报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科创债ETF加速推出且首批科创债风险分担工具正式落地，为科技创新企业融资提供多元稳定资金来源、丰富投资者资产配置选项；1 - 5月全国房地产市场延续调整态势；上周央行公开市场操作净回笼资金，信用债发行降温、二级市场交投活跃度升温 [3][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 6月18日证监会主席吴清提出强化股债联动支持科创债发展、加快推出科创债ETF，10家公募基金公司上报首批科创债ETF产品，标志债券市场服务科技创新进入产品化落地阶段；截至6月23日，债券型ETF规模达3597.23亿元、科创债存量规模超2.39万亿元；此次申报的科创债ETF有望改善市场流动性、完善投资生态，后续需关注获批后对市场流动性、价格发现机制及信用风险的影响 [3][11][12] - 6月18日首批运用科创债风险分担工具的项目落地，五家民营股权投资机构发行13.5亿元科创债，引入多种增信安排；该机制对提升信用水平和分散风险有积极作用，为民营股权投资机构发行科创债提供借鉴，但目前规模有限、覆盖范围待扩大，后续需关注推广效果、增信机制认可度及对债券定价和流动性的影响 [4][14][17] 宏观数据 - 1 - 5月全国房地产市场延续调整态势，开发投资累计3.62万亿元、同比降10.7%，新建商品房销售面积3.53亿平方米、同比降2.9%，住宅销售面积降2.6%、销售额降2.8%，市场仍处筑底阶段 [5][18] - 还给出2024 - 2025年多组宏观经济数据，如2025年1季度GDP季度同比增速5.40%、5月官方制造业PMI 49.50%等 [19][20] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净回笼资金799亿元，开展9603亿元7天逆回购操作，有8582亿元7天逆回购和1820亿元MLF到期；6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，两次操作合计投放1.4万亿元呵护资金面平稳跨季 [6][21][23] - 14天和21天期质押式回购利率分别上行13bp和3bp，其余期限质押式回购利率下行；3月期和1年期Shibor均下行，利差收窄至4bp [6][21] 信用债一级市场 - 上周信用债发行降温，发行规模3336.80亿元、较前一期减少151.61亿元，取消发行规模111亿元、较前一期增加81亿元 [7][24][25] - 分行业看，基础设施投融资行业发行规模833.87亿元、较前一期减少114.79亿元，产业债发行规模1584.86亿元、较前一期减少459.44亿元；产业债多数行业融资净流入 [7][25][28] - 发行成本上，除3年期AAA和AA级债券平均发行利率下行外，其余各期限等级债券平均发行利率普遍上行2 - 40bp [33] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额102358.49亿元，日均现券交易额较前一期增加803.77亿元至20471.70亿元，交投活跃度升温 [8][36] - 利率债方面，国债和国开债收益率多数下行1 - 5bp，10年期国债收益率维持在1.64%；信用债收益率普遍下行，除5年期AAA级企业债收益率上行4bp外，其余各等级期限信用债下行1 - 11bp [36][39] - 信用利差方面，1年期和5年期AAA级利差走扩1 - 8bp，其余期限利差收窄，变化幅度不超10bp；评级利差各等级间有涨有跌，变化幅度不超5bp [36][43] 附表 - 列出多起债券市场信用风险事件，涉及武汉天盈投资集团、旭辉集团等公司的债券本息展期情况 [48] - 给出2024 - 2025年多项监管及市场创新动态，如2025年6月18日央行宣布8项重磅金融政策、证监会支持科创债发展等 [50][51][52] - 给出2024年1月 - 2025年5月主要信用债券种月度净融资额数据 [54][55]

能源市场影响 - 伊以冲突对能源市场造成最大波动 尤其是石油市场 [1] - 伊朗有避免大规模战争的强烈动机 确保石油在波斯湾的输出 对全球整体影响较低 [1] - 中东局势缓和可能导致能源价格下降 包括石油及液化天然气 [1] - 较低的能源价格有助于抑制通胀 可能使美联储在今年夏天重新考虑减息 [1] - 能源价格稳定或下降让欧洲央行能维持降息周期 [1] 金融市场反应 - 短期利率下降或有助全球股市保持平稳甚至冲上历史高位 [1] - 短期利率下降可能引发新一轮债券市场反弹 [1] - 美国股市保持稳健 投资者持续消化与冲突相关的新闻 [1] - 油价波动加剧及市场忧虑局势升级为国防概念股提供支持 [1] - 大宗商品价格上升可能推高多个行业的营运成本 导致短期利润率受压 [1] 冲突升级情景 - 若伊朗冲突重新升级 能源价格可能急升 [1] - 全球通胀水平可能维持在高位 美联储延长美国高短期利率政策 [1] - 股市与固定收益市场表现可能疲软 [1] - 能源及防御类股票或可成为避险板块 对冲其他可能受压的类别 [1] 新兴市场表现 - 新兴市场整体表现相对冷静 主要由于油价及美元走势平稳 [2] - 若事件能迅速化解 中东股市或会受惠上升 [2] - 中国的立场仍属克制 但若采取更强硬的姿态或加剧中美紧张关系 [2] - 中东局势持续恶化可能令中国趁美国专注中东局势时调整行动策略 [2] 债券市场机会 - 债券在不明朗的市场环境中提供相对稳定的保障 [2] - 证券化产品市场中可能存在具吸引力的相对价值投资机会 特别是按揭贷款债权的转付证券 [2] - 企业债信用息差偏窄 但仍能发掘到信用评级良好和估值合理的企业证券 [2] - 美元转弱为环球债市带来机遇 尤其是用以对冲美元的非美元债券 [2]

