市场关键点位突破 - 上证指数于10月28日突破4000点关口，最高触及4010.73点，这是自2015年8月18日以来首次重回该点位，历史上第三次向上突破4000点 [2][3] - 突破当日A股市场成交额为2.17万亿元，较前一个交易日的2.36万亿元略有萎缩，但仍保持在2万亿以上的活跃水平 [3] 投资者情绪与行为分化 - 市场参与者对新老股民在4000点以上的投资经验产生广泛讨论，凸显不同投资经验与观念的交锋 [2][3] - 9月A股新开户数达293.72万户，为今年以来单月第二高，2025年前三季度新开户数合计达2014.89万户，较去年前三季度同比增长49.64% [6] - 2025年三季度主动管理型权益基金合计发行561亿元，创2022年三季度以来新高，环比增长53%，但同期主动偏股型基金存量赎回2155亿份，较上一季度赎回1071亿份大幅增加 [6] 行业与板块表现 - 自6月23日以来有色金属涨幅超过50%，通信、电力设备、电子涨幅超过40%，仅银行下跌5% [4] - 10月以来行业表现切换，全年涨幅倒数前4的行业均出现上涨 [4] - 截至2025年三季度末，公募基金对创业板、科创板持仓分别达到2010年以来持仓的91.9%、100%分位，对电子、通信行业持仓达到100%分位 [7] - 公募基金对电力设备、有色金属、汽车等板块持仓分位已超80%，但对食品饮料、商贸零售、家用电器、地产、建筑材料和银行等多个行业持仓依旧处于20%分位以下 [7] 个股表现与历史对比 - 从上证指数2021年2月18日阶段性高点至2025年10月28日，在4052只A股中（剔除特定期间上市与退市股票），有2853只区间涨幅为正，占比70.4%，1199只录得下跌，占比29.6% [5] - 自2015年8月18日失守4000点后十年间，剔除已退市股票，当时2568只个股至今平均上涨近14.7%，中位数跌幅25.5%，其中1693只个股期间下跌，占比65.9% [5] 市场驱动因素与机构观点 - 多家机构分析指出本轮A股牛市由宏观顶层战略支持、中观技术突破变革、微观流动性改善等多重逻辑共同牵引 [3] - 有投资者认为美元贬值周期、无风险利率下行和国家队股市的战略定位等带来A股20年乃至30年一遇的机遇 [3] - 平安证券研报表示本轮行情以科技板块为主要驱动力，当前行情泡沫指标虽已至历史较高分位，但较2014年至2015年最高值仍有空间 [7] - 分析师指出大盘指数向上空间打开需市场从流动性牛-基本面牛-新旧动能转化牛实现转变 [8]

会议核心观点 - 会议聚焦于全球多极化格局与地缘关系新秩序下，中国产业升级和转移的确定性趋势 [1] - 会议旨在解析中资企业在欧洲、中东、东南亚、拉美及非洲等地区出海所面临的新挑战与机遇 [1] 会议议程安排 - 会议主持人为国泰海通证券政策和产业研究院国别研究负责人陈熙淼 [2] - 领导致辞环节由国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖进行 [2] - 主题演讲一：由北京大学国际战略研究院创始院长王绢思解析国际地缘政治变化与中美关系走向 [2] - 主题演讲二：由中国社会科学院欧洲研究所孙彦红分析当前欧洲经济形势、核心政策与中欧经贸关系 [3] - 主题演讲三：由上海社会科学院国际问题研究所所长王健探讨出海中东的挑战与新机遇 [3] - 主题演讲四：由中国社会科学院西亚非洲研究所杨宝荣阐述关键矿产战略下的中非合作与中资走出去之道 [3] - 会议最后设有嘉宾圆桌论坛环节，主题为大国博弈与中资出海，由多位特邀嘉宾参与 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：中国金融业，具体为在线券商/财富管理行业[5][70] * 公司：富途控股有限公司（Futu Holdings Ltd，股票代码：FUTU.O / FUTU US）[1][5] 核心观点与论据 * 公司第三季度业绩预期强劲，预计季度环比增长10-11%，利润达到约28亿港元，主要受客户规模扩张及港股和美股市场交易量强劲推动[7][9] * 客户资产预计环比增长12%或同比增长57%，主要驱动力为有机资金流入，新增付费客户预计为23.5万[7][10] * 海外市场拓展取得进展，日本月活跃用户市场份额环比提升了约1.5个百分点，公司利用AI工具提升体验以促进月活用户向经纪客户的转化[2] * 加密货币业务处于早期阶段但增长强劲，其连接的交易所Hashkey第三季度日均交易额环比增长60%至8100万美元，10月份进一步环比增长56%至1.27亿美元，暗示公司客户加密交易活动亦强劲增长[2] * 客户获取成本可能低于此前指引范围，第三季度假设为2356港元，因客户增长强劲[7] * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价为210美元，相较当前股价有约15%的上涨空间[5] 其他重要内容 * 关键业绩驱动因素包括：交易速度假设为15倍（第二季度为16倍），客户闲置现金和保证金融资预计实现两位数增长，但净利息收益率可能因存款利率下调及资金成本上升而环比下降[7] * 估值方法采用概率加权的贴现现金流模型（60%基础情景，30%乐观情景，10%悲观情景），反映了对中国股市政策支持的看法以及对长期增长可持续性的信心[14] * 上行风险包括：港美市场环境优于预期、客户加密资产采纳迅速、日本市场用户获取和货币化路径清晰[16] * 下行风险包括：港美市场大幅回调、对境内客户监管加强、日本市场付费客户转化和货币化速度慢于预期[16] * 截至2025年9月30日，摩根士丹利本身受益持有富途控股1%或以上的普通股[22]

