报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 核心观点：刚果（金）钴出口政策落地导致供应趋紧，推动钴价大幅上涨；同时，美联储降息预期升温及地缘政治避险需求共同推动贵金属价格创历史新高；工业金属方面，铜矿供应紧张格局延续，铝市维持紧平衡，看好相关金属价格走势 [2][3][4] 贵金属 - 市场预计美联储10月份降息预期再次升温，叠加地缘政治不确定性引发的避险需求，推动金银价格再创历史新高 [3][11] - 美国8月PCE环比增长0.3%，较7月加快0.1个百分点；同比上涨2.7%，高于7月的2.6% [3][11] - 黄金价格周内涨幅：LBMA为2.27%，COMEX为2.16%，SGE为2.44%，SHFE为2.73%；白银价格周内涨幅：LBMA为7.35%，COMEX为6.31%，SHFE为6.56% [11][63] - 关注个股：黄金A股关注中金、紫金、招金、赤峰及西金等，H股关注灵宝、万国、山金、招矿、中金国际及集海等；白银关注盛达、湖银及豫光等 [3][12] 工业金属 - 铜：短期印尼格拉斯伯格铜金矿减量影响发酵，铜矿TC价格或重回跌势，国内社会库存或重回降库；中长期美联储降息、特朗普政府可能宽财政及新能源需求强劲将支撑铜价中枢上移 [4][14] - 铝：短期节前备库支撑铝价偏强；中长期国内产能天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [4][15][18] - 本周SHFE铜价上涨2.8%，铝价微跌0.1%；全球铜库存94.80万吨，环比增加0.04万吨；全球铝库存138.55万吨，环比增加0.16万吨 [13][50] - 关注个股：铜建议关注江铜H股，A股铜陵、金诚信、藏格、洛钼及北铜等；铝关注云铝、天山、神火、华通及中孚等电解铝标的 [4][18] 新能源金属 - 钴：刚果（金）政策落地，电解钴价格周内上涨21.3%，硫酸钴上涨20.3%；国内原料库存紧张，供应偏紧预计推动中间品价格进一步上行 [4][19][20][68] - 锂：供应端四季度新增产能投产预期较强，需求端储能维持增长趋势；短期供应维持小幅增量，长期供需反转未现 [4][19] - 关注个股：锂关注中矿、藏格、雅化等；钴关注力勤、华友、腾远、寒锐及格林美 [4][21] 其他小金属 - 稀土：氧化镨钕期货价格下跌1.4%，供应端变化有限，需求端磁材大厂开工稳定，预计价格僵持震荡 [5][22] - 其他小金属：锑锭下跌2.9%，钨精矿下跌2.9%，钼精矿下跌0.9% [22][68] - 关注个股：锑关注华锡及华钰；钨关注佳鑫国际、中钨高新、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [5][25] 一周市场回顾与估值 - 截至9月29日，有色金属（申万）指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数 [25][26] - 子板块中铜板块涨幅最大；个股周涨幅前十包括天奈科技（14.36%）、中一科技（10.27%）等 [26][29] - 有色行业PE（TTM）估值为25.77倍，PB（LF）估值为2.40倍；铜铝板块估值相对较低 [36][38]

报告行业投资评级 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂均为震荡评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 新能源金属方面，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需走势反复有累库压力，电解钴延续过剩格局中短期供应预期反复价格宽幅波动，静待9月底政策明朗；长期硅供应端收缩预期强尤其多晶硅价格重心或抬升，锂矿产能上升碳酸锂供应高增限制锂价上方高度 [1] - 工业硅方面，煤炭价格松动带动价格回落，近期大厂复产节奏放缓价格短期震荡，后续关注西北大厂复产节奏对供应的影响 [6][7] - 多晶硅方面，政策预期反复价格延续高波动，反内卷政策对价格提振明显，需关注政策落地情况，若政策预期消退价格有反向波动风险 [7] - 碳酸锂方面，长假及多空博弈时点将至，注意规避价格波动风险，短期供需紧平衡价格震荡，远期过剩和供应恢复预期压制价格 [9][10] 各品种信息总结 工业硅 - 信息分析：截至9月29日，通氧553华东9450元/吨，421华东9700元/吨；最新百川国内库存445000吨，环比+0.5%；截至2025年8月，国内工业硅月产量38.6万吨，环比+14.0%，同比-18.7%，1 - 8月累计生产259.6万吨，同比-19.8%；8月工业硅出口76642吨，环比+3.6%，同比+18.3%，2025年1 - 8月累计出口491353吨，同比+1.6%；8月国内新增光伏装机量7.36GW，环比-33.3%，同比-55.3%，1 - 8月光伏累计新增装机230.6GW，同比+64.7% [6] - 