核心观点 - 中国通过"元首外交"与东南亚三国（越南、马来西亚、柬埔寨）签署超过105份双边合作文件，形成"商业订单大礼包"，为企业出海提供战略支持 [1][2][3] - 东南亚三国以"低成本+高潜力+战略位"组合成为中国企业出海的"三驾马车"，分别定位为代工厂（柬埔寨）、消费市场（马来西亚）、产业链中介（越南） [6][7][8] - 全球产业链重塑背景下，三国通过差异化优势承接中国产能转移，形成"空间换时间"的战略布局 [64][63] 柬埔寨分析 经济与人口 - 2024年GDP约4324亿美元，经济增速超6%，人均GDP达2713美元（接近中国2007年水平） [12] - 人口17638万，年龄中位数256岁，35岁以下占比超60%，劳动力参与率837%，失业率仅04% [15] - 月最低工资192美元（约1400元人民币），为亚洲用工成本最低国家之一 [16] 产业与贸易 - 纺织服装和电子组装为两大支柱产业，全球第二大服装出口国（H&M、Nike代工），电子组装产品90%销往中美欧 [26] - 2024年中柬贸易额151亿美元（+238%），中国连续13年为最大贸易伙伴，农产品占进口总值1/4（98亿元），纺织品占出口总值343%（1014亿元） [24][25] - 中资经济特区共6个，西港特区累计引入企业202家，创造就业32万个 [27] 马来西亚分析 经济与消费 - 2024年GDP约46554亿美元，人均GDP124万美元，居民人均消费支出7166美元（东盟第二高），消费占可支配收入比重达105% [31][41][42] - 中国为最大贸易伙伴，2024年双边贸易额21204亿美元（+114%），占马外贸总额1/3 [35][36] - 电子电气产品占出口总值359%，全球第三大半导体封测基地，中国进口芯片第三大来源地 [47] 产业合作 - 槟城被称为"东方硅谷"，聚焦电子、半导体、航空航天等领域，中马将深化先进制造、AI、量子技术等合作 [45][47][48] - 制造业占GDP 1/3，北马经济走廊重点发展电子电气，中部地区聚焦金融与数字经济 [47] 越南分析 经济改革 - 2025年经济增长目标上调至8%，推行15年免费教育，计划2045年跻身高收入国家 [49][51] - GDP出口依赖度达80%，通过与中国产业链协作实现对美顺差，形成"全球产业链共振" [53][54][55] 产业与投资 - 2024年中越贸易额26122亿美元创三年新高，2025年1-2月中国对越出口增长144% [60] - 中资经贸合作区共6个，龙江工业园提供所得税优惠（前4年免税，后9年税率5%），入园企业中企占比60% [60] - 北部经济区（河内、海防）占越南GDP 32%，集中电子制造（三星、富士康、立讯精密） [62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，分红率也有所下降，考虑消费零售环境和收购品牌前期投入，对25年经营增长持谨慎态度，预计26年开始经营增速逐步改善 [8] - 根据年报调整盈利预测并引入2027年预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.34、0.40和0.46元，给予2025年16倍PE估值，对应目标价5.45元，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司代码002154.SZ，2025年4月21日股价3.81元，目标价格5.45元，52周最高价/最低价为6.05/3.12元，总股本/流通A股为145,933/142,150万股，A股市值55.6亿元，位于中国，属于纺织服装行业，报告发布于2025年4月22日 [3] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-2.81%、-10.98%、-9.07%、-30.07%，相对表现分别为-3.49%、-7.66%、-7.82%、-36.94%，沪深300同期表现分别为0.68%、-3.32%、-1.25%、6.87% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入51.5亿，同比下降1.9%，归母净利润4.95亿，同比下降29.1%，其中24Q4收入同比增长2%，归母净利润同比下降44.2%，2024年分红率预计为35.4%，同比下降 [8] 分品牌与渠道情况 - 2024年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比增长-8.4%、1.3%、28%和-2.9% [8] - 2024年直营、加盟、团购和线上销售收入分别同比增长-4.4%、-0.8%、-1.5%和1.7%，报喜鸟和哈吉斯净开店分别为4家和21家 [8] 盈利指标情况 - 2024年毛利率同比增长0.3pct至65%，线上、直营、加盟和团购渠道毛利率分别同比增长2.3pct、0.4pct、2pct和-0.2pct [8] - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.7pct、0.3pct和-0.3pct，实际所得税率同比增长5.5个百分点，归母净利率同比下降3.7pct至9.6% [8] 其他运营指标情况 - 截至2024年底，存货周转天数为294天，同比增加15天，2024年经营活动现金流净额为7亿，去年同期为11.5亿，但仍高于净利润金额 [8] 公司动态 - 3月21日以3.84亿元对价收购Woolrich品牌全球（欧洲除外）知识产权，同意投资建设上海研发中心暨报喜鸟长三角总部项目，总投资额约3 - 4亿元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.34、0.40和0.46元（原25 - 26年为0.43和0.5元） [2][9] 可比公司估值 - 森马服饰、比音勒芬、太平鸟、罗莱生活、九牧王调整后平均市盈率2024E为20，2025E为16，2026E为14 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如2025 - 2027年预计营业收入分别为53.73亿、58.33亿、63.4亿，同比增长4.3%、8.6%、8.7%等 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 国补政策持续拉动内销增长，内需板块基本面有望改善，以旧换新等促内需政策拉动+出口关税压力下，内需标的有望迎来业绩估值双重提振机会[2][18] 根据相关目录分别进行总结 国补政策持续拉动内销增长，关注内需板块基本面改善 - 截至4月10日，全国消费者累计购买以旧换新家电产品超1亿台；2025年国补品类从8大扩张到12个，空调补贴数量增至3台，补贴金额延续2024年政策；2025年政府拟安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，截至2月底，家电行业消耗中央补贴资金近300亿元[3][13] - 各省国补拉动销售明显，如广东截至2月19日家电销售额达62亿元，湖南目标带动销售过800亿元，北京截至3月25日带动销售930.8亿元等[14] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注大家电（美的集团、海尔智家等）、宠物（乖宝宠物、中宠股份等）、小家电和品牌服饰（小熊电器、安踏体育等）、电动两轮车（雅迪控股、爱玛科技等）方向[5][19] - 出海仍是长期主题，关注清洁电器（石头科技、科沃斯）、大家电（海尔智家、美的集团等）、摩托车（春风动力、隆鑫通用等）、工具品类（巨星科技、创科实业等）方向[5][20] - 全球制造业重构下，中国制造优势显著，关注大家电、吸尘器、工具代工（美的集团、海尔智家等）、纺服制造（华利集团、开润股份等）方向[6][20] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅0.2%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为0.3%/1.2%/1.4%/0.3%；LME铜、LME铝环比上周分别+1.40%、 -0.68%[4][21] - 本周纺织服装板块涨跌幅1.57%，纺织制造涨跌幅1.62%，服装家纺涨跌幅1.35%；本周328级棉现货14209元/吨（ -0.59%），美棉CotlookA 77.60美分/磅（ -0.64%），内外棉价差 -197元/吨（137.35%）[4][25] 各板块跟踪 - 白电板块：如海尔冰箱3月销额23%、累计11%等，美的冰箱3月销额6%、累计 -3%等[33] - 小家电板块：如九阳电饭煲3月线下销额14%、累计0%等，科沃斯扫地机3月线下销额115%、累计82%等[34] - 厨电板块：如老板油烟机3月线下销额58%、累计62%等，火星人集成灶3月线下销额 -5%、累计14%等[37] - 黑电板块：如海信彩电3月线下销额35%、累计15%等，小米彩电3月线下销额34%、累计18%等[39] 行业新闻 - 内蒙古截至4月13日，家电及3C数码销售台数突破100万台，累计带动消费29.27亿元，核销补贴资金4.59亿元[40] - 4月2日美国实施对等关税后，全球各大进口市场询价活跃，棉商认为关税问题或有解决方案，目前市场询价和采购维持正常，但中美僵持，中国纱线报价下调，市场寻求其他出口市场[40] 上游跟踪 - 家电原材料价格、海运走势：涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表[43][46] - 房地产跟踪数据：包含累计房屋新开工面积及同比、当月房屋新开工面积及同比等多项房地产相关数据图表[52][53] - 纺织原材料价格跟踪：有328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图表[70][71][75]

浙江纺织服装产业数字化布局速度之快、程度之深，离不开政策支持。浙江省积极推动纺织服装行业数 智化转型，已建成9个纺织领域细分行业产业大脑，培育9家未来工厂、67家智能工厂（数字化车间）， 显著增强了产业市场竞争力。政府还制定目标，到2027年大幅提升规模以上纺织服装企业数字化综合应 用水平，利用人工智能赋能，提高产业质量效益。 近期，美国特朗普政府滥施关税，对全球贸易造成冲击。在纺织服装行业中，外贸出口占据重要地位， 此次关税风波对中国纺织服装产业也将产生影响，部分服装企业在美国地区的订单受阻。 证券时报记者聂英好 纺织服装产业作为浙江的传统优势产业，近年来发展成绩斐然。环杭州湾现代纺织服装集群跻身国家先 进制造业集群行列，实现从传统制造向先进制造的"华丽转身"，成为行业发展的重要里程碑。 浙江纺织服饰行业的辉煌成就，产业集群化功不可没。环杭州湾更是借助地理和产业基础优势，将各地 的优势资源整合起来，实现纺服产业链的完善和升级。在数字化与人工智能浪潮下，新兴科技成为浙江 纺织服装产业升级的关键驱动力。行业内无论大型上市公司还是中小企业，都积极探索应用新技术，推 动行业整体数智化程度大幅提升。 环杭州湾现代纺织 ...