资本市场法治与监管 - 证监会将进一步完善资本市场涉外法治体系并保持对跨境违法行为零容忍严厉打击欺诈发行财务造假跨境操纵等严重违法行为 [1] - 上交所将深化发行承销再融资并购重组等领域的适配性改革并积极探索适应科技创新规律的监管方式 [1] 前沿科技领域上市支持 - 上交所提出支持人工智能商业航天低空经济等更多前沿科技领域适用第五套上市标准 [1] 创新药研发再融资审核 - 上交所在最新一期《发行上市审核动态》中明确创新药研发再融资三大审核重点包括项目必要性与可行性信息披露充分性以及补流比例的合理性 [1] - 券商人士称创新药研发再融资审核重点体现了监管层护航真创新与防范风险并重的理念 [1]

资本市场制度供给优化 - 资本市场制度供给将进一步优化，融资方面IPO的"科创成长层"迎来首批未盈利企业上市并深化创业板改革，再融资层面提出"储架发行制度"为新兴与未来产业高效注入资金 [2] - 投资方面对内坚持"长线长投"生态建设以壮大耐心资本，对外延续高水平扩大开放并发布《合格境外投资者制度优化工作方案》提升外资配置便利度 [2] - 监管防风险方面出台《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》为资本市场内在稳定性护航 [2] 多层次资本市场体系包容性增强 - 多层次资本市场体系更加包容，将启动实施深化创业板改革并设置更契合新兴领域和未来产业特征的上市标准 [3] - 为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务，代表资本市场改革将进一步深化 [3] - 预计"十五五"期间多层次资本市场"含科量"将大为提升，成为我国高水平科技自立自强发展的重要推动助力 [3] A股市场吸引力提升举措 - 监管将多措并举提升A股市场吸引力，强调高质量上市公司是市场稳定基石并将采取拓宽并购重组渠道等举措 [4] - 构建"长钱长投"的市场生态有利于夯实市场稳定基础，促进上市公司做优做强 [4] - 资本市场高质量发展成为根本主题，明确投融资综合改革、提升开放与监管效能等方向，兼顾增量扶植科技创新和存量提高市场质量 [4]

案件核心信息 - 北京市人民检察院发布《金融检察高质效履职典型案例》（2024-2025），本批案例共13件，涉及银行、保险、信贷、证券、外汇等主要金融业务领域 [1] - 在维护金融安全对外开放方面，以“虚拟货币为交易媒介的非法经营外汇犯罪”案例为代表，展现了检察机关对新型金融犯罪的精准打击能力 [3] - 该团伙利用虚拟货币变相买卖外汇，涉案总额超过11亿元 [4] 非法经营外汇案件细节 - 2023年1月至8月间，林某甲受他人指使，伙同林某乙、夏某某、包某某、陈某某，利用5人名下多张银行卡，接收非法换汇组织“上家”对接客户转入的大量人民币资金 [5] - 该团伙通过实际控制的多个泰达币（USDT）交易平台账户，将接收的人民币转化为USDT，再经平台交易完成资金跨境转移，实质实施变相买卖外汇行为，并从中牟利 [5] - 该团伙非法经营总额达人民币11.82余亿元，其中夏某某、包某某等5名成员参与数额介于1.49余亿元至4.69余亿元 [6] - 2024年12月25日，北京市海淀区人民检察院以非法经营罪对林某甲等5人提起公诉；2025年3月21日，北京市海淀区人民法院作出一审判决，5名被告人均因犯非法经营罪被判处有期徒刑两年至四年不等，并处相应罚金 [6] 检察机关办案方法与策略 - 针对虚拟货币交易隐蔽性强、行为人易混淆行为性质、跨境数据取证难等问题，检察机关通过优化办案思路、构建完善证据体系，实现了对新型犯罪的精准打击 [8] - 以资金数据证据为切入点，通过比对银行账户和虚拟币交易账户的时间关联性、分析银行资金流水异常特征、梳理虚拟货币交易归集链路，精准甄别出虚拟货币交易行为在操作模式、交易目的上的多重异常性 [8] - 委托检察技术人员开展技术协作工作，对侦查人员调取境外数据的路径及内容进行远程勘验，完整“复现”调证全过程，确保境外虚拟货币交易平台资金数据的取证合法性、内容真实性和流转过程规范性 [10] - 采取“全覆盖+类型化”取证策略，引导侦查机关优化取证工作，加强对侦查机关抽样取证数量、比例科学性和合理性的论证，破解跨境类“资金密集型+人员密集型”经济犯罪案件取证困境 [10] - 优化对专项审计报告等资金证据的审查模式，通过“资金接收—虚拟币转换—跨境转移”的全链路数据核验，精准锁定每名被告人的犯罪数额，最终形成完整、扎实的证据体系 [10]