主要逻辑：近期煤炭价格反复影响成本支撑，西北大厂复产进度放缓，硅价持续震荡；8 - 9月供应持续回升，后续10月末西南枯水期供应预计回落，整体受西北生产节奏及量级影响；需求端环比略有改善；库存及仓单持稳短期变化不大 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交价格区间为4.9 - 5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所最新多晶硅仓单数量7950手，相较前值增加70手；8月我国多晶硅出口量总量约2992吨，同比下降25.9%，2025年1 - 8月出口总量为16517吨，累计同比减少25.3%，8月我国多晶硅进口量总量约1005.6吨，同比减少77.81%，2025年1 - 8月进口13385吨，同比减少53.59%；2025年1 - 8月份国内光伏新增装机量230.61GW，同比+65%；中央财经委员会第六次会议指出要治理企业低价无序竞争；国家标准委征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿），多晶硅拟修订单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为≤5、5.5和6.4(单位:kgce/kg) [7] - 主要逻辑：供应方面，8月产量已回升至13万吨以上，预计9月高产量维持，中长期关注反内卷政策是否限制供应；需求方面，1 - 5月光伏装机增速大幅提高透支下半年需求，6、7月装机量下降，后续需求有走弱风险；总体供需现实有压力，反内卷情绪反复，价格波动加大 [8][9] 碳酸锂 - 信息分析：9月29日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+1.43%至73920元/吨，合约总持仓+1119手，至696242手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-50元/吨，至73550元/吨，工业级碳酸锂价格较上日-50元/吨，至71300元/吨，锂辉石精矿指数(CIF中国)平均价为857美元/吨，较上日+1美元/吨，当日仓单+790手至41119手；9月28日，中国盐湖年产4万吨基础锂盐一体化项目和年产2万吨碳酸锂项目投产 [9][10] - 主要逻辑：当前市场供需双强，留意节前平仓带来的价格波动；基本面有供需缺口但幅度不及预期，9月产量预计大增，供应新投较多，临近审计报告提交和盐湖复产时间节点供应有不确定性，8月进口增加后续有增长预期，当前表观需求强劲，9 - 10月旺季需求预计环比提升，社会库存去库幅度不及预期，仓单逐渐恢复对价格有压制；中长期依旧承压，短期临近长假供应有变量预期，建议平仓观望 [10] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 09 - 29，综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；新能源商品指数2025 - 09 - 29为397.95，今日涨跌幅-0.53%，近5日涨跌幅-0.22%，近1月涨跌幅-0.96%，年初至今涨跌幅-3.50% [52][54]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时，受益于三季度商品价格持续上涨，企业盈利能力持续增强，相关公司分红水平有望进一步提升[10][15] - 部分投资者认为降息预期深化是有色钢铁板块上涨主因，但报告观点认为低风险高分红特性才是关键驱动因素[10][15] 有色金属子版块分析 铜 - 伦铜价格涨破10000美元/吨，铜精矿供应持续偏紧，矿产铜企业盈利和分红有望保持[10][15] - 藏格矿业主板分红达15.69亿元，分红率大幅提升至87%[10][15] - 建议关注紫金矿业(601899，买入)，其他包括藏格矿业、金诚信、铜陵有色、江西铜业[10][113] 铝 - 铝价站上21000元/吨，电解铝供需格局好于预期[10][16] - 天山铝业分红率提升至50%，云铝股份中报分红率提升至40%[10][16] - 建议关注天山铝业(002532，买入)，其他包括中孚实业、云铝股份[10][113] 稀土 - 下游磁材厂重启招标，稀土价格在供需偏紧格局下重新上涨[10][16] - 金力永磁中报分红率81%，北方稀土预计未来提高分红率[10][16] - 建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入)[10][113] 黄金 - 降息预期深化与风险上行推动金价持续上行[10][17][18] - 主要矿产金企业盈利能力提升，未来分红比例有望提高[10][17][18] - 建议关注株冶集团(600961，买入)，其他包括中金黄金[10][113] 钢铁行业分析 - 华菱钢铁公告信泰人寿保险持股比例增长至6%，计划继续增持1-2%[10][16] - 年底完成超低排放改造后，行业资本开支或显著下降，钢企中期盈利与分红能力有望提升[10][16] - 