文章核心观点 AI技术渗透到浙江杭州纺织行业设计与生产环节，万事利作为丝绸龙头企业，通过引入数字化与AI技术取得多方面成果，给丝绸及纺织行业带来引领性影响，同时强调文化和品牌打造对企业发展的重要性 [2][4][5] 分组1：AI技术在万事利的应用 - 万事利利用AIGC技术实现丝巾花型“千人千面”，满足消费者个性化定制需求，一条定制丝巾从设计到生产再到实物最快仅需2小时，而传统印染需500米起订，工期至少15天 [2] - 2024年1月，万事利丝绸与无界AI推出丝绸行业首个实用图形AI大模型——万事利花型大模型，基于“50万+”花型数据库和超300种算法组成的AI图像算法矩阵，首批可实现4个纹样设计 [2] 分组2：万事利在生产环节的技术创新 - 万事利研发成功GBART数字化绿色印染技术（无水数码印花技术），依托高精准数字化能力，上染率接近100%，节水99%，实现无污水排放，适用于多种面料 [3] - 万事利将GBART数字化绿色印染与IART双面数码印花、ICOLOR色彩管理三大核心科技创新整合，推出新型一体机，具备无污染、体积小、速度快等优势，实现小批量快交付，开创“先销售再生产”经营新模式 [3] 分组3：万事利采用数字化与AI技术的成果 - 实现个性化定制丝巾，AI大模型能满足全球80亿人每人10万条不同丝巾的定制需求 [4] - 研发出无水印花一体机，解决生产污染问题 [4] - 开展AI营销，公司宣传费用下降，销售和宣传作品数量大幅增加 [4] 分组4：万事利对行业的影响及发展方向 - 万事利的技术开创给丝绸及整个纺织行业带来引领性影响，行业需加快数字技术和纺织工业深度融合，推动高端化、智能化、绿色化发展，实现产业转型升级 [4][5] 分组5：万事利的文化和品牌打造 - 万事利持续强调打造品牌，认为丝绸企业应重视文化和品牌打造，提升面料品质标准，以文化赋能品牌，使品牌更具辨识度和吸引力 [5]

市场表现 - 周四A股全天窄幅波动，波幅仅27个指数点，沪指尾盘收红 [1] - 市场观望情绪加大，追涨意愿下降，但修复行情仍在延续 [1] - 交易金额不足1万亿，较周三萎缩，风格轮动至中小市值品种 [1] - 代表中小市值的宽基指数如中证2000、万得微盘股指数涨幅靠前，大盘指数如沪深300、上证50基本平盘 [1] 行业表现 - 领涨板块：房地产、建材、社会服务、轻工、食品饮料 [1] - 领跌板块：汽车、有色金属、通信、美容护理、公用事业 [1] 后市展望 - 关税事件冲击最高峰已过，A股将在波折中继续修复 [1] - 4月7日的极端下跌是对"对等关税"事件的一次性反映，市场情绪逐渐平稳 [1] - 内需和消费主线确定性较高，预计受益于未来对冲政策 [1] - 海外业务依赖性较高的行业如消费电子、CXO等受关税影响仍存争议 [1] 热点板块 - 出口占比较高的行业及在东南亚大规模建厂的公司适度回避 [1] - 科技自主可控方向值得关注：半导体、AI+、机器人、低空经济 [1] - 4月年报季关注业绩预期较好的行业和高股息方向如银行、公用事业 [1] - 外需导向型行业适度回避：消费电子、轻工、纺织服装、计算机设备 [1] 科技自主可控细分方向 - AI发展进入推理阶段，关注云计算、AI+办公、AI+医药等衍生方向 [1] - 机器人国产化趋势明确，关注人形机器人、四足机器人、功能型机器人及相关传感器、控制器、灵巧手等板块 [1] - 半导体国产化大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [1] - 低空经济自24年11月宣布六大试点城市后建设加速预期发酵，关注地面起降场建设、低空飞行器整机等 [1]

