财务表现 - 2024年公司实现营收10 0亿元 同比+21 7% 归母净利润1 9亿元 同比+41 7% 扣非归母净利润1 7亿元 同比+25 0% [1] - 2024Q4营收2 1亿元 同比+39 4% 归母净利润0 2亿元 同比扭亏0 3亿元 扣非归母净利润0 2亿元 同比+420% [1] - 2025Q1营收3 6亿元 同比+30 4% 归母净利润1 0亿元 同比+148 3% 扣非归母净利润0 9亿元 同比+53 8% 业绩超预期 [1] 业务分析 - 2025Q1收入增长主因床垫 保温箱及水上用品订单表现较优 净利润高增受益于费用率显著优化及理财产品收益变化 [2] - 东南亚水上用品及保温箱业务生产交货正常 国内床垫发货至美国业务暂时停发 部分越南产能替代生产 [2] - 越南及柬埔寨产能陆续爬坡 保温箱及水上用品新业务延续高增长趋势 [2] 未来展望 - 短期国内床垫订单承压 但伴随关税落地及东南亚产能迁移 预计床垫主业将逐步恢复稳健增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 7 3 4 4 1亿元 对应估值13 11 9X [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - Q1收入符合预期，业绩表现超预期，收入预计主因床垫、保温箱及水上用品各业务订单表现较优拉动，净利润显著表现较优主因收入高增下费用率显著优化所致，投资收益及其他收益波动主因理财产品收益变化所致 [7] - 新业务稳健增长，关税短期压制床垫订单，当前东南亚水上用品及保温箱业务生产交货仍正常，预计国内床垫发货至美国业务暂时停发，部分越南床垫产能替代生产，后续东南亚工厂有望加大床垫产能以应对美国关税影响 [7] - 展望未来，短期国内床垫订单预计仍将承压，但后续伴随关税逐渐落地以及东南亚产能迁移，预计床垫主业逐步恢复稳健增长，越南及柬埔寨产能陆续爬坡，保温箱及水上用品新业务延续高增，因此预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润2.7、3.4、4.1亿元，对应估值分别为13、11、9X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 浙江自然发布2024A&2025Q1财报，2024年实现营收10.0亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25.0%，其中Q4实现营收2.1亿元，同比+39.4%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏0.3亿元，扣非归母净利润0.2亿元，同比+420%，2025Q1实现营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润1.0亿元，同比+148.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+53.8%，业绩表现超预期 [1][3] 公司基础数据 - 当前股价25.90元（2025年4月30日收盘价），总股本14,157万股，流通A股14,035万股，每股净资产15.06元，近12月最高/最低价34.88/13.18元 [5] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为13.89亿、17.83亿、21.33亿元，归母净利润分别为2.74亿、3.43亿、4.11亿元等 [12] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为26.29亿、30.32亿、34.73亿元，负债合计分别为3.65亿、4.73亿、5.61亿元等 [12] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2.46亿、3.06亿、3.81亿元等 [12] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为1.94元、2.42元、2.90元，市盈率分别为13.37、10.69、8.92等 [12]

消费市场宏观数据 - 2025年一季度社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务零售额同比增长5% [1] - 春节旅游总花费同比增长7% [1] - CPI和PPI双双走低，显示产品和原材料价格持续下降 [1] - 个人短期贷款（2/3为消费贷）和个人长期贷款（3/4为房贷）下降，反映消费能力不足 [1] 运动服饰行业 - 2024年中国运动鞋服市场规模5425亿元，2021-2024年复合增长率15.9% [7] - 运动品类面临"平替"和"贵替"双重挑战，消费者更倾向于攒钱购买3000元档的时尚品牌如miumiu或New Balance [2] - Sneaker文化吸引力下降，新兴运动如攀岩、拳击、钓鱼等未被主流品牌充分捕捉 [3][4] - 00后运动方式更注重轻松体验而非竞技性，品牌精英化沟通策略失效 [5][6] - 消费者炫耀点从装备转向独特体验，如阿尔卑斯山越野跑等 [6] 啤酒行业 - 2024年中国啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6%；2025年1-3月产量854.1万千升，同比下降2.2% [13] - 高档啤酒（零售价10元以上）需求增长，华润推喜力、红爵等高端品牌，德国宝莱纳国内体量达2万吨 [10] - 啤酒企业库存压力缓解，但对年轻消费者洞察不足，团队年龄结构老化影响产品开发 [8][11][12] - 行业通过结构升级实现逆势增长，本土品牌优势扩大、高端化加速 [14] 户外用品行业 - 京东数据显示2024年户外运动用户数较2019年增长90%，消费次数增长超100% [18] - 天猫数据表明1000-1500元高价格带冲锋衣成交人数同比增长超100% [18] - 外资高端户外品牌通过本土化策略保持增长，但警惕短期潮流化风险 [15][17] - 专业户外人群渗透率仍低，对比发达国家有显著增长空间 [16] - 外资品牌在华成长性受限，中国品牌替代空间大 [17]

