大宗商品价格指数总体表现 - 2025年6月中国大宗商品价格指数（CBPI）为110.8点，环比上涨0.5%，同比下跌5.2%，连续两月温和回升 [1] - 指数回升主因包括中美经贸会谈释放积极信号、国内逆周期政策加力实施及企业生产经营活动回暖 [1] - 分行业看，化工、有色、能源价格指数环比分别上涨1.4%、0.8%、1%，黑色、矿产价格指数环比下跌2.6% [3] 分行业价格变动分析 化工行业 - 化工价格指数报104.3点，环比涨1.4%，同比跌12.6%，国际油价上涨推动化纤、基础化工价格上涨 [6] - 甲醇价格环比大涨7.8%，主因国外装备集中检修、进口量减少及原材料涨价 [6] - 对二甲苯环比涨5%，受原油涨价及下游PTA增产需求支撑 [6] - 天然橡胶环比跌6.9%，因原料降价及进口量增加 [6] 有色行业 - 有色价格指数报128.8点，环比涨0.8%，同比跌2%，美元走弱提振美元计价金属价格 [6] - 电解铝环比涨1.9%，工业硅环比大跌7.5%，后者因供过于求及库存压力 [5][6] 能源行业 - 能源价格指数报97.3点，环比涨1%，同比跌12.9%，国际原油涨价推高汽柴油成本 [7] - 柴油价格环比涨5.4%，中东局势紧张致原油大涨 [4][7] - 焦炭环比跌10.5%，因焦煤价格下行及钢材需求疲软 [5][7] 黑色金属行业 - 黑色价格指数报76.6点，环比跌2.6%，同比跌11.8%，焦炭、铁矿石成本下跌拖累钢材价格 [7] - 螺纹钢、热轧板卷环比分别跌2.7%、2.4%，煤炭供需失衡为主要驱动因素 [5][7] 矿产行业 - 矿产价格指数报73.6点，环比跌2.6%，同比跌11.9%，梅雨高温天气及资金到位不足抑制建筑业需求 [8] - 水泥、混凝土价格环比分别跌3.4%、1.8% [5][8] 农产品行业 - 农产品价格指数报98.1点，环比微跌0.2%，同比涨2.2%，终端消费进入传统淡季 [7] - 玉米、棉花环比分别涨1.9%、2.6%，豆粕环比跌5.4% [5][7] 重点商品价格异动 - 50种监测商品中17种环比上涨，甲醇（+7.8%）、柴油（+5.4%）、对二甲苯（+5%）涨幅居前 [4] - 焦炭（-10.5%）、天然橡胶（-6.9%）、工业硅（-7.5%）跌幅显著 [5][6][7]

中金转债发行上市基本情况 - 公司于2020年7月20日公开发行3,800万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额380,000万元 [2] - 可转换公司债券于2020年8月14日起在深交所上市交易，债券简称"中金转债"，债券代码"127020.SZ" [3] - 可转换公司债券自2021年1月25日起可转换为公司股份 [4] 可转债转股价格调整情况 - 初始转股价格为4.71元/股 [5] - 2021年6月18日转股价格调整为4.63元/股，因2020年度权益分配方案每10股派现金红利0.839939元 [5] - 2022年6月14日转股价格调整为4.54元/股，因2021年度权益分配方案每10股派现金红利0.947289元 [5] - 2023年6月28日转股价格调整为4.44元/股，因2022年度权益分配方案每10股派现金红利0.999999元 [6] - 2024年7月9日转股价格调整为4.38元/股，因2023年度权益分配方案每10股派现金红利0.560000元 [6] - 2025年6月26日转股价格调整为4.29元/股，因2024年度权益分配方案每10股派现金红利0.870000元 [6] 可转债转股及股份变动情况 - 2025年第二季度中金转债因转股减少217张（票面金额21,700元），转股数量4,952股 [6] - 截至2025年6月30日剩余可转债30,225,303张（票面金额3,022,530,300元） [6] 其他信息 - 投资者可查阅公司于2020年7月16日刊登在巨潮资讯网上的《公开发行可转换公司债券募集说明书》全文 [7] - 咨询部门为公司证券部（董事会办公室），咨询电话0755-82839363 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘局势反复，铜市场情绪跟随风险偏好波动，预计短期铜价维持高位震荡；铝价或冲高回落，近强远弱格局有望维持；铅价维持偏弱运行；锌锭后续仍有较大下行风险；锡价短期区间震荡；镍价进一步下跌；碳酸锂短期底部偏弱震荡；氧化铝期价下半年维持偏弱震荡；不锈钢市场弱势震荡格局恐将持续 [1][3][5][7][8][9][11][13][16] 各金属情况总结 铜 - 昨日伦铜收跌0.26%至9670美元/吨，沪铜主力合约收至78560元/吨；LME库存增加225至107550吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至50.8%，Cash/3M升水123美元/吨；国内上期所铜仓单增加0.7至5.5万吨，上海地区现货升水期货240元/吨，广东地区库存环比减少，现货升水期货上调至220元/吨；国内铜现货进口亏损1100元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差小幅扩大至1260元/吨 [1] 铝 - 昨日伦铝收涨1.1%至2547美元/吨，沪铝主力合约收至20585元/吨；沪铝加权合约持仓量60.3万手，环比减少0.2万手，期货仓单增加0.2至5.9万吨；国内三地铝锭库存环比减少0.2万吨，佛山、无锡两地铝棒库存环比减少0.1万吨，铝棒加工费震荡走弱；华东现货由贴水转为升水期货210元/吨，环比上调220元/吨；LME铝库存34.9万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至7.8%，Cash/3M维持贴水 [3] 铅 - 周二沪铅指数收跌0.64%至16869元/吨，单边交易总持仓8.2万手；伦铅3S较前日同期涨7至1999美元/吨，总持仓13.63万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存录得4.55万吨，内盘原生基差 -150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨；LME铅锭库存录得26.35万吨，LME铅锭注销仓单录得7.7万吨；外盘cash - 3S合约基差 -29.76美元/吨，3 - 15价差 -64.1美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.178，铅锭进口盈亏为 -612.63元/吨；国内社会库存微增至5.28万吨 [5] 锌 - 周二沪锌指数收涨0.35%至21715元/吨，单边交易总持仓28.05万手；伦锌3S较前日同期涨24.5至2657美元/吨，总持仓24.75万手；SMM0锌锭均价22010元/吨，上海基差180元/吨，天津基差200元/吨，广东基差400元/吨，沪粤价差 -220元/吨；上期所锌锭期货库存录得0.98万吨，内盘上海地区基差180元/吨，连续合约 - 连一合约价差230元/吨；LME锌锭库存录得13.02万吨，LME锌锭注销仓单录得5.81万吨；外盘cash - 3S合约基差 -24.57美元/吨，3 - 15价差 -42.08美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.131，锌锭进口盈亏为 -652.66元/吨；国内社会库存小幅录增至7.81万吨 [7] 锡 - 周二锡价震荡运行；缅甸复产进度偏慢，短期镍矿原料紧缺现象明显；光伏行业抢装机结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑，华南地区电子行业进入淡季，下游终端观望情绪重，对高价原料接受度有限；预计国内锡价短期于250000 - 270000元/吨区间震荡运行，LME锡价于31000 - 33000美元/吨 [8] 镍 - 周二镍价震荡下行；镍矿紧缺现象仍存，但边际有所缓解，下游铁厂利润亏损下，对高价镍矿接受度有限，预计后市走弱；镍铁受不锈钢需求疲软拖累，最新成交价为940元/镍；中间品流通现货偏紧，但6月部分镍铁产线转产冰镍，供应有转松预期；硫酸镍成本端有支撑，但下游三元对高价接受程度不高，后市价格承压；精炼镍基本面暂无明显矛盾，现货成交一般，俄镍资源紧缺但其余品牌相对充足；精炼镍供需过剩格局不改，库存阶段性去化难维持，成本端支撑弱化或引发负反馈行情，带动镍价进一步下跌；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60103元，较上一工作日 -0.14%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59400 - 61300元，均价较上一工作日 -100元（ -0.17%），工业级碳酸锂报价58200 - 59400元；LC2509合约收盘价59860元，较前日收盘价 +0.13%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价490元；碳酸锂基本面未实质好转，国内供给韧性强，6月排产环增，下游进入年中相对淡季，预计国内碳酸锂小幅累库，短期底部偏弱震荡；今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间59000 - 60700元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年6月17日，氧化铝指数日内上涨0.25%至2853元/吨，单边交易总持仓44.3万手，较前一交易日减少0.2万手；广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别下跌20元/吨、10元/吨、20元/吨、20元/吨、30元/吨和30元/吨；山东现货价格报3220元/吨，升水07合约308元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 -10元/吨，进口窗口关闭；周二期货仓单报6.3万吨，较前一交易日减少1.7万吨；几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨；矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局难改，氧化铝价格预计以成本为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，预计期价下半年维持偏弱震荡；国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [13] 不锈钢 - 周二下午15：00不锈钢主力合约收12480元/吨，当日 -0.56%（ -70），单边持仓28.06万手，较上一交易日 +5448手；佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 -100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 -50；佛山基差20（ -30），无锡基差20（ +20）；佛山宏旺201报8350元/吨，较前日 -50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8950元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平；期货库存录得117410吨，较前日 -612；社会库存增加至114.55万吨，环比增加2.07%，其中300系库存68.60万吨，环比增加0.81%；不锈钢市场供需矛盾尖锐，高库存与疲软需求难改善，持续对价格构成压力；美国拟对钢制家电加征关税政策落地预期增强，冲击下游家电出口需求，加重市场看空氛围；缺乏利好因素，不锈钢市场弱势震荡格局恐将持续，不排除价格进一步下探可能 [16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周有色金属价格走势分化，铜价冲高回落，铝价上扬，铅价偏弱，锌价下跌，锡价震荡，镍价震荡下行，碳酸锂价格底部偏弱震荡，氧化铝价格偏弱震荡，不锈钢价格小幅震荡 [1][3][4][6][7][9][11][13][15] - 各金属价格受宏观情绪、产业供需、库存变化等因素影响，后续走势预期不同，如铜价短期高位震荡，铝价或冲高回落，铅价维持偏弱，锌价有下行风险，锡价区间震荡，镍价或进一步下跌，碳酸锂价格底部偏弱震荡，氧化铝价格偏弱震荡，不锈钢价格延续小幅震荡 [1][3][4][6][7][9][11][13][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周伦铜微跌0.24%至9647美元/吨，沪铜主力合约收至78350元/吨 [1] - 三大交易所库存环比减少1.8万吨，上海保税区库存增加0.7万吨，现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下降 [1] - LME市场Cash/3M升水73.4美元/吨，国内基差报价下滑，精废价差缩窄，再生原料供应偏紧，精铜制杆和再生铜制杆企业开工率下滑 [1] - 宏观情绪偏中性，产业上铜精矿粗炼费偏弱，原料供应紧张，低库存下铜价支撑强，但需求韧性减弱限制向上高度，预计短期价格高位震荡，本周沪铜主力运行区间77200 - 79200元/吨，伦铜3M运行区间9400 - 9800美元/吨 [1] 铝 - 上周沪铝主力合约收涨1.84%，伦铝收涨2.1%至2503美元/吨 [3] - 国内铝锭库存延续去化，社会库存减少4.0万吨，保税区库存增加0.1万吨，库存去化使月差扩大，国内基差先扬后抑 [3] - LME市场铝库存减少，Cash/3M小幅贴水，国内铝材开工率震荡回调，铝合金开工率抬升 [3] - 海外地缘局势恶化，原油价格推升海外铝成本，但需求担忧压制情绪，国内铝库存低位，近月价格拉涨后需求转弱，价格上顶压力加大，总体铝价或冲高回落，近强远弱格局维持，本周国内主力合约运行区间20000 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2440 - 2560美元/吨 [3] 铅 - 截至周五沪铅指数收涨0.26%至16939元/吨，伦铅3S跌1至1991.5美元/吨 [4] - 上期所铅锭期货库存4.42万吨，国内社会库存微增至5.10万吨，LME铅锭库存26.88万吨，注销仓单8.25万吨 [4] - 下游蓄企降价促销，终端采买乏力，开工率虽回暖但提货欠佳，消费维持较弱，原生铅冶利润抬升，开工率升至70%一线，再生铅利润低位，成品库存高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行 [4] 锌 - 截至周五沪锌指数收跌1.40%至21599元/吨，伦锌3S跌53至2610美元/吨 [6] - 上期所锌锭期货库存0.9万吨，国内社会库存小幅增至8.17万吨，LME锌锭库存13.2万吨，注销仓单5.84万吨 [6] - 锌矿维持过剩态势，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，国内锌锭社会库存去库，但在途和下游原料库存抬升，整体显性库存企稳，后续有下行风险 [6] 锡 - 上周锡价震荡运行，缅甸南部锡矿运输禁令发酵，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，刚果（金）锡矿发运量环比大幅减少，国内锡矿短期供应紧缺加剧 [7][8] - 终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产环比下行，锡价回升后下游采购意愿减弱 [8] - SMM三地库存报8856吨，较上周减少216吨，锡矿短期供应紧缺，上游惜售，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游僵持，预计国内锡价短期在250000 - 270000元/吨区间震荡，LME锡价在31000 - 33000美元/吨 [8] 镍 - 上周镍价震荡下行，宏观缺乏指引，菲律宾取消矿石出口禁令压制镍价，一度跌至12万元/吨以下 [9] - 菲律宾天气影响减弱，苏里高装船效率回升，但印尼镍矿短期紧缺，矿价持稳，不锈钢需求疲软拖累镍铁价格，镍铁成交价降至925元/镍 [9] - 中间品流通现货偏紧，但6月部分镍铁产线转产冰镍，供应有转松预期，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高，后市价格承压，精炼镍供需过剩格局不改，库存阶段性去化难维持，短期成本有支撑但需求是矛盾点，待需求转弱镍价或进一步下跌，不建议追空，等待反弹逢高沽空，短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报60437元，较上一工作日 - 0.33%，周内 - 0.17%，期货主力合约收盘价贴水 [11] - 前期商品市场回暖，超跌品种反弹，但碳酸锂基本面未实质好转，上方面临抛压，供给端出清缓慢，国内供给韧性强，周度产量回归高位，库存增至历史新高，市场对下半年需求信心不足，锂电需求受政策和关税影响，供需矛盾修复需时日，若缺少供给扰动和宏观驱动，锂价或面临抛压，短期底部偏弱震荡，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间58800 - 60600元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年6月13日，氧化铝指数日内下跌1.45%至2847元/吨，单边交易总持仓增加，现货方面多地价格下跌，山东现货升水，海外澳洲FOB价格维持，进口窗口打开，期货仓单去库，矿端价格维持 [13] - 矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局难改，价格预计以成本为锚定，矿价是核心矛盾，年内矿价重心或上移，预计几内亚铝土矿CIF维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本2700 - 3050元/吨，期价下半年维持偏弱震荡，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [13] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12550元/吨，当日 - 0.28%，单边持仓增加，现货方面多地价格有变动，原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加，其中300系库存增加 [15] - 青山系资源库存高企压制钢价，但生产成本高，青山钢厂限价措施减缓价格下滑速度，其他贸易商出货意愿强，原料价格走弱，整体钢价偏弱，短期预计市场价格延续小幅震荡走势 