提高产业债融资比重，是健全多层次债券市场体系的重要一环，对支持实体经济高质量发展具有重要意 义。中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，产业债募集资金可用于补充运营 资金、项目建设等，助力企业发展与产业升级。而且，产业债支持的多为新兴产业和实体经济重点领 域，有助于推动经济的高质量发展。 本报记者 吴晓璐 近日，中国证监会主席吴清在《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名 文章。在"强化功能发挥，有力支持经济回升向好"方面，文章提出，健全多层次债券市场体系，提高产 业债融资比重。 对于进一步健全多层次债券市场体系，财达证券资本市场总部总经理郝晓姝表示，未来，需要进一步建 立健全法律法规体系，明确各方权利义务和监管职责，统一监管标准；发展高收益债市场，如设立"垃 圾债"板块，引入专业机构投资者；进一步深化对外开放，丰富境外投资者类型和数量，加强与国际债 券市场的规则对接和监管合作，提升我国债券市场在国际金融市场中的地位和影响力。 多方面入手提高融资比重 目前，国内产业债发行规模和占比较低，从交易所债市来看，产业债发行规模占比不足10%。据Wind 资讯数据统计，今年以来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在我国经济迈向高质量发展、产业结构加速转型的关键时期，资本市场赋能科技创新进入新阶段，科创债作为重要的直接融资工具，已从单一融资功能向债券市场“科技板”全面升级，但科创债市场尚处于培育阶段，面临发行人结构分化、投资者风险偏好不高及市场流动性较低等问题，可借鉴境外成熟债券市场赋能科创领域融资的实践经验，从打通多元融资渠道、优化投资端生态、健全风险分担与融资增信机制、引导市场正确认识风险等方面深化债市“科技板”功能，为我国实现高水平科技自立自强提供有力金融支持 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策演进 - 我国科创债发展历程可划分为试点探索期（2015 - 2020年）、快速成长期（2021 - 2024年）、多层次发展期（2025年至今）三个阶段 [2][5] - 试点探索期试点发行双创孵化债、双创债，拓宽创新领域的直接融资渠道 [2][6] - 快速成长期聚焦科技创新推出科创公司债、科创票据、高成长产业债等，市场规模快速扩大 [2][8] - 多层次发展期创新推出债券市场“科技板”，陆家嘴论坛围绕科技创新再度打出“组合拳”，科创债升级为多层次债券市场融资的重要板块 [2][9] 发展现状 - 科创债市场快速扩张至万亿级体量，2022 - 2024年发行规模逐年上升，2025年5月发行明显提速，年内累计发行规模接近9000亿元，存量规模约2.3万亿元，发行规模占创新品种总发行规模的比重在七成以上 [10][11] - 发行期限以中短期为主，呈进一步短期化倾向，与长期资金需求存在一定错配 [11][12] - 发行成本存在一定优势，平均发行成本低于同期限、同类型债券，为科技创新领域注入低成本资金 [14] - 发行人结构方面，央企和国企发行的科创债占比合计90%左右，民企发行较少，发行人信用级别主要集中在AA + 级以上，其中AAA级主体发债最多 [2][16] - 行业分布上，传统行业规模占比较高，新兴行业积极探索发行但规模相对有限，5月新规落地后金融机构大规模发行，发行规模快速上升 [2][18] - 区域分布表现分化，北京、上海、山东、广东等地发行规模较大，东部沿海地区发行热度相对较高，中西部地区有待提升 [2][20] 矛盾剖析 - 科创债市场处于培育阶段，存在结构性问题，发行人结构分化，对中小企业支持不足 [2][23] - 投资者风险偏好不高，信用债投资者整体呈明显的风险规避特征，对弱资质科创债的购买意愿不足 [2][23] - 