建议关注南钢股份(600282，买入)，其他包括华菱钢铁、三钢闽光[10][113] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%[43] - 2025年7月新能源乘用车产量117.71万辆，同比大幅上升22.53%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价805美元/吨，国产电池级碳酸锂价格7.15万元/吨，周环比明显下降3.38%[52][53] 工业金属供需数据 铜 - 2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨，同比上升6.62%[65][66] - LME铜结算价10005美元/吨，周环比小幅上升1.25%[90][91] - 铜冶炼厂粗炼费为-41.40美元/千吨，环比明显下降2.22%[63][64] 铝 - 2025年8月电解铝开工率98.11%，环比微幅上升0.33PCT[70][73] - LME铝结算价2707美元/吨，周环比明显上升3.48%[90][91] - 主要省份电解铝完全成本上升，单吨盈利下滑，新疆地区盈利明显下降229元/吨[86][87] 贵金属市场 - COMEX金价报收3680.7美元/盎司，周环比小幅上升1.12%[93] - COMEX黄金非商业净多头持仓数量261740张，周环比明显上升4.89%[93] - 美国10年期国债收益率4.06%，环比微幅下降0.04PCT[96][97] 板块表现 - 上证综指周内上涨1.52%，报收3871点[99][100] - 申万有色板块周内上涨3.76%，报收6795点[99][100] - 申万钢铁板块周内上涨3.72%，报收2509点[99][100]

根据研报内容，以下是关于有色金属行业的关键要点总结： 行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[8] 核心观点 - 美联储降息预期升温主导市场情绪，支撑有色金属价格，尤其是贵金属和工业金属[3][4][5] - 国内铜价重新站上8万元大关，铝价在紧平衡格局下易涨难跌[5][14] - 新能源金属需求保持强劲，但碳酸锂价格短期承压[19] - 小金属中钨价表现强势，钼价窄幅调整[5][23][24] 分板块总结 贵金属 - 降息预期升温激发避险买盘，黄金价格继续上涨，LBMA黄金周涨幅1.58%[4][12] - 美国8月PPI环比下降0.1%（预期上涨0.3%），同比降至2.6%（预期3.3%），强化降息预期[4][13] - 白银价格同步走强，LBMA白银周涨幅3.72%[12] - 报告研究的具体公司：A股关注中金黄金、紫金矿业等；H股关注灵宝黄金、招金矿业等[4][13] 工业金属 - 铜价受矿端紧张和降息预期支撑，SHFE铜周涨1.1%，LME铜价突破10065美元/吨[5][14][55] - 全球铜库存94.53万吨，环比增加0.11万吨[59] - 铝价受益于供需紧平衡和新能源需求，SHFE铝周涨2.1%[14][55] - 报告研究的具体公司：铜关注江西铜业、铜陵有色等；铝关注云铝股份、神火股份等[5][18] 新能源金属 - 碳酸锂价格下滑，电碳周期下跌3.6%，但下游需求强劲[19] - 硫酸钴价格上涨5.1%，反映电池材料需求旺盛[19] - 报告研究的具体公司：关注中矿资源、藏格矿业等锂业公司[19] 其他小金属 - 钨精矿价格周涨1.1%，江钨、章源9月上旬长单价27.5-28万元/标吨，预计高点有望达30万元/标吨[5][24] - 钼精矿价格周跌1.7%，主因获利盘增加和市场盘整[5][23] - 稀土价格震荡调整，氧化镨钕期货价格周跌0.9%[20] - 报告研究的具体公司：钨关注厦门钨业、中钨高新等；钼关注金钼股份、国城矿业[5][24] 市场表现回顾 - 有色（申万）指数周涨3.76%，跑赢沪深300[25][27] - 个股涨幅前列：沃尔德涨46.54%、深圳新星涨25.45%、电工合金涨22.10%[6][30] - 铅锌板块涨幅最大，磁性材料板块PE估值最高[25][32] 宏观与行业事件 - 美国8月PPI同比2.6%低于预期，中国8月CPI同比-0.4%[44] - Freeport印尼Grasberg铜矿发生事故暂停生产[47] - 国内电解铝库存63.10万吨，较上周增长0.5万吨[47]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [5] - 多晶硅：震荡 [5] - 碳酸锂：震荡偏弱 [10] 报告的核心观点 - 近期锂矿供应预期反复，碳酸锂产量超预期回升，不过碳酸锂供需整体平稳；工业硅和多晶硅供需表现好于预期，多晶硅产业政策有落地预期，但具体政策仍存不确定性。中短期来看，供应预期反复和资金博弈放大了价格波动，新能源金属价格宽幅波动。