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：中美经贸磋商、国内通胀数据使情绪面中性，原料供应紧张但加工费企稳，消费端韧性减弱，LME可流通注册仓单下降和沪铜近月合约持仓高给予支撑，预计短期高位震荡[1] - 铝：国内商品氛围改善但不稳固，铝锭和铝棒库存去化、5月铝材出口降幅小于预期支撑铝价，但美国提高关税使需求预期承压，预计上行高度受限[3] - 铅：下游蓄企开工率骤降、消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存高位，预计铅价偏弱运行[4] - 锌：锌矿过剩、冶炼厂利润抬升、锌锭有增量预期、终端消费乏力，库存累库使锌价破位下跌，若产业无控产动向，锌价有下行风险[6] - 锡：供给端有转松预期但短期不确定大，下游企业库存低、逢低采买需求旺，预计短期震荡运行[7][8] - 镍：基本面略有回暖但后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空为宜[9] - 碳酸锂：缺少供需边际变量，资金等待指引，预计震荡概率大[11] - 氧化铝：矿端扰动持续但产能过剩格局难改，价格预计以成本为锚定，建议逢高轻仓布局空单[13] - 不锈钢：市场竞争激烈、下游观望、成交清淡，行业成本压力大，后续走势取决于下游补库能否带动库存消化[15] 各金属情况总结 铜 - 价格：伦铜收跌0.45%至9725美元/吨，沪铜主力合约收至79030元/吨，今日沪铜主力运行区间78500 - 79600元/吨，伦铜3M运行区间9650 - 9820美元/吨[1] - 库存：LME库存减少2000至120400吨，注销仓单比例提高至59.6%；上期所铜仓单增加0.2至3.4万吨；广东地区库存延续下滑[1] - 升贴水：Cash/3M升水84美元/吨；上海地区现货升水期货持平于85元/吨；广东地区现货升水期货小幅上调至60元/吨；国内铜现货进口亏损扩大至1400元/吨左右，洋山铜溢价环比持平[1] - 废铜：精废价差扩大至1530元/吨，废铜替代优势提高[1] 铝 - 价格：伦铝收涨0.44%至2494美元/吨，沪铝主力合约收至20050元/吨，今日国内主力合约运行区间20000 - 20200元/吨，伦铝3M运行区间2450 - 2510美元/吨[3] - 库存：沪铝加权合约持仓量53.8万手，环比增加0.9万手，期货仓单微降至4.8万吨；国内三地铝锭库存录得35.6万吨，环比下滑0.1万吨，广东、无锡两地铝棒库存录得7.7万吨，环比减少0.14万吨；LME铝库存36.0万吨，环比减少0.2万吨[3] - 升贴水：华东现货升水期货70元/吨，环比持平；Cash/3M转为小幅升水[3] 铅 - 价格：周二沪铅指数收涨0.67%至16877元/吨，伦铅3S较前日同期涨5.5至1987美元/吨[4] - 库存：上期所铅锭期货库存录得4.22万吨，国内社会库存微增至5.09万吨，LME铅锭库存录得28万吨，LME铅锭注销仓单录得9.37万吨[4] - 升贴水：内盘原生基差 - 195元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 27.95美元/吨，3 - 15价差 - 67.4美元/吨，铅锭进口盈亏为 - 595.87元/吨[4] 锌 - 价格：周二沪锌指数收跌0.36%至21715元/吨，伦锌3S较前日同期跌16至2639.5美元/吨，后续关注锌价21500元/吨一线冶炼企业动向[6] - 库存：上期所锌锭期货库存录得0.31万吨，国内社会库存小幅录增至8.17万吨，LME锌锭库存录得13.56万吨，LME锌锭注销仓单录得6.09万吨[6] - 升贴水：SMM0锌锭均价22160元/吨，上海基差295元/吨，天津基差245元/吨，广东基差285元/吨，沪粤价差10元/吨，内盘上海地区基差295元/吨，连续合约 - 连一合约价差290元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 35.03美元/吨，3 - 15价差 - 49.25美元/吨，锌锭进口盈亏为 - 419.88元/吨[6] 锡 - 价格：2025年6月10日，沪锡主力合约收盘价263420元/吨，较前日下跌0.12%，本周国内主力合约参考运行区间250000 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000 - 33000美元/吨[7][8] - 供应：泰国暂停缅甸锡矿石运输，6月国内锡矿进口预计减量500 - 1000吨，原料紧缺使加工费处历史低位，两省冶炼企业开工率低[7] - 需求：贸易摩擦缓和但下游订单无显著增量，对高价原料接受度有限，价格爬升使下游逢低补库意愿降低，成交热情下降[8] 镍 - 价格：周二沪镍主力合约收盘价121360元/吨，较前日上涨0.05%，LME主力合约收盘价15530美元/吨，较前日下跌0.42%，短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨[9] - 供应：菲律宾和印尼镍矿受天气影响供应紧缺，镍矿价格坚挺；部分印尼冶炼厂降低镍铁生产负荷，推动价格持稳反弹；5月印尼MHP项目恢复但流通现货偏紧，价格高位运行[9] - 需求：部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价有走强预期[9] 碳酸锂 - 价格：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报60537元，与前日持平，LC2507合约收盘价60760元，较前日收盘价 + 0.10%，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60060 - 61460元/吨[11] - 市场情况：缺少供需边际变量，资金等待宏观和基本面方向指引，预计震荡概率大[11] 氧化铝 - 价格：2025年6月10日，氧化铝指数日内下跌0.21%至2883元/吨，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨[12][13] - 库存：周二期货仓单报8.7万吨，较前一交易日去库0.33万吨[13] - 现货：各地区现货价格维持不变，山东现货价格报3275元/吨，升水07合约337元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报45元/吨，进口窗口打开[12][13] - 