主要指数均上涨，经济数据平稳向好，政策推动信心回升，半年报业绩预告利好 [7] - 截至7月25日，上证综指较6月末涨4.33%，创业板指、中证500指数涨幅较大 [2][7] - 分行业看，31个申万一级行业中30个上涨，钢铁行业涨幅最大（17.94%） [10] - 按风格、规模、业绩划分，各指数均上涨，周期、成长风格及小盘指数涨幅较大 [11] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 7月央行逆回购小幅净回笼，MLF净投放1000亿元，银行间资金利率低位运行，月末小幅走高 [16] - 截至7月25日，R007和DR007月均利率分别为1.54%、1.51%，利差约2.94bp，5年期和1年期LPR较上月不变 [17] - 7月银行间质押式回购日均成交额较6月增加0.60%，日均值为78,181.27亿元 [19] A股市场流动性指标 - 截至7月25日，7月A股限售解禁规模环比减少，全市场成交额环比回升，新成立偏股型基金份额环比减少，重要股东小幅净减持 [23] - 7月A股重要股东净减持178.36亿元，全部A股解禁金额约1,922.63亿元 [23] - 7月1 - 25日，A股日均成交额15,865.88亿元，环比增18.76%，新成立偏股型基金份额371.27亿份，环比减37.34% [29] 市场情绪指标 - 7月初资金流入高股息蓝筹，月中市场情绪转暖，TMT、医药、有色金属等赛道资金净流入大 [30] - 截至7月25日，7月主要指数月平均换手率环比上升，中证500、创业板指上升幅度大 [30] - 截至7月25日，沪深京三市两融余额19,474.29亿元，7月融资买入额约2.9万亿元，融资买入额占比约10.10%，较6月上升 [35] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至7月25日收盘，上证50动态市盈率历史分位最高（78.72%），5类指数动态市盈率历史分位数均环比上升 [36] 申万一级行业估值 - 截至7月25日，多数申万一级行业估值上升，商贸零售等14个行业市盈率超历史50%分位数，农林牧渔低于10% [40] - 通信等7个行业市净率超历史50%分位数 [40] 政策分析 宏观经济政策 - 7月中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设，推动海洋经济高质量发展 [44] - 国务院常务会议指出做强国内大循环，实施提振消费专项行动，扩大内需 [44] - “十四五”规划主要指标进展符合或超预期，今年经济总量预计达140万亿左右 [44] 产业政策 - 7月工信部发布《信息化和工业化融合2025年工作要点》，提出17项内容 [45][46] 大势研判与行业配置建议 海外市场 - 美联储内部对降息时机有分歧，预计年内降息约两次，总幅度约50bp，关注中美经贸谈判进程 [50] 国内市场 - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度环比增长1.1%，经济稳中向好，内需有望回暖，投资端继续发力 [50] 资本市场 - 陆家嘴论坛政策促进市场风险偏好回暖，科技成长板块受关注，A股中长期流动性向好 [51][52] - 建议关注扩大内需政策主线与科技成长板块配置机遇 [2][52]

权益市场展望 - 近期大盘突破3600点，市场情绪明显升温，"全力巩固市场回稳向好态势"的政策定调继续力挺市场 [1] - 融资买入、新基金发行等流动性指标上行，增量资金有望加速流入 [1] - 短期市场存在技术性调整需求，但在增量资金流入背景下调整幅度可能较为有限 [1] - 短期看市场可能表现为高位震荡，如情绪进一步上升需关注波动风险 [1] - 中长期看，国内政策支持和产业向新向好发展有望继续支撑权益市场中期向上空间 [1] 投资主线建议 - 下半年结构上建议关注四条主线：AI科技（TMT） [1] - 新消费（美护/医药/户外体育等） [1] - 先进制造（汽车/智能驾驶/机器人/军工等） [1] - 资源品（金/铜/稀土等） [1] - 红利策略仍具逢低布局的配置价值 [1]

报告核心观点 - 科技突破性进展叠加政策助推刻画牛市主线，港股强势“复苏”科技持续提振市场信心，关注恒生港股通科技主题指数配置价值，介绍华安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金 [6][7][8][11] 各部分总结 科技突破性进展叠加政策助推刻画牛市主线 - 中国AI资产重估、科技革命提振未来增长信心，科技企业创新推动科技龙头迎来“重估+成长”双轮驱动，AI革命使科技板块未来潜力可期 [6] - 政策利好叠加产业突破，资本市场政策力度上升支持科技发展，产业与市场资源向科技领域集聚并产出 [6] 港股强势“复苏”科技持续提振市场信心 - 科技板块引领行情，香港股市吸引全球资金关注，上半年涨幅显著呈牛市态势，科技龙头引领大涨，恒生科技指数涨幅亮眼 [7] - 港股科技板块具长期投资价值，科技龙头企业有护城河与竞争优势，估值优势与上升空间明显，成分股盈利稳定改善 [7] 关注恒生港股通科技主题指数的配置价值 - 港科龙头齐聚，科技属性更纯集中度高，成分股专注TMT和互联网，前十大成分股权重合计超75%，能精准捕捉产业核心红利，增强指数防御性 [8] - 成长性强，估值修复空间大，中长期和短期表现跑赢恒生指数和恒生科技指数，过去一年涨幅达57.26%，市盈率处于合理偏低位置 [9] 产品介绍 - 华安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金跟踪恒生港股通科技主题指数，助力投资者布局港股科技板块龙头企业，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [11]