长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格重心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂供应高增将限制锂价上方高度 [1] 各品种行情观点总结 工业硅 - 供应偏宽松，硅价震荡运行 - 截至9月10日，通氧553华东9100元/吨，421华东9400元/吨，现货价格波动；最新百川国内库存445800吨，环比+2.3%；截至2025年8月，国内工业硅月产量38.6万吨，环比+14.0%，同比-18.7%；1 - 8月累计生产工业硅259.6万吨，同比-19.8%；7月工业硅出口74006吨，环比+8.3%，同比+36.7%；2025年1 - 7月累计出口414711吨，同比-1.0%；7月国内光伏新增装机11.04GW，环比-23.1%，同比-47.6%；1 - 7月累计装机223.2GW，同比+80.7% [5] - 市场对硅产业链供给侧改革保持高度关注，但当前工业硅供应持续回升，对价格造成一定压力。供应压力主要来源于西北地区，新疆大型企业逐步恢复生产，持续带来增量；西南地区在丰水期及硅价反弹的共同作用下，产能释放已较为充分，9月整体供应宽松格局延续。需求端环比略有改善，多晶硅部分企业复产带动工业硅消耗回升；有机硅开工小幅提升，维持刚需采购节奏；铝合金开工相对稳定，需求增量有限。库存方面，近期仓单有小幅去化，不过随着供应恢复，社会库存及期货仓单仍有累积压力 [5] - “反内卷”预期反复影响硅价，另外市场再现对工业硅能耗及环保的担忧，不过供应端偏宽松格局尚难扭转，硅价上方空间受限，维持震荡运行 [5] 多晶硅 - 政策预期反复，多晶硅价格波动加大 - 根据硅业分会数据，N型复投料成交价格区间为4.7 - 5.2万元/吨，成交均价为4.9万元/吨，周环比增加2.3%；广期所最新多晶硅仓单数量7370手，相较前值增加500手；7月我国多晶硅出口量总量约2135.42吨，环比减少3.92%，同比下降63.14%；2025年1 - 7月出口总量为13525.39吨，累计同比减少25.15%；7月我国多晶硅进口量总量约1169.56吨，环比增加5.11%；2025年1 - 7月进口12379.34吨，同比减少49.08%；2025年1 - 7月份国内光伏新增装机量223.25GW，同比+81% [5][6] - 宏观方面，反内卷情绪出现反复，多晶硅价格波动加大。供应基本面来看，随着丰水期的来临西南开工产能有一些抬升，8月多晶硅产量已经回升至13万吨以上，预计9月份多晶硅高产量将会维持，中长期来看需要关注反内卷政策是否会限制多晶硅的供应。需求端，1 - 5月份光伏装机增速大幅度提高，累计增速150%，不过也透支了下半年装机的需求，6月份单月国内光伏装机仅只有14GW，7月份装机量进一步下降。考虑到下半年光伏装机的下降，以及电池片组件抢出口需求的弱化，多晶硅后续需求有继续走弱的风险 [8] - 反内卷政策对多晶硅价格提振明显，后续需要关注政策的落地情况，如若政策预期消退，价格也存在反向波动的风险 [8] 碳酸锂 - 矿山复产会议召开，碳酸锂重回基本面交易 - 9月10日，碳酸锂主力合约收盘价较上日-2.99%至7.072万元；碳酸锂合约总持仓-10197手，至796180手；9月10日，SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-1150，至73450元/吨；工业级碳酸锂价格较上日-1150，至71200元/吨；同花顺锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价为800美元/吨，折碳酸锂7.01万元/吨。当日仓单+0吨至38101吨 [8][9] - 当前市场重新回到基本面交易，矿山复产消息或致价格回归7万关口。基本面来看有供需缺口，但幅度明显不及此前预期。SMM周度产量环比小幅增长，8月碳酸锂月度产量超预期，显示出高价刺激供应加快释放，同时SMM 9月排产显示还会有更大增长，宁德矿山若快速复产，又会造成供应的超预期恢复；7月国内碳酸锂进口大幅下滑，锂矿进口有增，从发运来看四季度将恢复；当前需求继续增长，9月进入旺季，需求预计环比提升；社会库存继续小幅去库，但是去库幅度不及预期，仓单正在逐渐恢复。总体看来当前国内供需有缺口，但短缺不明显，反内卷情绪和潜在扰动仍是市场关注点。当前资金交易回归基本面，但仍有潜在利多，价格后续或在震荡中逐渐回落 [10] - 短期供需表现紧平衡，远期过剩和供应恢复预期压制价格，预计后续价格偏弱震荡为主 [10]