新兴市场经济与策略展望 - 新兴市场受美国关税、地缘政治和全球经济放缓影响，但被大宗商品出口价格上涨和投资者分散美国投资的行为部分抵消，本地及信贷市场前景保持强劲[1] - 美元自年初持续走弱，4月2日后加速，美元走弱对新兴市场非不利因素，若资金配置进一步分散美元资产或对冲美元敞口，可能利好新兴市场[1] - 新兴市场资产波动主要受美国新闻冲击和经济数据驱动，前者影响已消退，贸易谈判进行中使全球经济尾部风险下降，市场对财政恶化有准备，关税短期难引发大波动[1] 新兴市场货币与利率 - 市场观望态度利好新兴市场货币，美元走弱及波动下降尤其利好套利交易，美国风险变化推动利差收窄，新兴市场利率对美国利率敏感度降低[2] - 新兴市场利率与美国期限溢价在两年同步波动后年初脱钩，因全球避险资产安全性下降[2] - 投资者对新兴市场信贷热情不高，资金流出趋势暂停但流入集中于本币基金，持仓信心适中，主权信贷利差仅比2月低点高15基点，展现韧性[2] 新兴亚洲市场表现 - 尽管美国4月关税政策影响，新兴亚洲出口仍稳健，主因贸易前置效应，差异存在但效应或持续至Q2，下半年或回调[3] - 新兴亚洲核心通胀上升但能源通胀低位，布兰特原油走低，若地缘政治推高油价通胀趋势或难持续，2025年CPI通胀预测均值降至1.5%（2024年为2.2%）[3] - 关税政策方向趋正面且经济增长负面影响未显，政策制定者在通胀温和下可对货币政策宽松更审慎[3]

广东地方债发行情况 - 广东发行10年期一般债地方债，规模189.6442亿元，发行利率1.7500%，边际倍数3.65倍，倍数预期1.72 [1] - 广东发行10年期一般债地方债，规模73.4279亿元，发行利率1.7500%，边际倍数5.63倍，倍数预期1.72 [1] - 广东发行20年期普通专项地方债，规模76.4973亿元，发行利率2.0300%，边际倍数1.16倍，倍数预期2.00 [1] - 广东发行20年期普通专项地方债，规模8.9232亿元，发行利率2.0300%，边际倍数1.22倍，倍数预期1.99 [1]

2025年4月，中国再次出手，抛售了82亿美元的美国国债，使其持仓骤降至7570亿美元，创下近15年来的新低。自2022年起，中国便开启了持续的减持模 式，连续18个月的抛售，累计甩掉了超过2800亿美元的美债。 长期以来，美国对中国采取了多方面的限制措施，从加征关税到技术封锁，再到在台湾问题上不断挑衅。 美国将经济手段政治化，而中国显然不会再甘愿 充当美国债务的"冤大头"。 更令人担忧的是，美国债务问题日益严峻。 2025年，联邦债务突破36.2万亿美元大关，平均每个美国人背负超过11万美元的债务。 仅2024年，美国用于支 付利息的支出就高达1.13万亿美元，这一数字甚至超过了其国防预算。 回顾2013年，中国曾持有高达1.32万亿美元的美债，而如今的持仓几乎腰斩。 这次大规模的减持行动，远非简单的投资策略调整，而是中国在中美博弈中精 准出击，直击美国经济软肋的关键一步。 美国政府每天需要支出30多亿美元来偿还利息。 更为棘手的是，到2026年底，将有9.3万亿美元的债务到期，需要以更高的利率进行再融资，这将进一步加 剧其财政负担。 市场也对美国债务问题表现出高度担忧。 2025年4月，10年期美债收益率 ...