矿端：几内亚CIF价格下跌1美元/吨至74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨，预计几内亚铝土矿CIF维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本2700 - 3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单[13] 不锈钢 - 价格：周二下午15：00不锈钢主力合约收12460元/吨，当日 - 1.42%（ - 180），佛山市场德龙304冷轧卷板报12800元/吨，较前日 - 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 - 300，佛山宏旺201报8500元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平[15] - 库存：期货库存录得120039吨，较前日 - 1624，社会库存录得112.23万吨，环比增加2.06%，其中300系库存68.06万吨，环比增加1.71%[15] - 原料：山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日 - 5，保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日 - 50，高碳铬铁北方主产区报价7900元/50基吨，较前日持平[15] - 市场情况：青山钢厂解除限价政策后竞争激烈，代理商库存资金压力大，下调现货价格，下游观望，成交清淡，行业成本压力大，后续走势取决于下游补库[15]

有色金属行业政策导向 - 广西将坚持标本兼治原则推进涉重金属污染防治工作 采取"查 评 改 治 防 管"六字方针 由集中排查转向重点整治阶段 [1][3] - 计划关停取缔一批"散乱污"企业 同时招引有色金属行业头部企业布局广西 优化产业格局 [3] - 将编制有色金属产业高质量发展五年行动方案 与"十五五"规划衔接 制定正负面清单和"三证"管理制度 [3] 产业升级措施 - 推动有色金属产业向园区化 规模化 绿色化 数字化方向发展 提升污染防治监测和应急能力 [3] - 鼓励企业加强技术研发和人才储备 促进整改工作从治标向治本深化 [3] - 审议通过《广西深入打好涉重金属环境安全隐患排查整治攻坚行动方案（2025-2030年）》 [4] 监管执法力度 - 保持高压严打态势 开展涉黑涉恶专项整治三年行动和倒查十年专项行动 严查腐败问题 [3] - 严肃查处不作为问题 通过问责机制强化干部责任意识 [3] - 建立宣传与曝光双轨机制 树立严管导向 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐空配锌，因累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，存在需求偏弱向上游传导加剧锌元素过剩进而助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间的可能 [1] - 建议沪铜逢高空配，7.95万元/吨止损，技术上前期下跌缺口处阻力强，且消费转弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场情绪上美伦溢价加大伦铜库存流出速度，拉高现货升水，美盘银锌拉涨，市场交易美国上调金属关税预期，内外侧价向上测试清明位置，指标面中美欧制造业PMI基本在萎缩区间，美国就业形势稳定，美联储6月维持利率不变，市场关注中美首轮经贸磋商和美国通胀表现 [1] - 国内供需方面，进口矿TC报价在 -40 美元下方暂未深化，国内精废价差因消费转淡持稳在1200元，国内精铜产量延续环增预期，沪粤现货开水收窄较快、近月Back幅度收窄，SMM社库振荡在14.95万吨，国内消费转淡，炼厂出口增长预期强 [1] - 海外方面，秘鲁延续年内铜产量小增至280万吨预期，刚果金KK铜矿西区月底可能复产，未宣布不可抗力，需关注美伦显性库存“此消彼长”以及美盘铜价 [1] - 走势上，前期空头择机换月，7.95万以上考虑止损 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝行业利润修复后供应弹性较大，上周氧化铝运行产能环比增加135万吨至9065万吨，全国际化品库存量降2.9万吨至313.3万吨，现货市场鲜有成交消息，西北地区名标出厂价回落至3200元，产能过剩格局未改，期货端考虑逢高沽空，几内亚矿石在75美元暂稳，下方空间受限、期货贴水扩大后不宜追空 [1] - 供应上，国内电解铝运行产能在430万吨附近，短期内无产能变动预期 [1] - 需求方面，SWM数据显示上周铝加工企业周度开工率上升17个百分点至60.9%，铝板带箔块整体需求转弱，个别样本企业开工走低，铝线缆板块企业采购及生产积极性下降，铝型材板块开工分化，建材各领域新增订单乏力开工走低，光伏边框型材厂开工走低，3C领域订单、电力管道及轨道交通订单相对饱和给予开工一定支撑 [1] - 库存和现货方面，过去一周铝锭社会库存下降4.2万吨至47.7万吨，铝棒社会库存回升0.2万吨至18万吨，库存总量处于近年同期最低水平，华东铝锭现货升水收窄40元至70元，中原升水收窄50元至10元，华南贴水扩大20元至60元，华南铝棒加工费小幅下跌至300元以下 [1] - 走势上，近期市场风险偏好向好，但沪铝运行重心仍略有下移，铝市维持去库节奏，现货反馈尚可，但需求面临季节性转淡和抢出口消费前置后的考验，关注强现实是否向弱预期转换，沪铝震荡中上方面临前期跳空缺口20300元关键位置阻力，逢高卖保寻找机会 [1] 锌 - 行情上，上周沪锌延续窄幅盘整，技术面处三角形整理形态末端，锌现货进口窗口持续关闭 [1] - 现货与供应方面，二季度海外矿产量环比预增，5月我国锌精矿进口量预计仍延续高位，冶炼厂原料库存27.72天高位，CZSPT小组三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为80 - 100美元/干吨，矿端供应进一步转松预期不改，冶炼厂检修后陆续复产，SMM预计6月精炼锌产量环比增4万吨至59万吨以上，周一SMM锌社库环比增0.43万吨至8.17万吨，基本面转弱预期被证实，沪锌增仓下行，沉淀资金再次接近55亿，LME锌库存下降至13.7万吨，0 - 3月深贴水35.6美元/干吨，显示海外需求偏弱，锌锭仍依赖进口至国内消化，锌锭现货进口亏损320元/吨左右，美元指数进一步走弱是进口窗口打开的关键，6月进口窗口仍有望短暂打开 [1] - 消费方面，距美90天关税过渡期结束不足一个月，“抢出口”结束后的消费预期承压，关税隐忧仍未完全解除，国内专项债投放速度超预期，基建项目实际落地预计要等到高温多雨天气后才能兑现实物需求，光伏抢装结束，“以旧换新”政策透支下半年需求，6月淡季，内外需同承压 [1] - 走势上，6月基本面供增需弱，累库兑现，盘面增仓下跌，前期高位空单继续持有 [1] 铅 - 行情上，上周需求不足，精废倒挂，内外盘铅价窄幅波动 [1] - 现货与供应方面，周一SMM铅社库增至5.34万吨，SMM1铅均价对近月盘面贴水170元/吨，精废报价持平，上周五LME铅库存23.63万吨高位，0 - 3月贴水26.98美元/吨，海外投资基金维持净空持仓，内蒙古、安徽等地区环保检查、叠加再生铅炼厂持续亏损，部分再生炼厂减产，原生铅炼厂整体高开工延续、6月TC继续走低，原料紧缺，原生铅进一步增产空间不大，废电瓶供应持续供不应求，价格回调空间有限，铅锭现货进口亏损仍超600元/吨，沪铅显跌无可跌，后市侧重跟踪检修炼厂复产情况 [1] - 消费方面，假期结束后，电池企业开工有所恢复，电池消费整体仍显低迷，铅酸蓄电池企业逢低接货意愿尚可，目前汽车蓄电池各大品牌维持促销状态，电动自行车蓄电池一线品牌有涨价传言，经销商消化库存为主，抢出口和以旧换新政策透支消费潜力，后续电池提价是否顺畅存疑 [1] - 走势上，成本和消费博弈，沪铅暂看1.65 - 1.7万元/吨震荡 [1] 镍及不锈钢 - 期货行情上，上周沪镍反弹，市场交投平淡，沪不锈钢表现稍弱，交投一般，周收盘在12705元，与上周基本持平，持仓总体平稳 [1] - 宏观与需求方面，地缘政治与关税相关变化较大，从5月中旬以来相关事件总体指向风险偏好回暖，短中期减轻了需求下滑的担忧，现货市场成交以刚需采购为主 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍板升水100元，电积镍升水150元，菲律宾高镍矿持续降雨，矿山装载进度普遍推迟，高镍铁报价在953元/镍点，低位稍显止跌，库存方面，镍铁库存增2000吨至3.15万吨，纯镍库存下降2000吨至3.9万吨，不锈钢库存增加1.6万吨至98.3万吨 [1] - 结论与策略上，沪镍反弹，等待空头机会成熟 [1] 锡 - 行情上，上周锡价大幅收复前周跌幅，伦锡反弹超过6.7%，沪锡加权收复年线后重新回到26.2万上方，沪锡整体持仓低迷，市场关注点转向中国精矿更严峻的供应形势 [1] - 供应方面，佤邦某炼厂发文突出短期或难兑现大批量产出，且库存“见底”需预留原料囤货空间，带动锡价止跌反弹，供应稳定的缅南遭遇泰国河流环保压力，可能影响500金属吨以上的进口，续提上涨热度，市场预计国内保障矿紧张的时间将更久，5月钢联国内精锡产出环减0.3%至14670吨，预计6月继续降至13800吨，江西再生锡供应也受原料压制 [1] - 消费方面，SMM锡社库续减216吨至8856吨，消费转淡，光伏和电子企业订单因抢装结束及关税政策影响逐渐降温，可能是沪锡加权持仓缩量的重要原因，LME锡库存降至2440吨，0 - 3月现货升水50美元 [1] - 走势上，预计锡价继续震荡以权衡国内供求两资市况，关注海外消费强弱，供应因素再发酵，沪锡反弹接近前期26.5万上方建议入场位，部分空单减仓或远月移仓 [1] 碳酸锂 - 期货市场上，上周碳酸锂期货低位震荡，锂价继续围绕六万关口争夺，市场交投活跃，持仓下降0.8万手在56.6万手，市场保持高度分歧 [1] - 现货表现方面，电池级碳酸锂报价6.03万元，周度报价持平，工碳价差1600，阶段性反弹为非一体化锂盐厂创造了良好的套保窗口，部分企业锁定盘面利润后提升开工率 [1] - 宏观与需求方面，材料厂整体生产较积极，材料厂的储能订单的恢复较明显，但动力订单小幅下滑，整体周产维持增量 [1] - 供应因素方面，市场总体库存增800吨至13.24万吨，下游库存降540吨至4.1万吨，冶炼厂库存增1300吨在5.7万吨，中间环节增库存500吨，下游补库和上游去库未能持续，但中间环节表现贸易商心态出现积极变化，现货抄底情绪延续，澳矿最新报价607.5美元 [1] - 走势上，碳酸锂期价跌势放缓，空头核心动力迟滞，短线参与震荡反弹 [1] 工业硅 - 期货方面，前期盘面持续阴跌，多技术指标超跌共振，从7000元/吨的低位反弹至7400元/吨上方 [1] - 现货方面，SMM华通现货553硅液均价8150元/吨，周跌300元/吨，下游补库情绪平淡 [1] - 供应方面，新疆大厂开始复产，其他产区开工稳中小动 [1] - 库存方面，SMM社库共58.7万吨，周环比减少2000吨，普通库13.5万吨，增加1000吨，交割库45.2万吨，减少3000吨 [1] - 需求方面，多晶硅现货N型报价趋稳，6月多晶硅总排产预计9.88万吨，环比增加0.27万吨，有机硅领域，前期DMC价格快速回调，叠加海外订单回暖，5月聚硅氧烷库存月度环比降近三成，目前龙头集中检修结束，6月预计DMC总产量20.5万吨，环比增加2.1万吨 [1] - 总结上，6月工业硅或仍有小幅累库压力，期价前期持续阴跌后进入超跌区间，短期技术面驱动修复，或仍有一定的反弹空间，但下行主趋势未改，关注MA20阻力位置 [1] 多晶硅 - 价格方面，期货震荡重心下移，主力合约近34000元/吨关键位置，现货持稳运行，大厂致密复投料报价36000 - 37000元/吨 [1] - 供应方面，四川进入丰水期，龙头企业计划置换产能，6月多晶硅总排产预计9.88万吨，环比 +0.27万吨，节后成交清淡，厂库总库存26.9万吨，周环比 -1000吨 [1] - 需求方面，531政策节点后，分布式订单阶段性回落，集中式项目观望，组件企业上调报价但成交跟进不足，硅片价格企稳，6月期产环比预计减约2GW [1] - 总结上，组件需求阶段性回落，6月硅片排产环比减2GW，而多晶硅排产增加0.27万吨，多晶硅库存压力小幅抬升，同时头部企业存成本下移预期，期货预计延续震荡走弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期预计高位震荡，运行区间沪铜主力78500 - 79800元/吨，伦铜3M 9650 - 9850美元/吨 [1] - 