公司向特定对象发行股票变更签字会计师 - 北京三夫户外用品股份有限公司于2024年1月22日提交向特定对象发行股票申请 并于2024年7月26日被受理 [1] - 容诚会计师事务所担任本次发行的审计机构 变更前签字注册会计师为王英航、祝永立、董超 现拟变更为王英航、祝永立 [1] - 变更事由为内部工作调整 涉及公司2024年度财务报告审计机构及内控审计机构、向特定对象发行股票的签字注册会计师变更 [1] - 本次变更仅涉及签字人员数量调整 不涉及新增签字注册会计师的情形 [1] - 董超承诺对此前签署材料的真实性、准确性、完整性负责 并将一直承担相应法律责任 [1] - 变更过程中相关工作安排已有序交接 上述变更事项不会对发行人本次发行申请构成不利影响 [1]

公司基本情况 - 公司名称为北京三夫户外用品股份有限公司，成立于2001年6月22日，注册资本157,587,486元，股票代码002780，在深圳证券交易所上市 [4] - 公司主营业务为代理零售多品牌、多品类专业户外用品和自有户外用品品牌运营，产品涵盖户外服装、鞋袜与装备三大类 [44] - 截至2025年3月31日，公司拥有线下门店46家，覆盖全国11个省16座城市，线上销售覆盖天猫、京东、抖音等主要平台 [30][34] - 公司控股股东及实际控制人为张恒，持股比例20.74%，最近三年未发生变更 [4] 财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为56,236.71万元、84,640.00万元、80,026.30万元，2025年1-3月为19,401.96万元 [5] - 2022-2024年归属于母公司净利润分别为-3,317.89万元、3,653.40万元、-2,149.41万元，2025年1-3月为1,267.36万元 [5] - 2025年3月末总资产115,131.87万元，资产负债率44.99%，流动比率1.85，速动比率0.51 [5] - 存货规模持续增长，2025年3月末达48,347.30万元，占流动资产比例较高 [30][36] 品牌战略 - 实施"自有品牌+独家代理品牌"矩阵战略，2021年收购X-BIONIC、X-SOCKS品牌IP中国所有权 [44] - 独家代理DANNER、MYSTERY RANCH等国际品牌，与Kl?ttermusen AB合作运营攀山鼠品牌 [44] - X-BIONIC品牌收入快速增长，但在滑雪领域面临竞争，存在运营不及预期风险 [33] - 2024年终止与THE NORTH FACE、ARC'TERYX合作，相关收入占比从23.95%降至0.66% [32] 募投项目 - 本次向特定对象发行股票拟募集不超过7,300万元，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款 [44] - 发行对象为公司控股股东张恒，认购资金来源于自有资金及自筹资金（含股票质押融资5,500万元） [43] - 发行价格为9.39元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [22] - 本次发行需经深交所审核通过及中国证监会同意注册，存在审批不确定性 [42] 行业风险 - 户外用品行业与宏观经济关联度高，若经济波动可能影响居民消费能力 [40] - 国际品牌占据中高端市场主导地位，国内品牌竞争加剧 [41] - 部分国际品牌采购受国际贸易形势、汇率波动等因素影响 [41] - 电商渠道快速变革，社交电商、直播等新模式对传统线上销售形成挑战 [34]

公司公告内容 - 公司收到深交所关于向特定对象发行股票的审核问询函，并会同中介机构对问题进行了逐项回复和文件修订 [1] - 公司根据已披露的2024年年报和2025年一季报对募集说明书等申请文件进行了更新 [2] - 本次定向增发尚需通过深交所审核及证监会注册程序，实施存在不确定性 [2] 文件更新情况 - 更新文件包括《审核问询函之回复》和《向特定对象发行A股股票募集说明书（修订稿）》 [1][2] - 文件更新依据为2024年8月15日收到的审核问询函及最新财务报告披露要求 [1][2] 审核进展 - 深交所发行上市审核机构已对申请文件形成审核问询 [1] - 公司于2024年9月和2025年5月分别提交了问询回复及修订文件 [1][2]

文旅市场消费趋势 - 青岛市南历史城区"五一"假期客流量达157万人次，日均超31万人次，同比增长19.88% [1] - 新潮业态如特色酒吧、清吧、音乐展演空间受年轻人追捧，热门店一座难求 [1] - 夜经济、露营经济、露台经济等新业态成为城市消费新亮点 [1] 夜经济发展 - 浮山所市集海鲜摊位人气旺盛，现买现加工模式搭配青岛啤酒(600600)形成特色消费场景 [2] - 夜生活带动餐饮消费，游客对"啤酒+海鲜"组合消费体验评价较高 [2] 露营经济崛起 - "露营+"多元业态兴起，包括美食、景区、民宿、研学等组合模式 [2] - 第三海水浴场因城市景观优势成为热门露营地 [2] - 露营用品销量显著增长，帐篷等装备需求旺盛，线上闪购渠道助力外地游客消费 [2] 政策支持与基础设施 - 市南区将加大对夜经济等新业态支持力度，完善基建和消费环境 [3] - 通过政策引导推动夜经济、露营经济持续健康发展，培育新消费动能 [3]