报告核心观点 北交所步入“双指数时代”，多层次指数体系有望逐步完善，多元化引导投资和行业定位，具备投资价值与发展潜力 分组1：北交所服务创新型中小企业特色定位，步入双指数时代 - 北交所构建多层次准入体系，服务创新型中小企业，为科技型企业对接资本市场提供渠道，将创新属性作为审核核心维度之一[10] - 2025年6月18日中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，设置科创板科创成长层并推出6项改革举措[11] - 2023年以来北交所经历三轮行情，北证50于2025年5月21日达1479.81点创历史新高，北交所估值逐步成熟，市盈率超创业板接近科创板水平，换手率超越创业板[14][16][21] - 2025年6月30日北证专精特新指数发布，北交所迎来“双指数时代”，北证50反映市场整体表现，北证专精特新指数反映专精特新上市公司证券整体表现[22] - 2025上半年北交所双指数收益良好，北证50涨幅39.45%，北证专精特新指数涨幅48.54%，2022 - 2025年北证50指数基金规模和跟踪产品数量均增长明显[31][34] 分组2：以史为鉴，多层次指数体系构建助力科创板高质量发展 - 科创板投资生态建设完善，截至2025年7月22日总市值达8.04万亿元，指数及指数型产品加速扩容，2025年6月陆家嘴论坛提出“1 + 6”政策措施[37] - 科创板构建覆盖规模、主题、策略的指数体系，指数系列可引导资金流向国家重点支持领域，2025年7月21日将发布上证科创板专精特新指数[39] - 截至2025上半年科创板指数境内外跟踪产品超180只，规模超2650亿元，2023年6月上交推出科创板ETF期权完善投资生态[43] 分组3：北证指数体系有望逐步完善，多元化引导投资和行业定位 - 境内指数化投资发展快，截至2025年6月20日境内指数产品规模超5.4万亿元，2025年上半年公募机构在北交所配置家数和重仓配置金额创新高[48][49] - 北交所基金配置占比有增长空间，多层次指数体系构建可多元化引导投资和行业定位[54][55] - 选取北证新质生产力、北证高稀缺、北证高股息、北证ESG企业作为指数样本回测，2025上半年收益率分别为66.67%、64.61%、68.60%、59.52%[56][59] - 北交所企业集中在五大行业，按企业数量占比高端制造41.04%、TMT18.66%等，按市值高端制造3257.87亿元、TMT1805.10亿元等[64][68] - 选取北证高端制造、北证TMT等行业企业作为指数样本回测，2025上半年收益率分别为86.43%、68.76%等，整体高于北证50和北证专精特新[69][75]

报告核心观点 科技突破性进展叠加政策助推刻画牛市主线，港股强势复苏科技提振信心，恒生港股通科技主题指数具配置价值，华安恒生港股通科技主题 ETF 可助力投资者布局港股科技龙头 [4] 分组1：科技突破性进展叠加政策助推，刻画牛市主线 - 中国 AI 资产重估，科技革命提振未来增长信心，年初至今国内科技企业创新不断开启牛市行情，恒生科技指数涨幅远超纳斯达克指数，科技公司利润表显著改善 [4][12] - 政策利好叠加产业突破，科技板块未来可期，近两年来资本市场政策注重支持科技发展，产业与市场资源向科技领域集聚并有产出，科技龙头迎来“重估 + 成长”双轮驱动，AI 革命拓展未来增长想象空间 [4][12][13] 分组2：港股强势“复苏”，科技持续提振市场信心 - 科技板块引领行情，恒生指数表现卓越，年初以来香港股市吸引全球资金关注，上半年涨幅显著，呈“低位筑底 + 高位突破”格局，恒生科技指数涨幅亮眼跑赢恒生指数 [4][19] - 港股科技板块仍具长期投资价值，科技龙头企业有较深护城河与竞争优势，港股科技估值优势与上升空间明显，当前拥挤度下降，盈利能力企稳回升，成分股盈利稳定改善 [4][20] 分组3：关注恒生港股通科技主题指数的配置价值 - 指数特点之一：港科龙头齐聚，科技属性更纯，集中度高，成分股专注 TMT 和互联网，是“恒生科技指数的港股通版”，剔除部分板块增强科技属性，前十 大成分股权重合计超 75%，有助于捕捉产业核心红利和增强防御属性 [4][22] - 指数特点之二：成长性强，估值修复空间大，中长期和短期表现均跑赢恒生指数和恒生科技指数，过去一年涨幅达 57.26%，市盈率 ttm 仅 22 倍左右，处于历史低位，有显著估值修复收益 [4][29] 分组4：华安恒生港股通科技主题 ETF 产品介绍 - 基金产品介绍，华安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金密切跟踪恒生港股通科技主题指数，追求跟踪偏离度和误差最小化，为投资者提供布局科技板块工具 [30] - 基金管理人简介，华安基金管理有限公司成立于 1998 年，是首批 5 家基金管理公司之一，截至 7 月 26 日，在管公募产品 285 只，规模 7102 亿元，ETF 产品 40 只，规模 1354.94 亿元 [32] - 基金经理简介，拟任基金经理王超有 11 年基金行业从业经验，担任多只基金的基金经理 [33]