公司股价与估值 - 4月16日收盘价9.07元，下跌1.41%，总市值26.47亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)21.61倍，静态市盈率14.21倍，市净率1.13倍 [1][2] - 机构持仓方面，50家基金合计持股542.52万股，持股市值0.51亿元 [1] 行业对比 - 纺织服装行业平均市盈率44.08倍，中值24.52倍，公司PE排名第57位 [1][2] - 行业平均市净率2.28倍，中值1.72倍，公司市净率低于行业水平 [2] - 行业平均总市值51.73亿元，中值29.98亿元，公司市值低于行业中值 [2] 公司业务与财务 - 主营业务为天然牛皮革研发生产，产品包括鞋面用皮革、包袋用皮革等 [1] - 技术中心获国家五部委联合认定为"国家企业技术中心" [1] - 2024年三季报营收20.14亿元，同比增长3.77%，净利润1.10亿元，同比下降36.78% [1] - 销售毛利率21.27%，较去年同期有所下滑 [1] 同业公司估值对比 - 同业公司PE(TTM)普遍为负值，如红豆股份(-856.09倍)、红蜻蜓(-331.38倍) [2] - 同业市净率差异较大，哈森股份最高达5.26倍，歌力思最低仅0.87倍 [2] - 同业总市值分布在19.58亿至50.52亿元之间 [2]

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家涉及工业产品、服务料、食材等业务，有海外市场业务，且在进行自动化发展的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 银行利息收入季度约为11，较上一年度增加约9%[2] - 2024年下半年收入增速快，2024年公司总体单价下降[10][12] - 人工工资增加7.3亿美元，员工总人数增加6.7%，新员工效率需提升，总体效率数80%[3] - 所得税率有较大提升，对2025年所得税率展望待明确[13] - **毛利率情况** - 毛利率受多种因素影响，如销售增加带来出货效率低、新员工效率待提升、原材料价格、关税等，预计到2025年底毛利率有增加但空间不多[1][3][5] - **市场与订单** - 市场存在不确定性，如美国加深关税、防疫竞争等，但公司可通过提升竞争力和防疫地位保证确定性[5] - 2025年订单和产能变动要保证最大程度需求，工厂交通能力在一定程度上可弥补订单差距[11] - 2024年下半年订单接到二季度，关注主要客户单价走势及新客户、新类别对单价的影响[12] - **区域市场** - 最大市场是中国大陆，占比接近30%，第二位是欧洲，占比18%多一点，中国出口占比12%多一点与日本相近[7] - 美国无差异的几个主要出口国加入发行市场对公司影响不大[7] - **公司发展策略** - 聚焦人效提升，不同区域工厂人效提升有不同效果，如国内工厂与2023年相比有品产提升效果，越南医药工厂和新工厂效率较明显[8][9] - 推进自动化发展，与AI结合为保障行业带来特性，公司自动化每天有进步，能提升产能和效能[14][15] - 进行工业类一体化、多重气力配套，提升对客户的服务能力[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 印尼建设有考察且试图推出设计和创建基础，具体建设进度和投产计划待分享[12] - 2020 - 2022年因疫情产业受限，之后操作费用增长较多，且汇率波动和策略率有变化[1] - 成品品类发行国综合传输有极限状态逾期[6] - 优衣服增长不错，但休闲占比稀少化影响新年单价前景，定价考虑关税因素会影响公司发展速度[5]