中美关税调整对义乌商户的影响 - 中美双方公布联合声明 美方取消91%加征关税 中方相应取消91%反制关税 美方暂停实施24%"对等关税" 中方也暂停24%反制关税 [1] - 义乌被称为"全球最大的小商品集散中心" 超210万种商品发往全球230多个国家和地区 常驻外商超2万人 [1] - 主营眼镜的商户表示 美国客商在联合声明后立即联系支付定金 恢复之前订单 要求快速生产出货 [1][2] 义乌商户的订单变化 - 眼镜商户50%订单来自欧美地区 前段时间涉美订单量几乎降至0% [1] - 商户与美国客户反复沟通产品细节至凌晨2点多 预计两天内收到30%定金后开始生产 [1][2] - 商户表示美国市场对中国商品有依存度 订单量持续增长 长期合作的美国客商认为当前变化造就了更好的贸易伙伴关系 [1] 行业应对策略 - 户外用品商户表示当前情况对买卖双方都是利好 [3] - 外贸客户反映在美国的商品利润相比原先已损失很多 [3] - 公司计划投入更多精力开发新市场和新产品 例如生产覆盖更广市场的多元化外贸产品 [3]

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 "消费投资之王"一出手就创下鞋类行业迄今为止最高并购交易纪录。 作者丨 王满华 如果此次交易完成，也就意味着，这家老牌"鞋王"将结束长达 26 年的上市之旅，正式完成私有化。 本次交易的买方 3G 资本同样看点十足。全球最大啤酒制造商百威英博、汉堡王、亨氏卡夫这些耳熟能详的品牌背后，都有 3G 资本的资本运作，其创始人豪尔赫·保罗·雷曼更是连续 7 年稳坐巴西首富。 来源丨 投中网 消费行业再现一笔巨额收购。 近日，美国鞋业巨头斯凯奇宣布， 3G 资本将以每股 63 美元的现金价格收购公司全部已发行股本，交易价格约为 94 亿美元 （约合人民币 680 亿元），预计将于今年三季度完成交易。 斯凯奇成立于 1992 年，主打运动休闲且平价，因此也被称为"鞋中老头乐"。 1999 年，公司成功在纽交所上市。去年，斯 凯奇全球销售额高达 89.7 亿美元，是仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大运动品牌。 近年来 3G 资本颇为低调，最近一次公开动作还是 2023 年四季度彻底清仓了卡夫亨氏。不过"消费投资之王"不鸣则已，一 出手就创下鞋类行业迄今为止最高并购交易纪录。 关税 ...

经济运行情况 - 一季度宿迁市实现地区生产总值1079.34亿元，同比增长6.6% [1] - 经济运行呈现稳中有进、稳中提质态势 [1] 项目招引与建设 - 全市新签约亿元以上工业项目135个，数量和体量较去年同期双提高 [1] - 一季度新开工亿元以上工业项目108个 [2] - 连宿高速公路宿迁段桩基施工完成1189根，占总数81.4% [2] - 运河宿迁港产业园几米物联项目完成打桩和工程配套部署100% [2] 政策支持与资金奖补 - 2023年全市兑现产业发展引导资金3.07亿元，惠及项目超500个 [3] - 江苏北斗星通汽车电子获280.14万元市级产业集聚奖补资金 [3] - 聚灿光电获地方政府资金支持约900万元，涵盖科技计划、专利奖励等 [6] - 无还本续贷规模达30.40亿元，同比增长10.9% [6] - 金融专区撮合融资45.75亿元，企业信用贷款余额362.73亿元（同比+26.63%） [6] 企业发展与订单情况 - 江苏苏讯新材料科技2024年实现产值30亿元，入选国家级绿色工厂 [3] - 铭度户外用品在手订单排至下个月，正开拓新市场 [3] - 聚灿光电一季度销售额7.1亿元，同比增长21% [6] - 毅进金属试生产阶段获近千万元订单 [6] 开放平台与外贸发展 - 建成全省唯一酿造业省级特色园区，保税物流中心(B型)获批设立 [4] - 实现省级及以上经济开发区县域全覆盖 [4] 人才引进政策 - 一季度招引人才科技项目48个 [7] - 人才"购房券"受益面扩大至大专生、高级工，惠及高技能人才超3.5万人 [7]