交投活跃度一般，市场流动性有待提升，上市一年内成交额不足5亿元、不足1亿元的科创债占比分别约46%、32%，成交额在10亿元以上的债券占比不足四成 [2][25] - 增信工具应用存在不足，科创债中带有担保增信措施的债券占比低于全市场水平，影响投资端积极性，首批科创债风险分担工具落地，其融资支持效果尚待观察 [2][26] 国际经验 - 境外成熟债券市场通过构建多层次的资本市场体系，统筹多元化的融资服务渠道，支持科创企业通过债券市场直接融资和间接资金流向科创领域 [2][28] - 境外高收益债市场和ABS市场相对发达，美国高收益债市场出台144A规则，降低发行门槛和信息披露要求，多个国家探索结构化产品，拓展科创企业资金来源 [28][29] - 美国、德国等优化股债贷联动模式，美国可转债市场为中小科技企业早期融资提供便捷渠道，德国转贷合作模式引导债券市场资金流向科技领域并降低融资成本 [30] - 不同国家基于金融体系特征引入耐心资本，有政府引导、私人主导、银行体系主导三种典型模式，注重长期价值导向 [31][32] - 基于基金、指数产品和成熟的衍生品市场，发挥创业基金、产业基金作用，开发指数化工具，发展衍生品市场，平衡科技企业发展与风险 [33] 政策建议 - 锚定科技创新方向，结合企业生命周期打通多元融资渠道，丰富科创类债券品种，对不同阶段的科创企业提供差异化融资支持，优化发行机制安排 [36][37] - 优化投资端生态引入多元资金，提高市场流动性，推动各类资金入市，优化交易规则和制度安排，加大科创债券指数创新及应用 [38][39] - 进一步健全风险分担与融资增信机制，加强风险分担，加大科技创新债券风险分担工具应用，支持企业利用信用保护工具配套债券融资，鼓励地方政府设立风险补偿基金 [40][41] - 引导市场客观看待、正确认识风险，发挥信用评级风险揭示等作用，信用评级机构需提升评级结果区分度，打造债券市场“科技板”评估体系 [42]

纪要涉及的行业或公司 纪要涉及科创债市场，以及科创企业如浪潮电子、晶合集成、京东方、中国长城、中国信息通信、小米通信、天马微电子、中国电子、科大讯飞、上海新伟科技、上海硅业、瑞泽智算等 纪要提到的核心观点和论据 1. **科创债定义与演进**：科创债是广义概念，涵盖 2017 年“双创债”、2021 - 2022 年“科创票据”和“科技创新公司债”、2025 年“科技创新债券”[2] 2. **细分品种及资金用途** - **双创债**：包括双创孵化专项债券、双创专项债务融资工具和创新创业公司债券，资金分别用于双创孵化基础设施、支持科技创新企业、支持创新创业公司发展[3][4] - **科创票据**：分按主体和按用途两类，资金用于科技创新领域，约 70%用于偿还存量债务[5] - **科技创新公司债**：由证监会主导，支持四类发行人，投向科技创新领域比例不低于 70%，产业园区孵化基础设施不超 30%[6] 3. **政策支持** - **2022 - 2024 年**：从支持央企发行到推动高质量发展，出台多项政策细化完善[7] - **2025 年**：政策密集出台推动爆发式发展，5 月 6 日新政拓宽发行主体和投向范围，在发行、审核、投资、风险防范端优化[8][9][11] 4. **市场现状** - **规模与余额**：发行规模超 3 万亿元，存续余额约 2.3 万亿元[1] - **企业性质**：央国企占比约九成，民企参与度低[12] - **期限结构**：偏中短端，剩余期限三年以内接近七成，近年期限渐长[12] - **行业分布**：建筑装饰、城投等传统行业发行规模大，高科技企业受限[1] - **区域集中度**：集中在北京、上海等地[1] - **评级**：以中高等级发行主体为主[12] 5. **市场痛点** - **参与度低**：弱资质企业和民企增信困难，参与度低[13] - **期限偏短**：与科技企业研发周期不匹配，导致资金错配[14] - **定价问题**：市场定价未充分反映科创属性，信用风险敞口测算可能偏差[14] - **流动性低**：整体市场流动性偏低，限制吸引力[14] - **信息披露不足**：企业关键信息披露不足或模糊，影响决策和定价[14] 