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业维持"看好"评级 [5] 核心观点 - 黄金板块的上涨不仅源于美联储9月降息确定性增强，更受到风险上行的驱动 [2][8] - 本轮黄金行情的主导投资者可能是美国本土机构，表现为金价主要上涨时间段从亚盘时间（9点到15点）变为美盘时间（22点到24点） [8] - 美国经济面临严峻衰退风险：8月季调后非农就业人口仅增2.2万人，远低于预期的7.5万人；失业率4.3%较前值4.2%小幅上升；劳动参与率从4月的62.6%下降至8月的62.3% [8] - 美股面临波动风险：美联储隔夜逆回购规模已从2022年的2.55万亿美元大幅下跌99%至210亿美元；巴菲特指标触及历史新高的2.1，处于长期均值上方约2.9倍水平 [8] - 美元信用风险上升：特朗普对美联储的影响力不断增强，美联储独立性受到质疑，美元信用风险评价持续上行 [8] 投资建议与标的 - 拥有自产黄金矿山的企业在金价上行期间可获得更大利润弹性 [3] - 赤峰黄金(600988)老挝塞班金铜矿SND项目可使公司控制的黄金资源总量较2024年底增长5.7% [3] - 株冶集团(600961)收购的康家湾矿含金品位在3g/t左右，技改项目完成后将进一步提升黄金储量 [3] - 其他黄金相关标的包括山金国际(000975)、中金黄金(600489)等 [3] 钢铁行业分析 - 供需方面：本周螺纹消耗量202万吨，环比下降1.05%，同比下降7.57%；铁水产量周环比下降4.70% [17][18] - 库存方面：钢材社会库存1078万吨，周上升2.99%；钢厂库存423万吨，周上升0.36% [23] - 盈利方面：螺纹钢长流程成本周环比微降0.13%，毛利下降50元/吨；短流程成本周环比下降1.08%，毛利下降17元/吨 [32][33] - 价格方面：普钢价格指数周下降0.90%，螺纹板价格3282元/吨，周下降1.17% [38][39] 新能源金属 - 锂供给：2025年7月碳酸锂产量74570吨，同比大幅上升28.33%；氢氧化锂产量22500吨，同比下降10.71% [42] - 镍供给：2025年7月中国镍生铁产量同比下降20.23%；印尼镍生铁产量同比上升26.57% [44] - 需求端：2025年7月新能源乘用车产量117.71万辆，同比上升22.53%；销量119.53万辆，同比上升19.30% [46] - 价格表现：锂精矿(6%,CIF中国)平均价850美元/吨；电池级碳酸锂价格7.4万元/吨，周下降4.21% [51][52] 工业金属 - 铜供给：2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨，同比上升6.62%；铜冶炼厂粗炼费为-40.5美元/千吨，环比上升1.87% [61][64] - 铝供给：2025年8月电解铝开工率98.11%，环比微升0.33PCT；产量379万吨，同比上升2.13% [69] - 需求端：2025年7月中国制造业PMI为49.3%，环比微降0.4PCT；美国制造业PMI为48.0%，环比下降1PCT [73] - 价格表现：LME铜结算价9881美元/吨，周上升0.78%；LME铝结算价2616美元/吨，周微降0.19% [89] 贵金属 - 价格走势：COMEX金价报收3639.8美元/盎司，周上升4.69% [94] - 持仓情况：COMEX黄金非商业净多头持仓249530张，周大幅上升16.43% [94] - 利率环境：美国10年期国债收益率4.1%，周微降0.13PCT；7月核心CPI同比3.1%，环比微升0.2PCT [97] 板块表现 - 市场表现：上证综指周下跌1.18%，申万有色板块周上涨2.12%，申万钢铁板块周下跌3.17% [100] - 个股表现：有色板块中西部黄金涨幅最大，钢铁板块中广东明珠涨幅最大 [109]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块均呈现积极展望 [3][4][8] 核心观点 - 美联储降息预期与地缘政治不确定性推动贵金属价格强势上涨 黄金长期配置价值凸显 [3][11][12] - 工业金属受益于传统消费旺季与政策提振 铜铝供需偏紧格局支撑价格中枢上移 [4][13][17] - 小金属中钨钼受供给紧张与低库存驱动 价格易涨难跌 钨价高点有望触及30万元/吨 [4][19][22] 贵金属板块 - 美国8月非农就业增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平 强化美联储降息预期 [3][12] - 黄金价格全面上涨：LBMA黄金周涨幅4.01% COMEX黄金周涨幅3.52% SGE黄金周涨幅3.99% [11][65] - 白银价格同步走强：LBMA白银周涨幅5.01% SHFE白银周涨幅4.03% [11][65] - 建议关注标的：A股中金黄金、紫金矿业、招金矿业 H股中国黄金国际、招金矿业等 [3][12] 工业金属板块 - 铜精矿现货加工费重回跌势 全球铜库存94.42万吨 环比增加2.66万吨 但同比仍低19.09万吨 [13][50] - 铝库存135.62万吨 环比微增0.37万吨 但同比大幅减少32.23万吨 反映供需紧平衡 [17][50] - 铜价表现分化：LME铜周跌0.4% 但SHFE铜周涨0.9% 长江现货铜周涨0.8% [47][50] - 建议关注标的：铜板块关注江西铜业H股、铜陵有色 铝板块关注云铝股份、神火股份 [4][17] 小金属板块 - 钼精矿价格周涨1.1% 月初钢招总量约1800吨 主流招标价格站稳28.8-29万元/基吨 [4][19] - 钨精矿价格周暴涨9.3% 