美国7年期国债竞拍结果 - 最新得标利率为2 43% [1] - 前次得标利率为55 87% [1]

美国7年期国债竞拍结果 - 最新得标利率为4 022%，较前值4 19%下降16 8个基点 [1]

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率上涨0.4个基点至2.569%，全天震荡上行，交投区间为2.533%-2.574% [1] - 两年期德债收益率下跌1.8个基点至1.825%，日内呈现W形下跌，交投区间为1.844%-1.812% [1] - 30年期德债收益率上涨1.8个基点至3.070% [1] 德债收益率利差 - 2/10年期德债收益率利差扩大2.168个基点至+74.135个基点 [1]

韩国欧元主权债发行 - 韩国时隔四年首次发行欧元债券 获得超过100亿欧元（折合117亿美元）投资者认购 [1] - 发行规模包括7亿欧元三年期主权债和7亿欧元七年期国债 [1] - 此次发行反映投资者对韩国主权债的需求 特别是在李在明当选总统后 [1]

纪要涉及的行业或公司 纪要涉及科创债市场，以及科创企业如浪潮电子、晶合集成、京东方、中国长城、中国信息通信、小米通信、天马微电子、中国电子、科大讯飞、上海新伟科技、上海硅业、瑞泽智算等 纪要提到的核心观点和论据 1. **科创债定义与演进**：科创债是广义概念，涵盖 2017 年“双创债”、2021 - 2022 年“科创票据”和“科技创新公司债”、2025 年“科技创新债券”[2] 2. **细分品种及资金用途** - **双创债**：包括双创孵化专项债券、双创专项债务融资工具和创新创业公司债券，资金分别用于双创孵化基础设施、支持科技创新企业、支持创新创业公司发展[3][4] - **科创票据**：分按主体和按用途两类，资金用于科技创新领域，约 70%用于偿还存量债务[5] - **科技创新公司债**：由证监会主导，支持四类发行人，投向科技创新领域比例不低于 70%，产业园区孵化基础设施不超 30%[6] 3. **政策支持** - **2022 - 2024 年**：从支持央企发行到推动高质量发展，出台多项政策细化完善[7] - **2025 年**：政策密集出台推动爆发式发展，5 月 6 日新政拓宽发行主体和投向范围，在发行、审核、投资、风险防范端优化[8][9][11] 4. **市场现状** - **规模与余额**：发行规模超 3 万亿元，存续余额约 2.3 万亿元[1] - **企业性质**：央国企占比约九成，民企参与度低[12] - **期限结构**：偏中短端，剩余期限三年以内接近七成，近年期限渐长[12] - **行业分布**：建筑装饰、城投等传统行业发行规模大，高科技企业受限[1] - **区域集中度**：集中在北京、上海等地[1] - **评级**：以中高等级发行主体为主[12] 5. **市场痛点** - **参与度低**：弱资质企业和民企增信困难，参与度低[13] - **期限偏短**：与科技企业研发周期不匹配，导致资金错配[14] - **定价问题**：市场定价未充分反映科创属性，信用风险敞口测算可能偏差[14] - **流动性低**：整体市场流动性偏低，限制吸引力[14] - **信息披露不足**：企业关键信息披露不足或模糊，影响决策和定价[14] 6. **投资价值** - **政策视角**：政策支持导向明显，发行额和净融资规模占比持续提升[15] - **收益视角**：平均票面利率低于非科创债，隐含评级低的债券收益率可能高[3] 7. **流动性与产品创新** - **现状**：月度换手率 6% - 9%，新政后周度换手率约 3%[17] - **提升措施**：支持建立专项做市机制，鼓励创设科创债 ETF[17] 8. **科创债 ETF 影响及投资建议** - **影响**：提升市场流动性，可能带来收益率下行和利差压缩[18] - **建议**：配置账户选短端品种，保险账户拉长久期，交易账户关注做市标准债券[18] 9. **信用分析** - **财务指标**：相同信用等级下，科创企业与非科创企业主要财务指标无显著区别[19][20] - **信用特征**：经营风险高，财务风险低[22][24] - **分析思路**：分析细分行业赛道、生命周期阶段、企业地位[25] - **侧重点**：关注未来发展、商业模式、科技创新竞争力[27] - **核心维度**：考量可持续发展能力、商业模式、科技创新竞争力、再融资能力[28] - **科技创新能力**：关注研发投入、团队、成果、转化能力[29] - **再融资能力**：考察企业成长性、政府投入、股权资本构成[30] - **信用评级框架**：基于经营和财务能力评估，经多因素调整得到主体信用级别[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 截至 2025 年第一季度末，科创债发行规模接近 2 万亿元，国有企业是主要发行主体，民营企业发行金额占比约 10%，3A 级债券占比约 80%，2A 级债券占比约 10%以上[19] - 上海证券交易所要求科创债发行规模 15 亿元以上纳入做市券，深圳证券交易所要求存续规模 10 亿元以上且剩余期限三个月以上[17] - 已有 11 家公募基金上报申请科创债 ETF，6 只跟踪中证指数[17]