6. **投资价值** - **政策视角**：政策支持导向明显，发行额和净融资规模占比持续提升[15] - **收益视角**：平均票面利率低于非科创债，隐含评级低的债券收益率可能高[3] 7. **流动性与产品创新** - **现状**：月度换手率 6% - 9%，新政后周度换手率约 3%[17] - **提升措施**：支持建立专项做市机制，鼓励创设科创债 ETF[17] 8. **科创债 ETF 影响及投资建议** - **影响**：提升市场流动性，可能带来收益率下行和利差压缩[18] - **建议**：配置账户选短端品种，保险账户拉长久期，交易账户关注做市标准债券[18] 9. **信用分析** - **财务指标**：相同信用等级下，科创企业与非科创企业主要财务指标无显著区别[19][20] - **信用特征**：经营风险高，财务风险低[22][24] - **分析思路**：分析细分行业赛道、生命周期阶段、企业地位[25] - **侧重点**：关注未来发展、商业模式、科技创新竞争力[27] - **核心维度**：考量可持续发展能力、商业模式、科技创新竞争力、再融资能力[28] - **科技创新能力**：关注研发投入、团队、成果、转化能力[29] - **再融资能力**：考察企业成长性、政府投入、股权资本构成[30] - **信用评级框架**：基于经营和财务能力评估，经多因素调整得到主体信用级别[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 截至 2025 年第一季度末，科创债发行规模接近 2 万亿元，国有企业是主要发行主体，民营企业发行金额占比约 10%，3A 级债券占比约 80%，2A 级债券占比约 10%以上[19] - 上海证券交易所要求科创债发行规模 15 亿元以上纳入做市券，深圳证券交易所要求存续规模 10 亿元以上且剩余期限三个月以上[17] - 已有 11 家公募基金上报申请科创债 ETF，6 只跟踪中证指数[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市“科技板”推出后科创债市场有望逐步扩容，长久期科创债占比或提升，发行人将更丰富，机构参与度有望提升且整体市场估值有望压缩 [5][50][51] - 科创公司债和科创票据有一定收益挖掘空间，可关注 1 年内 AA 科创公司债和 1 年内 AA 科创票据 [4] 根据相关目录分别进行总结 债券市场“科技版”推出 - 5 月 7 日央行行长表示准备推出债券市场“科技板”，支持三类主体发行科技创新债券，近 100 家机构计划发行超 3000 亿元 [9] - 5 月 8 日央行和证监会发布公告，从多方面支持科技创新债券发行，还创设风险分担工具 [10][11] 科创主题债券的发展历程 - 科创主题债券类型不断丰富、规模持续扩容，目前主要是科创债和科创票据 [12] - 2016 年 3 月首批双创债发行，2017 年双创债进入常规化发行阶段 [12] - 2021 年交易所试点发行科创债，2022 年正式面世 [13] - 2021 年初交易商协会推出高成长债，2022 年升级为科创票据 [14] 科创债发行与存量概览 科创债发行情况 - 科创债发行以科创公司债和科创票据为主，截至 2025 年 5 月 5 日累计发行 2.67 万亿元 [18] - 2021 - 2024 年科创公司债发行逐年增长，期限以 3 至 10 年期为主，发行人以 AAA 级、央国企为主，行业集中在建筑装饰等 [19][23][25] - 2022 - 2024 年科创票据供给逐年增长，期限偏短，发行人以 AAA 级、央国企为主，民企发行量相对较高，行业集中在建筑装饰等 [27][31][33] 科创债存量市场 - 当前科创公司债和科创票据存量分别为 12086 亿元、6885 亿元 [37] - 存量债主体资质强、期限集中在 5Y 以内、以央国企为主、行业集中在传统行业 [37] - 科创公司债和科创票据估值 2.1%以上的存量债均占 49%，可关注 1 年内 AA 科创公司债和 1 年内 AA 科创票据 [4][47] 债市“科技板”推出，影响如何 - 政策鼓励、机制完善、融资支持下，科创债市场有望扩容 [50] - 鼓励发行长期限债券且有风险分担工具，长久期科创债占比预计提升 [50] - 支持多类主体，后续科创债发行人将更丰富 [50] - 纳入评估且市场扩容，机构参与需求或提升，融资成本或改善，估值有望压缩 [51]