江钨与章源钨业9月上旬长单价达27.5-28万元/吨 市场看涨至30万元高点 [4][22] - 稀土氧化镨钕期货价格周跌2.9% 但氧化铽周涨3.5% 磁材企业订单饱满支撑价格 [19][70] - 建议关注标的：钨板块关注厦门钨业、中钨高新 钼板块关注金钼股份、国城矿业 [4][22] 市场表现与估值 - 有色（申万）指数周涨2.12% 跑赢沪深300指数 [24][28] - 个股涨幅前十中西部黄金涨49.70% 天通股份涨27.37% 中伟股份涨22.59% [5][26][28] - 有色行业PE（TTM）估值24.04倍 铝板块PB估值处于相对低位 [30][35]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [6][7] - 多晶硅：震荡 [8][10] - 碳酸锂：震荡 [10][11] 报告的核心观点 - 近期锂矿供应预期反复，多晶硅现实供应恢复与中长期收缩预期并存，新能源金属价格转为宽幅震荡；中短期成本抬升支撑价格，供应预期反复和资金博弈放大价格波动；长期硅供应端收缩预期强，价格重心或抬升，锂矿产能上升，碳酸锂供应高增限制锂价上方高度 [2] - 工业硅供应持续回升，硅价上方受限；多晶硅政策落地预期升温，价格再度回升；碳酸锂供应放量超预期，锂价走势承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 截至9月1日，通氧553华东9050元/吨，421华东9400元/吨，现货价格波动；最新百川国内库存435900吨，环比-0.3%；7月工业硅月产量33.8万吨，环比+3.2%，同比-30.6%；1-7月累计生产221万吨，同比-20.0%；7月出口74006吨，环比+8.3%，同比+36.7%；2025年1-7月累计出口414711吨，同比-1.0%；7月国内光伏新增装机11.04GW，环比-23.1%，同比-47.6%；1-7月累计装机223.2GW，同比+80.7% [6] - 供应压力主要来自西北，西南供应释放充分后续新增有限，新疆大厂部分炉型复产带来增量，9月西南产能释放持稳，增量来自西北大厂；需求环比改善，多晶硅企业复产、有机硅开工回升、铝合金板块开工稳定；库存及仓单变化不大，产量恢复后社会库存及期货仓单预计累积；硅价短期受宏观情绪和煤价影响震荡，大厂复产集中价格或受压制 [7] 多晶硅 - N型复投料成交均价为4.79万元/吨，周环比持平；广期所最新仓单数量6880手，较前值增加0手；7月出口量约2135.42吨，环比-3.92%，同比-63.14%；2025年1-7月出口总量13525.39吨，累计同比-25.15%；7月进口量约1169.56吨，环比+5.11%；2025年1-7月进口12379.34吨，同比-49.08%；2025年1-7月国内光伏新增装机量223.25GW，同比+81% [8] - 六部门召开光伏产业座谈会强化政策预期，路透社称行业重组计划信息将公布；丰水期西南开工产能抬升，预计8月产量回升至13万吨以上；1-5月光伏装机增速高透支下半年需求，6、7月装机量下降，后续需求有走弱风险；供需现实有压力，反内卷情绪升温价格波动加大；反内卷政策对价格提振明显，关注政策落地情况，预期消退价格或反向波动 [10] 碳酸锂 - 9月1日，主力合约收盘价较上日-2.1%至7.556万元，合约总持仓-2527手至741853手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-1300至78350元/吨，工业级碳酸锂价格较上日-1300至76050元/吨，同花顺锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价为870美元/吨，折碳酸锂7.45万元/吨，当日仓单+1310吨至31197吨 [10][11] - 矿山停产情绪冲击告一段落，市场进入博弈阶段；基本面缺口渐显但表现平淡，SMM周度产量环比下滑，云母减量变化不大，8月产量超预期，7月进口下滑四季度将恢复；9月需求旺季预计环比提升，社会库存小幅去库，8月仓单恢复；国内供需有缺口但不明显，反内卷情绪和潜在扰动受关注；资金交易热度下降，警惕平仓带来价格极端化，短期供需紧平衡，价格宽幅波动预计维持震荡 [11] 行情监测 - 报告提及对工业硅、多晶硅、碳酸锂进行行情监测，但未给出具体监测内容 [13][19][30] 商品指数情况 - 2025年9月1日，中信期货商品综合指数未提及数据；特色指数中商品20指数2466.23，+0.08%，工业品指数2227.31，-0.73%；新能源商品指数401.79，今日涨跌幅+0.94%，近5日涨跌幅-1.28%，近1月涨跌幅+6.66%，年初至今涨跌幅-2.57% [53][55]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 贵金属在降息和避险情绪驱动下表现强势 特朗普解雇美联储理事库克可能引发美元信用体系危机 提振贵金属避险需求[3][13] - 工业金属中枢有望上移 传统消费旺季叠加美联储降息预期支撑价格 