政府引导基金 - 湖州市吴兴区人才科创专项投资基金总规模5亿元，采用"母基金+子基金"模式，单支子基金规模不低于1.5亿元，重点投向新能源汽车及关键零部件、半导体及光电、智能物流装备、绿色能源等硬科技领域 [5] - 湖北高速公路发展基金总规模300亿元，采用有限合伙制架构，重点投向高速公路项目建设、交通科技研发、绿色低碳交通、现代智慧物流、智能建造等交投集团关联产业 [6] - 山西省制造业振兴升级专项基金总规模100亿元，重点投向"1+11"转型综改示范区体系和"127N"产业集群矩阵，支持智能煤机、轨道交通装备、特种金属材料、氢能等关键领域 [7] - 国家人工智能产业投资基金总规模600.6亿元，重点布局具身智能等AI前沿领域，覆盖算力、算法、数据及赋能应用等环节 [7] - 浙江省科创母基金三期总规模30.02亿元，重点围绕浙江省"315"科技创新体系，聚焦三大科创高地及未来产业，重点布局"人工智能+"领域 [8] 市场化基金 - 青岛首只AIC股权投资基金完成工商注册，总规模152亿元，重点支持青岛市"10+1"创新型产业发展 [23] - 南京高投毅达软件和信息战新产业创业投资基金目标规模10亿元，主要投资南京地区初创期、成长期的专精特新优质企业 [23] - 福桔微短剧创投基金规模1亿元，重点支持福建题材微短剧的剧本创作、摄制、发行和人才培养 [24] - 宁波沃衍甬才绿色创业投资基金规模3亿元，重点投资新材料、高端装备及数字技术领域 [25] - 追创创投绍兴百亿产业基金首期募集完成，重点投资机器人、AI、高端装备制造及追觅生态链产业 [26] 产业基金 - 深圳市豪恩汽车电子装备股份有限公司拟设立淮安豪恩见素产业投资基金，目标规模2亿元 [35] - 中国太保旗下太保寿险联合上海科创、国际集团、上港集团等机构共同设立上海科创三期基金，首关规模约32亿元，重点投向硬科技领域 [35] - 慕思健康睡眠股份有限公司设立苏州慕思嘉御创业投资合伙企业，总规模2亿元，重点围绕健康睡眠产业链进行布局 [36] - 上海第一医药股份有限公司拟出资1000万元参与设立上海创领一号基金，重点投资功能性食品赛道 [37] - 杭州福莱蒽特股份有限公司参与设立的杭州禾迈有天新动能创业投资基金完成备案登记，认缴出资1.05亿元 [37]

出口表现分析 - 3月出口同比增速录得12.4%，较1-2月回升超10个百分点，环比增速高于近5年中位数，指向出口较强 [1] - 出口回升主因基数大幅走低（去年基数下降超14个百分点）、抢出口和春节前置影响 [2] - 数量因素拉动出口上行，价格拖累增加，劳动密集型产品数量拉动显著回升，电子和机械价格拖累增加 [4] 地区与品类表现 - 新兴市场出口增幅更高：非洲（37.5%）、拉丁美洲（23.3%）、"一带一路"国家（15.1%）和俄罗斯（1.9%）增幅均超10个百分点 [6] - 发达经济体出口增速相对较低：美国（8.8%）、欧盟（9.9%） [6] - 劳动密集型产品因抢出口拉动显著：鞋靴（10%）、服装（9.3%）和纺织（16.5%）增幅均超15个百分点 [9] - 机械行业表现分化：灯具照明装置（24.3%）、通用机械设备（25.3%）和汽车零配件（12.7%）同比增幅超10个百分点 [9] 进口表现分析 - 3月进口同比增速为-4.3%，较1-2月上升超4个百分点，环比增速高于近5年均值 [11] - 进口回升主因低基数和国内需求改善，东盟（10%）、RCEP（-1.4%）和"一带一路"（-1.8%）国家进口增幅超4个百分点 [11] - 能源类产品进口回落明显：成品油（-28.7%）、煤（-30.2%）和天然气（-20.5%）降幅超5个百分点 [13] - 电子产品进口分化：自动数据处理设备（131.7%）增幅显著，超75个百分点 [13] 未来出口展望 - 中美关税已达顶峰，对美出口或通过转口贸易应对，催生抢出口现象，出口整体将回落，年中或探底 [15] - 4月初对等关税计划或是阶段高点，随着美国与各国贸易逆差收窄，税率可能调降 [15] - 美国政策反复显示其难以承受关税影响，中美贸易合作空间仍存 [15] 贸易顺差变化 - 3月贸易顺差为1026.4亿美元，较1-2月减少678.8亿美元 [15]