科创债市场概况 - 东方富海成为首批参与科创债试点的民营机构，计划发行5亿元科技创新债券[1] - 科创债自2021年试点以来累计发行1.19万亿元，是双创债（1117.3亿元）的10倍以上[3] - 2024年发行期限显著延长，10年期及以上占比达20%，此前以3-5年期为主[3] 发行主体结构 - 3A评级债券占比超85%，其中国企占54%、央企占43%，合计达97.81%，民企占比不足3%[4] - 银行和券商是发行主力，首批发债规模近700亿元，是创投机构（含国资）的10倍以上[9] - 主要发行行业为地产、公用事业和非银金融，国有创投平台多通过注入优质资产获取AAA评级[13] 利率与期限特征 - 科创债利率普遍低于普通公司债，各期限利差在0.3-0.5个百分点（如1年内期限利率2.01% vs 普通债2.54%）[14] - 科创票据利率同样呈现优势，10年期利率2.35%显著低于普通票据的4.34%[15] - 资金成本稳定在2%左右，与主体信用资质强相关，未显著降低优质发行人的融资成本[13] 政策导向与实际效果 - 政策意图为引导资金"投小、投早、投长期、投硬科技"，但实际资金主要流向国资体系[3][6] - 国有创投平台发行的科创债具有"城投债"特征，被市场评价为"科创的皮，城投的核"[13] - AIC（金融资产公司）试点范围扩大至18城，股权投资占比上限从4%提至10%，但纯股权项目占比仍不足1%[16] 对创业公司的影响 - 成熟期科技企业贷款利率从2021年的8%降至3%，股权融资（含回购条款）性价比相对下降[18] - 无科创属性的创业公司难以通过该渠道融资，需依赖其他周转方式[18] - 头部民资创投机构可尝试申请，但批文获取和利率压降存在门槛[8][18]

政治局会议经济工作部署 - 会议强调多措并举帮扶困难企业 加强融资支持 加快内外贸一体化 培育新质生产力 打造新兴支柱产业 推进核心技术攻关 创新推出债券市场"科技板" 实施"人工智能+"行动 推动重点产业提质升级 [2] - 债券市场"科技板"将支持头部私募股权投资机构发行长期限科技创新债券 带动资金投早投小投长期投硬科技 [3] 科创债市场发展 - 科创债累计发行规模达1.2万亿元 2024年发行规模超820亿元 同比增长50% [5] - 发债主体以国资为主 民营创投较少 地方政府出台政策鼓励创投发债募资 如深圳支持发行5-10年中长期科创债 [6] - 科创债深化双创债内涵 为科技领域提供低成本资金 支持中小科创企业融通创新 [5] 人工智能产业投资 - 中国人工智能产业规模预计从2025年3985亿元增长至2035年17295亿元 年复合增长率15.6% 2030年有望突破1万亿元 [7] - 国家人工智能产业投资基金设立 总规模600.6亿元 存续期13年 国家集成电路基金出资600亿元 [8] 创投行业政策支持 - 政府工作报告强调健全创投基金差异化监管 发展创业投资 壮大耐心资本 优化"募投管退"制度体系 [9] - 证监会部署畅通私募股权退出渠道 支持未盈利科技企业上市 鼓励并购基金 优化"反向挂钩"政策 [9] - 国务院要求金融资本投早投小投长期投硬科技 满足科技企业全生命周期融资需求 [9] 母基金行业动态 - 2024中国母基金全景报告发布 梳理行业现状及机构LP全名单 [12] - 首届中阿投资峰会举办 12家中东LP参与 2024全球最佳投资机构榜单揭晓 [15]