铜矿端紧张格局短期不改 铝维持紧平衡[3][14][17] - 新能源金属锂盐短期情绪扰动 中长期基本面支撑 供应端存扰动 需求端存韧性[3][18] - 其他小金属中钨精矿周内暴涨16.7% 65度黑钨精矿上涨2.85万元/吨 稀土供应端整体偏紧格局不变[4][19][23] 投资策略总结 贵金属 - 特朗普宣布解雇美联储理事库克 若获得美联储多数席位控制可能引发美元信用体系危机[3][13] - 美联储9月降息预期提升 市场押注年内降息50个基点[3][13] - 贵金属价格表现强势 LBMA黄金周涨2.31% COMEX白银周涨4.81%[12][13] - 中国7月末黄金储备7396万盎司 环比增加6万盎司 连续第9个月增持[13] 工业金属 - 铜价获支撑 LME铜周涨1.0% SHFE铜周涨0.9%[14][53] - 智利国家铜业公司调降2025年产量目标至134-137万吨[14] - 全球铜库存56.46万吨 环比增加0.75万吨 同比减少7.05万吨[14][53] - 铝价易涨难跌 SHFE铝周涨0.5% 全球铝库存110.05万吨 环比增加3.38万吨[14][17][53] - 锡涨幅领先 LME锡周涨3.3% SHFE锡周涨4.8%[53] 新能源金属 - 锂产品价格调整 锂辉石精矿周跌4.3% 碳酸锂（电）周跌5.3%[18][77] - 需求预期较好 铁锂9月排产预计创新高 实现连续五个月环增[18] - 硫酸镍（电）周涨0.5% 硫酸钴（电）周涨0.9%[18][77] 其他小金属 - 钨精矿周内暴涨16.7% 65度黑钨精矿主流报盘25.45-25.6万元/吨[4][19] - 仲钨酸铵散货报价36-37.5万元/吨 碳化钨主流报价560-570元/公斤[4] - 稀土价格先跌后稳 氧化镨钕（期）周跌4.0% 氧化铽低价货源收紧[4][19][23] - 锑锭周跌0.6% 钼精矿周涨1.3%[19][77] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数涨7.2% 跑赢沪深300[23][24] - 稀土及磁性材料子板块涨幅最大[23][24] - 涨幅前十个股：金力永磁（35.31%）、中国稀土（22.83%）、章源钨业（22.12%）、万邦德（21.97%）、大地熊（20.91%）[5][25] - 跌幅前十个股：天铁科技（-8.26%）、万邦达（-7.60%）、锐新科技（-7.58%）[31] 估值水平 - 有色行业PE（TTM）24.65倍 PB（LF）2.93倍[33][36] - 稀土及磁性材料PE估值最高 铝板块估值仍有上升空间[33] - 铝、锂、钛白粉PB（LF）估值相对偏低[36] 重大事件 宏观事件 - 特朗普解除美联储理事库克职务 称有充分理由解除其职务[42] - 美国7月核心PCE物价指数同比升2.9% 环比升0.3%[45] - 美国第二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%[42] 行业动态 - 中国1-7月铜材产量累计1423.7万吨 同比增长9.4%[47] - 中国7月进口铝土矿2006.3万吨 同比增加33.75%[47] - iPhone 17 Pro系列将采用航空级铝合金中框[47] 个股动态 - 锡业股份25H1归母净利10.6亿元 同比增长32.76%[49] - 金诚信25H1归母净利11.1亿元 同比增长81.29%[49] - 中国稀土25H1归母净利1.6亿元 同比增长166.16%[52] 有色金属价格及库存 工业金属库存 - 全球铜库存56.46万吨 环比增加0.75万吨[14][53] - 全球铝库存110.05万吨 环比增加3.38万吨[14][53] - 全球铅库存26.76万吨 环比减少1.18万吨[56] - 全球锌库存18.62万吨 环比增加0.07万吨[56] 贵金属表现 - LBMA黄金周涨2.31% COMEX黄金周涨2.89%[12][72] - SPDR黄金ETF持有量978吨 环比增加2.19%[72][75] - SLV白银ETF持仓量15310吨 环比增加0.14%[75]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [5] - 多晶硅：震荡 [6] - 碳酸锂：震荡偏强 [8][10] 报告的核心观点 - 供应扰动反复叠加资金博弈，新能源金属高位宽幅震荡；尽管供需预期短期负面冲击驱动碳酸锂价格大幅下跌，但接下来供需将大概率进入阶段性偏紧状态，对锂价有支撑，而硅面临现实供需趋松的风险，硅价进一步上行高度将受限；中短期成本抬升对新能源金属价格有支撑，供应预期反复和资金博弈放大价格波动；长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格中心可能抬升，锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂供应高增将限制锂价上方高度 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 