公司2025年第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入18.15亿元，同比增长47.89% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润6.36亿元，同比增长86.24% [1] - 第三季度基本每股收益0.27元 [1] 公司2025年前三季度业绩 - 前三季度累计实现营业收入38.61亿元，同比增长38.83% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润10.67亿元，同比增长125.21% [1] - 前三季度基本每股收益0.46元 [1]

核心观点 - 人民银行重启公开市场国债买卖操作，其长期逻辑变化相比短期市场点位更值得关注 [1] - 重启国债买卖最重要的意义是为债市提供保险，长端利率上限可控，提高了长端债券投资和交易的安全垫与博弈胜率 [2] - 此次重启后操作预计更为灵活，不宜简单类比历史经验，对短债的额外资金投放可能有限 [3] - 买卖国债不仅是债市利好，中长期亦将通过流动性宽松和配合财政发力稳增长对股市形成支撑 [4] 事件细节与市场即时反应 - 事件时点选择可能并非单纯为短期托底债市，而是响应四中全会部署，为未来协同财政发力进行表态 [1] - 债市短期反应强烈，10年和30年国债活跃券收益率下行超过5个基点，长端走势明显强于短端 [1] - 夜盘人民币汇率明显走强，可能因外资将此政策解读为扩张性经济刺激 [1] 对债券市场的长期影响 - 央行姿态表明其对债市定价整体合意，这打开了长端利率向下博弈的空间 [2] - 若后续股市走强扰动债市，国债买卖可作为央行稳定债市的抓手，使利率上限相对可控 [2] - 中长期看，国债买卖可接替有限的降准空间来投放中长期流动性，并防止财政加力过程中债市利率中枢过快上移 [2] - 30年期与10年期国债利差仍为36个基点，存在进一步收敛空间，债市博弈机会重现 [4] 操作模式与工具属性 - 后续国债买卖的操作节奏、方向、期限和规模均不确定，预计实际操作将较为灵活 [3] - 未来国债买卖或作为引导债市定价的工具，类似买断式逆回购和MLF的改革思路，可能采取月末公告形式 [3] - 该工具的基础属性是流动性调控工具的一环，而非仅针对债市 [4] 对股票市场的传导效应 - 在中长期流动性宽松和配合财政发力稳增长的逻辑下，权益资产将受益于国债买入操作 [4] - 国债买卖重启为权益市场长期走强奠定了基础，股债跷跷板的中长期逻辑未变 [4] 短期市场走势判断 - 政策重启验证了对四季度债市前不弱后不强的判断 [4] - 从技术形态看，国债期货可能彻底脱离前期下跌通道，转向震荡通道 [4] - 建议维持交易思路，积极参与长端博弈资本利得的结构性行情 [4]

司法理念与工作创新 - 最高法院在金融民商事审判中注重统筹处理"稳"与"进"、"防风险"与"促发展"、"国内法治"与"涉外法治"的辩证关系 [3] - 将依法合规、公平效率等理念融入司法实践全过程，为各类金融活动提供清晰、稳定、可预期的规则指引 [3] - 通过制定司法解释、出台司法政策、发布典型案例等多种方式致力于统一裁判尺度，稳定市场预期 [3] 专业化建设与规则完善 - 大力推进人民法院案例库建设，目前已录入金融相关案例130多件，覆盖银行、证券、保险、信托等金融各领域 [3] - 优化金融审判专业布局，北京、上海、成渝三家金融法院发挥示范作用 [3] - 围绕贯彻落实《民营经济促进法》、服务保障资本市场"1+N"政策体系落地等出台了多项司法文件 [3] 金融风险防范与处置 - 将维护国家金融安全贯穿于金融审判工作全过程，坚持底线思维和极限思维，守住不发生系统性金融风险的底线 [4] - 指导各级法院参与重大风险处置，在互联网金融、复杂资管产品、房地产、地方债务等风险易发高发领域妥善审理案件 [4] - 强调对金融风险"早识别、早预警、早暴露、早处置"，在审判执行中注重实质化解风险，避免个案风险传导扩散 [4] 监管支持与执法保障 - 持续强化金融行政审判与非诉执行工作，保障金融监管措施"长牙带刺"、落地见效 [1][5] - 通过依法审理涉金融监管机构的行政诉讼案件，支持和监督监管机构依法履职 [1][5]

市场整体研判 - 市场风格维持高位震荡[1] - 市场仍围绕科技主线进行博弈[1] - AI算力板块交易情绪高涨[1] 当前市场阶段 - 当下处于三季报业绩密集披露期[1] 建议关注主题方向 - 建议关注反内卷主题方向[1] - 建议关注AI算力主题方向[1] - 建议关注半导体主题方向[1] - 建议关注短剧主题方向[1]