铝价上行高度受限，运行区间沪铝主力20000 - 20200元/吨，伦铝3M 2450 - 2500美元/吨 [3] - 铅价预计维持偏弱运行 [4] - 锌价若产业端无控产动向，仍有进一步下行风险 [6] - 锡价短期预计震荡运行，运行区间国内主力250000 - 270000元/吨，海外伦锡30000 - 33000美元/吨 [8] - 镍短期基本面略有回暖但后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空，运行区间沪镍主力115000 - 128000元/吨，伦镍3M 14500 - 16500美元/吨 [9] - 碳酸锂短期基本面未实质转变，反弹高度易受限，运行区间广期所碳酸锂2507合约60000 - 61600元/吨 [11] - 氧化铝价格预计以成本锚定，建议逢高轻仓布局空单，运行区间国内主力合约AO2509 2800 - 3100元/吨 [13] - 不锈钢市场短期内持续承压 [15] 各金属情况总结 铜 - 价格：昨日伦铜收涨1.01%至9768美元/吨，沪铜主力合约收至79330元/吨 [1] - 库存：LME库存减少10000至122400吨，国内上期所铜仓单增加0.2至3.4万吨，广东地区库存延续下滑 [1] - 升贴水：Cash/3M升水69.8美元/吨，上海地区现货升水期货上调至85元/吨，广东地区现货升水期货55元/吨 [1] - 进出口：国内铜现货进口亏损1100元/吨左右，5月进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，环比小幅下滑，同比下降16.9% [1] - 废铜：精废价差1380元/吨，废铜替代优势偏低 [1] 铝 - 价格：昨日伦铝收涨1.28%至2483美元/吨，沪铝主力合约收至20060元/吨 [3] - 库存：LME库存36.2万吨，环比减少0.2万吨，国内铝锭社会库存录得47.7万吨，较上周四减少2.7万吨 [3] - 升贴水：华东现货升水期货70元/吨，环比下调10元/吨 [3] 铅 - 价格：周一沪铅指数收跌0.07%至16764元/吨，伦铅3S较前日同期跌9至1981.5美元/吨 [4] - 库存：上期所铅锭期货库存录得4.18万吨，国内社会库存微增至5.09万吨 [4] - 消费：下游蓄企开工率骤降至60%一线，消费持续转弱 [4] 锌 - 价格：周一沪锌指数收跌2.22%至21795元/吨，伦锌3S较前日同期跌34.5至2655.5美元/吨 [6] - 库存：上期所锌锭期货库存录得0.21万吨，国内社会库存小幅录增至8.17万吨 [6] - 供需：锌矿过剩，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力 [6] 锡 - 价格：2025年6月9日，沪锡主力合约收盘价263740元/吨，较前日上涨0.05% [7] - 库存：上期所期货注册仓单较前日减少116吨，现为6904吨，LME库存较前日持平，现为2440吨 [7] - 供需：预计6月国内锡矿进口减量500 - 1000吨，下游订单未见显著增量，逢低采买需求旺盛 [8] 镍 - 价格：周一沪镍主力合约收盘价121950元/吨，较前日下跌0.27%，LME主力合约收盘价15365美元/吨，较前日下跌0.81% [9] - 供应：镍矿供应维持紧缺，镍铁价格持稳反弹，MHP流通现货偏紧，硫酸镍均价有走强预期 [9] 碳酸锂 - 价格：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报60537元，与前日持平，LC2507合约收盘价60700元，较前日收盘价+0.43% [11] - 供需：锂盐产量位于高位，下游正极材料产量增长有限，库存压力不减 [11] 氧化铝 - 价格：各地区现货价格维持不变，山东现货价格报3275元/吨，升水07合约329元/吨 [13] - 库存：周一期货仓单报9.04万吨，较前一交易日去库0.21万吨 [13] - 策略：建议逢高轻仓布局空单，运行区间国内主力合约AO2509 2800 - 3100元/吨 [13] 不锈钢 - 价格：周一不锈钢主力合约收12640元/吨，当日 - 0.32% [15] - 库存：期货库存录得121663吨，较前日 - 1282，社会库存录得112.23万吨，环比增加2.06% [15] - 供需：行业面临高库存与弱需求双重挤压，价格运行有下行压力 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周有色金属各品种表现不一，铜价冲高后预计高位震荡，铝价下探回升后预计震荡偏弱，铅价预计维持偏弱运行，锌价虽有市场氛围拉动但仍有下行风险，锡价触底反弹后预计维持一定支撑，镍价震荡运行且后期偏空，碳酸锂底部震荡概率高，氧化铝价格预计以成本为锚定，不锈钢市场持续承压 [1][3][4][6][7][8][10][13][15] 各品种总结 铜 - 美国提高钢铝关税带动美铜上涨，叠加白银价格大幅上涨，上周伦铜收涨1.83%至9670美元/吨，沪铜主力合约收至78620元/吨 [1] - 三大交易所库存环比减少0.9万吨，上海保税区库存减少0.3万吨，当周铜现货进口亏损扩大，现货进料加工出口窗口开启，洋山铜溢价下降 [1] - LME市场Cash/3M升水提高，国内基差报价下滑，精废价差扩大，再生原料供应紧张程度缓和，再生铜制杆企业开工率回升，精铜制杆企业开工率下滑 [1] - 中美将进行经贸磋商机制首次会议，国内经济数据预计偏弱，情绪面偏中性，产业上原料供应紧张但加工费边际企稳，消费端韧性减弱，铜价上方压力加大，支撑来自临近交割近月合约持仓仍高和国内出口预期增多，短期预计高位震荡，本周沪铜主力运行区间参考77200 - 79200元/吨，伦铜3M运行区间参考9450 - 9800美元/吨 [1] 铝 - 上周铝价下探回升，沪铝主力合约收平，伦铝微涨0.12%至2451美元/吨 [3] - 国内铝锭库存延续去化，社会库存周环比减少0.7万吨，保税区库存周环比增加0.3万吨，临近交割现货基差报价下滑，LME市场铝库存周环比减少0.9万吨，Cash/3M维持贴水 [3] - 国内电解铝产量延续小幅抬升，铝厂库存小幅下滑，铝材开工率整体下滑，终端线缆开工率亦有所走弱 [3] - 国内商品氛围有所改善但不稳固，铝锭和铝棒库存去化支撑铝价，但美国提高进口铝产品关税导致需求预期承压，加之需求季节性偏淡，预计铝价震荡偏弱运行，本周国内主力合约运行区间参考19800 - 20200元/吨，伦铝3M运行区间参考2380 - 2500美元/吨 [3] 铅 - 截至周五沪铅指数收涨0.49%至16775元/吨，单边交易总持仓8.69万手，伦铅3S较前日同期涨11至1990.5美元/吨，总持仓14.55万手 [4] - 下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率骤降至60%一线，下游消费持续转弱，银价上行后原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线，再生铅利润维持低位，成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力 [4] - 6月美联储相关表态和数据使降息预期升温，商品市场氛围转暖或拉动铅价小幅反弹，但基本面下游消费弱，预计铅价维持偏弱运行 [4] 锌 - 截至周五沪锌指数收涨0.14%至22289元/吨，单边交易总持仓23.5万手，伦锌3S较前日同期跌11至2690美元/吨，总持仓21.78万手 [6] - 6月美联储相关表态和数据使降息预期升温，白银等稀贵金属上行拉动商品市场氛围转暖，或拉动锌价小幅反弹 [6] - 锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润再度抬升，锌锭有较大增量预期，终端消费乏力，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有较大的下行风险 [6] 锡 - 上周缅甸锡矿供应意外缩减，预计6月国内锡矿进口将出现500 - 1000吨的减量，原料紧缺下锡精矿加工费维持低位，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率较低，部分企业计划6月梯度减产，缩减锡锭供应 [7] - 贸易摩擦边际缓和，但下游订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，本周锡价触底后下游采购意愿先增后降，现货成交热情下降 [7] - 供给端有转松预期但短期仍不确定，下游企业库存低，逢低采买需求旺盛，构成价格支撑，本周国内主力合约参考运行区间230000 - 260000元/吨，海外伦锡参考运行区间28000 - 31000美元/吨 [7] 镍 - 上周镍价震荡运行，镍矿端供应维持紧缺，价格坚挺，镍铁价格持稳反弹，中间品MHP现货偏紧，价格高位运行，硫酸镍均价有走强预期 [8] - 短期镍基本面略有回暖，但后期仍旧偏空，操作上等待反弹逢高沽空为宜，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [8] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60537元，与前日持平，周内 - 0.33%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价360元，澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内 - 2.80% [10] - 商品市场情绪转好使碳酸锂等弱势品种反弹企稳，但当前锂盐产量位于高位，年中淡季临近，库存压力不减，短期基本面未实质转变，反弹高度易受限，底部震荡概率较高，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间59520 - 61540元/吨 [10][11] 氧化铝 - 6月6日氧化铝指数日内下跌1.36%至2899元/吨，单边交易总持仓43.6万手，较前一交易日减少2万手，山西现货价格下跌5元/吨，山东现货升水07合约335元/吨，海外澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口窗口打开，周五期货仓单报9.25万吨，较前一交易日去库0.39万吨 [13] - 矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局难改，价格预计以成本为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3200元/吨 [13] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12680元/吨，当日 - 0.08%，单边持仓23.23万手，较上一交易日 + 239手，佛山和无锡市场部分现货价格有变动，原料价格大多持平，期货库存录得122945吨，较前日 - 177，社会库存环比增加2.06% [15] - 不锈钢市场短期内持续承压，行业面临高库存与弱需求挤压，叠加成本支撑弱化及宏观经济下行压力，市场情绪偏悲观，价格有下行压力 [15]

宏观环境分析 - 市场难以形成推翻远景疲弱的合力，长期倾向是缩利润、套利润，需求悲观定价并非一蹴而就 [3] - 美国平均关税水平预计维持30%-40%，债务压力和财政约束削弱经济强度，美国例外论逐步崩塌 [4][5] - 美国未来30年新增国债或达15万亿美元，联邦债务占GDP比例或从120%升至150%，美元信用面临危机 [8] 商品市场动态 - 商品价格区间震荡导致交易体验差，定价焦点从4月系统性修复预期转向5月重新评估关税影响 [3] - 玻璃、橡胶已跌破4月初低点，回吐此前利多定价，空头赛道拥挤 [5] - 原油和煤炭是商品价格中枢的领先指标，地缘冲突频繁化或支撑油价反弹 [5][6] 原油基本面 - 地缘事件支撑油价，美国页岩油活跃钻机数量降至1月以来极低水平 [7] - 欧佩克+自愿减产额度已实现140万-150万桶/日，复产进程过半，需求未崩塌下基本面不会快速恶化 [7] - 6-7月原油旺季叠加库存低位，市场悲观氛围或修复，近期海外油价涨幅约3% [7] 供需与价格逻辑 - 国内PPI反弹乏力，供应增速9%远超名义GDP增速4%，供需向过剩方向演进 [8] - 光伏产业链和黑色产业链估值相对便宜，存在修复逻辑，但空间有限 [9] - CME铜因长周期缺口逻辑和稀有金属溢价保持向上弹性，适合驱动维持 [9] 地缘与贸易影响 - 乌克兰袭击俄罗斯腹地机场，威胁石油输出，战争长久化加剧地缘风险 [6] - 美国零售库存增速5%高于销售增速4%，需求强度或透支未来，贸易强度受质疑 [6]