市场情绪反复，硅价震荡运行；截至8月25日，通氧553华东9350元/吨，421华东9600元/吨，现货价格波动；最新百川国内库存437400吨，环比 -0.6%；其中市场库存174500吨，环比 +1.2%，工厂库存262900吨，环比 -1.7%；截至2025年7月，工业硅月产量33.8万吨，环比 +3.2%，同比 -30.6%；1 - 7月累计生产工业硅221万吨，同比 -20.0%；7月工业硅出口74006吨，环比 +8.3%，同比 +36.7%；2025年1 - 7月累计出口414711吨，同比 -1.0%；6月国内光伏新增装机14.36GW，同比 -38.45%；1 - 6月累计装机212.21GW，同比 +107.07% [5] - 当前工业硅供应延续回升趋势，西南地区在丰水期优势及硅价反弹的共同作用下，硅厂复产节奏明显加快；月底新疆部分大型企业在完成检修后，部分炉型陆续复产，带来额外增量；展望8月，西南产能释放仍有较大空间，且部分大厂具备进一步复产的可能，整体供应压力或将继续上升；需求方面环比呈现一定改善迹象，多晶硅企业复产带动工业硅需求逐步回升；有机硅行业维持刚需采购节奏，部分企业仍保持一定挺价意愿；铝合金板块开工稳定，对需求的增量支撑有限；库存方面，随着供应端产量持续恢复，社会库存及期货仓单预计将进一步累积，市场承压风险仍需关注 [5] - 硅价短期受宏观情绪和煤价影响延续震荡，大厂开工炉数逐步增加，若复产集中，后续或将进一步压制价格 [6] 多晶硅 - 市场情绪反复，多晶硅价格宽幅波动；根据硅业分会数据，N型复投料成交价格区间为4.5 - 5.2万元/吨，成交均价为4.79万元/吨，周环比上涨1.05%；广期所最新多晶硅仓单数量6730手，相较前值增加190手；7月我国多晶硅出口量总量约2135.42吨，环比减少3.92%，同比下降63.14%；2025年1 - 7月出口总量为13525.39吨，累计同比减少25.15%；7月我国多晶硅进口量总量约1169.56吨，环比增加5.11%；2025年1 - 7月进口12379.34吨，同比减少49.08%；2025年1 - 7月份国内光伏新增装机量223.25GW，同比 +81%；2024年1 - 12月光伏累计新增装机278GW，同比 +28% [6] - 宏观方面，反内卷情绪有所反复，近期六部门联合召开光伏产业座谈会，政策预期再次得到强化，不过煤炭价格近期存在一定回落，这使得多晶硅价格近期呈现出宽幅震荡行情；供应基本面来看，随着丰水期的来临西南开工产能有一些抬升，四川多晶硅产能近期已经出现回升，预计8月多晶硅产量在当前10万吨以上的基础上将继续回升，中长期来看需要关注反内卷政策是否会限制多晶硅的供应；需求端，1 - 5月份光伏装机增速大幅度提高，累计增速150%，不过也透支了下半年装机的需求，6月份单月国内光伏装机仅只有14GW，7月份装机量进一步下降；考虑到下半年光伏装机的下降，以及电池片组件抢出口需求的弱化，多晶硅后续需求有继续走弱的风险；总体来看，多晶硅供需现实仍有压力，当前反内卷情绪有所反复，多晶硅价格波动加大 [7][8] - 反内卷政策对多晶硅价格提振明显，后续需要关注政策的落地情况，如若政策预期消退，价格也存在反向波动的风险 [8] 碳酸锂 - 多空博弈延续，价格震荡运行；8月25日，碳酸锂主力合约收盘价较上日 +0.53%至7.938万元；碳酸锂合约总持仓 -804手，至788716手；8月25日，SMM电池级碳酸锂现货价格较上日 -1400，至82500元/吨；工业级碳酸锂价格较上日 -1400，至80200元/吨；同花顺锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价为910美元/吨，折碳酸锂7.71万元/吨；当日仓单 +640吨至25630吨 [8][9] - 枧下窝矿山停产造成的第一波情绪冲击告一段落，后续交易主要两点：一是实际供需短缺的体现，二是某些盐湖和云母矿可能停产的炒作；基本面来看缺口逐渐体现，SMM周度产量环比下滑，尤其云母对应产量下滑量较大，但有部分辉石料做补充；7月国内碳酸锂进口大幅下滑，但从发运来看四季度将恢复；当前需求也没有明显超预期，8月排产表现相对平稳，9月即将进入旺季，需求值得期待，重点关注排产情况；社会库存小幅去库，8月仓单正在逐渐恢复；总体看来当前国内供需逐渐开始有缺口，但也应注意价格处于当前高位或刺激供应加快释放；当前资金交易热度有所下降，警惕平仓带来的价格极端化，注意规避相应风险，关注回调买入近月或者月间正套机会 [9] - 停产造成供需缺口，预计价格维持震荡偏强 [10] 中信期货商品指数（2025 - 08 - 25） - 综合指数：未提及具体数据 - 特色指数：商品指数2235.46，+0.87%；商品20指数2486.32，+0.97%；工业品指数2275.43，+1.02% [51] - 板块指数：新能源商品指数2025 - 08 - 25数值411.22，今日涨跌幅 +0.12%，近5日涨跌幅 -4.40%，近1月涨跌幅 +4.25%，年初至今涨跌幅 -0.28% [53]